墨西哥外汇衍生品市场发展对我国的经验借鉴

当代财经 Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００9年第１期 总第２90期 当 代 财 经 ＣＯＮＴＥＭＰＯＲＡＲＹ ＦＩＮＡＮＣＥ ＆ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ ＮＯ．１， ２００9 Ｓｅｒｉａｌ ＮＯ．２９0 ——————————————— 收稿日期：2008-10-07 基金项目：国家自然科学基金应急项目（70741012）；教育部人文社科一般项目（07JA790077） 作者简介：陈 蓉，厦门大学副教授，金融 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 博士后，主要从事金融工程、风险管理等研究；郑振龙，厦门大学教授、博导，金融学 博士，主要从事资产定价、金融工程和风险管理研究；蒋 禹，厦门大学硕士研究生，主要从事金融工程研究。 随着金融改革的深入推进，我国金融市场上的外 汇衍生产品日益丰富。但无论从交易规模还是发展速 度上看，外汇衍生品的离岸市场都远远领先于在岸市 场。由于离岸市场不受监管，交易价格不仅能反映人 们对人民币汇率走势的未来预期，也有可能影响在岸 市场的人民币价格，因此在一定程度上可使我国遭受 丧失人民币汇率定价权的威胁。同时，面对人民币衍 生品在国际离岸市场上蓬勃发展的态势，积极推动人民 币在岸衍生品市场的发展，争夺人民币汇率定价权已成 为大势所趋。然而，人民币目前尚未实现完全自由化的 汇率决定机制，降低了市场参与者进行人民币汇率投 机、套利与套期保值的交易需求；而且资本项目下的自 由兑换管制以及相应的结售汇制和实需原则，①也极大 地抑制了外汇衍生品市场的流动性和交易规模。因此， 我们应如何积极推动外汇衍生品市场的发展呢？ 纵观世界，不少国家都为我们提供了宝贵的经验。 从全球外汇衍生品市场的发展情况来看，有两种不同 的演进方式：一是由市场主导，在强烈的避险动机、 巨大的获利机会和成熟的市场主体的共同力量作用下， 形成监管模式和交易品种都较为成熟的交易市场，如 英、美等国；二是由政府主导，在国内市场发展动力 不足或出现问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 时，由政府法规和命令来引导外汇衍 生品市场的走向，如我国和墨西哥在整个外汇衍生品 市场的发展进程中，政府都扮演了至关重要的角色。 深入考察墨西哥和我国外汇衍生品市场的发展历史， 可以发现，尽管市场背景和发展进程不尽相同，但墨 西哥仍然为我国在何时开放投机需求、央行的作用、 市场结构、市场影响以及离岸市场挑战的应对策略等 五个方面，提供了有益的经验借鉴。 一、墨西哥与我国的外汇衍生品市场发展路径比较 （一） 墨西哥外汇衍生品市场的发展路径 墨西哥的外汇衍生品最早出现在离岸市场上。 1972年，墨西哥在实行外汇管制和钉住美元汇率制度 时，美国芝加哥商业交易所 （CME） 首次推出的外汇 期货就是墨西哥比索期货交易。但由于当时墨西哥比 索严格钉住美元，两者之间的汇率几乎是固定的，因 此比索期货并无太多炒作价值，交易量非常有限。 1982年后，墨西哥在钉住美元的汇率制度下实施资本 项目自由化，但这一政策组合具有无法调和的内在矛 盾：开放的资本市场允许外资自由进出，而近乎固定 的汇率则使比索的供求无法均衡。在通胀率高于美国、 墨西哥比索高估和经常项目逆差的情况下，对墨西哥 比索贬值的投机盛行。1985年 10月，墨西哥中央银行 被迫禁止墨西哥银行在芝加哥外汇期货市场上到期交割 比索，比索期货市场停顿。在 1985年至 1994年比索大 贬值前的 10年间，墨西哥国内惟一存在的外汇市场只 有银行间外汇保值市场。在此期间，墨西哥中央银行 在这一市场上曾通过干预即期外汇交易来稳定汇率， 也曾通过在银行间市场上卖出比索看跌期权来减少汇 率波动。但此期间的墨西哥国内银行间的外汇保值市 场，基本上为外汇现货交易。 20世纪 90年代初，墨西哥比索钉住美元与资本项 目自由化的内在矛盾日趋激化，许多投机者预测墨西 哥比索将贬值，由此引发了大量墨西哥比索离岸 NDF交 易的出现。