餐饮旅游行业 论经济型酒店 忽视中的预期差

标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N]餐饮旅游行业论经济型酒店忽视中的预期差HeaderTable_User501724395HeaderTable_Industry看好5餐饮旅游行业论经济型酒店：忽视中的预期差 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 起因行业评级看好中性看淡(维持)近期各大酒店集团的数据 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现靓丽，再度引发市场关注。而在市场普遍认可的中国家/地区中国/A股行业餐饮旅游端酒店风头正劲之外，我们观察到市场争议颇多的经济型酒店正呈现复苏。尽管报告发布日期2017年07月26日目前各大酒店集团纷纷发力中端且中端表现良好，但不可否认的是，经济型仍是国内几大龙头酒店集团的最大利润来源；如果经济型酒店的复苏持续乃至出现小行业表现反转，意味着龙头酒店集团的业绩将大概率超出市场预期，值得重点关注和讨论。餐饮旅游沪深30017%本篇报告主要从市场关心的四个争议点出发：1）宏观经济对酒店的影响2）经济型酒店复苏的原因与后续催化3）经济型酒店与消费升级相左，没有长逻辑9%4）经济型的复苏对行业龙头的业绩带动能力，并在文末对各大酒店集团的经济0%型业务的业绩弹性做了测算，供各位投资者参考。-9%核心观点-17%深度报告?酒店业与宏观经济的关系：对标国外，同也不同。由于中国与发达国家的酒店行业所处的发展阶段不同，供给增速不同，宏观经济对酒店经营指标的具体影响略有不同，海外宏观经济对酒店业的入住率影响显着，而国内宏观经济更多作用于平均房价，经济企稳对利润影响的意义更大。?深挖经济型酒店复苏原因：供需的再平衡。供给过剩是过去5年行业不景气的主因，正在好转。从需求端看，第三产业经济贡献提升，游客及商旅数量资料来源：WIND成长，对冲了经济增速放缓带来的需求冲击，此外农村游客已能承受经济型酒店价格，将成为最大增量源；从供给端看，大集团新开业店以加盟吸收存量为主，新建经济型酒店较少，供给增速放缓；供需状况将持续好转。证券分析师施红梅?我们的判断：经济型酒店复苏与消费升级不矛盾。经济型酒店本身门类庞多，*6076特别是低线城市内部有非常多的百元及百元以下店，单体区域店，向龙头连锁集团的转化本身就是一种消费升级。此外中端酒店成本投入高，经济型酒店迁移存在瓶颈：参考美国经验，即使我国消费升级后，经济型酒店的市场执业证 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 编号：S00001留存率、经济型酒店业务在大集团业务中的占比依然将维持在较高水平。联系人王克宇?龙头集团的历史性机遇：规模与利润双升的机会，经济型业务有望成为业绩0210超预期的重要催化。规模而言，大集团存在继续整合的机会，将提升行业集中度和连锁化率；利润而言，连锁加盟的扩张模式有利于节约成本，提升利润水平。同时集团化加强有利于优化平台管理系统，扩大会员优势，减少OTA相关报告板块调整布局龙头白马+旺季行情的更2017-07-23议价能力提升的潜在风险。我们对各大酒店集团的经济型业务的业绩弹性做好时点了测算，1%的revpar增速有望最高（静态）带动如家/华住/锦江消费升级趋势未改重点看好四大子行业2017-06-30%/%/%的业绩成长，其潜力有望成为龙头集团业绩超预期的重要——2017旅游行业中期策略催化。五问中端酒店：看行业空间、驱动及未来2017-06-22【行业投资建议与投资标的?在目前国内经济型酒店集中化增强、中端酒店风头正劲的趋势下，具有行业格局华住领投创邑亿元级融资经济型酒店龙头发力共享办公社区2016-12-08证券研究报告】整合能力的龙头企业正处在快速成长期，值得重点布局。继续重点推荐行业龙头首旅酒店，关注锦江股份。风险提示?宏观经济下滑、自然灾害、新开店数量及经营性数据回暖不及预期等东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。继续看好国内游，关注国企改革、出境游和酒店行业的回暖资本整合+业态升级经济型酒店能否迎来新的春天2016-10-312016-10-23东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差目录一、与市场的预期差：争议中的经济型酒店市场，现回暖迹象......................51、回首二十年发展历程，先则如日初升，而后砥砺前行...................................................52、近期，经济型酒店现复苏迹象.......................................................................................7二、酒店业与宏观经济的关系：对标国外，同也不同.....................................81、国外情况：宏观经济对酒店业的入住率影响显着...................................................92、国内现状：宏观经济更多作用于平均房价，经济企稳对利润影响的意义更大........9二、深挖经济型酒店复苏原因：供需的再平衡.............................................111、供给过剩是过去5年行业不景气的主因......................................................................112、需求端：三产比例上升，开辟农村游客新市场，减轻宏观经济影响............................12（1）第三产业及住宿餐饮业蓬勃发展，游客数量再上新台阶12（2）低线及农村游客是经济型酒店最重要的增量来源14（3）商旅客户数持续增长，经济型酒店仍是商旅住宿首选之一153、供给端：大集团新增直营店锐减、单店经营困难减少供给..........................................17（1）2016年有限服务酒店扩张减速，未来将进一步放慢17（2）大型酒店集团直营经济型酒店开店数量大幅减少17（3）单体店恶劣的经营状况迫使其在关店与加盟中选择，总供给减少18三、经济型酒店复苏与消费升级不矛