公司筹资管理[教材]

公司筹资管理[教材]第一节筹资的目的与方式P68-74.83－125一、筹资的含义与分类P68-69〔一〕筹资的含义筹资是通过一定渠道、采取适当方式筹措资金的财务活动，是财务治理的首要环节。〔二〕分类筹集的资金可按多种标准分类。1.按资金使用期限长短分〔1〕短期资金〔一年内偿还〕〔2〕中长期资金〔一年后偿还〕＊2.按资金来源渠道分〔1〕自有资金→股东权益〔2〕借入资金→负债一样而言，自有资金的成本高于借入资金，筹资风险小于借入资金。二、筹资的目的P69－70〔一〕满足企业创建对资金的需要〔二〕满足企业进展对资金的需要〔三〕保证日常经营活动顺利进行〔四〕调整资金〔本〕结构三、筹资渠道与筹资方式P72－74.83－125〔一〕筹资渠道1.概念筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源渠道与供应量。2.具体表现〔七种〕〔1〕国家财政资金。国家投资包括国家直截了当拨款、税前还贷、减免税款。国家投资是国有企业(专门是国有独资企业)的资金来源。→国家信用〔2〕银行信贷资金。是现在企业最为重要的资金来源。→银行信用〔3〕非银行金融机构资金。非银行金融机构包括信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业下属的财务公司。〔4〕其他企业资金。包括企业间的相互投资和商业信用。〔5〕居民个人资金。→个人信用〔6〕企业自留资金〔内部资金〕。包括折旧、盈余公积、未分配利润等。〔二〕筹资方式1.概念是指企业筹集资金所采纳的具体形式。资金来源渠道不同，其筹资成本也不同。企业应选择筹资成本低的渠道，来筹集所需的资金。因此，筹资方式的选择应依照筹资成本的大小而定。2.具体形式P83－125〔1〕吸取直截了当投资〔2〕银行借款〔3〕商业信用〔4〕融资租赁等〔5〕发行股票〔有条件〕〔6〕发行债券〔有条件〕〔三〕二者关系筹资渠道反映企业资金的来源渠道，是客观存在的。筹资方式是指应该采纳何种方式取得资金，由企业自己主观确定。两者有区别，也存在一定的对应关系。一种筹资方式只能适用于某一特定的筹资渠道，但某一筹资渠道的资金能够采纳不同的方式去取得。如P74表中，银行信贷资金通常采纳银行借款的方式取得；商业信用的方式通常只能筹集其他企业的资金。四、筹资原那么〔一〕规模适当→合理推测资金需要量1.以〝投〞定〝筹〞2.满足合理需要〔二〕筹措及时→时刻价值〔三〕来源合理〔风险、成本→适度举债〕→资金结构〔四〕方式经济〔节约资金成本〕→资金成本第二节资金需要量的推测P74－83一、资金需要量推测的目标资金需要量推测是采纳一定方法合理估量以后的资金数量,既保证生产需要，又不致闲置。〔以下以短期资金需要量的推测为例〕二、资金需要量推测的方法〔一〕定性推测法依照直观资料和个人体会推测以后的资金需要量,适用于缺乏完备、准确的历史资料的情形。缺点是不能揭示资金需要量与有关因素的关系。〔二〕流淌资金周转率法P75－761.理论依据假如流淌资金周转次数〔或天数〕和销售收入，那么可依照公式求出流淌资金需要量。1000单位物资，每辆车每次运送100个，每辆车一天只能运5次，要求一天运完，需几辆车？〔1〕流淌资金周转次数＝＝〔2〕流淌资金周转天数＝365/流淌资金周转次数=2.程序〔1〕推测销售收入〔2〕推测流淌资金周转率〔3〕推测流淌资金需要量3.案例企业本年度的销售收入为1200万元，利润为300万元，年末流淌资产〔金〕为600万元。企业决定打算年度利润增长20%，销售利润率增长10%，流淌资产周转期缩短5天。〔1〕打算年度的销售利润率为多少？〔2〕为实现利润目标，在打算年度应下达多少销售打算？