价值管理及财务分析(doc 33页)

财务分析与价值管理期末 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 个案分析:成霖股份授课教授：林盈课博士报告学生：舒丽玲59327204周佳欣59327223黄音蜜59327230中华民国九十四年九月二十日巴菲特评价模型说明：数据中以红色字体标示者，为本组EMBA学生所作的内容更新修改局部。成立日期民国68年10月29日资本额19.57亿董事长欧阳明先生总经理欧阳明先生主要股东欧阳明、陈重芳、颜国基、MichaelEricWerner、CharlesIrwinFrankel、周红绸、张翠兰、黄春霖主要业务水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买卖与经销业务经营团队董事长：欧阳明总经理：欧阳明副总经理：卢建忠、陈重芳财务部主管：潘芳升会计主管：颜玉绵民国68年：于台北成立「成霖企业股份」，创立资本额为新台币贰佰万元整，从事一般出口贸易。民国74年：转型为卫浴五金专业贸易厂商。民国74年：创立自有品牌「GOBO」。民国75年：荣获美国「IAPMO」国际性品质之产品认证通过。民国77年：荣获加拿大「CSA」国际性品质之产品认证通过。民国83年：创立自有品牌「DANZE」。民国84年：通过英之杰集团ISO9002国际标准品质系统认证。民国84年：荣获加拿大「CSA」实验室认证通过。民国84年：股本增资为新台币壹亿壹佰万元整。民国84年：为使产销一元化，降低营运本钱，乃合并「晟霖工业股份」，合并增资后股本为新台币壹亿参仟玖佰万元整。民国85年：股本增资为新台币壹亿玖仟玖佰万元整。民国86年：为扩增海外生产据点，乃间接投资大陆「成霖洁具(深圳)」新台币陆仟玖佰贰拾参万柒仟元整。民国86年：股本增资为新台币参亿元整，并获得财政部证券暨期货管理委员会核准为公开发行公司。民国86年：通过BSI公司ISO9001国际标准品质认证。民国87年：荣获美国国家卫生协会NSF认证通过，为亚洲地区之水龙头制造商获颁者。民国87年：荣获第一届小巨人奖。民国87年：股本增资为参亿参仟玖佰万元整。民国88年：股本增资为肆亿陆佰捌拾万元整。民国88年：股票获准上柜买卖。民国88年：投资GlobeUnionCanadaInc。民国89年：股票获准转上市买卖。民国89年：投资GlobeUnionAmericaCorp。民国89年：股本增资为伍亿肆仟陆佰陆拾玖万陆仟元整。民国89年：投资AquanarInc。民国90年：股本增资为陆亿柒仟捌佰捌拾捌万壹仟捌拾元整。民国91年：股本资资为壹拾亿伍仟贰佰捌拾捌万肆仟参佰伍拾元整民国91年：荣获美国「IAPMO」R&T测试实验室认证通过。民国91年：投资深圳成霖实业。民国91年：投资FusionHardwareGroupInc。民国92年：股本增资为壹拾陆亿捌仟陆佰陆拾捌万参仟捌佰伍拾元整。民国92年：投资美国GerberPlumbingFixtures,LLC。民国92年：投资大陆山东美林卫浴。民国92年：投资墨西哥ArteEnBronce,S.A.DEC.V.。民国93年：股本增资为壹拾玖亿伍仟陆佰伍拾伍万参仟贰佰陆拾元整。民国93年：投资德国「LenzBadkulturGmbH&Co.KG」。民国94年：转投资公司成洁获大陆证监会核准，在深圳A股挂牌成功，为首家母公司在台湾上市、转投资公司于大陆A股挂牌的台湾企业。水龙头为民生必需用品，多年来其产品结构并无重大改变，但随着人类生活水准不断提升，消费者动机除首次使用、损坏更换因素外，已逐渐转变为追求新式、美观、多功能及有益健康的产品；亦因消费观念由传统转为追求流行，使得产品汰换更新年限缩短，商机相对大幅增加；以台湾现有较高水平的产品研发能力及灵活的行销手法，再采取生产国际分工的经营方式，水龙头产业应有很宽广的成长空间。成霖公司成立于民国68年，初期以贸易为主，掌握市场通路及市场占有率后，再进入产品研发、生产领域；同时，生产采取国际分工策略，分别于台湾、大陆设立水龙头专业生产工厂；所以近几年在台湾的产销一直居于领先地位；行销那么采取OEM、ODM及自创品牌GOBO、DANZE、GERBER〔并购美国知名品牌〕、LENZ〔并购德国知名卫浴配件厂〕等策略，以产品研发、本钱、品质优势，立足于北美洲主要市场，并占有一席地位。在美国，成霖公司以OEM为主，其中美国的GlacierBay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采贴牌策略之销售为56%，自有品牌达44%；未来将采贴牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。据2001年数据水龙头产业之规模约为一年11亿美元，其中批发市场占88%〔以Delta与Peerless两大品牌之占有率高达85%以上〕与零售市场12%。成霖企业虽然为台湾及亚洲地区第一大的水龙头制造商，然而水龙头的主要销售市场在北美地区，当地厂商存有垄断市场的现象，国外厂商不易切入其市场。由于国内所产制的水龙头价格低廉，品质良好，才得以在北美市场占有率逐渐提升；目前国外竞争方面，德国、意大利等已开发国家，虽属水龙头研发制造大国，但因本钱高已无法在北美地区竞争，市场占有率很低；而东南亚、中国大陆的竞争者那么因加工技术仍未能提升，在北美市场之影响力不大；因此国内业者在广阔的北美市场仍有努力的空间。在加拿大，成霖公司为加拿大的第二大品牌，仅次于MOEN；在美国，市场为Delta、Peerless、AmericanStandard、MOEN等四大品牌垄断，在采用转投资及并购相关产业公司后，成霖之市占率由原本的1.7%增加至3%。