下载

1下载券

加入VIP
  • 专属下载特权
  • 现金文档折扣购买
  • VIP免费专区
  • 千万文档免费下载

上传资料

关闭

关闭

关闭

封号提示

内容

首页 【彼得林奇的成功投资】

【彼得林奇的成功投资】.pdf

【彼得林奇的成功投资】

2018-02-25 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《【彼得林奇的成功投资】pdf》,可适用于经济金融领域

第一部分投资前的准备工作在你打算购买股票之前你应该对以下各点有一个基本的了解:股票市场的整体情况你对美国公司的信任程度你是否需要进行股票投资?你所期望得到的回报是多少?你打算作短线交易还是搞长期投资?你对某些突发事件、不可预测事件以及股价暴跌的反应情况如何?最好在进行投资前明确你的投资目标以及分析清楚自己对投资的态度(我真的认为股票比债券更具有风险性吗?)因为如果你对上述情况一无所知并且又十分缺乏信心的话你将会成为一个潜在的市场牺牲品你会在市场不景气的时刻放弃所有的希望并且会在损失惨重的情况下抛空股票。尽管这是一项个人的准备工作也需要尽可能多的识和研究来从长期的不景气市场中挑选出有潜质的好股票最终决定投资者命运的既不是股票市场更不是那些上市公司是投资者自己决定了自己的命运。第一章成功选股的要素选股无诀窍。尽管很多人将其做构造的损失归因于自己生就不谙投资认为其他人天生就会投资但是我的个人经历却与此恰恰相反。我不像人们所认为的如婴儿时的贝利就会玩足球那样在咿哑学语时就接触过自动行情报价机和报纸上的股票版。据我所知我父亲从不关心通用汽车股价的涨跌而我母亲也从不追问美国电话电报公司(ATT)的分红情况。我也是事后才知道这一情况的即年月日我出生的那一天道琼斯工业平均指数出现了下跌并且在我住在医院婴儿室的一周内其下跌行情还在持续。尽管我对林奇规则有所怀疑但这确实是他起作用的最早例证。林奇规则与彼得法则紧密相关它所描述的是:只要林奇的事业有了新的进展股市行情就会下跌。(最近的一次例证出现在年夏天当时我的职业生涯出现了另一个高峰即我刚刚和出版商达成出版该书的协议之后的两个月内股票市场的指数就下跌了点。因此如果我要把这本书改编成电影的话我一定会慎重考虑的)我多数的亲属都不相信股票市场能赚钱而且他们都还很振振有词。我母亲是她姊妹七人中最小的一个这表明在世纪年代的经济大萧条期间我的阿姨和舅舅早已长大成人了并且他们对年的股市大崩溃有着切身的体会。我的亲属中没有人建议我利用股票赚钱。我的外祖父吉恩格里芬曾经购买过公众服务公司(Citiesservice)的股票这也是我唯一一次听说的家人购买股票的经历。外祖父是一个非常保守的投资者。他之所以选择公众服务公司的股票是因为他本来以为这是一家供水公司。但是当他区纽约时却发现它原来竟是一个石油公司。这一发现使他马上把股票卖掉了。而从那以后公众服务的股价涨了倍。世纪-年代当股市的整体行情上涨了倍而且又一次翻番的时候绝大多数美国人却仍然抱着不相信股票的态度。在我童年的这一时期而不是世纪年代确实是历史上行情最火的牛市时期。但听舅舅们讲你应该把它看做是正在赌博大厅进行的掷骰子的赌博游戏。ldquo千万不要炒股?人们告诫我说rdquo这样做风险太大你会输掉全部家当rdquo。回首往事我发现在世纪年代的股票市场上损失掉全部财富的风险比其它任何时期都要小。这使我明白不仅进行股市预测很难而且小投资者也总是更易于在不恰当的时候产生悲观和乐观的情绪因此如果他们打算在行情上涨的市场中投资而逃离行情下跌的市场往往会事与愿违弄巧成拙。我父亲是一位非常刻苦的人他以前是一位数学教授。后来离开学校成为约翰汉考克(JohnHancock)公司最年轻的高级审计人员。我七岁时他染上疾病并在我十岁时死于脑癌。这个变故使我的母亲不得不出去工作(最初在勒德洛铸排机器制造厂(Ludlow)后来去了泰克实验室(Tyco)。我也决定找一份兼职工作来帮助家里渡过难关。岁时我成了一名球童。那是年月日也就是在这一天道琼斯指数从点跌到了点。对于一个刚刚了解高尔夫球的岁的孩子来说做球童是一份理想的工作因为沿着高尔夫球场四处找球就可以赚到钱。我一个下午赚到的钱比一个报童七天赚到的钱还多。还有比这更好的工作吗?到高中时我开始明白球童的工作更为微妙的好处特别是在高级的高尔夫球俱乐部里例如位于波士顿城外的BraeBurn俱乐部。我的客户都是一些大公司的总裁和CEO。这些大公司有吉列公司宝利来公司以及对我的一生有着重要影响的富达公司。在帮乔治沙力文寻找他的高尔夫球的时我也为自己找到了一份工作:进入大公司最便捷的方法是借助于BraeBurn这样的高级俱乐部。而球童中知道这一情况的不止我一个。如果你想学习有关股票投资的知识与呆在主要的股票交易大厅相比高尔夫球场是个次优选择。特别是那些俱乐部的会员们发了一个左曲球或钩射球之后他们会兴高采烈地吹嘘他们最近的成功投资。为获取条投资方面的技巧在单独一句的比赛中我仅需放弃捡个高尔夫球的小费。尽管我没有钱来为我所获得的股票技巧来支付学费但是在球道上听到的高兴故事还是让我重新审视家人们有关股票市场是一个让人输钱地方的看法。实际上我的很多客户看起来都已经在潜移默化中影响了我。球童可以很快学会将他的客户分为三六九等第一等的客户几乎会被奉为神明。他们不仅球技高超而且平易近人出手阔绰第二等的客户则球技平平小费也少最低一等的客户球技即糟还盛气凌人出手吝啬--因此是三个等级中最让人厌烦的一类客户。做球童的大多数时间里我都是在为第二类客户服务。但是如果要面临这样两种选择即糟糕的一句比赛却有着丰厚的小费回报或者精彩的一句比赛而小费却少的可怜我会毫不犹豫地选择前者。球童工作为我强化了这一概念:即做这个工作可以赚到钱。在高中以及波士顿学院就读期间我一直在做球童我用获得的弗朗西斯奎梅特(世纪初的一位高尔夫球运动员-译者注)球童奖学金支付了波士顿学院的大学学费。