认识创业投资李正明

认识创业投资李正明 $ 認 識 創 業 投 資 李 正 明 誠信開發股份有限公司 中華民國89年12月2日 認識創業投資 創業投資(Venture Capital)是門新興的行業，這10年來成長快速，並在台灣高技產業的發展上扮演了重要推手的角色，創投到底是如何作 業？為什麼它能吸收優秀人材及社會的資金？在這篇短文裏讓我們描 述一下它的真面目。 ? 人類歷史上最早的一件創業投資案 意大利人克利斯多夫,哥倫布(Christopher Columbus)相信地球是圓 的，只要往西航駛，一定可以找到印度。他說服了西班牙伊莎貝女 皇(Queen Isabella)，資助三艘船、水手、士兵及糧食。女皇答應給 哥倫布酬勞是：哥倫布會被任命為每一新發現領土之總督，新領土 上尋找到的黃金，其中百分之十是賜予哥倫布。 基本上創業投資是由投資者提供資金，交由創業家(Venture Capitalist) 或經理人去從事投資。若投資成功，創業家或經理人也可以分享到 利潤。 ? 初學者的鴻運，創投的成功是靠運氣? 1999年有位年輕人王智立來見我，他想參加創業投資的行業，王智 立是清華大學物理系畢業並有美國威斯康辛大學 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 科學的博士學 位，也曾在半導體公司服務過，科技根底不錯，因此我就錄用了他。 那年暑假我在加州矽谷遇到了智邦科技盧崑瑞副總，一時興起，臨 時改變行程與盧副總一起去Santa Barbara探視了一個Voice on Internet Protocol公司，與該公司的創辦人談了一個下午，對他印象 不錯，回國後，我就請王智立作成一份評估報告，11月董事會通過 匯去了50萬美金，今年2月該公司就被一家上市公司併購，我們投 1 資就變成價值1,500萬美金的現金及上市公司之股票，同事們也把 王智立看成福將。但是我必須坦白地說這只是件初學者的鴻運。就 像是打麻將，初學者手氣較好，一上場就胡了一把大三元的滿貫大 牌。 冷靜地 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 這個投資實例，首先我們得感謝有智邦科技朋友的介 紹，否則我們也不知道有這個投資機會，第二，Voice IP是隨著網 際網路興起的一門新應用科技，有具光明遠景，公司之市價並不是 來自其已產生之營收及利潤，我們可說是“因緣際會”投資一門新興 受寵的科技很快就賺到錢吧! 事實上創業投資跟一般投資相同，都具有風險，創業唯艱，我們有 些投資的公司也是奮鬥多年，備嘗艱辛才“脫穎而出”。在沒有特殊 好運下，如何賺到大錢呢？ ? 價值連城的平台技術(Platform Technology) 1995年李登輝總統訪問母校-美國Cornell大學，激怒中國，發射飛彈，恫嚇台灣。次年Cornell大學校長率團訪問台灣尋求科技合作。 中華開發公司盡地主之誼，舉行一場盛大的投資合作簡報會。我們 因為有感於Cornell大學之誠意，所以從中挑選了微機電 (MicroElectroMechanical Systems，簡稱MEMS)技術合資成立公司，取名Kionix, Inc.。Cornell大學MEMS是利用電漿蝕刻(Plasma Etching)微電子加工之技術，將感測器(Sensor)，微處理器(Microprocessor)及致動器(Actuator)整合製造於單一矽晶片上。 Cornell大學的微電子實驗室(Nano Fabrication Laboratory)非常有 名，它能用矽晶片作成一支小提琴，上面同樣也有弦，但體積只有 一個人類紅血球細胞那樣大，必須用光學顯微鏡才能看到，我是深 深地為它技術所感動。我記得報章雜誌曾報導，奇美實業集團的許 2 文龍董事長多年來花費鉅資收藏各式各類的古董小提琴，當時我想 到，論事業成就，與許董事長無法相比，但若能收藏一把萬金難求 的小提琴，或許可以使人對我刮目相看吧!