欧洲主权债务危机的发展历程及影响分析

2010年第 7期 一尧发展过程 2009 年 10 月袁 希腊政府宣布当年财政赤字占 GDP比例将超 12%袁远高于欧盟允许的 3%上限袁随后 全球三大评级公司惠誉尧标准普尔尧穆迪相继下调希腊 主权信用评级袁 债务危机开始暴露遥 2010年 1月 11 日袁 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调 降该国国债评级袁接着爱尔兰尧比利时及西班牙都预报 未来三年预算赤字居高不下袁 整个欧盟都受到债务危 机困扰遥 2月 4日袁德国预计 2010年预算赤字占 GDP 的 5.5%袁2月 9日袁欧元空头头寸创历史最高纪录袁欧 元区的经济大国都开始感受到危机的影响遥 2 月 24 日袁希腊民众举行了该国有史以来规模最大的罢工袁抗 议政府紧急削减财政支出的措施袁希腊危机恶化遥 4月 23日袁希腊正式向欧盟及 IMF提出援助请求遥 4月 27 日标普将希腊主权信用评级降至野垃圾级冶袁接着调降 葡萄牙尧西班牙主权信用评级袁危机迅速升级遥 5月 2 日袁欧盟尧IMF与希腊达成救助 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 袁市场对危机的严 重性和蔓延形势的担忧不降反增遥 5月 4日至 7日袁欧 债危机恐慌情绪升级蔓延袁欧元兑美元汇率跌至 14个 月新低袁全球股市尧大宗商品期货全线暴跌袁金融市场 剧烈动荡遥 二尧成因 渊一冤高赤字拖累主权信用 欧元区许多国家的财政赤字和公共债务都大大超 过欧盟叶稳定与增长公约曳规定的占 GDP3%和 60%的 标准袁 这是导致主权信用危机的直接原因遥 据统计袁 2009年袁希腊尧葡萄牙尧爱尔兰和西班牙政府财政赤字 占国内生产总值的比例分别为 12.7%尧9.3豫尧11.8豫和 11.4豫袁均远超欧盟叶稳定与增长公约曳规定的 猿豫的上 限遥此外袁四国公共债务占国内生产总值的比例估计分 别为 113%尧75.2豫尧63.7豫和 59.5豫袁也均接近或大幅超 过欧盟规定的 60豫的上限遥 赤字高企的主要原因院一 是国际金融危机爆发后袁 经济恢复缓慢袁 财政收入减 少袁而为刺激经济又不得不投放大量资金救市袁造成政 府债务负担沉重遥 如西班牙袁2009年财政收入同比减 少 25.2豫袁财政开支同比增加 22.6豫袁其中政府推出经 济刺激计划支出比去年同期增长 28豫遥 二是欧洲基本 建立了以高福利为特色的社会保障 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 袁 金融危机后 几乎所有欧洲国家都面临政府福利开支超过财政收入 的入不敷出局面遥 渊二冤内部经济失衡 内部经济失衡是引发债务危机的根源遥 自欧元区 成立以来袁 欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡 日益显现 渊欧盟委员会主要根据欧元区各国价格和成 本的差距以及贸易收支状况来判断各国竞争力冤遥根据 欧盟委员会最新报告袁 德国是欧元区几个大国中唯一 竞争力出现上升的国家袁与之相比袁法国尧意大利和西 班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸 易赤字严重恶化现象遥如希腊长期财政预算超支袁公务 员队伍庞大袁公务员的消费占了 GDP的一半袁私人部 门赤字过大袁逃税严重袁经济危机造成的政府收入下降 使得情况更加严重曰 葡萄牙的经济增长在本世纪的前 十年迅速回落袁其人均 GDP只有欧盟平均的 2/3曰爱尔 兰经济在过去的两年陷入衰退袁 其房地产泡沫破灭严 重影响了政府税收和民众消费能力曰 意大利经济近年 来发展缓慢袁并为高失业率尧高税收所困扰曰西班牙的 经济在高于欧盟平均值之上增长十多年之后陷入了严 重的衰退之中袁失业率在过去的一年里大幅上升至 18%遥 