第四章资金成本和资金结构.

掌握资金成本的内涵、个别资金成本和加权平均资金成本的计算方法掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策熟悉边际资金成本的测算第一节资金成本第三节资金结构第二节杠杆原理第四章资金成本和资金结构2008年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。为扩大生产经营规模，公司需要当年筹措1500万元，其中500万元可以通过内部筹资解决，其余的1000万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达29元，扣除发行费用，每股净价27元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以7%的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？选择哪种筹资方式最划算？第一节资金成本一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本（一）含义（二） 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现形式（三）作用资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集费资金占用费（一）资金成本含义一、资金成本的概念与作用是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票的股利等。（二）资金成本的表现形式☆资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，简称资金成本。☆如果不考虑货币时间价值因素，资金成本的表达式：筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。（三）资金成本的作用资金成本是比较筹资方式，选择筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的依据资金成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一资金成本是评价企业经营成果的尺度以上简要了解！二、个别资金成本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本个别资金成本我们将逐一介绍，非常重要！（一）银行借款成本年利息×（1-所得税税率）银行借款成本=————————————————×100%借款总额（本金）×（1-筹资费用率）因借款筹资费用率较低，在适当情况下可忽略不计。【例】某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%,年利率5%，期限3年，每年计息一次，到期一次还本，所得税税率33%，求资金成本？▲公式：银行借款成本银行借款资金成本=如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算？注意【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额该如何计算？（4.33%）（二）债券成本年利息×（1-所得税税率）债券成本=——————————————×100%债券筹资额×（1-筹资费用率）债券资金成本=面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。【例】某企业发行面值总额为1000万元债券，票面利率12%，每年付息一次，到期一次还本，实际筹得1200万元，发行费占实际筹资额3%，所得税税率33%，求资金成本？按照实际筹资额（三）优先股成本优先股每年的股利优先股成本=————————————————×100%发行优先股总额（本金）×（1-筹资费用率）优先股成本=优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司应纳所得税，而债务利息税前支付，有抵税作用【例】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%,每年支付12%的股利，求资金成本？解析：（四）普通股成本普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率.有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。其计算方法有三种：股利折现模型资本资产定价模型无风险利率加风险溢价法留存收益成本与普通股相同，只是不考虑筹资费用！◆股利折现模型的基本形式：其中P0为普通股筹资净额，Dt为第t年的股利，KC为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。1、股利折现模型公司采用固定股利政策，则资金成本率为：如果股利折现模型公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：【例】东方公司拟发行普通股，发行价格12元，每股筹资费用2元，预计每年分派现金股利1.2元，求资金成本率？1.2/（12-2）=12%如果【例】宏大公司拟发行普通股，发行价格15元，筹资费用率20%，预计第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长2.5%,求资金成本率？资金成本率=【例】假设BC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年初股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。求资金成本率？股利折现模型2、资本资产定价模型本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：▲基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本Kc=RF+βi（Rm-RF）必要报酬率无风险报酬率所有股票的平均报酬率某公司股票的β系数资本资产定价模型【例】以BC公司为例，假设短期国债利率为5.7%；历史数据 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 表明，在过去的5年里，市场投资组合的风险溢价在6%~8%之间变动，在此以8%作为计算依据；根据过去5年BC股票收益率与市场收益率的回归分析，BC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：还可以考虑筹资费用3、无风险利率加风险溢价法普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益相配合的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。风险溢酬大约在4%～6%之间Kc=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬优点：不需要计算β系数，且长期债券资金成本的确定比较简单缺点：风险溢价较难确定评价三、加权平均资金成本加权平均资金成本的概念加权平均资金成本（kw），是以各种不同筹资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为权数计算的加权平均数。公式★账面价值法★市场价值法★目标价值法权数的确定方法●账面价值法依据企业的账面价值来确定权数。●市场价值法以股票、债券的现行市场价值确定权数。●目标价值法股票、债券预计的目标市场价值确定权数。反映公司发行证券时的原始出售价格反映证券的目标市场价格反映证券当前的市场价格【例】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均的资金成本？