〔3〕流淌资产〔金〕打算周转期为多少？〔4〕打算年度流淌资金的平均占用量为多少？打算年度需要追加多少流淌资金？〔5〕假如企业筹资能力受到限制，只能追加50万元资金，那么在其他条件不变的情形下，为实现利润打算，流淌资金周转期应压缩至多少天？HYPERLINK"依照流淌资金周转率法推测资金需要量的案例答案.doc"依照流淌资金周转率法推测资金需要量的案例答案.doc〔三〕资金习性推测法P81－831.资金习性推测法的原理依照资金与产销量〔产销收入〕之间的关系推测资金需要量的方法。即：资金总额＝不变资金＋单位变动资金×产销量〔产销收入〕2.资金习性的含义→成本习性〔本章第四节介绍〕资金习性是资金与产销量之间的依存关系。3.资金按习性分类：不变资金、变动资金和半变动资金。〔1〕不变资金：是指不受产销量变动阻碍的资金。包括固定资金和不变流淌资金〔坚持经营所需的最低流淌资金〕。〔2〕变动资金：随产销量变动而成同比例变动的资金。大部分流淌资金属于变动资金。〔3〕半变动资金：受产销量阻碍，但不成比例变动的资金，可对其进行分解。期限第1年第2年第3年第4年业务量〔销售收入x〕1000120011001280资金占用总额(y)600661629684销售收入1250，资金占用总额？Y＝300+1250×0.3＝6754.半变动资金的分解〔1〕半变动资金的构成模型：y＝a＋bx600＝a＋b×1000661＝a＋b×1200629＝a＋b×1100684＝a＋b×1280〔2〕确定系数的方法①高低点法a＝300，b＝0.3y＝300＋0.3X②一元线性回来法P81－83y＝300＋0.3X5.资金总额构成模型资金总额＝不变资金＋单位变动资金×产销量〔产销收入〕Y=300+1250×0.3＝6756.资金习性推测法的运用方法1：依照资金占用总额与产销量〔产销收入〕之间的关系推测资金需要量。方法2：先分项后汇总进行资金需要量的推测〔四〕销售百分比法P76－801.原理是依照资产负债表和利润表中有关资金项目与销售额之间的依存关系来推测短期资金需要量的一种方法。第1年第2年第3年打算销售收入1000110013001200敏锐资产600660780？720敏锐负债350385455？420打算年度销售收入1200万元，敏锐资产？敏锐负债？追加？720－420→300假如利润250，分配80→剩余170，外部筹资＝300－170＝1302.理论依据阻碍流淌资金需要量的因素是多方面的，但其中最要紧的、最直截了当的因素是销售额的多少，即在流淌资金周转速度一定的条件下，敏锐项目〔资产、负债〕与销售额成正比变动，其他项目保持不变。3.差不多程序〔1〕确定资产负债表中与销售变动相关的敏锐〔变动〕项目敏锐〔变动〕资产：敏锐〔变动〕负债：〔2〕运算各敏锐项目占销售收入的比重一样按基期的资料运算，并假设该比重在推测期不变，假如有变动，应调整。〔3〕运算资金需要量＝销售收入变动额×〔敏锐资产比重－敏锐负债比重〕〔4〕推测留存收益所补充的资金＝估量净利额－估量利润分配额＝估量销售收入总额×销售净利率×收益留存比率〔5〕推测非付现成本所补充的资金〔6〕运算外部追加筹资量P78〔6〕＝〔3〕－〔4〕－〔5〕3.举例P78－80〔五〕摸索题筹资50万元方式1：借款，10年期，年利率5%方式2：债券面值48万元，按50万元发行，10年期，年利率8%。选？第三节资金成本的运算一、资金成本的概念〔一〕含义资金成本是指筹集和使用资金而发生或应当发生的各种支出〔代价〕。狭义的资金成本专指长期资金成本，广义的还包括短期资金成本。〔二〕内容1.