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南方基金2010年四季度投资策略报告——布局中盘蓝筹股正当其时·我国宏观经济在经历一季度高点之后，呈现逐月回落的态势，有望在明年1季度同比见底回升。本轮经济回落是在过度刺激政策退出、房产新政和淘汰落后产能等一系列紧缩政策引起的，是宏观调控主动调控的结果。转变经济发展方式迫在眉睫，在转型期间部分经济数据的暂时回落是正常现象，这种短期回落更加夯实了中长期经济发展的基础，经济并无二次探底之虞。城镇化进程的加速推进和十二五规划的全面实施是推动中国经济回升的两大动力。·本轮复苏的一大特征是中、美、欧依次复苏、冲高、回落，步伐一致，时间递延。而近期公布的美国经济数据疲软意味着美联储可能会采取更多措施以刺激经济增长。目前市场上依然存在对经济二次探底的担忧，但是从领先指标来看，在经济增速放缓成为现实的情况下，美国经济出现“二次放缓”的概率大于二次探底的概率。·A股市场当前的整体PE水平仅略高于2005年的998点和2008年的1664点的水平，蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板估值则达到历史高位。市场仍然处于底部区域，2319点作为中期底部基本确立。目前来看，政策面已经结束紧缩周期，进入了观察期，房价、CPI与经济的走势对政策变化有决定性影响。如果通胀数据在四季度开始冲高回落，经济增速有所放缓然后企稳，政策将转向对经济增长的关注，市场将迎来难得的上涨机会。·四季度继续看好中盘蓝筹股，原因是四季度资金面不会有很明显的改善，超大盘股难有表现机会；中小板指数创历史新高，泡沫迹象明显，而二线蓝筹股估值处于历史低位，PEG远低于1，投资价值凸显。重点配置行业：1.工程机械、汽车及配件等估值低、成长性好的先进制造业；2.受益于收入分配改革的中低端消费品，如商业零售、家电、食品饮料、酒店旅游等；3.继续看好新能源、新兴产业等投资主 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，可以持续挖掘其中的投资机会；4.关注受益于人民币升值和发达经济体数量化宽松货币政策的资产资源类个股。 本报告所载内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成我公司对所述证券买卖发出买卖要约。报告中的信息均来自于我公司认为可靠的来源，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中所载观点、分析、预测、模型和预期价值仅反映研究员的见解和分析方法，并不代表我公司的立场。除另有说明，报告中所阐述的观点和预测反映我公司于最初发布此报告当日的判断，可在未加 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 的情况下进行更改。这里所述任何投资都包含巨大风险或者并不适用于所有投资者。据此投资的证券价值或收入会有波动，过往业绩不代表未来结果。本报告没有考虑单个投资者投资目标、财务状况或个别需求，客户基于此报告作出任何投资决定前应咨询专业财务顾问。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登或引用。一．国内经济：经济数据回落是政策主动调控的结果8月国民经济运行情况的相关经济数据已经公布，该组数据将进一步确认经济的运行是否回落，成为影响市场走势的重要因素。8月份工业增加值同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点，从PMI库存指标以及新订单指标，已经预示了8月份工业增速的反弹；CPI同比涨幅攀升至3.5%，主要源于食品价格环比上涨2%；8月份PPI同比上涨4.3%，涨幅比7月份回落0.5个百分点。图1：宏观经济一季度冲高之后缓慢回落数据来源：WIND资讯，南方基金8月份M1同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点，M2同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点,比去年同期低9.3个百分点；M1与M2增速差继续收窄，显示货币流通速度继续放缓；8月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元，较上月多增124亿，前8个月共计信贷投放5.71亿，已完成7.5万亿目标的76%，预计全年新增信贷控制在7.5万亿左右。图2：M1、M2回落后逐步企稳数据来源：WIND资讯，南方基金8月份进出口分别上升35.2%和34.4%，顺差则回落至200亿美元。8月份进口增速超预期与工业增加值反弹相关，7月份22.74%的进口同比增速应是年内低点，预计9-12月份进口同比增速将维持在30%以上，而出口增速将延续回落趋势，9-12月份贸易顺差规模仍继续下降。图3：出口增速延续回落趋势数据来源：WIND资讯，南方基金政策方面，目前需观察房地产政策的调控效果，从而判断下一步政策走向。在严厉政策出台后，北京、上海、深圳成交量均大幅下降。