燃料油交易手册

目 录 一、品种概况........................................................1 （一）品种特性与分类 ............................................1 （二） 主要质量指标 .............................................1 二、国际燃料油市场供需状况..........................................3 （一）世界燃料油市场供需现状 ....................................3 （二）新加坡燃料油市场概况 ......................................4 1.传统的现货市场.............................................5 2.普氏（PLATTS）公开市场.....................................5 3.纸货市场（Paper Market）...................................5 三、国内燃料油市场供需状况..........................................6 （一）我国燃料油市场供应情况 ....................................6 1.我国燃料油生产情况.........................................6 2.我国燃料油进出口情况.......................................7 （二）我国燃料油市场消费与需求情况 ..............................8 （三）燃料油进口的成本计算 ......................................9 1.燃料油进口的成本计算.......................................9 2.进口燃料油成本计算实例....................................10 （四）燃料油现货市场的价格波动特点 .............................10 四、国际原油、燃料油价格及其影响因素...............................12 （一）影响原油价格的主要因素 ...................................12 1、OPEC（石油输出国组织）石油产量...........................12 2、非 OPEC 石油产量..........................................13 3、石油生产成本.............................................13 4、世界经济发展和世界石油消费水平...........................13 5、石油库存.................................................14 6、能源节约.................................................15 7、替代能源.................................................15 （二）影响燃料油价格的主要因素 .................................15 1．供求关系的影响...........................................15 2．原油价格走势的影响.......................................16 3．产油国特别是 OPEC 各成员国的生产政策的影响................16 4．国际与国内经济的影响.....................................16 5．地缘政治的影响...........................................17 6．投机因素的影响...........................................17 7．相关市场的影响...........................................17 五、石油期货的套期保值和套利交易应用...............................18 （一）如何进行石油期货的套期保值 ...............................18 1．产油商和炼厂的卖期保值...................................18 2．炼厂和石化企业等石油产品加工企业以及航空公司等成品油消费企业 的买期保值..................................................19 2 3．石油贸易商、储运商等石油产品经营者的套期保值.............19 （二）如何进行石油期货的套利交易 ...............................20 1．跨期套利.................................................20 2．跨市套利.................................................21 3．跨商品套利...............................................22 六、燃料油期货交易指南.............................................23 （一）入市交易运行图 ...........................................23 1．