投资学重点知识

投资学重点知识 1、投资的定义 人们之所以要从事投资活动，是由于投资可以改变一段时期个人可得收入用于投资消费的数量和模式。投资者牺牲今天的消费，是期望未来能够得到更多的物品和服务消费。这里，强调了投资的时间要素和不确定性。就时间而言，任何投资活动都存在一段时间间隔，即:在现在投入，在将来收获。然而，现在的投资价值是确定的，而将来预期获得的投资价值是不确定的，有遭受损失的可能，而且投资的时间越长，投资价值的不确定性就越大。 投资者可以是个人或机构投资者，他们进行投资的目的是为了获得收益，有收益必然存在风险，这就要求投资者针对不同资产的收益和风险的性质做出投资选择。广义地讲，资产就是交换中具有价值的任何财产，包括金融资产和实物资产。投资可以理解为:个人或机构投资者通过持有金融资产或实际资产，获得该资产产生的与所承担的风险成比例的收益的过程。 2、投资过程 (1)确定投资目标 制定投资目标是投资过程的第一步，需要考虑收益和风险两方面的内容，由于风险和收益呈正比例关系，所以，仅把收益最大化作为投资的目标是不恰当的，合理的目标应该是在风险一定的情况下，实现收益的最大化;或是在收益一定的情况下，实现风险的最小化。 (2)、进行投资分析 投资分析是投资过程的第二步，包括对各种投资机会的研究，其目的在于寻找那些被市场错误定价的证券。投资分析的方法有很多，归纳起来不外乎有两类:一类是技术分析法);另一类是基本分析法。 (3)、构建投资组合 构建投资组合是投资过程的第三步。人们可以在投资分析的基础上，选择与投资目标和投资政策相协调的投资组合战略。投资组合战略包括消极的和积极的两种:消极投资组合战略是假设市场上证券的价格已经反映了所有可得信息，市场定价是有效率的，不存在错误定价的证券，进行积极的择时和择券是徒劳的，因此只需简单地模仿市场指数分散投资即可实现预期的投资目标。积极投资组合战略则认为市场是低效的，存在被市场错误定价的证券，通过积极的择时和择券的努力就能跑赢大市，获得超额绩效。积极战略的实质是投资管理者认为能够对影响某类资产收益和风险的因素进行预期。对普通股而言，积极的管理包含对公司未来收益、股息或价格收益比的预测;对固定收入证券投资组合而言，预期包含对未来利率的预测;如果投资组合包含国外证券则需要对未来汇率进行预测。 (4)、修正投资组合 对投资组合进行适时的修正是投资过程的第四步。随着时间的推移，投资者会改变投资目标，从而使当前持有的资产组合不再为最优，为此，需要卖出现有组合中的一些证券并买进一些新的证券以形成新的组合，亦即投资目标变了，投资战略就要跟着调整，结果就是对投资组合构成的修正。修正投资组合的另一个动因是通过投资分析，原来不具吸引力的一些证券现在变得有吸引力了，而另外一些原来有吸引力的证券则变得无吸引力了，这样，也会导致投资者在原有投资组合的基础上加入和剔除一些证券。显然，修正投资组合就是对前三个步骤进行定期调整，调整的程度和范围主要取决于交易成本的大小和修正组合后投资前景的改善状况。 (5)、评价投资绩效 评价投资绩效是投资过程的第五步，主要是评价投资组合的结果，并将该结果与基准水平相比较从而评价投资绩效的优劣。所谓基准是指为了便于绩效评价而事先设定的证券集合的绩效表现。基准通常是指市场上公认的股票价格综合指数，机构投资者亦可自己开发满足客户要求的基准。投资绩效应包含投资的收益和风险两个方面，投资绩效的评价就是将投资组合的收益、风险与基准的收益、风险比较，从而达到评价绩效，分析原因的目的。从这个意义上说，修正投资组合不仅包含了前三个步骤，而且还应包含最后一个步骤。当然，“最 1 后一个步骤”的提法仅仅是为了叙述的方便，投资过程实际上是一个动态的、持续的和循环往复的过程。 