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石家庄铁道大学毕业论文石家庄铁道大学毕业论文 中国巨额国际储备的管理问题分析 The Analysis of China’s Enormous International Reserves’ management Issue 2010届 经济管理 学院 专 业 国际经济与贸易 学 号 20051050 学生姓名 白鹭 指导教师 李利军 完成日期 2010年 月 日 摘 要 国际储备是指一个国家的货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字,维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的一切资产。国际储备对于一个开放经济体而言至关重...

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石家庄铁道大学毕业 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 中国巨额国际储备的管理问 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 分析 The Analysis of China’s Enormous International Reserves’ management Issue 2010届 经济管理 学院 专 业 国际经济与贸易 学 号 20051050 学生姓名 白鹭 指导教师 李利军 完成日期 2010年 月 日 摘 要 国际储备是指一个国家的货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字,维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的一切资产。国际储备对于一个开放经济体而言至关重要,是融通国际收支赤字、干预外汇市场、维持本币汇率稳定、举借和偿还外债的保证等。但持有国际储备是有一定的代价的,储备增长过快会带来通货膨胀压力,使本币产生升值压力,使中央银行货币政策的自主权受到限制,对产业结构的调整产生不利影响,等等。 随着中国对外经济的发展,国际储备逐年大幅增长,给中国国民经济带来诸多影响,也对国际储备管理提出新的要求。目前中国面临的主要问题在于规模过大,尤其是在全球新型金融危机的背景下,问题显的尤为突出。中国国际储备规模应如何调控,国际储备的结构和投资策略应如何调控,中国在国际货币体系中的角色究竟应如何制定„„就这些问题及时展开研究,对中国经济的持续健康平稳发展具有重大现实意义,对国家制定出台相关政策也具有高度参考价值。本文分析了中国外汇储备迅猛增长以致规模巨大的原因,针对中国国际储备规模及结构的不合理性,并在全球新型金融危机的背景下,提出了中国必须改变外汇储备思路,增加黄金储备,实现人民币国际化等调整战略措施,为整个国民经济的健康运行奠定基础。 关键词:国际储备规模; 金融危机; 外汇储备; 黄金储备 Abstract International Reserves refers to all the assets which held by a country monetary authorities to cover the balance of payments deficit, maintain the national currency exchange rate stability, and generally accepted by the international community.For an open economy, international reserves is so crucial,which is a guarantee for financing the external deficit, intervening in the foreign exchange market,maintaining the local currency exchange rate stability,borrowing and repaying the foreign debt and so on.However, there is a certain degree of price to hold international reserves,rapid growth in reserves will bring inflationary pressure,make a revaluation of the currency, restrict the autonomy of the Central Bank monetary policy,cause a negative impact the adjustment of industrial structure and so on. With China's economic development and international reserves' dramatical increasement, China's national economy meets with a lot of influence, and needs new measures to manage international reserves. The size of China's international reserves, the structure and investment strategies of international reserves ,China's role in the international monetary system...There is great practical significance for continuing healthy and stable development of China's economy to study these issues timely, which is also valuable for making relevant national policy. This paper analysis the causes of the rapid growth of China's foreign exchange reserves resulting in large-scale, under the background of the new global financial crisis and on the irrational nature of China's international reserves' scale and structure, China should actualize some strategic measures such as change the line of foreign reserves , increase gold reserves, realize the internationalation of RMB to lay the foundation of the national economy’s healthy running. Key Words:Scale of International Reserves,Financial Crisis,Foreign Exchange Reserve,Gold Reserve 目 录 第一章 绪论 ........................................................ 1 一、选题的背景和意义 ............................................ 1 二、国内外研究现状 .............................................. 2 三、研究内容和创新点 ............................................ 3 第二章 中国国际储备面临的主要问题 .................................. 4 一、国际储备的基本知识 .......................................... 4 ,一,国际储备概念及构成 .................................... 4 ,二,国际储备来源及特点 .................................... 4 ,三,国际储备的作用及意义: ................................ 5 二、全球新型金融危机背景下的国际储备问题 ........................ 5 三、中国国际储备结构现状 ........................................ 6 ,一,中国国际储备资产结构的不平衡 .......................... 6 ,二,外汇储备自身结构的不平衡 .............................. 8 四、中国国际储备规模的情况 ...................................... 9 ,一,国际储备量 ............................................ 9 ,二,中国国际储备规模问题 ................................. 10 第三章 中国巨额国际储备的成因和危害 ............................... 12 一、中国巨额外汇储备成因 ....................................... 12 ,一,经常项目保持较大顺差 ................................. 12 ,二,资本和金融项目不断增长 ............................... 12 ,三,国际游资以各种形式进入中国 ........................... 13 ,四,人民币还未实现完全可自由兑换的目标 ................... 13 二、巨额外汇储备的负面影响 ..................................... 13 ,一,对货币政策的冲击增大 ................................. 13 ,二,易致国家间经济摩擦增多 ............................... 14 ,三,外汇储备成本提高 ..................................... 14 ,四,储备风险增大 ......................................... 14 第四章 中国国际储备管理的战略调整 ................................. 16 一、完善相关经济税收政策~实现国际收支平衡 ..................... 14 二、改变储备管理决策机制~构建双层次储备管理体系 ............... 15 三、优化外汇储备结构~实现人民币国际化 ......................... 15 四、增加黄金储备~保障金融安全 ................................. 17 五、投资多样化~提高收益 ....................................... 18 六、增加重要商品储备~保障国家经济稳定和安全 ................... 18 七、将部分外汇储备向非货币化成长型储备转化 ..................... 19 第五章 结语 ....................................................... 20 参考文献 .......................................................... 21 致谢 .............................................................. 22 附录 .............................................................. 23 石家庄铁道大学毕业论文 第一章 绪论 一、选题的背景和意义 2007年以来,由美国次贷危机引发的全球信贷市场危机使得世界经济走势布满荆棘,充满不确定性。由于国际储备货币国家出现危机,因此以美元为主要储备币种的中国国际储备体系面临新型金融危机带来的复杂格局和严峻挑战。特别是当前中国的国际储备规模超大,而且结构上过度集中于外汇储备,而外汇储备又过度集中于美元和美元资产。鉴于国际储备管理在国家经济安全战略中的特殊作用,新型金融危机的爆发为我国的金融安全和金融稳定提出了新问题。 美国次贷危机爆发以后,美联储实施了不断降息的扩张性货币政策。中美利差格局发生逆转,导致中美真实资产收益率出现倒挂。同时,人民币对美元加速升值的预期,致使大规模国际资本迅速涌入。中国外汇储备总额不断上升,截止2008 年12 月 1底,中国外汇储备余额为1.95万亿美元,同比增长27.3%,高居世界之首。如此庞大的外汇储备规模,不仅面临美元贬值的汇率风险,还面临美国国债、机构债产品的市场价值下跌的价值重估风险。怎样缓解上述风险的潜在冲击,并为中国国际储备寻找新的出路,正是中国外汇管理机构面临的艰巨任务。 显然,全球新型金融危机与中国国际储备问题绝非各自独立,而是牵一发而动全身。在此背景下,传统的国际储备管理思路和战略急需调整。特别是如何在动荡的金融市场中发挥国际储备的国家安全职能又避免在美元贬值情况下陷入国际储备减值的泥沼,进而最大化国民福利的问题,将是一个需要决策层和理论层认真对待、深入研究和合作解决的重大课题。 另外,中国作为世界舞台上的经济增长大国,逐步从“中国制造”向“中国创造”转变的发展战略应经确定。在这样的既定目标下,立足长远的国家利益,人民币是不能长期依附于美元的。换言之,要重视新型金融危机的警示效应,慎重考虑如何部署和实现人民币的国际化战略。 总起来说,在新型金融危机下,中国国际储备规模应如何调控,国际储备的结构和投资策略应如何调控,特别是中国在国际货币体系中的角色究竟应如何制定„„就这些问题及时展开深入细致的研究,对中国经济的持续健康平稳发展具有重大现实意义,对国家制定出台相关政策具有高度参考价值。 1 数据来源于中国人民银行官方网站。 1 石家庄铁道大学毕业论文 二、国内外研究现状 段海燕(2008)通过分析我国国际储备结构现状,指出目前我国国际储备的结构存在多种、极大的不平衡性,并给出增加黄金储备,完善相关政策,投资多样化等建议。