债券基金投资全攻略

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基 金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。 本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 债券基金投资全攻略 Morningstar 晨星（中国）研究中心 廖佳 今年以来，极度紧绷的资金面以及城投债危机的爆发，让债券投资者很受伤。晨星中国债券型基金指数显示，截止 11 月 14 日， 该指数今年下跌 2.04%，为 2004 年 11 月以来首次录得负收益（表 1）。不过，10 月以后，随着 CPI下降趋势的确定、资金面的逐 步放松，债券基金也“苦尽甘来”，迎来了反弹。 那么，在债市的“寒冬”过后，投资者究竟应该如何投资债券基金？由于较之股票市场，债券市场容量较小，加之多数债券在我国属 于非个人投资品种，债券基金也总是“蒙着面纱”羞答答的出现在投资者面前，因而，笔者将在下文中从债券基金的基本知识谈起， 以期让投资者重新认识债券基金。 图表 1：2003以来晨星债券基金指数收益情况 截止日期 晨星债券基金指数 最近 1年收益(%) 11/1/2004 1070.92 2.65 11/1/2005 1126.08 5.15 11/1/2006 1257.84 11.70 11/1/2007 1473.26 17.13 11/1/2008 1542.39 4.69 11/1/2009 1640.46 6.36 11/1/2010 1811.33 10.42 11/1/2011 1744.23 -3.70 来源：Morningstar 晨星（中国） 图表 2：晨星各类型基金指数今年以来走势 2011-1-4至 2011-11-14 涨跌幅度 晨星中国开放式基金指数 -12.19% 晨星中国股票型基金指数 -14.31% 晨星中国配置型基金指数 -11.96% 晨星中国债券型基金指数 -2.04% 晨星中国封闭式基金价格指数 -10.93% 来源：Morningstar 晨星（中国） 什么是债券基金 按照中国证监会的基金分类方法，债券型基金是指基金资产 80%以上投资于债券的基金。这一看似简单的定义，其实已经将债券 基金的收益特征以及风险告之我们：首先，由于债券基金主要投资于债券市场，因而相对权益类品种来说，其收益相对稳健、风险 也更小，且其投资收益很大一部分取决于债券市场的收益情况，这也就是为什么数十年以来债券基金的走势基本能独立于其他类型 基金的根结所在。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基 金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。 本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 图表 3：晨星债券基金指数收益与沪深 300收益对比 来源：Morningstar 晨星（中国） 其次，由于债券的种类有多种，按照发行者不同，可大致分为国债、地方政府债、城投债、金融债、企业债、公司债等；按照期限 不同又可分为长、短、中债；按有无抵押担保又可分为无担保债券（信用债）、有担保债券；按照有无特别的约定，又可分为可提 前赎回债券、可转债等等， 正是由于债券的多样性，这 80%的债券资产如何分布往往在很大程度上决定着债券基金的风险和收益 差别。而今年上半年不少债券基金惨遭“滑铁卢”，也正是由于资产中配置了大比例的城投债和转债。 再者，80%之外的资产投向何处也对基金的风险以及收益起着一定的作用，风险偏好高的基金可能会选择直接投资与二级股票市场 或者参与打新股，而嫌恶风险的债券基金或许会将债券的投资比例调至 100%，只专注于债券。 债券基金的风险收益特征 构成国内债券基金风险的三类资产分别是股票、可转债以及纯债资产，这是由国内特殊的债券市场环境决定的。三类资产对应的风 险依次递减。从国内债券基金的资产配置来看，它们大概可以分为三类投资风格。其一，专注于二级市场股票投资，其业绩的贡献 更多来自于股票资产，承担较高的市场风险，如富国优化增强债券。其二，谨慎参与新股申购，同时适当配置可转债，在参与股市 投资的同时适当控制风险，代表基金如汇添富增强收益债券。其三，无论是一级市场股票，还是二级市场股票，基金基本不参与， 收益的来源主要是纯债，同时也会少量配置转债，组合整体以控制风险为主。这一类基金的代表如中银增利、长信中短债债券等。 同样投资于股票市场，多数债券基金通过网下进行具有锁定期的新股申购，力求本金安全、收益稳定；有些则是通过选股择时以及 仓位控制的手段来获取二级股票市场的收益。我们认为，一级市场新股申购的收益率逐渐下降，且一旦市场遇到系统性风险，一级 市场锁定的新股和二级市场股票的风险几乎是相当的。 一类基金由于主要投资可转债，其同时具备股性、债性。当“债牛股熊”时，其风险收益特征更接近债券基金，而当“股牛债熊”时， 其风格又更倾向于股票基金，从一定程度说，这类基金看似“退可守进可攻”，但是遇到“股债双熊”也难于幸免。 