筹资成本〔资金筹集成本〕→辅助费用筹资成本是企业在筹措资金的过程中为猎取资金而发生的支出，例如，银行借款中支付的手续费和印花税、托付金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等。2.用资成本〔资金占用方面的支出〕→利息、股利用资成本是企业在经营和投资过程中因占用资金而发生的支出，例如，利息、股利等属于用资成本。3.与筹资额、占用时刻的关系与筹资额的关系与占用时刻的关系列支渠道筹资成本有些成正比；有些无关一样无关，但有些成正比税前〔注意扣除冻结存款利息〕用资成本成正比成正比借入资金→税前、后自有资金→税后〔三〕表现形式1.绝对数：〔年〕资金成本总额＝年用资成本＋筹资成本的年摊销额？借入100→6〔税前〕自有200→8〔税后〕总额300→总成本？所得税率33%→税前？6+8÷〔1－33%〕＝17.9税后？6X〔1－33%〕+8＝？＊2.相对数：〔年〕资金成本率，以后简称为资金成本。*二、资金成本的作用P133－134〔一〕筹资决策中的作用：1.是选择资金渠道的依据；2.是确定筹资方式的标准→运算个别资金成本→选择适当的筹资方式3.是确定最优资金结构的重要参数→运算加权平均资金成本〔综合资金成本〕—选择综合资金成本低的资金结构4.是阻碍筹资总额的重要因素→边际资金成本—进行追加筹资决策时使用〔二〕投资决策中的作用：1.采纳净现值法时，资金成本可作为折现率；2.采纳内含收益率〔IRR〕法时，资金成本是基准收益率〔取舍率〕。〔三〕衡量企业经营业绩的一项重要标准*三、资金成本的运算〔一〕资金成本的运算通式1.统一到税前的运算通式〔1〕按含义运算的公式K=式中：K—资金成本，以百分率表示；D—年用资成本〔统一到税前〕；P—筹资总额；n－资金占用期限〔年〕F—筹资成本；Fi—筹资成本率，即筹资成本占筹资总额的比率。〔2〕为简化筹资成本摊销的公式K=例1：借入资金100万元，筹资成本5万元，占用10年，年利息4万元，所得税率为0？资金成本？方法1：＝4.5%方法2：＝4.2%假如投资酬劳率在4.5%以上，方法1与2结论相同→可行假如投资酬劳率在4.2%以下，方法1与2结论相同→不可行假如投资酬劳率在4.2%＋－4.5%－，方法1与2结论不相同方法1下不可行→保守型的决策；方法2下可行→冒险型的决策。例2：以股票筹资100万元，筹资成本5万元，年股利〔税后〕4万元，所得税率为0资金成本？方法1：〔假设筹资成本在以后10年摊销〕＝4.5%方法2：＝4.2%所得税率为33%？＝6.47%方法2：＝6.27%2.统一到税后的运算通式〔1〕按含义运算的公式K=式中：K—资金成本，以百分率表示；D—用资成本〔统一到税后〕；P—筹资总额；F—筹资成本〔统一到税后〕；Fi—筹资成本率，即筹资费成本占筹资总额的比率。n－资金占用期限＊〔2〕为简化筹资成本摊销的公式K=或K=式中：K—资金成本，以百分率表示；D—〔年〕用资成本〔统一到税后〕；P—筹资总额；F—筹资成本；Fi—筹资成本率，即筹资成本占筹资总额的比率。例3：借入资金100万元，筹资成本5万元，占用10年，年利息4万元，所得税率为33%资金成本？方法1：＝3.015%方法2：＝2.821%例4：以股票筹资100，筹资费5，年股利4万元，所得税率为33%资金成本？方法1〔假设筹资成本在以后10年摊销〕：÷100＝5.52%方法2：＝4.21%约定：→〔年〕资金成本〔率〕＝〔二〕个别资金成本的运算1.银行借款成本银行借款资金成本一样由借款利息和手续费两部分组成，其资金成本的算公式如下：式中：Kl—银行借款资金成本Ｉl—银行借款年利息T—企业所得税税率Ll—银行借款筹资额Fl—长期银行借款筹资成本率【例】公司向银行借款100万元，借款年限3年，年利率10％,每年付息一次，到期还本。