盾........................................................201、看空间：经济型酒店涵盖广，内部存在结构性消费升级机会......................................20（1）百元店加盟经济型酒店是消费升级中的一个阶段21（2）百元店升级经济型酒店有利于提升经营能力和品牌化222、看天花板：中端酒店投入成本高，经济型酒店无法大规模迁移...................................233、对标海外：消费升级后经济型酒店仍将保持比较大的体量..........................................25（1）美国市场中低端留存率比较高，国内低线市场尚待开发25（2）经济型酒店仍是全球大型酒店集团关键业务26四、龙头集团的历史性机遇：规模与利润双升的机会，经济型业务有望成为业绩超预期的重要催化........................................................................................271、当前是大集团扩张的新一轮时间窗口..........................................................................27（1）规模化机会：大集团存在继续整合的机会，将提升行业集中度和连锁化率27（2）利润率提升机会：连锁加盟模式有利于节约成本，提升利润水平292、连锁加盟模式是美国酒店集团规模扩张的利器............................................................293、集团化有利于优化平台管理系统，扩大会员优势对抗OTA的潜在风险...............314、弹性测算：经济型企稳复苏对各大龙头集团的业绩带动......................................32投资建议......................................................................................................35有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差1、首旅酒店(600258，买入)............................................................................................352、锦江股份(600754，未评级)........................................................................................36风险提示......................................................................................................37图表目录图1：1997-2005锦江之星旅馆拥有量及增速...............................................................................6图2：2001-2005如家快捷酒店旅馆拥有量及增速........................................................................6图3：2010-2015主要经济型酒店平均房价..................................................................................6图4：2010-2015主要经济型酒店平均入住率...............................................................................6图5：2010-2015主要经济型酒店RevPAR..................................................................................7图6：2013-2017年一季度如家经济型酒店年均RevPAR.............................................................7图7：2014-2016年锦江之星各月平均房价..................................................................................8图8：2015-2017年华住经济型酒店RevPAR同比增速...............................................................8图9：2005-2016年美国酒店行业平均入住率...............................................................................9图10：2001-2013年法国酒店行业平均入住率.............................................................................9图11：1991-2008年日本酒店行业平均入住率.............................................................................9图12：1991-2013年韩国酒店行业平均入住率.............................................................................9图13：不同酒店集团入住率趋势性不明显..................................................................................10图14：2006-3014年三大酒店集团revpar.................................................................................