投资者入市交易流程图.....................................23 2．燃料油期货交易与结算流程图...............................24 3．燃料油期货交易风险控制主要规定...........................24 4．燃料油期货实物交割流程图.................................27 5．燃料油期货转现货流程图...................................30 6．燃料油套期保值交易流程图.................................31 （二） 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 合约 .................................................32 1．合约文本.................................................32 2．合约附件.................................................32 （三）期货交易规则 .............................................33 1．风险管理办法.............................................33 2．套期保值管理办法.........................................38 3．结算程序及有关规定.......................................39 4．交割程序及有关规定.......................................41 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 1 一、品种概况 （一）品种特性与分类 一般来说，在原油的加工过程中，较轻的组分总是最先被分离出来，燃料油 （Fuel Oil）作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油 中分离出来的较重的剩余产物。燃料油广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶 金炉和其它工业炉燃料。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的， 其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。 燃料油作为炼油工艺过程中的最后一种产品，产品质量控制有着较强的特殊 性。最终燃料油产品形成受到原油品种、加工工艺、加工深度等许多因素的制约。 根据不同的标准，燃料油可以进行以下分类： 1、根据出厂时是否形成商品量，燃料油可以分为商品燃料油和自用燃料油。 商品燃料油指在出厂环节形成商品的燃料油；自用燃料油指用于炼厂生产的原料 或燃料而未在出厂环节形成商品的燃料油。 2、根据加工工艺流程，燃料油可以分为常压燃料油、减压燃料油、催化燃 料油和混合燃料油。常压燃料油指炼厂常压装置分馏出的燃料油；减压燃料油指 炼厂减压装置分馏出的燃料油；催化燃料油指炼厂催化、裂化装置分馏出的燃料 油(俗称油浆)；混合燃料油一般指减压燃料油和催化燃料油的混合。 3、根据用途，燃料油可以分为船用燃料油、炉用燃料油及其他燃料油。 （二） 主要质量指标 燃料油的主要技术指标有粘度、含硫量、闪点、水、灰分和机械杂质等： 1、粘度。粘度是燃料油最重要的性能指标，是划分燃料油等级的主要依据。 它是对流动性阻抗能力的度量，它的大小表示燃料油的易流性、易泵送性和易雾 化性能的好坏。目前国内较常用的是 40℃运动粘度（馏分型燃料油）和 100℃运 动粘度（残渣型燃料油）。油品运动粘度是油品的动力粘度和密度的比值。运动 粘度的单位是 CST（厘斯，Centistokes 的缩写）。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 2 2、含硫量。燃料油中的硫含量过高会引起金属设备腐蚀和环境污染。根据 含硫量的高低，燃料油可以划分为高硫、中硫和低硫燃料油。 3、闪点。是涉及使用安全的指标，闪点过低会带来着火的隐患。 4、水分。水分的存在会影响燃料油的凝点，随着含水量的增加，燃料油的 凝点逐渐上升。此外，水分还会影响燃料机械的燃烧性能，可能会造成炉膛熄火、 停炉等事故。 5、灰分。灰分是燃烧后剩余不能燃烧的部分，特别是催化裂化循环油和油 浆掺入燃料油后，硅铝催化剂粉末会使泵、阀磨损加速。另外，灰分还会覆盖在 锅炉受热面上，使传热性变坏。 6、机械杂质。机械杂质会堵塞过滤网，造成抽油泵磨损和喷油嘴堵塞，影 响正常燃烧。 目前我国还没有关于燃料油的强制性国家质量标准。为了与国际接轨，中国 石油化工总公司于 1996 年参照国际上使用最广泛的燃料油标准：美国材料试验 协会（ASTM）标准 ASTMD396-92 燃料油标准，制定了我国的行业标准 SH/T0356-1996。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 3 二、国际燃料油市场供需状况 （一）世界燃料油市场供需现状 作为石油加工过程中的最后一道产品， 燃料油的价值量一般较低。当石油 价格低廉时，燃料油一度是发达国家消费量最大的油品。在两次石油危机 （1973-1974 年、1979-1980 年）之后，西方发达国家蒙受了巨大的损失，促使 其进行能源结构的调整。由于燃料油的可替代性，成为能源结构调整的主要目标。 