企业所得税税率33％，筹资成本率0.2％。该项长期银行借款资金成本运算如下：长期银行借款的筹资成本要紧是银行借款手续费，一样数额专门小，在运算资金成本时能够忽略不计。因此，长期银行借款资金成本能够简化运算：长期借款金成本=10％×〔1－33％〕=6.7％2.债券成本式中：Kb—企业债券资金成本Ｉb—企业债券每年支付的利息d—折价的年摊销额p—溢价的年摊销额Ｔ—企业所得税税率B—企业债券筹资总额〔按发行价格运算〕Fb—企业债券筹资成本率【例】企业经批准按面值发行5年期企业债券1200万元，票面利率8％，每年付息一次；筹资成本率2.5％，企业所得税税率33％。该企业债券资金成本运算如下：企业债券能够按面值发行，也能够溢价发行或折价发行，由于发行企业债券的筹资总额是投资者实际缴付的资金，因此筹资总额应按发行价格运算，而各期利息那么应按面值乘以票面利率运算。例：企业经批准按1260万元发行5年期、面值为1200万元的债券，票面利率8％，每年付息一次，到期按面值偿还；筹资费用率2.5％，企业所得税税率33％。该企业债券资金成本运算如下：年付息＝1200×8%＝96溢价总额＝1260－1200＝605年累计负担＝96×5－60年均负担＝96－12＝84年占用资金＝1260×〔1－2.5％〕资金成本＝3.优先股资金成本〔1〕按资金成本的含义运算见P137〔2〕按内含价值运算与〔1〕结果一致＊4.一般股资金成本〔1〕假如每年股利相等，按资金成本的含义〔或股票内含价值估量模型〕运算KC＝＊〔2〕假如股利固定增长〔增长率为g〕，按股票内含价值估量模型运算P138KC＝＋g＊〔3〕按资本资产定价模型运算KC＝Kf＋β×〔Km－Kf〕Kf:无风险酬劳率β：该股票的〔市场〕风险程度Km：市场平均风险条件下的酬劳率5.留存收益成本KC＝6.商业信用的资金成本企业赊购一批材料，买价100万元，付款条件为〝2/10，n/30〞。企业打算在第30天付款。要求：〔1〕舍弃现金折扣而负担的资金成本为多少？〔2〕假如可在购货后的10天内从银行借入资金支付货款，但借款的年利率为6%，你认为是否可行？HYPERLINK"现金折扣成本答案.doc"现金折扣成本答案.doc练习：企业有关资料如下：筹资方式筹资总额筹资成本筹资净额年占用成本资金成本〔1〕银行借款300312〔2〕发行一般股70010.521合计100013.53=SUM(ABOVE)3所得税率33%。要求：〔1〕分别运算银行借款和发行一般股的资金成本；〔2〕企业资金总成本为多少？HYPERLINK"可移动磁盘(h:)"练习资金成本运算的答案.doc〔三〕加权平均资金成本的运算→综合资金成本1.通式见P1392.关于权重的选择〔1〕按帐面价值运算〔2〕按市场价值运算〔3〕按目标结构运算练习：借款股票400及以下的部分，3%600及以下的部分，5%400以上的部分，4%600以上的部分，6%借款与股票的比例为1：1问：１．筹资总额500，成本？２．筹资总额800，成本？３．筹资总额1000，成本？４．筹资总额1200，成本？5.筹资总额1500，成本？HYPERLINK"边际资金成本练习答案.doc"边际资金成本练习答案.doc*〔四〕边际资金成本的运算筹资净额合计总额800及以下，借入的为400及以下→3%总额800以上，借入的大于400→4%80012000总额1200及以下，股票600以下→5%总额1200以上，股票为600以上→6%0－800，借入3%，股票5%；→K1？＝3%×50%＋5%×50%＝4%800－1200，借入4%，股票5%；→k2？＝4%×50%＋5%×50%＝4.5%1200以上，借入4%，股票6%；→k3？