這是身為總經理的我，私 下的“虛榮心”。但當投資案提報經董事會尋求核准時，發生了一個 小插曲。 代 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 交通銀行的董事，認為Kionix甫經成立，新公司要把產品開發 出來，再行銷至市場，都要花費相當時日，所以總經理所提議投資 的金額美金200萬，是否應予斟減？平心而論，這是相當中肯的建 議。不過當天董事會卻很例外，從來不親自出席的中環公司翁明顯 董事長居然出現了，並說創投不認足之額度，他全部吃下。此言一 出，語驚四座。大家曉得我們台灣人，出生島國，比較小氣，一聽 人家全要，就推測一定是個好的投資案件，所以其他董事立刻凝成 共識，200萬美金全部由創投公司出資，並推派我出任Kionix董事。 今年10月Kionix公司總經理Dr. Greg Calvin，專程飛到台灣，向我 說明，由於我們以MEMS技術開發出的光切換器(Optical Switch)，成為寬頻光纖網路的關鍵性零組件，所以要把Kionix公司光纖應用的部門以美金3億元出售。 我們創投3年前投資的200萬美金，除了馬上可拿回480萬美金的現金外，另外又可領得目前價值1,440萬美金之股票，跟據Dr. Calvin說這批股票待明年上市，價值可能高達1億美金。請大家注意我們 只是出售在光纖應用部門，但仍然保有MEMS應用於方向陀螺儀(Gyroscope)、慣性感測器(Inertial Sensor)及生物晶片(Biochip)等等其他領域的權益。 這個獲利驚人的投資是因為MEMS是個創新的平台技術，應用廣 泛，而Cornell大學的研究是世界一流的。我們投資Kionix後，蔽 3 路藍縷，默默耕耘了3年，終於“開花結果”開始有收獲了。 我必須感激中環公司的翁明顯董事長，由於他的真誠，在董事會裏 發揮了臨門一腳之作用，使這個投資案順利過關。他若有些私心或 心機，儘可讓董事會削減我的投資額度後再予承接。翁董事長是個 圍棋高手，對高科技產業的投資頗有眼光，據我所知，他當年投資 了10萬美金於Amazon.com最後回收了幾百萬美金。 創業投資就是這麼刺激，除了追求鉅額報酬。在這個行業裏，有機 會結識到傑出的企業人士，可以跟一流的大學合作成為事業夥伴。 能夠從事這個行業，應當是很幸運！ ? 技術沒創新(Me-too Technology)就會失敗 無可諱言，我們的投資也曾有失敗。我從事創業投資的第一個投資 案件就是失敗的，讓我來報告一下這個慘痛的經驗。10年前我投資了一家中型的電腦顯示器(Monitor)的製造公司，當時景氣很好，連 續幾年公司都有獲利及成長，公司也在規劃股票上市，前途一片看 好，沒想到競爭者大幅擴充，又有新廠加入，景氣驟降，一年之內 產品價格下降50%以上，而且競爭者憑較雄厚之財力，放帳給客戶， 在另無其他優勢條件下，股東們也不願增資，最後只好資遣員工， 結束營業，並與銀行團交涉達成協議分期清償貸款，這筆投資的虧 損高達4,000萬台幣。 事後我們的檢討，Monitor的製造，技術門檻不高，略有資金，即可 進入這個行業，市場供過於求時，業者削價競爭，長期無利潤，就 註定要失敗。我們的錯誤是在投資時因為這個Monitor公司處於賺錢階段，而忽視了它的技術層次不高及潛在之競爭。 一個投資的案件，若各方面條件太差，創投公司不會去作投資，所 4 以沒有風險。條件很好，例如公司技術獨特，也有相當營業額、毛 利頗高，上市沒問題，每個創投都敢投資，所以也沒有風險。真正 有風險的是那種邊緣案件(Marginal Case)，說它不好，可是也有獲 利，那知錢一投資下去，兩三年下來當經營環境“豬羊變色”，投資 即變得血本無歸。一時的賺錢反而是誤導評估的陷阱(Pitfall)。 