发达国家的燃料油消费量自 1973 年以后都有显著下降。1986 年油价暴跌之后， 世界石油市场进入一个相对稳定的时期，油价的变化较为平缓，北美、欧洲等经 济较为发达的地区燃料油消费量仍在逐年下降。但是，亚太地区很多国家处于经 济起飞阶段，燃料油消费量有缓慢增加。2002 年世界燃料油需求 5.48 亿吨，供 应 6.01 亿吨，过剩 5346 万吨。 供应方面来看，近三年全球各地除前苏联地区以外，燃料油供应都呈下降趋 势，其中以北美下降的速度最快。2002 年世界燃料油供应量为 6.01 亿吨，较上 年减少 1205 万吨，同比减少 1.96％。2000 年以来，世界燃料油需求逐年下降， 平均每年下降约 1400 万吨．美洲大陆需求下降最为明显。2002 年世界燃料油 消费量约 5.48 亿吨，比上年减少 1420 万吨，同比下降 2.5％。 综合来看，世界燃料油供过于求。2002 年世界燃料油供应过剩 5346 万吨， 但是从地区平衡来看，亚太和北美需求短缺，需要从其它地区大量进口；前苏联、 拉美和中东地区有较大的燃料油过剩。 2002 年亚太地区需求缺口高达 3127 万吨；北美由于需求下降较快，缺口 逐渐减小，已经从 2000 年的 1197 万吨减少到 2002 年的 257 万吨。预计未来 几年中，亚太地区仍将存在巨大的需求缺口，同时前苏联地区尽管供应能力下降， 但是外供能力依然是世界各地区中最大的，几乎和亚太区的需求缺口相当。此外， 非洲也有约 2200 万吨的燃料油过剩。未来几年亚太地区仍将是世界燃料油贸易 最活跃的地区，新加坡作为国际石油贸易及石油中转的一个中心，仍会有较大量 的燃料油转口。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 4 （二）新加坡燃料油市场概况 新加坡是世界石油交易中心之一，新加坡燃料油市场在国际上占有重要的地 位，主要由三个部分组成：一是传统的现货市场，二是普氏（PLATTS）公开市 场，三是纸货市场。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 5 1.传统的现货市场 传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大 约在每年 3000-4000 万吨左右。 2.普氏（PLATTS）公开市场 普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午 5：00-5：30 在普氏公开报价系统 (PAGE 190)上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油 实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。 3.纸货市场（Paper Market） 新加坡纸货市场大致形成于 1995 年前后，从属性上讲是属于衍生品市场， 但它是 OTC 市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、 汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货 市场的三倍以上，其中 80%左右是投机交易，20%左右是保值交易。 纸货市场 的参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商、终端用 户。 纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约， 合 约的期限最长可达三年，每手合约的数量为 5000 吨，合约到期后不进行实物交 割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价， 经 纪商每吨收取 7 美分即每手收取 350 美元的佣金。由于是一个 OTC 市场，纸货 市场的交易通常是一种信用交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉，这要求 参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。 目前我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健的进行国际采购，大都委托境外 代理商进行新加坡燃料油纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸 货市场三分之一以上的市场份额。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 6 三、国内燃料油市场供需状况 燃料油是目前我国石油及石油产品中市场化程度较高的一个品种。在 2001 年 10 月 15 日国家计委公布的新的石油定价办法中，正式放开燃料油的价格， 燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内价格与国际市场基本接轨，产品的国 际化程度较高。从 2004 年 1 月 1 日起，国家取消了燃料油的进出口配额，实行 进口自动许可管理，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。 （一）我国燃料油市场供应情况 在目前我国燃料油资源的供应总量中，进口资源大约占到 50%以上。从 1995 年到 2003 年，国内炼厂燃料油产量逐年下降，已由 1990 年的 3268 万吨减少 到 2003 年的 2004 万吨，减少了 38.68%；而燃料油进口却增势迅猛，进口量由 65 万吨一直增加到 2003 年的 2378 万吨，增长了近 36 倍。 1.