人民币债券借贷市场介绍与未来展望债券借贷业务定义及模式人民币债券借贷业务，是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。债券借贷市场参与者包括出借人、借券人及中介机构。出借人是供给者，通常是为投资目的而持有一定规模债券的机构法人，如商业银行、保险公司等。借券人是需求者，大多为需要借入债券以履行结算义务或其他目的的机构法人，主要包含自营投资者及做市商等。中介机构可分为仅安排双方借贷事宜的代理人和直接参与借贷交易的当事人两类。在国际债券市场，债券借贷是一种较为普遍的交易行为，美国、欧洲、日本等主流市场均开展了此项业务，但开展模式有所不同。目前，欧洲、日本均采用抵押式借贷，美国基于其较为完备的债券市场和信用风险管控机制，除一般的抵押式借贷，还有信用借贷模式。在我国，根据人民银行2006年发布的《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，债券融入方应向融出方提供债券作为质押，因此，我国的债券借贷更类似于欧洲、日本的抵押式借贷。此外，目前我国市场中介机构主要负责结算等业务，市场参与者采用一对一的交易模式，还未发展到国外市场的中央对手方模式。我国债券借贷市场概况自2006年人民银行发布《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》后，我国债券借贷市场初期发展较慢，2012年后，市场发展速度逐步加快，总体呈现以下特点。（一）初期交易量先增后减，2012年后快速增加（二）交易笔数快速上升，单笔金额有所下降（三）借贷机构逐步多元化，市场潜力较大债券借贷自起步以来，交易机构逐步增多，市场认可度不断提高（见图4）。至2014年，该业务已有包括大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、农信社、证券公司等多种类型的机构参与，市场主体逐步多元化。从债券借入机构来看，证券公司是借入债券的绝对主力，借券规模占比达到85%（见图6），主要原因在于证券公司考核成本较高，多数机构持有的均是票息较高的信用债券，而在日常杠杆交易或者流动性管理中，需要质押较多的是利率债券，这导致其使用信用债质押换取利率债券的需求强烈。另外，券商的交易机制灵活多样，债券借贷亦能配合其完成多种交易。有9家机构同时参与了债券借出和借入交易，主要为城商行、股份制银行和部分证券公司。这些机构一般较早开展借贷业务，借入与借出双向交易系统流程较为完备，同时，机构中多个团队同时负责债券业务也形成了不同方向的交易需求。2014年，基金公司、保险公司、信托公司等债券持有机构尚未开展债券借入业务，主要原因在于这三类机构一般在银行等主要借出机构的授信较少或者没有，限制了其该项业务的开展，未来，随着业务合作的不断加深、授信的逐步增加，相信债券借贷市场参与度还将进一步提高。债券借贷的主要功能介绍对债券借出机构来说，借贷交易有利于盘活其存量资产，在风险可控情况下增加业务收入。对债券借入机构而言，债券借贷需求主要来自于以下几方面：一是目前市场对于信用债质押回购利率一般要加点，或者不接受质押，通过债券借贷可以将信用债转换成同等金额甚至更高金额的利率债，而借贷的费率小于使用信用债融资的加点数，从而提高了融资效率，降低了融资成本。二是结算需求。首先是为保持日常经营产生的结算需求。例如，某机构错将已质押的债券卖出，错将不持有债券质押，或超额质押持有债券时，就需要借入债券以进行交割。其次是因做市产生的结算需求，例如，做市商因向市场提供双边流动性需借入债券以避免客户买入交易结算失败。三是在合适的市场时机，可以将借入的债券卖空来获利，例如在2013年三季度后，市场利率大幅上升，某券商曾借入10年期国债，在4.10%水平卖出，后在4.60%水平买回，获得卖空收益。四是通过借入债券融资，获得利差收益，比如借券进行质押式回购后，融来的资金可以买票据、短融、超短融等，都可以在实现期限基本匹配的基础上获利。五是配合其他交易，如在国债期货交易中，运用借入债券完成交割，借贷到期时再买入相应债券归还。债券借贷与传统业务的联系与区别（一）债券借贷与回购业务在我国债券市场中，回购业务根据债券处置权和票息收益权的不同分为质押式回购和买断式回购，债券借贷与这两种业务既有联系也有区别。这三种业务均可用于融资，其中买断式回购和债券借贷的标的券均涉及所有权的转移，而质押式回购的债券仅作为抵押品；此外，质押式回购和债券借贷中交易存续期的利息仍然归原持有人所有，买断式回购中，利息归逆回购方所有。（二）债券借贷与现券交易债券借贷与现券交易的相同之处在于标的券的所有权均发生了转移。它们的不同之处包括：一是债券借贷有期限限制，目前最长为365天，所以所有权只是短期让渡，而债券买卖没有时间限制。二是债券借贷期间，标的券的利息仍归借出方，而现券买卖中，随着交易完成，债券的相关收益也一并转让给受让人所有。三是债券借贷需要质押品，而现券交易不需要。市场未来展望债券借贷业务丰富了投资人的交易品种，提高了市场流动性，促进了债券市场发展。自2006年以来，借贷交易机构不断增多，市场影响力不断提升，近几年更是呈现出强劲的增长势头。笔者认为，债券借贷交易未来有望在以下三方面获得进一步发展：一是跨托管机构的债券借贷实现系统联通功能。目前，借贷机构存在将托管在上海清算所的短期融资券、中期票据等信用债券质押，借入托管在中央结算公司的国债、政策金融债的需求，但目前两家托管机构之间的结算系统尚未实现联通，如有此类交易需求，只能在交易首期和到期使用手工模式。未来，如能实现系统联通，将进一步提高债券借贷交易量，盘活两家托管机构的存量债券。二是颁布全市场统一的债券借贷主协议。2014年银行间市场交易商协会牵头，组织金融机构、律师事务所等一起制定全市场通行的中国银行间市场债券借贷交易主协议文本，目前该文本还在征求市场成员意见。未来，如通行文本推出，将进一步提高债券借贷业务的市场知名度和影响力。三是推出交易所债券借贷交易。目前已经开展的债券借贷交易包括三类，第一类是借出债券和质押债券均托管在中央结算公司的，第二类是借出债券和质押债券均托管在上海清算所的，第三类是借出债券和质押债券分别托管在以上两家机构的情况。针对交易所的债券借贷尚未推出，未来如能推出，将盘活托管在交易所的存量债券，减少跨市场转托管债券的风险，提高不同托管机构债券的稳定性，进一步释放债券借贷业务的市场潜力。
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