财务管理风险与收益培训课件

1财务管理风险与收益培训 课件 超市陈列培训课件免费下载搭石ppt课件免费下载公安保密教育课件下载病媒生物防治课件 可下载高中数学必修四课件打包下载 学习目的经过本章学习，可以了解实践收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系；掌握风险与收益的权衡与权衡方法；了解投资组合中风险与收益的剖析方法；熟习资本市场线、证券市场线、证券特征线的特点和作用；了解资本资产定价模型和套利定价模型的联络与区别；掌握风险调整折现率确实定方法。第一节风险与收益的权衡一、风险的含义与分类二、收益的含义与类型三、实践收益率与风险的权衡四、预期收益与风险的权衡一、风险的含义与分类〔一〕风险的涵义注：风险既可以是收益也可以是损失◆数学表达风险是某种事情〔不利或有利〕发作的概率及其结果的函数风险=f(事情发作的概率，事情发作的结果)◆风险是指资产未来实践收益相对预期收益变化的能够性和变化幅度〔二〕风险的类别系统风险1.按风险能否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险◇又称市场风险、不可分散风险◇由于政治、经济及社会环境等企业外部某些要素的不确定性而发生的风险。◇特点：由综合的要素招致的，这些要素是一般公司或投资者无法经过多样化投资予以分散的。非系统风险◇特点：它只发作在一般公司中，由单个的特殊要素所惹起的。由于这些要素的发作是随机的，因此可以经过多样化投资来分散。◇又称公司特有风险、可分散风险。◇由于运营失误、消费者偏好改动、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等要素影响了一般公司所发生的一般公司的风险。2.依照风险的来源，可以分为运营风险和财务风险运营风险◇运营行为〔消费运营和投资活动〕给公司收益带来的不确定性◇运营风险源于两个方面：①公司外部条件的变化②公司外部条件的变化◇运营风险权衡：息税前利润的变化水平〔规范差、运营杠杆等目的〕财务风险◇财务风险权衡：净资产收益率〔ROE〕或每股收益〔EPS〕的变化〔规范差、财务杠杆等〕◇举债运营给公司收益带来的不确定性◇财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小二、收益的含义与类型●收益的表示方法注意区分必要收益率实际收益率预期收益率●收益普通是指初始投资的价值增量会计流表示——利润额、利润率现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等必要收益率(RequiredRateofReturn)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬预期收益率(ExpectedRatesofReturn)投资者在下一个时期所能取得的收益预期〔预期收益率是必要收益率的很好估量〕实践收益率在特定时期实践取得的收益率，它是曾经发作的，不能够经过这一次决策所能改动的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f〔商业风险，财务风险，活动性风险，汇率风险，国度风险〕〔1〕基于历史实践数据依据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估量数假定条件：该种资产未来收益的变化听从其历史上实践收益的大致概率散布〔2〕基于未来预测数据依据未来影响收益的各种能够结果及其概率散布大小估量预期收益率预期收益率的估量方法三、实践收益率与风险的权衡●实践收益率〔历史收益率〕是投资者在一定时期完成的收益率●计算方法：设：投资者在第t－1期末购置股票，在第t期末出售该股票。ⅰ.团圆型股票投资收益率ⅱ.延续型股票投资收益率连续型股票投资收益率比离散型股票投资收益率要小，但一般差别不大。见【表4-1】〔一〕持有期收益率收益率数据系列r1，r2，…，rn〔n为序列观测值的数目〕2.几何平均收益率()1.算术平均收益率（）【例4-1】浦发银行(600000)2004年12月至2005年12月各月收盘价、收益率如表4-1所示。表4-1浦发银行收盘价与收益率(2004年12月至2005年12月)2.35%算术平均值(月)4.38%　25.80%28.25%　合计0.00%0.49%2.80%2.84%9.062005-12-10.01%1.05%3.35%3.40%8.812005-11-10.00%0.30%2.62%2.65%8.522005-10-10.20%-4.47%-2.15%-2.12%8.302005-9-10.00%-0.67%1.66%1.68%8.482005-8-10.44%6.67%8.64%9.02%8.342005-7-11.40%11.83%13.26%14.18%7.652005-6-10.48%-6.91%-4.67%-4.56%6.702005-5-10.01%-0.90%1.43%1.45%7.022005-4-11.68%-12.94%-11.20%-10.59%6.922005-3-10.07%2.67%4.90%5.02%7.742005-2-10.09%2.94%5.15%5.29%7.372005-1-17.002004-12-1连续型离散型　收益率（ri）调整后收盘价（元）日期〔二〕投资风险的权衡——方差和规范差＊计算公式：＊方差和规范差都是测量收益率围绕其平均值变化的水平样本总体方差样本方差样本总体标准差样本标准差【例】承【例4-1】依据表4-1的数据，计算浦发银行收益率方差和规范差。