＝4%×50%＋6%×50%＝5%投资规模为1500万元时的酬劳率为4.8%，按此规模筹资是否可行？1.含义边际资金成本是指资金每增加一个单位所增加的成本〔每减少一个单位所节约的成本〕。2.运算步骤〔1〕确定最优〔中意〕的目标资金结构；与目前的资金结构可能不同，也可能一致。〔2〕确定各筹资方式的资金成本；通过谈判结果，运算确定〔3〕运算筹资总额的成本分界点〔突破点〕；①含义筹资总额的成本分界点是指使资金成本发生变化的全部资金筹资总额。超过这一点，资金成本就会发生变化，而不再保持原有水平。②确定按不同的筹资方式分别确定〔4〕确定资金成本保持不变的筹资总额区间筹资净额合计总额112500及以下，借入的为22500及以下→3%总额225000及以下，借入的为22500－45000→5%1125001200总额及以下，股票以下→%总额以上，股票为，%225000总额225000以上，借入的为22500－45000→5%5000001000000250000〔5〕运算边际资金成本〔各区间的加权平均成本〕〔6〕筹资总额的确定1100?1300?3.举例AB公司现有资本总额200万元，其中，长期借款40万元〔20%〕，长期债券40万元〔20%〕，一般股120万元〔60%〕。因市场前景看好，拟追加筹资以扩大经营规模。追加筹资的边际资金成本应按以下步骤运算和规划：确定目标资本结构目标资本结构是通过企业财务人员分析确认的企业当前合理的资本结构。企业在追加筹资决策中既能够坚持原有的资本结构，也能够理财环境的变化改变原有的资本结构。经分析认为，按照企业现有资本结构筹集新资金有利，即长期借款占20％，长期债券占20％，一般股占60％。确定各种筹资方式的资金成本。由于资金市场环境和企业筹资能力的变化，追加筹资必定会引起个别资金成本的变动。经测算出随着筹资额的增加，各种不同筹资总额范畴的资金成本变化如下表〔见表4-2〕：表4－2资金种类目标资本结构〔％〕各类资金筹资范畴资金成本〔％〕长期借款2022500元以内22500—45000元45000元以上357长期债券20100000元以内100000—200000元200000元以上101112一般股60150000元以内150000—300000元300000元以上131415〔三〕运算筹资总额分界点筹资总额分界点，亦称筹资突破点，它是指在某一特定的资金成本条件下能够筹集到的资金数额。因为，花费一定的资金成本只能筹集到一定数额的资金，超过这一限额筹资就必定会引起资金成本的变动。即在筹资总额分界点范畴内筹资，原资金成本保持不变，一旦筹资额超过了筹资总额分界点，即使坚持原有的资本结构，其资金成本也会上升。筹资总额分界点的运算公式如下：依照表4—2所列资料可见，当企业花费3％的资金成本能够筹集长期借款22500元，而在目标资本结构中长期借款的比重为20%，其筹资总额分界点为：按照以上方法依次运算，就能够得出各种情形下的筹资总额范畴〔见表4-3〕：表4－3筹资总额范畴运算表筹资方式目标资本结构〔％〕资金成本〔％〕特定筹资方式的筹资范畴筹资总额范畴长期借款2035722500元以下22500-45000元45000元以上112500元以下112500－225000元225000元以上企业债券20101112100000元以下100000－200000元200000元以上500000元以下500000－1000000元1000000元以上一般股60131415150000元以下150000－300000元300000元以上250000元以下250000－500000元500000元以上表4－3显示了特定筹资方式成本变化的筹资总额分界点。