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信贷政策视角下的固定资产投资增长

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信贷政策视角下的固定资产投资增长 75主持人:赵雪芳经 济 观 察 入 2010年以来,我国固定资产 投资增速呈现出不断放缓的态 势,基本符合宏观调控的预期 方向。在我国,信贷政策是影响投资的核 心政策变量,也是近期投资放缓的重要因 素之一。笔者从信贷政策的视角,以7.5万 亿元新增信贷为基准情形、以7.8万亿元新 增信贷为参考情形,分别测算了全年固定 资产投资规模及增速。结果显示,全年固 定资产投资增速将沿着宏观调控方向继续 放缓,但仍然能保持 20%左右的增速。未 来一个时期,信贷政策取向应在控制好总 量的同时,更加注重信贷使用效率的提高...

信贷政策视角下的固定资产投资增长
75主持人:赵雪芳经 济 观 察 入 2010年以来,我国固定资产 投资增速呈现出不断放缓的态 势,基本符合宏观调控的预期 方向。在我国,信贷政策是影响投资的核 心政策变量,也是近期投资放缓的重要因 素之一。笔者从信贷政策的视角,以7.5万 亿元新增信贷为基准情形、以7.8万亿元新 增信贷为参考情形,分别测算了全年固定 资产投资规模及增速。结果显示,全年固 定资产投资增速将沿着宏观调控方向继续 放缓,但仍然能保持 20%左右的增速。未 来一个时期,信贷政策取向应在控制好总 量的同时,更加注重信贷使用效率的提高 和信贷结构的调整。 如何理解当前我国 固定资产投资增速连续放缓 进入2010年以来,我国固定资产投资 增速呈现出不断放缓的态势。前7个月,城 镇固定资产投资119866亿元,累计同比增 长 24.9%,比上半年回落0.6个百分点,较 上年同期回落8个百分点。7月份同比增速 下滑趋势更为明显,由 3月份的 26.2%下 滑至 22.3%。投资增速从高位回落,导致 投资贡献率由2009年的94.6%下滑至今年 上半年的 59.1%。应该如何理解投资增速 连续六个月的放缓呢? 投资下滑的主要原因 当前我国固定资产投资下滑的原因是 多方面的,主要包括以下几个方面。 第一,货币政策。今年1月份贷款增加 1.5万亿元,信贷增长较快,2~3月份央行 连续 3次上调存款准备金率,使之恢复到 2008年 6月份的水平,并通过公开市场业 务在3~5月份大量回收货币,第二季度金 融机构的新增贷款比第一季度减少5700亿 元,一定程度上限制了社会资金供给。从 固定资产投资资金到位情况看,前7个月到 位资金 145605亿元,同比增长 28.2%,增 幅连续5个月下滑。 第二,房地产调控政策和整顿地方政 密切关注负利率对通胀预期的影响和 潜在风险。根据资产需求理论,如果银行 存款相对其他金融资产和实物资产的预期 回报率为负,长期持续必然会出现储蓄搬 家、存款外流、广义资产价格上升,助推通 胀预期、资产价格泡沫和资源配置扭曲。当 前负利率对货币需求以及房价等资产价格 的负面影响已逐渐显现。以房贷利率风险 为例,经过2008年下半年的大幅降息,当 前房贷名义利率较2008年上半年危机前低 150~200个基点。如果再考虑近年来房价 及租金的涨幅,则房贷实际负利率程度已 比较严重。房贷利率过低甚至大幅负利率, 会较大低估房贷的杠杆率和还贷风险,如 果在未来利率逐步上调的过程中房价逐步 下跌,房贷杠杆率将在利率提升和房价下 跌的双重作用下显著扩大,潜在风险不可 小视。从历史上看,亚洲金融危机后,银 行、保险机构曾持有大量低利率长期国债, 后随着利率抬升和通胀率上升风险逐步暴 露。这次美国次贷危机的引爆,也是利率 长期较低不调整、一旦调整又过频过急所 致。基于此,在当前房地产调控政策环境 较紧、房价上涨预期相对不强的格局下, 应不失时机地逐步提高房贷基准利率,这 既有利于从内生动力上抑制房价上涨预 期,又有利于防止长期低利率风险过多累 积。再比如,结合推进利率市场化改革,允 许上浮定期存款利率或实行保值储蓄也不 失为需求放缓背景下管理通胀预期的应对 之策。 继续增强人民币汇率弹性。一般而言, 通货膨胀与汇率升值存在不同程度的替代 和互补效应。从中长期看,劳动力成本上 升、资源能源价格改革、环保标准严格等 因素的叠加,成本推动型通胀压力趋于上 升。通过增强人民币汇率弹性,不仅有助 于降低国内通胀预期,而且有助于推动生 产要素价格改革和经济发展方式转型。 提高居民和企业的通胀承受能力。由 于我国通货膨胀存在许多结构性和 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 性 的根源,除了货币政策的总量调控之外,发 挥财政政策的结构调整优势必不可少。