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2019信息安全&自主可控行业深度.pdf

2019信息安全&自主可控行业深度

小眼睛班长
2019-01-22 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《2019信息安全&自主可控行业深度pdf》,可适用于经济金融领域

宏观弱相关四大加速剂!证券分析师:刘洋A刘畅A研究支持:宁柯瑜A联系人:宁柯瑜Amdashmdash信息安全自主可控行业深度wwwswsresearchcom信息安全产业:大安全穿越经济周期年加速广义信息安全行业深度与年变化:)大安全涵义延伸。从传统安全到自主可控到网络空间治理。)经济周期弱相关。年前:明显强相关安全行业滞后经济个季度表现年年:叠加采购周期经济相关性变弱年后:弱相关采购周期主导。)公司商业模式、产品逐渐差异化。商业模式跟随安全产业演进:产品到集成到解决方案到服务主营业务差异已显现(偏基础、偏网监、偏终端)主营外业务多样化(云、电商、电缆、游戏等)安全人才迁移是竞争格局变化潜在反映自主可控形成七大格局生态各不相同。)年四大提振因素。)ldquo五年采购周期rdquo使年收入加速概率高已验证预计将持续。)驱动力改变:合规与自发需求兼并)ldquo等级保护rdquo、安全集团动作是行业新逻辑。前者或刺激倍空间后者出现大型安全集团的上下游延伸。)特殊行业、公安等递延领域恢复迹象明显)相关标的:)推荐启明星辰、深信服、中新赛克、美亚柏科、太极股份、中科曙光)关注纳斯达、浪潮信息、任子行、北信源、紫光股份、中国长城。主要内容安全产业演进安全涵义、周期、驱动力、产品均正向变化竞争格局变化每个领域都有领军公司差异化逐渐显现年投资判断四大因素加速未来年市场复合增速上修至相关标的海外对标wwwswsresearchcom大安全:安全的涵义由基础设施向网络空间延伸安全的涵义更广:传统安全自主可控网络空间治理bull《国家网络空间安全战略》指出网络空间:互联网、通信网、计算机系统、自动化控制系统、数字设备及其承载的应用、服务和数据等组成覆盖民生、社会、经济、国家主权bull习近平讲话:在核心技术上取得突破、网络引导舆论资料来源:申万宏源研究图:大安全覆盖面更广wwwswsresearchcom安全扩容意味着新产品、新场景、新层级X技术:安全产品增加应对不同类型攻击bull从防火墙到IDP(入侵检测与防御)、SOC(安全管理平台)、UTM(统一威胁管理)Y场景:从网络到物理工控云终端边缘hellipZ范围:大安全涵盖关键基础设施、自主可控、数据安全、业务安全、舆情管理、网监hellipZ防火墙入侵检测防御IDS安全管理平台SOC统一威胁管理UTM下一代防火墙NGFW智能分析态势感知Y网络安全X物联网安全移动安全工控安全物理安全云安全关键基础设施安全数据安全业务安全网络内容安全自主可控IT层级城市安全资料来源:申万宏源研究wwwswsresearchcom与宏观经济:叠加采购周期从强相关到弱相关年前:明显强相关安全行业滞后经济个季度表现年年:叠加采购周期经济相关性变弱年后:弱相关采购周期主导安全厂商整体收入增速(左轴)名义GDP(右轴)资料来源:IDCwind申万宏源研究强相关弱相关叠加采购周期图:宏观经济相关性明显变弱wwwswsresearchcom遵从ldquo五年规律rdquo:已验证预计将持续下游最大采购方遵循ldquo五年规律rdquobull信息安全与自主可控的下游中最大的两个采购方是政府与特殊行业。由于政府与特殊行业遵从ldquo五年规划rdquo通常前低后高bull下图显示年信息安全产品收入趋势中年增速常位居年飙升至年再次平淡(年收入中尚留存年末预收款预计修正后年实际状况与年类似)bull按照自主可控与信息安全遵从ldquo五年规律rdquoQQ分别同比、、、、加速上行已验证若考虑特殊行业影响增速更佳推测延续高增类似概率大图:ldquo十二五rdquo规划的后三年季度收入同比增速上修至资料来源:IDC信息安全季度跟踪申万宏源研究,,QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQVendorRevenue(US$M)Value(US$M)市场规模同比客户采购总额同比wwwswsresearchcom等级保护时代:需求不足只能靠合规bull只要部署规定的安全产品基本能免责合规需求大于安全能力需求bull供给(新产品、新技术、更多的人才、更好的服务)难以拉动需求bull每一次产业扩容来源于重大安全事件(中