大学期间除了必修课外科学、数学和会计这些从商所需的所有必要基础课我一概不学。我偏爱文科学习了历史、心理学和政治也学习了玄学、认识论、逻辑学、宗教学和古希腊哲学。现在当我回首这些往事时发现很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术而不是一门科学因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。如果选择股票这项工作可以量化那么你只需把时间花在克雷计算机上就可以赚大钱。但事实上这种做法并不奏效。我们做股票投资所需要的全部数学知识(例如克莱斯勒汽车公司拥有美元现金亿美元长期债务)在上小学四年级时就已经学会了。如果仅仅是因为逻辑学教会了我分辨华尔街特有的不合理逻辑性那么它应该是在选股方面对我帮助最大的学科。事实上华尔街的思想方式就跟古希腊人的行为方式一模一样。古希腊人习惯于长时间坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿。他们认为只要坐在那里争论而不用找一匹马亲自数数就可以得到答案。而现在华尔街的情况则是许多投资者只是坐在一起争论股价是否会上涨似乎不用考察公司的情况而只靠冥思苦想就能得到答案。在过去的几个世纪里当太阳升起时听到公鸡报晓的人认为是鸡叫导致了日出。现在这听起来确实很愚蠢。但每天专家们对于股市上涨原因所提供的一些新解释则混淆了华尔街股市行情的因果关系:底线正在上扬某一球队赢得了超级杯赛日本人不高兴了趋势线已被打破共和党人将赢得竞选股票正在热卖等等。每次我听到这些理论时我总会想起这个公鸡报晓的故事。年上大学二年级时我以每股美元的价格买了自己的第一只股票ldquo飞虎航空rdquo。我用做球童赚的钱和获得的奖学金交上了学费住在家里减少了我其它的开支并且我把自己美元的车换成了元的。省下所有不必要的小费后我终于有钱可以投资了。我买飞虎航空公司的股票绝不是一时兴起。我选它是因为我对一个有缺陷的前提进行了深入的研究。在一节课上我读到一篇对空运公司前景进行美好展望的文章文章中提到飞虎航空公司是一家空运公司。而这正是我购买这只股票的原因但却不是其股价上涨的原因。股价上涨是因为我们卷入了越南战争而飞虎航空公司在运送部队和货物往来于太平洋上空这项业务中获利非浅。不到两年时间飞虎航空的股价就涨到了美元我的钱第一次涨了倍。后来我逐渐把它卖掉用来支付研究生的学费。我把这次投资赚到的钱拿出一半作为学费然后进入沃顿大学读研究生。如果说第一次炒股对我将来从事金融业的影响和初恋对我将来罗曼史的影响同样重要的话那么我选择飞虎航空的股票是非常幸运的。这次成功表明炒股还是有赚钱的机会的并且我还相信会有更多的赚钱的机会涌现出来。在波士顿学院上四年级时在总裁沙力文先生(我做球童时候的客户虽然他球技糟糕但却非常平易近人而且出手也很大方)的建议下我在富达公司申请了一份暑期工作。富达公司的地位就像纽约帆船俱乐部奥古斯塔全国高尔夫球俱乐部卡耐基音乐厅以及肯塔基赛马会一样重要。它像是金融界的克鲁尼城由中世纪修道士们对克鲁尼城趋之若鹜的记载来看有哪一位财务人员不梦想着在这里工作呢?由于这个原因使得个暑期工作的职位就引来了个申请者。富达公司在管理共同基金方面所做的工作非常出色以至于我母亲每月也向富达资金投资美元。富达资金由格里德赛管理富达资金是这个有名的投机时代两个有名的投机性投资基金中的一个。另一个是富达趋势基金由爱德华C约翰逊三世(人们亲昵地称其为内德)管理。内德约翰逊是传奇人物爱德华C约翰逊二世(人们尊称他为约翰逊先生富达公司的创始人)的儿子。内德约翰逊的富达趋势基金和格里德赛的富达资金的成就远远超过了其竞争对手成为-年工业界争相羡慕的对象。有了这些人的培训和支持我似乎理解了亚瑟牛顿这句话的含义:ldquo如果我看得更远那是因为我站到了巨人的肩膀上。rdquo早在内德取得巨大成功之前他的父亲约翰逊先生就已经改变了美国人关于股票投资的理念约翰逊先生认为投资股票不是为了保本而是为了赚钱。然后用你赚的钱购买更多的股票然后再赚更多的钱。ldquo你所购买的股票就像是你不得不接纳的另一半。rdquo约翰逊先生如是说。当然他这样说绝不可能从《女性》杂志获得任何奖赏。能在富达公司工作我很兴奋并且在德赛动身去纽约接管曼哈顿基金之后能在他的旧办公室中工作也依然让我兴奋异常。当然正如林奇规则所预言的那样年月我第一个星期工作时道琼斯工业平均指数是点而月份当我回到研究生院时它已经跌到了点以下。随机漫步和缅因州制糖像我这样对公司财政或会计制度没有任何经验的实习生都和正式分析员一样被安排在研究公司工作并且要撰写财务分析报告。这使得充满神秘色彩的商业运作在我面前突然变得豁然开朗起来--文科学生竟然也可以做股票分析了。我被派往报界和出版社工作并且还要去全国各地参观各种公司例如瑟格报业集团(sorgpaper)和国际教科书公司(internationaltextbook)。由于航空公司正在罢工所以我改乘汽车旅行。暑假结束我发现被我了解最多的就是灰狗长途汽车公司了(grey-hound)。在富达公司实习一段时间后我回到沃顿大学继续读研究生二年级此时我比以前更加怀疑学院式的股票市场理论。据我看来在沃顿大学所学的那些据说能帮助你成功投资的理论只能让你失败。上学期间我学习了统计学高级微积分学和定量分析。而从定量分析的角度看我在富达公司所见到的事情在现实世界里根本就不可能发生。我也发现很难将有效市场假说(即股票市场的一切信息都是可知的并且股票的定价也都是合理的)与随机漫步假说(即市场的涨跌是不合理性的也是完全不可预测的)统一起来。我所看到的股票市场中许多奇怪的波动行情使我对有效市场假说理论产生了质疑而富达公司那些出色的基金管理人员的成功也与随机漫步假说不甚相符。