当时，许多货币经纪商加入了 NDF市场，其 墨西哥外汇衍生品市场发展对我国的经验借鉴 陈 蓉，郑振龙，蒋 禹 （厦门大学 金融系，福建 厦门 361005） 摘 要：墨西哥外汇衍生品市场的发展及汇率制度的变迁和金融危机的发生有着密切的联系。墨西哥金融 管理当局积极参与其外汇市场的开放及衍生品市场的发展，并在市场监管、交易所发展和应对离岸市场冲击等方 面发挥着主导作用，对我国具有借鉴意义。 关 键 词：外汇衍生品；NDF；墨西哥 中图分类号： Ｆ830．9２ 文献标识码： Ａ 文章编号：１００５－０８９２ (２００9) 0１－０059－０5 59 当代财经 Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ 经纪功能提高了 NDF交易的效率和流动性，使得墨西哥 比索离岸 NDF成为当时世界上交易量最大的 NDF交易。 与此同时，国内外汇市场上的远期交易也开始出现。 1994 年的金融危机和 1995 年的比索汇率自由浮 动，给墨西哥外汇衍生品的发展带来了契机。墨西哥 中央银行进行了一系列重要的监管改革，放开了投资 境外外汇期货的管制，积极推动墨西哥比索 /美元外汇 市场的发展：1994年，墨西哥中央银行允许外国银行 在墨西哥境内设立分行，以及墨西哥政府恢复 CME的 比索期货交易并允许该交易通过墨西哥清算系统结算。 自此以后，CME的比索期货交易发展迅速。比索浮动 后，墨西哥比索离岸 NDF市场逐渐在 CME的墨西哥比 索期货的替代下，规模日渐缩小。国内的“货币保值” 市场也被取消，远期交易则因需求日增而获得了大发 展。1996年 10月，墨西哥中央银行消除禁令，允许本 国银行与国外金融机构进行远期产品的交易，进一步 促进了远期产品市场的发展。接着，墨西哥中央银行 相继推出期权、货币掉期等新的金融衍生品，并允许 获得监管当局批准的金融机构在期货市场及 OTC市场 开展外汇期权业务 （王宇等，2005）。[1]1998 年 12 月， 墨西哥衍生品交易所 （Mexican Derivative Exchange, MexDer） 成立，美元 /墨西哥比索期货成为墨西哥国内 首只外汇期货。2005年，欧元 /墨西哥比索期货开始 在交易所内交易。2006年 7月，美元期权上市。 这样，墨西哥比索的外汇衍生品市场目前大致可 以分为在岸市场和离岸市场。在岸市场又由前述的 OTC外汇衍生品市场（主要是银行间市场） 和墨西哥 衍生品交易所内的外汇期货期权构成；而 OTC交易规 模远大于场内交易规模。离岸市场则以 CME的墨西哥 比索期货和期货期权为主。从市场份额来看，在岸市 场远远大于离岸市场，但 CME的墨西哥比索场内衍生 品交易又远大于墨西哥国内交易所的外汇衍生品规模。 （二） 我国外汇衍生品市场的发展路径 在 20世纪 80年代初，中国银行就开始代理客户 进行境外外汇期货、期权、互换等业务，开创了我国 企业参与国际衍生品交易的先河。1992年 6月，上海 外汇凋剂中心首次推出外汇期货交易，交易的外汇品 种有美元、英镑、德国马克、日元和港币。1995 年 “3·27国债事件”导致国债期货市场倒闭，整个衍生品 市场陷入停滞，直到 1998 年可转债的发行才稍有起 色。2004年 2月，我国开始实施 《金融机构衍生产品 交易业务管理暂行办法》（简称“《办法》”），这是我国 第一部针对金融衍生品的监管法规。该 《办法》从市 场准入、内控机制、风险管理、处罚措施等方面，对 我国金融机构衍生产品交易进行了总体规范。 2005年 8月 10日之前，中国外汇衍生品品种主要 包括：人民币与外汇间的衍生品交易即远期结售汇交 易、外汇间衍生品交易和离岸 NDF交易。2005年 8月 10日，中国人民银行推出了促进银行间外汇市场发展 的重要举措，其中包括允许符合条件的市场主体开展 远期外汇交易，并允许具备一定资格的市场主体开展 掉期交易。除此之外，还有人民币无本金交割期权 (NDO)、掉期(NDS)、与 NDF挂钩的存款、人民币结构 性票据等多个交易品种。据不完全统计，2007年上半 年，我国在岸银行间人民币外汇远期和掉期交易的成 交金额仅为 1440.44亿美元，而同期人民币离岸 NDF 的成交规模却高达 7500亿美元左右。 人民币外汇衍生品在岸与离岸市场的这一规模差异 深受各界关注。NDF 全称为 Non- deliverable Forward， 是指无本金交割远期外汇。