美黑客战、震网事件、斯诺登事件)bull供给侧难以驱动通过强制合规力量拉动需求认识威胁、增加投入、调整结构等保时代:合规情况下安全事件责任自担bull需求的IT形态日益复杂bull安全攻击效果追求更强、攻击手法更多样bull需求侧防御体系不足政府、大型企业:意识增强自身需求并发中小型企业:合规驱动资料来源:永信至诚启明星辰申万宏源研究需求供给安全事件合规较弱突变强制党政机关、大型企业供给安全事件合规中小型企业自发需求增强安全事件合规图:合规与自发需求共同驱动驱动力:合规驱动转变与自发需求兼并wwwswsresearchcom等保或使市场空间扩一个数量级工作外延变化:应急处置、灾难恢复、通报预警、安全监测、综合考核等重点措施全部纳入等保制度并实施对重要基础设施重要系统以及ldquo云、物、移、大、工控rdquo纳入等保监管将互联网企业纳入等级保护管理等保实际把所有新技术纳入扩了一个维度资料来源:申万宏源研究wwwswsresearchcom等保或使市场空间扩一个数量级(续)标准内容变化bull从传统网络安全到云计算、物联网、移动互联、工业控制、大数据等所有新技术带来的规范严格要求促进投资加速bull第三级以上网络上线运行通过等级测评才可投入运行每年开展一次安全测评上升至法律责任处罚跟随网络安全法等级保护划分层级等保发展历史资料来源:申万宏源研究wwwswsresearchcom网络安全法以来配套政策落地细分行业年月正式实施网络安全法后配套政策、各行业细分政策相继出台并快速下沉到电信、互联网、工业、教育、农业、特殊行业:bull年月《国家网络安全事件应急预案》bull月《关键信息基础设施安全保护条例(征求意见稿)》、《关于开展年电信和互联网行业网络安全试点示范工作的通知》bull月《公共互联网网络安全威胁监测与处置办法》、网络安全宣传周bull月《工业控制系统信息安全行动计划(年)》、中共中央政治局就实施国家大数据战略进行第二次集体学习bull年月《年教育信息化和网络安全工作要点》bull月《年农业部网络安全与信息化工作要点》bull月《上海市工业控制系统信息安全行动计划(mdash年)》、《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》、全国网络安全和信息化工作会议bull月军地各级应成立网络安全组织领导机构bull月北京海淀区人民检察院出台《网络安全刑事司法保护白皮书》、等保征求意见稿bull月教育部出台《教育系统网络安全事件应急预案》bull月公安部号令《公安机关互联网安全监督检查规定》正式实施、中央网信办联合公安部制定发布《具有社会舆论属性或社会动员能力的互联网信息服务安全评估规定》月日实施主要内容安全产业演进安全涵义、周期、驱动力、产品均正向变化竞争格局变化每个领域都有领军公司差异化逐渐显现年投资判断四大因素加速未来年市场复合增速上修至相关标的海外对标wwwswsresearchcom安全的五种主要玩家各自有发展和盈利方式上市安全产品商:赚利润率的钱bull擅长产品线条等销售、渠道能力强服务能力强自主可控厂商:赚高阶产品爆发的钱bull安全体系ICT设备研发、战略配套bull涉密、特殊行业央企集成商:赚周转率的钱为主BAT云:赚规模优势的钱bull与安全厂商合作创业团队:赚稳定的现金bull扩产品线不易擅长种产品或服务bull人员稳定有难度逐渐登陆市场创业团队永信志诚、知道创宇、明朝万达等人才分为四类:A)开发、B)黑客。C)研究、D)安全行业专家往往是A)B)类人才优质公司是罕见具备A)B)C)D)四类人才且大量投资创业人才公司公司从小到大中国长城、中科曙光、浪潮信息等资料来源:、阿里巴巴、绿盟科技、南洋股份、启明星辰历年年报申万宏源研究启明星辰、绿盟科技、深信服、天融信(南洋股份)、美亚柏科、北信源、(卫士通归入集成)正在IPO中新网安、迪普科技准备IPO恒安嘉新上市公司央企集成商太极股份、卫士通、烽火集团(非上市)、中国软件CETCCEC航天科工等集团自主可控上市厂商互联网及公有云商BAT等公有云安全:不盈利流量模式。