第三章《筹资与股利分配管理》

 第三章　《筹资与股利分配管理》 本章知识 架构 酒店人事架构图下载公司架构图下载企业应用架构模式pdf监理组织架构图免费下载银行管理与it架构pdf  3.1筹资管理概述3.2筹资方式3.3资本成本与资本结构3.4股利分配 本章复习指引 本章介绍筹资与股利分配管理的知识，包括“筹资管理概述、筹资方式、资本成本与资本结构和股利分配”四节内容，是考试中比较重要的一章。考试中既可以以单项选择题和多项选择题形式进行考察，也可以以计算题形式进行考察。估计分值为8分左右。学习的重点是本章第二节至第四节内容。 2021年教材的主要变化 1.删除了筹资分类中对不同筹资类别的具体说明，只保留了对不同筹资类别的直接解释。2.删除了筹资管理原则中各个原则的具体说明，只保留了对筹资管理原则的直接解释。3.简化了吸收直接投资出资方式的相关内容。4.删除了股票的发行价格和股票的上市交易。5.删除了长期借款的信用条件。6.删除了公司债券的发行价格。7.将“租赁”改为“融资租赁”，并删除了分类为租赁必须满足的三个要素。8.删除了账面价值权数和市场价值权数的优缺点。9.删除了影响资本结构各个因素的具体解释。10.删除了采用剩余股利政策，公司要遵循的四个步骤。11.删除了固定或稳定增长的股利政策和固定股利支付率政策的适用范围。 【考点1】各种资本成本的计算 (一)银行借款的资本成本（非贴现模式）KI=i（1－T）/(1－f)×100%式中KI 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示银行借款资本成本，i表示银行借款年利率，f表示筹资费用率；T表示所得税税率。【例题·单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%，筹资费率为0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本是（　　）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%【答案】B【解析】该笔借款的资本成本K=8%×（1-25%）÷（1-0.5%）=6.03%。选项B正确。（二）公司债券的资本成本（非贴现模式）Kb=I(1-T)/B(1－f)×100%式中，B表示公司债券筹资总额；I表示公司债券年利息；f表示筹资费用率；T表示所得税税率。【例题·单选题】甲公司以680万元价格溢价发行面值为600万元、期限3年、年利率为8%的公司债券，每年付息一次、到期一次还本。该批债券的筹资费用率为2%，适用的企业所得税税率为25%，则甲公司该批债券的资本成本是（　　）。A.5.12%B.6.12%C.5.40%D.5.65%【答案】C【解析】甲公司该批债券的资本成本=[600×8%×（1-25%）]/[680×（1-2%）]=5.40%。选项C正确。（三）普通股的资本成本1.股利增长模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，目前股票市场价格为P0，筹资费率为f，则普通股资本成本为：Ks=[]+g=[]+g2.资本资产定价模型法假定资本市场有效,股票市场价格与价值相等。无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本为：Ks=Rf+β（Rm-Rf）（四）优先股的资本成本优先股要定期支付股息，但是没有到期日，其股息用税后收益支付，不能获得税收优惠。如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金，其资本成本的计算公式为：Kp=D/[P0(1-f)]式中，D表示优先股年股息；P0表示当前每股市价；f表示优先股筹资费率。（五）留存收益的资本成本留存收益资本成本，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题·单选题】某公司当前的普通股股价为16元/股，每股筹资费用率为3%，其上年支付的每股股利为2元，预计股利每年增长5%，今年的股利将于近期支付，则该公司留存收益资本成本是（　　）。A.17.50%B.18.13%C.18.78%D.19.21%【答案】B【解析】该公司留存收益资本成本={[2×（1+5%）]/16}+5%=18.13%，选项B正确。（六）加权资本成本1.企业加权资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的总资本成本。计算公式为：Kw=式中，Kw表示加权资本成本;Kj表示第j种个别资本成本;Wj表示第j种个別资本在全部资本中的比重。2.加权资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。（1）账面价值权数账面价值权数以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。（2）市场价值权数市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。（3）目标价值权数目标价值权数以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构而言，目标价值是有益的，适宜于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。【例题·单选题】甲公司现有资金来源中普通股与长期债券的比例为2:1，加权平均资本成本为12%。假定债务资本成本和权益资本成本保持不变，如果将普通股与长期债券的比例变更为1:2，其他因素不变，则甲公司的加权平均资本成本将（　　）。A.大于12%B.小于12%C.等于12%D.无法确定【答案】B【解析】本题假定债务资本成本和权益资本成本保持不变，改变资金来源构成比例后，相对于改变前，普通股所占的比例降低，长期债券所占的比例提高，而普通股资本成本大于长期债券的资本成本，所以甲公司的加权平均资本成本将小于改变前的加权平均资本成本。选项B正确。 【考点2】杠杆效应 （一）经营杠杆效应1.经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，使企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。【提示】经营杠杆反映资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则：EBIT=S-V-F=(P-VC)Q-F=M-F式中：EBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销业务量；P表示销售单价；VC表示单位变动成本；M表示边际贡献。2.经营杠杆系数（DOL）（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）DOL的简化公式： 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润=M0/(M0-F0)=(EBIT0+F0)/EBIT0【提示】在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。【例题·单选题】甲公司只生产销售一种产品，2020年销售量18万件。销售单价1000元/件，变动成本率65%，固定成本总额1050万元。则甲公司的经营杠杆系数是（　　）。A.1.15B.1.20C.1.10D.1.05【答案】B【解析】根据题中资料，基期边际贡献=1000×18×（1-65%）=6300（万元），基期息税前利润=6300-1050=5250（万元），经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润=6300/5250=1.20，选项B正确。3.经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。（二）财务杠杆效应1.