渊三冤欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务 问题的产生 一方面袁 欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一 货币政策的运作袁 分散的财政政策和统一的货币政策 使得各国面对危机冲击时袁过多依赖财政政策袁而且有 扩大财政赤字的内在倾向遥因为袁成员国财政赤字的加 摘 要院本文认为欧洲主权债务危机的直接原因是高赤字袁根源在于欧元区经济失衡袁投机炒作尧救助迟疑使危机 恶化袁欧债危机将对国际金融市场尧经济复苏尧欧元地位等产生重大影响袁也对中国管理主权债务尧推进人民币国际化和 亚洲货币合作提供了启示遥 关键词院国际金融曰欧洲曰债务危机曰启示 中图分类号院F831.59 文献标识码院A 文章编号院员园园怨原猿缘源园渊圆园10冤07原园园14原园园园3 欧洲主权债务危机的发展历程及影响 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 覃发艳 渊中国人民银行宜昌市中心支行袁湖北宜昌 443005冤 作者简介院 覃发艳袁经济学硕士袁经济师袁现供职于中国人民银行宜昌市中心支行遥 金融论坛 Financial Forum荩荩 2010年第 7期 大可以刺激本国经济增长袁增加就业袁同时又可以把通 货膨胀的责任归于欧洲央行遥另一方面袁欧元区长期实 行的低利率政策袁使希腊等国能够获得低廉借贷袁促进 国内经济增长袁掩盖了其劳动生产率低但劳动成本高等 结构性问题遥经济危机下这些问题日益凸显袁希腊和西 班牙等国越来越难越履行债务袁最终引发大规模违约遥 渊四冤国际评级机构与对冲基金推波助澜 国际炒家的投机炒作加速了本次债务危机遥 10年 前袁 高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入 欧元区袁2002年起袁 又诱使希腊购买其大量 CDS等金 融衍生产品袁导致当前债务危机遥 危机后袁国际游资大 肆沽空投机欧元袁在金融衍生品的助涨下袁希腊贷款成 本飙升袁危机被放大蔓延至整个欧元区遥国际评级机构 也扮演了火上浇油的角色遥 2009年 12月袁惠誉尧标准 普尔尧穆迪相继下调希腊主权评级袁开启了欧债危机之 门遥 4月 27日标普将希腊主权评级降至野垃圾级冶袁同 时调降葡萄牙主权信用评级袁28日调降西班牙主权信 用评级袁助推危机扩大和升级遥穆迪 5月 5日表示可能 再次下调葡萄牙主权信用评级袁 标普尧 穆迪同时发布 野希腊救助计划只不过是拖延时间冶的言论袁导致市场 担忧加剧遥穆迪 6号发布最新评估报告袁认为希腊债务 危机可能扩散至欧洲多国银行业袁 其中葡萄牙尧 意大 利尧西班牙尧爱尔兰和英国将是最易发生危机的几个国 家袁引起全球金融市场恐慌遥 5月 7日德国总理默克尔 和法国总统萨科齐指责国际评级机构不负责任的行 为袁建议建立欧洲自主的信用评级机构遥 5月 8日欧元 区成员国特别峰会表示袁将设立 7000亿欧元野稳定基 金冶袁保护所有欧元国免受金融炒家狙击遥 渊五冤救援迟缓延误时机 欧债危机 2009年 12月上旬发端于希腊袁 希腊政 府一直坚称并不需要外界资金支持袁 但市场仍然反应 强烈遥 随着投资者对希腊政府出现债务违约的担忧与 日俱增袁希腊国债收益率节节攀升袁这意味着希腊政府 进一步融资的成本在不断增加遥 由于从市场上融资以 偿还到期债务的大门被堵死袁希腊政府于 4月 23日被 迫要求启动欧元区国家和国际货币基金组织的联合救 助机制遥经过艰难谈判袁5月 2日才同欧盟和国际货币 基金组织就救助 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 达成协议遥从一开始袁主权债务并 不是一个致命的问题袁 希腊的经济基本面似乎还没有 那么糟糕袁 但非理性投资者和做空者一起导致的紧张 情绪使得希腊的债券变得越来越虚弱袁 失去了在市场 上发新债抵旧债的能力遥 这个时候救援越早尧越坚决尧 越有力袁 解决问题就越迅速袁 