营运概况董事长欧阳明曾于2022年底认为北美卫浴市场规模达96.5亿美元，而美国商务部调查显示北美卫浴产业市场每年自然成长率约在3％，属于需求稳定成长之产业，同时基于本钱考量，美国委托亚洲厂商生产比例将逐年成长，据统计，美国委外采购卫浴产品比例由1999年之10.9%提高至2022年的14.1%，估计至2022年将进一步提高至17.8%，对于具有供给大型卖场经验及能力的公司存在相当大的成长时机。成霖之前三大客户分别为：美国的HomeDepot〔55%~60%〕、Lowe’s〔12%~15%〕、及加拿大的CTC〔6%~8%〕，此三大客户即占公司总营收比重高达75%。一般生写法：成霖过去以ODM及OEM为主，除对ODM客户交货外，成霖并以自创品牌行销产品，目前自有品牌有以行销北美地区的DANZE，以及行销大陆地区GOBO，同时92年再购并Gerber品牌、93年底购并LEZE品牌，使成霖拥有4个自有品牌，自有品牌除了可以扩大市场规模，增加利润外，长期而言，使得订单来源更趋稳定，分散OEM、ODM客户集中的风险。EMBA生写法：成霖积极开发大陆及亚洲、欧洲地区的市场，自美国于1998年通过饮用水平安法案(SafeDrinkingWaterAct)第1417(a)(3)款。法案影响所及，在美国销售水龙头产品需达无铅标准；成霖的优势是亚洲第一家通过NSF认证的水龙头制造商，有利于开展美国市场。但相对于该公司的销售过于集中在美加地区，所以销售业绩易受北美经济景气的影响。应该积极开发其它区域市场的占有率，如：亚洲、欧洲市场，且其它地区之国际认证也应具备。再者，主要客户过于集中在单一客户—HomeDepot，如遭遇欧美其它竞争对手的削价竞争，或是大陆及东南亚等国较低价位的竞争时，较容易涉及销售业绩。因此，目前产品品质的附加价值与市场定位的稳固，及销售客源的分散，甚至应强化各子公司的本钱结构以到达垂直整合的低本钱采购供给系统。成霖于92年因收购美国Gerber公司，亏损8~9百万美元，已认列台币2.3亿元亏损，导致调降财测，是近年最惨的一年。经过积极调整，成霖已把美国Gerber陶瓷厂关到剩一个，其余都由成洁供货，降低本钱，毛利可由4%多提高到24%。成霖公司主要商品销售地区分析如下：一般生写法：单位：％主要商品销售地区909192平均美洲地区93.8297.7785.3392.31其它地区6.111.1213.056.76国内地区0.071.11.650.94合计100100100100EMBA生写法：主要商品销售地区90919293平均美洲地区93.8297.7789.3587.5992.13其它地区6.111.129.0010.926.79国内地区0.071.11.651.491.08合计100100100100100以上数据，依据93年度年报资料更新。由上表可发现，成霖公司主要之销售地区为美洲地区，平均为92.31%。由于近几年成霖意识到应要拓展美洲地区以外的国家，因此92年度时，其它地区竟高达13.05%，这也可能是由于92年成霖被其最大之客户HomeDepot退货达2.3亿台币的原因，使得美洲地区在92年减少12%，而增加的部份就移至其它地区了。董监事持股至94年4月1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率为26.49%，董事兼副总的陈重芳持投为0.74%，董监事持股共达31.13%。由于本组搜集到的成霖公司资料极少，因此无法得其董事长之品格如何，然而在93年底时，董事长欧阳明先生曾对公司未来开展进行公开之声明，而非谈论股价，因此本组认为成霖公司的董事长应为品格不错之董监事。EMBA生写法：至94年8月1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率降至约为17.89%(持股数35,005,788)，董事兼副总的陈重芳持投那么略升至0.81%(持股数1,596,302)；但针对董事长欧阳明先生的持股减少局部进一步探讨发现，在94年7月19日欧阳明先生对其配偶欧阳素香女士有赠与股份，及在同月的29日有将名下的股份信托予中国信托商业银行；故欧阳先生所减少的持股局部应有局部原因为上述情形。以下为成霖公司之竞争优势：1.量大且品质稳定的供货能力成霖为亚洲最大水龙头制造商，主要客户都为美国大型量贩店，已培养完成大量供货能力，在品质交货方面获得客户很高评价。→本组疑心，假设此部份没问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，为什么92年度会产生模具进度落后造成交货延迟的情况？2.制程垂直整合能力成霖于82年即进入大陆设厂，目前在大陆拥有二个生产工厂，其中成霖洁具负责水龙头模具开发、本体铸造、抛光、组装；成霖实业负责铜、锌压铸，电镀。在完整的制程垂直整合下，成霖可以提供较竞争者更快速、低本钱之产品。→本组认为，成霖公司将工厂移至低人工之大陆地区，已压缩其制造本钱，生产本钱当然较将工厂设置在高人工的北美地区之大厂低〔约低三成〕，然而，假设北美大品牌亦将工厂牵至大陆时，此部份的优势是否能维持？仍然是个问号。3.以市场为导向的产品设计与快速上市能力成霖藉由台湾进行前端企划与产品设计，大陆工厂那么将台湾之设计转换为工程图，并进行模具开发、样品试做，并在样品修改阶段与客户进行在线沟通，确保产品设计及成品符合客户需求，之后再由台湾与美国共同进行新品上市、参展、报价及上市后信息调查，在上市能力方面已能确保品质、交期、本钱符合市场需求。→本组质疑，假设成霖与客户沟通良好，就不应该发生92年度其大客户HomeDepot大量退货之情况。4.自创品牌以提高产品附加价值除对ODM客户交货外，成霖并以自创品牌行销产品，目前自有品牌有以行销北美地区的DANZE，以及行销大陆地区GOBO，同时92年再购并Gerber品牌，93年购并德国LENZ品牌，使成霖拥有4个自有品牌，自有品牌除了可以扩大市场规模，增加利润外，长期而言，使得订单来源更趋稳定，分散OEM、ODM客户集中的风险。