财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。【提示】财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用每股收益（EPS）表示普通股权益资本报酬，假设企业没有发行优先股，则:EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N式中，EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；EBIT表示息税前利润；T表示企业所得税税率；N表示普通股股数。2.财务杠杆系数（DFL）（1）DFL的定义公式：财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=(△EPS/EPS0)/(△EBIT/EBIT0)（2）简化公式：报告期财务杠杆系数＝基期息税前利/基期利润总额DFL＝EBIT0/(EBIT0-I)【提示1】如果企业还存在固定股息的优先股，则：DFL=EBIT0/{EBIT0-I-[D/(1-T)]}式中：D为优先股股利；T为所得税税率【提示2】在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。3.财务杠杆与财务风险财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。【例题·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆系数为(　　)。A.1.18B.1.25C.1.33D.1.66【答案】B【解析】EBIT=10×(6-4)-5=15(万元)，DFL=15/(15-3)=1.25。选项B正确。（三）总杠杆效应1.总杠杆总杠杆是用来反映经营杠杆和财务杠杆之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起普通股每股收益更大的变动。2.总杠杆系数（DTL）（1）定义公式总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率（2）简化公式：报告期总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额=基期税后边际贡献/基期税后利润【提示】总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。【例题·单选题】甲公司2020年每股收益1元，经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5，假设公司不进行股票分割。如果2021年每股收益达到1.9元，根据杠杆效应。其销量应比2020年增加（　　）。A.50%B.90%C.75%D.60%【答案】A【解析】总杠杆系数=每股收益变动百分比/销量变动百分比=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.2×1.5=1.8。2021年每股收益增长率=（1.9-1）/1=0.9，则，销量增长比=0.9/1.8=50%。选项A正确。 【考点3】资本结构 （一）资本结构的概念资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分，广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例;狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 所指的资本结构，是指狭义的资本结构。（二）影响资本结构的因素1.企业经营状况的稳定性和成长性2.企业的财务状况和信用等级3.企业的资产结构4.企业投资人和管理当局的风险态度5.行业特征和企业发展周期6.税收政策和货币政策（三）最优资本结构决策方法企业资本结构决策就是要确定最优资本结构。所谓最优资本结构，是指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本结构决策的方法主要包括比较资本成本法、每股收益无差别点分析法和公司价值分析法。1.比较资本成本法是通过计算和比较各种可能的筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的加权资本成本，选择加权资本成本最低的方案。2.每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点，并进行比较选择最佳资本结构融资方案的方法。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。【提示】每股收益无差别点的计算公式如下: = 式中，表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；D1、D2表示两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2表示两种筹资方式下普通股股数；T表示所得税税率。【结论】当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。【例题·单选题】采用每股收益无差别点分析法确定最优资本结构时，下列表述中错误的是（　　）。A.每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益相等时的息税前利润B.每股收益无差别点分析法确定的公司加权资本成本最低C.在每股收益无差别点上无论选择债权筹资还是股权筹资，每股收益都是相等的D.当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案【答案】B【解析】每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益相等时的息税前利润或业务量水平。在每股收益无差别点上，无论是采用债权筹资方案还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。选项A、C正确。在公司价值分析法下，公司价值最大的资本结构，公司加权资本成本才是最低的。选项B错误。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。选项D正确。【例题·计算题】甲公司2020年年初资本总额为1500万元，资本结构如下表： 资本来源筹资金额股本50万股（面值1元、发行价格16元）资本公积750万元长期借款500万元（5年期、年利率8%，分期付息一次还本）应付债券200万元（按面值发行、3年期、年利率5%，分期付息一次还本） （1）甲公司因需要筹集资金500万元，现有两个方案可供选择，并按每股收益无差别点分析法确定最优筹资方案。方案一：采用发行股票方式筹集资金。发行普通股20万股，股票的面值为1元，发行价格25元。方案二：采用发行债券方式筹集资金。期限3年，债券票面年利率为6%，按面值发行，每年年末付息，到期还本。（2）预计2020年度息税前利润为200万元。（3）甲公司筹资后，发行的普通股每股市价为28元，预计2021年每股现金股利为2元，预计股利每年增长3%。（4）甲公司适用的企业所得税税率为25%。不考虑筹资费用和其他因素影响。根据上述资料，回答以下问题：1.针对以上两个筹资方案，每股收益无差别点的息税前利润是（　　）万元。A.150B.163C.160D.155【答案】D【解析】根据，[（EBIT-500×8%-200×5%）×（1-25%）]/（50+20）=[（EBIT-500×8%-200×5%-500×6%）×（1-25%）]/50，解得：EBIT=155（万元）。即，每股收益无差别点的息税前利润为155万元。选项D正确。2.甲公司选定最优方案并筹资后，其普通股的资本成本是（　　）。A.8.14%B.7.14%C.10.14%D.11.14%【答案】C【解析】甲公司普通股的资本成本=2/28+3%=10.14%。选项C正确。3.甲公司选定最优方案并筹资后，其加权资本成本是（　　）。