3、风险和收益关系的变化 描述风险和收益的基本均衡关系常用图右，随着风险的增加， 风险和收益的关系 投资者的要求收益率随之上升，图中的直线被称为证券市场线(SML)，该线代表在任一时点资本市场中的所有风险证券的风险和收益的均衡点。投资者进行投资选择与风险溢价有关，有的投资者选择低风险的证券;另一些投资者则青睐高风险的证券。 初始的证券市场线，由于各种原因而发生改变，具体有三种情况:第一，证券沿证券市场线的移动;第二，证券市场线的斜率变动;第三，证券市场线的水平移动。 4、股票上市的条件 股票上市后，股份公司的经营活动就与千百万公众投资者的利益密切相关。因此，世界各国证券交易所都对股份公司上市做出了严格的规定，如必须有符合要求的业绩记录、最低限度的股本数额、最低限度的净资产值、最低限度的公众持股数和比例等。在严格的规定下，能够在证券交易所上市的股份公司事实上只占很小一部分。 根据《中华人民共和国公司法》的有关规定，股份公司申请股票上市必须符合下列条件:经国务院证券管理部门批准股票已向社会公开发行;公司股本总额不少于人民币5000万元;公司成立时间须在3年以上，最近3年连续盈利，原国有企业依法改组而设立的，或者在《公司法》实施后新组建成立的公司改组设立为股份有限公司的，其主要发起人为国有大中型企业的，成立时间可连续计算;持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份不少于公司股份总数的25%，如果公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例不少于15%;公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载;国家法律、法规及交易所规定的其他条件。 对于已上市公司，当出现下列情况之一时，由中国证监会决定暂停其股票上市:公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件;公司不按规定公开其财务状况，或对财务会计报告作虚假记载;公司有重大违法行为;公司最近3年连续亏损。 当上市公司出现下列情况之一时，由中国证监会决定终止其股票上市:上述暂停情况的2、3项出现时，经查实后果严重;上述暂停情况的1、4项出现时，经查实后果严重，不具备上市条件，在证券管理部门限定的时间内未能清除暂停上市原因;公司决议解散、被行政主管部门依法责令关闭或者被宣告破产。 5、创业板市场 或叫二板市场，不是独立于证券交易所或场外交易市场的另一市场组织形态，而是特指一套适用处于创业期不够证券交易所上市条件但有发展潜力的中小型高新技术企业的发行上市和交易规则。创业板既可以隶属于现有的证券交易所，利用证券交易所的资源，实行与主板市场完全不同的交易规则和交易方式，也可以完全独立于现有的证券交易所之外，在场外交易市场进行交易，实行创业板自身的交易规则和交易方式。 2 由于创业板市场的上市公司多为成长型的高新技术企业，相对主板市场而言，其上市条件较为宽松，因而其投资风险也大大高于主板市场。为了有效控制市场风险，创业板市场的监管与主板市场相比并未放松，相反更加严厉，如实行更为严格的信息披露 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 等。 为了实现科技与资本的有机结合，探索出一条具有中国特色的高新技术产业化之路，中国政府决定借鉴美国那斯达克市场在促进高新技术企业成长方面的成功经验，在深圳证券交易所开设创业板，以扶植那些处于创业初期具有自主知识产权的中小型高新技术企业的成长壮大，待试验取得成功后，再有意把深圳证券交易所培育成以创业板上市公司为主的交易市场。 6、证券交易程序 这里的证券交易程序，主要是指投资者通过经纪人在证券交易所买卖股票的交易程序，包括:开户、委托、竞价成交、交割清算、过户五个方面。 (一)开户 投资者买卖股票首先要开设证券账户和资金账户，只有开设了证券账户和资金账户之后，才能进行股票买卖。 1)、证券账户 证券账户相当于投资者的证券存折，用于记录投资者所持有的证券种类和数量。除了国家法规禁止的一些自然人和法人之外，其他任何自然人或法人持有效证件到证券登记机构填写证券账户 申请表 食品经营许可证新办申请表下载调动申请表下载出差申请表下载就业申请表下载数据下载申请表 ，经审核后即可领取证券账户卡。这个过程俗称办股东代码卡。个人开户只需持公安机关颁发的有效居民身份证。未满18岁者不能开立个人证券账户。法人开户需提供的材料包括:有效法人证明文件(营业执照)及其复印件;法人代表证明书及其居民身份证。外国及港、澳、台在中国内地的独资企业不可开立A股账户。个人开户可自己办理，也可委托他人办理。机构开户可由法人代表亲自办理，也可委托他人办理。委托办理个人或机构开户的代办人须出示其本人有效身份证件和开户人出具的授权委托书。 在我国，投资者开立的证券账户包括上海股票账户和深圳股票账户。由于上海证券交易所和深圳证券交易所采用不同的证券交易托管制度，因此投资者买卖上海股票和深圳股票在涉及不同的交易地点时会有不同的处理办法。 2)、资金账户及其类型 资金账户是投资者在证券商处开设的资金专用账户，用于存放投资人买入股票所需的资金和卖出股票取得的价款等。已开设证券账户的投资者应当持证券账户、银行存折和身份证到自己选择的证券商处设立资金账户。投资者可选择的资金账户有以下几种类型:现金账户;保证金账户;联合账户;授权账户;信托账户。 (二)委托 投资者买卖股票不能亲自到交易所办理，必须通过证券交易所的会员(证券商)进行。委托是指投资者决定买卖股票时，以申报单、电话、电报或信函等形式向证券商发出买卖指令。委托的内容包括证券名称、代码、买入或卖出的数量、价格等。传统的委托方式是，投资者到证券商营业柜台填写书面委托。随着交易技术的不断发展，许多证券商为投资者开办了电话委托、触摸屏委托、电脑终端委托等多种自助委托方式。 (三)竞价成交 证券商在接受委托后，将股民的买卖委托指令通过“红马甲”(有形市场)或者直接(无形市场)输入证券交易所的电脑终端机，每一笔买卖委托由委托序号(即股民委托时的 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 序号，由电脑自动产生)、买卖区分、证券代码、买卖股权、买卖价格五项信息组成。证券交易所的电脑主机根据输入的委托信息进行竞价处理，按“价格优先，时间优先”原则自动配对撮合成交。价格优先是指在众多买卖者中叫买价最高者、或叫卖价最低者先成交。时间优先是指在叫买价或者叫卖价相同的情况下，先报价者先成交。投资者委托的买卖一旦成交，则不得反悔。在未成交以前，也可以撤单，撤单程序与买卖委托的过程基本相同。 集合竞价是这样确定成交价的:第一，系统对所有买入有效委托按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列;所有卖出有效委托按照委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系统的先后排列。第二，系统根据竞价规则自动确定集合竞价的成交价，所有成交均以此价格成交;集合竞价的成交价确定原则是，以此价格 3 成交，能够得到最大成交量。第三，系统依序逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，即按照“价格优先，同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直到不能成交为止，即所有买委托的限价均低于卖委托的限价。