9月27日，国土资源部发布了《住房和城乡建设部关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》，要求地方各级国土资源、住房城乡建设主管部门充分认识进一步加强房地产用地和建设的管理调控，是坚决贯彻落实国发10号文件政策、继续抑制房价上涨、促进房价地价合理调整的重要任务，是增加群众住房有效供给、维护群众切身利益的迫切需要，是促进城市建设节约用地、科学发展的重要举措。这个提法和之前官方的“抑制房价过快上涨”相比，显得更为严厉。我们认为，政府出台针对房地产的政策主要是为了遏制房价非理性上涨的势头，并不是为了打压房地产市场，预计要看到调控效果显现后，政府对房地产的打压才会减轻。二．全球经济：二次探底可能性微乎其微二季度以来，美国财政和货币政策对经济的刺激逐渐减弱，欧洲主权债务危机的爆发中断了美国股市上升的步伐，并继而动摇了居民和企业对经济复苏的信心，就业增长乏力，消费增速放缓，企业补库存速度下降，美国经济增速迅速从一季度的2.7%下滑到1.6%。虽然目前市场上依然存在对经济二次探底的担忧，但是从领先指标来看，在经济增速放缓成为现实的情况下，美国经济出现“二次放缓”的概率大于二次探底的概率。ISM制造业PMI指数在8月份反季节的提升，初步显示出美国经济企稳的迹象。由于季节性因素，PMI在年内难以显着走强，但根据近期的经济数据走势，后期再度显着下滑的概率也不大。图5：美国经济二次探底可能性小数据来源：WIND资讯，南方基金美国公布了8月零售销售数据，情况好于预期，环比增长了0.4%，市场预期是增长0.3%，7月份调整后的环比增幅是0.3%。9月28日，美国经济咨商局(ConferenceBoard)宣布，美国消费者对经济的信心依然“很低迷”，9月份的消费者信心指数跌至48.5，创今年2月以来新低，同时不及市场的普遍预期。而在7月之前，整体美国二季度的零售消费表现十分低迷，这主要受两点因素的影响：第一，美国股票市场在二季度的大幅调整导致了消费者信心的下滑；第二，欧债危机通过金融渠道影响到美国的消费信贷。但进入四季度后，随着股市的触底企稳以及欧债危机平息，消费者信心有望重新开始回升。图6：美欧消费者信心指数依然低迷数据来源：CEIC，南方基金欧洲方面，7月欧元区工业产值环比为零增长，要低于市场预期的0.1%的增速，但要好于6月的环比下滑，并且德法意三个主要工业国的7月工业产值环比均实现增长。然而新公布的欧元区9月ZEW经济情绪指标却出现了明显回落，从上期的15.8，下滑至4.4，而德国的经济情绪指标则从14大幅下滑至-4.3。我们认为原因主要有两个，第一欧元从6月初开始至8月初经历了约10%左右的升值，这在一定程度上会削弱欧元出口产品的价格优势，在目前全球经济需求还较为疲弱的情况下，实际需求对价格的反应较为敏感，因此市场对下半年出口的预期回落。其次，财政紧缩政策的影响将在下半年开始显现，这对欧元区各国的内需和欧元区内各国之间的贸易均会有负面影响。图7：领先指标显示美国经济比欧元区经济复苏的好数据来源：CEIC，南方基金5月10日，为应对急剧恶化的欧洲债务危机，拯救命悬一线的欧元，欧盟成员国财政部长达成总额为7500亿欧元的救助 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ，以帮助深受债务危机困扰的欧元区国家度过难关。同时，欧洲央行也一改之前的强硬态度，史无前例的承诺将在二级市场上收购债务危机国家的国债和非公债券以压低市场利率。另外，为对抗欧洲债务危机可能引发的全球金融系统性风险，美联储联合加拿大央行向欧央行、英国以及瑞士央行重启无限额的美元汇率互换，以稳定当地金融机构的美元借贷需求。我们认为，这次欧盟联合推出的救援计划稳定了市场信心，并且随着救援资金的到位，希腊将能够按时偿还债务，债务危机将逐渐平息。但是债务最严重的希腊、葡萄牙及爱尔兰三国GDP占欧盟GDP比重低于5%，而欧洲最大的经济体德国经济复苏强劲，因此欧洲债务危机对欧盟经济增长影响有限，除非有重大意外发生，不至于导致第二波金融危机。三．市场展望：箱体震荡格局有望打破短期来看，A股票市场的震荡走势可能还要延续一个月左右，等待全球主要经济体走势明朗后突破2700点半年线。我们认为经过前期大幅下跌之后，市场已经进入底部区域，2319点作为中期底部基本确立。市场底部确立的核心因素在于政策和经济走向。目前来看，政策面已经结束紧缩周期，进入了观察期，物价与经济的走势对政策变化有决定性影响。如果高通胀、低增长的格局没有明显变化，政策进退两难，市场弱势整理格局无法改变；如果通胀数据开始冲高回落，经济增速有所放缓，政策将转向对经济增长的关注，市场将迎来难得的上涨机会。图8：A股整体估值处于历史底部区域数据来源：WIND资讯，南方基金AH股溢价指数跌穿100，并且A股比价优势逐步体现。今年以来，AH股溢价指数持续走低，并跌穿100。同时，中国人寿、中国太保和招商银行等权重股的A股股价相对H股股价的折价幅度均超过21%，相对估值优势进一步扩大。外围市场持续反弹对A股市场将逐步构成信心和比价上的支持，使得折价率不断扩大的权重A+H股，很有可能成为部分增量资金关注的重点。