我国燃料油生产情况 我国燃料油主要由中国石油和中国石化两大集团公司生产，少量为地方炼厂 生产。90 年代以来国内燃料油产量的不断下降。2003 年全国燃料油产量为 2004 万吨。从燃料油生产地域来看，明显呈现地区集中的态势，华东和东北地区的产 量远远大于其他地区。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 7 2.我国燃料油进出口情况 由于国产燃料油数量急剧减少，而缺少能源的沿海地区经济发展较快， 对 燃料油需求不断上升，因此国内燃料油的供应缺口不断加大，我国燃料油供应越 来越依赖进口，目前燃料油已成为除原油以外进口量最大的石油产品。进口燃料 油的品种中高硫燃料油大约占 80%，中低硫燃料油大约占 20%。从进口来源地 来看，我国的进口燃料油主要来自周边国家和地区。其中 80％以上的进口来自 韩国、新加坡和俄罗斯。在进口环节的税收方面，进口燃料油的关税为 6%，增 值税为 17%，综合税率为 24.02%。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 8 （二）我国燃料油市场消费与需求情况 2002 年我国燃料油表观消费量 3437 万吨，历年燃料油消费变化不大，但 2003 年我国燃料油的消费量增长较快，当年的燃料油消费量在 4300 万吨左右。 我国燃料油消费的主要方式是以燃烧加热为主，少量用于制气原料，具有较 强的节约和替代潜力。从我国石油供需情况看，工业用油占石油消费量的一半， 其中燃料油又占工业用油的 35％，因此，我国减少工业用油的重点将放在燃料 油替代方面，是缓解我国石油消费过快增长的有效途径。 根据国家统计局统计，我国燃料油消费主要集中在发电、交通运输、冶金、 化工、轻工等行业。其中电力行业的用量最大，占消费总量的 32%；其次是石化 行业，主要用于化肥原料和石化企业的燃料，占消费总量的 25%；再次是交通运 输行业，主要是船舶燃料，占消费总量的 22%；近年来需求增加最多的是建材和 轻工行业（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企业），占消费总 量的 14%。其他部门的燃料油消费占全部消费量的比例变化不大。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 9 我国燃料油的主要消费地区集中在华南、华东地区，占全国消费总量的 80% 左右。 在我国燃料油市场中，广东省占据非常重要的地位。广东省是全国燃料油需 求量最大的省份，近几年全省的燃料油需求均保持在 1，000 万吨/年以上的水平， 占全国燃料油总需求量的 1/4 到 1/3。在进口方面，历年广东省的燃料油进口占 全国进口量的比例在 50－80%之间，进口燃料油是广东市场供应的主要渠道。 广东省内具有燃料油经营资格的贸易公司有数百家，此外还有大量的燃料油 终端用户。从事燃料油贸易的公司组成形形色色，数目众多，国家、集体、私人 公司互相竞争，没有任何一家公司能够在燃料油市场上取得优势地位。从经济学 角度来看，广东燃料油市场是一个近似于完全竞争的市场。 （三）燃料油进口的成本计算 1.燃料油进口的成本计算 一般按下列公式计算： （MOPS 价格+贴水）×汇率×1.2402+其他各项费用 ● MOPS 价格（以 B/L 提单日或 NOR 为基准，全月、2+1+2、2+0+3 等 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 10 方式计价） ● 汇率：按当天的外汇牌价计算 ● 1.2402=（1+0.06）×1.17（包含关税和增值税） ● 其他费用：种类较多，根据情况可包含下列内容：进口代理费、港口费/ 码头费、仓储费、商检费、计驳费、卫生检查费、保险费、利息、城市建设费和 教育附加费、防洪费等 2.进口燃料油成本计算实例 ● 提单日：2004 年 1 月 2 日 ● MOPS 价格：158.25 美元 ● 贴水：13.5 美元 ● 汇率：8.29 ● 进口代理费：35 元/吨 ● 港口费：26 元/吨 ● 仓储费：30 元/吨 ● 商检费：2.4 元/吨 ● 总成本为：(158.25+13.5)×8.29×1.2402+93.4=1859.206 元 资料来源：广州市华泰兴石油化工有限公司 注：在现货贸易中，进口代理费、港口费、仓储费、商检费等根据港口、油 库等具体情况不同而有所差异。 （四）燃料油现货市场的价格波动特点 燃料油是原油的下游产品，因此燃料油的价格走势与原油具有很强的相关 性。经过对 2001-2003 年间纽约商品交易所 WTI 原油期货和新加坡燃料油现货 市场 180CST 高硫燃料油的价格走势进行了相关性 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ，结果发现二者的价格相 关性高达 94.09%。 在石油燃料中，燃料油是一个小品种，它的供需状况受原油价格、国家政策、 炼油装置开工、原油加工深度等因素的影响很大，长期预测有较大难度，尤其是 其在世界范围内的变化更难把握。与原油一样，燃料油市场的特点是价格波动非 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 11 常剧烈。目前国内还没有权威的燃料油基准价格，国内燃料油价格与新加坡市场 基本接轨。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 12 四、国际原油、燃料油价格及其影响因素 （一）影响原油价格的主要因素 1、OPEC（石油输出国组织）石油产量 OPEC 是石油生产国自愿结成的政府间组织，成立于 1960 年，创始成员国 有 5 个，分别是伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉。后来卡塔尔、 印度尼西亚、利比亚、阿尔及利亚、阿拉伯联合酋长国、尼日利亚陆续加入，使 OPEC 拥有 11 个成员国。OPEC 的宗旨是促进国际石油市场的繁荣与稳定，OPEC 对成员国实行生产配额制，近年来，欧佩克将石油价格目标范围定位 22-28 美元。 目前欧佩克的配额总量为日均 2450 万桶。虽然原油价格水平较高，OPEC 还是于 2003 年 11 月份削减了 90 万桶的生产配额。在当前原油价格走高的形势 下，估计将很难使其部分成员国在减少生产配额方面达成一致意见，但产量未达 到配额水平的部分成员国却较易于接受，如委内瑞拉和印尼目前尚未达到其数量 配额上限，同样由于生产问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 阿尔及利亚也未达到欧佩克的配额数量。 OPEC 成员国配额一览表（不含伊拉克，单位：万桶/日） 来源：OPEC 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 13 2、非 OPEC 石油产量 主要的非 OPEC 产油国有独联体、美国、中国、挪威、墨西哥和英国等。 世界原油生产（单位：百万桶/日） 资料来源：中国石油 2002.2 3、石油生产成本 石油生产成本是决定原油价格的基本因素，也是石油在经济上能否同其他能 源竞争的决定性因素，但是，石油生产成本并不直接对国际石油市场价格产生影 响，而是要通过影响生产者的产量决策，从而影响供应市场的石油数量，引起价 格的变动。另外，一个国家或一个地区的石油生产成本上升并不会立即引起价格 变动，而只有当生产成本的改变足以影响供应数量时，它才可能引起价格的变动。 4、世界经济发展和世界石油消费水平 石油需求变化同全球经济发展之间存在一定的比例关系。经济学上一般用石 油消费对国民生产总值的弹性系数来表示，并常以这一系数来计算和预测全球经 济发展将引起的世界石油消费量的变化。大多数专家普遍认为在未来 10 年内， 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 14 世界年均经济增长率将保持在 2.5%～3%的水平上。根据许多机构公布的预测情 况来看，世界对石油的需求与 90 年代相比，将会更稳定地增长，2010 年将达到 8700～9520 万桶/日。 表三：世界原油消费量统计（单位：百万吨） 注：统计为内陆需求加上航空、海上、炼厂燃烧和损耗 资料来源：《BP 能源统计》 5、石油库存 石油库存包括非任意库存（Non-Discretionary Inventory）和任意库存 （Discretionary Inventory）。 非任意库存是保持世界原油供应系统正常操作的库存，主要由最低操作库 存、海上库存、政府战略储备库存和安全义务库存构成。最低操作库存主要是指 油田、管线和炼厂为正常生产和运转需要所必需的最低库存量。海上库存是指海 上运输途中油轮所载的原油存量和一些作为临时码头的浮船上的石油存量。政府 战略储备库存是指国家出于战略考虑，防备石油短缺而储备的石油库存。安全义 务库存是没有政府战略储备的国家通过政府命令或立法，要求石油公司进行储备 的最低安全义务库存量。非任意库存一般随着全球原油需求的增加而上涨。在非 任意库存，政府战略库存占据了绝大份额。 任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，其原动力是经济， 与价格紧密相关。任意库存一般掌握在石油公司手中，而石油公司会根据市场情 况和预期变化灵活调整自己的库存水平。 尽管在世界石油运作中非任意原油库存量十分巨大，几乎占全球原油总库存 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 15 量的 80%以上，但它们对油价的影响却很小。因为在没有政府干涉的情况下，非 任意库存不会稳定下降。非任意库存不取决于普通的商业贸易，因此与油价无直 接关系，但有时会有间接关系。当世界原油供应保持稳定时，如果政府下令增加 战略库存，这样一部分任意库存将进入非任意库存，任意库存降低将刺激油价上 涨。比如，1998 年受亚洲金融危机、低油价和欧佩克减产的影响，全世界原油 供应减少、需求增长放慢，当年非任意库存仅增长了 10 万桶／日，低于 1996-1997 年 20 万桶／日的平均增长速度。非住意库存增长下降意味着世界任意库存的增 加，较高的任意库存对油价起着负面的影响。 虽然任意库存很难计量，所有市场参与者都对石油公司的任意库存水平持怀 疑态度，但它们仍决定着未来油价的方向，而且石油公司用相对非任意库存来说 少得多的任意库存来直接影响原油市场价格。 6、能源节约 节能的直接作用就是减少能源消费量，使供求关系发生变化，通过供求关系 的变化再对石油价格发生作用。 7、替代能源 替代石油的能源包括常规能源中的煤炭、天然气、水力和核能等。各国在充 分注意能源供应安全的前提下，基本上将能源的成本作为选择替代能源的依据， 所以替代能源的发展在很大程度上取决于石油价格的高低。在一般情况下，石油 价格愈上涨，其他能源对石油愈有竞争力，从而取代石油的可能性愈大，替代过 程愈快，替代范围愈广。 （二）影响燃料油价格的主要因素 1．供求关系的影响 供求关系是影响任何一种商品市场定价的根本因素，燃料油也不例外。随着 我国经济持续高速的发展，我国对能源的需求也快速增长，到 2003 年国内燃料 油的产量仅能满足国内需求的一半，而进口资源占到供应总量的半壁江山，进口 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 16 数量的增减极大地影响着国内燃料油的供应状况，因此权威部门公布的燃料油进 出口数据是判断供求状况的一个重要指标。