其最重要特征在于 NDF远 期合约到期时，由于存在货币自由兑换的限制而无法 进行本金交割，只能采用一种可自由兑换货币进行净 额结算。而一国正规外汇远期市场中的远期合约，由 于符合政策规定，到期时可以进行货币兑换。例如， 在境外离岸市场上交易的人民币 /美元 NDF合约到期 时，就统一采用美元进行净额结算，以规避人民币不可 自由兑换的限制；而在岸银行间人民币 /美元远期合约 到期时，则因符合外管局规定，可以进行美元与人民 币之间的兑换。NDF市场通常位于离岸市场上，不受 监管与约束，主要由希望规避外汇制度约束的国际交 易者组成。 无论从金融市场机理还是国际经验来看，由于交 易的低成本、便利性和灵活性，当一国货币的远期市 场比较发达时，市场信息往往先在远期市场上体现而 后传导至即期市场，远期市场成为引领即期价格的定 价中心和波动来源。从人民币外汇衍生品市场的现状来 看，显然位于离岸市场、不受监管的 NDF市场相对发 达、影响较大，从而存在 NDF引领人民币即期汇率走 势以及在一定程度上丧失人民币汇率定价权的可能。 2006年 8月，CME推出人民币期货期权交易，也表明 了其看好人民币衍生产品的市场前景。 由两国外汇衍生品市场的发展进程，可以看出其 中的不同之处，但也有值得借鉴的地方。作为一个新 兴市场国家，墨西哥经历了从固定汇率到自由浮动汇 率制度的转变，经历了资本项目自由化的冲击；墨西 哥外汇衍生品市场的发展与其汇率制度的变迁，和金 当代财经 ２００9年第 １期 总第 ２90期 60 当代财经 Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ 融危机的演变有着密切的联系；墨西哥金融管理当局 在其外汇市场的开放及衍生产品的发展中，在市场监 管、交易所发展和应对离岸市场冲击等方面都发挥着 主导作用。而我国目前正处于由固定汇率向浮动汇率制 度的过渡阶段，各种外汇衍生品的推出和外汇交易制度 的放开，也与汇率制度的变迁紧密相关。此外，墨西哥 的外汇衍生品在岸市场曾受到离岸 NDF市场的威胁， 这与我国目前的情况极为相似。因此，考察墨西哥外汇 衍生品市场的发展和变迁，可以获得很多有益的借鉴。 二、墨西哥外汇衍生品市场对我国的经验借鉴 （一） 对外汇衍生品的影响分析 1. 外汇衍生产品与即期汇率的关系 1998年，Christian Jochum和 Laura Kodres就新兴 市场国家外汇期货交易对现货市场的影响进行了研究。 他们运用 1995 年 4 月 25 日到 1997 年 4 月 4 日的数 据，分析了 CME的墨西哥比索期货价格与比索现货汇 率的关系，发现墨西哥比索期货的交易降低了现货市 场的波动性，使得现货市场更加平稳；同时方差分解 结果也表明，墨西哥比索现货市场的波动主要来源于现 货市场自身而非源于期货市场。另外，他们还发现墨西 哥比索期货市场对信息的反应速度要快于现货市场，但 这并不意味着中央银行对期货市场的干预一定会降低现 货市场的波动。[2]本文认为，虽然单凭一些特定期间和特 定方法的研究结果，并不能完全描绘外汇衍生品市场对 即期汇率的影响，但至少可以得出结论：外汇衍生品交 易并不一定会对即期汇率产生显著的不利影响。 但是，衍生产品始终是一把双刃剑。在汇率市场 化的正常情况下，外汇衍生品通常不会增大汇率的波 动；但在宏观经济和政策面存在问题、发生金融危机 时，外汇衍生品的交易通常会助长投机，成为金融危 机的导火索之一。如墨西哥 20世纪 90年代初离岸市 场和国内外汇市场上的投机资金大量抛空比索，对比 索汇率造成极大压力，是导致 1994年比索恶性贬值以 及金融危机的重要原因之一。 2. 外汇衍生品市场与宏观经济的关系 理论界普遍认为，在过去的 10~15年间，衍生品 的推出对促进国际资本流动发挥了极大的作用（Peter, 1998；Dodd，2001）。[3- 4]单就外汇衍生品的发展而言， 它的推出为国际资本流动提供了规避汇率风险的重要 渠道，因此能有效地促进国际贸易的发展。从宏观经 济基本面来看，墨西哥外汇衍生品市场推出以来，并 无证据表明其具有显著的不利影响。1998年，在国际 金融市场动荡等不利因素的冲击下，墨西哥政府及时 采取有效措施，实现经济增长 4.8％。2000年墨西哥经 济增长高达 6.9％，居拉美国家首位。2001年受美国经 济减速和石油价格波动影响，经济负增长 0.3％，但宏 观经济总体保持稳定，金融市场监控有序。