未成交的委托排队等待成交。 集合竞价后的新委托逐步进入系统，与排队的委托进行连续竞价撮合。连续竞价是这样确定成交价的:对新进入的一个买进有效委托，若不能成交，则进入买委托队列排队等待成交;若能成交，即其委托买入限价高于或等于卖委托队列的最低卖出限价，则与卖委托队列顺序成交，其成交价格取卖方叫价。对新进入的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖委托队列排队等待成交;若能成交，即其委托卖出限价低于或等于买委托队列的最高买入限价，则与买委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。这样循环往复，直至收市。 (四)交割清算 交割即股票买卖成交后货银兑付的过程，也就是买卖双方通过结算系统实现一手交钱、一手交货。投资者在委托买进证券并成交后，必须交纳所需款项，才能领取所买进的股票。同样，投资者在委托卖出股票并成交后，应交纳卖出的股票才能领取应得的价款。我国禁止信用交易，投资者在买进证券时必须在资金账户上存有足够的保证金;在卖出证券时，证券账户上必须有相应的证券。我国证券市场自1992年开始实行“无纸化制度”，实物股票不再流通。投资者所持证券体现为其证券账户中的电子数据记录。因此交割只是投资者证券账户中证券数据和资金账户中资金数据的帐面记加记减。 目前，中国证券市场A股采用“T+1”交收制度，即当天买卖，次日交割。投资者T+1日可在证券商处打印交割清单，以核对其T日的买卖活动。若有疑问，亦可向证券结算公司及证券登记机构查证。 (五)过户 股票过户是指投资者买入股票后，办理变更股东名称的手续。我国股票交易是在电脑自动化基础上的无纸化交易，也实行自动化的股票过户。股票成交时，卖出方的股票同时就划进了买入方的名下;至此一次股票买卖的全过程完成了。 股权登记日这一天登记在册的股东有享受股利、优先配股和出席股东大会的权利，又称过户截止日。当上市公司宣布送配 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 后，在方案未实施之前，这种股票被称为含权股票。除权基准日是指从此日起买入股票的投资者不能享受送股、配股的权力，沪市用XR表示。除息基准日是指从此日起买入股票的投资者不享受现金股息，沪市用XD表示。若既除权又除息，沪市用DR表示。因为除权后的股票不再享有相关权益，除权后股票交易的价格会降低，留下一缺口。除权价的计算公式:除权价=(除权前市价+配股价×配股比例-现金红利)/(1+送股比例+配股比例)。 但是上海证券交易所与深圳证券交易所关于配股除权价的计算公式有所不同，所以除权后留下的股价缺口也不一样。深圳的股票配股除权后缺口往往较小。上海公式:除权价=(除权前市价+配股价×配股比例)/(1+配股比例)。深圳公式:除权价=(除权前市价×原总股本+配股价×实际配股数)/(原总股本+实际配股数)。 7、决定每股收益的因素分析 每股收益=净利润/普通股平均股数=股东权益收益×每股账面价值。每股账面价值=股东权益×普通股平均股数。股东权益收益=净利润/股东权益=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)=总资产收益率×资产权益比例。总资产收益率=(净利润/净销售额)×(净销售额/总资产)=销售净利率×总资产周转率。 将以上公式代入，可得:每股收益=销售净利率×总资产周转率×资产权益比例×每股账面价值。 从公式可以看出，每股收益的两个基本决定因素是股东权益收益和每股账面价值，下面我们就首先对这两个要素进行分析。 1)每股账面价值的分析 每股账面价值即公司的每股资产价值，每股账面价值越高说明公司的资产质地比较优良，投资价值越大。 