张越强(2008)通过研究我国国际储备现状、国际储备规模的比例及影响因素,分析巨额的外汇储备带给我国的利弊,并给出了相应对策,如完善人民币市场形成机制,保持稳定的人民币汇率;放宽外汇管理政策,鼓励企业海外投资,提高外汇储备使用效率;充分利用现有外汇储备存量;推动国内产业结构升级。曾刚(2008)认为可考虑效仿一些亚洲国家的做法,对外汇资产特别账户实行分档管理,并考虑由财政部发行外汇特别国债,向央行购买外汇储备,以此阻断外汇占款与基础货币之间的联动关系。 次贷危机爆发以后,一些国内学者关注次贷危机本身对中国经济的影响,而在这些关于次贷危机的研究中,金融危机与中国国际储备问题的联系似乎被意外地忽略了。虽然陈雨露和马勇(2008)、瞿强(2008)、李众敏(2008)和张成思(2008)分别在分析混也经营与我国金融稳定、外汇储备的成本收益和外汇储备与流动性过剩的研究中,曾提及次贷危机对外汇储备的影响,在一定程度上贴近本文的研究主题。但遗憾的是,这些文献只是在结论部分提到外汇储备与人民币升值之间可能存在联系,却没有深入探讨新型金融危机背景下的国际储备管理战略调整问题。 然而,2008年美国两家房贷巨头房利美、房地美陷入资金困境的案例充分表明,中国规模巨大的国际储备,不仅面临美元贬值的汇率风险,还面临美国国债、机构债产品市场价值下跌的价值重估风险。如何通过国际储备资产的多元化来缓解上述风险的潜在冲击,应对全球金融危机对国家储备资产的冲击,是中国外汇储备管理机构面临的艰巨任务。 总之,现有研究无论在国际储备资产管理结构调整、金融危机理论模型发展和二者关系方面,都做出了积极的贡献,这些文献的研究脉络对本文与已有研究实现背景衔接上也是弥足珍贵。但根据我所掌握的研究资料,至今尚缺乏对全球新型金融危机与中国国际储备问题联系起来的深入研究。本文希望在全球新型金融危机背景下,重新审视中国国际储备管理的国家战略调整问题。 以上这些都是国内学者的研究,国外学者也有不同的研究成果。乔治?索罗斯(2003)在其新著《索罗斯论全球化》一书中,提议对国家和国际公共政策进行结构性调整。在这项提议中,索罗斯将扩展目前国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDRS)体系的 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 放在重要位置,并建议改变特别提款权的使用方式。在索罗斯2008年出版的《金融市场新范式》一书中,他认为2007年以来美国发生的信贷危机反映出全 2 石家庄铁道大学毕业论文 球金融市场格局正在重新盘整。 三、研究内容和创新点 国际储备对于一个开放经济体而言至关重要,是融通国际收支赤字、干预外汇市场、维持本币汇率稳定、举借和偿还外债的保证等。但持有国际储备是有一定的代价的,体现为用它进口资本品的投资收益率(机会成本)、造成资源的浪费等。储备增长过快还会带来通货膨胀压力,使本币产生升值压力,使中央银行货币政策的自主权受到限制,对产业结构的调整产生不利影响,等等。目前中国面临的主要问题在于规模过大,尤其是在全球新型金融危机的背景下,问题显的尤为突出。在国际资金流动规模日益庞大的情况下,一国如何确定储备的合理数量是各国积极探讨的问题。同时,外汇储备的迅速增长带来的通货膨胀压力、货币升值预期、货币政策灵活性下降等负面影响如何缓解,是当前迫切需要解决的问题。美元的不断贬值使各国储备资产正在遭受不同程度的损失,发展中国家如何对外汇储备进行有效管理,实现保值、增值,是货币当局面临的一个现实而重要的问题。在这种背景下,选择“中国巨额国际储备的管理问题分析”为题,展开了较为细致的分析和讨论。 通过本论文的研究,得出了以下主要创新观点:?当前国际上通行的国际储备规模理论主要是从不同的角度来研究国际储备适度规模的,这些理论都有各自的优势,当然也不乏不足之处。本论文认为,各国应根据本国的具体情况,选择适合本国国情的理论来确定国际储备的适度规模。?建议从制度上和机制上解决外汇储备增长对经济的负面影响,着力在以下几个方面做出改进:加强外汇市场建设,推进汇率制度改革;加强对资本项目的监管;稳步推进对外直接投资;积极采取其他冲销措施;积极发展货币市场等。?国际储备问题最终关系到中国在国际货币体系中的地位问题。因此,本文不单是对中国国际储备管理策略本身的探讨,还要立足于国家利益,站在国家战略管理的角度深入分析中国国际储备问题。可以预见,要从根本上解决中国所面对的国际储备难题,最终需要打破“金融帝国主义”,冲破人民币对美元的依附,积极调整我国国际储备规模及结构。 有鉴于此,本文在全球性金融危机的大背景下,探讨中国巨额国际储备的管理问题,分析中国巨额国际储备的成因及利弊关系,阐述中国国际储备的数量及结构调整的必要性,并指出中国国际储备管理战略调整的现实路径。根据这样的分析思路,本文的结构安排入下:第二部分分析中国国际储备面临的主要问题;第三部分分析中国巨额国际储备的成因和危害;第四部分详细阐述了中国国际储备管理战略调整的思路,对其实现的条件和路径进行深入分析;第五部分总结全文并讨论了未来的相关研究方向。 3 石家庄铁道大学毕业论文 第二章 中国国际储备面临的主要问题 一、国际储备的基本知识 (一)国际储备概念及构成 国际储备(International Reserves)是指一国政府所持有的,备用于弥补国际收支赤字,维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。国际储备包括四种类型:货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。货币性黄金(Monetary,Gold),即一国货币当局作为金融资产持有的黄金,是国际储备的重要构成部分。目前,各国货币当局在动用国际储备时,并不能直接以黄金实物对外支付,而只能在黄金市场上出售黄金,换成可兑换的货币。外汇储备(Foreign Exchange Reserves),是指各国当局持有的对外流动性资产,主要是银行存款和国库券等,约占90,以上,在国际储备体系中,外汇储备成为最主要的储备资产。在IMF的储备头寸(Reserves Position at IMF),是指在IMF普通账户中会员国可自由提取使用的资产,具体包括会员国向IMF缴纳份额中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分。特别提款权(Special Drawing Rights),是IMF对会员国根据其份额分配的、可用以归还贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。它的建立,是国际货币关系史上的创新。它不受任何一国政府的影响而贬值,因此,被认为是一种使用方便,价值稳定的资产。 (二)国际储备来源及特点 1(国际储备资产来源 国际储备资产来源:?国际收支的顺差;?政府或货币当局向外借款; ?货币当局通过干预外汇市场而收进外汇; ?国际货币基金组织分配的特别提款权; ?货币当局增加黄金持有量,或者从国内收集黄金并集中于中央银行,或者在国际黄金市场上购买黄金。 2(国际储备资产特点 作为国际储备资产应具备以下特点: (1)它必须为一国货币当局所持有,而不是为其他机构或经济实体所持有; (2)它必须具有流动性,即能够进行转移和转换; 4 石家庄铁道大学毕业论文 (3)它必须能为各国所普遍接受。 (三)国际储备的作用及意义: 第一,平衡国际收支赤字。这是持有国际储备的首要作用。当一国发生国际收支困难时,通过动用外汇储备,减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额,在国际市场上变卖黄金来弥补国际收支赤字所造成的外汇供求缺口,能够使国内经济免受采取调整政策产生的不利影响,有助于国内经济目标的实现。 第二,干预外汇市场,维持本国汇率稳定。国际储备可用于干预外汇市场,影响外汇供求,将汇率维持在一国政府所预期的水平上。一国持有国际储备的多少表明一国干预外汇市场和维持汇率的实力,一国拥有雄厚的国际储备不仅为当局客观上提供可干预资产,而且还通过增强国外市场人士心理上对本国货币的信心,维系着本币在外汇市场的坚挺走势,使不致于出现不利于本国货币的游资流向。 第三,充当对外举债的保证。国际储备充足,可以加强举债国的资信,吸引外国资金流入。通常,国持有的国际储备状况是资信调查、评价国家风险的重要指标之一,同时也是向国外借款和还本付息的一项重要保证。 二、全球新型金融危机背景下的国际储备问题 谈起新一轮金融危机与中国的联系,我们可能不禁会想起亚洲金融危机, 亚洲金融危机曾经席卷东南亚众多国家和地区,至今仍然是一个不堪回首的噩梦.当时的中国曾经表现出非凡的抵御能力,最终成功地遏制了1997年亚洲金融危机的对内传导,并在其后近10年的时间里表现出良好的经济发展态势,在比较温和的通货膨胀环境下,宏观经济实现了相当长时期的高速发展。 然而,10年后国际经济形势和国际金融格局都发生了翻天覆地的变化。2007年以来浮出水面的新一轮金融危机的发源地,却是世界上金融体系最健全、经济最发达的美国。美国次级房贷危机引爆的全球金融机构信贷危机,同时又伴随着世界范围的能源与粮食价格出现“非理性”飙升,进而加剧全球高通胀风险。而能源、粮食价格问题并非独立于金融系统之外,与近期美元出现的持续贬值盘根错节。 由于美元不断贬值以及国际炒家对石油期货的炒作,世界石油价格不断攀升,2008年连连突破油价的历史高位。石油价格的不断高涨,又带动了整个能源市场价格攀升,由此导致的“供给冲击”从某种程度上最终可能传导到包括中国在内的世界各个国家的国内通货膨胀上面。而通货膨胀又是宏观经济运行和宏观政策制定的核心名义变量之一,通货膨胀的动态变化必然影响到利率的调整,进而可能会导致全球范围 5 石家庄铁道大学毕业论文 内的国际金融局势发生新的动荡。 在这个意义上说,从美国本土开始的“次贷危机”已经演变为一场波及全球的新型金融危机。其中,不仅卷入了汇率问题与金融信用评级问题,又涉及金融风险向实体经济扩散性传导,并且随着国家主权财富基金等新的投资主体卷入危机当中,国际储备货币国家通过金融全球化进程放大了金融危机对世界经济的危害。 就中国而言,将全球新型金融危机与中国国际储备问题相结合研究,符合当前中国实现汇率机制平衡转轨、稳步融入世界经济发展新格局的厉声契机,同时也可以为其他经济转型国家的国际储备管理提供有益的示范经验和现实策略选择。只有深刻地认识到全球新型金融危机对中国国际储备,尤其是外汇储备问题带来的冲击和风险,认真研究新型金融危机背景下中国巨额国际储备的管理问题,如何科学合理地调整中国国际储备战略和策略,才能有效应对全球新型金融危机对中国经济发展的挑战。这也正是本文研究的价值所在。 并在未来10,20年内,有规划有步骤地逐渐提升人民币在国际货币体系中的地位。本文在这样一个分析思路下,深入分析我国国际储备中长期发展战略的实现途径,为探索出一套既符合中国国情又能适应世界经济格局动态变化的新型国际储备管理战略提出有价值的政策建议。 三、中国国际储备结构现状 国际储备结构管理应考虑资产价值的稳定性、盈利性和进行国际经贸往来的便利性。国际储备的结构体系是否合理、管理是否科学,会对一国的金融稳定产生重大影响,由此备受各国政府和国际金融组织的普遍重视。国际储备资产的构成具有多样性。国际储备资产的结构管理,是指对储备资产的配置,通过确定这些资产之间的最佳构成比例,达到分散风险、获取收益的目的。 (一)中国国际储备资产结构的不平衡 一国的国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权四个部分构成,国际储备中这四个组成部分各自的流动性、安全性和盈利性都是不同的,它们在国际储备总额中所占的比重不同,会导致整个国际储备总体呈现出不同的流动性、安全性和盈利性。 在我国的四类国际储备资产中,我国在国际货币基金组织的普通提款权和特别提款权所占份额很小,增长极其缓慢。特别提款权,俗称“纸黄金”,它是国际货币基金组织分配给会员国的一种资金使用权利。当会员国发生国际收支逆差时,可用它向 6 石家庄铁道大学毕业论文 基金组织指定的其他会员国换取外汇,以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款;还可与黄金、可自由兑换货币一样充作国际储备。2001年2月5日,国际货币基金组织理事会投票通过了关于中国特别增资的决议,将中国在国际货币基金组织的份额由原来的46(872亿特别提款权(约合61亿美元),提高到63(692亿特别提款权(约合83亿美元),从而使中国在国际货币基金组织份额的座次由原来的第11位提高到第8位。截止2009年3月底我国特别提款权所占份额仅为785.17百万美元,与我国巨额外汇储备 2相比,甚至可忽略不计。 在基金组织的储备头寸是指在国际货币基金组织普通账户中会员国可自由提取使用的资产。同特别提款权一样,这两种账户资产具有三个共同的特征:首先,他们都是派生的储备资产,即由外汇储备或黄金储备缴存到基金组织演化而成;其次,这些账户的设立和使用要受到有关国际组织的监督与控制,不具有完全的自主性,调节的可能性也较小;再次,其变动主要依赖于国际结算的需要。 我们以下重点分析黄金储备和外汇储备,根据我国已经发布的1982—2008年的国际收支平衡表,我国的货币黄金储备仅在1991年增加了0.11亿美元,其余年度均未发 3生任何变动。据国际货币基金组织统计,截止到2009年四月,央行持有的黄金储备总量为1,929万盎司,约合600万吨。2007年6月,统计数据显示,我国黄金储备占国际储备的1.1,,远低于世界其他国家采用3,,5,的水平,更是低于发达国家的水平,如美国76.1,、德国63.2,、意大利66,等。近几年,我国的国际储备中黄金储备比较稳定,几乎没有变动过。随着全球黄金储量的日益减少、开采成本的日益提高,以及工业用金量的增加,我国的黄金储备不论是从经济总量、外汇储备方面的绝对数量,还是人均方面的相对规模都过于低下。目前,我国正在从单一美元的外汇储备向一篮子货币的外汇储备过渡,人民币汇率也从单一钉住美元的汇率制度转向钉住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,黄金储备对于人民币汇率的稳定至关重要。因此,要做好我国国内黄金市场与国际黄金市场的衔接,要树立人民币作为世界范围内的强势货币地位,应该尽可能早日达到我国黄金储备的合理规模。 随着我国外汇储备的快速增长与世界经济的发展,普通提款权、特别提款权和黄金储备占储备总额的比例越来越小,外汇储备成为我国国际储备资产的最主要的形 2 数据来源于货币基金组织官方网站。 3 但是根据《证券时报)2002年1月21日报道,中国黄金储备增加了27,,由395吨增至500吨。曾建议中国黄金储备至100o吨以上的世界黄金协会,对中国首次调整黄金储备感到惊讶,认为这是显示中国确定黄金仍是抵御金融风险能力很强的货币。如今中国外汇储备不断增加,使得黄金储备所占比重愈来愈低,因此外界相信中国此次增持黄金,是为了与急速增加的外汇储备相适应。 7 石家庄铁道大学毕业论文 式。在我国的储备资产中,外汇储备居于举足轻重的地位。