摆脱金融危 机之后，墨西哥的 GDP一直按照比较稳定的速度增长， FDI一直处于较平稳或增长的状态，外汇储备也在逐年增 加。此外，1996- 1999年墨西哥的通货膨胀率分别为27.7％、 15.7％和 18.6％，而近年来墨西哥中央银行的货币政策 以控制通胀为目标，将通胀率维持在 4%左右。所有迹 象均表明，墨西哥外汇衍生品交易并未对宏观经济产 生不利的影响。相反，宏观经济状况的改善为外汇衍 生品市场的发展提供了良好的外部环境。而在国内市 场，自央行于 2005年 8月推出促进外汇市场发展的各 项措施以来，总体上我国的宏观经济运行保持在相当稳 健的水平上，经济增长、物价和外贸形势都相当良好， 如 2006 年 GDP增长达到 10.6%，外贸顺差达到 1770 亿美元（王元龙，2007）。[5]这也说明宏观经济与外汇衍 生品市场的发展是相辅相成的。 （二） 在固定或钉住汇率制度下不宜开放外汇衍 生品的投机需求 我国目前实行的是管理浮动汇率制度，同时人民 币在资本项目下不可自由兑换，因而在外汇市场中实 行实需原则，不允许基于投机需求的外汇交易。而要 推动外汇衍生品市场的深入发展，汇率形成机制的进 一步市场化、资本项目自由化和放开投机需求都是必 需的步骤。但其中的先后顺序是非常重要的，次序不 当可能造成难以挽回的不良影响。墨西哥的经验向我 们表明，在固定或钉住汇率制度下不宜开放外汇衍生 品的投机需求。 在固定或钉住汇率制度下，汇率常常偏离其均衡 价格。此时如果放开国内外汇衍生品交易的投机需求， 必然对固定或钉住汇率产生冲击。特别是像墨西哥这 样先实现资本项目自由化，后推行汇率市场化的国家， 开放外汇衍生品交易的投机需求必将导致致命的结果。 因为外汇现货与衍生品之间的套利行为必然对现货汇 率造成巨大压力。这也正是为什么在实行钉住汇率期 间，尽管墨西哥比索的离岸衍生品交易非常活跃，墨 西哥中央银行仍然抑制国内外汇衍生品市场的发展， 直到 1994 年墨西哥比索汇率自由浮动。据此本文认 为，开放国内外汇衍生品交易的投机需求，推动更多 的外汇衍生品交易的发展，应该以汇率的市场化作为基 墨西哥外汇衍生品市场发展对我国的经验借鉴 61 当代财经 Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ 投机头寸（单位：10亿美元） 比索 /美元汇率 础，否则将对中央银行维护汇率水平造成极大的压力。 2007年，美国商品期货交易委员会（CFTC） 对在 CME交易墨西哥比索期货的投资者进行了调查，分别 统计了 1999年以来交易的套期保值头寸和投机头寸。 图 1是调查结果的一个反应，其左纵轴是投机头寸的 变化，右纵轴是比索汇率的变化。虽然图 1仅对离岸 外汇期货投机头寸与汇率变化的关系做了一个初步的 分析，但的确向我们揭示了外汇衍生品市场上的投机 头寸和汇率的变动是高度相关的。 图1 CME比索期货投机头寸与比索汇率变动关系 资料来源：墨西哥中央银行金融系统年报 （Financial System Report,2007）。 （三） 外汇衍生品市场结构应以 OTC 市场中的外 汇远期和掉期为主 在我国外汇衍生品市场的发展 规划 污水管网监理规划下载职业规划大学生职业规划个人职业规划职业规划论文 中，存在一些 与市场结构有关的问题，包括应以 OTC市场还是以场 内市场为主、具体应以何种外汇衍生品为主、发展路 径如何选取等。从市场整体结构来看，墨西哥外汇衍 生品市场中最重要的是 OTC市场，这与世界各国的经 验都是一致的，是由外汇衍生品交易的市场需求天然 决定的。从发展路径来看，墨西哥外汇衍生品市场基 本经历了从简单产品到复杂产品、从初级市场到高级 市场的渐进过程，这同时也是大多数新兴市场国家的 发展经验。从产品结构来看，在墨西哥比索衍生品的 OTC市场中，市场份额最大的是外汇掉期，其后依次 是外汇远期、外汇期权和货币互换；在交易所市场中， 主要是外汇期货，而外汇期权交易量很小。这与其他 国家的经验也很相似。我国在发展外汇衍生品市场中， 也应当把外汇掉期与外汇远期市场建设作为重点。 （四） 墨西哥中央银行在外汇衍生品市场发展中 的作用与监管经验 墨西哥的外汇衍生品市场是相对发达的，墨西哥 中央银行在这个市场的发展和监管中起到了非常重要 的作用，并在一定程度上发挥着主导作用。这对我国 很有借鉴意义。 