构筑多层次的防御体系中国证券市场的内幕交易案件可谓屡禁不止,如杭萧钢构、高淳陶瓷、西飞国际、中山公用等。从日益泛滥的内幕交易案件来看,并购重组信息依然是滋生内幕交易的温床。另外,涉案主体日趋多元化,内幕交易手段日趋隐蔽和复杂,完整的利益链条已将内幕交易掩饰得难觅其踪。其实,在证券市场发展初期出现个别内幕交易现象并不可怕。也许,在某种程度上来说,内幕交易可以起到活跃证券市场的作用。“内幕交易是投资制胜的唯一法宝。”这是华尔街盛极一时的投资格言。但是,以侵蚀中小投资者利益来容忍内幕交易,显然难以支撑证券市场的长期健康发展。然而,要根治内幕交易,首先必须洞察中国证券市场内幕交易的根源所在。其一,非市场化运作的中国股市是催生内幕交易的动力之源。“如果不借助于低买高卖,中国股民如何能够赚到钱?”调查显示,约90%的美国上市公司采用分红或分红加送股的方式回报股民。2019年美国分红最高公司Domino'sPizza,Inc的股息收益率高达78.76%。与现金分红方式占主导地位的美国上市公司相比,中国上市公司可谓“铁公鸡”,长期不分红者比比皆是,股民唯一可以做的就是“低买高卖”。其二,过于宽泛的律法是导致内幕交易暗流涌动的助推剂。1984年以来,美国紧锣密鼓地制定了关于内幕交易的律法,如《内幕交易处罚法》、《内幕交易及证券欺诈制裁法》、《公众公司会计改革和投资者保护法》等。正是得益于这些专项法律法规的保驾护航,美国证券市场虽也偶遭内幕交易的骚扰,但相关人员最终都会受到严厉制裁。相比美国,中国缺乏内幕交易的专门律法,现行的《证券法》、《公司法》等法律法规存在着内容宽泛、主体狭窄等缺陷。在现行粗犷的法律框架下,加上中国股市的炒作特性,很多时候我们很难区分什么是游资炒作,什么是内幕交易。所以,面对越来越隐蔽的内幕交易嫌疑案件,缺乏证据的执法部门也只能无奈地选择“不予受理”。其三,内幕交易违法成本过低难以对内幕交易嫌疑人起到敲山震虎的功效。鉴于内部交易的隐蔽性,所以很有必要通过抬高违法成本的方式予以威慑。关于这一点,美国的做法值得借鉴。相比“最多可监禁25年”的美国
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,中国刑法关于内幕交易的惩戒力度过于温和,“情节特别严重的,处五年以上十年以下有期徒刑”,威慑力明显不足,这让大批贪婪者不惜以身试法。根治内幕交易,完善的立法与严格的证券监管毋庸置疑是不可或缺的。但从中国证券市场内幕交易的根源来看,仅仅依靠行政力量还是不足以起到正本清源的功效。其一,推动中国证券市场的良性运作。无论是大财团还是中小投资者,进入证券市场的唯一目的就是获取收益。遏制催生“低买高卖”的内幕信息外流,就要从根本上改变“低买高卖”的股市盈利法则,降低内幕消息的含金量,对上市公司的分红频率和分红额度作出强制性规定,引导投资者长期持有上市公司股票,不对股价的短期波动盲目跟风。其二,强化上市公司的自律。从高淳陶瓷、杭萧钢构等内幕交易案件来看,重大信息被提前泄露、股价事前出现异动是这些案件的一个共同特征。作为防范内幕交易的第一道防线,上市公司应站在保护自身利益的角度,高度重视重大信息的保密工作,同时应及时对内幕人士的交易情况进行严格监督,防患于未然。其三,构建系统性的监督体系。对于因股价突发性放量涨停而停牌的公司,复牌时不能仅仅用一句“不存在应披露而未披露的重大信息”而草草了事。在股价异动时,监管层应及时详细披露成交量较大券商营业部的交易情况,并在适当的时候允许律师查验股东名册,从而构建起一个透明、系统的监督体系。
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