图9：AH股溢价指数跌破100体现A股比价优势数据来源：WIND资讯，南方基金近几年来，A股市场走势总是在政策和经济两种力量博弈下运行，如图9。06和07年，政策向上，经济向上，市场大牛；08年政策向下，经济向下，市场大熊；09年8月前，政策向上，经济向上，市场大牛；09年8月至今，政策向下，经济冲高回落，市场震荡下行。今年上半年虽然宏观经济强劲复苏，但是超预期的紧缩政策，特别是对房地产市场的调控，带来了市场的大幅回落。经过上半年的超预期紧缩之后，当前政策已进入观察期，政策的明朗化还需要时间。若经济数据回落较快，政策有望再次放松；若经济数据依然强劲，政策可能会继续收紧，但收紧的幅度不会再大超预期。图10：上证指数走势与政策经济的关系政策向上/经济向上政策向上/经济向上政策向下/经济向下政策向下/经济回落数据来源：WIND资讯，南方基金经过上半年的深幅调整，A股市场当前的整体PE水平仅略高于2005年的998点和2008年的1664点的水平，市场估值特别是蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域。5月份以来上市公司大股东增持金额超过了减持金额，体现了产业资本对A股当前估值水平的认可。AH股溢价指数跌破100,创近4年新低，说明与国际资本市场估值水平比较，A股市场的估值也已处于低位。一旦政策面和资金面有所改善，市场将在震荡筑底的过程中酝酿大幅反转的机会。五．投资策略：行业配置和个股选择更加重要两个月以来，A股市场在2600-2700点的箱体内窄幅震荡，仓位控制难以获得超额收益，而行业配置和个股选择显得更加重要。四季度我们继续看好二线蓝筹股，原因是四季度资金面不会有很明显的改善，超大盘股难有表现机会；中小板指数创历史新高，泡沫迹象明显。而二线蓝筹股估值处于历史低位，PEG远低于1，投资价值凸显。重点配置行业：1.工程机械、汽车及配件等估值低、成长性好的先进制造业；2.受益于收入分配改革的中低端消费品，如商业零售、家电、食品饮料、酒店旅游等；3.继续看好新能源、新兴产业等投资主题，可以持续挖掘其中的投资机会；4.关注受益于人民币升值和发达经济体数量化宽松货币政策的资产资源股。六．主题投资1、高端制造业高端制造业是指毛利率持续提升，前三名的市场份额超过50%，市场竞争格局好，属于相对朝阳的产业。包括机械，汽车配件，电力设备及新能源，通讯设备，军工等。 自进入工业化社会以来，“制造业兴国”就一直是各国倚重的战略要点之一。目前，美国等发达国家的制造业比重呈现下降趋势，但高端制造业仍然是这些国家保持世界领先水平的要害，也是这些国家发展的重点。工业大国主要靠规模取胜，而工业强国必须要在技术、品牌、治理、创新等方面具备综合优势。从全球分工的角度来看，消费国、资源国、生产国三大角色中，在未来10年内，中国生产国的分工定位依然不会改变。中国要实现由工业大国迈向工业强国的战略转型，一定要大力发展高端制造业，这也是中国经济转型的必经之路。对比日本的发展路径，我们也可以看到，在“刘易斯拐点”之后，日本的精密仪器，机械等高端制造业经历了快速的发展和扩张。高端装备制造业将会是十二五发展的重点方向之一。作为高端制造业的代表，中国汽车产业正在同时经历着“量变”和“质变”，销量的高速增长以及技术水平的迅速提高，提供了巨大的投资机会。在销量方面，中国汽车市场销量已成为世界第一。国外经验表明，人均汽车保有量超过每千人40辆后，会呈现高速成长，而我国刚刚跨过这一门槛，预计年均超过10%的高速成长还将持续至少10年。在技术方面，通过引进外资、学习国外先进技术，加上不懈的自主研发，国内的整车制造和零部件技术不断实现突破，从发动机到变速箱，从传统动力到新能源技术，不断缩短与国外领先水平的差距，零部件国产化率持续提高。在这张庞大的产业链网络中，我们尤其关注零部件关键环节的龙头企业，他们代表了中国制造的最高水平，也代表了最具价值的投资方向。可能列入新兴战略规划的高端装备制造业过去三年重化工业是重点1、轨道交通装备2、大型煤炭井下综合采掘设备3、大型石化冶金设备4、大型船舶　高端装备制造技术未来发展方向1、新能源汽车2、特高压电网和智能电网3、卫星导航系统4、大型清洁发电设备——核电5、海洋工程设备6、大型环保及资源综合利用设备7、大型、精密、高速数控设备和数控系统及功能部件8、新型、大马力农业装备9、关键精密测试仪器2、大众品牌消费提高消费对经济增长的贡献，是经济转型的重要内容。随着居民收入水平的提高，以及社会保障 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的不断健全，居民消费能力和消费意愿也将不断提升。同发达国家相比，消费在经济中的占比仍然较低，具有较大的提升空间。从历史的经验来看，日本在经历“刘易斯拐点”后，随着居民收入的增加，消费支出在随后的10年里有了较快增长。从中国劳动力分布来看，城镇化和返乡就业的趋势将改变农民工背井离乡的生活方式，将极大的释放人数广大的乡镇居民的消费潜力。消费品行业是属于购买者驱动价值链。大众消费品具有较为充分竞争的市场格局，最终消费者在地域上分布分厂分散，在这样的格局下，品牌和渠道是公司的核心竞争力。中国的大众消费尚处于品牌化消费的初级阶段，受益于国内消费增长，未来优质品牌的成长空间巨大。从服装行业角度考虑，各个子行业的市场集中度都非常低。