那次的失敗，使我們有“刻骨銘心”的記憶，從此之後我們的創投一 直在追尋創新或革命性的技術(Innovated or Breakthrough Technology)，逐漸地建立起我們的投資組合(Investment Portfolios )，利基(Niche)及風格(Characteristic)。失敗的投資案例已經很少，獲利也持續地增加，公司也逐漸茁強壯大。 也是為了創新，我們決心進入生物科技及能源科技的產業! ? 生物科技上的冒險 台灣的創投業真正是1987年政府通過創業投資的獎勵條例才開始 萌芽成長的。在當時電腦及半導體產業已有雄厚基礎並蓬勃地發 展，我們發覺這些領域裏的好的投資機會，往往是已經成功大公司 “施捨”出來。參與這種投資說穿了是“拈香隨拜”，即無主導性也缺乏 成就感。作為有骨氣的創投家，似乎不應把事業成就依賴在他人的 “施捨”上吧！我們注意到台灣沒有生物科技的產業，及早進入這個 領域或許可以走出自己的格局。 我們第一個生物科技投資案是1997年初投資在唐南珊博士的Tanox公司，Tanox從事抗過敏及抗氣喘之單株抗體(Monoclonal Antibody)之研發。因為過敏的人口很多，絕對是個大藥，而且當時臨床試驗 的數據顯示極有藥效。董事會通過的是400萬美金的投資，對我們 一家小創投公司來說的確是個大手筆。沒想到聞風而至的朋友及創 投股東包括神通電腦及中華開發，另外又加碼投資了1,000多萬美 5 金。Tanox公司今年4月順利上市，市價約值20億美金，投資者都 賺了錢。但我最欣慰的倒不在賺了多少錢，而是很久以來一般認為 投資生物科技公司風險極高，回收又很慢，興趣缺缺。Tanox的投 資實例，產生了“拋磚引玉”之效果，投資者對生物科技的投資也較 見信心及勇氣。 我們很幸運地招募到幾位名校名師指導出身的博士，參加了我們在 生物科技評估的團隊。投資的行動，腳步迅速。模仿與Cornell大學 合作之經驗，我們與美國Minnesoda大學進行人工肝臟之合作，與North Carolina State大學進行高功能生物晶片之開發，最近又與 Harvard大學簽約取得3,000個與心血管疾病有關基因的專利，以推 動基因藥效之研究。新加入我們創投公司的股東有上市公司的億豐 綜合工業、天仁茗茶及信義房屋。他們的加入使我們深受鼓舞信心 大增。當製造窗簾，賣茶葉及房屋仲介都肯投資生物科技產業，是 證實民間對生物科技產業已凝聚興趣與力量，若加以適當整合，在 台灣建立生物科技產業應屬樂觀。 ? 金屬燃料世紀的來臨 我當年返國最早是在學校教書，是因為岳父台南市辛文炳先生要與 日本合資創辦台灣聯邦玻璃工業股份有限公司，從事太陽眼鏡用濃 色薄板玻璃之生產與銷售，我才棄學從商去主持這家玻璃工廠。由 於業務的關係，認識了美國Foster Grant公司，同時也代理了他們的偏光材料供應台灣的太陽眼鏡廠商。 1996年有次收到了一份傳真，介紹一位科學家Dr. Sadeg M. Faris以 微偏光之技術(Micropolarizer)可以讓筆記本型電腦之螢幕顯示立體 之影像(Stereoscopic Imaging)。由於對新型偏光材料之好奇，翌年我 去Hawthorne, New York，拜訪Dr. Faris。我發現他是世界第一位以 6 超導體材料製出積體電路的人，而且小小的實驗室在光電、在材料 上發明頗多，五花八門，各具持色。突然間我有尋得寶藏之震撼， 之後又有機會與他公司兩位董事請益，第一位Dr. Thomas Everhart，是加州理工學院(California Institute of Technology)校長，General Motor公司及Hewlett Parkard公司的董事。第二位Dr. Roland Smith是紐約壬色列技術學院校長(Rensselaer Polytech Institute)，曾任美國物理協會會長，雷根總統科技顧問。詳談之後更覺信心，乃決意逐 項投資Dr. Faris及他研發團隊的創新及發明，其中的一項是鋅氧的 燃料電池。 