第九章--资本预算决策方法

资本预算包含以下几个基本步骤：（1）提出投资方案。（2）估算方案每年的现金流量。（3）项目的评估和决策。（4）项目的实施。；（5）项目的后评估。第一页，共32页。　　　第一节资本预算的基本方法一、回收期法（一）普通回收期法　　回收期（paybackperiod）是指投资项目的现金流入累计到与投资额（现金流出）相等所需要的时间，用PB表示。计算公式为：第二页，共32页。用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 年限或最高年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。如果回收期少于标准年限，则该投资项目可行；否则该项目不可行。式中，——第t年的现金流量；——期初投资额；PB——项目投资回收期。第三页，共32页。例9.1：某公司拟投资一项目，该项目计划投资成本20000元，期限为三年，推算第一年发生现金流入11800元，第二年现金流入13240元，第三年现金流入为10000元,计算回收期?回收期=1+(20000-11800)/13240=1.62(年)第四页，共32页。优点；在于计算简便，可以初步衡量项目风险和变现能力。缺点：（1）回收期法完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策.（2）它没有考虑现金流量的时间价值，而只是将期内现金流量的简单相加.（3）选择回收期标准很大程度上取决于决策者主观因素，无法对项目进行客观地评价。第五页，共32页。尽管回收期法存在着缺陷，但它仍可适当地适用于以下几种场合：（1）在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目时可使用回收期法，此时早日回收投资，可避免政治、经济等不利因素的影响；（2）流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业，可选择回收期短的投资项目，快速回收投资成本，以缓解流动性危机。第六页，共32页。（二）折现回收期法。假设贴现率为10%，考察上例，各年现金流量分别为：年123现金流量10727.2710942.157513.15折现回收期:1+(20000-10727.27)/10942.15=1.847(年)尽管折现回收期考虑了货币时间价值因素，但是和回收期一样，折现回收期也忽视了回收期之后的现金流，而且选择的回收期标准带有很大的主观性。第七页，共32页。二、净现值法净现值（netpresentvalue,NPV）是指按投资者所要求的收益率，把项目各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用NPV表示。其表达式为：式中，n——投资涉及的年限；i——贴现率；——第t年的现金流量。决策规则：当净现值为正时，则说明投资项目可行；否则，投资项目不可行。第八页，共32页。净现值表明项目对股东价值的贡献。净现值法有以下几个优点：（1）充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间；（2）它能反映投资项目在其整个寿命期内的现金流量；（3）使用净现值法，可以根据需要来改变贴现率(资本成本)，如风险增加时可适当提高贴现率，在计算净现值时，只需改变公式中的分母就行了。第九页，共32页。三、内含报酬率法内含报酬率（internalrateofreturn,IRR）是指为使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于0时的折现率，反映了项目在盈亏平衡时占用资金的获利能力.用IRR表示,其表达式为：第十页，共32页。式中,——第t年的现金流量；——期初投资额；——内含报酬率；n——项目的经济年限。第十一页，共32页。内含报酬率计算比较复杂，可以用“试算法”并结合内插公式求解。插值公式为：第十二页，共32页。用内插法计算内含报酬率为:IRR=18%+（16%-18%）=17.88%这种方法的判别标准是如果内含报酬率IRR大于资本成本，项目可行；否则不可行。第十三页，共32页。用excel计算IRR第十四页，共32页。局限性例9.4：某一项目的现金流量如下图表示：年0123-100万230万-132万50万这种项目的现金流量改号两次，我们称之为“非常规现金流量”如果存在一个项目变号多次，就会有多个内含报酬率值，这样具体选择哪一个就难以判断了——在这种情况下，内含报酬率方法失效。第十五页，共32页。四、盈利能力指数法盈利能力指数法是将投资项目在未来所产生的现金流量贴现总值，除以投入成本所获得的比率，主要衡量每单位投资所产生现金流入量的现值，用PI表示第十六页，共32页。式中，——项目初始投资；——第t年的现金流量；i——预期贴现率；n——项目的经济年限。第十七页，共32页。PI的决策法则是：当投资计划PI＞1时，接受此计划；否则拒绝。与净现值相比，盈利能力指数是一个相对数指标，反映的是投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映的是投资产生的价值。第十八页，共32页。五、会计报酬率会计报酬率=年平均净利润/初始投资额另一种算法：平均会计报酬率分母用的是平均账面投资额。平均资本占用＝(初始资本投资＋投资残值回收)/2简单，数据易获得。缺点是使用账面数据而非现金流量，忽视折旧的影响，忽视净利润的时点分布及货币的时间价值。第十九页，共32页。第二节互斥项目的选择定义：采用一组方案中的某一方案，必须放弃另一个。互相排斥。举例：互斥方案产生的原因主要是资金的约束、资源的限制。第二十页，共32页。互斥项目主要类型1、两方案，投资额相同，经济年限相同。2、两方案，投资额不相同，经济年限相同3、两方案，投资额相同，经济年限不相同4、两方案，投资额不相同，经济年限不相同第二十一页，共32页。例9.5：中华公司现有两个新产品 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 方案A和B，但鉴于公司目前人力短缺的缘故,两个方案只能择其一,即两个方案是互斥的。两个方案估计的各期现金流如下表：第二十二页，共32页。在资本成本为12.25%时，计算结果如下表：第二十三页，共32页。表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR计算示例第二十四页，共32页。第二十五页，共32页。原则上，若个别来看，两方案都可行，因为二者均满足NPV＞0、PI＞1及IRR大于资金成本。但是，如果二者选一个的话，就会出现矛盾，因为，B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值却小于A。1．净现值法与盈利能力指数的矛盾.2．净现值法与内含报酬率法的矛盾.矛盾的原因：现金流产生方式；投资规模不同。在无其他备选方案存在前提下，对互斥项目进行评估时，应采用净现值法。第二十六页，共32页。第三节寿命期不等的互斥项目的选择一、连续重置法连续重置法是假设互斥方案可以连续不断的重复进行，设法使两个方案投资年限相同之后，再比较其总净现值的大小，取其最大者。第二十七页，共32页。例9.6：A公司拟投资一新产品项目，有两种设备A与B可供选择，两种设备寿命分别为4年、6年，分别产生的净现值为300万、400万，资金成本均为10%。A、B两个方案分别重置三次和两次就可使投资期限相同，则：(万元)(万元)所以应选A项目。第二十八页，共32页。二、约当年金法与连续重置法不同，约当年金法在做法上是将各年限不同的投资项目的净现值予以年金化，换算成每期会产生多少等额现金，即通过比较不同项目的收益年金来判断项目的优劣。第二十九页，共32页。我们还以上例来说明。由于两个方案的资金成本均为10%，则可计算出各自的约当年金：约当年金=300（万元）,A=94.6（万元）约当年金=400（万元）,B=91.8（万元）同样应选择A。第三十页，共32页。不足之处有的领域技术进步很快，投资不可能原样复制如果通货膨胀很厉害，重置成本会上升从长远看，竞争会使项目净利润下降对于年限差别不大的项目，一般直接比较净利润第三十一页，共32页。投资可行性分析报告基本结构实例第三十二页，共32页。