每股账面价值=股东权益?普通股平均股数。 如果股东权益收益保持不变，账面价值越高则每股账面价值越高。那么一家公司如何能 4 提高每股账面价值呢,通常认为有三种方法。 首先，公司可以留存收益。这样做可以增加所有者权益，但却不改变发行在外的普通股股数。假设所有者能像过去一样有效地运用留存收益，即所有者权益收益至少可以维持不变。留存收益引起的收益增长率可通过所有者权益收益率乘以公司利润留存率得到。 增加每股账面价值的第二条途径是以低于每股账面价值的价格回购公司股票。第三条途径是以高于每股账面价值的价格发行股票。虽然每股账面价值确实与市场没有必然的联系，但是投资者应该注意每股账面价值的变化，因为它是每股收益的主要决定因素。 (二)股东权益收益分析 股东权益收益的两个决定因素是总资产收益率和权益资本与总资产的比例。总资产收益率是衡量公司盈利能力和资产周转能力的综合体，权益资本与总资产的比例则反映了公司运用杠杆的程度。 股东权益收益=净利润?股东权益。 H公司股东权益的上升是在公司扩大股本的情况下取得的，说明公司利润的增长是很健康的。 8、牛市 基本的上升趋势叫做牛市。在这一阶段，市场走势呈现依次走高的格局，每一次价格的回落都是为了下次走得更高，直至出现明显的趋势拐点。 蛰伏期。回升期。回档期。高涨期。 上述牛市的四个阶段，只是一个大致的划分，这种趋势会因时间、品种、市场的差异而发生变化。在回档期，价格在人为操纵下，有时甚至跌破蛰伏平台，创下新的低点，似乎一轮新的跌势刚刚开始，但随后趋势急转直上，留下空头陷阱。在高涨期，有时价格并不疯狂上涨，而是有节奏、有秩序的逐波推高，稳健上扬，而且由于筹码的锁定，上升途中并不特别的放大成交量。 9、熊市 熊市也就是一个基本的下降趋势，这一阶段，行情几乎是逐波下跌，即使出现价格回抽，也不会延续很长时间，继而又有一轮跌势出现。与牛市一样，熊市也可为四个阶段: 出货期。回抽期。 恐慌期。 缓跌期。 熊市的四个阶段表现出的特征也会因交易品种、地点和时间的差异而不同。总之，这四个阶段有时很难作具体的划分，投资者关键是认清其熊市特征，以便做出相应决策。 另外，值得注意的是，牛市的四个阶段与熊市的四个阶段在证券市场走势中总是相互交替出现的。一轮牛市过后，市场就会迎来一轮调整市道，即进入熊市阶段，熊市过后又会迎来新一轮的牛市。 10、证券间的关联性 在将单个证券构成证券组合时，证券间的关联性对组合的效应起着关键性作用。 1)、协方差 ~~~~RE(R)E(R)Rjjii设证券i的收益率为，证券j的收益率为，与为各自的预期收益率，两证券间的协方差可表示为(整个观察期为T，与为观察期t时的收益率): T1~~~~~~Cov(R,R),[R,E(R)][R,E(R)]ij,itijtjT,1t。 从协方差的计算公式中可以看出，协方差反映两只证券协同变化的数量，其绝对数依赖于每只证券收益率与自身预期收益率的偏离程度，不同的证券对的协方差是不可比的，因而协方差的绝对数不能反映证券间的什么关系，只有协方差的符号可以反映两只证券协同变 2)、相关系数 相关系数即为标准化后的协方差，也就是将协方差用收益率的标准差来标准化。相关系数可在不同的证券对间进行比较，它的大小和符号反映了两只证券间的关联程度，其取值介 5 ~~Cov(R,R)ij,,ij~~,(R),(R),,1ij于-1和1之间。相关系数的计算公式为:。当时，两只证券完全正 ,,,10,,,1,,0相关，当时，两只证券完全负相关;当时，两只证券不相关;当或,1,,,0时，两只证券不完全相关。 前已指出，研究两只证券间的收益相关性问题的原因在于投资组合的分散化效应与证券间的关联程度有关，显示的是两正相关证券投资组合的收益情况，显示的是两负相关证券投资组合的收益情况。 