1977年至今,除少数年份以外,外汇储备占国际储备的比例都在90,以上。近年来在经常项目、资本和金融项目“双顺差”的推动下,我国外汇储备连创新高。2004年国际储备快速增长,外汇储备增加2066(81亿美元,增加额创历史最高水平。到2006年2月底,我国外汇储备己 4达8536亿美元,超过日本,成为世界第一大外汇储备国。外汇储备的较快增长,不仅满足了进口支付的需要,维护了人民币汇率的稳定,同时还支持了金融体制改革。目前,外汇储备约占总国际储备额的98,左右,而且使用频率最高,增长速度最快,地位最为重要。对一国经济发挥着调节国际收支、保证对外支付能力:干预外汇市场、稳定本国货币汇率;增强综合国力和抵御风险的能力及对外提高一国政府的信誉保障度等重大作用。综上所述,我国国际储备中四个组成部分各自所占的比重是很不平衡的。 (二)外汇储备自身结构的不平衡 1(外汇储备的来源结构不平衡 外汇储备的来源,即外汇储备的供给。近年来,我国外汇储备余额增长迅猛:2003年底达到4,033亿美元;2004年底达到6,099亿美元;2005年底达到8,189亿美元;2006年2月底达8,536亿美元,跃居世界第一位,2006年末达到10,663亿美元;2007年末我国外汇储备余额达15,282亿美元;2008 年末我国外汇储备余额为19,531亿 5美元,同比增长27.3%,主要来源于国际收支顺差。以2006年底国际收支来看,经常项目顺差2,498亿美元、资本和金融项目顺差100亿美元,共形成顺差2,598亿美元。净误差与遗漏减少128亿美元,特别提款权增加1(36亿美元,在基金组织的储备头寸增加3(1亿美元。可见,外汇储备的来源中,主要是国际收支顺差,尤其是经常项目顺差占比较大,结构不平衡。 2(外汇储备的储备币种不平衡 在不断增长的外汇储备中,美元储备所占的比例是最大的。1997年我国外汇储备的币种结构分别是美元占59,、日元占12,、马克与欧洲货币单位分别占16,和12,。1999年1月欧元成功启动后。各国对欧元的前景自好。我国将德国马克、法国法郎转换为欧元。使我国有了一定的欧元储备,币种构成是美元占55,、日元占27,、欧洲货币占6,。根据美国财政部的数据推测,到2004年9月底,美元比例降低至60,。近年来,美元持续贬值,而相反欧元、英镑、日元、瑞士法郎等货币兑美元汇率不断攀 4 数据来源于中华人民共和国统计局统计数据。 5 数据来源于中国人民银行官方网站。 8 石家庄铁道大学毕业论文 升。这严重冲击到美元在外汇储备中的地位。与此同时,欧元的地位却在不断提升。IMF统计数据显示,美元在外汇储备中的比重从1999年的67(9,下降为20o3年的63(8,,下降了4(1个百分点;同期欧元比重则从1999年的12(6,上升为2003年的19(7,。上升了7(1个百分点。自欧元诞生后,国际储备的货币格局正在发生变化。尽管如此,外汇储备中美元仍占比较高。 3(外汇储备的成本与收益不平衡 高额的外汇储备,其成本与收益存在着严重的不匹配现象。这种成本与收益的不匹配主要来自两个方面:一方面我国自改革开放以来,为吸引外资,鼓励出口。各种各样不计成本的优惠政策层出不穷,使我国资本项目和经常项目下的外汇流入成本与收益明显不平衡,尤其使我国的资源得到严重的流出;另一方面由于缺乏高回报、大规模的投资渠道,我国在外汇储备的运用上只能依赖于美国国债等少数投资工具,投资渠道单一,受益率较低,机会成本较大。 四、中国国际储备规模的情况 (一)国际储备量 国际储备量是由一国国际储备的需求决定的。而一国对于国际储备的需求大小,主要是取决于弥补国际收支赤字的政策需要。储备作为缓冲存货,如果一国货币当局持有足够的储备资产,当出口收入下降或进口支出上升造成国际收支赤字时,就可以动用它来避免进行被迫或过频的经济调整。用国际储备弥补国际收支赤字,还可避免收入紧缩带来国民收入下降、失业增加的后果。然而,国际储备量也并非越多越好。如果一国不持有过多的国际储备,所节约下来的外汇收入就可以用来进口经济发展所需要的资本品。因此,国际储备也代表一国对别国实际资源的一定购买力,而持有国际储备就意味着放弃当前对这部分国外资源的使用,亦即放弃了使用这部分国外资源来增加投资,加快经济增长的机会。这部分成本就表现为进口资本品的投资收益率。但在同时,除了黄金外,其他储备资产都会给持有国带来一定的利息收益。在计算储备的成本时需要将这部分利息收益扣除。因此,持有储备的成本就是进口品的投资收益率与持有储备资产的收益率之间的差额。可见,持有国际储备有个适量的问题。一定的国际储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段, 可以调节国际收支平衡, 维持本国货币汇率的稳定。国际储备过少,则会影响政策的调整和发挥作用;国际储备过多,则会加大成本,降低经济效率。 针对国际储备适度规模的问题,美国金融学家特里芬在1960年出版的《黄金和美 9 石家庄铁道大学毕业论文 元危机》一书中,总结了世界上许多国家国际储各的历史,并结合各国外汇管制的情况得出结论:一国国际储备的合理数量为该国进口总额的20,,50,。实施外汇管制的国家,因为政府能有效地控制进口,故国际储备可以少一些,但下限是20,;不实施外汇管制的国家,储备应该多一些,但一般不超过50,。对于大多数国家来说,保持储备占进口总额的30,,40,是比较合理的。一般认为,如果按全年进口额的比例计算,一国的国际储备应该满足三个月的进口需要,即全年进口额的25,左右。从理论上讲,上述比例是从进出口角度衡量国际储备数量的。 (二)中国国际储备规模问题 从我国实际情况来看,黄金储备数量稳定,但所占比例较小;在IMF的储备头寸所占比例也较小;特别提款权(SDRs)只是一种账面资产,不能直接用于贸易和非贸易收支:而外汇储备则占有绝对优势。因此,从某种程度上来说,我国的国际储备问题就是外汇储备问题。近年来,随着我国经济高速增长,我国的外汇储备也增长迅速 从2000年的1,655(74亿美元上升到2005年的8,188(72亿美元,2006年2月底,我国外汇储备增长到8,536亿美元,一举超过日本,成为世界第一大外汇储备国,年末首次突破1万亿美元,2007年增长至13,500亿美元。2008年末,外汇储备余额已经增加到19,531(41亿美元,创我国外汇储备历史最高记录。这些指标足以说明中国目前的外汇储备规模超出了合理水平。 在我国外汇储备的积累过程中,由于经济发展不同阶段的管理需要,使我国的外汇储备供给具有某些与其他国家不同的特性。从理论上说,一国外汇资产应包括政府、企事业单位和居民个人三个不同层面拥有的外汇资产。由于我国从1994年起,对居民个人外汇允许其开立外币账户自行保存外汇,但对企事业单位的外汇收支实行强制结售汇制度,对外汇银行则实行外汇周转限额管理,使我国中央银行的外汇储备实际包含了本应属于企业和银行的大部分外汇,形成了外汇储蓄的“准全民性”而非真正意义上的“纯官方性”。因此,与实行意愿结汇的大多数国家相比,我国政府持有的外汇储备庞大,而企业、银行持汇量则相对很少。 另一方面,自20世纪90年代中期起,我国政府一直将维持人民币汇率稳定作为其营造良好经济环境的目标之一。为实现这一目标,中央银行在我国国内经济持续发展,外贸、外资连年增长的形势下,被迫大量从市场吸纳美元外汇,以保证美元兑换人民币的汇率稳定。这种宏观上的主动调控措施,客观却造成了中央银行外汇储备的“被动”增加。 此外,我国政府对企事业单位及个人对外经济交易有着种种严格限制。例如,在商品贸易方面,政府采取退税、信贷支持等手段鼓励出口创汇,而对进13则实行许可 10 石家庄铁道大学毕业论文 证、配额等制度加以限制;在资本流动方面,政府一方面通过实施一系列优惠政策措施招商引资,另一方面则对本国资本向外流动执行着严格的行政审批制度,以限制资本流出;在个人外汇方面,鼓励个人将外汇调回国内,但对个人的外汇提用和汇出实行着较严格的数量管制。这些措施客观上也都造成了我国外汇收支的进多出少,使外汇储备的增长很大程度上是依赖于我国严格的外汇管制造成的。 第三章 中国巨额国际储备的成因和危害 一、中国巨额外汇储备成因 近年来,中国国际储备增加的速度及中国外汇储备的规模引起了世界的关注,外汇储备占国际储备的绝大多数,实际上国际储备规模过大的问题就是外汇储备规模过大的问题。有人将中国的万亿外汇储备比作中国未来的弹药库,以在紧急时刻对付外汇投机者,通过抛出外币可以达到稳固人民币的效果;有人忧心忡忡,认为外汇储备膨胀一旦形成资产泡沫乃至破灭,那么整个国民经济将会遭遇灾难性的后果。下面我们来分析一下中国巨额外汇储备的成因: (一)经常项目保持较大顺差 中国对外贸易的快速发展为我国带来大量的外汇资源。国际收支中对外贸易的顺差是一国外汇储备最重要、最稳定的来源。改革开放以来,中国经济飞速发展,国民经济总量持续稳定增长,推动了中国对外贸易的发展。中国的进出口总额占的比例也不断增长,在世界贸易中所占份额不断提高。在绝对数额大幅度增长的同时,中国对外贸易进出口额在世界中的排名也不断上升,现已跃居为世界第二大贸易国,出口总额世界排名第一。对外贸易的迅猛扩大为中国带来大量的外汇资源,外汇储备迅速增加。近几年中国进出口贸易的形势一直较好,促使经常项目连续保持较大的顺差。这些为国家外汇储备的大幅增长奠定了基础。 (二)资本和金融项目不断增长 近年来我国坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,宏观经济形势持续向好,国民经济保持快速健康增长的局面;同时我国加入世贸组织后,认真履行承诺,扩大外商投资领域。这些对国际投资形成了强大的吸引力,致使大量的外资纷至沓来。2001—2006年上半年,外商对华投资继续保持良好的上升态势,外商对华直接投资共 11 石家庄铁道大学毕业论文 达3100多亿美元左右,其中大约1800亿美元通过银行结和中国外汇交易市场交易的方 6式进入了国家外汇储汇备,使中国外汇储备出现大幅增长。 与此同时,中国对外债务和国内金融机构外汇贷款的不断增加也是国家储备大幅增长的重要因素。随着我国对外贸易的迅速发展,日本、美国等国家相继提出人民币升值的要求,由此逐渐形成了人民币升值的预期。受人民币存在升值预期的影响,近几年中国国内企业包括外商投资企业更愿意“存人民币,贷外汇”,大量利用国外、国内外汇贷款,导致国内金融机构外汇贷款大幅增加,境外拆放资金余额大幅下降,外债流入相对增加。外债和国内外汇贷款中有相当比例都进入了国家外汇储备。 (三)国际游资以各种形式进入中国 国际游资是以投机钻营和盈利为目的的。在人民币升值的强大预期下,国际游资以各种形式向中国境内渗透,利用中国本外币存在的利差从中渔利。此外,近年来中国经济的增长推动了资产价格的上涨,为国际游资提供了不可多得的投资机会,也是吸引国际游资进入中国的一个重要原因。从2002年以来,特别是进入2003年来,随着我国外汇储备的急剧增加以及美国、日本对人民币汇率施加升值压力,海内外形成了对我国人民币汇率的升值预期,大量的海外资金通过各种渠道进入我国,我国一些企业过去存放在海外的资金也调回国内,从而加剧了国内外汇市场上的本来就存在的外汇供给大于需求的局面,导致了外汇储备的增加。大量国际游资在人民币升值的预期下流入我国被认为是我国外汇储备过度增长的又一个重要原因。 (四)人民币还未实现完全可自由兑换的目标 根据我国的外汇管制有关规定,国内机构的进出口贸易往来的外汇收入、服务贸易往来的外汇收入、技术出口创收的外汇收入等都必须全部结售给外汇指定银行。境内机构在经常项目下的用汇可凭有效证件到外汇指定银行购买外汇。这种强制性的结售汇制度,是我国官方外汇储备增加的制度性因素。1994年初,我国实行了单一汇率制度,在对资本项目实行严格管制的同时,对经常项目实行强制性的结售汇制度,其主要功能之一就是购人银行间市场上溢出头寸部分的外汇,从而在制度上保证了官方外汇储备的增加。 二、巨额外汇储备的负面影响 (一)对货币政策的冲击增大 6 数据来源于中华人民共和国统计局统计数据整理。 12 石家庄铁道大学毕业论文 外汇储备作为一种金融资产,它的增加无异于投放基础货币,外汇储备增加越多,人民币的发放增长越快。这是因为,中国外汇储备是由国家购买并持有的,其在外汇管理局账目上的对应反映就是外汇占款。外汇占款的增加直接增加了基础货币供应量,再通过货币乘数效应,造成了货币供应量的大幅度增长。2006年外汇储备预计将增加2400多亿美元,按现行汇率7(8计算,就有18700多亿基础货币被投放,这无疑加剧了国内通货膨胀的压力。由于我国货币市场不健全,对于外汇占款,中央银行往往只能采取正回购、发行央行票据等措施来对冲,除此之外央行没有足够的金融工具可供使用。面对迅速增加的外汇储备,央行在公开市场进行对冲操作的压力越来越大,货币供应量不断地被动增加,致使近年来我国货币供应量的增长率都较大幅度地偏离预定的调控目标。 (二)易致国家间经济摩擦增多 中国外汇储备大幅度增加,表明国内外汇市场上外币供给大于外币需求,这必然产生外币贬值的预期和人民币升值的预期。2003年以来,国际上要求人民币升值的呼声越来越高,特别是以美日为首的发达国家,一再以外汇储备增加为由指责中国政府干预外汇市场。人民币汇率问题成为当前国际经济领域里争论的焦点,也成为我国国际经济摩擦的重要表现之一。再者,中国外汇储备大幅度增加,意味着中国对外贸易顺差增加。与中国进行贸易的逆差国就会利用WTO的规则,限制中国产品出口,维护本国产业。同时,随着发达国家产业结构的调整,逐步将劳动密集型产业转移到我国,还会进一步增加我国对美日欧等国的巨额顺差、强化双方的贸易摩擦。 (三)外汇储备成本提高 中国外汇储备大幅增长,其机会成本也相应增大。我国外汇储备大多存在美国的银行和购买美国的国库券,其收益率在5,左右,而我国国内现在投资各行业的平均收益率在10,左右。当前中国外汇储备已超过万亿美元,假设其中70, 向美国进行国债投资,则与发放国内贷款相比,一年要减少利息收入350亿美元。同时中国大陆外汇储备的结构与日本、香港、台湾相比有很大差别。后者是自有储备为主,而中国大陆则是借入储备的比例较大。我国持有巨额外汇储备并借人大量外债,就等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用,同时还以高价从国外借入资金,其潜在的损失是显然的。此外,外汇储备是一种实际资源的象征,持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用,从而也就丧失这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。 13 石家庄铁道大学毕业论文 (四)储备风险增大 我国外汇储备过多,必然会增大储备的风险。在经济全球化的今天,由于国际资本大规模地迅速流动,金融市场的利率与汇率波动十分激烈,因此汇率风险极大。目前我国外汇储备数量高、结构单一,美元资产占很高比例。每当美元贬值和美国国内出现通货膨胀,中国外汇储备都会随之贬值,造成外汇储备的损失。从2002年11月到2004年8月,美元对欧元贬值22, ,如按当时中国外汇储备的80,为美元储备计算,在此期间我国美元的外汇储备对欧元贬值已造成达530多亿美元的损失。