101102资本项开放“主动化”资本项开放意义何在？【背景】美国政府为了应对危机，不仅推出了规模高达7800亿的财政刺激
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，更通过美联储利用数量放松政策大规模释放流动性，导致美国的基础货币同比增速达到100%以上。美国刺激经济的举措带来了强烈的美元贬值预期，这引起了包括中国、俄罗斯在内的国际社会对现行美元体系的担忧。在新的国际贸易格局下，发达经济体和东亚经济体对中国商品的需求将缓慢增长。总体来看，中国出口的增速将由此前的超过20%放缓到后面3年的约12%。这为人民币从开放经常帐户的初级货币阶段，发展到贸易货币阶段，即成为具备“初步的可兑换性”，以及“一定的在岸/离岸市场深度的货币”创造了条件。1994年汇率改革的成功，为中国贸易和经济的持续增长打下了基础，但下一步应该如何走？人民币国际化应当怎么实现？莫尼塔投资经济学家王涵认为，出口增速回落反映了贸易形势的变化，也反映了当前的人民币
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在变化的贸易形势下对出口的促进作用在减弱。在此前提下，若能发挥资本项开放“主动性”，将重新发挥对贸易的促进作用。他指出，提升人民币的地位，应“始于贸易”，一方面通过推进人民币贸易以满足国内和国际的需求，创造新的贸易增长点；另一方面通过加强人民币在国际援助中的作用，扩大人民币的使用并推动商品的输出。同时，提升人民币的地位，不应“止于贸易”。日元和德国马克国际化的
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显示，经济发展和外贸增长是一国货币国际化的前提条件，但不是保证。中国当前的优势在于经济快速增长、人民币具有吸引力。资本帐户开放也正当其时。总结各国家资本账户开放的经验可知，渐进性、强监管与长期性是一种普遍存在的规律。除阿根廷等少数国家采取了激进式的开放政策外，绝大多数国家均采取了渐进式的开放。王涵指出，从结果上看，渐进式的开放往往可以更好地顺应国内经济发展的过程。操之过急的开放往往会造成不良的后果。在开放资本账户之前，往往进行利率及汇率制度改革，实现利率、汇率市场化，同时伴随着金融系统的重组，宏观经济改革等一系列措施，即所谓“强监管”。这种监管强度的适时变化也是其资本项开放最终获得成功的原因。他
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示，从中国当前的实践来看，人民币国际化或者说资本帐户开放的过程还更多有主动性这一特点体现在其中。也正是资本帐户开放主动性这一特征，可能会在中期对于基本面的变化形成更为广泛的影响。无论从09年之初的系统性人民币互换
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，还是从05年即已经开始的人民币升值进程来看，“都是这一主动性的积极体现”。王涵认为，最近的加息行为也体现着这种努力，即一方面在货币政策方面实行更为主动的货币政策，另一方面，在加息及计息的技术细节上逐步与国际接轨，为利率市场化做准备。在未来人民币资本帐户开放的路径上，“主动性”这一特征会越来越多的在市场中反应出来。具体来看，这一特征更多体现在以下几个方面：首先，经济“主动”转型。资本帐户开放以及货币国际化的进程隐含着中国未来不可能仅以出口为增长动力，并把全部增长的赌注押在海外发达经济体的增长之上。如果把最终的政策目标确定为资本帐户的完全开放，在扩大内需之外，中国需要在战略的角度建立包括新兴产业在内的更为可靠的增长引擎。同时，外汇储备“主动”正常化。人民币当前以美元为锚，而资本帐户开放后则以国内资产为锚。在这一过度过程中，外汇储备中各类资产配比需要一定程度上实现正常化的过程。从中期来看，资本帐户开放必然需要一个与之相适应的金融体系，而金融体系的“主动”改革也可能成为中国资本帐户开放过程中的重要特征。王涵表示，当前中国货币投放量与GDP的比值在全球来看应该处于过高的水平，这也很难使得资本帐户开放后货币币值稳定。在货币政策方面，当前以调节贷款与存款基准汇率为主要调节手段，这种模式也将在资本帐户开放后出现一定的改变。因此，在以主动性为特征的人民币资本帐户开放过程中，金融体系的改革必将贯穿始终。■（财新记者刘志洁改写）
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