专题七期权市场

专题六期权市场第一节期权与期权市场组织结构第二节期权定价第三节期权展期与投机策略策略第一节期权与期权市场组织结构一、期权类型二、主要期权合约三、期权头寸四、期权交易与价格五、保证金与结算六、场外期权市场一、期权类型看涨期权(calloption)：又称买权，是一种赋予期权持有者在未来某个时点，按照合约规定的价格，购买一定数量标的资产的权利的合约。看跌期权(putoption)：又称卖权，是一种赋予期权持有者在未来某个时点，按照合约规定的价格，卖出一定数量标的资产的权利的合约。一、期权类型欧式期权：规定期权所有者只能在接近期权寿命期末的一个非常短暂的有效时期内执行。美式期权：赋予持有者很大的自由度，从合约签订时刻到合约终止时刻，期权持有者都有权执行其权利。一、期权类型场内期权：交易所上市交易的期权。场外期权：金融机构和大公司双方或多方直接进行期权交易的市场。二、主要期权合约按标的资产的不同，常见的期权合约有：股票期权(stockoption)：由股票作为标的资产，是目前交易量最大的期权。股票期权在交易所内进行，交易所规定了合约的细节，比如到期日、执行价格、宣布股利的情况、最大头寸限额等等。股票指数期权(stockindexoption)：标的物是股票价格指数。股票指数期权的成功是由一系列因素促成的：标的指数与市场其他指数的高度关联性；之前的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 期权合约的引进使得股票指数期权有了参考对象；CBOT交易厅已经有了大批技术熟练地交易人员；在已经存在的证券账户中加入股票指数期权非常方便等等。外汇期权(foreignexchangeoption)：标的资产是外汇。外汇期权合约的大小取决于货币种类。很多银行或金融机构随时买卖外汇期权，这些外汇期权帮助他们规避了某些风险。公司客户如果想要手头持有的外币头寸保值，选择外汇期权远比选择远期合约更为优越。期货期权(futuresoptions)：标的资产是期货合约。期货期权可以是金融期货也可以是商品期货。对于一份期货看涨期权，持有者执行它后可以得到该期货合约的多头头寸加上一笔等于期货当前价格减去执行价格的现金。如果持有者执行一份看跌期权，它将获得该期货合约的空头头寸外加一笔数额等于执行价格减去期货当前价格的现金。利率期权(interestrateoption)：以利率作为标的物，是以现金结算美国国债的欧式期权，其中分为短期利率、中期利率和长期利率。在场内交易的利率期权一般分为长期国债期货市场、中期国债期货期权和欧洲美元期货期权。当利率下降时，利率期权价格上升；当利率下降时，利率期权价格下降。三、期权头寸期权的持有者称为多头(longposition)，期权的卖出者称为空头(shortposition)。期权的最吸引人之处在于通过不同的组合可以复制出任何投资者想要的现金流支付形式。期权的损益状态设St为t时刻股票的价格，C为执行价格，期权合约的有效期为T，看涨期权在0时刻支付期权费c。看涨期权的损益状态：看跌期权的损益状态：购买看涨期权卖出看跌期权购买跨式期权跨式期权策略在组合期权策略中非常流行，构造该期权策略的条件是同时买入具有相同价格、相同到期日的、同支股票的看涨期权和看跌期权。四、期权交易与价格期权交易所——以CBOE为例作为期权革命的标志，CBOE的成立具有历史性纪念意义。CBOE的三大制度创新大大提高了期权的流动性和交易量：期权合约执行价格和到期日的标准化；期权合约的可替代和可转换性消除了买卖双方的直接联系，二级市场迅速发展壮大；与场外市场相比，交易成本大大降低，二级市场的组织性增加。2.股票期权交易做市商：当询价方向做市商询价时，他应该报出该期权的买入价和卖出价这两个价格。买入价是做市商准备买入的价格，卖出价是做市商准备卖出的价格。交易所通常会设定买卖价差的上限。场内经纪人：执行社会公众的指令。期权投资设的经纪人通常把购买或卖出期权的指令传达给场内经纪人。场内经纪人可以与其他场内经纪人交易，也可以与做市商交易。2.股票期权交易交易：任何在芝加哥期权交易所购买了席位的个人都可以成为做市商或场内经纪人。在交易所内部拥有席位的场内经纪人仅仅代 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 他们的客户买卖期权，以此获得佣金。