与安全厂商不竞争私有云混合云安全:为政务客户提供安全产品启明星辰占优或与其合作图:安全的五类参与者wwwswsresearchcom安全人才迁移是竞争格局变化潜在反映薪酬:海外BAT安全厂商海外公司(如FireEye、PaloAlto)主要技术负责人如技术VP、CTO、首席科学家等是华人BAT这样的互联网巨头企业担任安全相关要职资料来源:知道创宇申万宏源研究图:安全人才迁移wwwswsresearchcomBAT与安全厂商合作大于竞争等保明确了责任划分海外的aws、IBM国内的阿里、腾讯早已明确云上责任共担早在年阿里云在国内提出建设云安全生态腾讯、阿里、、华为云等众多云市场均提供第三方安全厂商产品供客户选择图:腾讯云安全市场提供多安全厂商产品图:腾讯云安全共担模型资料来源:腾讯云安全白皮书申万宏源研究表:云厂商与安全公司合作大于竞争安全公司时间合作对象合作内容新华三腾讯新华三助力腾讯ldquo连接一切rdquo中国网安(卫士通控股股东)阿里云合作研制的ldquo网安飞天rdquo安全云平台绿盟科技阿里云在流量清洗领域打造最强抗DDoS王牌通付盾腾讯云云端的数据安全领域亚信安全腾讯云携手共筑一体化云安全服务启明星辰腾讯云政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域亚洲诚信腾讯云ldquo云SSL证书申请与管理rdquo的一站式自动化服务深信服腾讯云不同虚拟化云平台部署的软件下一代防火墙、SSLVPN等安全产品及解决方案云安全服务联盟成立首批成员包括腾讯云、深信服、IBM、赛门铁克等企业绿盟科技腾讯云云计算安全防护领域启明星辰腾讯企业终端安全解决方案启明星辰联想云共同探索云时代下企业级云服务和数据安全解决方案深度融合的新生态模式。启明星辰浪潮加入浪潮云图计划共同为用户打造ldquo安全可信赖rdquo的云以应对复杂多变的网络威胁。资料来源:搜狐科技、腾讯科技、申万宏源研究wwwswsresearchcom资料来源:启明星辰、深信服、绿盟科技、任子行、北信源、美亚柏科、蓝盾股份、中新赛克、太极股份、卫士通官网申万宏源研究由于安全变为复杂商业模式跟随着演进:产品到集成到解决方案到服务解决方案更需要行业knowhow产品服务都做的厂商形成产品服务整体解决方案兼顾利润率和粘性往往形成较高壁垒全线产品、大安全、城市安全运维产品解决方案模式战略升级解决方案运营服务营收占比上升至集成资质、涉密集成甲级资质、公安解决方案涉密集成甲级资质战略升级ldquo小产品大服务rdquo集成营收占比至后自主产品提升实现解决方案产品集成服务集成解决方案软硬件产品运营集成起家自有产品增加启明星辰深信服绿盟科技任子行北信源美亚柏科蓝盾股份中新赛克太极股份安全集成起家至今集成业务占比陆续上升至卫士通图:商业模式差异化商业模式差异化已经明显wwwswsresearchcom企业同质产品甚至业务领域走向差异化资料来源:启明星辰、深信服、绿盟科技、蓝盾股份、天融信、HC、北信源、任子行、美亚柏科、中孚信息、、拓尔思官网申万宏源研究防火墙等基础硬件的起家同质化后期产品差异化主营业务差异已显现(偏基础、偏网监、偏终端)主营外业务多样化(云、电商、电缆、游戏等)安全企业可在产品深度及行业广度的两个维度发展方式稀缺其理论规模也更高启明星辰深信服绿盟科技天融信★★★★★★★★★★★★★★★★★★★美亚柏科中孚信息蓝盾股份★★★★HC★★★★★★★★★★★★★基础设施终端网络空间拓尔思★★★★★★★★★★北信源★★★★★★★★★★★★★★★★★★舆情监控网络监控安全审计保密产品电子取证上网行为管理终端安全云安全工控安全VPNUTM抗DDoSIDSIPS网络隔离防火墙自主可控(另附)任子行★★★★★★图:业务差异化wwwswsresearchcom内容管理防火墙统一威胁管理VPN每个细分领域都有领军机会在于成为多领域领军每家公司的起家产品往往市占率最高每个细分领域都有各自的领军公司未来更大的机会在于多领域领域细分领域中传统安全硬件CR逐年提升表:每个领域都有领军公司排名排名排名排名排名防火墙天融信()华为()HC()网御星云()迪普科技()IDP启明星辰()绿盟科技()天融信()HC()迪普科技()内容管理深信服()企业安全()HC()symantec()BlueCoat()UTM网御星云()深信服()山石网科()企业安全()华为()VPN深信服(启明星辰()天融信()华为()资料来源:IDC申万宏源研究图:CR提升资料来源:IDC申万宏源研究wwwswsresearchcom自主可控与信息安全是将ldquo电子通信计算机rdquo串联的典型连接者bull年的自主可控产业格局复杂较多产业上下游延伸是常态至少七大集团已经形成产业格局。自主可控实质是安全可控已形成七大格局资料来源:各公司公告与官网天眼查申万宏源研究自主可控至少有七大格局集团芯片信息安全网络空间治理有线通信网络设备存储器服务器操作系统中间件数据库办公数据软件服务软件CETC太极股份国产芯片x太极普华操作系统金蝶中间件人大金仓慧点等太极空缺空缺浪潮集团国产芯片x浪潮浪潮IBM浪潮云海浪潮GSP鼎天盛华浪潮软件浪潮软件空缺空缺空缺浪潮思科合作紫光集团展锐紫光国芯新华三DERA新华三Acadine紫光EPOD紫光空缺空缺新华三空缺新华三中科院曙光海光寒武纪x曙光曙光VMware曙光曙光空缺空缺空缺空缺空缺空缺CETC安防子集团微影传感英伟达武汉存储联芸海康?