解析〔一〕单项资产预期收益与风险1.预期收益率的权衡●各种能够状况下收益率〔ri〕的加权平均数权数为各种能够结果出现的概率〔Pi〕●计算公式：2.风险的权衡●方差和规范差都可以权衡预期收益的风险●计算公式：方差标准差〔1〕方差〔σ2〕和规范差〔σ〕四、预期收益与风险的权衡●方差和规范差都是从相对量的角度权衡风险的大小，方差和规范差越大，风险也越大。●适用于预期收益相反的决策方案风险水平的比拟〔2〕规范离差率〔CV〕●规范离差率是目的准差与预期收益率的比率●规范离差率是从相对量的角度权衡风险的大小●适用于比拟预期收益不同方案的风险水平●计算公式：〔二〕投资组合预期收益与风险1.投资组合的预期收益率●投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数权数是单项资产在总投资价值中所占的比重●计算公式：2.投资组合方差和规范差投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。〔1〕两项资产投资组合预期收益率的方差分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。（什么是协方差）其中，两项资产投资组合◆协方差是两个变量〔资产收益率〕离差之积的预期值其中：[r1i－E(r1)]表示证券1的收益率在经济形状i下对其预期值的离差；[r2i－E(r2)]表示证券2的收益率在经济形状i下对其预期值的离差；Pi表示在经济形状i下发作的概率。〔2〕协方差〔COV〔r1，r2〕〕◆计算公式：或：◆当COV〔r1，r2〕＞0时，说明两种证券预期收益率变化方向相反；当COV〔r1，r2〕＜0时，说明两种证券预期收益率变化方向相反；当COV〔r1，r2〕＝0时，说明两种证券预期收益率变化不相关。普通来说，两种证券的不确定性越大，其规范差和协方差也越大；反之亦然。请看例题剖析【例】表4-2列出的四种证券收益率的概率散布概率预期收益率分布（%）ABCD0.10.20.40.20.110.010.010.010.010.06.08.010.012.014.014.012.010.08.06.02.06.09.015.020.0预期收益率标准差10.00.010.02.210.02.210.05.0表4-2四种证券预期收益率概率散布同理：◆相关系数是用来描画投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发作变化时，另一种资产的收益率将如何变化。〔3〕相关系数〔ρ〕〔反映两个变量相互之间关系的另一个变量〕◆计算公式：◆相关系数与协方差之间的关系：留意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关水平的目的，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的相对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数【例】根据表4-2的资料，证券B和C的相关系数为：当＝﹢1时，表明两种资产之间完全正相关；当＝-1时，表明两种资产之间完全负相关；当＝0时，表明两种资产之间不相关。◆相关系数是规范化的协方差，其取值范围〔﹣1，﹢1〕图4-3证券A和证券B收益率的相关性【例4-2】依据浦发银行〔600000〕和上海石化〔600688〕两家公司2005年各月已按派息和拆股调整后的收盘价计算的月收益率均值、协方差、相关系数见表4-3。函数应用见【表4-3】1.协方差的计算函数:COVAR(Arrayl,Array2)2.相关系数的计算函数:CORREL(Arrayl,Array2)Excel计算表4-3浦发银行和上海石化月收益率、规范差〔2004年12月至2005年12月〕图4-4浦发银行和上海石化月收益率的时间序列〔2005年〕【例】承【例4-2】假定某投资组合中包括50%的浦发银行股和50%的上海石化股。要求：计算这一投资组合的预期收益率和规范差。月度收益率：月度规范差：解析单项资产的预期收益与风险1.基于历史资料的收益和风险预期收益率2.基于未来资料的收益与风险 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 样本方差样本标准差预期收益率：方差标准差两项资产投资组合预期收益率的方差的推导1.投资组合的预期收益率2.投资组合方差和规范差〔1〕两项资产投资组合预期收益率的方差或：自身的协方差是什么？自身的相关系数是什么？假设是三项资产组合VAR(RP)=COV(RP,RP)=COV(w1r1+w2r2+w3r3,w1r1+w2r2+w3r3)w1r1w2r2w3r3w1r1w1r1w1r1w1r1w2r2w2r2w2r2w1r1w2r2w2r2w3r3w3r3w3r3关于三种以上证券组合更复杂，例如三种：普适表达式，双重求和：展开成矩阵方式：方差项共有N项，协方差项共有N2-N项。