10图15：2006-3014年三大酒店集团年均房价..............................................................................10图16：第三产业GDP及累计同比贡献率...................................................................................12图17：住宿餐饮行业GDP及累计同比贡献率............................................................................12图18：2015年以来各季度住宿餐饮行业GDP增速与GDP总量增速.........................................13图19：2015年中国人口结构图...................................................................................................13图20：2006-2015年国内游客数量.............................................................................................13图21：2015年农村居民消费水平已达2007年城镇居民消费水平...............................................14图22：2015年农村居民国内旅游总花费达6500亿元.................................................................14图23：农村游客国内旅游人均花费超过550元...........................................................................15图24：1998-2015年新增企业单位数量（万个）.......................................................................15图25：中小企业总产值（千亿元）.............................................................................................15图26：2015年中国商旅企业客户行业分布.................................................................................16图27：2015年中国商旅企业客户平均每次商旅逗留时长...........................................................16图28：有限服务酒店数增速明显放缓.........................................................................................17图29：1997-2015城镇职工平均工资.........................................................................................18有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差图30：2008-2016国内主要城市二手住宅租金指数....................................................................18图31：2014-2016年一二线城市商铺平均租金(元/平方米/月).................................................19图32：经济型酒店成本结构.......................................................................................................19图33：上海不同价位区间酒店门店数量及占比...........................................................................21图34：杭州不同价位区间酒店门店数量及占比...........................................................................21图35：绍兴不同价位区间酒店门店数量及占比...........................................................................21图36：衢州不同价位区间酒店门店数量及占比...........................................................................21图37：国内旅游人均花费提升....................................................................................................22图38：2016年如家酒店集团品牌构成（家）.............................................................................23图39：2016年美国星级酒店按每晚房价划分的数量...................................................................25图40：美国酒店位置特征...........................................................................................................25图41：WyndhamHotelGroup品牌分布...................................................................................