BOT项目融资环境的风险评价

Value Engineering No.3,2009 价值工程 2009 年第 3 期 0 引言 随着美国著名的投行雷曼兄弟公司 （Lehman Brothers）宣布破产，华尔街掀起了剧烈的金融风暴。 由 美国次贷危机引发的金融危机席卷全球， 给各国经济 造成严重破坏，我国经济也未能幸免。 当前，世界金融 危机对我国影响日益凸显， 面临着较大的经济下行压 力。在此背景下，我国政府及时推出了一系列扩大内需 的政策，以保持经济平稳较快增长，其中对推进基础设 施的建设是进一步扩大内需的重点， 基础设施是我国 经济发展的“瓶颈”，对国民经济发展起着至关重要的 作用。 改革开放以来，在经济高速增长刺激和带动下， 我国基础设施发展很快，投资体制也有所改善。但资金 缺乏、投资效益低的局面仍未从根本上扭转。运用 BOT 模式进行基础设施建设，是一项解决建设资金短缺、提 高经营效益的有效途径。 而由于 BOT模式自身的特殊 性，其风险影响程度远远大于其他建设项目承包形式， 尤其在当前金融危机大背景下，加强 BOT 项目融资环 境风险防范尤为重要。 因此，对 BOT 项目融资风险评 价是项目能否取得成功的关键， 也是协调各方利益的 前提，本文运用层次 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 法对 BOT 项目融资环境进行 风险评价分析。 1 BOT项目概述 BOT（Built－Operate－Transfer）即建设-经营-转移， 是指政府与私人投资者就某个基础设施项目签订特许 协议，授权私人投资者在一定特许期内承担项目投资、 融资、建设和经营，私人投资者通过经营该项目收取设 施使用费或相关服务费来收回投资、 偿还贷款并获取 一定报酬。在特许期满后，私人投资者将该基础设施无 偿移交给政府或指定部门。 ［1］从我国 BOT 投资项目利 用和运行情况看，BOT投资直接增加了国际资本流入， 对我国一些投资巨大、建设周期长、国民经济发展急需 解决的基础设施项目来说， 通过 BOT 进行建设经营， 不仅可以大大减轻政府的财政负担， 弥补和缓解建设 资金不足，同时又增加、改造或提升基础设施数量、质 量和层次，有效地改善投资和生活环境。这对于加快我 国基础产业的发展速度，改善投资结构，提高资金利用 水平，促进社会主义市场经济的健康、稳定、协调发展 也具有重要现实意义。 2 构建层次结构模型 2．1 BOT项目融资环境的影响因素 BOT 项目投资规模大、周期长、风险高，对投融资 环境条件要求高。 BOT项目融资环境风险包括金融环 境是否发达、 信用保障是否健全和政治环境是否稳定 等，这些风险对 BOT项目融资成败有重大影响。 2．1．1金融风险 ①外汇风险。外汇风险，主要包括东道国货币的自 由兑换、 经营收益的自由汇出以及汇率变动所造成的 货币贬值问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。 ②利率风险。利率风险，是指在项目的建设及经营 过程中， 由于利率变动直接或间接地造成项目的投资 增加和收益受到损失的风险。 如果投资方利用浮动利 率融资，则一旦利率上升，贷款利息就会增加，项目建 ——————————————————————— 作者简介：迟宁（1983－）男，辽宁锦州人，硕士研究生，研究方向为项目管理。 邓学芬，教授。 田兵权，副教授。 BOT项目融资环境的风险评价 The Risk Evaluating on Financing Environment of BOT Project 迟宁 Chi Ning；邓学芬 Deng Xuefen；田兵权 Tian Bingquan （西华大学管理学院，成都 610039） （School of Management，Xihua University，Chengdu 610039，China） 摘要： 针对影响 BOT 项目融资的各种潜在风险因素，运用层次分析法将定性分析与定量分析结合起来，构建了 BOT 项 目融资环境的风险评价模型，确定了各风险因素的权重系数；并对权重系数进行了层次总排序，对影响程度较大的风险因素进 行了评价分析，提出了可行的风险应对措施，以期对 BOT 项目融资的风险管理起到一定的借鉴作用。 Abstract: Concerning the various potential risk factors of BOT project financing，combine qualitative analysis with quantitative analysis by using analytic hierarchy process， establish a model of evaluation on financing environment risk of BOT project． weight coefficient of risky factors is determined and hierarchy total taxis are made， and analyze the higher risk factors， put forward to some effective suggestions in order to be used for references of BOT financing mode risk management． 