假设N=30，那么870项协方差，30项方差。【 证明 住所证明下载场所使用证明下载诊断证明下载住所证明下载爱问住所证明下载爱问 】假定投资组合中包括了N种资产〔1〕每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等(wi=1/N)；〔2〕每种资产的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的协方差。当N→∞时0各资产之间的平均协方差N项资产投资组合N项资产投资组合预期收益的方差各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况非系统风险各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险★非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失；★系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。【证明】【例】假定资产的平均收益方差为50%，任何两项资产的平均协方差为10%。5项资产投资组合的方差为：10项资产投资组合的方差为：图4-5投资组合方差和投资组合中的样本数总风险非系统风险系统风险1.实际上讲，一个资产组合的规范差可以降到什么水平?详细说明在实践中，一个资产组合的规范差可以降到这个水平吗?请详细解释。2.当由两种证券构成投资组合时，只需组合的规范差就小于两种证券各自的规范差的加权平均数，证券组合的风险一定小于组合中单个证券的一般风险的最大值。这句话能否正确？小思索：1.例如可口可乐的规范差是31.5，投资比重是0.65，锐步的规范差是58.5，投资比重是0.35，假定相关系数为1，那么投资组合方差=0.652×31.52+0.352×58.52+2×1×0.65×0.35×31.5×58.5=0.16769规范差=41%=0.65×31.5+0.35×58.5假设假定相关系数为-1，那么投资组合方差=0.652×31.52+0.352×58.52+2×〔-1〕×0.65×0.35×31.5×58.5=〔0.65×31.5-0.35×58.5〕=0当存在完全负相关时，有特定组合权重确定的投资组合，能完全分散风险。权重确实定由于锐步的规范差是可可口可乐的1.86倍，两种股票组合后，可口可乐的投资必需是锐步的1.86倍。解析相关系数最大取值为1，那么组合的规范差最大为δp=wiδi＋wcδc由于δc<δi那么wiδi＋wcδc<wiδi＋wcδi<δi因此，证券组合的风险一定小于组合中单个证券的一般风险的最大值。第二节投资组合风险剖析一、投资组合剖析的基本假定二、两项资产投资组合的有效边界三、N项资产有效组合与风险投资组合实际的内容1.开创人——哈里·马科维茨(HarryM．Markowitz)2.投资组合实际的主要贡献——最早采用风险资产的希冀收益率(均值)和用方差(或规范差)代表的风险来研讨资产组合和选择效果。——在提出了资产组合选择的均值——方差剖析法后，马科维茨进一步提醒了投资的有效分散化实际。——马科维茨的另外一个学术贡献是他在提出资产组合选择实际的同时，用希冀成效原那么替代了传统的希冀收益原那么。一、投资组合剖析的基本假定马科维茨(Markowitz)投资组合实际★基本假定1.投资者以为，每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在预期收益率的概率散布。2.投资者都追求单一时期的预期成效最大化，而且他们的成效曲线说明财富的边沿成效呈递减的趋向。3.投资者依据预期收益率的动摇率，估量投资组合的风险。4.投资者依据预期收益率和风险做出决策，他们的成效曲线只是预期收益率和预期收益率方差的函数。★依据投资组合实际停止投资选择时，应遵照的原那么第一，应用投资组合实际找出全部的有效证券(efficientsecurities)和有效投资组合(efficientportfolios)；第二，应用投资组合实际求出最小风险投资组合(minimumvarianceportfolio)。①在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合②在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合有效边界二、两项资产投资组合的有效边界【例4-3】假定某投资组合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一种证券，其相关资料见表4-4所示。表4-4X和Yi证券的相关资料股票预期收益率标准差相关系数(与股票X)X10.00%12.00%1.00Y114.00%18.00%-1.00Y214.00%18.00%-0.25Y314.00%18.00%0.25Y414.00%18.00%1.00计算不同投资组合在不同相关系数下的预期收益率和规范差，见表4-5所示。