需要的代价其实也会越 少遥但欧盟各国政府尧党派尧团体尧民众在救援行动上不 能协调一致袁争议甚至冲突不断袁迟缓了救援时机袁没 能及时挽回投资者信心袁加剧了危机蔓延遥 三尧影响 渊一冤重挫全球金融市场 市场担心欧洲债务危机蔓延袁 五月第一周全球金 融市场受到重挫遥自 5月 3日至 7日袁全球股市持续暴 跌袁德尧英尧法主要股指分别下跌 6.7%袁8.7%和 11%袁道 琼斯指数下跌近 7%曰 大宗商品期货价格遭遇 野滑铁 卢冶袁原油跌 11.7%袁铜尧铝尧锌跌幅超 5%遥 欧元对美元 汇价持续暴跌袁创 14个月新低遥 当前主权债务危机已 动摇了全球金融市场的内稳性袁 甚至开始干扰市场对 风险资产的有效定价和资源配置遥 渊二冤欧元地位和欧元区稳定将经受考验 欧元自启动以来袁凭借雄厚的经济实力袁已迅速成 为仅次于美元的第二大国际货币袁 金融危机为欧元提 升国际地位提供了机遇遥 但希腊等国的债务问题损害 了市场对欧元的信心袁据统计袁欧盟地区渊不包括希腊冤 持有希腊国债的比例达 50%袁希腊对国外银行发售的 3000亿欧元的公司和银行债中袁欧洲地区的银行持有 的债券规模超过 90%袁其中法国尧瑞士和德国认购规 模较大遥 希腊债务危机的爆发使得欧盟各国及其银行 受到直接冲击袁如果不能够尽快有效解决袁将严重影响 欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性袁 欧元区货币 联盟模式也将经受严峻考验遥 国际著名炒家索罗斯指 出袁希腊债务危机完全暴露了欧元体制的先天缺陷袁即 使欧盟能解决今次的希腊危机袁 未来亦必定面对更大 考验袁除非欧元区能进一步扩大区内政治合作基础袁否 则整个欧元体制将可能全面崩溃遥 针对欧元跌跌不休 的走势袁 投资大师罗杰斯也预言欧元在未来 15至 20 年内将不复存在遥 渊三冤拖累欧尧美及全球经济复苏 为应对欧债危机袁 欧盟各国不得不采取包括紧缩 财政支出在内的一系列苛刻的改革计划袁 欧洲经济的 恢复可能是一个比较长的过程遥 特别是对危机国的拯 救方案不过是借新债还旧债袁 如果将来经济增长不足 以偿还债务袁可能进入恶性循环怪圈遥欧洲经济在还没 能完全走出次贷引发的全球危机袁 又陷入主权债引发 的欧洲危机袁欧洲经济的 W型的态势已经定格遥 由于 欧洲与美国贸易往来密切袁 美国银行业持有欧洲超过 1万亿美元债券遥 除石油产品外袁欧元区 16国进口的 美国商品占美国出口额大约 14%遥 这种密切关系可能 会使危机漂洋过海袁危及美国经济复苏遥欧洲债务问题 将深刻影响金融市场尧市场预期袁并将拖累全球经济复 苏袁未来全球经济仍存在较大不确定性遥 渊四冤加大全球高通胀危险 次贷危机发生以来袁 大部分国家的政府为救援金 融业和刺激经济大量举债袁财政状况严重恶化遥债务国 为应对债务偿付能力不足袁要么通过财政平衡袁要么通 金融论坛Financial Forum 荨荨 2010年第 7期 过债务货币化来消减债务负担遥 在私人的资产负债表 尚未完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出 的情况下袁缩减政府支出袁减少赤字甚至增加盈余以应 对主权债务违约风险袁只会阻碍经济复苏的步伐遥如果 债务国通过债务货币化来应对主权债务危机袁 那么主 权债务危机终将演变为通胀危机遥 尤其是美联储为美 国政府赤字的融资袁所释放的过量美元袁将使全球基础 货币暴增袁资产价格泡沫和通胀危机不断遥主权债务货 币化能力的禀赋差异造成了各主权债务危机国家应对 违约风险的不同方式袁 但其付出的代价将在经济增长 低迷与通胀间做出选择遥如果 2010年是主权债务危机 集中爆发的一年袁 那么全球经济将在金融动荡中面临 低增长高通胀的窘境遥 渊五冤对中国的影响表现在五个方面 一是影响外需遥 始于希腊的债务危机会伤害欧盟 国家本来就很脆弱的增长前景袁 并使欧元兑换美元处 于低位袁中国向这一重要市场的出口将面临双重打击遥 另外袁 持续贬值的欧元将干扰奥巴马政府的出口倍增 