→其实北美地区之客户忠诚度如此高，成霖企业除了采用购并品牌之方式，是否别无他法提升公司的市占率？或是成霖应加强本身的产品研发，以提升其竞争力。EMBA生写法：成霖于2022年完成对美国专业卫生陶瓷公司GERBER的购并，总投资额约为美金1200万元，预估回收期为5-7年，但在同年因要关闭美国当地1-2座陶瓷厂，改由大陆工厂为其代工生产或是另觅低本钱供货来源以降低生产本钱，并同时资遣GERBER员工，降低人事本钱，欲达转亏为盈之效。实际上2022年因美国经济复苏步伐缓慢，加上员工预知关厂效应，产生心理矛盾因素，导致产品产出率不佳。以及当某地区工厂关闭后，其产品尚未能由海外地区采购，必须移至另ㄧ工厂生产，由于各厂房其制造流程皆不完全相同，同时关厂产能的移转导致暨有工厂产能必须重新规划，使得产出率偏低，亏损扩大。因此就成霖投资美国、加拿大等海外地区之历史效益观之，美国子公司2002年仍处于亏损约100万美元，2022年那么亏损约为600万美元，加拿大公司那么是损益两平，对德国子司的投资效益目前也是不明朗；因此成霖的海外购并效益应持续观察后续的营运状况。巴菲特原那么-检查工作：1.此公司是否拥有显著的消费性垄断力量或知名品牌产品？公司无形资产是否具有显著价值?(1)是否为显著知名品牌产品之衡量公司品牌价值衡量可以由其公司的品牌定位与公司的品牌知名度来做为衡量标准，品牌定位指的是产品买者(消费者或供货商等)心目中对于公司产品的定位，可以藉由公司产品售价与本钱之间的差额来作量化衡量指标，而品牌知名度关系着公司品牌的曝光率，此可以由公司产品的市场占有率来作为量化衡量指标，另外，还可藉由「心灵占有率」来作品牌价值衡量，此为一较抽象的概念，要用它来做衡量时，可能需要透过问卷调查，进行抽样统计分析以计算其比率。A.市占率成霖公司主要业务为水龙头及其零件之制造加工及买卖业务，目前共有四个自有品牌GOBO、DANZE、Gerber及LENZ。水龙头的主要销售市场在北美地区，前三大客户为HomeDepot、Lowe’s和CTC，主要生产工厂也在北美地区境内，当地厂商存有垄断市场的现象，国外厂商不易切入其市场，国内业者初期进入北美地区即吃尽苦头，由于国内所产制的水龙头价格低廉，品质良好，才得以在北美市场占有率逐渐提升。另外，成霖为了进入北美市场，除了83年创立自有品牌DANZE，88年投资GlobeUnionCanadaInc.，89年投资GlobeUnionAmericaCorp.与AquanarInc.，91年投资FusionHardwareGroupInc.，92年投资美国GerberPlumbingFixtures,LLC，94年初并入德国品牌LENZ，截至94年4月共有四个品牌。其中，DENZE因北美客户品牌忠诚度高，拓展市场不易；大陆地区目前仍是GoBo的品牌为主，但品牌形象难以提升，因此迟迟无法获利。成霖是亚洲最大水龙头制造厂，过去市场重心都摆在北美市场，但从六年起开始加强经营欧洲市场，94年来自欧洲市场的营收估可达2000万美元，但全部业务来源均为OEM或ODM，成霖为加强对欧洲市场掌控，决定购并当地知名品牌方式，来扩大当地OBM的市占率。截至92年底美国水龙头产品市场需求金额为美金27亿元，成霖公司销售美国地区销售金额为美金80,230仟元，美国市场占有率约为3%。EMBA生写法：市场未来可能之供需情况供给面美国市场一向为台湾水龙头产业之首要出口国家，近年来我国出口至美国的水龙头出口值均维持正向成长。台湾水龙头贸易出口值币别：仟美元年(月)别出口值(美国)同期增减比%出口值(全球)同期增减比%200251,5357.8966,325(0.33)202256,2369.1267,3661.572022(1-8)38,5281.6547,2583.49资料来源：中华民国关税总局美国卫浴设备制造商供给情形如下，自1992年起亦为正向成长。1998年～2022年整体总产值年复合成长率约3.2%(卫浴设备复合成长率约4.5%，卫浴配件复合成长率约1.9%)；预估2022年～2022年整体总产值年复合成长率约5.0%(卫浴设备复合成长率估5.1%，卫浴配件复合成长率约4.9%)。美国卫浴设备与配件产值币别：百万美元19921993199820222022(f)总产值5,466.15,948.08,063.29,448.912,075.0卫浴设备2,728.32,920.03,903.74,866.56,242.2卫浴配件2,737.83,028.04,159.54,582.45,832.8资料来源:CatalinaResearchInc.2022需求面卫浴设备及水龙头市场可分为房屋新建与房屋改装两大需求市场。美国2001年～2022年的房屋新建量为1,603,000、1,711,000、1,786,000间；成长率约为6.74%及4.38%。美国2000年～2002年因房屋改装所产生的卫浴市场需求为2,548、2,471、2,646佰万美元；成长率约为(3.02%)、7.08%。虽然美国新的建筑增加速度减缓，但修缮的需求及一般家庭使用卫浴设备数量有增多之趋势，整体而言，美国卫浴设备市场的需求仍将成长。根据TheFreedoniaGroup,Inc.的市调报告显示，1999年美国整体卫浴设备及相关五金产品市场需求为86亿2300万美元，2000~2022年将以3.4﹪的幅度成长，预估在2022年整体需求将到达102亿美元，而2022~2022年每年那么有4.2﹪的复合成长率，2022年市场需求将高达125亿3仟万美元。美国卫浴市场供需单位:百万美元工程1999年2022年(f)2022年(f)卫浴工程需求86231020012530进口值65610001510卫浴设备供给7967920011020卫浴设备417947105530卫浴配件378844905490资料来源:TheFreedoniaGroup,Inc.