以休闲服为例，做的规模最大的美特斯邦威品牌销售收入仅50亿，市占率不到1%。家纺行业有超过上千家企业。女装普遍是区域性家族品牌，销售规模不过10亿。从成熟市场的发展来看，单一优质品牌的市占率可以提到3-4%以上，zara、H&M等的销售规模均上千亿。仅依靠市占率的提高，未来优质品牌的成长空间至少还有成倍以上。同时考虑到国内消费增速持续增长，国家政策持续刺激内销，未来品牌服装销售还会享受一个蛋糕持续做大的过程。在行业高速成长的过程中，我们希望选择的是好品牌。什么是好品牌？简单来说即是品牌的加价能力高的企业。以国外顶级品牌LV为例，成本为10元的钱包可以卖到1000元。这个加价率就是体现了优质品牌的价值。体现在财务报表上，我们希望选择毛利率高，且有持续提升的潜力的品牌。例如家纺、时尚服、西服等子行业的优质品牌。这些子行业的优质品牌将能持续获得高速稳定增长。同时，密切关注当期费用投入较大，但是仍然能维持较好品牌美誉度、渠道稳定的品牌公司，因为当期的费用投入会在未来几年收获。3、中国优势资源 从资源重估的背景来看，中国稀缺资源长期上涨，而中国优势资源价值被长期低估，且大量向国外低价输出。我们看到，资源重估的条件已经成熟，在保护中国优势资源上，从政府到民间已经达成共识，大型企业的资源整合正在紧锣密鼓进行。中国优势资源的应用领域不断拓展。随着新能源领域和军事工业的快速发展，稀土等资源的潜在需求不断扩大，为价值重估提供了坚实的基础。随着新能源汽车、风电和智能家电等领域的快速发展，钕铁硼永磁产业的发展空间十分巨大，新应用领域的不断拓展，为稀土价值提升提供了基础。从各优势资源的应用来看，除了稀土应用之外，钨的主要应用硬质合金也是典型的进口替代品种，中国硬质合金在高端产品上仍然需要进口，未来的替代空间巨大；锡的主要应用为焊锡，与电子产业发展息息相关；钛的主要应用为飞 机制 综治信访维稳工作机制反恐怖工作机制企业员工晋升机制公司员工晋升机制员工晋升机制图 造业；锗更多的应用于通讯领域和红外光学应用以及新能源领域；镁在汽车领域的应用随着新能源汽车轻型化的要求，需求也将快速扩大，在3C产品上，大规模替代塑料等材料也快速增长。大部分中国优势资源在进口替代和新经济、新能源领域都有重要应用，未来需求空间广阔。从储量、产量和进出口情况来考量，中国优势资源主要包括：稀土（中国占世界储量38%）、钨（世界储量占比60%）、锑（储量占比38%）、锡（30%）、钼（38%）、铋（75%）、钛（29%）、锗（41%）、镁（17%），其中稀土、钨、锑、铋和锗的资源优势程度最高。表?中国优势资源小金属产量和储量占全球比重情况，及相关A股上市公司 小金属品种 主要用途 中国储量占比 中国09年产量占比 ?稀土? ?催化剂(21%)，永磁体(18%)，玻璃(16%)，其他(45%)? 36.40% 96.80% ?锑? ?阻燃剂(70%)，蓄电池(10%)，化工(10%)，其他(10%)? 37.60% 90.90% ?钨? ?硬质合金(56%)，钨材(17%)，钨特钢(20%)，其他(7%)? 64.30% 81.00% ?锗? ?PET(31%)，光纤(24%)，红外光学(23%)，其他(22%)? 40.70% 71.40% ?镁? ?铝合金(33%)，铸件(26%)，炼钢脱硫(21%)，其他(20%)? 17.40% 56.10% ?铟? ?纳米铟锡金属氧化物(75%)，焊料(11%)，其他(14%)? 66.70% 50.00% ?钼? ?建筑用钢(35%)，不锈钢(25%)，化工(15%)，其他(25%)? 37.90% 38.50% ?锡? ?焊料(53%)，镀锡板(17%),化工(14%)，其他(16%)? 30.40% 37.50% 钛 商用飞机（46%），工业（43%），军用（9%），新兴行业（2%） 27.00% 10.00% 钽 电容器（50%），合金添加剂（15%），磨制和化学品（15%），半导体（10%），碳化物（10%） 不到1% 不到3%4、新能源主题 新能源是中国新兴产业发展的重要领域，也是未来决定国家竞争力的重要产业。目前，新能源相关产业较多，如新能源汽车，太阳能，风能，核能，工业节能，垃圾处理等。从投资的角度，重点选择技术初步成熟，开始进入市场应用，需求开始出现暴发性增长，市场竞争格局较好，有国家政策支持的行业，建议关注新能源汽车以及太阳能光伏产业链。新能源汽车的方兴未艾，更为国内的汽车产业提供了“弯道超车”的机会。在新能源汽车领域，我们与国外先进水平的差距比传统领域更小，而且国内的产业扶持政策也比欧美国家力度更大。虽然短期内新能源汽车的产业成熟度不高，主要依靠政策扶持，销量难以迅速提升，但长期来看代表了汽车产业的必然方向，也被纳入了国家战略性产业。在新能源汽车领域，关键环节在于电池、电机、电控系统这三大核心部件及其上游原材料，以及电空调、电转向和电制动等电附件。我们尤其关注在这些领域具备强大研发实力和良好激励机制的团队和企业，在新能源汽车技术日新月异、技术路线尚未完全确定的情况下，这样的企业才能保持竞争优势，立于不败之地。光伏行业是近期整个A股市场关注度最高的版块之一。之前由于金融危机，光伏行业经历了一年多的萧条期，加上国内为了防止产能过度释放引来西方国家反倾销政策对光伏上游多晶硅产能的严格限制，使得这一版块的估值水平一路下滑。