计划袁加剧国际贸易保护主义袁进而影响中国出口恢复 性增长曰二是影响人民币汇率调整遥鉴于欧洲主权债务 危机的传染性和解决的难度袁美元野被走强冶的局面短 期难以扭转遥相对于其他货币在升值的美元而言袁如果 人民币相对于美元升值袁 那么即是相对欧元更大幅度 的升值袁因此会对出口带来更大的压力袁增加人民币调 整汇率的成本曰三是影响货币政策走向遥中国最近采取 一连串的紧缩信贷措施袁 银行储备金率已经上调到很 高的水平袁市场加息预期正在升温遥但加息已不能简单 地被理解为单纯的货币政策手段袁 它已经被市场认为 是明确的野退市冶信号袁可能引起市场过度恐慌袁导致投 资和消费的萎缩袁 使得原先通过积极的财政政策和适 度宽松的货币政策等野救市冶组合拳所带来的经济复苏 绩效付诸东流遥欧盟是中国最大的出口目的地袁如果欧 洲的债务危机导致欧洲全面的经济衰退近而影响中国 经济复苏袁那中国的政策方向就有可能转向曰四是加大 外汇储备管理难度遥 美元尧欧元尧黄金为主的储备货币 波动风险加大袁不确定性增加袁中国外汇储备的结构调 整面临新挑战曰五是短期冲击国内金融市场遥国际金融 市场的恐慌情绪不可避免地传染到中国袁 加剧国内金 融市场特别是股市尧大宗商品期货波动遥 四尧启示 渊一冤积极应对欧洲债务问题对中国的冲击 一是我国出口企业应做好应急准备袁 将出口萎缩 带来的损失减到最小袁政府也要继续扩大内需袁减少对 外需的依赖袁防止经济增长放缓曰二是尽管中国目前的 资本账户并未完全开放袁 但不断涌入的热钱已经冲击 了资本市场袁相关部门也要加强观测和预警袁管理热钱 流入袁采用有效手段保证化解可能的风险曰三是坚持自 主性尧渐进性尧可控性原则进行人民币汇率调整袁保持 汇率基本稳定曰四是保护投资者信心袁防止金融市场在 起大落遥 渊二冤全面审视中国的主权债务问题 虽然中国财政赤字和公共债务占比一直处在警戒 线之下袁2009年财政赤字 GDP占比低于 3%袁 总债务 占比低于 20%袁远低于国际警戒线的 60%袁安全性明 显优于发达国家遥但中国应从外汇储备尧外债负担以及 整体债务状况等方面更加全面地审视中国的债务问 题遥同时袁地方债务问题应该引起高度重视遥金融危机 爆发以来袁各地纷纷推出大规模救市措施袁地方政府债 务迅速扩张袁有研究估计地方债务总额相当于 GDP的 16.5%遥 这些债务一旦出现违约风险袁将会影响市场信 心甚至国家经济安全遥当然袁国有企业和金融机构的不 良资产等临时性负债风险仍不容忽视遥当前袁要明确自 身债务水平袁制订相关措施袁确保债务安全袁促进宏观 经济平稳较快发展遥 渊三冤欧元危机为人民币国际化提供了有益启示袁 创造了新的契机 由于缺乏与统一的货币政策制度配套的财政政策 制度袁财政方面的自主控制造成了欧元体系的失衡遥因 此袁 人民币国际化需要完善货币尧 财政政策的制度建 设遥我国还可利用欧元信誉危机袁积极推动与以欧元部 分结算贸易的国家在双边贸易中使用本币结算袁 增加 人民币的国际使用量袁 逐步推动人民币的区域性贸易 结算功能遥 渊四冤本次危机暴露出的欧元货币体系问题袁为亚 洲货币合作提供了借鉴 亚洲金融危机以来袁 关于亚洲成立共同货币区乃 至野亚元冶的呼声高涨遥根据蒙代尔的最优货币区理论袁 只有成员国在要素自由流动尧经济趋同等情况下袁加入 共同货币区才会带来福利增进袁 条件不成熟却勉强加 入可能得不偿失遥 希腊在经济发展水平与其他国家相 比有较大差距时袁 加入欧元区并引发本次危机就是很 好的例子遥 因此袁现在看来袁亚洲设立共同货币区的条 件尚未成熟遥 渊五冤推进建立国际金融新秩序 无论是 IMF救助方案的附加苛刻条件袁还是美国 评级机构尧对冲基金在危机中的频频火上浇油袁都显示 出美国金融机构野话语权冶在次贷危机后丝毫没有减弱 的态势遥针对这种情况袁中国应与欧盟一道积极推进国 际货币体系和监管体制的改革袁 改变美国控制金融话 语权的格局袁 抑制美国金融机构炒作他国危机获取暴 利的动机和行为遥 银 责任编辑院吴莹 金融论坛 Financial Forum荩荩