26图42：雅高集团旗下品牌分布....................................................................................................27图43：中国前十大连锁经济型酒店门店占比..............................................................................28图44：2012-2015锦江股份直营&加盟店数量............................................................................28图45：2014-2015华住、如家管理&自营店数量........................................................................28图46：遍布美加的2000多家速八酒店.......................................................................................30图47：2012-2016年在线酒店市场规模......................................................................................31表1：酒店类型划分......................................................................................................................5表2：2015年经济型连锁酒店10强排行榜.................................................................................11表3：各地天周末休假 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 落实情况....................................................................................14表4：如家/华住集团经济型酒店直营经济型酒店门店数............................................................18表5：经济型酒店大品牌在中低端酒店门店中的占比较低...........................................................21表6：经济型酒店单店成本.........................................................................................................24表7：中端酒店单店成本.............................................................................................................24表8：2015-2016年前10强经济型酒店客房数、门店数.............................................................27表9：2016年国外酒店集团规模.................................................................................................29表10：美国国内经济型酒店数量排名.........................................................................................30表11：美国酒店加盟费和启动资金.............................................................................................30表12：三大集团会员人数...........................................................................................................32表13：首旅如家经济型弹性预测................................................................................................32表14：锦江股份经济型酒店弹性预测.........................................................................................33表15：华住经济型酒店弹性预测................................................................................................34有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差近期，各大酒店集团的数据表现靓丽，再度引发了市场关注。而在市场普遍认可的中端酒店风头正劲之外，我们观察到市场争议颇多的经济型酒店正呈现复苏迹象。尽管目前各大酒店集团纷纷发力中端且中端表现良好，但不可否认的是，经济型仍是国内几大龙头酒店集团的绝大部分利润来源；一旦经济型酒店的反转趋势确立，意味着龙头酒店集团的业绩潜力将大概率超出市场预期，值得重点关注和讨论。通过前期与客户交流，我们 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 市场对经济型酒店的争议与问题主要集中在四个方面：1）宏观经济对经济型酒店的影响2）经济型酒店复苏的原因与后续催化3）经济型酒店与消费升级相左，没有长逻辑4）经济型的复苏对行业龙头的业绩带动能力。针对市场关注，我们特别推出此篇报告，并在文末对各大酒店集团的经济型业务的业绩弹性做了测算，供各位投资者参考。