近期，随着德国和意大利补贴下调时间点的相继来临，市场需求出现了爆发性增长，我们看到了上游多晶硅方面包括中能和南玻在散货市场上的惜售现象，也看到了下游组件厂商门口络绎不绝的意大利系统集成商。对于未来，市场还存在一定的分歧。当然问题主要集中在2011年的全球需求上，分歧之大从下降20%到增长60%皆有，当然我们比较认同20%左右增长的中性预期。而在更远的未来，在2013甚至2014年之后，目前大家还是一致比较乐观的，我们可以期待的是一个光伏部分替代传统电力能源的未来。七、宏观经济-GDP与整体经济形势8月份工业增加值同比增长13.9%，发电量同比增长12.6%，自5月份持续回落以来，首次有回升迹象。经济处于缓慢回落的过程中,是否已触底回升还需进一步观察。2季度中国GDP同比增速从1季度高点回落至10.3%。预计全年年消费增长较为稳定，投资增长略微降低，未来两个季度GDP逐步回落，全年GDP会保持较高速增长。 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.1-6 GDP同比增长% 8.4 8.3 9.1 10.0 10.1 10.4 11.6 13.0 9.0 8.7 11.1 GDP（亿元） 99,215 109,655 120,333 135,823 159,878 183,217 211,924 257,306 300,670 335,353 132,840 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.8 工业企业增加值同比增长% 14.93 13.79 16.82 30.38 31.15 29.45 14.45 18.5 12.9 11.0 13.9 工业企业增加值（亿元） 23685 26950 31482 41045 53830 69682 79752 94506 106697 - -七、宏观经济-出口与顺差8月当月我国外贸进出口总值2585亿美元，同比增长34.7%；其中出口值1393亿美元，同比增长34.4%；进口1192亿美元，同比增长35.2%；其中,进口数据超出市场预期。从出口细项产品分布来看，来自于低端劳动密集型产品增长速度要小于机电设备和高新技术类产品。但以电子产业为代表的高新技术类出口增速较高。钢材的出口增速继续回升。 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.1-8 进口同比增长% 35.8 8.2 21.2 39.9 35.8 17.7 19.9 20.8 18.5 -11.2 28.0 进口总额（亿美元） 2251 2436 2953 4131 5608 6602 7918 9563 11331 10056 8852 出口同比增长% 27.8 6.8 22.4 34.7 35.4 28.4 27.2 25.7 17.2 -16.0 35.4 出口总额（亿美元） 2492 2661 3256 4385 5937 7623 9693 12182 14285 12017 9899 顺差同比增长% -17.4 -6.8 34.7 -16.3 29.5 211 73.9 47.5 13.3 -34.2 -14.8 顺差（亿美元） 241 225 303 254 328 1021 1775 2619 2969 1961 1046七、宏观经济-投资与消费8月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，比7月略有上升，总体保持平稳。私人部门的需求发挥更重要的作用，未来经济增长更趋平衡，消费将成为促进增长的亮点。扩大居民消费将依然今年财政政策的重要导向。1-8月城镇固定资产投资140,997亿元，同比增长24.8%。其中，房地产开发投资完成额为34,014亿元，增长34.8%。受国家宏观调控股影响，固定资产投资增速从去年高点持续回落，房地产开发投资完成额累计同比增速也出现减缓迹象。 社会消费品零售总额 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.1-8 同比增长% 9.7 10.1 8.8 9.1 13.3 12.9 13.7 16.8 21.6 15.5 18.2 零售总额（亿元） 34153 37595 42027 47602 59501 67177 76410 89210 108487 125343 97492 固定资产投资 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.1-8 同比增长% 10.5 14.4 18.3 29.1 27.6 27.2 24.5 25.8 26.1 30.5 24.8 固定资产投资(亿元) 26222 30001 35489 45812 58620 75096 93472 117414 148167 194139 140997七、宏观经济-物价与流动性8月份居民消费价格(CPI)同比大幅上升3.5%。PPI同比上升4.3%，CPI创09年以来的新高，PPI已从高点持续回落。