解析：加权平均资金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%注意：最简单的情况加权平均资金成本【例】某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.计算：该公司的综合资金成本？加权平均资金成本练习题解答解：债券资金成本=2000×10%×(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%加权平均资金成本=6.22%×2200/5000+8.25%×800/5000+15.63%×2000/5000=10.3%加权平均资金成本练习题◆边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。◆计算公式：追加筹资的资本结构影响边际资金成本的因素①各种资金来源的资金成本（即个别资金成本）②目标资金结构四、边际资金成本◆个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本的影响情况个别资金成本资本结构边际资金成本（1）（2）（3）保持不变保持不变变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动变动◎实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本不断上升。如何计算边际资金成本？边际资金成本【例】华西公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。现在公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？步骤：1、确定最优资本结构经认真分析认为，目前资本结构即为最优2、确定各种筹资方式的资金成本具体情况请见下页表边际资金成本的计算边际资金成本的计算筹资方式目标资金结构（%）新筹资的数量范围（万元）个别资金成本（%）长期债务200——10001000——4000大于4000678优先股50——250大于2501012普通股750——22502250——7500大于7500141516▲筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额。边际资金成本的计算3、计算筹资总额分界点公式具体情况请见下页表◎由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。边际资金成本的计算筹资方式个别资金成本（%）特定筹资方式的筹资范围（万元）筹资总额分界点（万元）筹资总额的范围（万元）长期债务6780——10001000——4000大于40001000/0.2=50004000/0.2=20000----0-50005000-20000大于20000优先股10120——250大于250250/0.05=5000-----0-5000大于5000普通股1415160——22502250——7500大于75002250/0.75=30007500/0.75=10000----0-30003000-10000大于100004、计算资金的边际成本▲确定追加筹资总额的范围▲确定不同筹资总额范围的边际资金成本边际资金成本的计算◎根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：0-3000；3000-5000；5000-10000；10000-20000；20000以上。◎根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。边际资金成本的计算筹资总额筹资方式目标资本结构（%）个别资金成本（%）资金的边际成本（%）0——3000长期债务优先股普通股205756101412.23000——5000长期债务优先股普通股205756101512.955000——10000长期债务优先股普通股205757121513.2510000——20000长期债务优先股普通股20575712161420000以上长期债务优先股普通股205758121614.2【例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算第二节杠杆原理一、基本概念二、经营风险与经营杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数四、复合杠杆杠杆：用一个较小的力量可以产生较大的效果◎由于固定费用（如固定成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。案例：没有永远的标王秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。1996年又以3.2亿人民币的天价，连任第二届的“标王”。然而，好景不长，2000年7月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，不免令人感慨万千。案例：没有永远的标王经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆什么是杠杆？阿基米德说过什么？●固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变的成本。●变动成本成本总额随业务量的变动成正比例变动的成本。●混合成本随业务量的变动而变动，但不成同比例变动。最终可以分解为固定成本和变动成本一、基本概念1、成本按照习性分类成本按习性分类边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：▲注意：什么是单位变动成本？什么是单位边际贡献？M=px-bx=（p-b）x=m·x边际贡献产销量单位边际贡献销售单价2、边际贡献的计算单位变动成本息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润：▲息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=px-bx-a=m·x-a=边际贡献-固定成本税前利润=息税前利润-利息=EBIT-I税后净利润=EBIT-I-所得税EBIT=M-a息税前利润固定成本边际贡献3、息税前利润的计算◎经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险。二、经营风险和经营杠杆系数经营风险的衡量——经营杠杆系数（一）经营风险◎影响经营风险的因素产品需求变动产品价格变动产品成本变动调整价格的能力生产经营性固定成本的比重（二）经营杠杆1、经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。　　EBIT↑=P×X-b×X-a=（P-b）×X↑-a　　　　　▲息税前利润=（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本，即EBIT=（p-b）x-a▲其中固定不变a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，息税前利润将会发生更大的变动。理解QEBIT经营杠杆经营杠杆产生的原因当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的。♠理论计算公式：项目t=0t=1%销售收入减:变动成本总额边际贡献总额减:固定成本总额息税前利润100000600004000020000200001100006600044000200002400010%10%10%-20%2、经营杠杆系数的计算经营杠杆系数的计算DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式推导过程仅供参考！