如果是非常看重风险的投资者，纯债基金或许是更好的选择。从投资品种来看，纯债基金仅投资于固定收益类品种，因而其风险收 2.65 5.15 11.70 17.13 4.69 6.36 10.42 -3.70 -7.57 -15.94 69.48 278.88 -70.5 105.18 2.36 -22.32 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 11/1/2004 11/1/2005 11/1/2006 11/1/2007 11/1/2008 11/1/2009 11/1/2010 11/1/2011 晨星债券基金指数 最近1年收益(%) 2.65 5.15 11.70 17.13 4.69 6.36 10.42 -3.70 沪深300指数 最近1年收益（%） -7.57 -15.94 69.48 278.88 -70.5 105.18 2.36 -22.32 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基 金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。 本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 益特征与债券市场的走势更为贴切，也更能走出独立于股市的行情，以投资类纯债的中银增利债券基金为例，今年以来获得了 3.22% 的收益，同期中债总指数的收益率为 4.28%，中短期债券指数收益为 3.95%，而沪深 300指数的收益率则为-13.77%。 债券基金的收益及其影响因素 由于债券基金的主要投资标的是债券，而对于债券市场而言，从风险补偿的角度出发，基础利率是投资者所要求的最低利率。一般 用无风险国债收益率作为基础利率的代表，并分别针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。从中我们可以了解到债券基金的 大致收益范围，即基础利率+风险补偿。 也正是由于基础利率、风险补偿直接影响着债券基金的收益，故而一切能够影响基础利率及风险补偿的因素，都可能会对债券基金 的收益造成影响。举个简单的例子，在通货膨胀时期，基础利率通常会上涨，故而带动债券收益的上涨。又譬如央行出台种种货币 政策，导致基础利率的变动从而影响到债券收益。此外，由于债券期限、债券发行者信用度以及是否具有提前赎回条款等因素的影 响，不同债券的风险补偿额度也不同，通常来说期限越长、信用度越低、附有提前赎回权的债券往往要求比较高的风险补偿。 总得来说，对于债券基金而言，久期是衡量利率变动对债券价格影响的敏感指标，久期越大，说明利率变动对债券基金收益影响的 波动越大。 债券基金在基金组合中的作用 通过上述分析，我们可以发现，站在大类资产配置的角度，债券基金具有与其他市场关联度低，收益稳健、风险小的特征，因而投 资者可以依据自己的风险承受能力、投资目标等在及基金组合中配置适当的债券基金，从而起到分散风险的作用。 或许有投资者会问，股票基金中不是已经配置了一定量的债券吗，何以还要再选择债券基金？投资者需要知道，股票基金或是混合 基金中债券的配置是机动的，很可能会由于基金经理的人为的因素（风险偏好、投资经验等），造成债券的配置比例“微乎其微”，而 一旦股市面临系统性下跌时，又难以及时调整比例。 故而配置一定比例的债券基金对于一个稳健的投资者而言，是非常有必要的。通常来说，随着年龄的增长，投资者的风险偏好逐渐 减弱，可以逐渐加重债券基金在基金组合中的比例。具体来说，有个小规律可以遵循，即债券的配比大致与年龄等同。 如何选择债券基金 在上文中，我们详细介绍了债券基金的不同类型以及收益特征，投资者在选择债券基金时，可以结合自己的风险承受能力来选择合 适自己的债券基金。建议债券知识掌握不多、风险承受能力低的投资者尽量选择持股比例低、而持债又主要以信用级别高的品种为 主的债券基金。而对债券有一定了解，投资经验相对丰富的稳健型投资者可以在详细阅读基金招募说明书后，选择适合自己风险收 益的债券产品。 不过，如果仅仅从平衡资产配置的角度出发，笔者认为纯债基金是比较好的品种。 此外，投资者还需关注以下几个因素： 费率。不同债券基金的费率往往有着一定的差别，因而投资者应尽可能选择费率低的基金，“赢在起跑线上”。 规模。由于规模大的债券基金往往具有较低的费率，且其在债券市场的议价能力强，因而不论从成本还是收益的角度，都建议投资 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基 金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。 本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 者选择规模相对较大的债券基金。 基金经理。一个好的基金经理往往会成为债券基金的“灵魂”。故而选择一个从业经验长、过往操作基金业绩稳定的优秀基金经理对 投资者来说，也是十分重要的。 