海康机器视觉空缺空缺空缺空缺空缺海康思科合作CETC中国网安三零嘉微等浪潮曙光宝德浪潮曙光宝德网安微软空缺三零瑞通空缺空缺空缺空缺卫士通卡巴斯基IT应用IT系统IT设备CT设备自主可控空缺空缺空缺CEC飞腾中国长城中国长城银河、中标麒麟中国软件空缺空缺空缺迈普通信达梦数据库中国软件空缺太极wwwswsresearchcom中国电子中国长城、中国软件:从自主飞腾芯片向上延伸形成了自主可控的长城IT设备、麒麟系列操作系统、东方通中间件、达梦数据库围绕中国软件的基础应用软件层产品线中国电科太极股份:IT系统、应用层完整形成了普华操作系统、金蝶中间件、人大金仓数据库、慧点以及太极应用层的产品线紫光集团:成立新华三后整合芯片到存储到系统到云的大格局拥有网络、服务器、存储、安全、超融合系统和IT管理系统等全产品线进一步完善产业链布局中科曙光:子公司海光与AMD合作从芯片层起步预计后续承接AMD更多处理器的开放浪潮集团:三公司向上下游渗透与思科、IBM成立合资公司从服务器硬件向上延伸至云海操作系统、鼎天盛华数据库等中国电科海康威视:围绕安全向上下游延伸与思科在网安领域合作同时延伸至存储产品主控芯片等中国网安:加大战略合作与微软共同研发基于Windows操作系统、面向中国政府。门以及国企用户的新的或定制版操作系统。自主可控七大格局生态各不相同主要内容安全产业演进安全涵义、周期、驱动力、产品均正向变化竞争格局变化每个领域都有领军公司差异化逐渐显现年投资判断四大因素加速未来年市场复合增速上修至相关标的海外对标wwwswsresearchcom大安全加速的四类因素采购周期:加速遵从ldquo五年规律rdquo(QQ开始加速考虑特殊行业影响增速更佳)政策落地:ldquo等级保护rdquo实施将带来空间大一个数量级驱动力改变:合规与自发需求兼并特殊行业、公安等递延领域恢复迹象明显广义安全行情有望持续发力采购周期等保实施自发需求图:安全加速因素资料来源:申万宏源研究wwwswsresearchcom安全软件安全硬件安全服务市场总览:IDC上修未来年市场复合增速至IDC上修未来年行业增速表示市场环境向好bullIDC对年安全市场预测分别增速由、、上修为、、bull年年复合增长率将达到安全硬件占比将持续上升bull根据IDC预测安全硬件市场占比将由年的上升至年的bull表明市场仍是补充基础建设为主资料来源:IDC申万宏源研究安全软件CARG安全硬件CAGR安全服务CAGR图:年安全市场规模预测(百万美元)图:中国仍以硬件为主wwwswsresearchcom防火墙等安全硬件增长不减安全硬件仍是采购主体(占比将达)bull政府、运营商、金融、交通、教育等行业持续加大对行业云及IT信息系统的建设bull安全硬件在功能上不断升级防御能力增强仍是不可或缺的重要组成部分bull如天融信(南洋股份)的防火墙启明星辰的IDP等全硬件产品深信服的VPN、UTM基础硬件仍不足新兴安全硬件市场高增速bull防火墙仍保持强劲的增长(未来年复合增速)bull新兴硬件如UTM、内容管理远超行业平均增速达到以上归根结底仍是中国安全支出严重不足美国中国中国全球美国图:中美安全结构差异图:IT安全占IT支出资料来源:IDC申万宏源研究防火墙硬件市场入侵检测与防御统一威胁管理安全内容管理VPN图:细分安全硬件市场增速wwwswsresearchcom安全软件将在舆情、审计等空间治理出现新机会传统查毒软件日显疲软bull开创免费的模式使得中国的C端杀毒软件市场日渐饱和流量变现也完全差异于国外盈利模式bull杀毒软件作为B端企业基础配置部署也基本完成同时新的产品防护范围更广兼并杀毒等基础功能目前态势感知、云安全软件是企业重点投资方向尤其大型客户政府、公安等机构对舆情、审计等网络监控出现新需求bull如美亚柏科的公安大数据任子行的审计、身份管理等网监管理产品自主可控的终端驱动审计、身份认证等产品爆发增长bull如北信源的主机审计、安全鉴别产品中孚信息的三合一产品资料来源:IDC申万宏源研究终端安全软件身份管理与访问控制软件安全性与漏洞管理软件其他类安全软件图:细分安全软件市场增速wwwswsresearchcom安全服务部分政府企业先行发达国家非常认可中国部分政府、央企、国企率先采用bullIT架构复杂化服务的依赖性更高对于服务提供商利润空间更大bull尤其在公有云、行业云高速发展的背景下企业安全将更为依赖专业化的安全服务bull部分政府、