中集集团的融资妙计
2000年3月,总部位于深圳的中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司最近完成一项耗时一年半的大
工程
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:与荷兰银行合作,成功达成3年期8000 万美元的应收账款证券化融资项目,从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的
先河。
(一)原本半年才能收回的资金,中集两个星期就拿到了
资产证券化(简称ABCP)于20世纪70年代末在美国兴起,是一种国际流行的融资方式。应收账款因其流动性好,较易被证券化。除了已经发生的账款外,一些未发生的、可预期的现金收入也可以证券化,比如民航公司可预期的机票收入等。中集财务管理部经理助理张力介绍说,在使用应收账款证券化这种融资方式之前,中集主要采用商业票据进行国际融资,于1996年和1997年分别发行了5000万美元和8000万美元的1年期商业票据,但是这种方式的稳定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在1998年,由于亚洲金融危机的影响,部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力,中集虽然成为金融危机后国内第一家
成功续发商业票据的公司,但规模降为5700万美元。为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本,中集希望寻找一种好的办法替代商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收账款证券化,经过双向选择,中集决定与荷兰银行合作,采用以优质应收账款作支持来发行商业票据的ABCP
方案
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为此,中集首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排,结合荷兰银行提出选优良的应收账款组合成一个资金池,然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级机构:标准普尔和穆迪,得到了A1+(标准普尔指标)和P1(穆迪指标)的分数,这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别,这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO 建立的大资金池。
TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司,其大资金池汇集的几千亿美元的资产,更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据(CP)市场上向投资者发行CP,获得资金后,再间接付至中集的专用账户。
项目完成后,中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取200 多万美元的费用。
(二)ABCP对中国公司的好处,在广信事件带来的震荡中显得尤为突出
这种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见的。首先,由于有公司优质应收账款作为支持,ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是说,投资者在评判风险时,主要考虑的是中集应收账款,即客户的风险,而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现
广信事件等影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后,显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为3年,只要美国商业票据市场继续存在,应收账款质量一直保持良好,商业票据的发行就无须承当任何展期风险。
其次,带来更为理想的财务结构。采用ABCP 方式,中集将应收账款直接出售给海外的特定用途公司(SPV),再由该公司将应收账款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。因此,对中集而言,目前金额较大的应收账款中主要部分将直接从资产负债
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中撤除,从而达到降低负债比率,优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算,在发行8000万美元商业票据后,中集的资产负债率将从原来的57.7%下降到50.7%。
再次,是获得了低成本资金。目前,中国银行的3年期美元债券成本为LIBOR+274BPS。中国财政部发行的3年期美元债券成本为LIBOR+120BPS。中集1998年续发的1年期商业票据综合成本为LIBOR+91.2BPS。而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期综合成本LIBOR+85BPS,融资成本大大降低(LIBOR是伦敦金融同业拆借利率,BPS是衡量资金发行成本的单位)。
由于应收账款证券化在国内尚无先例,中集做这个项目也遇到了很多超乎想象的困难,前后经历了一年半的时间。
最初的障碍在于缺乏政策条例的支持,中集必须向国家外汇管理局申请,同样还须咨询国内外的律师关于应收账款这种资产能否买卖,能否卖到海外市场等等问
题
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。由于得到了国家外管局的大力支持,中集在一个多月之后拿到了批文,这才开始与荷兰银行谈判,进入实质性的阶段。
进入这一阶段后,更多的困难接踵而至。由于资产证券化在中国还是个新的会计科目,如何记账都是问题;还有大量的协调工作,比如集团与子公司,集团与客户,因为要卖应收账款还要征得客户的同意。应收账款证券化比商业票据复杂百倍,光汇总的文件就达到200多页。
(三)一家20年没有出过一笔坏账的公司,它的信誉已经可以一次兑换8000万美金
实施这种项目的首要条件是应收账款的质量要良好。而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功,就是因为20多年来没有出现过一笔坏账。中集有一批高质量的国际化客户群,客户90%以上是属于国际经合组织成员国,不少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。其次,应收账款的期限也是一个重要因素。一般来说,半年之内的应收账款,银行较为接受,此次中集的应收账款基本上是120多天的期限。另外,银行对应收账款涉及的国家也有
要求
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,发达国家的客户应收账款,较易证券化。
第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非常重视这一点。企业能
否在较快的时间内拿出完整的、细致的应收账款数据,其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水平。中集此次卖出的8000万美元应收账款,涉及几千张订单,对中集的内部管理是一次考验。过去中集的应收账款都是由各子公司分别登记,集团总部根本不能一下说出整体的情况。通过这次融资,中集利用电子网络对集团每一笔应收账款进行及时的登记、更新、报送、出售,将原有分散于各子公司的应收账款管理集中并加以规范,从而从总体上提高了集团的管理水平。