♠理论计算公式：▲基期：EBIT=（P-b）×X-a　　预计：EBIT1=（P-b）×X1-a　　EBIT变动率=（EBIT1-EBIT）/EBIT=[（P-b）×ΔX]/[（P-b）×X-a]　　X变动率=（X1-X）/X=ΔX/X　　EBIT变动率/X变动率=[（P-b）×X]/[（P-b）×X-a]　　经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润♠简化计算公式：经营杠杆系数的计算例题项目2005年2006年变动额变动（%）销售额1000120020020变动成本60072012020边际贡献4004808020固定成本2002000----息税前利润2002808040【例】A公司有关资料如表所示，试计算该企业2006年的经营杠杆系数。经营杠杆系数的计算例题理论计算公式：简化计算公式：基期DOL=2，预计明年X增长10%，问EBIT增长多少？DOL=M/（M-a）=4==/400-200=2思考？3、经营杠杆系数与经营风险只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。特别提示◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。财务风险的衡量——财务杠杆系数（一）财务风险◎影响财务风险的因素资本供求变化利率水平变化资本结构变化三、财务风险与财务杠杆系数表筹资规模与资金成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资金成本债券   普通股40%   60%100000以内（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以内（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%习题：边际资金成本的计算（二）财务杠杆1、财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。　　EPS↑=[（EBIT↑-I）×（1-T）]/N　　　　　▲普通股每股收益=净利润/普通股股数EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N▲其中：I、T和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。理解EPSEBIT财务杠杆财务杠杆产生的原因▲在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的♠理论计算公式：财务杠杆系数（DFL)=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率2、财务杠杆系数的计算——理论公式▲比如已知财务杠杆系数为2，预计明年的EBIT增长10%，则每股收益率变动率=2×10%=20%▲已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？　　EBIT变动率=10%/2=5%理论公式财务杠杆系数的计算例题项目2003年甲公司2003年乙公司2004年甲公司2004年乙公司普通股股数2000100020001000普通股股本200000100000200000100000债务（利率8%）01000000100000息税前利润20000200002400024000债务利息0800008000利润总额20000120002400016000所得税（33%）6600396079205280净利润1340080401608010720每股利润6.78.048.0410.72财务杠杆系数的计算例题上式只是理论计算公式，较麻烦。▲甲公司普通股每股利润变动率=（8.04-6.7)/6.7=20%▲甲公司财务杠杆系数=20%/20%=1▲乙公司普通股每股利润变动率=（10.72-8.04)/8.04=33.3%▲乙公司财务杠杆系数=33.3%/20%=1.673、财务杠杆系数的计算——简化公式证明过程从略，一般用此公式的较多将上例题已知条件代入公式：财务杠杆系数（DFL)=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）简化公式▲甲公司财务杠杆系数=20000/（20000-0）=1▲乙公司财务杠杆系数=20000/（20000-8000=1.674、财务杠杆系数与财务风险▲没有负债，就没有财务风险▲负债越多，财务风险越大▲息税前利润上升，每股利润上升的更快▲息税前利润下降，每股利润下降的更快▲财务风险可以直接由财务杠杆系数所衡量▲控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。　　　　两者之间的关系◎复合风险，是指经营风险和财务风险之和。复合风险的衡量——复合杠杆系数（一）复合风险和复合杠杆简介四、复合杠杆和复合风险◎总杠杆系数（DCL）——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数——由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的定义公式：　　复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率　　计算公式：　　复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数　　DCL=EPS变动率/X变动率↑=3，X增长3%，则EPS增长率=10%×3=30%　　　　DCL=DOL×DFL　　　　　（二）复合杠杆的计算复合杠杆系数（DCL)=经营杠杆系数×财务杠杆系数=DOL×DFL=简化计算公式：证明从略理论计算公式：复合杠杆的计算例题项目2006年2007年变动率(%)销售收入（单价10元）1000120020变动成本（单位变动成本4元）40048020边际贡献60072020固定成本4004000息税前利润20032060利息80800利润总额120240100所得税（33%）39.679.2100净利润80.4160.8100普通股发行在外股数1001000每股利润0.8041.608100◎从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股收益便增长100%。当然，如果业务量下降20%，企业的每股收益也会下降100%。复合杠杆的计算例题▲如果用定义公式计算：DCL=100%/20%=5▲用简化公式计算：DCL=600/（200-80）=5▲同理，可利用2007年数据算出2008年的复合杠杆系数：DCL=720/（320-80）=3▲已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？　　EBIT变动率=10%/2=5%3、复合杠杆与企业风险①只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。②在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。③企业经济效益好时，每股利润会大幅上升；反之会大幅下降。