央企、国企率先尝试如整体安全运维、城市级运营中心服务SECaaS最先利于中小企业投入和部署服务有助于提高行业也集中度bull中国特有的招标模式对单个产品进行单独招标以防止一家独大使得竞争格局分散也难以形成立体联动防御bull当前的产品采购模式正逐步向安全运维模式过渡并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中bull如启明星辰的城市安全运营资料来源:启明星辰官网申万宏源研究图:城市安全运营的服务模式wwwswsresearchcom国产化加速自主可控迎来良机安全产品国产化渗透率较高bull防火墙、入侵检测防御、内容管理、统一威胁管理国产化分别占比、、、贸易战或成最大催化剂bull特朗普发起贸易战名为贸易保护实则害怕中国科技崛起bull月美国加征关税月中兴受到限制月新增对家中国企业列入出口管制清单,月对福建晋华采取限制出口措施月出台出口管制提案预告直捣AI技术、AI芯片、机器人、量子计算等项正在蓬勃发展的新兴技术。可以看出美国分别从ldquo进口加税rdquo、ldquo出口限制rdquo限制中国高科技发展。部分政府、央企、国企率先尝试如整体安全运维、城市级运营中心服务国产服务器进入采购名录验证进程加速bull月日发布《年中央国家机关信息类产品(硬件)和空调产品协议供货采购项目征求意见公告》服务器的采购类别首次增加国产芯片服务器并详细规定了型号等参数各领域自主可控初见端倪bull服务器:申威、飞腾、海光等bull操作系统:中标麒麟等bull系统集成:中国电科(太极股份)等主要内容安全产业演进安全涵义、周期、驱动力、产品均正向变化竞争格局变化每个领域都有领军公司差异化逐渐显现年投资判断四大因素加速未来年市场复合增速上修至相关标的海外对标wwwswsresearchcom启明星辰:特殊行业大概率恢复城市运营中心驱动长期增长网安绝对龙头产品线齐全研发布局安全新领域bull重点布局关键基础设施安全、工控安全、云安全等新兴领域利润空间更高发展进入下一阶段mdashmdash服务模式bull最专业的安全服务是政府、大型企业核心需求SecurityaaS收费模式平滑季节性与现金流引入更多的合作伙伴包括政府、国企、区域合作伙伴bull由政府辐射周边企业政府背书企业采购拓展客户订单触角纵深化bull可转债过会城市安全运营资金保障到位bull根据可转债预案募投的四个城市安全运营正式运营后预计年均亿元销售收入亿元净利润净利润率高达(年净利润率为)新增多个乐观信号根据ldquo五年规律rdquo下游采购加速bullQ归母净利润和扣非后单季度以上增长实为高内生增长预计Q非经常性损益较低继续保持内生增长bull根据ldquo五年规律rdquo年下游采购加速尤其特殊行业。wwwswsresearchcom深信服:安全业务领军超融合增长迅速准确定位细分领域ldquo减法加法rdquo差异化战略正确bullldquo减法rdquo在前沿细分领域深入避开巨头竞争ldquo加法rdquo从更多前沿细分市场做到第一扩大业务增长领域实现公司业务的整体增长安全产品领军bullVPN连续年成为中国市场占有率第一(年市占率)上网行为管理连续年成为市场第一应用交付连续年市场第一。同时款产品进入Gartner国际魔力象限超融合超行业两倍增长bullH公司市占率年占比年上升至。年中国超融合市场增速公司同比增长超越行业两倍增长从超融合到云是更大的舞台bull深信服提供企业云、桌面云、分支云三朵云整体解决方案。应用场景涵盖数据中心包含私有云、混合云、行业云同时可以承载核心数据库、ERP、财务系统、生产系统等企业关键业务应用wwwswsresearchcom任子行:聚焦网络空间安全网吧信息安全审计管理系统起家完善信息安全业务bull公司业务线分为网安业务群和网娱业务群两大板块网安业务群主要包括公安事业部、信安事业部、网安事业部和全资子公司北京亚鸿网娱业务群主要包括三家全资子公司bull强化传统安全业务网络安全、信息安全、网资管理增速显著网络空间安全进展显著bull在网络基础资源大数据治理方面公司已为省的通信管理局、省中国联合通信有限公司及其分支机构、省中国移动通信集团公司及其分支机构、省中国电信集团公司及其分支机构、省中国铁通集团有限公司及其分支机构、余多家IDCISP企业提供互联网信息安全综合管理解决方案在流量覆盖和市占率方面处于国内领先地位。