根据以上分析，我们不难发现，越小特别是负相关的证券组合分散化效应越大，越大特别是正相关的证券组合分散化效应越小。例如，当铁路股票受损失时，航空股票就获益，两者的收益率呈负相关，它们的投资组合将会显著降低风险，分散化效应较为明显;相反的，若将轮胎公司和汽车公司的股票结合在一起，由于两者的收益率呈正相关，它们的投资组合就不会降低风险，没有什么分散化效应。 11、资本市场线 资本市场线描述的是均衡的资本市场上任一投资组合的预期收益率与其风险之间的关系。由上一节的分析可知，当市场处于均衡状态时，全市场组合也就等于上一章所讨论的切点投资组合，它代表了所有投资者对风险资产的投资方式。所有投资者在进行最优投资选择 RRff时都是将其资金在无风险资产和m之间进行分配，与m的连线也就是有效集，这条直线形有效集称为资本市场线。 这一直线描述了当市场处于均衡状态时，有效证券投资组合的预期收益率和风险之间的关系。它表明证券投资组合的收益与风险呈线性关系，风险越高，所带来的预期收益越高;风险越低，则带来的预期收益越低。 12、证券市场线 证券市场线描述的是当证券市场达到均衡时，单个证券的收益与风险之间的关系。市场 ~，，E(R),R~~mf,,E(R),R，,,,,R，E(R),R,ifimfmfi~2((R)),,,m，，均衡时，我们有SML:，其中， ~~,Cov(R,R)imim,,,~~i~22,,E(R),R,,E(R),R,,(R)ifimfmm称之为贝塔系数。上式还可改写为:。~E(R),Rif这个式子表明:证券i的超额收益与其贝塔系数成正比例。将它们在坐标系中描绘出来得到直线SML。这条直线由无风险资产的收益率和全市场组合的预期收益率共同决定。由前面的分析可知:当市场处于均衡状态时，所有证券和投资组合，无论是有效的还是无效的，全都落在证券市场线上。 ,i称为证券i的贝塔系数，它所度量的是单个证券的风险。一般地，对单个证券，度量其风险的量是贝塔系数，而不是该证券的方差或标准差。下面我们从两个方面进行分析。 NN~1/2,(R),[xx,]p,,ijij,,11ij首先，我们再一次回到投资组合的标准差的计算:，其中~~,Cov(R,R)(x,x,？,x)ijij12N为投资组合，为的简单记法。对于全市场组合m，我们有: 1/2NN,,~~2,,,(R),x,,(R),x,mmiij,mmiij,,,i,1,,i,1或。式子表明，全市场投资组合的方差等于它与所有证券的协方差的加权平均，而权重则正好是该证券的市场价值占整个市场所有证券价值 x,miij的百分比。因此，表示第i个证券对整个市场的风险的贡献。因此，衡量单个证券风 6 险的正确量是该证券与全市场投资组合的协方差。这意味着，单个证券与市场投资组合的协方差越大，给整个市场带来的风险也越大。但是，标准差大的证券给整个市场带来的风险未必一定比标准差小的证券造成的风险大。这说明对单个证券而言，衡量其风险的恰当指标是 ~,(R),,iimi它与市场组合的协方差，标准化为贝塔系数，而不是其标准差。 ,,0i其次，还可以用几个极端情形来说明这一点:当某证券与市场完全无关时，，则~E(R),Rif由SML得。这表明，当市场达到均衡时，无论该证券的标准差(衡量单个证券的独有风险)有多大，只要它的独有风险可以被分散掉，这种证券的收益率就正好等于无风 ,,0i险利率，从而无需任何风险报酬。当某证券与市场负相关时，，此时由SML得~E(R),Rif。这表明，当某证券参与投资组合时，能够对风险起到对冲作用，它所需要的预期收益率小于无风险利率。显然，该证券的标准差大于风险证券的标准差。 总之，对单个证券衡量其风险的恰当指标为它的贝塔系数，而对任何一个有效的投资组合，衡量其风险的恰当指标是它的标准差。 