芝加哥期权交易还有一个“零售自动执行系统”，输入交易指令自动搜寻匹配。指令：场内经纪人通过和其他经纪人进行交易来代表客户买卖期权。很多指令只是限价指令，只能在特定价格执行，有些能够被立即执行。冲销指令：用来结清原来的头寸。期权的执行：3.佣金(commission)不同的经纪人对小额投资者收取不同的佣金。经纪人分为贴现经纪人和全面服务经纪人两类。收取的佣金数量包括固定成本和加上交易金额的某个百分比。五、保证金与结算保证金：与购买股票时一样，期权购买者也需要提供保证金账户（marginaccount）。初始保证金（initialmargin）通常为股票价值的50%，维持保证金（maintenancemargin）通常为25%。投资者在购买看涨期权或者看跌期权的时候，必须支付全额期权费用，而绝对不能用保证金账户。由于期权实际上包含了一定的杠杆率，按保证金方式购买期权将使这一杠杆比例上升到难以承受的水平。当投资者出售期权时，必须在保证金账户里保留一定数额的资金，这是为了确保投资者不会违约。清算交易清算所（exchangeclearinghouse）：作为期权交易的媒介或者中介人，交易清算所称为交易所的附属机构。结算保证金（clearingmargin）是结算所 要求 对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗 会员在结算所开立的保证金。与投资者保证金账户的操作方式类似，结算所会员的保证金账户余额在每一交易日结束时也按照其盈利和亏损进行调整。期权清算公司（OptionClearingCorporation）：期权清算公司的功能类似于期货市场中的清算交易所。在美国的期权市场，期权清算公司将合约标准化，并且充当中间人的骄色，有效地保证了期权的履行。六、场外交易市场在1973年以前，也即芝加哥期权交易所成立之前，场外交易市场（over-the-counteroptionmarket）被称为传统市场，承载者所有期权交易。与上市交易的期权合约相反，场外期权市场的合约没有标准的执行价格和到期日，没有二级市场，买卖双方直接建立联系。为了与1973年以后的期权市场相比较，有时也叫它传统交易市场。场外交易市场非常大，大约有场内交易市场规模的10倍，但是它的二级市场规模很小。场外期权市场的核心是专业经纪人。在“CBOE革命”之前，期权交易市场是以30家公司组成的“看跌期权看涨期权经纪人和经销商联盟”的形式存在的，这就是传统的期权市场。奇异期权（exoticoption）是比标准的欧式或者美式看涨和看跌期权盈亏状态更加复杂的期权种类。大多数新型期权（也叫奇异期权）在场外交易，它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品。场外期权市场交易的主要优点是金融公司可以根据客户的需要订立期权合约，同样期权的设计中有许多非标准的化的特征。第二节期权定价期权的内在价值与时间价值影响股票期权价格的因素无股利支付欧式股票期权价格区间股利对欧式股票期权价格区间的影响欧式期权的put-call等式美式期权的提前执行美式期权的价格区间美式期权的put-call价格关系为讨论方便，对符号做以下规定：S:股票现价；X:执行价格；T:期权的到期价格；t:股票除息日；ST:在T时刻股票的价格；r:期权有效期内投资的无风险利率（连续复利）；c:欧式期权的看涨价格；p:欧式期权的看跌价格；C:美式期权的看涨价格；P:美式期权的看跌价格；D:期权有效期内标的股票支付股利的现值。一、期权的内在价值与时间价值期权的价格是其内在价值（intrinsicvalue）和时间价值（timevalue）之和。1.期权所处的价值状态期权所处的价值状态可以分为三种：实值状态（inthemoney）平值状态（atthemoney虚值状态（outofthemoney）2.期权的内在价值期权的内在价值是指期权购买者立即执行该期权能够获得的收益。如果立即执行期权不能产生正的期权价值，则内在价值为零。因此，期权的内在价值就是下列两者中较大的一个：（1）期权处于实值状态的量，（2）零。假设执行价格为30美元的新浪股票看涨期权定价为0.50美元，低于其内在价值1.27美元，那么会出现怎样的情况呢？该股票的内在价值=MAX（31.27-30，0）3.