第六章普通股价值分析第六章普通股价值分析第一节
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评估第二节红利现值模型第三节收益现值模型第四节基于市盈率的现值模型第一节资产负债
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评估一、账面价值（股东权益或净资产）与市场价值(BV/MV)；二、收购方重要指标：清算的价值；三、托宾q值：权益的市场价值与重置价值之比。托宾q值的三种算法(国内研究界)1、用权益的市场价值比上帐面价值（marketequity-to-equityratio,Q1），也称“市净率”；2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产（Q2）；3、取Q2三年值的算术平均；根据Chung和Pruitt(1994)的简化方法q=(流通股股数×股价+法人股股数×法人股市价+长期负债+流动负债-流动资产)/总资产（丁守海，2006）在全流通的情况下，上式可变成：q=(公司总股数×股价+长期负债+流动负债-流动资产)/总资产前提：公司是价格的接受者（市场总是对的）相关文献第二节红利现值模型(DDMs)1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams)在《投资价值理论》一书中阐述了证券基本分析的理论，并由此引出了著名的红利现值模型(DiscountedDividendModels,DDMs)。DDMs的基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收入。由DDMs的基本原理，可得到股票价格的基本公式。故有：其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价格，R为折现率。由上式可推得：几种经典的红利现值模型一、基本
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模式(FundamentalValuationModel)，这是一个最基本的，也包罗所有情况的模型（现实可行？）：简单情形：令R1=R2=……=Rt=R有万能公式！几种经典的红利现值模型（续）二、单(N)期报酬模型：由上式可推出N期报酬模型：几种经典的红利现值模型（续）三、固定股利模型：假设D1=D2=…=D较适合优先股。四、固定股利成长模型(Gordon模型)假设股利以固定的成长率增长，有g为股利成长率，则有：固定股利成长模型五、股利固定增长值模型(walter模型)该模型假设股利以固定值每年递增，即为一常数。walter模型(本模型内容自学，不入
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）六、分阶段模型（股利非常数增长模型）假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间长度为l,增长率为g1（也可能没有固定的增长率，第二阶段增长水平为g2,则有公式若第一阶段红利没有固定的增长率，则有分阶段模型用(6.5)计算增长机会现值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO）假如一家公司将全部利润分配给股东，根据Gordon模型，股利成长率为0，且利润=股利，则有：如果该公司再投资报酬率即为市场收益率R，则在利润保留率为b的情况下，同样有：称为公司零增长情况下的价值。若公司有好的投资机会，即r>R,则超出零增长价值部分就是未来投资机会的价值，称为增长机会价值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO），有：也就是说，公司的价值由现有价值与未来投资机会的价值的净现值之和构成，有：股票价格=零增长情况下的价值+增长机会现值或者：再投资利润率决定了PVGO的大小，再投资利润率越大，则PVGO亦越大。上式中为公司股票的理论市盈率，可见，PVGO越大，市盈率越高，这和我们讨论过的Gordon模型的状态是一致的。第三节收益与红利组合模型由基本评价模型得：再推得：N=2,3,~~上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率，又，所以有收益红利组合模型：纯短期收益模型直接用，来计算短期的股票价值。在这个模型中，一旦市盈率M确定，每股收益知道，即可以计算股价。预期收益率和净现值股票价值模型应用的另一种方式。预期收益率：股票价格已知时，利用红利现值模型可计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为已知，折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益率。例如：某股票当期红利0.30元/股，预计一年后卖出价可达12元/股，该股票当前价格为9.8元，则预期收益率R可由单期报酬模型求得：其它模型也可推出预期收益率的
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。（自学）预期收益率和净现值（续）净现值表示折现率给定时所有现金流量现值的和。红利现值模型由对应收益率R计算所得的值，既是股票的内在价值，也是此折现率（=收益率）下的净现值。普通股价值分析中，由DDM计算出来的预期收益率R可视作投资者要求的收益率，或是长期投资收益率。第四节基于市盈率的现值模型首先设定理论市盈率M为结合上一节的红利现值模型，给出市盈率与股票现值模型。E：每股收益，P：市场价格，D：红利所以有：若bt为第t期的公司利润保留率，有:(6.13)若gt为第t期的收益增长率，则有：下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。在讨论市盈率模型前，先作出基本设定。几种经典的市盈率红利现值模型一、单期报酬模型二、固定股利模型几种经典的市盈率红利现值模型(续一）三、固定股利成长模型（Gordon）若记则有：（讨论c=1或c>1或c<1的情形。）几种经典的市盈率红利现值模型(续二）五、两阶段股利增长模型其中，M为第二阶段的市盈率。本章要点回顾1、红利现值模型的一般形式和经济意义；2、几种常见的红利现值模型的形式及使用范围：基本模型、单期与多期报酬模型、固定股利、固定股利增长、多阶段模型等；（信息！任选课！）3、固定股利成长模型（Gordon）的形式，与公司成长性的关系，PVGO的概念；不定股利成长模型(多阶段模型)4、收益与红利组合模型，市盈率与红利现值模型。注意：模型的形式及适用范围，灵活地用模型。财会09级，混合10级作业书上P137---2-7变量对照：课件：R，r，E书上：K，ROI，EPS
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