新加坡普式现货价格（MOPS）是新 加坡燃料油的基准价格，也是我国进口燃料油的基准价格，所以 MOPS 及其贴 水状况反映了进口燃料油的成本，对我国的燃料油价格影响更为直接。 2．原油价格走势的影响 燃料油是原油的下游产品，原油价格的走势是影响燃料油供需状况的一个重 要因素，因此燃料油的价格走势与原油存在着很强的相关性。据对近几年价格走 势的研究，纽约商品交易所 WTI 原油期货和新加坡燃料油现货市场 180CST 高 硫燃料油之间的相关度高达 90%以上，WTI 指美国西得克萨斯中质原油，其期 货合约在纽约商品交易所上市。国际上主要的原油期货品种还有 IPE，IPE 是指 北海布伦特原油，在英国国际石油交易所上市。WTI 和 IPE 的价格趋势是判断 燃料油价格走势的二个重要依据。 3．产油国特别是 OPEC 各成员国的生产政策的影响 自 80 年代以来，非 OPEC 国家石油产量约占世界石油产量的三分之二，最 近几年有所下降，但其石油剩余可采储量是有限的，并且各国的生产政策也不统 一，因此其对原油价格的影响无法与 OPEC 组织相提并论。OPEC 组织国家控制 着世界上绝大部分石油资源，为了共同的利益，各成员国之间达到的关于产量和 油价的协议，能够得到多数国家的支持，所以该组织在国际石油市场中扮演着不 可替代的角色，其生产政策对原油价格具有重大的影响力。 4．国际与国内经济的影响 燃料油是各国经济发展中的重要能源，特别是在电力行业、石化行业、交通 运输行业、建材和轻工行业使用范围越来越广泛，燃料油的需求与经济发展密切 相关。在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是 GDP 增长率，另一个是工业生产增长率。在经济增长时，燃料油的需求也会增 长，从而带动燃料油价格的上升，在经济滑坡时，燃料油需求的萎缩会促使价格 的下跌。因此，要把握和预测好燃料油价格的未来走势，把握宏观经济的演变是 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 17 相当重要的。 5．地缘政治的影响 在影响油价的因素中，地缘政治是不可忽视的重要因素之一。在地缘政治中， 世界主要产油国的国内发生革命或暴乱，中东地区爆发战争等，尤其是近期恐怖 主义在世界范围的扩散和加剧，都会对油价产生重要的影响。回顾近三十多年来 的油价走势不难发现，世界主要产油国或中东地区地缘政治发生的重大变化，都 会反映在油价的走势中。 6．投机因素的影响 国际对冲基金以及其它投机资金是各石油市场最活跃的投机力量，由于基金 对宏观基本面的理解更为深刻并具有"先知先觉"，所以基金的头寸与油价的涨跌 之间有着非常好的相关性，虽然在基金参与的影响下，价格的涨跌都可能出现过 度，但了解基金的动向也是把握行情的关键。 7．相关市场的影响 汇率的影响。国际上燃料油的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要 货币均实行浮动汇率制，以美元标价的国际燃料油价格势必会受到汇率的影响。 利率的影响。利率是政府调控经济的一个重要手段，根据利率的变化，可了解政 府的经济政策，从而预测经济发展情况的演变，以及其对原油和燃料油的需求影 响。所以汇率市场和利率市场都对油价有相当的影响。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 18 五、石油期货的套期保值和套利交易应用 （一）如何进行石油期货的套期保值 套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出实 货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变 动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现 货”与“期货”之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 1．产油商和炼厂的卖期保值 向市场提供原油的产油商和提供成品油的炼厂，作为社会商品的供应者，为 了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的 商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格下跌而遭受损失，可采用相应商 品期货的卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出 数量相等的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。 具体操作 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 如下例： 7 月份，某油田了解到原油价格为 34 美元/桶，它对这个价格比较满意，因 此该油田加紧生产；但是，它担心现货市场上的过度供给会使得原油价格下跌， 从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该油田决定进行在美国纽约商 品交易所进行 WTI 原油期货（轻质低硫原油期货合约）的卖期保值交易。其交 易和损益情况如下表所示： 现货市场 期货市场 基差 7 月 1 日 原油价格 34 美元／桶 卖出 10 手 9 月份 WTI 原油合约：价格 36 美元／桶 －2 美元／桶 8 月 1 日 卖出 10000 桶原油：价格 30美元／桶 买入 10 手 9 月份 WTI 原油合约： 价格 32 美元／桶 －2 美元／桶 套 保 结 果 亏损 4 美元／桶 盈利 4 美元／桶 净盈利 0 通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油田不利的变动，价 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 19 格下跌了 4 美元/桶，因而少收入了 40000 美元；但是在期货市场上的交易盈利 了 40000 美元，从而消除了价格不利变动的影响。 