期权的时间价值期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而支付的费用超过该期权内在价值的部分，这部分价值源于期权到期前标的资产价格波动可能给投资者带来的收益，即期权购买者希望在期权到期前，标的股票的市场价格会向有利的方向变动，执行期权将获得更好的收益。二、影响股票期权价格的因素期权的内在价值由标的股票的现价和期权的执行价格决定。标的股票的现价、期权的执行价格、期权的波动率、期限、期权有效期内的无风险利率和预期发放的红利都会影响期权持有人预期获得的收益，从而构成影响期权时间价值的因素。各因素对期权价格的影响三、无股利下的股票欧式期权价格区间欧式看涨期权的价格上限欧式看涨期权的价格下限考虑如下两项资产组合：投资组合A：1份能购买1股股票的欧式看涨期权，另加数额为的现金；投资组合B：1股标的股票。组合A的价值总是不会低于B，因而A的成本也不会低于B，所以有c+Xe^(-rT)>S，即欧式看涨期权价格下限的关系式例题1：假定在某完全和完善市场上有一欧式股票看涨期权，合约的有效期为4个月，在此期间内无股息支付，期权的执行价格为28美元，该股票的现行市场价格为30美元，市场上以连续复利计算的无风险利率为6％（年率）。若该期权的价格为1.50美元，则存在怎样的套利机会？根据公式，我们可以计算得到该看涨期权的价格下限为2.55美元，即：而现在该期权的价格只有1.50美元，因此套利者可通过买进看涨期权同时卖空股票的方式来获取无风险的收益。例题2：某欧式股票看跌期权的执行价格为40美元，有效期为6个月。假定市场上连续复利计息的无风险利率为10％。若该欧式看跌期权的价格为39美元，则市场上存在怎样的套利机会？四、股利对股票欧式期权价格区间的影响在场内交易的股票期权其期限一般不超过8个月，在这段时间内，标的股票常常会有红利或股息支付，并且通常可以合理地估计红利的金额。红利的发放会降低股票的价格，从而对股票期权的定价产生影响。红利对欧式看涨期权价格下限的影响红利对欧式看跌期权价格下限的影响例题：假定在某完全和完善的市场上有一欧式股票看跌期权，合约的有效期为8个月，期权的执行价格为35美元，该股票的现行市场价格为30美元，市场上以连续复利计算的无风险利率为6％（年率）。在期权到期前，标的股票有两次红利支付，第一次除息日是在两个月后，派发的红利为1.00美元；第二次除息日是在六个月后，派发的红利为0.80美元。利用公式计算该看跌期权的价格下限。若该看跌期权的价格为3.00美元，则存在怎样的套利机会？解答：两次红利的现值总和为根据公式，我们可以计算得到该看跌期权的下限为：而现在该期权的价格只有3.00美元，因此套利者可通过借入资金买进股票和看跌期权的方式来获取无风险的收益。五、欧式期权的put-call等式5.1无红利情况下的欧式期权Put-Call等式考虑以下两个投资组合：投资组合A：一份能购买一股股票的欧式看涨期权，另加数额为的现金；投资组合C：一份能卖出一股股票的欧式看跌期权，另加一股股票。这两项投资组合在期权合约到期日的价值都为。欧式期权在合约到期前不能执行，因此，这两项投资组合当前的价值也必须相等，即得到欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系（Put-CallParity）：欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系具有非常重要的作用和意义：它描述了两类欧式期权之间内在的价值联系，表明欧式看跌期权的价格可以根据具有相同标的股票、执行价格和到期日期的看涨期权的价格推导出来，反之亦然。如果Put-Call等式不成立，则市场中就存在套利机会。它揭示了利用不同资产进行组合来构筑各种特定投资头寸的可能性。5.2有红利支付情况下的欧式Put-Call等式在期权到期日前如果会派发红利，则欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系需要作相应的调整为：六、美式期权的提前执行问题在无红利支付的情况下，美式看涨期权不会被提前执行。是否提前执行美式看跌期权是投资者在货币的时间价值与看跌期权的时间价值之间权衡的结果。七、美式期权价格区间无红利股票的美式看涨期权的价格区间不支付红利的股票的美式看涨期权与相同标的资产、到期日的欧式看涨期权在价值上必然相等。