谢国忠博客文章(1)

中国的资产泡沫依赖症【财新网】（专栏作家谢国忠）强大的利益集团已经让中国的宏观政策动弹不得，长远而言，弊端很多：地方政府把高土地价格看做命根子；国有企业希望利率不要升；出口商强烈反对货币升值。中国的宏观政策已被弱化成了心理治疗，仅靠一些口头上的 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 态和技术上的微调去吓唬投机者。与此同时，通货膨胀却在不断升温。除非中央政府狠下决心，做出决择，否则，在可预见的将来，中国经济将遭受一次破坏性的调整。首先，随着制造业利润下降和支出需求增加，地方政府的财政已经对房地产业产生了依赖。曾经在20年的时间里，招商引资是经济发展和财政收入的主要手段。沿海省份通过培育出口导向产业而变得富足。但在过去五年，这样的经济逻辑已经变了。成本上升大肆侵蚀了制造业的利润，为了招商，大部分地方政府不得不提供补贴。房地产已经成为政府真正的收入来源。其次，国有企业在贷款方面享有优势，这使国企快速扩张。中国的大部分银行债务是国企欠下的。居民家庭和地产商从银行借的贷款，通过地产商从政府手里买地的方式，实际最终流到了政府手里。维持极低的利率，因而已经成为保护国有部门（国有企业和政府）的国家政策。其他诸如通货膨胀等因素，则被忽略了。第三，中国的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲软的两面夹击。他们强烈反对人民币升值。之前，新劳动法、税率提高以及更严格的环保标准已经令出口商满腹怨言。这些出口商仍然代表着中国制造业的半壁江山，可以影响政府政策。中国目前的政策是对生产部门的变相补贴。以前的补贴是低工资和低资源价格。而现在，资源价格高了，工资也在不断上涨。高地价和低利率已经成为国有部门的支柱，这同时也减轻了出口部门的负担。高地价和低利率实际是对居民家庭的变相征税。从本质上说，中国人的工资是涨了点，但购房能力和利息收益却大大受损。这种情况表明，国有部门太庞大了，其效率不足，在纯粹的市场经济中，根本无力生存。宏观上的困境实际上反映了结构性问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。中国目前的政策路径是货币扩张和资产通胀，短期内，这种做法阻力最小，也最舒服。资产通胀背后的主要目的，是政府可以征税。它为人们的快速致富梦想提供了温床，只要市场在上涨，这个政策就会收到欢迎。它还可以让有影响力的“内部人”玩剥削小老百姓的把戏。过去几年，中国政府一直对资产通胀有利，这决非偶然。中国的资产泡沫增长速度比以往任何时候都要快。住宅存量、在建 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 和土地储备的价值可能是国内生产总值的3倍，或约100万亿元。七年前，它们的价值微不足道。北京、上海的住宅价值与GDP的比例，已经与1997年的香港差不多。租金收益也与当时的香港类似。此外，大陆还有一个独特现象，就是房屋空置，我怀疑数量在1000万至2000万间左右。如果中国的泡沫破裂，将会对经济造成巨大的破坏。但中国却有许多人希望有这样一个泡沫，当然最好不要变，既不扩大也不缩小。中国的政府官员真的是最优秀、最聪明的人，他们居然维持住了这样的局面，考虑到中国的规模，放在纯市场经济的国家，这是想都不敢想的。这其间也培养出了人们的广泛信心，即政府可以得到任何它想要的东西。但是，市场被扭曲的时间越长，最后的报复就会越大。本轮地产紧缩政策有赖于信贷限制和压力。前者的目的是保护首次置业者、遏制重复买房人。但可惜的是，现在的价格对于首次置业的人来说还是太高。地方政府还没有把去年卖地的钱花完，可以继续花。但是，当这些钱在几个月内花光后，他们会如何保持经济持续增长？政策还会再次放宽吗？在上几轮地产政策紧缩中，这种事情发生过。中国政府的资产巨大，应足以应付泡沫破裂后的烂摊子。但是，如果泡沫再持续两年，那就难对付多了。为了遏制泡沫，北京必须尽快提高利率。有人担心加息会增加对人民币升值的压力。这种担心有可能是多余的。人民币没有被低估。政府通过资产通胀获得收入，转而补贴制造业，如把这些补贴去掉，就相当于汇率升了20%。当资产价格回归到正常水平后，中国应理顺自己的财政收支，以防泡沫重现。首先，政府必须限制开支。地方各级政府的政绩基于其经济表现，所以它们总是千方百计地提高收入。这与城市化战略缺乏有关。对于大城市，或许可以要求政府对经济负责。但在其他地方，政府应该只承担社会职能，而非经济任务。其次，应当统一、简化税收制度。地方政府不应该有权提供税收优惠，无论是直接的还是间接的。地方政府间的税收竞争破坏了国家税收的基础，也造成了产能过剩。最后，中国必须加强反腐败。腐败造成的经济损失占国内生产总值的10%。如果政府可以把这些钱收上来，政府就不需要依靠高房价了。政府从资产通胀把戏和低利率得到的利益也就占到国内生产总值的10%。如果政府希望得到这块蛋糕并享用它，就必须打击腐败。■谢国忠：二次探底之忧目前的经济复苏是不可持续的。过度的经济刺激政策和低利率，将引发另一场危机。