公司聚焦安全外延游戏业务为公司提供稳定利润来源bull公司在年报中披露将聚焦和强化网络安全业务wwwswsresearchcom北信源:自主可控软件龙头布局国产自主可控终端信息安全市场龙头地位稳固bull三款国产化安全产品(北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统)分别入选第一期国产化信息产品《适配名录》bull主机安全产品线已经覆盖国产化、虚拟化、移动、工控等终端类型打造自主可控安全聚合通道bull公司在年报中披露将聚焦和强化网络安全业务bull全力打造的ldquo新一代互联网安全聚合通道信源豆豆Linkdoodrdquo即时通信为基础的安全可信聚合平台bull信源豆豆还填补了企业安全通信聚合平台的空白安全性高、私有化部署wwwswsresearchcom中科曙光:x服务器加速自主可控中科曙光在高性能计算领域位列前茅。bull年中国HPCTOP榜单的前十名中曙光占比最高。按照厂商系统数排名曙光和联想以套系统并列第一且曙光、联想、浪潮三家占总系统份额的硬件自主可控最难点在于芯片的自主可控牵手AMD加速服务器自主可控bullIntelH毛利率达到体现芯片厂商在服务器产业链中的地位。bull天津海光X芯片进展顺利近期曙光开始在昆山建厂计划万台的安全可控服务器推测X国产化将大概率成功bull与寒武纪合作AI芯片解决人工智能算力问题。多因素共振下长期逻辑逐步兑现bullX芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在年持续驱动公司业绩爆发wwwswsresearchcom浪潮信息:服务器领军地位凸显增长确定性高欧美国内市场销售双向好营收高増确定性强。bull在国外成为苹果、亚马逊、西门子的数据中心的供应商国内阿里、腾讯服务器供应商地位进一步巩固收入高增长性确定性高。短期长期四因素催化盈利能力边际改善bull短期因素:内存价格上升趋势减缓、AI服务器占比提升(毛利率高出X近倍)长期因素:芯片内存国产替代、竞争者减少后杀价缓解。年股权激励方案推出行权条件对盈利能力做出具体要求。bull行权条件对营收增长与净资产收益增长率做出具体要求进一步确认了公司未来三年盈利能力改善可能性。wwwswsresearchcom中国长城:自主可控计算生态系统构建完成公司是唯一主业定位于网络安全与信息化的电子类央企bull公司定位于ldquo新型显示、信息安全、信息服务rdquo三大系统工程协同发展ldquo新型显示、网络安全与信息化、集成电路、高新电子、信息服务rdquo五大业务板块。公司构建完成的生态系统形成完整的自主可控计算bull包括基于ARM技术的通用处理器芯片、存储控制芯片、交换芯片、自主研发的安全可靠操作系统、数据库、系统终端等。中国电子根据国家战略的定位重大资产重组将新长城打造为中国电子信息安全重要平台。图:新长城打造为中国电子信息安全重要平台资料来源:中国长城公告申万宏源研究wwwswsresearchcom太极股份:政务云迎来年投资大周期太极股份自硬件、系统和硬件的云格局不逊色于A股同行。bull我国电子政务概括为ldquo两网一站四库十二金rdquo太极股份在其核心系统或总集成的业务执行优势明显。依托所组件太极子集团融合所优质资产和盈利能力bull子集团暂定注册资本金为亿在中国电科子集团中级别很高。bull十五所年收入为亿当年太极股份收入为亿太极股份将作为中电太极经营发展资本运作的板块上市平台和推动军民融合发展的产业化平台。bull军民融合是重要整合方向。多因素体现年行业红利到来bull政府IT投入五年规划中年将是高投入阶段。太极客户主要是重大部委发达地区(明显例子就是雄安新区)订单确定性强。bull计算机投资强调国家IT意志。太极背靠中国电科是政务云领域最纯正国家队。bull其他催化剂:估值低位(历史对比、同行对比)、国企改革预期(过去两年无动作)、军工资产整合(年太极子集团设立)。wwwswsresearchcom紫光股份:聚焦ldquo云mdash网mdash端rdquo整体产业链布局公司核心业务基本覆盖IT服务重要领域bull硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案。技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。bull包括基于ARM技术的通用处理器芯片、存储控制芯片、交换芯片、自主研发的安全可靠操作系统、数据库、系统终端等。公司核心业务基本覆盖IT服务重要领域bullldquo云服务rdquo战略分为三个层次:云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务和云计算平台化服务。正在从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。