假设再将卫浴工程需求细分为住宅类及非住宅(例如:医院或商用大楼)两类，发现非住宅类市场的成长潜力将优于住宅类。非住宅类市场需求预估将以每年3.9﹪的复合成长率，从1999年的28亿6400万美元成长至2022年的34亿7500万美元，占整体市场的34.1﹪。而2022年时，非住宅类市场将有42亿1500万美元的规模，在同一预测期间〔2000~2022年〕，非住宅类市场的成长速度将优于住宅类的3.15﹪。美国以住宅类及非住宅类划分之市场规模单位：百万美元1999年2022年(f)2022年(f)总需求8,62310,20012,530住宅类5,7596,7258,315非住宅类2,8643,4754,215资料来源：TheFreedoniaGroup,Inc.在美国整体卫浴五金产品之需求方面，2000～2022年卫浴五金产品需求复合成长率为3.2﹪，2022～2022年的预估复合成长率那么为4.1﹪。在美国卫浴五金产品进口净值方面，1999年进口净值约占整体需求的10.9﹪，预估2022及2022年将分别占整体需求的14.1﹪及17.5﹪。美国卫浴五金产品之供需状况单位：百万美元1999年2022年(f)2022年(f)卫浴五金产品需求4,6915,4856,705进口净值5127751,175美国厂商出货额4,1794,7105,530资料来源：TheFreedoniaGroup,Inc.B.销货毛利虽然水龙头制造业的生产技术已为成熟，且多年以来水龙头之根本结构未有重大改变，然消费者意识抬头及美化生活环境之市场趋势，成霖公司设置专职研发部门，全力投入相关领域的研究开展，且技术堪为水龙头制造同业之翘楚。另外，以出口贸易商起家的成霖公司，共有4大竞争利器：(1)量大且品质稳定的供货能力；(2)制程垂直整合能力，可以提供较竞争者更快速、低本钱之产品；(3)以市场为导向的产品设计与快速上市能力；(4)4项自创品牌以提高产品附加价值，并分散OEM、ODM客户集中的风险。其中，成霖企业最引以自豪的是掌握了水龙头产业垂直整合能力，创造高达95%的自制率，因而直接压低了生产本钱，也间接掌握了关键制程技术。由下表可以看出成霖近年的销货毛利，发现89~91年度，成霖的销货毛利成长率虽然高达近30~58%，但是到92年度却急遽下降，甚至转为-10.33%，成霖公司应该检讨销货毛利大幅下降的主因──(1)购并后的整合比想象中还要复杂：成霖92年因收购美国Gerber公司，亏损达8~9百万美元，已认列2.3亿台币之亏损，导致调降财测，是近年最惨的一年；(2)加上原订由大陆采购低本钱陶瓷产品，以增加销售利润的 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，却因模具进度落后造成交货延迟，导致营运不如预期；(3)由于产品规格不符合大客户HomeDepot需求，而被退货1.8亿元。这都是成霖企业应注意并且改良的事项。然而，成霖跨入品牌行销经营有成，北美DANZE品牌行销通路效益于93年显现，在成霖大举扩充通路下，客户数急遽增加，预料客户数可望由既有的340家增加至690家。年度销货毛利成长率89487,421－90767,49857.46%91994,98529.64%92892,236-10.33%931,053,71218.10%C.心灵占有率水龙头及卫浴产业为一寡占市场，该市场规模约为110亿美元，年复合成长率约4%，其中水龙头设备约46亿美元，而美国前五大水龙头品牌市占率在50%以上〔宝来证券于91年之研究资料〕，虽然成霖在92年度营收市占率只有3％，但由于该公司有上述之4大竞争利器，，并逐步开展出「台湾接单、大陆生产、行销全球的营运模型」。拥有制程垂直整合能力，提供较竞争者更快速、低本钱之产品，透过转投资及并购相关产业之方式，增加其自有品牌并提升欧美市占率，我们可以知道未来成霖的成长空间大。而成霖跨入品牌行销经营有成，北美DANZE品牌行销通路效益于93年显现，这在销货成长率即可见。另外，成霖掌握水龙头产业垂直整合能力，降低其生产本钱，使得91年度于美国市占率1.7%至92年度增加为3%。(2)公司无形资产是否具有显著价值A.衡量成霖的无形资产是否具有价值可以利用RelativeValuationMethod来求算，藉由寻找相似背景的公司，利用一些财务比率来作比拟，进行分析。寻求的比拟公司:和成欣业股份。由于国内水龙头产业大约有80家公司，但是有上市的公司却为零，因此在大华财经网找出与成霖企业相同产业〔玻陶类〕之五家公司，为：花仙子企业、毛宝、和成欣业、台湾樱花及庆丰富实业，但是其中以和成欣业之卫浴制造与成霖较接近，因此采用和成欣业作为同业比拟根底。背景简介:成立于民国20年，为一卫浴类、炉具类、厨具类、世大薄硅签板、环保砖的专业厂商，有属于自己的研发团队与品牌，目前属于一上市公司。比拟与分析:(A)股东权益报酬率以平均值而言，成霖ROE的表现远优于和成ROE的表现，而和成企业ROE为负值，可见成霖对于股东所创造的报酬率远远优于和成，而此价值的创造当然也与公司的经营团队、研发能力与行销通路相关。89年90年91年92年93年平均成霖企业25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%22.43%和成企业-0.58%-1.52%-6.26%0.46%-8.53%-3.286%(B)营业收入净额/流通在外股数以平均值而言，成霖为每股创造之营业收入净额为30.96元，其表现远优于和成的表现，成霖高出成霖近五倍。