A.7.06%B.8.07%C.7.47%D.8.47%【答案】A【解析】因为预计甲公司2020年度息税前利润200万元大于每股收益无差别点的息税前利润155万元，所以甲公司应采用方案二进行筹资。筹资后，其加权平均资本成本=8%×（1-25%）×500/（1500+500）+5%×（1-25%）×200/（1500+500）+6%×（1-25%）×500/（1500+500）+10.14%×（50+750）/（1500+500）=7.06%。选项A正确。4.甲公司选定最优方案并筹资后，假设甲公司2020年实现息税前利润与预期的一致，其他条件不变，则甲公司2021年的财务杠杆系数是（　　）。A.1.50B.1.80C.1.67D.1.33【答案】C【解析】甲公司2021年的财务杠杆系数=200/（200-500×8%-200×5%-500×6%）=1.67。选项C正确。3.公司价值分析法公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。设：V表示公司价值；S表示权益资本价值；B表示债务资本金价值。公司价值等于资本的市场价值，即：V=S＋B为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算：S=Kw=Kb×（1－T）Ks【提示】Kw为企业的综合资本成本；Kb为债务资本的税前成本；Ks为权益资本的成本，可用资本资产定价模型来计算。通过比较多种资本结构下的公司价值和加权资本成本，公司价值最大、资本成本最低的资本结构就是最优资本结构。 【考点4】股利分配政策 （一）剩余股利政策1.剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。2.剩余股利政策的优点：留存收益优先满足再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。剩余股利政策的缺点：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。3.剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。【例题·单选题】甲公司2020年实现净利润2000万元，2020年年初未分配利润为200万元，公司按10%提取法定盈余公积。预计2021年需要新增投资资本3000万元，目标资本结构(债务/权益)为4/6，公司执行剩余股利分配政策，2020年可分配现金股利(　　)万元。A.200B.400C.1800D.2000【答案】A【解析】2020年需要利润留存=3000×60%=1800(万元)，2020年可分配股利=2000-1800=200(万元)。选项A正确。（二）固定或稳定增长的股利政策1.固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。2.固定或稳定增长股利政策的优点：①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。②稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。③固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响(包括股东的心理状态和其他要求)，为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。固定或稳定增长股利政策的缺点：股利的支付与企业的盈利相脱节，即不论公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增长的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。此外，在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。（三）固定股利支付率政策1.固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。2.固定股利支付率政策的优点：①采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。②采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力的角度分析，这是一种稳定的股利政策。固定股利支付率政策的缺点：①大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为影响股价的不利因素；②容易使公司面临较大的财务压力，这是因为公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额；③合适的固定股利支付率的确定难度比较大。（四）低正常股利加额外股利政策1.低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付额。2.低正常股利加额外股利政策的优点：①赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化。②使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。低正常股利加额外股利政策的缺点：①由于各年度之间公司盈利的波动使额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者造成收益不稳定的感觉；②当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。（五）不同股利政策的选择以上四种股利政策各有利弊，公司选取股利政策时，必须结合自身情况，选择最适合本公司当前和未来发展的股利政策。公司应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策。（1）在初创阶段，公司面临的经营风险和财务风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。（2）在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为平衡这两方面的要求，应采取低正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式，避免现金支付。（3）在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长的股利政策。（4）在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金。为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长的股利政策转为固定股利支付率政策。（5）在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。【提示】公司管理层在确定股利分配政策时，应综合考虑各种影响因素，包括相关法律的制约、股东的要求以及公司自身实际情况和经营能力等，权衡各种股利分配政策的利弊得失，从中选择最佳的股利分配政策。【例题·多选题】下列关于股利政策的表述中正确的有（　　）。A.固定股利政策有可能导致公司违反我国《公司法》的规定B.剩余股利政策有利于投资者安排收入和支出C.低正常股利加额外股利政策赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性D.剩余股利政策有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化E.固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东【答案】ACDE【解析】若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，选项B错误。