比 如,对于城市低收入者和农民工等特殊群 体,要继续提高最低工资水平,加大补贴 力度,酌情考虑工资与通胀水平挂钩的机 制;对于特殊农产品,可对生产和消费环 节加大补贴力度,防止价格过快上涨;对于 节能减排和技术改造等结构调整给企业带 来的通货膨胀,也可加大对于企业的贴息 和补贴政策力度。■ 作者单位:北京大学金融信息化研究中心、 清华大学国情研究中心 (责任编辑 赵雪芳) 未来一个时期,信贷政策取向应在控制好总量的同时, 更加注重信贷使用效率的提高和信贷结构的调整 信贷政策视角下的固定资产投资增长 ■ 徐 策 进 76 中国金融·2 0 1 0 年第 1 8 期 经 济 观 察 府融资平台。国家从4月份开始对房地产进 行严格调控,房地产企业销售和所能获得 的贷款数量以及新开工项目数量大量减少。 对房地产调控导致地方政府土地收入和房 地产业税收减少,加上国家从6月份开始整 顿地方政府融资平台并停止审批城市建设 债,使地方政府及其企业所能筹集到的资 金数量大幅下降。 第三,中央政府国家预算内资金投入 力度减弱。2010年我国公共投资增量较上 年将有所缩小。汇总公共财政预算安排的 资金,加上政府性基金收入、国有资本经 营收益用于公共投资的部分,2008年、2009 年中央政府安排的公共投资分别为4205亿 元和 9080亿元,而 2008年和 2009年实际 完成的政府公共投资分别为 5245亿元和 9243亿元,均超额完成投资 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ,因此,从 政府投资刺激计划规模看,2010年可追加 的政府投资不会大幅增加。 第四,国家为完成“十一五”节能规划 目标,在第二季度更加严格控制新开工项 目的数量。新开工项目计划投资增速不断 放缓,前7个月累计同比增速为26.8%,较 上年同期下滑 56.3个百分点,较今年年初 下滑 15.9个百分点。累计新开工项目个数 也连续少于上年同期。前7个月施工项目投 资累计同比增长27%,比上年同期低9.4个 百分点,较年初低2.9个百分点,累计施工 项目个数较2009年虽然有所增长,但增幅 也连续放缓。 当前投资增速下滑是积极主动、符合 预期的理性选择 总体而言,我国当前固定资产投资增 速下滑,是中央政府针对前期投资过快 增长带来的一系列问题,积极实施宏观 调控政策的结果;是在加快经济发展方式 转变的战略部署下,主动调整经济结构 的结果;是在全球经济再平衡背景下,顺 应后危机时代世界经济发展新格局的理 性选择。综合判断我国投资形势,由于经 济复苏基本趋势没有改变,经济内在的 投资需求仍然旺盛,利率与房地产投资 资本金比例等关键性政策尚未调整,“新 非公 36条”及其细则等有利于扩大民间 投资的政策正在积极落实等因素,我国 投资不会出现大幅下滑,更不会导致经 济出现“二次探底”。 信贷政策与固定资产投资运行 信贷是支撑固定资产投资的关键因素 金融机构的信贷是固定资产投资资金 来源的重要实现形式,因此,信贷增长与 投资增长在理论上具有极为密切的关系。 从我国历年新增信贷与固定资产投资增量 之间的变化特征看,新增贷款的确与全社 会固定资产投资增量具有高度的相关关 系,2001~2009年二者具有大致相似的 波动趋势。 信贷政策及目标安排要取决于总体宏 观经济形势和固定资产投资运行状况 新增信贷规模是中央制定的年度宏观 经济重要指标之一,这一指标的确定反 映了中央对总体宏观经济形势的判断以 及对未来宏观政策的基本取向。按照以 往的经验,信贷政策在我国具有重要的 地位,通过影响投资进而对经济发生显 著的影响。 2009年,受国际金融危机影响,外需 继续下滑,宏观经济出现收缩。为应对国 际金融危机,我国出台了以政府投资为主 要内容的一揽子刺激计划,并实施了适 度宽松的货币政策,信贷规模也大大放 松,远远突破既定目标,进而全年实现固 定资产投资30.1%的增速,拉动了90%以 上的 GDP增长,为促进国民经济企稳回 升发挥了积极作用。与此同时,投资领域 存在的过快、过猛的增长问题在总体相 对宽松的货币环境下不断显现,而且通 货膨胀和资产价格泡沫的风险积聚。为 此,2010年中央虽然仍然坚持适度宽松 的货币政策,但更多强调其灵活性和针 对性,更关键的是,在制定 2010年主要 宏观经济指标时,也已经反映出中央宏 观调控的基本考虑,确定 2010年新增信 贷规模为7.5万亿元,这一规模低于2009 年的 9.6万亿元,但也高于按照以往正常 年份的增长趋势5万亿元的规模。这主要 是考虑到国民经济一方面已经呈现企稳 向好的态势,且通货膨胀和资产价格泡 沫风险正在不断聚集,必须有效地遏制 投资过快过猛的增长趋势;另一方面国 民经济复苏的态势尚不稳固、不确定性 仍然较多,民间投资增长仍然乏力,短期 之内还不能顺利“接棒”,还必须保证已 上的新项目有足够的资金,同时为民间投 资不断复苏留有余地。