单位：新台币元　　　　　89年90年91年92年93年平均成霖企业36.7641.4036.3418.0922.2030.96和成企业7.976.136.016.057.876.81(C)毛利率以平均值而言，成霖公司与和成公司的毛利率其实不相上下，大约为25%上下。89年90年91年92年93年平均成霖企业24.26%27.31%26.01%29.24%24.25%26.21%和成企业27.46%22.22%22.16%22.63%24.67%23.83%(D)净利率由下表可知，虽然在毛利率方面，成霖与和成公司不相上下，但是在净利率方面，却可差异近20%，可见在营业本钱方面，成霖公司的本钱控管远远优于和成企业。89年90年91年92年93年平均成霖企业8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%10.24%和成企业-1.20%-3.98%-16.06%1.17%-21.61%-8.33%B.藉由薪资费用与研发费用来分析公司人力资源与研发能力的奉献度:(A)(自由现金流量+薪资费用)/薪资费用自由现金流量是利用来自营运活动的现金流量扣掉资本支出求得，当自由现金流量加回薪资费用后除以公司年度的薪资费用，可以由此看出公司每年平均一元的薪资可以创造出多少的可供运用自由现金流量，以此来分析公司人力资源的分配运用能力与其奉献力，亦即隐含公司经营团队的奉献能力，假设能在更加严谨只用经营团队人员的薪资费用来求算，应该更能严格表现出经营团队的奉献度。下表显示出成霖的每一元薪资费用可以创造的可供运用自由现金流量。从89年开始来自营运之现金流量快速成长，但如同之前销货毛利之分析，92年却遽降，但93有上升之趋势；在固定资产方面可看出90~92年之间，成霖是对于固定资产购置是大幅增加的。可以看出成霖的自由现金流量主要是来自于营运现金流量；再者，薪资支出随各年度缓慢增加，可能是成霖公司为了拓增自有品牌及研发部门，而增加之薪资支出，然而在93年度时却减少33,479仟元，如此之遽降可能需要注意。〔此部份观察过93年度之财报，无法得知原因为何，但揣测与研发费用之减少有关，可能是92年度营收状况差，93年为了提升获利能力，对于研发部门有裁员之可能，或是领取较少之薪资〕。另外每年平均一元的薪资可以创造出3.99~9.67的自由现金流量，除了92年度的减少，其余均为成长的，而93年度较以往年度高，主要原因是除了自由现金流量增加外，即93年度薪资费用之大幅下降，造成9.67之数值。工程89年90年91年92年93年营业活动现金流量eq\o\ac(○,1)256,504421,316568,282211,180587,701固定资产(购置)eq\o\ac(○,2)26,94814,53849,45979,02117,840自由现金流量eq\o\ac(○,3)=eq\o\ac(○,1)-eq\o\ac(○,2)229,556406,778518,823132,159569,861薪资费用eq\o\ac(○,4)76,74588,87493,42899,17565,696eq\o\ac(○,5)=(eq\o\ac(○,3)+eq\o\ac(○,4))/eq\o\ac(○,4)3.995.586.552.339.67(B)(自由现金流量+研发费用)/研发费用由此看出公司每年平均一元的研发费用可以创造出多少的可供运用自由现金流量，以此来分析公司的研发能力对创造自由现金流量的影响。此部份的讨论似(自由现金流量+薪资费用)/薪资费用，成霖公司每年平均一元的研发费用可以创造出3.19~13.08的自由现金流量，除了92年度外，成霖公司每年平均一元的研发费用可以创造出之自由现金流量是逐年成长的，然而，检视93年度之内容，与自由现金流量相当的91年度比拟，是因为研发费用差异达22,380仟元，造成此比值差异4.62。至于研发费用大幅减少的原因，可能需要检视，可能是因为92年度之营收较往年差且差异甚巨，公司基于本钱考量而减少研发费用，使得93年度成霖公司虽然营业活动各方面均有起色与进步，研发费用仍减少。成霖公司89年90年91年92年93年营业活动现金流量eq\o\ac(○,1)256,504421,316568,282211,180587,701固定资产(购置)eq\o\ac(○,2)26,94814,53849,45979,02117,840自由现金流量eq\o\ac(○,3)=eq\o\ac(○,1)-eq\o\ac(○,2)229,556406,778518,823132,159569,861研发费用eq\o\ac(○,4)54,62874,31869,56460,48447,184eq\o\ac(○,5)=(eq\o\ac(○,3)+eq\o\ac(○,4))/eq\o\ac(○,4)5.206.478.463.1913.082.你了解他的产品吗？成霖公司目前之商品、效劳工程：水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买卖业务。3.这家公司财务保守吗？93年底公司的长期负债0，只有流动负债及其它负债共5亿4仟万，税后净利近4亿7千万，虽然长期以来成霖公司均无长期负债，但是却有较税后净利高之流动负债及其它负债。检视此两项个工程，又以流动负债数额较多。在流动负债中，除了93年度以外，其余四个年度的应付帐款－关系人之金额，占流动负债之比例最高，约为40%~62%，而92年度中又以实质关系人「英属维尔京群岛商水威国际效劳」之进货比重最高，近80%。因此可知道该公司无长期负债，流动负债是向关系人进货而产生之应付帐款。