影响全球原油市场价格走势因素分析 提示：原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系从基本面角度，供需是贯穿始终的核心 原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系 从基本面角度，供需是贯穿始终的核心因素，我们着重从供需角度判断图：决定油价的影响因素体系 基本面角度，原油价格属于边际定价 供需的边际变化对油价影响很大。1993-2016年期间全球年度的石油需求缺口波动区间为[-155,+169]万桶/日，缺口量的区间与国际原油总需求相比占比不到2%。对应的需求缺口/需求量的波动区间为[-1.6%,+2.2%]，这说明供需的边际变化对油价影响很大。图：全球石油供需与需求缺口（万桶/日） 图：2013年以来全球石油供需状况由紧转松 当前原油库存仍然高企，供过于求 OECD库存位于高位。OECD总商业库存在2017年6月份下降至30.21亿桶（比过去五年平均水平高2.19亿桶） 美国原油商业库存从4月开始下降，共计下降0.6亿桶到8月4.7亿桶，仍处于高位。 目前来，减产的驱动下，库存开始从高位下降，但库存下降过程存在反复，当前库存仍然处于历史高位，未来需要库存顺利消化，市场才有望恢复供需平衡。图：OECD库存高于历史平均水平 参考发布《2017-2022年中国原油市场发展现状及十三五市场竞争态势
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》图：美国原油库存高位下降 OPEC减产后，页岩油主导供给边际增量 OPEC联合俄罗斯等国限产。2016年11月、12月OPEC内部和俄罗斯等12个非OPEC产油国，相继达成协议从2017年1月开始共同减180万/日。减产将持续至18年3月。 2017年5月OPEC再次联手非OPEC产油国家达成协议，将此前为期半年共同减产万桶180/日的
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延长9个月，至2018年3月结束。 页岩油产量反弹，成为供给边际增量主力。美国页岩油钻机数从2016年5月不到240台回升至17年8月620台以上，产量创下新高。图：OPEC产量在减产协议达成后下降图：美国页岩油产区产量开始回升产量（万桶/日） 供应过剩情况下下，原油价格由边际成本定价 中东国家财政压力较大，或将维持减产。中东国家盈亏平衡油价介于50-100之间，实际财政压力较大，减产保价的执行动力较强。 页岩油改变当前供给弹性。页岩油成本大幅下降至可适应低油价，同时产能形成时间比较常规石油大幅缩短，使得石油价格的供给曲线变平缓，抑制了油价波动，国际油价的影响重心由中东向北美转移，呈现双中心格局。 油价回升到50-60美元，页岩油复产弹性大。我们统计了出30家公布数据的北美油公司。油价上涨至之前停产页岩油厂商成本区间50-60美元的水平时候，将激活更多的页岩油厂商复产，该成本区间成为当前油价波动中枢。图：中东国家盈亏平衡油价高于原油成本（美元）图：17Q1北美30家页岩油公司（及分部） 资本支出下降，油价长期上涨存在支撑 资本支出下降或使未来剩余产不足。根据IEA，2015~2016年，上游投资空前减少，如果保持低资本支出，未来全球剩余产能将逐步减少，2020年之后可能面临供不应求局面。图：油价与资本开支相关性高 库存消化之前将维持中性区间，长期重心将向上。假设维持目前冻产执行的情况，原油价格将得到支撑，页岩油产量的迅速恢复对OPEC的减产效果打折，也成为了油价上行的最大阻力，因此预计原油市场恢复平衡之前，油价波动将处于中性区间，介于45美元至60美元。高库存缓慢消化，长期油价重心将逐步上移。图：资本开支降幅较大有望带来油价反弹资料来源：整理，转载请注明出处（ZQ）提示：原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系从基本面角度，供需是贯穿始终的核心与原油的相关内容2018年美国原油产量、成本及钻机数预测分析（图）2018年原油行业地缘政治因素影响及预测分析（图）2018年原油行业库存及供给分析（图）2018年原油行业资本开支上调、民营企业需求及投资机会分析（图）2017年全球原油行业影响价格及产量变化因素分析（图）2017年全球原油行业价格走势及产量分析（图） -全文完-
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