市场面临一定通货膨胀压力，根据M1增速领先CPI3-6个月的规律，预计3季度CPI达到年内高点。8月份新增人民币贷款5452亿，，同比多增1348亿元。1-8月人民币各项贷款增加5.71万亿元。由于从年初开始紧缩货币政策，M1，M2，以及贷款余额增速持续下降。 CPI 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.8 同比增速% 0.4 0.7 -0.8 1.2 3.9 1.8 1.5 4.8 5.9 -0.7 3.5 PPI 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010.8 同比增速% 2.8 -1.3 -2.2 2.3 6.1 4.9 3.0 3.1 6.9 -5.4 4.3七、宏观经济-证券市场与证券化率2007年底A股总市值达到32.71万亿元，年末证券化率（总市值/GDP）首次超过1，达到131%；此后迅速下降。截止到2010年9月16日，A股总市值为24.08万亿元，证券化率回升到71.8％。 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2009A 总市值(亿元) 48091 43522 38329 42458 37209 32430 89404 327140 161404 243939 214744 GDP(亿元) 99215 109655 120333 135823 159878 183217 211924 249530 300670 335353 335353 证券化率 48.5% 39.7% 31.9% 31.3% 23.3% 17.7% 42.2% 131.1% 53% 72.7% 64.0%截至到8月底，基金总份额24,587亿份，管理资产净值21,628亿元。七、宏观经济—其他数据显示经济虽然回落，但依然健康我国7月份消费者信心指数为107.8，较6月108.5略有回落。其中：消费者预期指数为108.6（6月为108.9），消费者满意指数为106.4（6月为107.8）。中国对美出口与美国经济复苏密切相关。美国经济稳步复苏，零售增速处于较高水平，有利于我国出口。8月，全国制造业PMI指数为51.7，较7月回升0.5。PMI持续下降，表明经济增速有所回落。但PMI指数从2009年3月以来，连续14个月在50以上。总体来讲，经济依然处于复苏过程。我国宏观经济景气指数在2月份见顶后，逐渐回落。八、证券市场-市场表现和估值PE、PB历史走势八、证券市场-全球市场表现八、证券市场-全球市场表现 澳大利亚 18.4 13.3 12.4% 1.9 中国海外 14.5 13.6 15.6% 2.2 A股 17.5 16.0 21.4% 2.3 红筹 16.9 16.7 17.3% 1.9 香港 11.8 17.1 9.0% 1.5 印度 20.2 18.7 22.6% 3.0 印尼 18.5 16.5 19.9% 4.0 日本 18.4 15.1 10.7% 1.0 韩国 10.1 9.7 6.7% 1.4 马来西亚 18.0 16.0 12.3% 2.2 巴基斯坦 8.0 7.3 12.2% 1.6 菲律宾 20.4 18.1 13.2% 2.7 泰国 14.2 13.0 17.2% 2.0 亚太地区 16.7 14.1 11.5% 1.4 亚太地区（除日本） 15.7 13.5 11.9% 1.9 亚洲（除日本） 15.0 13.5 11.7% 1.9 远东地区（除日本） 14.5 13.1 10.7% 1.8 美国 14.9 13.6 14.9% 1.9 欧洲 15.1 11.8 15.8% 1.5 发达市场 15.5 13.3 15.0% 1.7 新兴市场 14.5 12.5 16.9% 1.8 全球市场 15.3 13.2 15.2% 1.7八、证券市场—过去五年各行业相对估值情况：烛状图开盘价表示历史均值，收盘价表示当前值八、证券市场—过去五年各行业相对估值情况：烛状图开盘价表示历史均值，收盘价表示当前值八、证券市场—基金同业仓位情况九、其他：大宗商品、外汇、A-H溢价船运干散货指数2840(8.6)10.0(5.4)(8.9)石油WTI76.02(2.5)(0.9)(4.0)(6.0)布伦特78.111.23.31.51.7新加坡航油88.55N/A3.91.61.8有色金属CMX黄金1272.22.44.02.216.4LME铜7612.53.06.516.04.7LME铝2136.53.81.78.3(2.4)上海黄金273.5(0.4)5.63.613.3上海铜592001.83.713.60.4上海铝153600.60.57.3(7.8)农业NYB棉花92.814.58.616.125.6NYB糖23.827.729.350.5(9.2)CBOT豆粕293.1(0.9)(3.9)3.0(6.1)CBOT豆油41.361.00.29.53.3大连玉米19881.0(2.0)3.310.1大连大豆38280.60.11.8(6.2)大连豆粕3198(2.7)3.821.8(3.6)大连豆油78283.5(1.3)7.41.8郑州小麦24441.11.513.014.4美元/人民币6.72