工程89年度90年度91年度92年度93年度流动负债259,001340,611471,332376,862502,712其它负债43,73237,49843,73234,28640,177长期负债00000股东权益799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075税后净利177,433306,853497,868232,809469,962资料来源：TEJ一般生写法：由上表，可看到在93年度其流动负债及其它负债是高于获利的，故可推论此公司虽无长期负债之压力，但是流动负债如此之高是否会造成公司流动性上的压力，仍需注意，因此该公司之财务状况算是相当保守，但要注意流动性之问题。另外，虽然在赊欠货款的部份，愈久愈好，然而此种积欠货款之情形是否会影响上游厂商资金积压的问题，而导致供货不稳定，仍需注意。EMBA生写法：推论此公司虽无长期负债之压力，但是流动负债如此之高是否会造成公司流动性上的压力，仍需注意，因此该公司之财务状况算是相当保守，但要注意流动性之问题。以和成欣业之卫浴制造与成霖较接近，因此采用和成欣业作为同业比拟，于纯益率，股东权益报酬率，资产报酬率等评估指标列示如下：单位:新台币仟元厂商名称股东权益总额税前纯益毛利率纯益率%股东权益报酬率资产报酬率成霖企业3,287,075709,88224.25%10.82%15.01%12.27%和成企业6,078,377-705,65924.67%-21.61%-11.73%-7.24%接着我们藉由传统的财务比例再次检视公司的财务是否保守：单位:新台币仟元工程89年度90年度91年度92年度93年度(1)资产总额1,101,9851,475,7972,680,0163,385,4313,829,964(2)负债总额302,733378,109513,048411,148542,889(2)/(1)0.270.260.190.120.14利息保障倍数1,809.1614,499.5028,252.771,063.78无利息费用资料来源：台湾经济新报数据库一般生写法：由上表我们可以发现，负债占资产比(Debtratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍数也由89年度的1809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度却降至较以往低之1063.78，主因仍是营业收入骤降所致，到93年度更因为无利息费用而无法计算，不过如此高之利息保障倍数，可发现公司的财务有着长期稳健保守的趋势。EMBA生写法：由上表我们可以发现，负债占资产比(Debtratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍数也由89年度的1,809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度却降至较以往低之1,063.78，主因仍是营业收入骤降所致，到93年度更因为无利息费用而无法计算，其利息保障倍数与其它行业比拟算是较高，公司的财务是属稳健保守的，但必需再长期观察其趋势。4.此公司的获利稳健强劲吗？财务绩效如何？由公司前三年的每股盈余成长上可以看出公司获利稳健的成长。然而92年获利不如预期，因此92年公司的调整后每股盈余大幅减少为4.91，而93年度的再次成长，让调整后每股盈余增加为8.59。并由以下的财务比率做进ㄧ步的分析：年度股本(仟元)纯益(百万)每股盈余调整后每股盈余89546,696177,4333.253.2590678,881306,8534.525.61911,052,884497,8685.2110.03921,686,684232,8091.594.91931,956,553469,9622.48.59(1)净利率净利率越高，代表公司的本钱控制能力越佳，也就是公司的获利能力越佳。因为此比率越高，表示本钱占销货收入的比例越低。年度89年90年91年92年93年净利率8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%由上表可以看出成霖的净利率89~91年逐年往上增加，由89年度的8.83%上升到91年度的13.01%，虽然92年度获利不佳，然而营业本钱控制得当，该年度也有7.63%之净利率，93年又回到10%以上之净利率。这是因为成霖掌握水龙头产业垂直整合能力，降低其生产本钱，另外，将持续不断将产品线移到海外生产本钱较低的地方，产生本钱节省的效益，故净利也随之上升。(2)存货周转率存货周转率是存货销售速度的指针。此比率愈高表示公司保有的存货量越少、销货及存货管理愈强。一般生写法：年度89年90年91年92年93年存货周转率〔次〕20.8020.5131.6919.8530.42由于92年之销售不佳，使得该年度之存货周转率低于20次，但是相较89及90年差异并不大，93年度又上升至与91年相当之30次。而存货周转率提高，代表着销货及存货管理愈强，不过此数值假设过高，那么要注意是否存货量之缺乏所致。EMBA生写法：年度89年90年91年92年93年存货周转率〔次〕20.1520.0430.8815.1622.31注：存货周转率〔次〕修正为93年度年报之最近五年度财务比率分析由于92年之销售不佳，使得该年度之存货周转率低于20次，虽然93年度又上升至与89与90年相当之20次。而存货周转率虽有略为提高，代表着销货及存货管理虽略有起色但尚待时间的考验。(3)风险因子根据会计理论，我们可以知道应收款项占总资产的比率增加代表公司赊销政策可能有问题，须注意或改善，否那么可能会产生资金周转不灵的现象。此外，假设关系人交易占公司各项比率假设过高，可能为不利的讯号，因为公司可能藉由关系人交易作假帐。例如：将产品卖到海外子公司，列为母公司营收，虚増公司营收；但实质上，产品并未销售给其客户。应收款项增加率年度89年90年91年92年93年应收款项比率〔%〕18.77%8.29%8.14%16.57%15.96%应收款项增加率〔%〕－-55.81%-1.81%103.43%-3.68%注：应收款项包含应收票据净额、应收帐款净额、应收帐款—关系人净额和其它应收款—关系人。