第四章国际资金流动下的经济运行第一节国际资金流动的宏观机制第二节国际资金流动的微观机理第四章国际资金流动下的经济运行第一节国际资金流动的宏观机制一、概述二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论三、国际收支的货币
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法一、概述国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际的资本流动。一般而言，影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的收益率与风险状况。1.流量理论中的BP曲线2.固定汇率制下的开放经济平衡3.浮动汇率制下的开放经济平衡二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论1.流量理论中的BP曲线由CA曲线扩展而来，包括经常账户和资本与金融账户。BP曲线推导CAiYKCAi利率O国民收入YBP曲线的三种形状（1）资金完全流动时2.固定汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差本国利率上升外汇储备下降货币供给下降资金流入国际收支改善图4-2固定汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡iYi*LMISBPAoLM’B与上一章仅存在经常账户时的区别第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平相同第二，自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制（2）资金不完全流动时第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异第二，自动平衡机制
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现为利率机制与原有机制之间的结合图4-3固定汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡iYi0LMIS’BPAoLM’BBP’ISi*i’’Y0Y（1）资金完全流动时2.浮动汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差本国利率上升本国货币贬值出口需求上升资金流入国际收支改善图4-4浮动汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡iYi*LMISBPAoBIS’（1）资金不完全流动时第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异第二，此时的自动平衡机制表现为利率机制与货币-价格机制的结合图4-5浮动汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡iYi0LMIS’BPAoBBP’ISi*i’Y0Y’1.货币论的前提2.货币论的基本理论3.货币分析法对贬值的分析4.对货币分析法的评价三、国际收支的货币分析法第一，价格在短期内可以灵活调整第二，货币需求稳定第三，商品的价格及利率由世界市场决定1.货币论的前提2.货币论的基本理论假定一国国内的名义货币供应量突然增加，由于不影响本国产出（假定1），也不能影响本国价格水平与利率（假定3），多余的货币就要寻找出路，即货币外流。国际收支是一种货币现象3.货币分析法对贬值的分析贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值要改善国际收支，则贬值时，国内的名义货币供给不能增加。第二节国际资金流动的微观机理一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理二、最优国际资产组合投资的选取三、小结1.资产组合投资的基本原理2.进行国际资产组合投资的动因一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理1.资产组合投资的基本原理第一，实现风险与收益的最佳组合第二，各种资产收益之间的协方差越小，资产组合的风险就越小第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风险利率等因素2.资产组合投资的动因跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。表4-1国际股票市场收益率的相关性国家名称AUFRGMJPNLSWUKUS澳大利亚AU0.58法国FR0.280.567德国GM0.180.3120.653日本JP0.150.2380.3000.416荷兰NL0.240.3440.5090.2820.624瑞士SW0.350.3680.4750.2810.5170.664英国UK0.310.3780.2990.2090.3930.4310.698美国US0.300.2250.1700.1370.2710.2720.2790.439图4-6国际与国内资产分散化的效应比较资产组合风险股票数量瑞士股票组合美国股票组合国际股票组合0.440.270.121.两国间的最优国际资产组合投资选取问题2.全球最优资产组合选取问题二、最优国际资产组合投资的选取1.两国间的最优国际资产组合投资选取问题在收益率基本接近的情况下，选择股票投资的决定性因素是其他国家与本国金融市场的风险的相关性，这一协方差越小，则两国间资产组合的风险降低效果越明显。表4-2两国情况下的最优资产组合国家名称AUFRGMJPNLSWUKUS澳大利亚AU0.58法国FR0.280.567德国GM0.180.3120.653日本JP0.150.2380.3000.416荷兰NL0.240.3440.5090.2820.624瑞士SW0.350.3680.4750.2810.5170.664英国UK0.310.3780.2990.2090.3930.4310.698美国US0.300.2250.1700.1370.2710.2720.2790.439图4-7全球最优资产组合选取情况资本市场线平均收益率（月度）标准差（月度）资产组合有效边界1.53Rf◆US◆CN◆GM◆UK◆FR◆JPD1.资产组合能够更有效地分散风险2.从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现为投资者为实现风险与收益的最佳组合而在国际选取全球最优资产组合3.非理想状态本国偏差三、小结第三节国际中长期资金流动与债务危机一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响二、20世纪80年代国际债务危机的有关情况一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.生产性贷款对宏观经济的影响使本国在消费水平保持不变的情况下，能进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本国的福利水平图4-8生产性贷款的经济影响Y:存在借款时A,YtY=A:不存在借款时A:存在借款时1.消费性贷款对宏观经济的影响（1）推迟消费（2）提前消费（3）熨平消费发生债务危机发生的可能性（消费性贷款）一是利用资金提前消费后，国民收入未能有预期增长二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动发生债务危机发生的可能性（生产性贷款）一是从资金借入角度看，浮动利率计息二是利用资金角度，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平三是资金市场运作，出现低效率第四节国际短期资金流动与货币危机一、概述国际短期资金流动的三种类型套利性避险性投机性（银行经营性，保值性）二、货币危机问题1.概念2.发生的原因3.传播4.影响1.概念广义：15%~20%狭义：与某种汇率
制度
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相联系2.货币危机发生的原因（1）经济基础变化带来的投机冲击（2）由心理预期带来的投机冲击经济基础变化引起的货币危机第一，源自政府不合理的宏观政策第二，一般过程：投机冲击导致储备急剧下降为零第三，防范机制：紧缩性货币政策图4-14扩张性货币政策引起的货币危机发生过程货币供给存量货币供给时间外汇储备国内信贷t0tcR0D0心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机政府通过提高利率来维持固定汇率的成本：◆加大预算赤字◆不利于银行稳定经营◆经济紧缩3.货币危机的传播（1）贸易往来（2）相似性（3）外资流入4.货币危机的影响（1）危机过程中（2）危机发生后——经济条件（3）危机发生后——政府补救措施
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