13、期限结构的流动性偏好理论 市场可能并不将五年期债券看作是一年期债券的理想替代物。希克斯(Hicks)是第一位提出期限结构的流动性偏好理论的人。下面通过描述1年期与5年期债券的概率分布来讨论这个问题。 市场预期理论认为:如果我们讨论的是没有违约可能的政府债券，那么，一年期债券的收益率是确切可知的，其概率分布是方差为零的单峰形状。然而，在下一年的过程中，5年期债券的收益率是不确定的:当利率下降，债券的价格将会上升，并且从利息收入或资本利得来看，我们的收益率可能是很大的;当利率上升，债券的价格会下降，资本损失将大于利息收入，年收益率可能是负的。这样，收益率的概率分布具有一个正方差。在预期理论中，两种分布具有相同的期望值。 流动性偏好理论认为:若投资者不愿承担风险，他们可能降低5年期债券对于1年期债券的现时价格，以使5年期债券包含一定的风险溢价。已知溢价的存在，我们就可能愿意投资于5年期债券，尽管它的潜在风险更大。希克斯(Hicks)是第一个提出预期理论是不完善的观点的人，流动性偏好理论考虑到了期限结构中可能存在的风险或流动性溢价。 如果下面我们假设:?投资者要求投资于2年期债券与投资于1年期债券相比，预期收益率中要额外增加2%的溢价。这样，持有1年期债券当年预期可得到3%的收益率，而持有2年期债券在同一年预计可取得5%的收益率;?3年期债券要比1年债券增加3%的溢价，而3期以上债券也都被假设具有与此相同的溢价。流动性溢价随到期期限长度增加的结果使期限结构更多地向上倾斜(若预期利率上升)或稍微向下倾斜(若预期利率下降)。 图中的虚线是按前例重新画出来的，它是只包含市场预期而不包含流动性溢价的收益率曲线。实线是根据图上方表格中的预期利率(含溢价)绘制的期限结构。期限结构在经过6年期债券时由隆起形状变为向上倾斜形状。 图13-8 流动性偏好理论 14、凸性 为价格对收益率二阶导数与债券价格之比。记凸性为C，则其定义由下式给出: 7 mTmT2CFttPVttt(，1)()(，1)1dP11tCC,,,,,,22222tPPVdyPymmymymm(1，/)(1，/)(1，/),1,1tt。因此:。 给出两个假想债券的价格——收益率曲线，它们因为具有不同的凸性而使得债券对收益率的相同变化呈现出不同的价格变化。凸性越大，价格受到的影响越大。图14-4中，AD为由近似公式求出的ΔP，AB为高突性债券的真实ΔP，AC为低突性债券的真实ΔP。 考虑凸性的影响，我们可以得到更精确的近似公式。假定债券的价格和相应的收益分别 ,y为P和y，修正的持续期为D*，凸性为C。那么，对于收益率的一个很小的变化，我们 P,C2,P,,D*,P,,y，(,y)2有更好一些的近似公式:。 15、套利与预期未来现货价格 F,SFt,Ttt,T在假定不存在交易障碍或交易成本，且市场净供给一定的条件下:，其中: St表示在T时期到期的合约标的商品的期货价格;表示合约标的商品在当前t时期的现货 F,St,Tt价格。用套利行为来解释这一等式:当时，套利者将在期货市场上买入期货合约， S,FF,Stt,Tt,Tt同时在现货市场出售同种商品，获取的利润;当时，套利者将在期货市场 F,St,Tt上出售合约，同时在现货市场买入同种商品，获取的利润。套利的结果必然导致F,S,0F,St,Ttt,Tt，故有成立。 F,S(1，R),S，SRt,Ttf,T,tttf,T,t如果将套利的机会成本考虑进去，则上式变为:，其 Rf,T,t中，表示从t时期到T时期的利率。上式表明，商品在t时期的期货价格应该等于商品的现货价格乘以一个调节系数。调节系数反映了因商品延期出售而产生的机会成本，或者也可以将它看作是期货合约买方因为无需购买现货商品而获得的收益。