穿越新医改下的政策密集期——2011下半年医药行业投资策略罗众求内容提要医药行业总体概况12011年下半年策略32011年上半年回顾2政策压力重重市场表现低迷新医改十二五规划*市场竞争市场竞争定点生产，配送招标采购1.1医药行业产业链：药物生产企业医疗机构零售终端消费者社区卫生中心农村基层医疗流通企业医药代理处方药物为主，占药物市场70-80%份额基础医疗保障和基本药物，国家投入，非营利主体非处方药物为主，占药物市场20-30%份额垄断竞争市场竞争一、医药行业总体概况*1.2医药子行业的基本划分医药行业基因、蛋白质重组药物：达安基因、科华生物大宗原料药：新和成、浙江医药特色原料药：海翔药业、海普瑞研发驱动：恒瑞医药化学药中药医疗器械医药商业生物制药医院化学制剂药化学原料药销售驱动：科伦药业医院用：乐普医疗、阳普医疗家用：鱼跃医疗、九安医疗全国性：国药股份、九州通区域性：上海医药、南京医药疫苗：重庆啤酒、天坛生物、沃森生物血制品：上海莱士、华兰生物公立：金陵药业民营：爱尔眼科、通策医疗一、医药行业总体概况*看涨价看政策看重组看扩张1.3医药行业投资逻辑医疗服务下游医药流通中游化学制剂中药制剂生物制药医药器械上游原料药中药饮片一、医药行业总体概况*1.4医药行业驱动因素居民保健意识提高人口老龄化城镇化一、医药行业总体概况*2009年底中国65岁以上老年人口已达1.13亿，占总人口的比例为8.5%，预计2020年这一比例会达到11.8%。老年人免疫力较低、药品消费量大。我国占人口11.8%的60岁以上老龄人口的药品消费接近全国药品消费总量的50%。65岁以上老人人均用药是青年人均用药费用的3.7倍。资料来源：国家计生委、国家统计局Ⅰ、人口老龄化一、医药行业总体概况*资料来源：卫生部统计年鉴我国部分慢性病患病率一、医药行业总体概况2009年底，全国城镇人口达6.22亿，城镇化水平为46.6%，已经逐步接近中等收入国家的平均水平。官方预计，我国未来每年以1.2%的速度推进城镇化进程，到2020年前后城镇化率将达到60%，我国将有超过8.4亿的城镇居民人口。城市人均卫生费用约为农村的4-5倍，城镇化将带来医药费用的显著增长。Ⅱ、城镇化一、医药行业总体概况*随着生活水平的提高，人们保健意识提高，用药水平会稳步上升Ⅲ、居民保健意识提高一、医药行业总体概况*2002-2011年医药行业整体销售收入和利润总额情况1.5医药行业上市公司状况一、医药行业总体概况*2005年至今医药生物板块平均估值情况医药及其子行业最新市盈率(TTM,整体法)医药生物板块的估值相比年初有小幅提升一、医药行业总体概况*申万一级各板块最新市盈率情况（TTM，整体法）考虑到医药板块的高成长性，估值适当高于其他行业是合理的所以，我们认为医药行业估值目前处于合理的范围可见，医药行业的估值高于其他行业一、医药行业总体概况*2011关键词：政策变化二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷2010年，“光打雷，不下雨”：两大政策利空，造就医药股2010的“黑色6月”但是回头看政策是“光打雷，不下雨”，行业景气，全年盈利增速超过30%。医药股走出“V型”走势，超出市场预期。2011年，狼一定会来：“新医改”牵涉众多利益，而且新
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需要一个尝试和适应期通过2008-2010年的尝试，2011年政府将加速推进“新医改”2011年政策偏中性，压力来自于药品降价和治理商业贿赂的兑现*2011关键词：政策变化基本药物制度医保体制改革公立医院改革药价政策招标政策医药流通行业规划新版药典新版GMP二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷*医药指数最近半年低迷走势二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷*医药行业与沪深300指数最近一年的走势比较数据来源：wind未来，医药板块将何去何从？二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷*长期观点：“黄金十年”、“人口老龄化”推动医药行业长期发展趋势不变短期来看：政策依然是决定医药股表现的核心因素2011年：政策压力来自药品降价和治理商业贿赂，盈利增速将回落二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷*“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划负面影响：2011年“新医改”将进入下半场，降价压力、治理商业贿赂、药事服务费等制度将会对行业产生负面影响。按此逻辑，我们认为2011年行业整体收入和盈利增长必然有所回落。正面效应：2008-2010年是“新医改”的红利期，因为国家政策主要是通过加大投入拉动医疗消费需求，没有触及利益分配和压缩。例如扩大医保覆盖，公共卫生提供，基层医疗机构建设。*“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后。三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划*内需消费：即医疗需求在经济增长到一定阶段后的释放与升级，是城镇化、支付能力提升与老龄化同时代出现的结合产物；然而，医药行业兼具“内需”和“新兴”两大关键词：新兴产业：产业由“新”到“兴”的转变，随着“十二五”有关生物制药、加快医疗事业改革以及医药行业结构调整等政策的出台，生物医药行业在“十二五”期间将获得长足的发展，行业进一步
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化，与需求的扩容结合步入行业繁荣期。三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划*组织升级”十二五“医药产业升级体现在三方面：技术升级
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升级产品和技术上的创新是医药产业向前发展的核心推动力药品的标准主要涉及生产标准和质量标准两方面，对应GMP和新版药典的施行。标准的升级和创新能力得以施展，必将伴随的是行业整合与淘汰加速，经过清洗后的行业规范化程度和集中度提升，标准制定者的影响力显现，部分子行业出现大公司繁荣。三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划*基于对新医改和“十二五”规划的判断，建议投资策略：医药子行业首选：生物制药、医疗器械、医药商业积极关注：太极系、广药系内部整合个股推荐：重庆啤酒、尚荣医疗三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划*看点：治疗性乙肝疫苗全球与中国患乙肝人数对比（单位：亿）慢性乙肝转换示意图（CHB：慢性乙肝）重庆啤酒（600132）推荐理由*北大中心组二期B临床结束，如果结果和预期一致，着手建立生产线。浙大中心组二期B临床结束，绿色通道拿到生产批文，做三期临床的同时实行对外销售中国国情，绿色通道审批治疗性乙肝疫苗可能的上市流程重庆啤酒（600132）*尚荣医疗（002551）医疗工程行业面临发展机遇推荐理由洁净手术室等基础设备需求增加，行业空间巨大县级医院建设现有医院升级民营资本加速进入增量市场：县级医院和民营医院建设﹑医院升级等将会带动约60亿的市场存量市场：估计未来10年将共有超660亿市场规模的改建及更新，2011年约40亿；另外，医院ICU﹑实验室等相关市场规模约30亿；政策支持*预计公司2011-2013年EPS分别为1.51、3.11、5.09元尚荣医疗作为医疗器械的行业龙头，以洁净手术室作为核心产品，并带动ICU、化验室、供氧系统等相关业务，是集工程、设备、维护于一身的综合服务提供商。尚荣医疗（002551）*
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