从外汇衍生品市场的发展来看，墨西哥中央银行 起到了控制发展节奏的重要作用。在 1995年墨西哥比 索汇率自由浮动以前，墨西哥中央银行抑制了国内外 汇衍生品市场的发展，并对 CME市场上的比索期货和 离岸 NDF的投机交易采取了一定的限制政策；汇率自 由浮动之后，墨西哥中央银行转而积极推动外汇衍生品 市场的发展，包括放开境外外汇期货的投资限制，推动 远期市场的发展，推出 OTC市场上的外汇掉期、外汇 期权等衍生产品，推出外汇期货和交易所外汇期权等。 而墨西哥对外汇衍生品的监管是由中央银行负责 的。墨西哥中央银行至今仍对参与 OTC外汇衍生品市 场的交易者实行严格的审查和监管，其主要 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 为机 构的信用等级。只有得到监管当局批准的银行、交易 商、经纪商、其他金融机构和非金融机构才能进入这 个市场。在具体的风险管理方面，墨西哥中央银行采 取了一系列积极措施来防范市场风险，例如建立有关 外汇风险敞口的主要框架，要求包括商业银行和经纪 公司在内的金融机构必须遵守，并规定了机构可以投 资的产品和市场以及外汇风险敞口；同时还对金融机 构提出了流动性要求等。在具体监管方式上，墨西哥 中央银行对商业银行的外汇衍生品交易实行较为严格 的在线监管，即要求从事外汇交易的金融机构必须通 过电子方式报送逐笔交易信息。报送的内容包括进入 国内银行资产负债表的每笔交易的产品类别、交易对 手、交易币种和交易量。中央银行如要了解市场趋势， 主要通过交易数据，并随时与商业银行沟通了解市场 情况。由于数据涉及商业银行客户资料，墨西哥中央 银行承诺每日销毁有关数据。 从以上可以看出，在比索自由浮动和推出外汇衍 生品之后，墨西哥中央银行对外汇衍生品市场虽然实 行较为严密的监管，但更多地还是通过对交易信息的 收集与观察，通过对交易者风险 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 的建设来实 现。这种做法是比较值得借鉴的。 （五） 离岸外汇衍生品市场的应对策略应以疏导 为主 墨西哥中央银行对离岸外汇衍生品采取的不同策 略，对于我国很有借鉴意义。 对于 CME的比索期货，在钉住汇率的情况下，墨 西哥中央银行曾一度禁止墨西哥银行交割到期的比索 期货，使其基本停顿；但到了 1995年，在资本项目自 由化和汇率市场化的背景下，墨西哥中央银行恢复比 索期货交易并允许该交易通过墨西哥的清算系统结算， 当代财经 ２００9年第 １期 总第 ２90期 62 当代财经 Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Experience Learned from the Development of Foreign Exchange Derivative Market in Mexico CHEN Rong, ZHENG Zhen-long, JIANG Yu (Xiamen University, Xiamen 361005, China) Abstract：The development of foreign exchange derivative market and the changes of foreign exchange rate system in Mexico have a close connection with the financial crisis. Mexican financial authorities have actively participated in the opening of foreign exchange market and the development of the derivative market and are playing a leading role in the market regulations, development of exchanges and dealing with the impact from off-shore markets. China can learn from the Mexican experience. Key Words：foreign exchange derivative; NDF; Mexico 责任编校：魏 琳 放开了投资境外外汇期货的管制，实际上可以看作是 对其持鼓励态度。 