关键词： BOT 项目；融资环境；层次分析法（AHP）；风险评价 Key words: BOT project；financing environment；Analytic Hierarchy Process（AHP）；risk evaluation 中图分类号：F830·91;F069·9 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2009）03-0159-03 - 159 - Value Engineering No.3,2009 价值工程 2009 年第 3 期 B1 C1 C2 C3 w C1 C2 C3 1 1 ／ 2 1 ／ 6 2 1 1 ／ 5 6 5 1 0．534 0．385 0．081 λmax＝3．048 C．I＝0．016 C．R＝0．028 表 4 B2 C4 C5 C6 C7 w C4 C5 C6 C7 1 1 ／ 2 1 ／ 3 1 ／ 5 2 1 1 ／ 3 1 ／ 4 3 1 1 1 ／ 2 5 4 2 1 0．438 0．338 0．146 0．078 λmax＝4．069 C．I＝0．017 C．R＝0．019 表 5 设的成本和生产经营的成本就会攀升； 而如果采用固 定利率融资，一旦市场利率下降，则会造成机会成本的 提高。 ③通货膨胀风险。通货膨胀是一个全球性问题，在 一些发展中国家更为严重。 通货膨胀一般会使项目所 在国员工工资和物价大幅度上涨， 这必然导致建设成 本和运营成本大幅上涨。 如果在合同中没有调价条款 或调价比例跟不上成本上涨， 就会使项目公司利润受 损，给公司带来大的风险。 2．1．2信用风险 BOT项目参与方众多， 合同关系复杂， 而且由于 BOT方式一般采用有限追索项目融资方式， 这种融资 方式风险保障程度低， 因此需要建立有效的信用保证 结构。 信用风险的主要构成是：资信状况，技术与资金 实力，管理水平和以往的业绩。 2．1．3政治风险 政治风险指因东道国政治事件影响而使投资者遭 受经济损失的可能性。政治风险大致可分两类：一类涉 及政局稳定性。当政权更迭或东道国处于战争、混乱状 态，项目建设依赖的法规可能废除，原政府承诺可能取 消，项目财产可能被征收国有或没收等，这类风险损害 严重，往往会导致项目彻底地失败。 ［2］另一类涉及政策 稳定性。 主要是指与项目有关的外汇政策、土地政策、 税收政策、价格政策、关税政策、法律法规及环保政策 等的稳定性。 政治风险主要包括：政府越权干预，没收 以及国有化，项目获准以及税率等政策变动。 2．2 层次结构模型的建立 运用层次分析法进行系统分析时， 需要构建层次 结构模型，首先要将所包含的因素分组，每一组作为一 个层次，按照最高层、若干有关的中间层和最低层的形 式排列起来。 然后用连线标明上一层因素与下一层因 素之间的联系。 ［3］通过对以上风险因素分析，构建 BOT 项目融资环境风险评价模型如图 1。 以便用定量方法 评价。 3 BOT项目融资环境的风险评价 建立递阶层次结构后， 上下层次之间隶属关系就 被确定。 各子目标因素相对总目标的影响程度是不同 的，各准则层指标对总目标影响程度也是有所差别，这 种影响程度就是各层应确定的权重值。 3．1 构造判断矩阵 确定 BOT 项目风险影响的权重值，是从上而下逐 层进行的。它将某层内各个因素进行两两比较，得出对 上一层相连因素而言的相对重要性判断。 判断的方法 通常聘请对业务的熟悉程度和专业知识水平高的专业 人员，按照 1－9 比例标度，对重要性程度赋值，进行评 定、量化。 总目标层次的风险判断矩阵：对影响 BOT 项目融 资环境的风险因素，结合问卷调查，根据专家意见，确 定各风险因素相对重要性排序，如表 2。 3．2 层次单排序 层次单排序是指根据判断矩阵计算对于上一层 某因素而言本层次与之有联系的因素重要性次序的 权值 ［4］，是本层次所有因素相对上一层次而言的重要 性进行排序的基础。 表 2中 λmax为 A的最大特征根，w 为对应于 λmax的正规化特征向量， 表示各因素所占权 重。 w的计算运用和积法，而 λmax的计算则是将以上所 得权重与判断矩阵相应列因素相乘， 所得矩阵的行和 分别与以上权重相比，所得平均值即为特征值 λmax。 表 2中 C．I 为判断矩阵的一致性指标，C．R 为随机 一致性比例，R．I为同阶平均随机一致性指标。 同理，可以求出每层各自权重 w、特征值 λmax以及 一致性指标 C．I、C．R，见表 4~表 6。 BOT 项目融资环境风险评价 A 金融风险 B1 信用风险 B2 政治风险 B3 利 率 变 动 C1 汇 率 变 动 C2 通 货 膨 胀 C3 资 信 状 况 C4 技 术 与 资 金 实 力 C5 管 理 水 平 C6 以 往 业 绩 C7 政 府 越 权 干 预 C8 没 收 以 及 国 有 化 C9 项 目 获 准 C10 政 策 变 动 C11 图 1 递阶的层次结构模型 A B1 B2 B3 w B1 B2 B3 1 1 ／ 3 1 ／ 4 3 1 2 4 1 ／ 2 1 0．62 0．156 0．224 λmax＝3．11 C．I＝0．055 R．I＝0．58 C．R＝0．