540.640.961.511.48美元/人民币3个月远期6.70940.560.981.421.64美元/人民币6个月远期6.68640.550.861.621.42美元/人民币12个月远期6.64230.590.601.650.41美元/人民币18个月远期6.60900.510.191.47(1.07)美元/人民币2年远期6.56900.57(0.20)1.20(2.84)美元现货指数81.2500(1.90)(1.34)(5.32)4.20欧元/人民币8.7955(2.61)(0.75)(4.04)10.92日元/人民币0.07842.561.25(4.31)(6.40)澳大利亚元/人民币6.3012(0.96)(2.91)(6.33)(3.22)港币/人民币0.86600.610.891.281.64九、其他：10月解禁股名单 002440.SZ 闰土股份 4.2 1,476 5.00 28.4 300094.SZ 国联水产 2.7 1,600 5.00 16.85 600173.SH 卧龙地产 27.0 37,335 51.49 7.24 300092.SZ 科新机电 1.1 460 5.05 22.88 002441.SZ 众业达 2.6 580 5.00 45.27 002442.SZ 龙星化工 1.6 1,000 5.00 16.2 002443.SZ 金洲管道 1.5 670 5.02 22.2 000780.SZ 平庄能源 75.7 62,295 61.42 12.15 300093.SZ 金刚玻璃 1.3 600 5.00 22.4 601000.SH 唐山港 3.0 4,000 4.00 7.61 601088.SH 中国神华 3314.3 1,451,104 72.96 22.84 002255.SZ 海陆重工 8.2 1,840 14.25 44.4 600432.SH 吉恩镍业 12.7 5,795 7.14 21.94 600482.SH 风帆股份 1.3 928 2.01 14.45 600597.SH 光明乳业 50.7 52,462 50.35 9.66 002176.SZ 江特电机 9.1 3,411 31.46 26.55 002175.SZ 广陆数测 4.6 3,088 36.16 15 002444.SZ 巨星科技 3.9 1,270 5.01 30.33 002446.SZ 盛路通信 1.2 520 5.09 22.5 002447.SZ 壹桥苗业 2.8 340 5.07 83.05 002445.SZ 中南重工 1.2 620 5.04 20.14 600337.SH 美克股份 11.5 10,868 21.28 10.58 000012.SZ 南玻A 48.2 29,325 14.12 16.45 601288.SH 农业银行 132.3 503,203 1.55 2.63 002109.SZ 兴化股份 17.0 15,660 43.69 10.84 002091.SZ 江苏国泰 15.1 5,288 17.63 28.64 002088.SZ 鲁阳股份 0.2 93 0.40 17.18 000069.SZ 华侨城A 0.6 467 0.15 12.18 002450.SZ 康得新 1.6 808 5.00 19.6 001696.SZ 宗申动力 2.7 2,210 2.16 12.09 002414.SZ 高德红外 4.3 1,500 5.00 28.86 000950.SZ 建峰化工 16.5 17,679 29.52 9.35 600498.SH 烽火通信 11.4 3,180 7.20 35.88 002448.SZ 中原内配 2.1 470 5.08 44.43 002449.SZ 国星光电 3.9 1,100 5.12 35.39 000659.SZ 珠海中富 13.6 19,961 29.00 6.79 000838.SZ 国兴地产 8.9 9,451 52.22 9.37 002451.SZ 摩恩电气 1.3 732 5.00 17.62 600322.SH 天房发展 2.9 6,489 5.87 4.49 000918.SZ 嘉凯城 39.1 46,869 25.98 8.34 002454.SZ 松芝股份 3.5 1,200 5.00 28.8 002453.SZ 天马精化 1.8 600 5.00 30.78 002452.SZ 长高集团 1.5 500 5.00 29.5 002299.SZ 圣农发展 29.6 10,186 24.84 29.1 002300.SZ 太阳电缆 5.6 2,768 13.77 20.16 002301.SZ 齐心文具 5.1 2,850 15.26 17.96 000966.SZ 长源电力 12.9 20,722 37.39 6.21 600736.SH 苏州高新 1.4 2,326 2.64 5.84 600629.SH 棱光实业 9.7 5,466 20.32 17.83 002006.SZ 精功科技 9.9 6,072 42.17 16.24 600697.SH 欧亚集团 1.2 413 2.60 28.61 000630.SZ 铜陵有色 50.2 30,680 