表4-5X和Yi证券投资组合的规范差投资比重预期收益率不同相关系数下投资组合标准差WxWyi(%)ρxy1=-1.00ρxy2=-0.25ρxy3=+0.25ρxy4=+1.000%100%14.00.180.180.180.1810%90%13.60.150.160.170.1720%80%13.20.120.140.150.1730%70%12.80.090.120.140.1640%60%12.40.060.110.130.1650%50%12.00.030.100.120.1560%40%11.60.000.090.110.1470%30%11.20.030.090.110.1480%20%10.80.060.090.110.1390%10%10.40.090.110.110.13100%0%10.00.120.120.120.12图4-6X和Yi证券投资组合的时机集★基于相同的预期收益率，相关系数越小，总体隐含的风险也越小；★基于相同的风险水平，相关系数越小，可取得的预期收益率越大。结论三、N项资产有效组合与风险当证券组合为三种证券时，将构成的是：三、N项资产有效组合与风险图4-7N项资产投资组合的可行集〔一〕N项资产投资组合的效率边界〔有效边界〕边界曲线EF：效率边界或有效边界〔二〕无差异曲线与有效投资组合图4-8无差异曲线与有效投资组合第三节风险与收益计量模型一、风险资产与无风险资产二、资本市场线(capitalmarketline,CML)三、资本资产定价模型四、套利定价实际(arbitragepricingtheory，APT)一、风险资产与无风险资产▲假设：无风险资产f与风险资产i(或投资组合)进行组合，无风险资产f的预期收益率为，标准差为；风险资产i的预期收益率为，标准差为；投资比例分别为wf和wi，且投资组合风险：投资组合收益：投资组合〔由无风险资产和风险资产构成的组合〕的风险只取决于风险资产的风险大小及其在组合中的比重图4-9风险资产与无风险资产构成的投资组合二、资本市场线〔一〕资本借贷与有效边界☆前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自在借入或贷出资本图4-10资本市场线rfMZ：一切投资者的有效组合资本市场线市场处于平衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。◆资本市场线描画了任何有效投资组合预期收益率与风险之间的线性关系。无风险收益率单位风险溢酬留意：斜率为(rm－rf)/σm〔二〕资本市场线(capitalmarketline,CML)◆资本市场线表达式：三、资本资产定价模型〔一〕模型基本假定1.一切的投资者都追求单期最终财富的成效最大化，他们依据投资组合预期收益率和规范差来选择优化投资组合。2.一切的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。3.一切的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估量相反，即投资者对未来的展望相反。4.一切的资产都可完全细分，并可完全变现〔即可按市价卖出，且不发作任何买卖费〕。5.无任何税收。6.一切的投资者都是价钱的接受者，即一切的投资者各自的买卖活动不影响市场价钱。〔二〕证券市场线(thesecuritymarketline,SML)▲假设:是未加入该项新资产时的市场投资组合方差，将加入到市场投资组合的单项新资产的方差为，该项资产占市场投资组合的比重为，该项资产与市场投资组合的协方差为，则加入新资产（j）后的市场投资组合方差为：任何单项资产在投资组合市场价值中的比重是很小的0风险的衡量值▲证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系图4-11证券市场线该项资产的β系数表示市场风险溢价贝他系数(β)▲资本资产定价模型某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬〔指系统风险溢价〕。☆假设将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi，那么：βi=βm，说明某种证券的系统风险与市场风险坚持分歧；βi＞βm，说明某种证券的系统风险大于市场风险；βi＜βm，说明某种证券的系统风险小于市场风险。☆β系数的实质权衡某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相关于市场投资组合收益率变化的水平。β系数越大，资产的系统风险就越大。图4-12系统风险规范化的SML图形说明：⑴证券市场线表明单个证券的预期收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线——证券市场线。⑵根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即β系数。⑶证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即▲系统风险规范化的SML▲要素变化对SML线的影响图4-13通货收缩添加对SML的影响ⅰ.通货收缩变化对SML的影响ⅱ.投资者对风险态度变化对SML的影响图4-14市场风险溢价的变化