wwwswsresearchcom美亚柏科:电子取证行业领军电子取证行业领军地位稳固大数据业务成长可期bull年人工智能领域的突破性进展带动一批取证产品完成升级销量持续增长。bull公司正稳步推进将业务从事后取证向事中监管和事前预警进行延伸的发展战略大数据业务收入增长强劲占比不断攀升未来发展可期。年研发费用控制得当利润率上行bull年管理费用中研发费用、工资分别为、亿元分别同比仅增长、。研发人员、管理人员的薪酬控制得当是年利润率上浮的关键。市场拓展步伐加快内生外延驱动增长。bull内生方面持续投入研发引入大数据和人工智能新技术培育升级新产品和服务bull同时积极开展外延式投资并购与江苏税软、新德汇等子公司的合作取得了良好协同效应。新德汇和江苏税软顺利完成年业绩承诺。主要内容安全产业演进安全涵义、周期、驱动力、产品均正向变化竞争格局变化每个领域都有领军公司差异化逐渐显现年投资判断四大因素加速未来年市场复合增速上修至相关标的海外对标wwwswsresearchcom美国早于中国年出台政策bull美国是世界上最早制定国家网络安全战略的国家也是颁布国家信息产业政策最多的国家bull年颁布多个重量级法规与世界处于同一起跑线bull日本年出台了网络安全法案bull欧盟年出台信息安全指令bull新加坡年出台《国家网络安全总体规划》美国领先与其他国家同一起跑线资料来源:申万宏源研究wwwswsresearchcom转型阵痛持续企业级服务走弱消费级服务小幅增长bullFYQ实现收入亿元同比下降。其中企业安全业务收入为亿元同比下降消费级安全业务收入为亿元同比上涨。尽管第二季度总收入达成了之前的业绩目标但整体来说FYH业绩显示公司仍在转型阵痛之中bull消费级业务成为目前亮点。消费级业务成为近期业务亮点尽管消费级客户人数小幅下跌由去年同期的万下降至万人但ARPU由美元增加至美元。这主要是因为实行了交叉销售的战略通过产品的组合提升了客单价。消费级业务会是赛门铁克FYH的亮点仍是转型之年未来发展重点仍是企业级服务bull公司正在将企业级业务向着利润更高的订阅和云代理的方式调整目前正处于过渡期影响收入赛门铁克:美国安全巨头企业级业务为重点QQQQQQQQQQQQQ企业级业务收入YoY消费级业务收入YoY资料来源:Bloomberg申万宏源研究图:赛门铁克企业级消费级业务YOYwwwswsresearchcomCEO不断强调安全的重要性称思科是ldquo最大的网络和企业安全公司rdquobull作为交换机巨头公司整体由硬件向软件和基于订阅的服务转型安全是其中的核心bull战略出发:网络与安全之间存在着绝对的关联安全贯穿思科的整个业务体系包括基础设施物联网产品大手笔并购安全公司bull从收购公司类型看思科对威胁情报分析、安全大数据、云安全、物联网安全、安全服务领域所进行的前瞻性的布局可视化是整个安全战略的核心安全业务是思科少数仍保持持续增长的主要领域之一bull思科Q财报显示产品总收益亿美元yoy其中包括交换机和路由器业务贡献亿美元(增长)订阅已占软件总收益的年增长率应用软件业务增长达亿美元以软件为主的安全业务年增长达亿美元。思科:转型安全少数持续高增业务表:思科近年来大力收购安全公司时间收购公司金额详情DuoSecurity亿美元基于云端的安全工具JulySystems使用WiFi来定位设施内的客户、员工和访客SkyportSystems使用云端管理的超融合系统提供安全的基础设施并在硬件中内置安全性Viptela亿美元SDWAN厂商AppDynamics亿美元成为思科云监控服务的基础为网络和应用提供端到端的可视性JasperTechnologies亿美元基于云的平台用于监控物联网设备OpenDNS亿美元提供DNS保护Sourcefire亿美元提供入侵和恶意软件预防MerakiNetworks亿美元基于云的WiFi管理资料来源:思科官网申万宏源研究wwwswsresearchcom转型阵痛持续企业级服务走弱消费级服务小幅增长bull年Q收入亿美元同比增长订阅收入亿美元同比增长整体增长趋势有所回升发展云安全和移动安全打造安全大平台这正是客户的需求bull公司披露数据显示超过的企业没有使用ATP云和手机等新的平台使用率更低这就使得安全风险非常大。数据中心的服务器有边界保护不同的是云平台中的服务器在互联网中是完全暴露的。公司发布CheckPointInfinityarchitecture这是一个完整的安全平台可以提供威胁防护和实时分析甚至覆盖了云安全和移动安全。