对于离岸 NDF，墨西哥中央银行在 20世纪 90年 代初允许国内银行参与离岸 NDF交易，试图通过在岸 化将其更多地纳入监管。1994年金融危机以后，资本 项目的自由化与浮动汇率制的政策组合，使得 NDF的 交易需求自然消失；与此同时，墨西哥中央银行通过 大力发展国内 OTC市场与场内交易市场，将对汇率风 险管理、套利和投机需求引导到国内 OTC和交易所市 场中来，从而纳入中央银行监管的范畴，在岸和离岸 NDF交易规模日渐缩小乃至消失。 从以上分析中可以看到，在宏观经济与政策面因 素导致离岸市场的交易尤其是投机交易盛行时，在制 度因素无法完全改变的条件下，离岸市场在岸化等策 略可以在一定程度上缓和、但无法根本消除离岸市场 的负面影响。最根本的措施是汇率市场化和资本项目 自由化。同时，墨西哥中央银行的应对策略以疏导为 主，如 CME的墨西哥比索期货交易虽属离岸市场，但 其属于场内交易，交割通过墨西哥中央银行的清算系 统进行；墨西哥 OTC与交易所的外汇衍生品市场均在 中央银行的监管之下。这样的举措，实际上是将外汇 衍生品交易基本都纳入中央银行的监管范畴，是比较 合理有效的政策措施，值得我们借鉴。 三、结论 整体而言，我国外汇自由化改革的进程比墨西哥 要谨慎得多，因而市场所受冲击相对较少。尽管如此， 作为一个拥有已经相对发达的外汇衍生品市场的国家， 墨西哥仍然在外汇衍生品市场的发展进程、央行合理 政策、外汇衍生品市场结构、外汇衍生品影响和 NDF 市场应对措施等方面，为我国提供了有益的经验借鉴。 其中的重要经验包括：在固定或钉住汇率制度下不宜 放开外汇衍生品的投机需求；央行对外汇衍生品市场 的发展虽应严密监管，但应较多地通过对交易者的风 险管理监督来实现；外汇衍生品发展应以 OTC市场中 的外汇远期和掉期为主；外汇衍生品市场的发展并不 必然对汇率波动和宏观经济产生不利影响，但在宏观 经济和政策面存在问题、发生金融危机时，外汇衍生 品交易可能会助长投机，成为金融危机的导火索之一； 面对离岸外汇衍生品市场的挑战，以疏导为主的应对 策略还是比较合理有效的。事实上，除了墨西哥，全 球许多国家在外汇衍生品市场发展方面都为我国提供 了有益的经验借鉴。我们应当深入考察，对比研究， 使我国在外汇衍生品市场的进一步发展中少走弯路。 ——————————————— 注 释： ① 即所有境内的外汇交易都必须对应实际的经常项目收支， 不能进行基于纯粹投机需求的外汇衍生品交易。 ——————————————— 参考文献： [1]王 宇，王春英，姜盈盈．美国、墨西哥外汇衍生产品市 场的发展和借鉴价值[J]．当代金融家，2005，（3） . [2] Jochum, C.，L. Kodres. Does the Introduction of Futures on Emerging Market Currencies Destabilize the Underlying Currencies [R]. Washington,D.C.:International Monetary Fund，1998. [3]Garber, Peter. Derivatives in International Capital Flows[EB/OL]. NBER Working Paper: No. 6623，1998. [4]Dodd, R. Derivatives and International Capital Flows [R]. Paper presented at Capital Flows to Emerging Markets Since the Asian Crisis, Helsinki, Universidad de las Naciones Unidas. (UNU) /Instituto Mundial de Investigaciones de Economía del Desarrollo (WIDER) -Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). 2001，(10). [5]王元龙． 人民币汇率走势回顾与展望[J]． 当代财经，2007，（3）. 墨西哥外汇衍生品市场发展对我国的经验借鉴 63