而由汇率波动所导致的损失要想通过其他方式来补偿是十分不容易的。 第四章 中国国际储备管理的战略调整 中国国际储备结构的单一性使得储备规模由于汇率条件的变化而相对大幅缩水,但同时(中国面临着繁重的金融改革任务和防范外在风险的巨大压力,所以不能简单套用西方国际储备理论来解释中国的国际储备问题,而应动态地、多因素地考虑外汇储备数量。实际上,中国只有在人民币成为自由兑换货币进而成为国际货币之后,才能降低外汇储备的数量及其持有成本。这样在今后一个较长时期内(关注的重点就应该是如何对国际储备进行管理和运营(如何调整和优化国际储备结构。 一、完善相关经济税收政策,实现国际收支平衡 近几年我国国际储备的增加大多是由“双顺差”引起的,“双顺差”的形成既有我国经济长期高速增长原因,也与我国实行奖出限人的经济税收政策有关。在我国经济发展水平和国际贸易规模都达到了一个新高度的情况下,应该及时转变策略,加大鼓励进口的力度,限制资源性产品的出口,努力实现国际收支平衡,走内涵增长型道路。 在经常项目上转变长期顺差格局,实现收支平衡。一方面,通过出口税制的改革,支持和培育具有自主知识产权和自主品牌的商品出口,提高出口商品附加值;同时限制一些能耗型、污染型、资源型商品出口,改善我国产业结构,使对外贸易从数量扩张向质量提高和国际竞争力提升转变。另一方面,进一步降低进口关税水平和减少非关税壁垒措施,加大先进技术设备与国内紧缺物资、原材料的进口;放宽居民企业的用汇自主权,便利其经济活动。 资本项目方面,过去20多年,我国累计引进直接投资约4800多亿美元,成为发展 14 石家庄铁道大学毕业论文 中国家成功利用外资的楷模。但单纯引进外资已经给我国的资源环境造成了很大压力。目前应该从注重数量向注重质量转变,从鼓励外资流入、限制流出逐渐转向流入与流出平衡转变。具体来说,改变以引进外资多少来衡量官员政绩的传统观念;逐步取消外商直接投资在所得税等方面的优惠政策,对其实行国民待遇;放松对资本流出的限制,鼓励国内企业对外投资,培植本国的跨国公司。 二、改变储备管理决策机制,构建双层次储备管理体系 我国储备管理体系的确定,是通过国家外汇管理局进行的。这样做一方面可以使储备管理决策具有高度灵活性,但另一方面,又使得汇率政策和货币政策之间的冲突无法避免,储备运用缺乏达到和实施国家战略的基础。储备管理应从国家战略利益来考虑,而不能单纯从央行资产负债表来考虑。英国、美国、日本等经济体的实践表明,由财政部决策的、央行执行的双层储备管理体系是国际储备管理的基础。 对我国来说,应该由财政部牵头,会同其他部委共同研究国际储备策略和内容,再由中央银行负责实施,把国际储备的战略决策和策略执行适当分离,使我国国际储备真正能发挥保障国家经济安全和国民经济平稳发展的作用。 三、优化外汇储备结构,实现人民币国际化 首先要实现我国外汇储备货币的多元化。面对美元长期贬值的情势,而在我国外汇储备中美元资产的比重占到80, ,远高于68, 的世界平均水平,我国面临的汇率风险很大,必须进行储备的币种结构调整。与美元弱势相比,欧元的国际地位则呈不断上升的趋势,欧元在国际经济、金融领域中变得越来越重要。据欧盟统计,欧盟现已成为中国最大的贸易伙伴,而中国则是欧盟的第二大贸易伙伴。与此同时,日本经济也已经持续了一段时间的强劲复苏,显示出日元具有较好的前景。鉴于此我国应该适时地增加欧元和日元储备或其他币种储备的比重,减少美元储备的比例,从而达到规避汇率风险的目的。 近年来,随着中国在国际贸易当中的角色日益突出,人民币的国际货币地位正在不断提高。而且人民币在亚洲区域国际化趋势已经显现,在亚洲的区域国际化已经具备相当的条件。由于货币国际化是一个复杂的渐进过程,其实现要受到多方面条件的综合影响和制衡,因此必须以渐进的方式推进人民币国际化的进程。具体地说,人民币国际化应遵循“周边国际化——亚洲化——国际化”这样一个循序渐进的过程。我国已经实施的积极推进与周边国家(地区)的贸易投资合作,将进一步扩大人民币周边国际化的规模,为人民币亚洲化奠定良好的市场基础。人民币亚洲化需要通过两条 15 石家庄铁道大学毕业论文 渠道的政策推进,一是采取签署国家间或省际间的双边或多边协议的形式积极与周边国家(地区)或接壤省(区)之间创建自由贸易区和经济圈,在自由贸易区(或经济圈),鼓励用人民币作为国际结算和投融资的支付手段,鼓励自由贸易区(或经济圈)内成员将人民币作为外汇储备货币,创建亚洲人民币债券市场等。当然。无论是在人民币亚洲化还是在最终国际化的进程中,都需要注意国家和区域之间的货币合作,人民币国际化不可能一蹴而就,要将人民币国际化作为一个长期的国家战略目标。 四、增加黄金储备,保障金融安全 布雷顿森林体系崩溃后,黄金的货币地位虽然被削弱了,但是当全球经济动荡的时候,黄金仍然是信用货币的真正对立面,持有黄金比持有任何国家的货币资产都安全。目前我国黄金储备仅占外汇储备的远低于其他发达国家3,5, 的一般 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。从保证国家金融安全的角度,我国应增加黄金储备的比例(有效降低外汇储备规模。 在我国人民币升值压力不断增大的情况下。我们应该适时增加黄金储备的份额。来应对外汇储备的缩水和减轻人民币升值的压力。另外,由于黄金储备有其自身的金属特性。在经济开放的条件下,黄金作为国际储备的一部分,具有在开放条件下作为国际支付手段和信用危机时偿付外债并保证一国信用的主要功能。所以更应该提高黄金储备量。问题是目前国际金价已经达到了一个高位,增持黄金成本过高;另外,由于我国需增持黄金数量巨大,必然给国际投机商可趁之机,引起国际金价动荡。因此在增持黄金的操作上应该坚持把握时机、循序渐进和秘密有序的原则,不可急于求成。 五、投资多样化,提高收益 正如温家宝在2007年全国金融工作会议上指出的:必须加强外汇储备经营管理,积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式,这就对我们外汇投资公司提出了更高的要求。必须提高对国际储备的管理水平。有效调整其结构,增加管理手段,提高管理人员素质。进而增强管理能力,提高收益,变机会成本为机会收益。只有这样,我们对国际储备的管理才称得上是成功的。通过创新,在制度层面上改变外汇储备的投向结构。目前,除了《银行法》规定由人民银行管理外汇储备外, 并没有任何其他法律和法规明确规定外汇储备的具体使用方向。在巨额外汇储备下, 外汇储备管理显得不那么规范;需要加快金融市场改革, 推进利率市场化, 更多地通过市场配置资源, 提高资金的使用效率;要进一步放宽外汇贷款条件,努力推进国内企业的跨地区、跨部门、跨所有制甚至跨国界的兼并重组,做大做强国内资本。财政部通过向四大国有商业银行注入几百亿美元外汇资产, 改善它们的资产状况,推动股份制改造, 已经 16 石家庄铁道大学毕业论文 做了有益的尝试;大力发展资本市场, 主要是股票市场和债券市场, 吸引更多的人民币储蓄和外汇储备向资本市场流动;同时也应放宽资本流出, 出台相关制度,适度控制流出规模。 六、增加重要商品储备,保障国家经济稳定和安全 为充分发挥中国国际储备的功能和作用(实现储备规模的适度和储备结构的优化(除了增加黄金储备数量和提高非美元货币储备份额,还有一些相关的配套措施可以并用,以取得综合效应。一些重要商品,如石油、有色金属等,是国民经济发展中不可或缺的资源,但大多数又是不可再生的。随着经济的深入发展和国际竞争的日趋激烈,对这些重要商品的储备就提高到国家战略的高度,关乎国家经济安全。在进行重要商品储备时,要注意几个问题。尽快完善储备立法,以法律的形式保证储备的规范性、长期性;对不同的储备商品,采取不同的储备策略,储量少的资源类商品,应扩大进口,储量丰富的,应该注意保护,限量开采;建立重要商品储备是一个长期的过程,价高少储 价低多储,同样不可急于求成。 七、将部分外汇储备向非货币化成长型储备转化 为提高外汇储备的效益,可将部分超额的储备加以转化。现在普遍的观点是增加战略物资储备,但增加物资储备需要建设相应的配套设施并进行日常管理,其成本相当高。笔者认为可以将部分外汇储备向非货币化成长型储备转化。 当前建立成长型储备应做好以下工作,第一,通过国家外汇注资的方式建立教育基金,来解决高校中贫困大学生贷款问题。从培养人才的角度看,这里取得的收益是无法用金钱来衡量的,并且有利于国家的长远发展。第二,增加对引进和培养海外人才的投入。这是适应日益激烈的世界性人才竞争的需要。第三,鼓励实施对海外重要经济资源开采权的收购。控制海外资源的开采权,比采购资源增加战略储备,具有更大的战略意义,从经济上看也更加合理。第四,鼓励对那些对于我国具有战略意义的出境基础设施建设进行投入。例如,我国周边国家蕴涵着丰富的能源储藏,可以对跨境输油气管道、铁路与公路建设进行投入,这对于保障我国资源与能源供给的安全性具有重要作用。第五,加大对跨国基础设施建设的支持力度,推动国内企业的跨国并购,扶持和培养我国的跨国公司。 17 石家庄铁道大学毕业论文 第五章 结语 综上考虑, 中国应采取积极措施对国际储备进行管理: 一方面要管理外汇储备的规模, 采取措施防止外汇储备的继续增加, 并逐步合理地减少外汇储备; 另一方面要借鉴国际经验, 妥善管理和运用已有的外汇储备。中国国际储备中应该继续以美元为主, 但要降低美元所占比例, 适度地增加欧元、英镑和日元等货币进行汇率风险的分散。同时, 在市场价格较低的时候, 购买战略性资源, 进行战略储备的保值增值, 从而为整个国民经济的健康运行奠定基础。 中国国际储备结构的单一性使得储备规模由于汇率条件的变化而相对大幅缩水,但同时,中国面临着繁重的金融改革任务和防范外在风险的巨大压力,所以不能简单套用西方国际储备理论来解释中国的国际储备问题,而应动态地、多因素地考虑外汇储备数量。实际上,中国只有在人民币成为自由兑换货币进而成为国际货币之后,才能降低外汇储备的数量及其持有成本。这样在今后一个较长时期内,关注的重点就应该是如何对国际储备进行管理和运营,如何调整和优化国际储备结构。 国际金融危机与中国国际储备管理的战略调整问题,是一个值得长期探索和深入研究的重要课题。本文从美国次贷危机引发的新一轮金融危机的主要特征出发,对全球新型金融危机的影响进行了重新诠释,并将讨论的焦点集中在新型危机背景下的中国国际储备管理的战略调整问题上。文章对新型危机与中国国际储备问题的联系进行了分析,进而提出最终解决中国国际储备问题的长期策略。我们要加强国际储备管理的理论研究,探索出符合中国国情的管理模式,从而使国际储备管理走向良性运转的轨道。 18 石家庄铁道大学毕业论文 参考文献 ,1,王年军. 借鉴次贷危机 优化我国的外汇储备,J,.特区经济,2008(7). ,2,张越强. 我国目前国际储备规模的利弊分析,J,.合作经济与科技,2008(8). ,3,段海燕. 我国国际储备结构管理,J,.合作经济与科技,2008(4). ,4,陈雨露,张成思. 全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整,J,. 国际金融研究,2008(11). ,5,赵庆鹏,骆彬. 金价波动对我国国际储备调整的启示,J,.中国货币市场,2006(5). ,6,姜波克,牛晓建. 局部战争视角下中国国际储备管理研究,J,.复旦学报,2006(4). ,7,王月环. 中国外汇储备经营管理模式的实证分析,J,.市场经纬,2008(14). ,8,任璐,潘志斌. 中国外汇储备币种结构,J,.商场现代化,2008(10). ,9,窦祥胜. 中国国际储备需求的理论与实证分析,J,.统计研究,2005(10). ,10,杨继玲. 中国高额外汇储备的利弊分析,J,.经济研究参考,2006(7). ,11,李依霖. 我国巨额外汇储备成因及其负面影响消除之策,J,.现代财经,2007(6). 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再要感谢的是与我将一同毕业的同学们,四年的时光留下很多难忘的记忆都有你们的影子,绝对不会忘记我们在一起的点点滴滴。是你们一直关心着我,是你们一直宽容着我,是你们一直陪在我身边,谢谢你们~在论文的写作过程中和平时的生活中得到了你们太多的帮助,在此一并表示我最诚挚的友谊之情。 最后感谢培养了我四年的石家庄铁道学院。感谢所有辛勤在三尺讲台的老师们。 要感谢的人太多了,你们给了我太多的帮助,太多的感动,我将在今后的生活中,传承这份感动,用心和每一个人交流,用心去帮助每一个人。谢谢你们~ 20 石家庄铁道大学毕业论文 附录 Rethinking Fast Growth in China’s Foreign Exchange Reserves Yuanlong Wang I(Introduction Since2000, China’s foreign exchange reserves have been growing fast. By the end of2001, China’s foreign exchange reserves had exceeded US$200bn and by the end of 2002 had reached US$286.4bn. By the end of2003, it had reached US$403.3bn and in 2004 it reached US$609.9bn. In l 999, China’s foreign exchange reserves accounted for l 5.6 percent of its GDP. The ratio has been growing continually and Was 36.88 percent of GDP by 2004, making China the second largest foreign exchange reserve holder in the world after Japan. Statistics released by Japan’s Ministry of Finance on 7 July 2005 show that by the end of June the same year, Japan’foreign exchange reserve were valued at US$43.5bn. China has reserves of US$771 bn by the end of June 2005. However, China has a larger ratio of foreign exchange reserve to GDP than Japan. In 2005, China’s ratio of foreign exchange reserve to GDP was 37 percent, whereas that of Japan was 18 percent. By the end of December 2005, China’s foreign exchange reserves had expanded further to reach US$818.87bn. II(Cause