很显然在投资方面沃顿大学那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达的新同事做得好因此面对理论和实践我选择了后者。当你获悉一个人在肯德基的股票上了赚了倍并且他在事先就已经解释了该股票上涨的原因时你很难相信这种盛行的学院式的市场无理性理论。直到现在我也不相信理论界和预言家们的话。沃顿大学的有些课程还是有一定价值的但是即使所有的课程都没有学习的价值在这里的这段求学经历也是有价值的因为我在这里遇到了卡罗林。(在我服兵役时我们结了婚那是年的月日星期六股票市场停盘并且我们有一周的蜜月期。在那段时间里道琼斯指数下跌了点--当然那时我并没有注意到这一点这一情况我是事后才发现的。)在沃顿大学上完二年级我向军队申请按后部军官训练队(rotc)的要求服两年兵役。-年我在炮兵部队任陆军中尉首先被派往得克萨斯州后来又去了韩国--与前者相比这是一个非常舒服的差使因为在越南战争中大多数陆军中尉都受了伤。去韩国唯一的缺点就是离股票交易所太远据我所知汉城没有股票市场。这一段时间我一直承受着远离华尔街的痛苦。在时间不多的休假期里我拼命弥补失去的机会每次回到家里我都会在朋友和同事的推荐下购买各种各样的热门股票。虽然他们自己购买的是持续上涨的股票但却建议我买那些既保守又持续下跌的股票。事实上在荣格石油公司(rangeroil)的股票上我赚了些钱但是在缅因州制糖公司(mainesugar)的股票--我坚信会稳赚不赔的股票却突然下跌让我损失惨重。缅因州制糖公司的员工游说缅因州所有种马铃薯的农民让他们在淡季种植甜菜。这样不仅将给缅因州制糖公司带来巨额利润而且对缅因州的农民也有好处。通过种植甜菜--马铃薯的理想农作物伴生物农民既可以获得额外的收入同时又可以让土地休养生息。而且缅因州制糖厂愿意为种植甜菜提供资金。农民们所需做的全部工作就是将成熟的甜菜送到缅因州制糖公司新建的大型炼糖厂。这样做的障碍就在于缅因州的农民太过于谨小慎微。第一年他们只试种了英亩而不是一下子就种植数百英亩的甜菜当看到这样做确实能赚钱时他们才将种植面积扩大到英亩。而当他们种植满英亩甜菜时炼糖厂已因业务量不足而倒闭缅因州制糖公司也因而破产。它的股价跌到美分即一只股票的价钱只能从雄师俱乐部的自动售货机上买到块口香糖。经过这次惨败我发誓再不购买像缅因州制糖这类依赖该州农民的慢性子来追赶长了翅膀的美元的股票。年我从韩国回到美国以正式雇员及研究分析员的身份重新加盟富达公司股票市场的指数立刻直线下跌(研究林奇规则的理论家们记录下了这一情况)。年月我由助理研究主任升为研究主任在随后的三个月道琼斯指数下跌了点。年月我接管富达麦哲伦基金。股票指数则开始了持续个月的下跌从点一直跌到点。富达麦哲伦基金拥有万美元的资产但在其资产组合中却有只个股。富达公司的总裁内德约翰逊先生建议我把个股数量减少到只。我毕恭毕敬地听完他的建议走出他的办公室后我把个股数量增加到了只六个月后优增加到只不久后增加到只。我并不是故意在与内德先生作对。我这样做是因为每当我看到有一笔交易时就忍不住要接下它而当时可以说股票交易随处可见。思想开明的内德先生远远关注着我并不断给我鼓励。我们两个人的投资策略虽然不同但这并不妨碍他接受我的策略--至少在我的投资策略奏效时情况是这样。我的资产组合的规模不断扩大我一度曾独自拥有只储蓄贷款机构(sl)的股票。我购买这些股票不是为了短线操作。而主要是看中了它们的长期投资价值当然我的投资决定是经过全体成员认可的。买了母公司为-便利连锁店的南方公司的股票后我又忍不住买了circlek、nationalconvenience、shop-go、hop-in食品、费尔蒙特食品(fairmont)和sunshinejunior等公司的股票。购买大量个股的投资策略当然与内德约翰逊经营证券基金的想法相悖但是最终我还是这样做了。我很快成了证券业的威尔罗杰斯他是一个对自己不喜欢的股票不屑一顾的人。在《巴伦》周刊上他们总是开这样的玩笑:你能点出一只林奇没有的股票吗?由于目前我管理的资产中包括了只个股所以我认为他们说的确实没错。当然我个人能够数出一大堆的但愿自己不曾拥有的股票。不管怎么说富达麦哲伦基金的资产总额已经增加到了亿美元这相当于希腊国民生产总值的%。过去的年间在投资回报方面富达麦哲伦基金远比希腊做得更好尽管在年前希腊确实有过令人羡慕的辉煌。威尔罗杰斯在谈到股票时曾给过一条绝佳的建议:ldquo不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票并且等到它上涨然后卖掉。如果它不上涨就不要买它。rdquo第二章华尔街的所谓的专家在一系列出了名的矛盾修饰语:博学的专家震耳欲聋的沉默显赫的小人物中我要再加上一个专业投资。对于业余投资者来说学会用一种适当怀疑的眼光来审视这个行业极为重要。至少这样可以让你弄清楚你面对的竞争对手究竟是哪些人。由于大公司的股票有%都掌握在机构投资者手中因此不断增加的可能性就是无论你何时买卖股票你都在与华尔街上的所谓专家们竞争。这对你来说非常幸运。我们惊喜地发现当专业投资者的行为受到许多文化、法律以及社会方面的规定限制之后(其中很多人为的规定把我们束缚得死死的)个人投资者就可以做得跟他们一样好了。当然并不是所有的专业人员都愿意受这些规定的限制。大基金、创新基金以及独立基金的管理者们都在随心所欲地进行投资。约翰坦普尔顿(johntempleton)是他们当中的佼佼者。他是在全球市场统一实行投资策略的先驱者是第一批在全球市场上获得成功的投资者之一。他很聪明地把其所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票市场上因此他的股东们避开了-年美国股市的崩溃。不仅如此当日本的日经指数在-年间上涨了倍时他还是这一行情的获利者之一而同期美国的道琼斯指数只上涨了倍。