一、与市场的预期差：争议中的经济型酒店市场，现回暖迹象经济型酒店是指以大众旅行者和中小商务者为主要服务对象，以客房为唯一或核心产品，价格低廉（一般在300元人民币以下），服务标准，环境舒适，硬件上乘，性价比高的现代酒店业态。国内主要经济型酒店品牌有锦江之星、如家、7天、汉庭、格林豪泰等。与中高端酒店相比，经济型酒店具有价格低廉、市场定位明确、连锁经营、将主要功能住宿打造为唯一核心产品的特点。表1：酒店类型划分类型价格范围特征代表品牌经济型酒店100-300产品有限、服务优质、价格优惠、市场定位明确、连锁经营锦江之星、如家、7天、汉庭、格林豪泰中端酒店300-600核心产品向高端酒店靠拢，但是其餐饮、娱乐规模配套非常小维也纳酒店、全季酒店、星程酒店具有豪华的酒店环境与设施，为商务和休闲高端酒店600及以上旅游者提供一流的居万豪、希尔顿、喜来登住餐饮系列服务的酒店。数据来源：东方证券研究所整理1、回首二十年发展历程，先则如日初升，而后砥砺前行开端（1997-2005）。经济型酒店在中国最早出现在90年代，进入2000年后逐渐受到市场关注。1999-2000年改革开放红利高速释放，开启了经济型酒店发展的风口，改革开放初期中国的酒店非常少，只有招待所，管理差、价格高、服务跟不上，经济型酒店（软硬件更为一致性和标准化）的推出比较好地解决了当时大众消费者的痛点，一经推出就受到市场的普遍欢迎。我国第一家经济酒店是1997年由锦江国际集团创设的“锦江假日”（“锦江之星”的前身），在2003年，锦江之星开店数到达30家；而创始于2002年的“如家”已经开到35家，到2005年店面扩大到70家，4年的时间走过了锦江之星近10年的历程，成功接替锦江之星在经济型酒店有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差业内的行业老大的地位。在“如家”等新生力量的带领下，我国经济型酒店从此来开了快速发展的序幕。图1：1997-2005锦江之星旅馆拥有量及增速图2：2001-2005如家快捷酒店旅馆拥有量及增速120140%80200%120%10060150%100%806080%60%40100%402050%40%2020%00%200120022004200500%199719981999200020012002200320042005数量增速数量增速数据来源：wind，百度，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所发展（2006-2010）。如家、锦江之星、汉庭、莫泰等具有较大品牌、资金优势的连锁酒店市场能够较快地在全国范围内扩张门店，特别是在07-09年间，门店增速远远快于中小连锁酒店且行业集中度不断提升。2009年7月，国内经济型酒店的CR3为39%，CR5为54%，CR10为65%。由于经济型酒店市场门槛进入较低，一家典型的经济型酒店单客房投资额（不含房租）大概需要4-5万元左右，私人拥有的小旅馆也可以以很少的资金改扩建成经济型酒店，因此，市场上存在大量中小型连锁酒店。瓶颈（2011-2015）。行业多年的高速发展带来了一定的供给过剩，行业逐渐进入了发展瓶颈及恶性竞争，龙头公司的主要经营指标开始增长停滞甚至下滑。平均房价和入住率下滑，导致RevPAR下降：2010-2015年经济型酒店平均房价稳中有降，其中如家下降幅度最大，约下降15元/间/天，同时，酒店入住率也逐渐下滑，汉庭连锁酒店由原本的近95%的入住率下降为84%。平均房价和入住率的双重下降直接导致了RevPAR的下降，再加上租金和人工等成本上升，经济型酒店的经营业绩受到很大挑战，行业呈现高增长后的衰落。图3：2010-2015主要经济型酒店平均房价图4：2010-2015主要经济型酒店平均入住率201020112012201320142015201020112012201320142015锦江之星如家华住7天锦江之星如家华住7天有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差数据来源：公司年报，东方证券研究所数据来源：公司年报，东方证券研究所图5：2010-2015主要经济型酒店RevPAR170160150140130120110100201020112012201320142015锦江之星如家华住7天数据来源：公司年报，东方证券研究所2、近期，经济型酒店现复苏迹象近期，经济型酒店呈现复苏迹象。在多年的平均房价及入住率双降之后，16年以来，各大龙头酒店集团的经济型业务正呈现企稳回升：如家集团。2016年4月首旅酒店集团完成对如家酒店集团的收购，将如家酒店集团纳入合并报表范围。2016年年中以来，如家经济型酒店结束了连续三年的业绩下滑，RevPAR明显回升。2016年4-12月经济型酒店业务继续保持增长，Revpar平均138元，平均房价162元，入住率%，比去年同期分别提高了%，%和个百分点。2017年1-3月入住率同比微跌，但平均房价同比上涨%，达153元，RevPAR亦随之同比上涨%，达126元。图6：2013-2017年一季度如家经济型酒店年均RevPARRevPAR同比增长1503%2%1401%1300%-1%120-2%110-3%100-4%20132014201520162017Q1数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差锦江集团。锦江之星是我国第一家经济型酒店，但自2010年以来入住率和平均房价双双下滑。锦江之星业绩转折点略晚于如家：2016年以来，除5/6/9等个别月份外，其人均房价均保持了同比增长，经济型业务的回暖迹象正在确立。图7：2014-2016年锦江之星各月平均房价20132014201520162001951901851801751701651601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：公司公告，东方证券研究所华住集团。华住旗下汉庭等经济型酒店业绩在2016年四季度开始回升，RevPAR多季度以来首次同比增长，涨幅为1%。2017年一季度是淡季，入住率较低，提升潜力较大，对RevPAR增长贡献也较多，RevPAR同比上涨5%，在接下来二季度和三季度旺季驱动下，平均房价增速的带动效果将越来越明显，RevPAR增速有可能进一步提升。