of China’s Sustained High Growth of Foreign Exchange Reserves The main reason for China’s sustained fast-expanding foreign exchange reserves in recent years, is continual surpluses in the current and capital accounts of China’s balance of payments. In terms of sources, foreign exchange reserves can be divided into creditor’s rights-based reserve and debt-based reserve. The former is reserve from current accounts, whereas the latter is from the capital accounts(Foreign exchange reserves of developing countries are mainly composed of debt-based reserve. Since the latter half of the 1990s, the structure of China’s foreign exchange reserve sources has undergone significant change. From 1994 to 1996, China’s foreign exchange reserves were mainly composed of debt-based reserve. The increased foreign exchange reserves mainly came from capital 21 石家庄铁道大学毕业论文 account surplus, which mainly resulted from the increase in foreign direct investment(FDI)(Since 1997, the creditor’s rights segment of China’s foreign exchange reserves has gradually become more increased. However, during 2003-2004 the debt-based reserve rebounded dramatically. In that period, the capital account surplus soared from US$52.726bn in 2003 to US$110.66bn in 2004, and China’s foreign exchange reserves increased by US$206.681bn in2004. This was closely related to the continually growing expectations toward renminbi revaluation and the influx of international“hot money”in pursuit of speculative gains. It is noteworthy that since 2004, the expectation for renminbi appreciation has been growing continually and a large amount of speculative capital has swarmed in. The Central Bank has adopted a compulsory foreign exchange settlement policy to maintain the relative stability of the renminbi exchange rate, which is an important factor behind expanding foreign exchange reserves. Seen from the current situation and the development trend in the near future, the factors that have caused expansion of China’s foreign exchange reserves will continue. Admittedly, the sustained surpluses in the current and capital accounts of China’s balance of payments in recent years are the main reason for its continually fast-expanding foreign exchange reserves. However, two fundamental factors are worth considering:(i) flaws in the formation of the renminbi exchange rate regime are the institutional root cause of sustained high growth of foreign exchange reserves and (ii) the various theoretical misconceptions about China’s foreign exchange reserves have swayed policies and contributed to the sustained fast growth in China’s foreign exchange reserves. In terms of institutional causes, the eruption of the 1997 Asian financial crisis held back the process of the China’s reform of the renminbi exchange rate regime.The renminbi came under great pressure to depreciate. To maintain the stability of the renminbi exchange rate, there was a forced departure from the original“managed floating exchange rate regime.” In the wake of the crisis, the Chinese economy was afected by the global economic recession and worsening deflation, which has gradually made the renminbi exchange rate regime shift to a factor“US-dollar-pegged fixed exchange rate regime.”Apart from the external impacts, the errors in China’s macroeconomic policies an d strategies, such as those concerning foreign trade, foreign capital, foreign exchange reserve and industrial policies, have led to a distortion in the formation of the renminbi exchange rate regime(An obvious feature of that distortion is the compulsory settlement and sales of 22 石家庄铁道大学毕业论文 foreign exchange in the banks, and the closed inter-bank foreign exchange market. In such an institutional framework, the implementation of the compulsory foreign exchange settlement and sales, the convertibility of the current accounts and the Central Bank’s control on the foreign exchange position of the banks designated for foreign exchange operations have meant that banks, enterprises and residents unable to hold foreign exchange at their own wil1. The Central Bank, meanwhile, holds a considerable amount of foreign exchange in the form of state foreign exchange reserves. Such an arrangement will definitely lead to the sustained an d accelerated expansion of foreign exchange reserves. In terms of policy orientation, there have long been many theoretical misconceptions regarding the basic functions and roles of foreign exchange reserves:for example, that foreign exchange reserves equal economic strength, exaggeration of the function of foreign exchange reserves, and accumulating reserves without definite and justifiable reasons. All these factors have strongly pushed the sustained high growth of China’s foreign exchange reserves. III(Analysis of the Theoretical Misconceptions on China's Foreign Exchange Reserves 1(Regarding the Opinion that Foreign Exchange Reserves Equal Economic Strength Since the 1990s, there has been a popular opinion that the more foreign exchange reserves China has, the better it is, and that the growth of foreign exchange reserves reflects China’s economic strength and improvement of its international status. The rapid growth in foreign exchange reserves is seen as a sign of sound economic operation. In reality, this is a biased viewpoint that fails to appreciate China’s actual economic condition( Foreign exchange reserve is a balancing item for international payments, which is closely related to various aspects of the economy and to changes in the world economy. In considering the rational scale of foreign exchange reserves, one must take into account various factors in the economy,including the scale and development pace of the national economy, the level of economic opening up and foreign dependency, the level and structure of foreign trade development, the level of utilization of foreign investment and the capacity of financing internationally, the efficiency of economic adjustment and regulation, and the foreign exchange management system. From an international perspective,developed countries are more powerful in terms of overall national strength, and have better 23 石家庄铁道大学毕业论文 macroeconomic regulation frameworks. Their home currencies are convertible and can be used for international payments. Therefore, their demand for foreign exchange reserves is relatively weak. In contrast, developing countries are fettered by a low development level, with an imperfect