浅析分行业差异化融资策略己有研究主要针对融资市场整体供需状况，从信息不对称角度提出完善征信系统和创新征信方式的建议，或通过国际比较提出加强
政策
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性扶持和政府担保基金、银行债务转持股等建议，并重点设计拓宽融资渠道的具体
方案
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。本文则不局限于整体研究，从分行业分析入手，结合转型期背景，提出分行业差异化融资策略，并从宏观和微观两个方面提出建议。其中，宏观建议侧重于引导企业进行科学融资决策、形成合理融资结构，提高企业留存资本利用率和资金流转率，保障低成本资金供给，更符合资本趋利规律，实践性强。一、转型期融资市场存在的问题及原因分析(一)低回报率，融资供给潜力难以发挥2013年统计年鉴显示，我国规模以上工业企业平均资产回报率(RO助为7.4%，社会平均投资回报率(R0D仅为6%左右。而美欧等融资市场发达国家，ROE大多在8%以上(世界银行)。加之现金回报难以保障，我国社会投资利润率较低，投资者积极性不高。资本趋利，导致融资供需额度失衡。同时，世界银行数据库显示，我国储蓄率为48.8%，远高于美欧等国(15%以下)。说明我国实际融资供给量与潜在投资储量差距较大，在投资利润率升高到预期水平时，融资供给将足以支撑融资需求。因此，融资市场供需额度失衡的核心是投资回报偏低，而非投资潜力不足。投资回报来源于企业利润。我国企业净利率较低，主要原因包括成本利润率相对较高、总税率较高、竞争压力较大。提升利润率，既需要企业自主改变过度依赖劳动与资本的发展模式，也需要税收优惠政策和鼓励出口政策的支持。(二)高杠杆率，融资需求压力超标，系统风险高根据《中国统计年鉴》数据，我国企业平均资产负债率逐渐升高至75%左右，远高于欧美平均水平(30%以下);外部间接融资占比超过融资总额的60%，高于欧美大部分国家(外部间接融资占比不足20%)。通过高财务杠杆率支撑企业增长，反映出企业扩张、盈利和融资理念的缺陷:倾向于粗放扩张的经营模式，易产生对融资需求量的超额判断;较少遵从先内部融资外部融资的MM理论原则，选择将融资需求压力几乎全部转入外部融资市场，外部融资依赖度偏高，融资结构缺乏科学规划。企业对融资需求的超额判断和对外部融资的过度依赖，是加剧融资市场供需不平衡的重要因素。我国还出现了特殊现象:平均企业净利率(6%)低于平均银行贷款利率(6.1%)，且贷款融资占比高(60%)。换言之，企业正在从外部融入大量理论上无力偿还利息的资金，除非未来净利率有大幅提高，否则必然违约。(三)融资市场宏观调节失效原因资本具有趋利性。在趋利资本无法满足客观市场需求时，需要政府等非盈利性资本介入以完善融资，针对弱势基础群体提供福利性融资支持，具体包括政府贴息贷款和共同基金等。如果强制要求趋利资本完成这一任务，将导致趋利资本供应者用其他融资
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的高利率来弥补福利性融资的本息损失，会损害其他融资需求者的利益，推高市场融资成本，形成现金流恶性循环。因此，宏观调节需要重点创新民生领域福利性融资产品，在保障本金收回的前提下降低实际融资成本。当企业利润率小于融资成本率企业无力偿还资金利息，往往用新债还日债，自有资本逐渐被侵蚀，财务杠杆率居高不下，经营风险不断升高。这类企业中，既有国计民生类的大型工业类企业，也有生产流通类企业。应分别考察其资产质量，是否存在用高利润部门弥补落后或亏损部门的情况，结合资金周转期限，确定是延缓资金收回期限，还是提高融资成本率。二、分行业融资需求特征分析(一)产业分类特征本文根据资源密集程度将产业进行分类，即分为劳动密集型产业、资本密集型产业和技术密集型产业。该分类方法考虑到了各产业主要资源(主要生产要素相对密集度)特征，与融资模式分析所需要考虑的要素相匹配，更利于对应其成本控制关键环节。各产业分类特征及典型行业。(二)产业融资需求特征根据分类
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及对应主要行业可知，劳动密集型产业多数为规模中小的民生类企业和作坊(街道手工业)，经营风险高，但具有公益性，不可或缺。该类企业普遍利润率不高，资本储量低，自有资金占比高，财务信息
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度和透明度低。劳动密集型企业融资需求单笔额度较少，周期短且具有突然，外部间接融资的道德风险较高。三、融资策略宏微观建议(一)劳动密集型产业适度融资，实施普惠金融对于劳动密集型产业，金融机构应考虑尝试提供抵押创新产品，研究如何在保证贷款安全前提下提供低利率贷款。政府部门要增大财政的支持力度，如通过税费减免、财政专项补贴等方式，支持企业发展。(二)通过增加出曰，调整股本结构的方式支持资本密集型企业发展资本密集型行业规模较大，竞争力强，由于当前普遍存在产能过剩，应积极拓展国际市场，扩大出曰，消耗、释放过剩产能。建议国家设立转型科技投入基金和拓展市场支持基金，积极支持企业转型升级及走出去。(三)财政引导，提升企业信用管理和现金流管理能力大型企业内设财务公司，小型企业则可以通过派驻注册会计师的方式，通过专业化、精细化管理，找到资金管理突破曰，提高资金利用效率。对于内部资金利用效率高、财务杠杆率低的企业，给予适当财政优惠。(四)财政优惠，鼓励增加企业资本积累水平企业过度依赖外部融资，部分是由于自有资金安全倾向而非科学考量结论。企业如果能够充分合理利用充足的资本公积和留存收益，微观方面可以减少企业融资成本，高效利用自身资源平衡自身风险，减少外部资金依赖性;宏观方面也有助于降低系统性金融风险，使社会外部融资间接融资需求量回归正常水平。
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