掌管共同股份基金(mutualsharesfund)的马克思海涅(maxheine)(现已过世)是另一位睿智的自由思想家。而迈克尔普里斯(michaelprice)(海涅的被保护人在海涅过世后接管了共同股份基金)则秉承了海涅一贯的投资传统在美分的价格购买了资产雄厚公司的股票然后等着市场提供%的回报。他的工作非常出色。约翰奈夫(johnneff)在投资于不再受投资者青睐的股票方面是一位领头人物他总是紧密地关注这类股票的行情波动。loomis-sayles公司的肯黑博纳(kenheebner)也很关注这类股票的走势并且他们两个都取得了骄人的业绩。我的另一位朋友彼得德罗斯(peterderoetih)在炒作小公司的股票方面做得极其出色。德罗斯是哈佛大学法学院的研究生他对证券的迷恋简直到了狂热的地步。他是向我推荐美国ldquoRrdquo玩具公司股票的人员之一。他成功的秘密在于他从不去商业学校学习这样的话他就不必再花费时间和精力来把他已经学过的知识全部忘掉。乔治索罗斯和吉米罗杰斯(jimmyrogers)通过制造让人难解的头寸(对此我也无法做出解释)如卖出黄金买进看跌期权对澳大利亚债券进行套期保值赚了一大笔钱。而沃伦巴菲特则是所有人中最为出色的投资者他所寻找的机会类型跟我的几乎一样唯一不同之处在于他找到了这样的机会就会把这家公司的股票全部买下来。这些让人注目的成功投资者的数量远远比不上普通的基金管理者以及各种各样的追随者守旧的投资者以及受到各种规则约束的无主见的投资者多。你必须理解我们这一行的思维方式。我们读相同的报纸和杂志听相同的经济学家对市场进行分析。坦白地说我们的命运可以说是一模一样。我们当中很少有人的做法会与大家的相悖。如果有高中辍学的学生经营证券共同基金我会吃惊。我也在怀疑是否有冲浪运动员或者以前的卡车司机在管理共同基金。在我们这一行你不会找到很多受过良好教育的年轻人。我的妻子曾经对这一流行的理论做了一些研究:即人们在岁之前不会有什么卓越的创新才能和睿智的思想。另一方面由于我现在已经岁并且还在掌管富达麦哲伦基金所以我非常想说出色的投资业绩与年龄无关。并且由于中年投资者已经经历过各种不同类型的市场因此他们比没有经历过这些市场的年轻投资者更具有优势。然而也是由于大多数的基金管理者都是中年人所以这一行业扼杀了年轻人和老年人中潜在的投资才能。华尔街的滞后性对于每一只我努力挑选出来的前景看好的股票来说如果能够自由地增加其资产组合中个股数量的专业投资人员有个我敢肯定有会购买。但是由于下面这些即将阐明的原因他们不能这么做。原因就在于他们与那些业绩优秀的股票之间存在着太多的人为障碍。就目前的体制而言在被大机构投资者和受人尊敬的华尔街分析家们(其实就是那些对各种行业和公司进行跟踪分析的人员)列入推荐购买的股票名单之前一只股票不可能真正地吸引投资者们的目光。由于投资者都在等别人首先购买某一只股票因此每当有股票成交时就会引起众人的注意。thelimited公司的情况是说明华尔街滞后性的一个很好的例子。年该公司上市时它几乎不为大机构投资者和知名的分析家所知。上市时股票的承销商是一家名为vereoe的小公司它位于俄亥俄州首府哥伦布而thelimited公司的总部也在那里。那时thelimited的主席莱斯利威克斯纳的高中同学彼得海利德是vereoe的销售经理。海利德把华尔街对thelimited公司的股票反应冷淡这一事实归因于当时的俄亥俄州的哥伦布不是一个能吸引公司投资的地方。在一位孤独的分析人员(即怀特魏尔德公司(whiteweld)的苏茜霍姆斯(susieholmes))对thelimited公司研究了几年之后年第二位分析家--波士顿银行的马吉吉莉姆(maggiegilliam)才对thelimited公司产生了兴趣。如果不是因为遇到了暴风雪使她在奥黑尔机场(O#Hare)逗留期间恰好光顾了位于芝加哥伍德菲尔德(woodfield)购物中心的thelimited服装专卖店,她也就不会注意到thelimited公司的股票了值得称道的是吉莉姆女士对自己无意间的发现留了意第一个购买thelimited股票的机构投资者是TRower新前景基金定价公司(TRowepricenewhorizonsfund),而此时已经到了年的夏天那时thelimited公司在全国范围内已经开了家服装专卖店许多具有敏锐观察力的购物者们在这期间本应做出自己应有的判断,但实际情况却不是这样。一直到了年才有两家机构投资者购买了thelimited公司的股票而它们两家的持股数量也仅占该公司总流通股本数的%。thelimited公司里普通职员和主管成了公司的主要股东而我们下文会讨论出现这种内部人员购买公司股票的情况时通常表明该公司的经营状况不错。年已经开了家专卖店的thelimited公司的事业如日中天而此时也仅有位分析人员对这家公司进行跟踪分析。这时距离它被吉莉姆发现的时间又已经过了年。年当该股票涨到美元时从年就开始购买该股票的长期投资者的投资已经涨了倍而在年时它的股价却仅为美分(这是经过拆股调整的股价)。是的我知道在年thelimited公司的股价又跌到了美元跌了将近一半但是这家公司的业绩依然良好因此这时又给投资者提供了另外一次买进的机会。(正如后面的章节中将要解释的如果一只股票的价格下跌时公司的收益还在不断增加那么比较可取的做法就是继续持有它而更好的做法则是再补仓。)直到年thelimited公司的股票涨到了每股美元时分析家们才真正注意到它的存在并对它大加赞扬。事实上由于专家们对该股票的极力推荐以及机构投资者的旺盛需求使得它的股价一路狂涨到与公司实际业绩不相符的美元。那时已经有多位分析家在对thelimited公司的股票进行跟踪分析(位分析家)并且还有很多人仅仅因为及时看到了thelimited股价的下跌而一举成名。我所喜欢的丧葬业公司Sci的股票是在年上市的。在它上市后的年里竟然没有一位分析家对它表示过丝毫的关注!