macroeconomic regulation system. They are short of foreign exchange resources and their home currencies are often not suitable for international use. Therefore, they are highly dependent on the international market and have a stronger demand for foreign exchange reserves( In determining a rational scale of foreign exchange reserves, China needs to be aware of the internationally accepted empirical standards, and to consider its own actual economic conditions, that is, the imperfect macroeconomic regulation system, unstable macroeconomy, imperfect market economic system, relatively fragile financial system and foreign exchange regime, and inconvertibility of the renminbi. In addition, China is undergoing economic transition and faces many uncertainties. Therefore, it needs to hold reserves to cope with possible contingencies. However, this does not mean that the more reserves are,the better of the economy will be . There are several reasons,as follows: (1)Everything Needs to be “within Limits,”and so does the Scale of Foreign Exchange Reserves (2)The Scale of Foreign Exchange Reserves does not Necessarily Represent the Overall Economic Strength of a Country (3)In General, Growth of Foreign Exchange Reserves does not Necessarily have a Positive Correlation with Economic Operation 2. Exaggeration of the Function of Foreign Exchange Reserves With the rapid development of financial globalization, the basic functions of foreign exchange reserve have also undergone changes. The demand for foreign exchange reserves is not only for transactions and risk prevention, but there is also “development-oriented demand'’. Especially in the case of emerging-market countries, increasing attention is often paid to foreign exchange reserves as a way to boost public morale, strengthen international credibility, to improve financing capacity in the international market and to reduce reform risks. Such demand for foreign exchange reserves is called development-oriented demand. There has been development in the understanding of the function of the foreign exchange reserve. In the past, the use of foreign exchange reserves was confined to coping with international payment deficits and maintaining exchan ge rate stability ofhome currencies. Now it is used as a means to safeguard the international reputation of a country and to 24 石家庄铁道大学毕业论文 enhance its competitive edge in the international market. However, a one-sided understanding of the role change has led to the specious view that change in the quantity of foreign exchange reserves is an important criterion or confidence index for measuring the soundness of the macroeconomy. In this view, the main function of the foreign exchange reserve does not lie in its utility, but in its role as an index. For that reason, it has gradually become a mainstream opinion that the more foreign exchange reserves a country has, the beret it will be. The function of foreign exchange reserve has been deified and its role of adjustment of international payments has been exaggerated. In reality, the role of foreign exchange reserve in adjusting international payments and preventing financial crisis is limited and has two main functions, which are outlined in the following two sections( (1)Foreign Exchange Reserves can Only Adjust Temporary Imbalance of International Payments It is only a temporary measure to use foreign exchange reserves to balance international payments. It is implemented only for saving time in domestic economic restructuring. When a country encounters a large amount of deficit in international payments over a relatively long period of time, although foreign exchange reserves can be used to intervene in the process, its role will be limited no matter how large the scale of the reserve is. If foreign exchange reserves were to diminish rapidly, public confidence might collapse, which might have a disastrous impact on domestic economic development. (2)Large-scale Foreign Exchange Reserves are not the Decisive Factor in the Prevention of Financial Crisis The Asian financial crisis that broke out in the 1990s is a typical case for the study of modern financiaI crisis. Some Asian economies became severely affected as a result of interest rate changes in international markets, increases in foreign debt, abnormal changes in international capital flow and the speculative attack by international hot money. Although those countries were all holding high level of foreign exchange reserves before the crisis burst out, they still could not manage to survive the attack of large quantities of speculative capita1. The main reason is that the causes of the crisis were complicated. They include wrong government policies, a worsening economic foundation, abrupt changes in investor confidence and in their market anticipation fragile financial systems and errors in financial management. The root cause is that against the backdrop of a re-shaped international economic landscape, and accelerated financial globalization and liberalization, structural problems, coupled with policy blunders, had intensified in those crisis-afflicted 25 石家庄铁道大学毕业论文 transitional countries. As a result, even their high-level foreign exchange reserves could not save them. China successfully survived the Asian financial crisis. A rather popular view is that it was because of China’s high-level foreign exchange reserves. Such a view deserves discussion. Admittedly, China was able to make use of high-level foreign exchange reserves for the demand of transactions, crisis prevention and development. In particular, it did play an active role in bolstering confidence in the economic development. However, those were not the key factors. In fact, during the Asian financial crisis, China only had foreign exchangereserves of US$150bn. Compared with the huge amounts of international speculative hot money, this was but a drop in the bucket. Its role in warding of the financial crisis was very limited. A very important reason for China’s success in surviving the crisis was that China had not opened up its capital market, and had imposed strict control on its capital account. Thanks to this“firewall,”the large-scale flow of speculative capital was prevented. With China’s relatively stringent foreign exchange management, it is worth discussing the necessity to maintain a large pool of foreign exchange reserves as an anti-withdrawal emergency fund. For example, consider whether