23.70 16.35 300095.SZ 华伍股份 1.1 390 5.06 28.49 002018.SZ 华星化工 1.5 1,738 5.91 8.56 300097.SZ 智云股份 0.8 300 5.00 27.37 300098.SZ 高新兴 1.2 342 5.00 34.45 000860.SZ 顺鑫农业 42.5 20,609 47.00 20.6 600225.SH 天津松江 7.2 6,989 11.16 10.24 300096.SZ 易联众 1.2 440 5.12 26.88 合计 4051.61 10月解禁股票已流通市值（亿元） 2466.81 全市场总流通市值（亿元） 145,744 10月解禁股占已流通市值比例 164.24% 10月解禁股占全市场流通市值比例 2.78% Chart2 1180.96 1197.27 1209.42 1215.67 1220.62 1211.05 1226.7 1221.46 1202.87 1208.44 1233.35 1251.58 1255.31 1255.77 1252.06 1258.05 1287.63 1282.1 1290.06 1269.45 1282.66 1279.64 1286.33 1299.17 1270.63 1267.41 1267.54 1288.42 1284.23 1288.85 1296.87 1297.19 1299.03 1306.59 1285.67 1293.3 1288.95 1259.92 1250.38 1245.17 1245.65 1259.67 1259.04 1274.81 1274.19 1269.46 1288.42 1290.4 1296.71 1302.46 1294.7 1295.92 1298.79 1305.57 1294.72 1298.3 1319.47 1329.8 1340.16 1339.74 1342.97 1359.08 1362.23 1360.13 1332.33 1359.54 1378.61 1385.11 1396.7 1385.9 1416.79 1409.79 1399.77 1417.48 1416.73 1440.22 1497.1 1531.16 1545.69 1537.38 1602.83 1664.09 1613.25 1625.15 1617.28 1659.55 1657.69 1604.55 1590.92 1591.43 1613.89 1648.54 1657.29 1641.3 1684.2 1669.4 1684.62 1679.13 1589.55 1591.49 1551.38 1552.8 1548.5 1531.33 1533.98 1574.47 1586.29 1592.33 1598.12 1596.07 1605.71 1633.45 1639.55 1639.29 1671.62 1672.21 1697.28 1681.55 1718.56 1741.47 1730.19 1734.33 1745.81 1740 1655.77 1665.21 1682.89 1684.25 1645.16 1655.12 1665.33 1665.94 1685.46 1686.65 1675.17 1662.03 1612.73 1600.61 1600.87 1601.06 1570.15 1547.44 1580.58 1578.57 1606.07 1605.93 1570.74 1595.66 1616.41 1603.33 1598.02 1601.15 1613.36 1612.4 1623.02 1623.03 1650.44 1651.02 1655.2 1658.64 1636.69 1657.52 1664.08 1672.12 1661.19 1667.98 1674.97 1695.86 1689.39 1689.69 1721.05 1732.99 1735.24 1732.45 1740.9 1725.36 1722.37 1712.64 1725.04 1736.96 1752.42 1785.39 1784.86 1790.1 1778.18 1784.66 1771.3 1763.9 1787.19 1792.25 1790.36 1759.39 1805.18 1806.65 1810.65 1807.18 1809.66 1837.99 1855.71 1851.31 1866.36 1886.31 1889.53 1866.82 1896.48 1883.35 1863.77 1888.24 1922.94 1941.55 1971.79 2017.28 2037.55 2041.36 2062.36 2050.81 2047.28 2038.72 2054.09 2099.29 2102.05 2161.65 2173.28 2156.6 2156.75 2093.64 2180.5 2218.95 2223.46 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