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估值调整协议的风险投资估值调整协议的风险投资精品文档估值调整协议的风险投资估值调整协议是为了解决创业企业和风险投资机构之间信息不对称问题以及风险投资本身的不确定性问题而签订的一种关于企业估值的融资合约，当创业企业和风险投资机构无法对企业估值达成一致时，投资方与融资方对于企业的现有价值暂不争议，并共同设定企业未来的业绩目标，以企业运营的实际绩效调整估值和双方的股权比例。如果企业未来的获利能力达到业绩目标，则融资方享有一定权利，用以补偿企业价值被低估的损失;否则，投资方享有一定的权利，用以补偿高估企业价值的损失[1,2]。由于投...

估值调整协议的风险投资精品文档估值调整协议的风险投资估值调整协议是为了解决创业企业和风险投资机构之间信息不对称问题以及风险投资本身的不确定性问题而签订的一种关于企业估值的融资合约，当创业企业和风险投资机构无法对企业估值达成一致时，投资方与融资方对于企业的现有价值暂不争议，并共同设定企业未来的业绩目标，以企业运营的实际绩效调整估值和双方的股权比例。如果企业未来的获利能力达到业绩目标，则融资方享有一定权利，用以补偿企业价值被低估的损失;否则，投资方享有一定的权利，用以补偿高估企业价值的损失[1,2]。由于投资环境变幻莫测，不确定性风险越来越大，使得投资收益难以预见，在这样的条件下，估值调整协议基于其有效规避投资机构风险的作用，在风险投资，企业扩张，套期保值等很多领域得到了应用。尤其在风险投资中，不确定性较一般传统投资更大，投融资双方容易对企业未来的估值产生分歧，估值调整协议的应用能够使风险投资机构和创业企业暂时搁置争议，既有利于企业及时获得风险投资资金，也能缓解风险投资机构的后顾之忧，为促成合作奠定了良好基础。因此，估值调整协议的合理利用，将有助于风险投资推动创新企业发展。通过对近年在中国资本市场发生的估值调整协议典型案例的梳理，可以看出，在风险投资中，估值调整协议的应用具有以下特点:首先，权益作为激励手段。在风险投资中， 1 / 4 精品文档企业家既想获得发展需要的基金，也不愿失去企业的拥有权，因此，令企业家在盈利能力良好时获得企业较多的权益，在盈利能力不好时，失去企业部分权益，能有效的激励企业家充分发挥创新能力。因此，应用于风险投资中的估值调整协议，多以权益作为激励手段。其次，没有单方面的赢家。对于风险投资机构而言，若企业做强做大，风险投资机构通过出售权益而获得高额利润，若企业经营不善，即使风险投资获得较多的股权，替换管理层，也有可能使管理目的扭曲，经营中断，造成无法挽回的损失。对于创业企业而言，达到估值调整阀值，即获得了融资，又获得了较多的权益，若达不到阀值，将有可能失去企业。因此，企业家盈利水平到达估值调整阀值时，风险投资机构和创业企业实现共赢，是双方共同期待的结果。由此可见，在风险投资中，估值调整协议通常是利用权益补偿投资机构的风险，因此，固定权益和变动权益两部分之间存在怎样的关系，特别是双赢结局的出现与否，如何影响这两部分权益的构成，对于揭示估值调整协议风险补偿的作用机理有重要研究意义，是合理应用估值调整协议，科学选择风险投资金融工具亟待解决的问题。 1文献综述对于风险投资估值调整协议的研究，目前学者主要利用期权理论、合约理论和案例分析等方法围绕激励和风险问题展开，在激励问题方面，项海容提出估值调整协议对创业企 2 / 4 精品文档业家存在激励作用，激励效应的程度受到目标难度的影响，目标设置的难度越高，企业家的努力程度就越差，而目标难度的设置受到项目风险、创业企业家的能力和项目互补等因素决定，只有当这些项目内部的环境被充分考量，才能得到有效的激励效果，同时还证明，当目标的难度有差异时，造成的社会效率也不同。张波指出当企业管理层的风险偏好是中性的时候，估值调整协议能够有效保护投资者收益和激励管理层，解释了现实案例中所涉及的投融资双方行为以及收益分配结果。胡晓珂分析了对赌协议在不完全契约状态下表现出的射幸性特点，论证了基于企业估值调整所进行的条款安排并不违背法律所追求的公平和效率目标，孙艳军从合约理论的角度，剖析了估值调整协议的应用基础，阐述了估值调整机制的合理价值，认为估值调整协议对我国多层次资本市场的发展具有重要意义。在风险管理方面，程继爽从我国企业签订估值调整协议融资的现状出发，探讨了估值调整协议的涵义和要素,进而指出了我国企业抵御风险和提高利用估值调整协议融资质量的途径。刘冰和杨明国首先从期权角度分析估值调整协议的特性，通过摩根斯坦利对永乐并购中的估值调整协议的应用，从企业的风险意识，估值方法、估值标准、风险防御能力等方面给出了对我国企业的建议。专门针对估值调整协议的国外研究甚少，而与其相似的或有权益形式的合约研究较多，其中PhilippeAghion和 3 / 4 精品文档 PatrickBolton得出的关于“怎样建立一种可以让委托代理人都满意的初始合约”的结论与估值调整协议最为相似。PhilippeAghion和PatrickBolton主要解决了两个问题，一是怎样建立一种可以让委托代理人都满意的初始合约，二是，何时初始合约不能实现委托代理人的目标一致性，此时控制权又当如何分配以实现有效性。为了解决以上这两个问题， 4 / 4

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