high-level foreign exchange reserve can really help to improve the confidence of foreign investors. By the end of 2004, Japan had foreign exchange reserves of US$844.5bn, ranking first in the world. Chinese Taiwan,in the same period, owned US$240bn foreign exchange reserves and had a high foreign exchange reserve--GDP ratio. But so far, no statistics indicate that either Japan or Chinese Taiwan have much attraction for foreign investors. In contrast, foreign exchange reserves of the USA can only sustain imports for less than a month, which are far below the theoretical warning limit. Despite this, no country or individual has any doubt about the US capacity to make international payments. As proof, the USA has long maintained its edge in attracting foreign investors. When the 1997 Asian financial crisis erupted, the affected Asian countries were all holding a large pool of foreign exchange reserves, but none of them escaped the crisis( 3. Making Reserve “For the Reserve’s Sake” Regarding China’s foreign exchange reserves, there is a theoretical misconception that leads to advocating reserve for reserve’s sake. This view is derived from the idea that foreign exchange reserves equal economic strength, and the view that deifies the function of foreign exchange reserve. This view is manifested in two ways( 26 石家庄铁道大学毕业论文 (1)Passive Holding of Foreign Exchange Reserves Under the influence of the view that foreign exchange reserves equal economic strength, and the more reserves the better, some take a one-sided view that precautionary holding of foreign exchange reserves will avert peril, and reserves should not be used until the critical moment. As a result, foreign exchange reserves have in reality not been effectively utilized although there has been a large pool of them. Reflecting such a view, in the management of foreign exchange reserves, such factors as the economic benefit, social benefit, risk control, efficiency of operation, structure of currencies of reserves and their asset structure have been ignored. This has made the management of reserves rigid and inflexible. (2)Taking the Increasing of Foreign Exchange Reserves as a Policy Objective Foreign exchange reserves are the important part of a country’s monetary policy. Change in reserves is an item for balancing international payments, and it is usually a result of intervention in the foreign exchange market by the central banks of various countries. Change in the reserve aims to stabilize the exchange rate. Therefore, change in the foreign exchange reserve in itself is not a policy objective, but, rather, keeps the exchange rate stable to protect the export competitiveness of domestic enterprises. This is closely related to measures to boost economic growth and to ensure full employment, both of which are key internal factors in maintaining the balance of development. Obviously, change in foreign exchange reserves is not the only target of monetary policy. In China there has been a tendency to take increasing foreign exchange reserves as the policy objective. No doubt, the various theoretical misconceptions regarding the scale of China’s foreign exchange reserves are important factors in the country’s sustained rapid expansion of reserves, a mater that brews risk. IV(Adjustment of Foreign Exchange Reserve Policies China’s foreign exchange reserves have maintained a high growth rate. Although large-scale foreign exchange reserves have strengthened financial security, the security of the foreign exchange reserve asset itself is worrisome. China has paid a high price and shouldered high risks for its large pool of foreign exchange reserves. There are further high risks, such as loss of interest and the shrinking of the real value of its foreign exchange reserves. The large scale of foreign exchange reserves have had a series of adverse impacts on China’s economic development, and has created risk. The current condition of China’s 27 石家庄铁道大学毕业论文 foreign exchange reserves has become a critical hidden danger threatening financial safety. Therefore, there is an urgent need to adjust China’S foreign exchange reserve policies. 1. Control the Scale of Foreign Exchange Reserves First, China’s foreign exchange reserves should be maintained at a reasonable leve1. From an international perspective, it is generally accepted that the minimum foreign exchange reserves should be able to sustain imports for at least 3months, a period that is considered the warning threshold. Based on intemational experience, the warning limit for the ratio of foreign exchange reserve to foreign debt balance is 30 percent. From China’s point of view, its imports over 3 months in 2004 would have needed approximately US$140bn of foreign exchange, whereas another US$70bn would have been needed to satisfy the warning limit for the ratio offoreign exchange reserve to foreign debt balance. If the needs for satisfying foreign investors’ transfer of their profits to their home countries, financial reform and other contingencies are taken into consideration, the scale of China’S foreign exchange reserves should be largely maintained at a rational level ofUS$300-400bn. Second, China needs to choose the appropriate time to adjust relevant macroeconomic policies and strategies that have led to the sustained surplus in its balance of international payments, including foreign trade, foreign investment and industrial policies. Regarding trade policy, for instance, China has long implemented the traditional trade strategy that is based on the basic principle of creating foreign exchange through exports. This has led to sustained trade surplus and rapid expansion of foreign exchange reserves, which not only exacerbates the pressure for renminbi appreciation, but also carries great risk. Moreover, improving the determination of the basis of the renminbi exchange rate, and rectifying its distorted formation mechanism, will improve the foreign exchange market, increase the flexibility of exchange rate and improve the exchange rate form ation mechanism(This Can hold back the rapid growth in foreign exchange reserves. No doubt, adjusting the relevant macroeconomic policies, including foreign trade policy and strategies, is what is needed for ensuring China’s security of foreign exchange reserves( 2. Strengthen Management of Foreign Exchange Reserves In the current situation, apart from controlling the scale of foreign exchange reserves, it is more importan t for China to implement sound man agement and use of reserves. First, it should be well man aged so as to produce the maximum economic and social benefits. In managing foreign exchange reserves, besides reducing its adverse impacts on the 28 石家庄铁道大学毕业论文 macroeconomy, the most urgent task is to bring out the positive role of the large pool of renminbi deposits and foreign exchange reserves in boosting economic growth, and to establish a new mechanism to transform reserves and deposit fund into investment and capita1. Second, risk management of foreign exchange reserves should be strengthened and a risk management framework should be established and improved. Third, the efficiency of foreign exchange reserve operation should be improved. Finally, the currency and asset structures of foreign exchange reserves should be considered in a rational way. 29 石家庄铁道大学毕业论文 对中国外汇储备快速增长的反思 I(序言 从2000年起,中国的外汇储备一直快速增长。