图8：2015-2017年华住经济型酒店RevPAR同比增速10%5%0%-5%-10%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2数据来源：公司公告，东方证券研究所二、酒店业与宏观经济的关系：对标国外，同也不同无论国内还是海外，宏观经济状况与游客数量、游客消费水平、商务活动的频繁程度都息息相关，因此能对经济型酒店的需求量产生较大影响，因此宏观经济对酒店的影响是相通的；但由于中国与发达国家的酒店行业所处的发展阶段不同，供给增速不同，宏观经济对酒店经营指标的具体影响却略有不同。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差1、国外情况：宏观经济对酒店业的入住率影响显着从国际经验来看，宏观经济对酒店业影响明显，主要体现在入住率。历数主要西方国家及亚洲国家的酒店行业发展情况，其受到经济环境的影响显着，尤其是在宏观经济下行周期中，相关度格外明显，尤其是对入住率的影响：受2008年金融危机影响，2009年美国酒店行业平均入住率下滑约10%，法国酒店行业平均入住率下滑约4%；亚洲金融危机发生后，韩国酒店行业平均入住率下滑约10%。图9：2005-2016年美国酒店行业平均入住率图10：2001-2013年法国酒店行业平均入住率美国酒店入住率美国GDP同比增长法国酒店入住率法国GDP增速70%8%7%806%65%60%55%6%5%4%3%2%1%0%-1%78767472704%2%0%-2%50%200520062007200820092010201120122013201420152016-2%-3%68-4%00数据来源：STR，普华永道，东方证券研究所数据来源：CEIC，wind，东方证券研究所图11：1991-2008年日本酒店行业平均入住率图12：1991-2013年韩国酒店行业平均入住率日本酒店入住率日本GDP增速韩国酒店入住率韩国GDP增速808%7025%75706%4%6520%15%2%6010%65600%-2%555%0%50-5%55-4%数据来源：CEIC，wind，东方证券研究所数据来源：CEIC，wind，东方证券研究所海外发达国家平均房价与宏观经济的相关度并不十分显着：一方面本身各发达国家的酒店行业供给体系较为完善，价格体系较为稳固，变动的空间不大；另一方面，国外的酒店业供给数量较为稳固，其对于价格的稳定也起到了较大的作用。2、国内现状：宏观经济更多作用于平均房价，经济企稳对利润影响的意义更大有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差过去我国酒店市场处于高速发展期，供给增长过快，宏观经济带来的需求恢复不能传导到入住率上，因此与国外不同，宏观经济与入住率的相关度并不明显。我国过去十多年行业的客房数量在短期内急剧膨胀，行业出现过饱和的局面，即使宏观经济出现了恢复迹象，经济增长带来的需求增长也被过高的供给增长抵消，酒店行业整体入住率并未出现同向变化。图13：不同酒店集团入住率趋势性不明显锦江年均入住率(%)如家年均入住率(%)华住年均入住率(%)100959085807570200620072008200920102011201220132014数据来源：wind，东方证券研究所但我国酒店集团的REVPAR仍体现了和经济环境的较紧密相关度，主要是体现在房价的相关度上。在2014年以前，第三产业占比不大，GDP总量增长对旅游行业影响比较明显：随着GDP增速下滑，旅客数量（特别是商旅数量）下降，酒店行业整体revpar也会随之降低。图14：2006-3014年三大酒店集团revpar锦江年均RevPAR(元)如家年均RevPAR(元)华住年均RevPAR(元)GDP同比增速(%,右轴)17014%16012%15010%1408%1301206%200620072008200920102011201220132014数据来源：国家统计局，wind，东方证券研究所从酒店年均房价来看，三大酒店集团年均房价的变化趋势与住宿餐饮行业的变化趋势的相关性更强。国内住宿餐饮行业景气度同样表现出了周期性变化的特征，波动性相较GDP增速更为明显，对宏观经济波动具有放大效应，说明我国宏观经济对国内酒店房价的影响更大。图15：2006-3014年三大酒店集团年均房价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差锦江年均房价(元)如家年均房价(元)华住年均房价(元)住宿餐饮业GDP同比(%,右轴)20014%12%19010%1808%6%1701604%2%1500%200620072008200920102011201220132014数据来源：国家统计局，wind，东方证券研究所对于下半年及明年的经济状况，业内普遍认为宏观经济经历了几年的调整期，正处于L型企稳复苏的阶段，这对于酒店行业的复苏构成较好的环境利好，特别是我国的经济环境对酒店的作用主要体现在平均房价上，平均房价的提升为酒店仅带来很少的额外成本，提升的绝大部分可直接转化为纯利，这对酒店的业绩回暖意义重大。同时，也必须要指出的是，酒店行业枯荣受第三产业（特别是旅游行业）的影响远大于第一产业和第二产业，因此近年来第三产业比重逐年增加使得整体宏观经济疲软对酒店行业景气程度的影响减弱，酒店行业的抗周期能力也在逐步增强。二、深挖经济型酒店复苏原因：供需的再平衡1、供给过剩是过去5年行业不景气的主因较低的行业进入壁垒导致持续扩张，带来供给过剩。由资金需求和市场容量决定，经济型酒店整体而言，投资成本较低（业内普遍认为经济型单间投入在6-8万，相比中端酒店的10-12万较小，，再加上经济型酒店的房间数量及规模普遍较中高端门店小，因此单店的投资门槛较低），物业要求不高，人房配比比例低下，一家100间客房的经济型酒店的初始投资额约为400-500万元，较低的行业壁垒导致经济型酒店在2002-2012年经历了一轮持续的高速扩张，加盟连锁化比率的提升（几大着名经济型酒店品牌均以加盟的方式扩大其市场占有率）进一步导致行业的客房数量在短期内急剧膨胀，行业供过于求的局面，投资回报率下降，行业进入者减少。2012年以来宏观经济疲软和经济型酒店行业过度饱和共同造成了供大于求的局面。从供给来看，持续多年高速的行业扩张，导致行业供给出现饱和，同质化问题也进一步加大了行业的泡沫。截止2015年底，国内经济型酒店已经接近150万间的体量，行业也进入了洗牌期。