095 表 2 目标层次的判断矩阵 - 160 - Value Engineering No.3,2009 价值工程 2009 年第 3 期 B3 C8 C9 C10 C11 w C8 C9 C10 C11 1 2 5 3 1 ／ 2 1 2 4 1 ／ 5 1 ／ 2 1 1 ／ 2 1 ／ 3 1 ／ 4 2 1 0．084 0．154 0．412 0．35 λmax＝4．413 C．I＝0．036 C．R＝0．04 表 6 3．3 层次总排序 利用同一层次中所有层次单排序的结果， 就可以 计算针对上一层次而言本层次所有因素重要性的权 值，这就是层次总排序，层次总排序需要从上到下逐层 顺序进行。 计算结果如表 7。 3．4 一致性检验 通过以上计算，所有的 C．R≤0．10，我们就可以认 为层次总排序计算结果具有满意的一致性。 4 相关分析 运用层次分析法得到： 金融风险权重为 0．62，是 BOT 项目外部融资风险中的影响程度最大的风险，信 用风险和政治风险对项目的影响较小。而金融风险中， 利率变动和汇率变动因素在总权重的排序中分别为第 一和第二， 两者对 BOT 项目融资的成败有重大的影 响。这一结论与我国当前的实际情况基本是相符合的， 下面对这两种风险因素进行风险应对分析： 4．1 贷款利率变动风险 在 BOT 项目融资过程中，由于利率变动直接或间 接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险。 由于 不同国家的经济发展阶段不同、 不同的货币又有不同 的利率， 所以项目公司必然面临着各种货币利率变化 的风险。对于利率变动的风险，可以采取以下的方法进 行风险管理控制： ①主要由项目公司和政府共同承担。 项目公司和 政府在签订合同时可以约定在一定比例内的利率变化 由项目公司承担， 但超过这一比例就由政府补偿项目 公司的相关损失。 项目公司可以根据对未来现金流量 的预测， 采用货币期权等工具将浮动利率转换成固定 利率， 或者采用带有一系列逐步递增的利率上限的利 率期权，降低利率风险。 ②采用理想的多种货币组合方式。 多种货币有各 自不同的利率， 投资商和他们的顾问需要在决定多种 外币理想的组合方式上以及同银行合作方面做出努 力，来降低利率变动风险。 ［5］ 4．2 外汇汇率变动风险 在我国 BOT 项目的融资中，大多数资金的投入都 是国际通用货币，而项目的收入是人民币，随着人民币 逐步成为可自由兑换货币，汇率可能会有较大的波动， 一旦人民币贬值，就会造成进口原材料价格的上升，项 目成本提高，项目的偿还能力和实际收入降低。对于汇 率风险的应对，可以采用以下两种方法： ①与政府签订远期兑换合同的方式。 事先将汇率 锁定在一个双方可以接受的范围内， 一旦在项目实施 过程中汇率发生剧烈波动，就由政府补贴投资者。规避 汇兑风险的最有效办法， 是从项目所在国政府得到自 由兑换硬通货的承诺协议， 以保证基本交易的进行和 项目收入的自由汇出。 ［6］ ②外汇风险均担法。 首先， 双方商定一个基本汇 率，然后定出一个中性地带，在中性地带内，双方各自 承担外汇风险和利益。当一旦外汇汇率变化过大，超过 了中性地带，则双方按一定百分比分担风险。 5 结束语 通过以上的分析说明，从投资者的角度来看，BOT 项目融资环境的主要风险因素是利率变动和汇率变 动。 项目当事人只有通过明确的风险分担和加强风险 控制，才能从根本上防范和减小 BOT 项目融资的整体 风险。 本文运用层次分析法，不仅将影响 BOT 项目融资 风险定性因素定量化， 而且还将评价人员主观判断按 照逻辑性、合理性和及时性加以调整，保证评价结果与 实际情况相符合。 该方法为处理 BOT风险特殊性和复 杂性，提供了一种非常简便、操作性强的工具。 然而需 要指出的是， 层次分析法从构建层次结构模型到给出 成对比较矩阵，人的主观因素作用仍大，它的比较、判 断和结果一般是粗糙的， 这就需要采取专家群体判断 的方法克服这一缺陷。 ——————————————————————— 参考文献： ［1］肖翔、王雁：《基础设施 BOT 投融资模式的难点及 建议 关于小区增设电动车充电建议给教师的建议PDF智慧城市建议书pdf给教师的36条建议下载税则修订调整建议表下载 》［J］； 《中国铁路》2006（9）：43－44。 ［2］张帆：《BOT 方式中项目投资者的风险管理》［J］；《基建优化》 2002（5）：29－31。 ［3］谭跃进：《定量分析方法》［M］；中国人民大学出版社，2006： 142－143。 ［4］孙东川、杨立洪等：《管理的数量方法》［M］；清华大学出版 社，2005：238－239。 ［5］刘东、杨振坤等：《基于 AHP 法的我国城镇供水 BOT 项目风 险评价》［J］；《东北农业大学学报》2005（2）：219－220。 ［6］ 王金荣、 李天剑：《BOT 建设项目的外汇风险识别与管理》 ［J］；《工业技术经济》2005（8）：157－159。 风险因素 相对权重 排序 风险因素 相对权重 排序 C1 C2 C3 C4 C5 C6 0．331 0．239 0．05 0．068 0．053 0．023 1 2 7 5 6 9 C7 C8 C9 C10 C11 0．012 0．019 0．034 0．092 0．078 11 10 8 3 4 表 7 层次总排序 - 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