这家公司费了九牛二虎之力希望引起华尔街人的注意而最终注意它的却是一家名为安德伍德纽毫斯(UnderwoodNeuhaus)的小投资公司。希尔逊公司(Shearson)是第一家对它感兴趣的大经纪商公司那是年。而那时它的股票已经涨了倍。确实如果年你以每股美元的价格购买SCI的股票并在年以美元的价格将其卖掉那么你仍有机会让你的投资翻番但是这一次成功给你带来的喜悦一定比不上你在年就已经购买了该公司的股票并且到年涨了倍这个成功给你带来的喜悦多。因为几乎人人都参加过葬礼所以许多投资者都知道有这样一家公司并且这家公司的经营状况一直很好。事实证明由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一个行业既不属于休闲行业也不属于耐用消费品行业所以华尔街的所谓专家们没有注意到SCI的存在。在整个世纪年代当速波公司的股票以最快的速度上涨时只有三四位主要的分析家紧密注意着它的走势。-年间Dunkinrsquosdonuts公司的股票涨了倍即使这样也只有两家主要的经纪商公司关注着它。而在年前一家关注它的公司都没有。而只有一些地方性的经纪商公司例如亚当斯公司(Adams)、哈克尼斯公司(Harkness)以及波士顿的希尔公司(Hill)对这家公司产生了浓厚的兴趣但是在你吃了该公司的油炸圈饼之后你可能也会激起购买该公司股票的欲望。Pepboys是另一只我将要推荐的股票年这只股票每股的价格还不到美元年在受到位分析家的注意之前就已经涨到了美元。而随着对Stopshop公司进行分析的分析家的数量从增加到其股价也从每股的美元涨到了美元。我还可以再继续罗列一些事实但是我认为我和你们都已经找到了投资的关键所在。请将上面提到的情况与IBM和埃克森石油公司(Exxon)的情况做一下比较通常情况下对IBM进行跟踪分析的经纪商公司的分析家有人而对埃克森石油公司进行跟踪分析的有人。项检验那些认为华尔街的专家们都在拼命寻找购买前景看好股票的理由的人对华尔街的了解还是太少。基金管理者们最有可能寻找的是没买这类股票的理由这样他就可以在这种股票上涨时提供合适的理由来为自己的没买举动辩解。诸如ldquo公司规模太小不值得购买rdquo这样的理由最常见再就是ldquo这只股票没有历史记录rdquoldquo这家公司处在没有成长前景的行业中rdquoldquo公司的管理实在不敢恭维rdquoldquo公司的雇员都属于同一工会rdquo以及ldquo这种公司承受不了竞争压力rdquo。这些借口跟这样一些断言几乎可以说是有异曲同工之妙如ldquoStopshop公司永远也不会盈利因为它会在竞争中被-便利连锁公司击败。rdquo或者ldquoPicrsquoNrsquoSave公司永远不会有什么利润因为它会被希尔斯公司(sears)击败rdquo或者ldquo租车代理公司不可能有机会竞争过hertz和avis公司。rdquo这可能会是些值得探究的合理判断但是这些论断却经常被用来强化一个仓储间做出的判断。只有极少数的专家才有勇气购买不被众人所知的LaQuinta汽车旅馆公司的股票这种做法如履薄冰。事实上当面临在一家默默无闻公司的股票上大赚一笔和确保在一家已经被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时无论是典型的共同基金管理人员养老基金管理人员还是公司资产组合管理人员都会欣然选择后者。能赚大钱固然好但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时要让自己的损失尽可能少。华尔街对此也有一条不成文的规则:ldquo如果你是因为购买IBM的股票而使客户的资金遭受损失你永远不会因此而丢掉你的饭碗。rdquo如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了你的客户和老板的问题是ldquo该死的IBM最近怎么了?rdquo但如果是Laquinta汽车旅馆公司的股票下跌了他们就会这样问:ldquo你最近是怎么了?rdquo这就是为什么当有两个分析家关注Laquinta汽车旅馆公司的股票并且其股价只有美元时具有安全意识的资产组合管理人员不买它的原因。当沃尔玛百货连锁公司的股票只卖美元时他们不买它因为那时沃尔玛还是一家坐落在阿肯色州一个小镇上的不大起眼的小公司但是很快它的股价就飞涨起来。慢慢地沃尔玛公司在全国每一个大城市都开了分店并且有了位分析家对它进行跟踪分析同时《人物》周刊还对它的主席进行了专访(他是一位行为怪异的亿万富翁经常自己开着小型轻便货车去上班)这时他们才购买了它的股票而此时其股价已经涨到了美元。最糟糕的从众买股票的情况发生在购买银行的养老基金和保险公司的股票时这种股票的买卖要经过事先的批准。的基金管理人员要做到选择ldquo资产的多样化rdquo这是一种所谓的防止破产的自我保护形式。而ldquo资产多样化rdquo能引起诸如下面例子所提到的麻烦。两家公司的总裁史密斯和琼斯像以往一样正在一起打高尔夫球。他们两个在河城(rivercity)的国民银行都开有养老金账户。在等待开球时他们谈论起像养老金账户这样一些重要的事情很快他们就发现这些年来史密斯的养老金涨了而琼斯的却只涨了。本来两个人应该玩得很高兴但是出现了这一情况后琼斯的脸色变得非常难看而且情绪明显的不快起来。星期一一大早他就给银行的一位官员打电话询问为什么他的养老金要比史密斯少因为两个账户都是由同一个部门办理的。ldquo如果再有这样的事情发生rdquo琼斯吼道ldquo我将取消在贵行开立的养老金账户。rdquo如果各个账户的管理人员都从同样的股票中进行选择那么养老金账户这次令人不快的问题很快就可以避免。如果采取这种做法的话史密斯和琼斯就极有可能会享受到同样的待遇或者说至少不会产生如此明显的差异使两个人都不高兴。