表2：2015年经济型连锁酒店10强排行榜品牌名称所属集团客房数门店数如家酒店如家酒店集团23351821357天酒店铂涛酒店集团1935292085汉庭酒店华住酒店集团1723411648锦江之星锦江国际酒店集团102136815有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差格林豪泰格林豪泰酒店集团967591087莫泰酒店如家酒店集团53699402城市便捷东呈酒店集团23835256尚客优尚客优酒店2279141299旅馆连锁玖玖旅馆22287387布丁酒店杭州住友酒店21126306数据来源：盈蝶咨询，东方证券研究所2、需求端：三产比例上升，开辟农村游客新市场，减轻宏观经济影响（1）第三产业及住宿餐饮业蓬勃发展，游客数量再上新台阶随着我国经济转型，我国第三产业高速发展，至2016年我国第三产业GDP为384221亿元，同比上涨%，我国住宿和餐饮业GDP为13281亿元，同比上涨%，均远高于我国GDP增速。第三产业对GDP同比贡献率也不断提升，已成为拉动我国经济发展的引擎。第三产业、住宿和餐饮业对GDP累计同比贡献率分别达到%和%。相较第一产业和第二产业，第三产业的增量能更加反馈在酒店行业业绩上。因此，第三产业GDP同比贡献率的上升，有效对冲了经济总量增速放缓的冲击。图16：第三产业GDP及累计同比贡献率第三产业GDP(亿元)第三产业GDP累计同比贡献率(%)120000706010000050800006000040304000020200001000数据来源：wind，东方证券研究所图17：住宿餐饮行业GDP及累计同比贡献率有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差住宿和餐饮业GDP(亿元)住宿和餐饮业GDP累计同比贡献率(%)40002300020001100000数据来源：wind，东方证券研究所住宿餐饮行业增速与国内生产总值增速关联越来越小。2013年四个季度住宿餐饮行业GDP增速均低于%，2013年4季度增速低至%。2015年以后，GDP总量增速仍徘徊在7%附近，而住宿餐饮行业GDP增速在2015年三季度超过9%，在2017年一季度已接近10%，增速越来越快。图18：2015年以来各季度住宿餐饮行业GDP增速与GDP总量增速住宿餐饮行业GDP增速GDP总量增速10%9%8%7%6%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1数据来源：wind，东方证券研究所老龄人口以及90后群体将成为旅游市场的生力军。考虑到我国人口结构的变化，老龄人口具有有钱、有闲的特征，将更多地进入旅游市场，并大大助推旅游消费；而90后消费群体（尤其是学生党）因其自身对于个性、激进的需求，对经济型酒店的需求更高。旅客数量增长是酒店业绩最重要的保障。目前国内游客数量每年增长300-400万人次，同比增长率保持在%。基于我国未来旅游消费者的结构，国内游客数量增长是较为持续的，可以作为未来酒店业绩的重要支撑。图19：2015年中国人口结构图图20：2006-2015年国内游客数量有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差80+国内游客(百万人次)70-74500060-64400050-5440-44300030-34200020-24100010-140-40024681012142006200720082009201020112012201320142015数据来源：2015联合国人口展望报告,东方证券研究所数据来源：国家统计局，东方证券研究所（2）低线及农村游客是经济型酒店最重要的增量来源近年来，随着二三四线城市旅游消费的日益普及和大众化，以前关注较少的西部、内地城市旅游资源也不断挖掘，旅游人次增长迅猛。各地均推出富有当地特色的旅游经典线路，倍受游客热捧。另一方面，交通方式改善，休假制度不断落实，这些都促进了休闲游，度假游，周边游的兴起，也进一步带动了二三四线城市旅游的热潮，从而在一定程度上为经济型酒店的纵深发展创造了良好的条件。表3：各地天周末休假制度落实情况省市时间政策内容甘肃夏季鼓励有条件的地方和单位重庆夏季鼓励机关、企事业单位河北鼓励有条件的单位辽宁夏季有条件的地方和单位，有条件的行政、事业、企业单位可按照先行先试的原则陕西夏季有条件的地方和单位，根据实际情况安徽夏季鼓励有条件的地方和单位福建鼓励有条件的地方和单位江西夏季鼓励有条件的地方和单位晋中机关事业单位工作人员可享受数据来源：政府部门网站，东方证券研究所2015年农村居民人均现金收入刚刚达到城镇居民2007年的水平，2007-2016年正是城镇居民观光游快速释放的黄金十年。目前三四线城市城镇化率还处于较低水平，消费市场仍有巨大的释放空间；低线城市及农村居民出游的热情在继续提升中，在政府对乡村出游的扶持下，观光游需求继续扩张，渗透率将继续提升，有望复制10年前一二线城市居民观光游热潮。图21：2015年农村居民消费水平已达2007年城镇居民消费图22：2015年农村居民国内旅游总花费达6500亿元水平有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差城镇居民国内旅游总花费(亿元)农村居民国内旅游总花费(亿元)3000025000200001500010000500002006200720082009201020112012201320142015数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：国家统计局，东方证券研究所得益于农村旅客数量和人均花费的增长，2015年农村居民国内旅游总花费达6500亿元，其中农村游客国内旅游人均花费达元，若按2012年以来5%的年均复合增长率计算，至2017年农村游客国内旅游人均花费将超过600元，根据PATA数据显示，旅行者的平均旅游预算中有30%用于住宿，则2017年农村游客人均外出住宿花费为180元，按照农村游客个人消费弹性以及国内主流经济型酒店定价，已经可以负担1晚的经济型酒店住宿，满足两天一晚的游玩需求，因此，低线城市及农村游客将作为增量客户，有望大量进入经济型酒店市场。图23：农村游客国内旅游人均花费超过550元农村居民国内游客(百万人次)农村游客国内旅游人均花费(元)140060012005001000400800600300200400100200002006200720082009201020112012201320142015数据来源：国家统计局，东方证券研究所（3）商旅客户数持续增长，经济型酒店仍是商旅住宿首选之一经济型酒店的发展离不开企业商旅活动的支持。在商务活动中，中小企业的蓬勃发展不容忽视。2015年平均每天新登记企业万户，比201