2．炼厂和石化企业等石油产品加工企业以及航空公司等成品油消费企业的 买期保值 对于以原油等为原料的石化企业或炼厂，和航空公司等成品油消费企业来 说，它们担心原油或成品油价格上涨，为了防止其需要进原料时，石油价格上涨 而遭受损失，可采用买期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以买主 的身份买进数量相等的期货合约，等到要进石油现货时再卖出期货头寸对冲作为 保值手段。 具体操作方法如下例： 6 月 1 日，一个炼油厂和当地分销商达成一份远期合约，同意在 9 月份供应 一批货。它根据当时的 WTI 原油期货价格 36 美元/桶，给分销商提出了固定价 格。炼油厂目前并没有货，也还没有用于提炼的原油的货源保证或定价，为了锁 定成本从而锁定利润，该炼厂决定进行 WTI 原油期货交易。交易情况如下表所 示： 现货市场 期货市场 基差 6 月 1 日 原油价格 34 美元／桶 买入 10 手 9 月份 WTI 原油合约：价格 36 美元／桶 －2 美元／桶 9 月 1 日 买入 10000 桶原油：价格 38美元／桶 卖出 10 手 9 月份 WTI 原油合约： 价格 40 美元／桶 －2 美元／桶 套 保 结 果 亏损 4 美元／桶 盈利 4 美元／桶 净盈利 0 通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动， 该炼厂在现货市场损失了 40000 美元；但是在期货市场上的交易盈利了 40000 美元，从而消除了价格不利变动的影响。 3．石油贸易商、储运商等石油产品经营者的套期保值 对于贸易商、储运商，既向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签约 的买卖数量不等、时间不一致，就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 20 决定如何进行买期或卖期保值。 （二）如何进行石油期货的套利交易 套利指同时买进和卖出两张不同的期货合约，交易者从两合约价格间的变动 关系中获利。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 1．跨期套利 跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化 时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread) 两 种形式。 例如在进行 WTI 原油期货合约牛市套利时，买入近期交割月份的 WTI 原 油期货合约，同时卖出远期交割月份的 WTI 原油期货合约，希望近期合约价格 上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月 份合约， 买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约 的价格下跌幅度。 （1）牛市套利 价差 7 月 1 日 买入 10 手 9 月份 WTI 原油期货合约：价格 34 美元／桶 卖出 10 手 11 月份 WTI 原油 期货合约：价格 36 美元／桶 2 美元／桶 8 月 1 日 卖出 10 手 9 月份 WTI 原油期货合约：价格 38 美元／桶 买入 10 手 11 月份 WTI 原油 期货合约：价格 39 美元／桶 1 美元／桶 套利结果 盈利 4 美元／桶 亏损 3 美元／桶 净盈利＝（4美元／桶－3美元／桶）×10000桶＝10000美元 从本例可见，正向市场上，价差是否缩小决定了该套利是否成功。对石油期 货来说，一般石油仓单每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份合约的价差。同 一石油生产年度内的两个相邻月份的合约，如果较远期月份合约与较近期月份合 约的价差大于持仓费用，预计将来价差回归至持仓费用，那么卖远期月份的同时， 买近期月份合约也可以获利，且价差越大，风险越小，获利空间越大。 如果是在反向市场中，则是价差扩大对套利者有利。另外，由于近期合约对 远期合约的升水没有限制，而远期合约对近期合约的升水确受制于持仓费，所以 这种牛市套利的获利潜力巨大，风险却有限。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 21 （2）熊市套利 价差 7 月 1 日 卖出 10 手 9 月份 WTI 原油期货合约：价格 34 美元／桶 买入 10 手 11 月份 WTI 原油期 货合约：价格 34.5 美元／桶 0.5 美元／ 桶 8 月 1 日 买入 10 手 9 月份 WTI 原油期货合约：价格 30 美元／桶 卖出 10 手 11 月份 WTI 原油期 货合约：价格 31 美元／桶 1 美元／桶 套利结果 盈利 4 美元／桶 亏损 3.5 美元／桶 净盈利＝（4美元／桶－3.5美元／桶）×10000桶＝5000美元 与上例不同的是，价差是否扩大决定了该套利是否成功。如果远期月份合约 与近期月份合约的价差小于持仓费用，预计将来价差回归至持仓费用，那么买远 期月份的同时，卖近期月份合约就能获利，且价差越小，风险越小，获利空间越 大。 如果是在反向市场中，则是价差缩小对套利者有利。另外，由于正向市场中 价差的扩大受制于持仓费，而反向市场中近期合约对远期合约的升水却可以是很 大的，所以这种熊市套利的可能获得的利益有限，可能受到的损失却是无限的。 