这种结果不是最完美的但是这种可以让人接受的中庸结果远比让人不快的资产选择的多样化来得舒服。假设一个被批准购买的证券名单上包括只精心挑选出来的个股并且每只个股都是由一位不同的分析家或者基金管理人员独立挑选出来的那么你就可能拥有一个动态的资产组合。但是通常的做法是名单上的每一个股票必须同时被这位管理人员接受不过既然不存在一部由委员会共同写成的名著或者交响曲那么也不会有一个由委员会全体成员共同选择出来的资产组合。在此我想起了冯内古特(vonnegut)的一个短篇故事故事中那些有才能的从业者故意隐藏起他们的身份(例如优秀的舞蹈演员穿上了厚厚的衣服才华横溢的艺术家们则把他们的手指紧紧绑在一起等等)。不让那些才能平庸的普通老百姓心烦。我也记起在新衬衫的口袋里都会装有一张写有ldquo项检验全部合格rdquo字样的质量合格卡。rdquoldquo项检验全部合格rdquo这一原则也适用于选择股票这一过程那么自命不凡的决策者们几乎不知道他们正在批准购买的都是些什么样的股票。他们并没有到处去公司参观或者研究各类公司的新产品只不过是接受了别人的建议再把它建议给别人。每次买衬衫时我都会想到这些。难怪资产组合管理人员和基金管理人员在选择股票时都表现得过于神经质。虽然从事资产组合管理工作的安全性几乎与做戈戈舞(gogo)和橄榄球教练一样但是教练们至少还可以在每个赛季之间过得比较轻松。而基金管理人员则不同了因为投资这种游戏一年到头都在进行并且每过个月急于知道结果的客户和老板就要对基金管理人员的工作业绩做一个总结和评估。相比较而言我所从事的为普通投资者管理资金的工作要比那些为专业投资者管理资金的人员的工作来得舒服一些。富达麦哲伦基金的大多数股东都是中小投资者他们可以随时把基金卖出但是不会逐一检查我的资产组合中个股的情况然后再对我的选择提出一些批评性的建议而这样的事情却曾经发生在Blind信托银行的布恩道格身上。Blind信托银行曾受雇为怀特面包公司(whitebreadinc)管理养老金账户。布恩道格非常了解他所选择的那些股票的详细情况。他曾在Blind信托银行做了年的资产组合管理经理在那期间他曾做出过一些非常有创意的投资决策。他所需要的条件就是不要有人干涉他的工作。另一方面怀特面包公司的副总裁萨姆弗林特也认为他了解他想选择的股票的情况而且每隔个月就要以怀特面包公司的名义对布恩道格所选择的股票进行非常苛刻的审查。在每两次紧张的检查之间的时间里弗林特还要每天给道格打两次电话要求道格不断调整其资产组合。道格对弗林特简直可以说是厌烦到了极点他但愿自己从来就没有听说过弗林特或者怀特面包公司。他把时间几乎全浪费在与弗林特讨论究竟选择哪只股票上以至于留给工作的时间几乎所剩无几。一般说来基金管理者们要花将近的工作时间来为其不久前的做法做出解释。首先是向自己的顶头上司然后是公司经理--也就是自己服务的客户进行解释(就像怀特面包公司的弗林特)。这里有另外一条不成文的规则即客户的名气越大资产组合管理人员为取悦其所需要的谈话时间也就越长。也有一些例外的情况如福特汽车公司、柯达公司以及Eaton公司但在一般情况下这是一条真理。让我们再来说说这位目空一切的弗林特先生他在审查道格最近的资产组合时看到了施乐公司的股票施乐公司的股价目前为美元。弗林特接着把目光转到了成本一栏他看到施乐公司的股票是以美元的价格买入的。ldquo太棒了rdquo!弗林特叫道ldquo我自己也不可能做得这么漂亮。rdquo弗林特看到的下一只股票是希尔斯公司的股票。这只股票目前的价格是美元而最初的买价则是美元。ldquo漂亮!rdquo他向道格喊道。对道格来说幸运之处在于这些股票都没有注明购买日期因此弗林特永远也不会知道这两只股票从年开始就已经存在于道格的资产组合中了而那时正是喇叭裤在全国风行的时候。如果同样数量的资金分别在证券和货币市场基金上投资相同的时间那么投资在证券上的回报比投资在货币市场基金上的回报要差一些但是弗林特却看不到这一点。随后弗林特又看到了七棵像树国际公司(sevenoaksinternational)的名字这恰好是我最喜欢的股票之一。我曾经奇怪这些优惠到底是怎么回事:当你把这家公司的优惠券从报纸上剪下来并在超级市场的收款台处交给营业员时你就可以获得这样一些优惠如亨氏番茄酱优惠美分windex优惠美分等。你购物的超市将把这些优惠券收集起来在一起并把他们寄给位于墨西哥的七棵像树公司在那里的工作人员要对这些优惠券进行核对、处理和清算就像联邦储备银行清算支票一样。通过做这项枯燥无味的工作七棵像树公司赚了一大笔钱并且它的股东们也获得了丰厚的回报这确实是一家没有名气令人厌烦利润丰厚而名字又让人费解的公司但是我喜欢购买它的股票。弗林特从来没有听说过七棵像树公司而他惟一知道的情况就是在所购买证券的名单上做的记录:买时的价格为每股美元而现在每股是美元。ldquo这是怎么回事?rdquo弗林特问道。ldquo竟然跌了!rdquo他这样一发问使得道格不得不用这次会面余下的时间来为这只股票辩护。类似的事情出现过两次后他发誓再也不买这类公司的股票而是抱定施乐和希尔斯公司的股票。他还决定在最早的机会来临之际卖掉七棵像树公司的股票以使这一次的记录永远地从他的记忆中删除。道格再一次转变为与ldquo公众思想rdquo相一致的思想并且不断提醒自己说只有选择大家都关注的公司的股票安全性才能更高些。道格这样做时忽视了这样一些不知道是剧作家埃斯库罗斯(aeschylus)还是歌德(goethe)或者电视明星阿尔夫(alf)曾经说过的名言:两个人可以组成一家公司三个人就会变成乌合之众四个人组成两家公司五个人除了组成一家公司还会再形成一个乌合之众六个人则成了两个乌合之众七个人组成一个乌合之众和两家公司八个人或者组成四家公司或者组成两个乌合之众和一家公司九个人就组成三个乌合之众十个人或者组成五家公司或者组成两家公司和两个乌合之众即使七棵像树公司本身没出什么问题(我认为这家公司本身没有问题因为我还有一小部分该公司的股票)并且事后也证明了其股价又涨了倍这只股票也会从怀特面包公司养老金账户的资产组合中被剔除出去因为弗林特本人不喜欢这只股票就像那些本应卖掉而因为受到弗林特的钟爱没有被卖掉都股票一样。