从 2008年底开始 陆续安排的 4万亿元投资,如果按照 4年 的投资建设周期计算,一般而言,第一年 的投入占项目建设投资的 1 0 %~1 5 %, 第二年占 40%~50%,第三年占 30%~ 40%,第四年占10%~5%。2010年作为 4万亿元投资执行的第二年,尽管中央严 格控制新开工项目,但由于已上的项目 仍然需要一定的资金规模予以支持,以 防止出现“半拉子工程”,所以信贷规模 仍旧需要保持一定的增速。 77主持人:赵雪芳经 济 观 察 新增信贷规模与全社会固定资产投资 的一般关系 从 2001~2009年的时间序列数据可 以进一步探讨新增贷款与全社会固定资产 投资之间的关系。笔者计算了 2 0 0 1~ 2009年历年单位新增信贷资金引致的投 资系数。这一系数表明的是每一单位的新 增贷款将会引致投资增加的数量。经过计 算,一方面新增信贷与投资的确具有密切 的相关关系,但这种关系却是不稳定的, 如果引入经济周期的概念,可以说该系数 具有一定的顺周期性。2001~2003年,国 民经济正处于1998年亚洲金融危机后逐步 恢复时期,单位新增信贷引致投资系数分 别为 33.04%、34.92%和 43.56%,且随 着经济复苏,该系数也不断上升;2004~ 2008年,属于危机之后进入新一轮繁荣期 的正常年份,这一阶段单位新增信贷引致 投资系数平均为 71.63%;2009年,受国 际金融危机影响,国民经济进入衰退期, 单位新增信贷引致投资系数也出现大幅回 落,为54.24%。因此,总体看来,这一系 数具有较强的顺周期性质。其原因也容易 解释,即当处于经济繁荣期时,经济总体 比较活跃,新增贷款主要流入实体经济部 门,引致投资效果较好;而当处于经济减 速期时,由于投资信心不足,新增贷款进 入实体经济部门的比例相对较低。 不同新增信贷情景下 我国固定资产投资规模及增速 随着经济企稳回升的态势不断巩固, 经济活跃程度也不断提高,新增贷款引致 投资系数也将有所增加,但由于国民经济 运行中仍然存在诸多不确定性,投资增速 能否恢复到正常年份仍然需要进一步观察。 中央基于对国内外经济形势的综合判断, 制定了信贷政策目标,即2010年新增贷款 7.5万亿元。2010年前7个月,新增信贷规 模达到 5.15万亿元,基本符合历史上信贷 季度分配 3∶3∶2∶2的比例。整个下半年 新增信贷额度在3万亿元左右,在这一约束 下,我国固定资产投资仍将沿着宏观调控 的预期方向继续放缓。但由于当前宏观经 济各项数据显示经济形势不容乐观,全年 新增信贷规模 7.5万亿元作为基准情形的 同时,笔者还设定了在下半年信贷政策略 有放松的情形,在这一情形下,全年新增 贷款规模为7.8万亿元,应该说也是可以接 受的。在这两个情形下,笔者分别测算了 全年固定资产投资规模和增速,供政策选 择参考。 7.5万亿元目标情形 按照既定的7.5万亿元新增信贷规模, 在这种情形下,分别考虑新增信贷引致投 资系数为 200 9 年的情况(54 .2 4%)和 2004~2008年平均值(71.63%)的情况, 来测算投资规模和增速。经过计算,投资 分别达到265526.41亿元,增速为18.09%; 278570.38亿元,增速达到 23.89%。 7.8万亿元目标情形 按照在既定 7.5万亿元新增贷款规模 的基础上,考虑到经济有所回调,新增信 贷规模略有上调,达到7.8万亿元,同样按 照2009年的情况(54.24%)和2004~2008 年平均值(71.63%)的情况,投资分别达 到 267153.65亿元,增速达到 18.82%; 280719.37亿元,增速达到 24.85%。 结论与建议 根据测算,在 7.5万亿元或者7.8万亿 元新增贷款规模的背景下,投资增速在 18%~24%,在单位信贷引致投资系数按照 2009年情形下,投资增速将在18%左右;而 在 2004~2008年正常年份的平均值情形 下,投资增速将在23%~24%。根据中央制 定的2010年全年固定资产投资增速目标为 20%左右来看,这一目标应该能够实现,但 需要有一定条件提供支持和保障。下半年 固定资产投资在多重宏观调控叠加的作用 下将呈现继续放缓的趋势,从信贷政策的 角度,一方面要控制好总量并适时进行调 整,另一方面应该注重监测新增信贷流向, 引导新增贷款流入实体经济,尤其是应该 更加侧重支持民间投资,不断提高新增信 贷的使用效率。■ 作者单位:国家信息中心经济预测部 (责任编辑 赵雪芳)
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分类:金融/投资/证券
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