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分析》第8章财务分析与价值评估2教学目的与要求理解企业价值评估的思路及价值评估的基本方法股利定价模型的思路和模型适用范围现金流定价模型的种类及应用市盈率定价模型的应用第1页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估3一、价值评估概述（一）价值评估定义企业价值评估是指在一个既定的时点，对一个经济实体（公司或企业）或业务的整体价值作出判断或评价。企业价值评估的作用：企业价值最大化思维有助于改善公司经营价值评估可较确切地反映公司的真实价值第2页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估4一、价值评估概述（二）价值评估基本原理理论基础：资本结构理论、风险收益理论、公司并购理论、公司价值评估理论、公司战略理论基本原理：一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，其折现率是反映公司风险的资金成本。第3页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估5一、价值评估概述（三）基本公式FCFt表示现金流量R表示折现率t表示期限第4页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估6二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式FCFt表示现金流量WACC加权平均资金成本第5页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估7二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式1、估计自由现金流公司自由现金流与净利润之间存在一定的差异折旧和摊销资本性支出营运资本追加公司自由现金流=净利润+折旧-资本性支出-营运资本追加第6页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估8二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式2、预测增长率（1）预测方法历史数据分析：增长率的波动性、公司规模、经济周期、基本因素改变专业人员预测：历史数据、公司特定的信息、宏观因素、竞争对手有关前景信息、公司未公开信息第7页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估9二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式2、预测增长率（2）盈利增长率的影响因素留存比率和股权资本收益率股权资本收益率和杠杆比率总资产收益率、边际利润率和资产周转率第8页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估10二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式2、预测增长率（3）增长率估计不同方式的适用条件基本因素分析：变化很大的情况，如发生公司重组专业人员预测：基本因素相对稳定，专业人员较多关注公司历史数据预测：公司已经建立稳定的历史增长模型，行业基本因素没有发生大的变化第9页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估11二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式3、计算加权平均资金成本（1）基本公式WACC表示加权资金成本、E表示权益市场价值、D表示付息债务市场价值、Ke表示股权资本成本、Kd表示债权资本成本、T表示所得税税率第10页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估12二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式3、计算加权平均资金成本（2）股权资本成本的测算第11页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估13二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式3、计算加权平均资金成本（3）相关数据的取得RfE(Rm)β第12页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估14二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式3、计算加权平均资金成本（4）影响β的几个因素回归期的长度回归期的时间间隔回归期中市场收益率的时间间隔第13页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估15二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式4、公司自由现金流定价模型（1）FCFF稳定增长（一阶段）模型第14页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估16二、现金流量定价模型（一）公司自由现金流模式4、公司自由现金流定价模型（2）FCFF模型的一般形式第15页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估17二、现金流量定价模型（二）股权自由现金流定价模式1、基本公式第16页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估18二、现金流量定价模型（二）股权自由现金流定价模式2、股权自由现金流的估计股权自由现金流与公司债权自由现金流的区别在于债务利息和本金的偿还以及新发债务的处理公司自由现金流量=净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加额股权自由现金流量=净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加额-偿还本金+新发行债务第17页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估19二、现金流量定价模型（二）股权自由现金流定价模式3、股权加权资金成本Re的计算4、股权自由现金流定价模型（1）稳定增长（一阶段）FCFE模型（2）两阶段FCFE模型（3）三阶段FCFE模型第18页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估20三、股利定价模型（一）一般模型股利定价模型是股权自由现金流模型的特例。其最基本差别在于现金流的定义：股利贴现模型使用的股权现金流量定义是狭义的，即股票的现金股利；而FCFE使用的现金流定义是广义的，即公司在履行了各种财务上的义务和满足了投资者需要后的剩余现金流。第19页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估21三、股利定价模型（一）一般模型DPSt表示每股预期股利r表示股票的要求收益率第20页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估22三、股利定价模型（二）稳定增长模型（三）两阶段股利贴现模型（四）三阶段股利贴现模型第21页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估23四、市盈率定价模型（一）市盈率模型的思路选择与待评估的目标企业相似的可比公司，然后以可比企业的一个与其股票市场价值相关的乘数为
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，将乘数根据目标企业具体情况进行调整后，进行目标企业的价值评估。选取可比公司适当调整第22页/共24页2021/5/24《财务报表分析》第8章财务分析与价值评估24四、市盈率定价模型（二）市盈率定价模型（1）平均值法（2）回归分析法第23页/共24页
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