图表 4：普通债券型基金业绩表现及风险评价 基金名称 10月晨星评 级（三年） 10月晨星评 级（五年） 今年以来 最近一年 三年风险评价 总回报 率（%） 排名 总回报 率（%） 排名 波动幅 度（%） 评价 晨星风险 系数 评价 长城积极增利 - A -- -- -- -- -- -- -- -- -- 长信中短债债券 -- -- 0.41 9 0.53 6 -- -- -- -- 大成债券 - A/B ★★★ ★★★ 0.70 7 -0.51 10 2.67 低 0.73 低 大成债券 - C ★★★ ★★ 0.41 8 -0.85 13 2.68 低 0.78 低 富国天丰强化债券 ★★★★★ -- -1.03 17 -1.38 17 4.12 中 0.74 低 国投瑞银稳定增利 ★★★★ -- 0.15 10 -0.95 15 4.68 高 1.00 偏低 华安稳固收益债券 -- -- 3.90 3 -- -- -- -- -- -- 华宝兴业宝康债券 ★★ ★★★★★ -3.05 25 -4.91 25 3.66 偏低 1.10 中 华夏债券 - C ★★ ★★★ -2.78 22 -3.32 22 4.36 中 1.10 高 华夏债券 - A/B ★★ ★★★ -2.54 21 -2.98 19 4.44 中 1.10 中 华夏亚债中国指数 - C -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 华夏亚债中国指数 - A -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 汇丰晋信平稳增利 - C -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 汇丰晋信平稳增利 - A -- -- -0.13 11 -0.54 11 -- -- -- -- 汇添富增强收益 - A ★★★ -- -0.85 14 -2.81 18 3.38 低 0.94 偏低 汇添富增强收益 - C -- -- -0.94 15 -3.00 20 -- -- -- -- 嘉实信用债券 - A -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 嘉实信用债券 - C -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 建信信用增强债券 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 景顺长城稳定收益 - C -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 景顺长城稳定收益 - A -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 南方中证 50 - A -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 南方中证 50 - C -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 鹏华普天债券 - A ★★★★ ★★★ 2.31 5 2.65 1 3.21 低 0.72 低 鹏华普天债券 - B ★★★ ★★ 2.04 6 2.22 3 3.18 低 0.77 低 浦银安盛优化收益 - -- -- -1.15 19 -0.87 14 -- -- -- -- 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基 金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。 本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 A 浦银安盛优化收益 - C -- -- -1.45 20 -1.26 16 -- -- -- -- 融通债券 ★ ★ -3.71 26 -4.33 23 3.45 偏低 1.17 高 上投摩根纯债债券 - B -- -- -0.97 16 -0.78 12 -- -- -- -- 上投摩根纯债债券 - A -- -- -0.58 12 -0.29 8 -- -- -- -- 天弘永利债券 - A ★★ -- -1.12 18 -0.32 9 4.47 中 1.13 高 天弘永利债券 - B ★★ -- -0.76 13 0.10 7 4.47 中 1.09 中 兴全磐稳增利债券 -- -- -2.97 24 -4.48 24 -- -- -- -- 招商安泰债券 - B ★★★ ★★★★ 4.02 2 1.50 5 5.38 高 1.29 高 招商安泰债券 - A ★★★★ ★★★★ 4.34 1 1.87 4 5.38 高 1.24 高 中海稳健收益债券 ★★★★ -- -2.85 23 -3.30 21 4.82 高 1.09 中 中银增利债券 -- -- 3.03 4 2.47 2 -- -- -- -- 来源：Morningstar 晨星（中国）；数据截至日期：2011 年 11月 11 日