根据上表，我们可以知道成霖公司的赊销授信政策不是很稳定，90与91年度有改善，从18.77%降至8.14%，但是可能因为92年度获利不佳又放寛其授信政策，使得应收款项增加率为103.43%，不难想象公司为获利之立场，而93年度似乎有改善一些，但幅度甚小。关系人交易关系人交易-母公司财务报告书年度90年91年92年93年进货净额比率〔%〕88.6995.7691.7992.93销货净额比率〔%〕3.903.712.392.30应收帐款比率〔%〕9.530.075.064.71应付款项比率〔%〕85.6696.4593.6187.61应付费用比率〔%〕21.9946.2847.3934.83根据母公司财务报告书附注里的关系人交易说明中我们可以得到上表，对关系人交易的进货净额比率中，四个年度的比率均高达88%以上，这是由于成霖公司的垂直整合制程所致，另外，也因此使得应付款项比率均高达85.66%以上；对关系人交易的销货净额比率均低于3.90%，表示成霖公司并未透过关系人交易增加其销货收入，然而应收帐款比率除91年外，至少为4.71％，相较于销货净额之比率，本组认为应收帐款比率似乎比拟高，因此成霖公司要稍微加强关系人之授信政策。另外，应付费用比率中，91及92年度较高，93年度又大幅减少。母子公司合并财务报告书里的资料，我们可以得到如下表的数据，除了进货净额比率与应付款项比率外，实际上的关系人交易比率并不高，故成霖公司只须检讨应付款项率如此高的融资政策，是否会影响上游厂商之资金流动性而造成供货不稳定，这是成霖公司要考量的。关系人交易-母子公司合并财务报告书年度进货净额比率销货净额比率应收帐款比率应付款项比率应付费用比率925.01%0.97%1.51%10.63%1.82%934.49%1.37%1.33%7.07%3.40%5.公司只投资专长的领域吗？成霖公司所营业务之主要内容为水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买卖与经销业务，并且开发具平安、美观及有益健康，同时兼具提高附加价值、增加营运收益的水龙头。另外开发莲蓬头及卫浴配件等新产品，扩大产品线，并且扩大美国维修中心、发货中心、销售据点等营运规模。除了卫浴方面的产品开发，成霖公司仍进行有关产品之进出口贸易业务、代理国内外厂商有关产品投标报价、代理业务，以及一般进出口贸易业务。触角并延伸至与水龙头相关之钢铁业。公司所投资及并购之海外公司，如：GlobeUnionCanadaInc.、GlobeUnionAmericaCorp.、AquanarInc.、FusionHardwareGroupInc.、GerberPlumbingFixtures,LLC及LENZ等公司，是为了打入品牌忠诚度高的欧美市场以增加市占率，这些公司均是生产卫浴设备之公司。6.是否买回库藏股，提高股东价值？或经常现金增资，稀释股东价值？一般生写法：因公司89年才上市，所以尚无买回库藏股的动作。上市后曾进行二次现金增资，第二次现金增资为私募方式，然而第二次之现金增资多数由其大股东认购，认购价约26元，但当时股价约30元，明显图利其大股东。而这两次的现金增资，应是为了增加市场占有率而决定转投资及并购其它同产业之公司，需要筹措大量资金，而进行之现金增资。上市后曾发放员工股票红利三次，分别为89年、90年与91年，以现今市值38元计算，三次的员工股票红利发放均不超过税后净利的0.2%，分别为0.12%、0.08%及0.172%。成霖未曾发行可转换公司债。另外，由于成霖公司中长期开展资金需求大，目前自有资金恐无法支应。因此打算自资本市场筹措长期资金，搭配银行借款支应。EMBA生写法：经查阅成霖公司93年年报之股本形成经过，该公司于89年上市，上市后未曾买回库藏股，曾办理二次现金增资及发行一次海外无担保可转换公司债。依据巴菲特之理论，「只有当付出的企业价值等于能够回收的报酬时，才会发行股票。好公司其现金增资的次数应该非常低。但是，股票购回的次数要多。」依此标准评断，成霖并非一家好公司，然而因该司近几年来为建立自有品牌通路，除设立子公司自创品牌外，同时并购国外知名品牌、建立行销通路，并积极将生产基地移转较低本钱之中国大陆，以期获得更高之利润，故资金需求殷切，须自资本市场筹资以筹措资金，以下系分析其募资之目的及对股东权益之影响。91年7月办理之上市后第一次增资，增资股数为15,500仟股，现金增资之原目的为投资越南陶瓷厂以设立卫浴陶瓷厂，但考量美国知名卫浴设备厂商之投资时机出现，因此于92年2月办理现金增资方案变更，将方案工程变更为于美国投资设立新公司。因采用现金增资方式筹措资金，需依法令规定提出现金增资总股数的10%对外公开承销及保存15%供员工认购，其余股数由原股东按持股比例认购，因为现金增资发行新股数为15,500仟股，占现金增资后已发行股数总额83,388仟股之18.59%，因此假设原股东依持股比例全数认购现金增资股份，那么现金增资后该股东持股比例将下降4.65%，原股东股权虽因办理现金增资而被稀释，然稀释比例不大，且以长期投资的观点来看，未来在增资效益的挹注下，对原股东权益影响应不大。92年12月办理之上市后第二次增资，增资股数为25,500仟股，现金增资之目的为投资美国孙公司GUAC、GlobeUnionCanadaInc及FusionHardwareGroupIn。此次现增系以私募方式办理，主要系该公司为扩展北美市场，于91年第三季新聘北美子公司总经理Mr.MichaelWerner，为提升经营团队士气及向心力，对Mr.MichaelWerner及经营阶层进行释股。私募价格为每股26元，订价方式系以订价日92年9月6日(不含)之前十个营业日收盘价平均价之80%，作为参考价格，股权稀释比例为15.12%。