在我们这一行不分青红皂白就把目前正赔钱的股票卖掉的做法被叫做是ldquo销毁证据rdquo。在那些老练的资产组合管理人员中ldquo销毁证据rdquo这件事做得非常巧妙并且丝毫不留痕迹。这让我怀疑它是否已经变成了资产组合管理人员的生存机制并且我还怀疑它是否也会变成一种与生俱来的本能以至于我们的后代会毫不犹豫地就这样做了--就像驼鸟一出生就会把它们的头埋在沙里一样。实际上布恩道格在第一次机会出现时如果不把七棵像树公司的股票卖掉那么他将会被公司解雇而由他所构造出来的这个资产组合将会由另一位愿意ldquo销毁证据rdquo的人来接管。而一位继任者总是希望开始时给人留下一些美好的印象而这就表明他会继续持有施乐的股票而把七棵像树公司的股票卖掉。在我的许多同事大叫ldquo这真是一种罪恶rdquo之前让我再赞扬一下那些属于例外情况的著名大公司。在纽约城外的许多地方性银行的资产组合管理部门很长一段时间内在选股方面做得非常出色。许多公司特别是中小型公司在管理养老金方面的表现也非常突出。从全国范围看一定会涌现出大批为保险基金、养老基金以及信托公司服务的优秀人员。沉默的洛克菲勒无论何时当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的金融资产时(这种做法会突破所有的社会和政治上的障碍)都有可能会被各种书面的规则和规定所限制。一些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票而另外一些则不让购买无成长性企业或者特定行业的股票例如电子设备业、石油工业、钢铁工业。有时也可能出现这种情况即基金管理者不能购买名字以ldquorrdquo开头公司的股票或者是名字中有ldquorrdquo公司的股票只能持有几个月这种规则借自牡蛎的吃法。如果这些不是银行或共同基金制定的规则那么它就是SEC(SECURITIESandexchangecommission证券交易委员会)制定的规则。例如sec声明共同基金所持有的任何一家给定公司股票的数目不能超过其总股本数的而且投资于任何一只给定股票的金额也不能超过基金总资产的%。各种各样的限制的目的都充满了善意。制定限制规则的第一个作用就是既可以避免基金公司把ldquo所有的鸡蛋都放进同一个篮子里rdquo(后面会对此做出进一步的阐述)又可以防止基金公司用卡尔艾尔(Carlicahn)的方式恶意收购某一家公司(下文对此也会进行详述)。第二个作用就是强制大基金公司只选择家有名大公司中的家公司的股票。假定你管理一个有亿美元资产的养老基金并且不能自由地进行多样化管理你只能从种被允许的股票中运用ldquo项检验全部合格rdquo的方法进行选择。由于你只能在每一个个股上投入基金总资产的因此最少你也得购买只个股每只个股用去万美元。而最多只能买只个股每只股票用去万美元。在上述条件下你还必须找到一家这样的公司即用万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的如果按照这些限制去做的话你就会失去很多好的投资机会特别是会错过一些快速发展公司的有可能上涨倍的股票。例如在这样的规定下你根本不可能购买七棵像树公司或Dunkin#sdonuts公司的股票。另外一些基金还要进一步受公司市值的约束:这种基金的管理人员不能购买任何一家市值低于某一数字公司的股票比如亿美元。(公司的市值用股票现在的市价乘以总流通的股本数计算。)这就基金公司不能购买一家总流通股本数为万每股售价为美元的公司的股票因为它的市值只有万美元(times万)。但是一旦它的股价涨到了现在的倍即美元时即这家公司的市值变成亿美元时它的股票就适合这家基金公司购买了。这样做的结果就导致了一个奇特现象的出现:即只有当小公司的股票变得不再有利可图时大基金公司才能够不受限制地自由购买它们的股票。通过上面的解释可以看出养老基金的资产组合只能同少数大获成功的公司、兢兢业业经营的公司以及《财富》强的公司联系在一起。养老基金的资产组合管理人员几乎都必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票但是他们可能要等到克莱斯勒公司完全从衰退中恢复过来并且其股价也相应调整好后才能去购买它的股票。斯卡德、史蒂文斯、克拉克这些极受人尊敬极称职的基金管理公司恰好在克莱斯勒公司的股票跌倒最低点之前(美元)把它卖出了而直到它再一次涨到美元时才又把它买入。难怪这么多的养老基金管理人员连市场平均水平的回报率都获得不了。这是因为当你请一家银行帮你进行投资时大多数情况下它们替你选择的都是些比较普通、稳妥的股票。像我管理的这种共同基金受到的限制相对要少些。我可以不用按照一个固定的名单来购买股票并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚。但这并不是说我在富达公司的老板和顶头上司不监督我的工作不向我提出一些有挑战性的问题不检查我的业绩。这只是表明没有人在完全限制我的投资自由。我最大的不利就是所管理的资产规模太大。因为资产的规模越大就越难超越竞争对手。指望一个拥有亿美元资产的基金能在竞争中击败一个只拥有亿美元资产的基金无异于期盼拉里伯德(larrybird)戴着一条磅重的腰带仍能在篮球场上成为耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有的大东西一样存在着内在的不利:因为东西越大挪动它所需要的能量就越多。