因此，无红利条件下欧式看涨期权的价格区间也正是美式看涨期权的价格区间：无红利股票的美式看跌期权的价格区间是：有红利支付股票的美式看涨期权的价格下限有红利支付股票的美式看跌期权的价格下限八、美式期权的Put-Call价格关系无红利条件下，美式期权Put－Call关系有红利条件下，美式期权Put－Call关系第三节期权展期与投机策略合成证券包含股票期权与股票的交易期权展期交易策略复合交易策略一、合成证券看涨、看跌期权和期货（标的物资产）等金融工具的组合可以形成各种不同形式的收益，我们可将其统称为合成证券。金融工程中的组合技术主要是在同一类金融产品和金融工具之间进行搭配，通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露、增加收益。根据组合技术，利用一种以上期权组合我们可以构造出很多不同形式的收益，这被称为价差头寸。合成证券的几个例子资产和看跌期权的结合看涨期权、看跌期权和远期（期货）的组合价差头寸垂直价差又被称为价格价差，它是由具有相同到期日但是不同执行价格的看涨期权或看跌期权构造的。水平价差又被称为时间价差或是日历价差，它是由相同执行价格但是不同到期日的看涨期权或看跌期权构造的。对角价差又被称为斜线价差，是由具有不同执行价格以及不同到期日的看涨期权或看跌期权构造的。价差头寸价差多头也叫买入价差，它指的是在０时刻有净现金支付的策略。例如我们以C1的价格买入一份执行价格X1=100的看涨期权，同时以C2的价格卖出一份执行价格X2=110的看涨期权，两者都是６月份到期，因为C1>C2，所以在０时刻有一个净现金支付。这通常被称为购买６月份100/110看涨期权价差，其中数字100指买入的期权。６月份100/110看跌期权价差则是价差空头（卖出价差）。二、包含股票期权与股票的交易在衍生品的交易中，投资者还可以通过用股票与期权组合交易的形式构成具有众多不同盈亏分布特征的证券组合来规避风险、增加收益。1.股票与期权组合的损益状态利用一个简单的股票期权和一个标的股票构造的组合有许多不同的种类，形成了不同的损益状态：买入一单位股票，卖出一个该股票的看涨期权卖空一单位股票，买入一个该股票的看涨期权卖空一单位股票，买入一个该股票的看跌期权买入一单位股票，卖出一个该股票的看跌期权1.股票与期权组合的损益状态2.股票与期权的组合交易策略进取型策略是指提高股票投资收益的增值策略。进取型策略最常用的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 是卖出有抵补的看涨期权(SellingCoveredCalls)：持有股票并卖出所持股票的看涨期权的组合策略，它最大的好处是比单独持股多获得期权费收益。保守型策略是指控制风险的保值策略。保值策略限制了投资组合的最大亏损水平。保守型策略主要有两种：持有股票并买入看跌期权策略即有保护的看跌期权策略和卖空股票并购买看涨期权策略。三、期权展期交易策略展期指的是将证券的到期期限向前延展。展期包括两个交易：在期权到期前买入同样的一份先前出售的期权将空头平仓，再出售一份标的物和执行价格相同但到期期限更晚的期权。投资者可以通过将期权多次展期来使得其投资实际期限与展期后的期权期限一致。展期策略的时机问题出售有抵补的美式看涨期权的展期交易策略四、复合型策略价差组合策略波动性策略其他复合交易策略1.价差组合策略价差组合策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸，即同时买进和卖出不同执行价格或不同期限的股票看涨期权或看跌期权的投资策略。在采用价差策略时，投资者既收入期权费又支出期权费。价差策略可以分为水平价差策略、垂直价差策略和斜线价差策略。价差策略可以在投资者预测到股票市场价格上涨时使用，这种价差组合策略叫做牛市价差；也可以在投资者预测到股票市场价格下跌时使用，这种价差组合策略叫做熊市价差。熊市价差期权牛市价差期权价差交易策略的应用：期权价差交易策略的本质在于利用期权价格的变动来投机获利。组合牛市价差或熊市价差时，投资者或投机者必须考虑如下因素：（1）净支出费用；（2）资产价格可能变动的方向；（3）时间因素。如果预期价格可能会有很大的变动，投机者就会选择执行价格非常分散的期权组合策略。但是在一定程度上，很高的期权费用支出和非常不利的时间价值衰减影响将会抵消投机者所获得的收益，直到市场价格重新变动而达到均衡。2.波动性策略波动性策略是根据波动率的变动而设计的期权交易策略。