bull为了应对多维的安全威胁CheckPoint提出其第五代安全架构mdashmdashCheckPointInfinity旨在ldquo通过威胁情报实时共享、统一的可视化(安全策略和技术)管理平台ldquoCheckPoint:提出第五代架构全面发展安全资料来源:安全牛申万宏源研究图:第五代安全架构wwwswsresearchcomFYQ(截止年月日)收入大超预期bull年Q收入亿美元(高于华尔街一致预期亿美元)同比增长。其中产品收入为亿美元同比增长基于SaaS的订阅收入为亿美元同比增长支持服务收入亿美元同比增长。公司预计FYQ收入亿美元到亿美元同比增长到。bull持续稳定的新客户开发:大部分的销售仍然由新客户销售推动公司本季度新增名新客户押注云安全收购Redlock进一步支持云安全能力。bullPANW于年月日花费约亿美元现金收购云端威胁防护公司Redlock。公司将结合现有的Evident解决方案与RedLock技术预期明年初为客户提供一个包含云端安全分析、进阶威胁侦测、持续的安全性和法规遵循状态监控等功能的单一方案。新方案预期将能以自动化、即时修复与云端风险报告等功能取代人工调查协助资安团队更快速回应最关键威胁。PaloAltoNetworks:收入增长超预期积极押注云安全表:PANW收入增长超预期QQQQQQStreet#sestimationQYOYTotalrevenue(百万美元)ProductSubscriptionandsupport资料来源:PANW财报申万宏源研究wwwswsresearchcomQ公司实现收入亿美元同比增长bull业务收入为亿美元同比增长。入门级(entrylevel)和中档产品(midrange)占比均有小幅上涨分别从上升至、从上升至。Q总订单数为亿美元同比增长超过市场预期。同时公司现金流充裕前三季度的经营性现金流为亿美元同比增长。企业级服务渠道进一步拓展预计未来企业级业务高增bull公司将经营重点转向大中型企业的安全服务企业服务板块发展迅猛。凭借着安立方产品的良好表现公司在大型企业服务方面增长迅速尤其是G企业(ForbesGlobal)订单数同比增长。超过万美元的订单数同比增长尽管超过万美元的订单数量稍有下降但订单总价值同比增长。并且Q内公司将销售人员划分为企业服务团队和UTM团队市场认为这将进一步推动企业订单数增长。Fortinet:企业级业务持续发力资料来源:公司财报申万宏源研究QQQQQQQQQQQQQQQ服务收入产品销售收入营业收入同比增长图:营收增长稳定Q服务收入同比增长wwwswsresearchcom大数据可视化分析的独角兽bullPalantir是一个数据分析平台以大支柱为基础:数据集成、搜索和发现、知识管理、协作、算法引擎。它允许以结构化(数据库表格电子表格等)或非结构化(文档演示文稿等)的格式导入数据并通过图分析、地图或者统计和集合操作进行分析。bull估值从年的亿美元攀升至年亿美元预计年上市估值亿美元客户类型延伸是估值攀升最大的驱动bull创立时深耕政府行业继而拓展到需求迫切、定价高的金融行业再进而向其他领域拓展(零售、医疗、石油、个人征信)Palantir:大数据可视化分析的独角兽图:全球内容分析市占率资料来源:IDC申万宏源研究空间巨大管理也是核心bull高订单增长证明需求和空间bull薪酬偏低带来离职率表明安全员工需要激励bull高昂收费造成客户不续约也表明安全、数据可视化的价格平价才是关键wwwswsresearchcom对标海外国内自主可控企业仍有估值弹性空间日期证券简称市值PEPB版块代码收盘价(元)总市值(亿报表货币)AEEAEE美股CSCOO思科(CISCOSYSTEMS),日股T趋势科技,,美股SYMCO赛门铁克(SYMANTEC)美股CHKPOCHECKPOINTSOFTWARETECHNOLOGIESLTD美股PANWNPALOALTONETWORKSNA美股JNPRN瞻博网络美股CTXSO思杰系统(CITRIXSYSTEMS)美股FTNTO飞塔美股FEYEOFIREEYENA资料来源:Wind资讯、申万宏源研究wwwswsresearchcom行业重点公司估值情况行业重点公司估值表证券代码证券简称PB申万预测EPSPE收盘价(元)总市值(亿元)AAEEEEEESZ启明星辰SZ深信服SZ中新赛克SH中科曙光SZ美亚柏科SZ纳思达SZ太极股份SZ任子行SZ浪潮信息SZ中国长城SZ紫光股份资料来源:Wind申万宏源研究wwwswsresearchcom信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务

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