这或将在2012年到来2010年一季度，各主要经济体都出现了强劲的增长。美国公布的GDP折年率较上一季度增长了3.2％，按可比价格计算其一季度GDP同比增长了2.5％，按现行价格计算增长了3％。东亚那些以出口为导向的国家则报告了更强健的数字，大约是美国的两倍。二季度增长劲头很可能十分强劲。国际货币基金组织已将全球GDP增速提高至4％。问题是，从2008年下半年经济崩溃到现在，复苏是V型的吗？我认为，目前的经济复苏是不可持续的。当刺激政策导致通货膨胀的时候，利率必然随之升高。这将导致全球经济再次探底。我认为，二次探底或会在2012年出现。这是因为，目前的复苏是由刺激政策以及相对较低的基数造成的。考虑到刺激政策的海量，经济复苏其实并不能说十分强劲。更重要的是，金融危机所暴露的结构性问题，并没有通过刺激政策彻底解决，只是被掩盖起来而已。宏观预测之难作为普通人，谁能知道世界上正吹什么风呢？全球经济总产值约有60万亿美元，人口超过了60亿。除了庞大的政府机构，个人根本不可能收集到所有数据并进行 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ，进而得出有意义的结论。但是，政府机构效率又太低。等到它们发布数据或分析的时候，通常为时已晚。然后，一些政府机构会公布一些“整理过”的数据，引起金融市场出现“理想的反应”。事实上，摸着石头过河的人，经常被填鸭式的错误信息带入误区。有两种方法可以让我们增加一些胜算。尽管全球经济规模十分庞大，但它也是由价格体系所引导的。特别是跨国公司，在过去20年里，一直通过不同地区的生产成本差异来套利。从这个意义上说，一家公司或者一种产品，是有能力摆脱宏观趋势而动的。以中国的汽车行业为例。中国人对汽车的需求暴增，这是真实的。从汽车经销商到汽车生产商，中国汽车业似乎利润丰厚。大家很容易想当然地认为，利润是由于有着强劲的需求。但事实并非如此。汽车是全球贸易的产物。中国的汽车生产商或分销商如此有利可图，而其他国家的同行都没有盈利，一定是由于贸易壁垒的影响，抵消了全球市场竞争。而真实的信号是中国汽车售价远高于国外。说这些话意义何在？从投资角度看，如果有一天贸易壁垒崩塌，中国汽车业的利润将与其外国同行相差无几。同时，随着市场逐渐饱和，中国汽车业很可能出现产能过剩。由于其盈利能力非常脆弱，汽车厂商的股票应该打个对折才行。可见，宏观与微观很难总是那么一一对应。这就是为什么人们对未来有那么多不同的看法。宏观层面的意见分歧，总是比微观层面的分歧更明显。从某种意义上说，对宏观走势的预测，通常是基于推断，大概99％的经济预测都是如此。换句话说，听别人预测未来，基本上是浪费时间。事实上，经济本身就预示所谓“经济预测”根本没用。否则，那些“预言家”们大可以凭自己的眼光去赚大钱，而不是在这儿免费地和你分享他们的“预测”。但是，总有一些时候，宏观经济会不按牌理出牌。这时预测就变得有意义了。例如，几乎所有人都认为，美国房地产价格可能会上升，而不是下降。他们不但坚信此道，更是身体力行，借款来购买房产。这时候，如果打赌行情终会反转，几乎是稳赚不赔的。然而，“有识之士”们至少可以告诫说，不要追涨杀跌，避免最终蒙受损失。目前有那么多人对经济前景十分乐观，数据也很争气，人们很容易就会被说服“从众”。但大家应该经常质疑这个“共识”。其实不必刨根问底，只要回想一下，一年前，人们都承认这场金融危机60年不遇，那么怎么可能在一年之内就出现这么明显的变化呢？如果并没有什么太大的改变，那么经济有什么理由会一下子变得这么好呢？2009年年初，我曾预测，尽管大多数人都如履薄冰，但他们其实也都在想，等到年底一切都会好的。我想，在这场危机存续期间，世界各地的决策者宁可接受刺激过度带来的副作用，也不会刺激不到位。于是刺激就真的过度了。目前世界主要经济体，如美国和英国，预算赤字都达到了其GDP的十分之一，欧洲和日本的赤字相当于美英的一半。世界各国利率都接近零。如果考虑刺激过度产生的效果，全球4％的经济增速根本是小菜一碟。2012年或“二次探底”我试着按照最近的经济数据，描绘出一幅和“市场共识”完全不同的图景。我认为，目前的经济复苏是不可持续的，而且很有可能会在2012年出现另一轮探底。美国经济再次依靠消费回升，它的增长所依靠的更多是储蓄率的下降，而非收入的增长。也就是说，泡沫存续期间的戏码再度上演。但是，美国的房地产市场仍然低迷。未来的资产收益根本无法支持储蓄率下降。数据掩盖了经济疲软的真相。与政府财政赤字的蹿升相比，居民收入的增长微乎其微。美国家庭部门净资产已折损了约10万亿美元，近期股市上涨阻止了其进一步下降。但这是由于刺激政策带来的乐观的经济前景。该势头是否能够保持下去，目前尚不清楚。居民房屋赎回数据的痛苦表现，反映出美国经济的主要问题。2009年，美国全国取消抵押品赎回权率达到了历史最高值—280万户，占全美家庭总数的2.2％，而2010年，显然这一数据还会继续攀高。尽管房价已下跌了30％，但相较于美国的GDP和平均工资，美国的楼价仍然很高。美国住房价格可能还会下跌30％。这一切并未出现，只是因为美联储一直维持零利率政策，同时通过收购全国抵押贷款总额的十分之一，降低抵押贷款利率。