但它仍忽略了一些因素:持有商品所产生的执行成本;未来生产对供给和未来消费对需求所可能产生的影响;套期保值者的套期保值需求和投机者所提供的套期保值供给之间的关系。 16、期权 是一种合约，它赋予其持有者在一定期限内，以一定的 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 价格或执行价格向合约出具方买进或卖出一定数量基础证券的权利。把握期权的基本性质，必须弄清以下几点:交割资产:期权合约一般都明确规定了交割资产的类型，如某种证券、商品或服务等，交割资产不存在不确定性;执行价格:如“每股60元”或“现金购买价为100000元”等;期权持有者行使权利的时间或期限:权利行使的有效期可能是某一段时间，也可能仅为某一时点。 期权合约所具有的一个十分重要的特性在于合约本身与其标的资产的相分离。虽然在某些期权合约中，当前未持有资产可能会降低该期权的价值，但部分有资产交割义务的个体投资者仍有可能在当前并不持有该种资产。此外，期权是一种完全独立的金融工具，无论是资产的持有者、需求者，还是证券的发行者，都无需被告知期权的存在。如，作为通用汽车公司，它本身是无法控制以其股票为标的而存在的期权合约的性质和数量的。 期权合约与远期合约有着许多相同的特性，如:标的资产的交易在晚些时候发生，交易的时间、价格以及标的资产的种类等都已事先在合约中确定等等。但它们也存在着两点重要的不同:期权持有者只有购买或出售标的资产的权利，而没有任何义务;大多数期权合约仅在一定的时期内有效——通常从合约形成时到合约到期时，合约购买者为了获取该种权利，需向合约出具人支付一定的金额，这被称之为“期权费”，代表期权合约的价值。 由于期权标的资产的价值并不是固定不变的，因此，期权的价值可能会随标的资产价值的改变而改变，并同时影响期权买卖双方的未来财富状况。从这种意义上来说，期权既是一种传统的投资工具，同时也是其他金融工具的衍生工具。 8 17、实物资产投资与金融资产投资的异同 异:1.实物资产投资是指直接拥有实物资产资本，同时要求它必须能够提供预期的服务流或现金流，从而影响人们的未来消费机会，而金融资产是对实物资本的间接持有，因而也称金融资产是脱离实际生产过程的第一步。 2.实物资产投资包含投资和现时消费两方面的内容，而金融资产投资却不存在现时消费。 3.实物资产决定了一个社会成员提供产品与服务的能力，从而决定了一个社会物质财富的数量。金融资产投资是对实物资产所创造的利润或收入有要求，因而，金融资产能够为持有它们的个人或机构投资者带来财富。 同:1.它们都是通过持有某种资产，获得该资产产生的与所承担的风险比例的收益的过程。 2.它们的目标都是为了获得收益。 3.同时任何投资都是存在时间要素和与此相关的投资价值不确定性。 18、交易所市场与场外市场比较分析 场外市场区别于证券交易所的五个特征:非集中市场;开放式市场;证券种类繁多;议价方式;特殊的管理模式。 19、长期投资与短期投资是一个相对的概念 投资的类别还可以按照资产提供的先进流期限的长短期投资划分为长期投资与短期投资。从投资的角度来看，长期与短期投资是一个相对的概念。可转让性或流动性在很大程度上决定了投资者持有证券的短期与长期的性质。事实上，要能转让，投资者旧能将长期投资转化为短期投资。所以二者是一个相对概念。 20、二板市场的设立模式 附属运作模式，其优点是可以有效利用资源，减少成本。缺点是主板与创业班之间缺乏竞争。独立运作模式，其优点是，(1)有利于竞争。(2)提高创业板市场上市公司的整体质量，增强它的抗御风险能力。 21、金融期货 金融期货主要有三种类型:利率期货;股票指数期货;外币期货。 22、持续期有哪些主要性质 第一，零息票债券的持续期等于期到期期限，即D=T. 第二，附息债券的持续期小于到期期限，即D