然而即使是资产规模达到了亿美元富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言说它不可能再在竞争中一枝独秀了但每年都还是它在竞争中获胜。自从年月麦哲伦基金成为全美最大的基金以来它已经战胜了的普通证券共同基金。在此我必须感谢七棵像树公司克莱斯勒汽车公司、Tacobell公司、PcpBoys公司以及所有那些快速成长型的企业、转型困境的企业和被我发现的那些不再受投资者青睐的企业。我所希望购买的股票恰恰是传统的基金管理人员忽略掉的股票。换言之我将继续尽可能的像一个业余投资者那样思考投资上的问题。自己投资你没有必要在投资时搞得像一个机构投资者那样。如果你像一个机构投资者那样进行投资你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩你也没有必要老是强迫自己像一个业余投资者那样思考投资的问题。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生或者脾气古怪的退休人员那么你就已经具备了投资的优势。因为你所工作的行业正是ldquotenbaggersrdquo产生的地方而这种行业已经超出了华尔街的考虑范围之外。当你独自一人投资时不会有一位弗林特似的人在你身边不停地对你的业绩品头论足或是盘问你为什么买租车代理公司而不买IBM的股票。可能你不得不与你的另一半或者经纪人交谈但是经纪人可能会非常赞同你的选择并且肯定不会因为你选了七棵像树的股票而解雇了你只要你还在支付佣金他就得为你服务。你的配偶(这一位不懂得投资理财的重要性)不是已经用支持你继续犯错的方式表达了对你投资计划的信任吗?(在一种几乎不可能发生的情况下也就是当你的另一半对你选择的股票感到失望时你的做法可能就是把邮寄来的公司月报藏起来。我并不赞成这种做法我只是想说对于中小投资者来说选择非常多而对于证券基金的管理者来说就不同了。)你没有必要花费的工作时间来向同事解释为什么要买某一只股票而且也不存在禁止你买ldquorrdquo字开头公司股票的规定更不会有规定限制你购买价格低于美元的股票或者与货车司机有关公司的股票。也没有人会抱怨你说:ldquo我从来都没有听说过沃尔玛百货连锁公司或者Dunkin#sdonuts这个名字听起来很傻约翰D洛克菲勒绝不会买一家卖油炸圈饼公司的股票。rdquo当你又以美元的价格买回一只先前以美元价格卖掉的股票时(这有可能会是一个明智的选择)不会有人跳出来责骂你蠢。专家们可能永远不会再重新买回一只他们用美元的价格卖出的股票。因为如果那样做的话他们的饭碗就会保不住。没有人会强迫你去购买只不同的个股也不会有人来告诉你要把资金分配在只个股上。你可以自由地决定是买一只个股四只个股还是十只个股。如果所有公司的情况看起来都不怎么好的话你就可以都不买然后等着更好的投资机会的出现。而证券基金管理人员就没有这么幸福了。我们哪一只个股也不能随便卖因为如果我们这样做别的公司就会一窝蜂地跟着我们一起行动这样的话就不会有人愿意用一个让我们比较满意的价格购买这些股票了。更重要的是你可能会在专家觉察之前或者基金管理人员推荐之前就在商店里或者自己工作的地方找到了绝佳的投资机会。再说一遍也许你本不应该与股票市场搭上丝毫的关系。这是一个值得详细讨论的问题因为炒股要有自信没有自信就会失败。第三章投资是一种赌博还是其他的声明?ldquo绅士们更喜欢购买债券。rdquo---安德鲁梅隆(Andrewmellon)经过像去年月那次短暂的下跌之后一些投资者已经把目光转向了债券。股票与债券的比较问题先就应该用一种平和的方式加以解决否则在股票市场狂跌人们纷纷涌向银行提兑CD(certficateofdeposit大额可转定期存单)的疯狂时刻二者的矛盾又会表现出来。最近这种情况就刚刚发生过一次。购买债券、向货币市场投资或者购买CD这些都是投资债券的不同方式这种投资会有利息收入。获取利息的做法没有错而用复利形式计算利息的做法更没有错。想一下年曼哈顿岛的印第安人把他们所有的土地卖给了一群移民换回了一些价值美元的小珠子和小饰物。年以来因为这次举动印第安人已经成为了大家冷嘲热讽的主角但是换一种思路他们在这桩交易中的表现可能比那些移民更聪明。如果年利率为对美元(注:让我们暂时收起我们的疑惑并且假定他们将小饰物换成了现金)计算复利那么经过年这些印第安人可能已经囤积起一笔净价值约为万亿美元的财富而曼哈顿最近的税收记录则表明当年被印第安人卖掉的那些土地只值亿美元。曼哈顿人对这个估值进行怀疑的好处是:亿美元只是估计值而对于所有了解情况的人来说在公开市场上这些土地的价值可能会是亿美元的两倍。因此曼哈顿的地产现在值亿美元。然而无论用哪个方法计算印第安人都会多赚了万亿美元再加上一个零头。不过印第安人不可能获得的年利率甚至连kneecracker利率也不可能获得如果在年有kneecracker利率的话。这些移民买主习惯支付较低的价格假定印第安人只能争取到的年利率那么他们现在只可能得到亿美元这样的话他们就不会再有任何财产或者要以在中央公园割草为生了。因此如果采用复利计算利息经过年的时间两个百分点的不同带来的差异是非常巨大的。不管你用什么方法计算这笔交易我都有些话要说。即投资债券没有坏处。在最近的年间债券已经变得越来越受投资者的青睐。在年前情况却不是这样但

VIP免券下载文档

用户评价(0)

关闭

新课改视野下建构高中语文教学实验成果报告(32KB)

抱歉,积分不足下载失败,请稍后再试!

提示

试读已结束,如需要继续阅读或者下载,敬请购买!

文档小程序码

使用微信“扫一扫”扫码寻找文档

1

打开微信

2

扫描小程序码

3

发布寻找信息

4

等待寻找结果

我知道了
评分:

/74

【彼得林奇的成功投资】

VIP

在线
客服

免费
邮箱

爱问共享资料服务号

扫描关注领取更多福利