依其认购金额及认购人员看来，虽有图利大股东之嫌，然而上市柜公司为留住优秀之人材，释股为其中一种可利用之方式，且虽认购价格低于市价，然因私募股票三年后才可申请上市买卖，短期内对市场价格不会有立即之影响，且认购之人须对公司之未来具有信心，故对股东权益不致有负面之影响。该公司另于94年1月发行第一次(期)海外无担保可转换公司债，发行总额为美金28,000仟元，以转换价格新台币37.90元计算，假设全数转换为普通股约占全部股数之11.23%，募资目的为海外及国内转投资，为提供完整产品线争取新商机，强化垂直整合效益及扩展海外行销通路。7.是否有效运用保存盈余？一般生写法：(1)由保存盈余累积报酬率及ROE的角度观察公司在89年到93年期间的每股保存盈余减少了0.49元，每股盈余从89年的3.25元，减少到93年的2.4元(但调整后为8.59元)。因此，可以说乔山公司9.42的保存盈余在2022年为公司赚进每股税后盈余(调整后为24.52)，相当于过去4年来每一元保存盈余的调整后报酬率是-1068%。单位:新台币千元　89年度90年度91年度92年度93年度保存盈余217,396363,077597,758388,343680,759股本546,696678,8811,052,8841,686,6841,956,553每股保存盈余3.985.355.682.303.48EPS3.254.525.211.592.4调整后EPS3.255.6110.034.918.59保存盈余累积报酬率(8.59-3.25)/(3.48-3.98)=-1,068%保存盈余累积报酬率(年化)-276.39%ROE25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%市场报酬率-42.08%8.70%-20.49%30.18%1.62%在过去5年中，成林的保存盈余报酬率远低于市场平均报酬，亦远低于本身的ROE，可见得运用保存盈余的效率并不好，假设公司本身无法有效运用其保存盈余，应将资金以股利的形式发放给股东，让投资人去寻求有更好的投资报酬的标的。(2)由ROI的角度观察假设公司每年的保存盈余全数进行投资行为，而公司每年的EPS变化皆由新投资所构成：ROI=今年度EPS之变化/上年度每股保存盈余89年度90年度91年度92年度93年度每股保存盈余3.985.355.682.303.48每股保存盈余之变化-0.481.370.33-3.371.18EPS3.254.525.211.592.4EPS之变化1.270.69-3.620.81ROI-2.650.50-11.00-0.24由上表可以发现，公司在ROI的表现除了91年稍好之外，其余年度比现皆不好。EMBA生写法：保存盈余绩效衡量结果单位：新台币仟元8990919293保存盈余合计217,396363,077597,758388,343680,759股东权益报酬率%25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%大盘报酬率%-42.08%8.70%-20.49%30.18%1.62%预期获利54,871117,455182,316117,202102,182本期税后净利177,433306,853497,868232,809469,962依据巴菲特之评价方式：「以高标准来看保存盈余的绩效─在ROE和大盘报酬当中选择较高者作为乘数。再进一步将此预期明年利润值和明年实际税后净利作比拟；假设实际税后净利高于预期利润，那么表示该公司保存盈余的绩效非常良好。」依此方式计算出来的预期获利和下一期的实际税后净利比拟得知，成霖的实际税后净利皆比预期获利高许多，表示公司保存盈余绩效运用非常良好。8.公司股东权益报酬率表现是否在平均水准之上？一般生写法：成霖在过去5年平均股东权益报酬率为22.43%，过去3年的股东权益报酬率为18.19%，表现算是还不错，虽然92年表现较差，但93年有大幅地改善。89年度90年度91年度92年度93年度股东权益报酬率25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%EMBA生写法：成霖在过去5年平均股东权益报酬率为22.43%，过去3年的股东权益报酬率为18.19%，表现算是还不错，虽然92年表现较差，但93年有大幅地改善。与大盘报酬率相较，除92年度较差外，其余年度皆较大盘表现较佳。89年度90年度91年度92年度93年度股东权益报酬率25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%大盘报酬率%-42.08%8.70%-20.49%30.18%1.62%9.公司是否能随通货膨胀调高其产品价格？该公司虽为亚洲地区第一大水龙头制造商，但其市场大多在北美，是加拿大的第二大品牌，仅次于MOEN，但在美国，市场为Delta、Peerless、MOEN及AmericanStandard等四大品牌所垄断，成霖之市占率仅3%，故成霖在北美无法拥有定价的能力，且由于缺乏其产品价格的数据，故无法得知是否可随通货膨胀而调高其产品价格。EMBA生写法：成霖采用三角贸易模式接单，由台湾接单，大陆子公司生产出货，交易模式为大多收美金付港币，因此约有70%的局部自然避险，剩余30%局部那么是采用预售远期外汇避险。而水龙头主要的原物料为铜与锌，铜与锌约占总生产本钱之60%，虽然成霖采购是采一年一制约的方式，所以当原物料价格在高档的情况下，毛利率势必会受到影响而下滑。10.经济附加价值(EconomicValueAdded－EVA)相对于市价的比率经济附加价值(EVA)，是一种衡量公司实质获利的指标，也就是公司当年度税后营业利润与总资金本钱的差额