2001年底,中国的外汇储备已超过2000亿美元;2002年底,达到2864亿美元;2003年底,达到4030亿美元;及至2004年底,这一数字已达到6099亿美元。在1999年,中国的外汇储备占国内生产总值的15.6%。这一比例不断增长,到2004年已经达到36.88%,至此中国已经成为仅次于日本的世界第二大外汇储备国。根据日本财政部在2005年7月公布的数据显示,到2005年6月底,日本的外汇储备总额为8435亿美元。 2005年6月底,中国的外汇储备达到7710亿美元。但中国的外汇储备占国内生产总值的比例要大于日本。2005年,中国的外汇储备占国内生产总值的37%,而日本是18%。2005年12月底,中国的外汇储备已经增长到8188.7亿美元。 II(中国外汇储备持续快速增长的原因 近年来中国外汇储备持续快速增长的主要原因是中国国际收支平衡中经常项目和资本项目的长期盈余。从来源来看,外汇储备可以分为以债权人权利为基础的储备和以债务为基础的储备。前者来自于经常项目,后者来自于资本项目。而发展中国家的外汇储备主要是由以债务为基础的储备构成。自20世纪90年代后半期以来,中国外汇储备来源的结构发生了很大变化。从1994年到1996年,中国外汇储备主要由以债务为基础的储备构成。所增长的外汇储备主要来自于外国直接投资引起增加的资本项目。从1997年开始,中国外汇储备的债权人权利部分开始不断增长。不过,在2003-2004年间,以债务为基础的储备大幅反弹。在此期间,资本项目的盈余从2003年的527.26亿美元激增到2004年的1106.6亿美元,2004年中国的外汇储备增加了2066.81亿美元。这与不断增长的对人民币升值的预期和追求投机收益的国际“热钱”的涌入密切相关。 值得注意的是,自2004以来,对人民币升值的预期不断增长,同时大量投机资本蜂拥而至。中央银行采取了强制性的外汇储备结算政策来维持人民币汇率的相对稳定,而这正是外汇储备增长的一个重要因素。从目前的状况和近期的发展趋势看来,造成中国外汇储备增长的因素还将持续存在。 30 石家庄铁道大学毕业论文 无可否认,近年来中国的国际收支平衡中,经常项目和资本项目的持续盈余是中国外汇储备不断快速增长的主要原因。不过,还有两个基本因素值得考虑:(i)人民币汇率制度形成中的缺陷是外汇储备持续高速增长的体制根源;(ii)关于中国外汇储备的各种理论误解使得政策摇摆不定,也促使了中国外汇储备的持续高速增长。 在体制根源方面,1997年爆发的亚洲金融危机抑制了中国人民币汇率制度的改革进程。当时人民币承受了巨大的贬值压力。为了维持人民币汇率的稳定性,中国不得不远离原本的“可控制的浮动汇率制度”。危机结束后,中国经济受到了全球经济衰退和不断恶化的通货紧缩的影响,这使得人民币汇率制度实际上转变成为“与美元挂钩的汇率制度”。除了外部影响,中国的宏观经济政策和战略,例如有关外贸、外国资本、外汇储备、和产业政策上的错误,也导致了人民币汇率制度形成的畸变。这种畸变的一个明显特征就是银行的强制性外汇结售和封闭的银行间外汇市场。在此种体制框架之下,强制性外汇结售的执行,经常项目的可兑换性,以及中央银行对指定办理外汇业务银行的控制,都意味着银行、企业和居民不能依照自己的意愿持有外汇。与此同时,中央银行以国家外汇储备的形式持有相当数量的外汇。这样的安排必然会导致外汇储备的持续加速增长。 在政策倾向方面,长期存在着许多对于外汇储备的基本功能和作用的理论误解:例如,将外汇储备等同于经济实力,夸大外汇储备的功能,在没有明确合理理由的情况下积累外汇储备。所有这些因素都有力的推动了中国外汇储备的持续高速增长。 III(关于中国外汇储备理论误解的分析 1.关于外汇储备等同于经济实力的观点 自20世纪90年代起,有一种很普遍的观点:中国的外汇储备越多越好,外汇储备的增长反映着中国的经济实力和国际地位的提高。外汇储备的高速增长被看做是经济运行良好的标志。 事实上,这是一种不能正确评价中国实际经济状况的片面观点。 外汇储备是国际收支的一项平衡项目,它与本国经济的各个方面和世界经济的种种变化密切相关。在考虑外汇储备的合理规模时,必须要考虑到本国经济的各种因素,包括国民经济的规模和发展速度,经济开放和对外依赖的程度,外贸发展的水平和结构,国外投资的利用程度和国际融资的能力,经济调整和规范的效率,以及外汇管理系统。从国际角度来看,发达国家拥有更强的综合实力和更好的宏观经济调控框架。他们本国的货币是可兑换的,并且可用于国际支付。因此他们对于外汇储备的需求就相对较弱。与此相反,发展中国家受低发展水平和不完善的宏观经济调控系统的束缚,他们的外汇资源短缺,并且本国货币常常不能用于国际支付。因此它们在国际市场中的依赖性很高,对外汇储备的需求也很大。 31 石家庄铁道大学毕业论文 在决定外汇储备的合理规模时,中国需要知道国际公认的经验标准,需要考虑本国的实际经济状况:不完善的宏观经济调控系统,不稳定的宏观经济,不完善的市场经济体系,相对脆弱的金融体系和外汇制度,以及人民币的不可兑换性。另外,中国正在经历经济转型,面临着许多的不确定性,因此需要持有外汇储备以备不时之需。 但这并不意味着拥有越多的外汇储备,经济就会越好,原因有以下几点: (1)任何事情都需要有“度”,外汇储备也不例外。 (2)外汇储备的规模并不一定代表着一个国家的整体经济实力。 (3) 一般说来,外汇储备并不一定与经济运行状况成正比。 2. 对外汇储备功能的夸大之词 随着金融全球化的快速发展,外汇储备的基本功能也有了变化。对外汇储备的需求不再仅仅是为了交易和风险防范,还出现了“以发展为导向的需求”。尤其是在新兴市场国家,外汇储备得到了越来越多的关注,它已经变成了提高公众士气,加强国际信誉,改善在国际市场的融资能力,降低变革风险的一种方式。这种对外汇储备的需求就被称之为“以发展为导向的需求”,人们对于外汇储备功能的理解有了一定的发展。过去,外汇储备只被用来弥补国际收支赤字和维持本国货币汇率稳定。现在它被用作维护一个国家的国际声誉和增强其在国际市场竞争优势的手段。然而,对于外汇储备作用变化的片面理解形成了一个似是而非的观点:外汇储备数量上的变化是宏观经济是否运行良好的一个重要的评判标准或信心指数。在这个观点中,外汇储备的主要功能并不在于它的效用,而在于它作为一项指数的作用。因此,渐渐形成了一种主流认识,认为一个国家拥有越多的外汇储备越好。进而外汇储备的功能被神化,它调节国际收支的作用被夸大。事实上,外汇储备调节国际收支和防止金融危机发生的作用是有限的,并且仅限于以下两个方面: (1)外汇储备只能调节暂时的国际收支失衡。 用外汇储备来平衡国际收支只是一个临时措施,它只能为国内经济重组节省时间。如果一个国家在相对较长的时期内面临高额的国际收支逆差,尽管外汇储备可以用来干预这一过程,但不管这个国家的外汇储备规模有多大,它的作用都是有限的。如果外汇储备减少的太快,公众的信心也许会崩溃,这可能会对国内经济发展产生灾难性的影响。 (2)大规模的外汇储备并不是防止金融危机发生的决定性因素。 20世纪90年代爆发的亚洲金融危机是研究现代金融危机的一个典型案例。由于国际市场的利率变化,外债的增加,国际资金流动的异常变化以及国际热钱的投机性冲击,一些亚洲国家的经济受到了很大的影响。尽管那些国家在危机爆发前全都持有 32 石家庄铁道大学毕业论文 大量的外汇储备,他们仍然不能在大量投机资本的冲击下幸存。主要原因是这场危机的起因非常复杂,包括错误的政府政策,不断恶化的经济基础,投资者信心和市场预期的突然变化,脆弱的金融体系以及金融监管中的错误。而根本原因是当时的大背景,即重塑的国际经济格局,加速的金融全球化和自由化以及结构性问题,政策失误,这些统统加剧了危机对这些经济转型国家的影响。所以,即使他们拥有大量的外汇储备也无济于事。 中国从亚洲金融危机中幸存了下来。一种比较普遍的观点认为这是中国拥有大量外汇储备的缘故。这种观点值得探讨。诚然,中国可以利用大笔的外汇储备以满足交易,防范危机和发展的需求。特别是外汇储备的确在增强信心,发展经济方面发挥了积极的作用。但这些并不是中国幸存于亚洲金融危机的关键因素。事实上,在亚洲金融危机爆发期间,中国只有1500亿美元的外汇储备。同巨额的国际投机热钱相比,这仅仅是沧海一粟,它防范金融危机的作用十分有限。中国幸存于亚洲金融危机的一个重要原因是中国尚未开放其资本市场,并严格控制其资本项目。幸亏有这样一道“防火墙”,大规模的投机资本被挡在了门外。 鉴于中国相对严格的外汇 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 ,保持大量的外汇储备作为防提款紧急基金的必要性值得探讨。例如,考虑一下大量的外汇储备是否真的有助于增强外国投资者的信心。到2004年底,日本的外汇储备为8445亿美元,位列世界第一。中国台湾同期的外汇储备为2400亿美元,而且其外汇储备占国内生产总值的比率很高。但到目前为止,没有数据显示日本或台湾对外国投资者有多少吸引力。相反,美国的外汇储备只够维持不到一个月的进口,这远远低于理论上的警戒线。尽管如此,没有一个国家或个人会怀疑美国的国际支付能力。作为证明,美国长期保持着他吸引外资的优势。1997年亚洲金融危机爆发时,受到影响的亚洲国家全都持有大量的外汇储备,但没有一个躲过了这场危机。 3(为了储备而储备 关于中国的外汇储备,有一种理论上的误解:提倡为了储备而储备。这种误解起源于外汇储备等同于经济实力和将外汇储备功能神化的观点,表现在以下两个方面: (1)被动持有外汇储备 在外汇储备等同于经济实力,外汇储备越多越好的观点影响之下,有些人片面的认为预先持有外汇储备能防止危险,并且不到紧急时刻不得使用。结果尽管中国拥有大量的外汇储备,但实际上它们并没有得到有效的利用。基于这种观点,外汇储备管理中的经济效益,社会效益,风险控制,运行效率,货币结构及其资产结构等因素统统都被忽略了。这使外汇储备的管理变得僵硬死板。 33 石家庄铁道大学毕业论文 (2)将增加外汇储备作为政策目标 外汇储备是一个国家货币政策的重要组成部分。储备的变化用于平衡国际收支,它通常是各国的中央银行干预外汇市场的结果。改变储备的目的是为了稳定汇率。因此改变外汇储备本身并不是政策目标,而是要保持汇率稳定以保护本国企业的出口竞争力。这与促进经济增长和确保充分就业的措施密切相关,而这两者都是保持发展平衡的关键内部因素。显然,改变外汇储备并不是货币政策的唯一目标。但在中国却有将外汇储备不断增长作为政策目标的趋势。 毫无疑问,关于中国外汇储备规模的各种理论误解是的中国外汇储备持续快速增长的重要因素,并且正酝酿着风险。 IV(对外汇储备政策的调整 中国的外汇储备一直保持着高增长率。尽管大规模的外汇储备加强了金融安全,但外汇储备资产本身的安全却仍然令人担忧。中国已经为其庞大的外汇储备付出了高昂的代价,承担了巨大的风险。还有更多的风险在等着,例如利息损失和外汇储备实际价值的缩水。大规模的外汇储备对中国的经济发展已有一系列的不利影响,并且制造了风险。中国外汇储备的现状已经变成了威胁金融安全的一个重要隐患。因此,目前迫切需要调整中国的外汇储备政策。 1.控制外汇储备的规模 首先,中国的外汇储备应该保持在合理的水平内。国际上普遍认为,外汇储备应该能够维持至少3个月的进口,3个月是公认的警告阀值。依据国际经验,外汇储备占外债余额的警戒比率为30%。从中国的角度来看,2004年中国3个月的进口需要大约1400亿美元的外汇储备,但还需要700亿美元来满足外汇储备占外债余额的警戒比率。如果考虑到外国投资者将利润转移到他们本国,金融改革以及其他不时之需,中国的外汇储备规模应该大体保持在3000-4000亿美元这样一个合理的范围内。 其次,中国需要选择一个合适的时机,对导致其国际收支持续顺差的相关宏观经济政策和策略作出调整,包括外贸,国外投资和产业政策。例如,关于贸易政策,中国长期以来实行传统的贸易战略,即依据通过出口创造外汇的基本原则,这就导致了贸易的持续顺差和外汇储备的高速增长,不仅加剧了人民币升值的压力,还带来了巨大的风险。此外,增强以人民币汇率为基础的决心,矫正其扭曲的形成机制,将会改善外汇市场,增强汇率灵活性和完善汇率形成机制,这样就能阻止外汇储备的高速增长。毫无疑问,调整相关的宏观经济政策,包括外贸政策和策略,正是确保中国外汇储备安全的需要。 34 石家庄铁道大学毕业论文 2. 加强外汇储备的管理 就目前的情况看来,除了要控制外汇储备的规模,更重要的是中国要实施健全的外汇储备管理和使用制度。首先,应当妥善管理外汇储备,以便产生最大的经济效益和社会效益。管理外汇储备,除了要降低其对宏观经济的不利影响,目前最迫切的任务是发挥大规模的人民币存款和外汇储备在促进经济增长方面的积极作用,建立起一套新的将储备和存款转变成为投资和资本的机制。其次,应当加强对外汇储备的风险管理,建立和改善风险管理框架。再次,应该改进外汇储备的运行效率。最后,应当理性的思考外汇储备的币种和资产结构。 35
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