公司总风险经营风险财务风险控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大【例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算表筹资规模与资金成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资金成本债券   普通股40%   60%100000以内（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以内（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%习题：边际资金成本的计算资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本债券100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%表筹资总额分界点及资金成本习题：边际资金成本的计算表不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内债券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000债券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000债券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000债券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000债券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%习题：边际资金成本的计算【例】某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。例题要求：（1）计算2006年的利润总额；（2）计算2006年的利息总额；（3）计算2006年的息税前利润总额；（4）计算2007年的经营杠杆系数；（5）计算2006年的债券筹资成本（保留两位小数）。（1）利润总额=670/（1-33%）=1000（万元）（2）2006年利息总额=10×1000×10%=1000（万元）（3）税前利润（即利润总额）=EBIT-I=1000（万元）　　　　EBIT=1000+1000=2000（万元）（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75（5）债券筹资成本=[1000×10%×（1-33%）]/[1100×（1-2%）]=6.22%例题答案解答【例】某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？例题例解：（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4（2）息税前利润增长百分比=30%×2.67=80%净利润增长百分比=30%×4=120%例题资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构第三节资金结构（一）资本结构的含义资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。（二）资本结构表示方法▲杠杆比率长期负债与股东权益之间的比例关系▲负债比率长期负债与公司价值之间的比例关系资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题二、影响资金结构的因素投资者和管理人员的态度利率水平贷款人和信用评级机构的影响行业因素企业规模所得税税率企业销售情况企业资产结构企业财务状况影响因素三、最佳资金结构的确定1、含义：在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。2、方法：比较资金成本法每股利润无差别点法通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法。通过计算各方案的加权平均资金成本，资金成本最低的资金结构即为最佳3、比较资金成本法举例筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000资金结构单位：万元【例】乙公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业使用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。甲方案增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。乙方案举例：增资4000万元丙方案发行股票400万股，普通股市价10元/股。（1）计算计划年初加权平均资金成本计划年初加权平均资金成本为：K=50%×6.7%+50%×15%=10.85%（2）计算甲方案的加权平均资金成本个别资金　　　　　　资金额　　　资金比重原债（10%）　　　　　8000　　　　40%普通股（市价8元/股）　8000　　　　40%新债（12%）　　　　　4000　　　　20%合计　　　　　　　　　20000　　　100%甲方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%K原债=10%×（1-33%）=6.7%K新债=12%×（1-33%）=8.04%（3）计算乙方案的加权平均资金成本个别资金　　　资金额　　　资金比重　　个别资金成本债券（10%）　8000+2000　　50%　　　10%×（1-33%）=6.7%普通股（10元）10000　　　　50%　　（1/10）+5%=15%乙方案的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%每个方案都搞清楚后，按照第一节所学的个别和加权平均资金成本的方法计算就可以了！（4）计算丙方案的加权平均资金成本个别资金　　　资金额　　资金比重原债（10%）　　8000　　　40%普通股（10元）12000　　60%丙方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+60%×15%=11.68%K债=10%×（1-33%）=6.7%选择乙方案【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表。4、每股收益无差别点法举例表不同资本结构下的每股收益单位：元项目负债=0，普通股=100万股负债=5000万元，普通股=50万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益5000000050000000500000051500000001500000001500000015200000000200000000200000002050000005000000000015000000500000010000000010000000202000000050000001500000001500000030通过EBIT和EPS之间的关系进行决策分析，见下图公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了每股收益无差别点法图不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债＝0负债＝5000每股收益无差别点每股收益无差别点法★每股收益无差别点：使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。计算公式：EBIT*──两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2──两种资本结构下的年利息；N1，N2──两种资本结构下的普通股股数。每股收益无差别点法★承前例：ABC公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下：EBIT*=10000000（元）每股收益无差别点法习题1双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：筹资方式筹资方案1筹资方案2筹资方案3筹资额资本成本（%）筹资额资本成本（%）筹资额资本成本（%）长期借款债券优先股普通股802001206006712151003002004006.58.012151602401005007.07.51215合计100010001000【例】A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，★方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元；★方案二：发行债券25万元，年利率8%。请分析企业应采用何种方式筹集资金？习题2