例如，在公司现有资本结构下，长期借款资金成本为3％时企业能够筹集到112500元的资金总额，当筹资总额超过112500元时，长期借款的资金成本将上升到5％。而按5%的资金成本也只能筹集到45000元的长期借款，现在就会显现新的筹资总额分界点225000元〔45000÷20%〕，依此类推，就能够得出表4—3中不同筹资方式在不同情形下的筹资总额范畴。4、运算边际资金成本依照表4－3的运算结果，就能够得到6组筹资总额的范畴：〔1〕112500元以下；〔2〕112500--225000元；〔3〕225000――250000元；〔4〕250000――500000元：〔5〕500000――1000000元；〔6〕1000000元以上。分别运算各组筹资总额范畴的加权平均资金成本，即可得到各组筹资总额范畴的边际资金成本。上列各组筹资总额的边际资金成本的运算结果如下表所示〔见表4－4〕：表4－4边际资金成本运算表筹资总额范畴筹资方式目标资本结构〔%〕资金成本〔%〕边际资金成本〔%〕112500元以下长期借款企业债券一般股202060310133×20%=0.610×20%=213×60%=7.810.4112500—225000元长期借款企业债券一般股202060510135×10%=110×20%=213×60%=7.810.8225000—250000元长期借款企业债券一般股202060710137×20%=1.410×20%=213×60%=7.811.2250000—500000元长期借款企业债券一般股202060710147×20%=1.410×20%=214×60=%8.411.8500000—1000000元长期借款企业债券一般股202060711157×20%=1.411×20%=2.215×60%=912.61000000元以上长期借款企业债券一般股202060712157×20%=1.412×20%=2.415×60%=912.810131009080706050403020101112筹资总额(万元)资本成本率(%)10.410.811.211.812.612.8图4–1以上运算结果也能够用图形表示各筹资总额范畴边际资金成本的变化情形〔见图4－1〕，企业能够以此为依据拟定追加筹资规划。〔1〕结构：借款：30%一般股：70%〔2〕突破点〔1〕借款①15÷30%＝50②45÷30%＝150〔2〕一般股42÷07%＝60〔3〕各区间内每种筹资方式的成本0－50：借款7%，股票13%，50－60：借款8%，股票13%60－150：借款8%，股票15%150以上：借款9%，股票15%〔4〕区间加权成本0－50：k1=7%×30%＋13%×70%＝11.2%，50－60：k2=8%×30%＋13%×70%＝11.5%，60－150：k3=8%×30%＋15%×70%＝12.9%，150以上：k4=9%×30%＋15%×70%＝13.2%第四节杠杆原理的运用P146－15402年〔变前〕03年〔变后〕变动绝对值百分比销量〔Q〕100120＋20＋20%单价〔p〕55〔不变〕－－销售收入〔S＝Qp〕500600＋100＋20%单位变动成本〔v〕22〔不变〕－－总变动成本〔TV〕200240＋40＋20%边际奉献〔MC〕300360＋60＋20%总固定成本〔F〕250250〔不变〕－－息税前利润(EBIT)50110〔60〕＋60＋120%利息(I)3030〔不变〕〔36〕－－税前利润(EBT)2080〔24〕＋60＋300%所得税〔30%T〕624＋18＋300%税后利润(EAT)1456＋42＋300%每股盈余〔流通股1000(EPS)0.0140.056＋300%QEBITEPSFI一、杠杆作用的表现及成因〔一〕杠杆作用的表现当业务量〔Q，S〕发生较小变化时，会引起利润〔EBIT、EPS〕发生较大的变化。