鋅與空氣中的氧產生化學反應會放出電能，在1970年代像General Motor公司有投資鉅資想要力促其商業化，但未成功，因為其一是 雖然鋅氧化學反應可產生之能量密度很高(理論值約有1,100 Watt-hr/kg,普通鉛酸電池是35 Watt-hr/kg,鋰電池約300 Watt-hr/kg,內 2燃機有450 Watt-hr/kg)但電流密度低(小於50 mA/cm)，其二是再充電性(Rechargeability)不足(約50次內)。Dr. Faris的公司直接從空氣 陰極(Air Cathode)及電解質聚合體(Elecrolyte Polymer)的材料及結構下手,全部創新，克服了這兩項技術瓶頸。 今年10月我們將創新的燃料電池裝上Honda Insight的汽車，從New Jersey試航至Pennsylvania，全程217英哩，締造了燃料電動汽車行 程的金氏世界紀錄，而消耗的鋅燃料成本，僅有美金4元。我們確信已經掌握到一項無污染、低成本的新能源技術，加速其商業化可 解決化石燃料(Fossil Fuel)所產生污染及二氧化碳排放所造成溫室效 應(Global Warming)之問題。 由於燃料是普通之金屬，鋅、鋁或鎂，來源豐富，用之不絕。氧化 放電後，可以以其他能源再生，因其能量密度驚人(鋁可達3,000 Watt-hr/kg)，若把模組加大，理論上亦可作到數百萬瓦的獨立發電， 7 這不就是目前廢核四，要有替代能源，又無二氧化碳排放之解決方 案嗎？ 1900年時美國前20大公司到今天只有通用電子公司(General Electric)還存活著，它能存活是因為通用電子有電力、發電機、引擎 等等有關能源之事業。我們的創投正協助Dr. Sadeg Faris在台灣建立交通工具用及手機、筆記型電腦等行動電器所用之電池。未來也 將把獨立發電之商業化技術引進至台灣。無污染的綠色能源絕對是 我們創投這幾年之重點事業。 ? 畫餅成習，但願美夢成真 西華飯店的劉文治董事長是我創投公司的股東也是好友，只有一次 他對我說“正明，你每次描述的投資事業，令人心動，但卻像是在畫 大餅，讓人期待不已”，仔細分析一下他的評論，真有道理，因為我 們投資的高科技事業，很多是在草創期，此時公司即無產品，也無 營業收入，技術或經營團隊可能只有廖廖幾個人而已，真難令人想 像會茁壯成長為大事業。創投投資預測的都是未來，我們的本事就 是畫大餅，請人投資。創投家跟銀行家的職業思維訓練，是南轅北 轍極不相同。創投家看的是新科技的潛力，賭的是倍數，銀行家看 的是目前營收、毛利、現金流量和如何確保償權，賺的是利息差距。 奉勸銀行界朋友若要從事創業投資，最好交給專業的創投家去運 作，千萬別御駕親征，自已撩下去。 有人問我下一波的投資會作什麼？坦白地說我們的企圖心很大。在 推廣金屬/空氣燃料電池之技術後，我們將探討太陽能(Solar Energy)的轉化電能率，從目前的17%極限，提昇至40%，我們的機會是因為已掌握到光分波(Wavelength Separator)的獨特光電材料。在生物科 技上，我們在積極招募一群頂尖之科學家，要從事人類幹細胞(Stem 8 Cell)之培植，及其分化(Differentiation)機制調控的研究。我們相信 在這世紀結束之前，人們一定可以活得更老，而且耳目敏捷，頭腦 清晰。誰先掌握了幹細胞的關鍵技術應當就像是亞瑟國王(King Arthur)時代，圓桌武士尋找到了聖杯(Holy Grail)。我們會繼續追求創新，雖然並不保證會成功，但最起碼有一天我們的股東及經營團 隊都可自豪的說“在這波的科技競賽中，我們曾經身歷其役，瀟灑地 走一回”。這是我的美夢，謝謝各位！ 李 正 明 誠信開發股份有限公司 2000年12月2日 BIO2000-Partnering in Biotechnology 大會的演講文 9