第PAGE\*MERGEFORMAT#页2015年旅游行业分析
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一、旅游行业逆势增长，消费服务概念深化1、旅游行业逆势增长，板块存在相对收益行业基本面方面，由于国内宏观经济疲软、增速下行压力加大，2015年上半年旅游行业延续平稳增长。根据国家旅游局发布的统计数据，上半年国内旅游人数达20.24亿人次，同比增长9.9%;国内旅游消费达1.65万亿元，同比增长14.5%，高于社会消费品零售总额10.4%的增速。“三大游”中出境游依然表现亮眼，根据金棕榈发布的出境游数据，上半年我国出境游总人数持续增长，同比增加12.1%。参考2014年年度数据，个人出行是支撑旅游行业增长的主力军，2014年我国因私出境共11003万人次，占比94.4%，同比增长19.6%。2、消费升级引领消费服务概念，旅游行业掀起变革浪潮经济学的著名理论“财富效应”指出财富的增长将会显著改变消费者的消费偏好。更针对性地阐述，当前中产阶级的兴起推动消费结构升级，服务型消费的比例正在不断扩大，旅游行业、乃至整个社会服务业正迎来巨大成长机遇；从更为宏观的层面看，消费结构升级将使消费成为我国下一阶段经济继续稳步增长的强大推动力。新中国建立以来，居民消费结构转变的大趋势可以概括为：随着人均GDP的不断增长，逐渐由生存型消费转向发展型消费。以恩格尔系数代表生存型消费的占比，据此一般将我国消费结构升级分为以下三个阶段，其中21世纪初第三次消费结构升级以来服务消费占比大幅提升。在转向发展型消费的大趋势下，消费的其他维度也正在经历升级，其中最为“性感”的莫过于从物质型消费向服务型消费的升级，我国城镇居民人均服务型消费支出的增长速度未来有望大幅提升，其内在逻辑主要为：（1）从存量角度看，超过了一定水平的人均收入值后，消费者普遍已拥有常规的耐用性消费品，而作为一次消耗品的服务消费仍旧保持足量的需求空间。（2）从增量角度看，家庭由小康走向中产的时期，服务型消费收入弹性较大、具有极为可观的需求增量空间，尤其是旅游需求逐步转为刚需。（3）随着科技水平的进步，商品所需的人力越来越少，成本也随之不断下降，而服务业基于其行业特性需要大量劳动力，可以预见在未来服务由于其稀缺性将被持续追捧。以上不仅仅暗示了社会服务业正面临的巨大投资机会，消费结构由物质型消费向服务型消费的升级更表明：消费将成为中国下一阶段经济持续平稳增长的强大推动力之一。消费升级带来旅游从观光到休闲、从国内到国外的升级，尤其是出境游开始“常态化”。按照复星集团的数据测算,到2020年中国的中产阶级人数将会占到全球的16%左右，居于全世界第一，中产阶级的消费占比将达到16.7%。由于中产阶级人数的增加，中产阶级家庭比例的上升以及消费的增加，中产阶级占国内消费的比例将会从2012年的32%逐步增加到81%所以与中产阶层相关的旅游行业未来在GDP中的重要性将大大增强，其中出境游领域更是将出现爆发式增长。我们一直强调：中产阶级消费升级一方面体现在消费理念的变化，愿意为“服务”买单促进社会服务业兴起；另一个表现在于带动了消费结构的变化，从旅游角度来讲，形态升级（观光到休闲）与地域升级（国内到国外）两大方面为整个行业带来了鲜活的动力。与中产阶级生活方式相关联的行业崛起，出境开始“常态化”。在转型过程中，我们沿袭出境游、休闲游2条思路对A股涉及标的进行了梳理。出境游产业链中，众信旅游、海航凯撒（易食股份）作为专注于出境游的民营旅行社，可最大程度上享受细分市场快速增长带来的回报，是我们长期重点推荐的标的。休闲度假产业链中，中青旅旗下乌镇、古北水镇为休闲古镇标杆，丽江旅游旗下景区的运营模式正在向休闲游转型，中国国旅的免税店业务是休闲度假游产业链的重要环节之一；此外，主题公园方面，受益于迪士尼溢出效应，可关
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