〔二〕成因固定支出的存在1.生产经营方面的固定支出→固定生产成本2.财务方面的固定支出：〔1〕借入资金的固定利息〔2〕优先股的固定股利二、相关知识〔一〕成本习性〔运作状态〕成本总额与业务量之间的依存关系*〔二〕成本按习性分类1.固定成本〔1〕约束性固定成本〔2〕酌量性固定成本2.变动成本3.混合成本〔1〕半变动成本〔2〕半固定成本*〔三〕总成本构成模型TC＝TV＋F＝Q×v＋F*〔四〕边际奉献、息税前利润和每股盈余1.边际奉献〔1〕概念业务量每增加一个单位所增加的利润〔或每增减少一个单位所减少的利润〕，用销售收入与变动成本之间的差额来表示。〔2〕运算①单位边际奉献＝单位售价－单位变动成本②边际奉献总额＝销售收入总额－变动成本总额＝销售量×单位边际奉献＝息税前利润＋固定成本2.息税前利润〔EBIT〕〔1〕概念在扣除利息和所得税之前的利润。〔2〕运算息税前利润＝边际奉献－固定成本＝利润总额＋利息支出3.每股盈余〔EPS〕〔每股收益〕〔1〕概念盈余总额与一般股总数的比率盈余＝净利润－优先股利〔2〕运算每股盈余〔摊薄〕＝〔五〕销量变动对有关财务指标的阻碍在单价、单位变动成本和固定成本总额不变的条件下，销量变动1%，销售收入和边际奉献同方向变动1%，但息税前利润同方向变动的比例大于1%；息税前利润变动1%，一般股每股盈余〔EPS〕同方向变动的比例也可能大于1%。三、经营杠杆与经营风险*〔一〕经营杠杆的含义及其运算P1471.含义〔DOL〕业务量较小变动引起EBIT较大幅度变动的现象2.运算DOL＝＝＝6＝＝＝＝〔二〕经营风险与经营杠杆的关系1.经营风险的含义EBIT的不确定性2.衡量：经营杠杆经营杠杆越大，经营风险越大；反之，越小。四、筹资〔财务〕杠杆与筹资风险〔或财务风险〕*〔一〕筹资〔财务〕杠杆及其运算1.含义EBIT较小变动引起EPS较大变动的现象2.运算：DFL＝＝＝＝2.5〔二〕与筹资〔财务〕风险的关系1.筹资〔财务〕风险的含义EBIT变动引起的EPS变动的不确定性2.衡量筹资杠杆越大，筹资风险越大。＊五、总杠杆与总风险〔一〕总杠杆含义及其运算1.含义又称联合杠杆，业务量较小变动引起每股盈余较大幅度变动的现象。2.运算：总杠杆系数〔DTL、DCL〕DTL＝＝300%/20%＝15＝DOL×DFL＝6×2.53.意义在业务量为100件的基础变动1%，EPS同方向变动15%。〔二〕总风险与总杠杆的关系1.含义：业务量的变动引起每股盈余变动的不确定性2.衡量：通过总杠杆计量第五节资金结构的安排一、资金结构概述〔一〕资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。筹资决策的目的是确定合理的资金结构。1.狭义各种资金〔来源〕的构成及其比例关系。2.广义还包括资金占用〔资产〕的构成〔二〕资金结构问题的实质合理确定负债资金的比例→适度举债。〔三〕负债对企业的意义双重阻碍：〔1〕有利于降低资金成本；〔2〕〝节税〞〔税盾/税收挡板〕作用〔3〕当投资酬劳率大于借入资金成本率时，EBIT较小幅度的增加却能引起EPS较大幅度的提高〔正面效应〕；〔4〕当投资酬劳率小于借入资金成本率时，EBIT较小幅度的降低却能引起EPS较大幅度的减少〔负面效应〕。二、资金结构理论〔一〕净利理论资产负债率为100%，资金结构最优〔二〕净营业收入理论无最优资金结构〔三〕传统的MM理论1.假如没有所得税，无最优资金结构2.