当投资者认为股票价格将发生很大变化但是不确定价格变化的方向时，一般采用波动率策略。常见的波动性策略有：跨式价差、宽跨式价差和蝶式价差。a)跨式价差跨式价差可分为多头跨式价差和空头跨式价差。多头跨式价差是指购入一个看涨期权和一个看跌期权，两者有相同的执行价格、到期日和标的资产，其损益状态如下图所示。b)蝶状价差蝶状价差可分为多头蝶状价差和空头蝶状价差。多头蝶状价差是指投资者买进一个执行价格较低的看涨期权和一个执行价格较高的看涨期权，同时卖出两个执行价格介于上述两个执行价格之间的看涨期权。其损益状态如下图所示：c)宽跨式价差宽跨式价差可分为多头宽跨式价差和空头宽跨式价差。多头宽跨式价差也被称为底部垂直价差组合，这一策略与多头跨式价差非常相似，不同点仅在于买入的看涨期权与看跌期权的执行价格不同，其损益状态如下图所示：3.其他复合交易策略日历价差期权对角价差期权专题八互换合约与互换市场互换合约与互换市场利率互换利率互换合约定价外汇互换外汇互换定价其他互换合约一、互换合约与互换市场互换的概念：是指互换双方达成 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 并在一定的期限内交换现金流的一种交易。互换交易的核心工具：利率、外汇、远期利率协议、远期外汇协议和远期利率期权。互换市场的起源和基础回避资本管制；有利于互换发展的因素：低交易成本互换余额、交易量和总暴露：互换市场发展迅速二、简单的利率互换利率互换是指互换双方同意以名义（或假设的）本金为基础交换现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。利率互换的基本结构：2.利率互换的基本特征互换交易金额为名义本金，互换双方不必进行实际本金交换，名义本金的作用在于它是互换中计算利息的基础；对于互换中任何一方而言，互换与实际借款都是相互独立的行为，即融资的来源、形式及时间选择上都与互换行为无任何直接关系。每一个借款者始终都有义务对各自的贷款偿还本金和利息。3.利率互换结构的变化一是有互换中介介入：3.利率互换结构的变化二是双方不一定同时与互换中介进行互换三是互换交易中计算净额而不再是总额三、利率互换合约定价假设没有违约的可能性，利率互换估值有两种办法：一种方法是将互换看成一种债券多头与另一种债券空头的组合；另一种方法则是将互换看作一系列远期合约的组织。1.互换估值与债券价格的关系互换的价值可以看作是两个债券之间的差值在互换中，习惯是用LIBOR来贴现现金流注意到互换合约开始签订时互换的价值为零。而随着时间的推移，互换价值可能变为正值，也可能变为负值。2.互换估值与远期利率协议的关系利率互换可以分解为一系列远期利率协议。每个时期的协议就为一个远期利率协议(FRA)。整个互换就是远期利率协议的组合。首先，对决定互换现金流的每一个LIBOR利率，计算远期利率。其次，假设LIBOR利率将等于远期利率，计算互换现金流。最后，设定互换价值等于这些现金流的现值。四、货币互换货币互换的基本结构：货币互换与平行贷款或背对背贷款相似。在货币互换中，互换双方彼此不进行借贷，而是通过达成协议将货币卖给对方，并承诺在未来固定日期换回该货币。货币互换中两种货币的金额由双方依据当时的即期汇率确定。货币互换与贷款的一个重要区别：所有的货币互换都包括双方在未来彼此买卖不同货币的现金流。货币互换的三个步骤初始本金互换、利息的定期支付和到期本金的再次互换。货币互换中的货币交换可以取消本金的到期再次交换也可以取消远期外汇合约与货币互换的比较远期外汇合约是直接远期交易，其目的是为了避免外汇风险。远期外汇合约一般要求在未来某日进行某一具体交易或在未来几年中进行一系列交易。货币互换与远期外汇合约相比，在结构上更具灵活性，更容易管理；在整个期限内，远期外汇合约对于在金额上及时间或空间选择上不对称的交易尤为适用，而货币互换更适用于有对应现金流产生的交易。五、货币互换定价没有违约的风险时，与利率互换定价的方式类似，货币互换可以分解为用两种债券之差表示的情况：其中表示在互换中以外币（此处指英镑）形式衡量的外币债券价值，表示互换中美元债券的价值，S表示即期汇率（以每单位外币等于若干国内货币数量来表示）。互换定价时，也可将货币互换分解为一系列远期合约。假设用两种货币表示的本金数量在货币互换开始时完全相等。这时，互换的总价值为0。然而并不意味着互换下的每一远期合约价值为0。