2．跨市套利 跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。 例如当 NYMEX 的 WTI 原油期货与 IPE 的布伦特原油期货的价差小于合 理水平时，交易者可以在买入 WTI 原油合约的同时，卖出布伦特原油合约，待 两个市场价格关系恢复正常时再将合约对冲平仓并从中获利；反之亦然。 范例：7 月 1 日纽约商品交易所（NYMEX）轻质低硫原油期货合约（WTI 原 油期货）12 月合约为 33 美元/桶，英国国际石油交易所(IPE)的布伦特原油期货 12 月合约为 28 美元/桶，价格差达到 5 美元/桶，套利者认为存在套利空间，其 价格差将会缩小。于是他买进 10 手布伦特原油期货合约，卖出 10 手 WTI 原油 期货， 以期望将来某个有利时机同时平仓获取利润。 价差 7 月 1 日 买入 10 手布伦特原油期货 12月合约，价格为 28 美元／桶 卖出 10 手西德克萨斯中质原油 12 月合约：价格 33 美元／桶 5 美元／桶 8 月 1 日 卖出 10 手布伦特原油期货 12月合约，价格为 29 美元／桶 买入 10 手西德克萨斯中质原油 12 月合约：价格 32 美元／桶 3 美元／桶 套利结果 盈利 1 美元／桶 盈利 1 美元／桶 净盈利＝（1美元／桶＋1美元／桶）×10000桶＝20000美元 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 22 可见，如果预期价差缩小，则买入低价合约，卖出高价合约；反之则反是。 跨市套利应注意以下几个方面的因素：（1）运输费用。运输费用是决定同一 商品品种在不同交易所间价差的主要因素。一般来说，离产地近的交易所期货价 格较低，离产地远则价格较高。（2）交割品级的差异。跨市套利虽然交易的是同 一个品种，但是不同交易所对于交易产品的品质级别有不同的规定，这也会导致 价格的差异。（3）交易单位与汇率波动。在跨市套利时，可能会遇到不同交易单 位和报价体系问题，这会一定程度上影响套利的效果。如果在不同国家的市场套 利，还要承担汇率波动风险。（4）保证金和佣金成本。跨市套利需要投资者在两 个市场缴纳保证金和佣金，保证金占用成本和佣金费用要计入在投资者的成本之 中。只有两市间的套利价差大于上述成本时，投资者才可以进行跨市套利。 3．跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差 异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同 交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平 仓获利。跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互 替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的 交割月份。 （1）相关商品间的套利 比如燃料油、取暖油、天然气等相关商品间，存在一定的合理价差，当价差 脱离了它们之间的合理价差时，就出现了套利空间。即如果预期价差缩小，则买 入低价合约，卖出高价合约。 （2）原料与成品间套利 原油与成品油之间可以进行这种形式的套利。正常情况下，作为原料的原油 和其炼制品成品油之间存在一定的价格差异。当这种价格差异偏离了正常范围 时，就可以进行原油与成品油之间的套利。即如果预期价差缩小，则买入低价合 约，卖出高价合约。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 23 六、燃料油期货交易指南 （一）入市交易运行图 1．投资者入市交易流程图 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 24 2．燃料油期货交易与结算流程图 3．燃料油期货交易风险控制主要规定 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 25 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 26 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 27 4．燃料油期货实物交割流程图 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 28 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 29 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 30 5．燃料油期货转现货流程图 注：1、可以办理期转现的期限为该合约交割月份前一月份的第 一个交易日起至倒数第二个交易日（含当日）止。 2、期转现适用于燃料油期货的历史持仓，不适用在申请日的新 开仓。 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 31 6．燃料油套期保值交易流程图 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 32 （二）标准合约 1．合约文本 2．合约附件 1、交割单位 燃料油标准合约的交割单位为 10 手（100 吨），交割数量必须是交割单位 的整倍数。 2、质量规定 燃料油交易手册 东航期货经纪有限责任公司 33 （三）期货交易规则 1．风险管理办法 1）交易保证金 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 交易保证金是指会员在交