假如有所得税，资产负债率100%时，资金结构最优〔四〕权衡的MM理论在资金成本、代理成本与破产成本之间权衡，确定最优资金结构资金成本、代理成本与破产成本之和最小时所对应的资金结构，为最优资金结构L2L1总成本破产成本代理成本资金成本总成本负债〔五〕目前的看法1.有最优资本结构2.资金成本最小、风险最低与企业价值最大时所对应的资金结构，为最优资金结构。三、最优资金结构的安排〔一〕含义在一定条件下，使企业加权平均资金成本最小、风险最低、企业价值最大的资金结构。＊〔二〕确定方法1.比较资金成本法P164－167〔1〕原理：依照不同 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的资金成本确定资金结构，即选择资金成本最低的方案。〔2〕程序① 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 方案②分别运算各方案的〔加权〕资金成本③选定方案1〕将资金成本与投资酬劳率比较，假设前者大于后者，方案不可行；2〕在可行方案中，选择资金成本最低的方案。〔3〕举例练习四*2.每股盈余分析法〔EBIT-EPS〕〔1〕原理：依照不同方案的每股盈余来确定资金结构，即选择每股盈余最高的方案。〔2〕程序①设计方案②分别运算各方案的每股盈余每股盈余＝＝EPS1＝EPS2＝③选定方案〔3〕举例筹资总额1000万元，借入资金的利息5%，自有资金通过发行一般股筹资，每股面值1元，发行价10元〔不考虑发行成本〕。现有两个可供选择的方案如下：方式方案1方案2借入20%80%自有80%20%问：1.假如息税前利润10万元，应选择？2.假如息税前利润为200万元，应选择？3.从EPS角度考察，何时选择两个方案的成效相同？→S在什么水平常，EPS1＝EPS2？→EBIT在什么水平常，EPS1＝EPS2？＝X〔每股盈余无差别点〕4.何时选择方案一？5.何时最好选择方案二？HYPERLINK"EPS分析法答案.doc"EPS分析法答案.doc估量EBIT>X,选择借入资金占比高的方案；反之，选择借入资金占比低的方案。3.目标净资产收益率法〔或目标自有资金酬劳率法〕〔1〕原理净资产收益率＝＝［总资产酬劳率＋×〔总资产酬劳率－借入资金成本率〕］〔1－T〕〔2〕举例企业拟筹资100万元投资于A项目，年均投资酬劳率估量为8%，该项目适用33%的所得税率。借入资金的年均成本为5%，企业期望的净资产收益率为10%。要求：依照上述资料合理安排企业的资金结构。HYPERLINK"目标净资产收益率法练习答案.doc"目标净资产收益率法练习答案.doc课堂练习：资料：〔1〕CB公司目前拥有资本总额1000万元，其中负债资本和主权资本各半，负债年利率5%。本年实现销售额2000万元，变动成本率60%，固定成本总额750万元；〔2〕经推测，打算年度销售额将比基期增长20%〔3〕研究决定，在不追加筹资的情形下将资产负债率调整为60%〔其他因素不变→债转股〕。〔4〕所得税率33%。要求：〔1〕分别运算CB公司基年和打算年度净资产收益率；〔2〕分别运算CB公司基年和打算年度的经营杠杆系数、筹资杠杆系数和总杠杆系数，并对该公司打算期的收益和风险进行评判；〔3〕CB公司假设要使打算期的净资产收益率达到30%，按打算期的销售额运算〔不考虑其他因素变动〕，资本结构应作如何样的调整？4.企业价值比较法〔1〕原理依照各筹资方案下企业价值的大小进行决策，选择企业价值最大的方案。〔2〕举例5.因素分析法〔1〕原理：分析阻碍资金结构的各种因素，确定合理资金结构。〔2〕因素①销售收入；②所有者和治理者的态度；③贷款人和信用评级机构；④行业因素；⑤企业规模；⑥企业财务状况；⑦资产结构；⑧所得税率；⑨利率等。