2012年超细纤维PU合成革行业分析

2012年超细纤维PU合成革行业分析 2012年8月 目 录 一、行业分析:超细纤维PU合成革是未来发展方向 ......................... 3 二、标杆分析:同大股份 ...................................................................... 6 1、公司背景介绍:国内领先的PU合成革制造企业 .......................................... 6 2、财务分析 ......................................................................................................... 8 3、同行业公司比较分析 ...................................................................................... 9 4、竞争优势:研发优势明显～客户质地优良 ................................................. 13 5、未来盈利增长点:公司未来增长点在于超纤革产能扩张 .......................... 14 6、盈利分析及预测 ............................................................................................ 16 7、主要风险 ....................................................................................................... 18 一、行业分析:超细纤维PU合成革是未来发展方向 超细纤维PU合成革采用了与天然皮革中束状胶原纤维结构和性能相似的束状超细纤维，加工络合成三维网络结构的高密度无纺布，填充以优制形式微孔结构的聚氨酯，经特殊的后加工整理而成。该产品结合新研制的具有开孔结构的PU 浆料浸渍、复合面层的加工技术，发挥了超细纤维巨大表面积和强烈的吸水性作用，使得超细纤维PU 合成革具有了束状超细胶原纤维的天然革所固有的吸湿特性。超细纤维PU 合成革拥有比真皮更优越的物性:耐撕裂，抗拉力强度高，耐磨，耐寒，耐酸，耐碱，不退色， 防水解，质量轻，柔软透气好，平滑且手感佳，厚度统一。在耐化学性、质量均一性、大生产加工适应性以及防水、防霉变性等方面更超过了天然皮革。超细纤维PU 合成革适用于高档运动服装、鞋、箱包、家具的面料。 以超细纤维和聚氨酯复合制成的类似于天然皮革的外观及性能的合成革，是目前世界上最接近真皮的合成革，是新 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 互相结合的典范，它完成了由“仿制”到“变换”的过程，冲破了人们对传统意义上合成革的概念，它是一种全新的性能与功能卓越的新材料，是一个可以创新且潜力巨大的新型领域。 超细纤维PU合成革需求旺盛 国际上生产超细纤维PU 合成革的企业主要集中在亚洲的日本、中国、台湾地区和韩国，目前超纤革仍然是以日本各公司在质量和技术方面占有领先地位，以生产高档超纤革为主。自2004 年以来，日本、韩国、中国台湾地区、意大利的超纤革的产量缓慢增长，其中日本一直保持着世界领先地位，2010 年达到4,250 万平米;中国大陆的产量增长极快，从2004 年的1,240 万平米增加到2010 年的4,862 万平米，增长了292%，带动了世界超纤革总产量的增长。 中国大陆的超细纤维PU 合成革在产品质量和品种方面显示出良好的趋势，超纤革产品已进入日本、韩国、意大利等国市场，终端产品则出口到更多国家和地区。目前国内超纤革生产企业正在大幅扩充产能，中国大陆已经成为全球超细纤维PU 合成革规模最大的产地。 根据历史统计数据，我国的超细纤维PU 合成革使用量自2005 年以来逐年递增，增长速度较快，远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加，但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势，超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长，根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，2012 年超细纤维PU 合成革产量为1.29 亿平方米，增速为17%;2013 年超细纤维PU 合成革产量为1.62 亿平方米，增速为26%;2014 年超细纤维PU 合成革产量为1.92 亿平方米，增速为19%。 随着生产和应用技术的不断进步和完善，超细纤维革被广泛应用于高档鞋、服装、家具、球类以及汽车内饰。在产量取得快速增长同时，我国的超细纤维革消费量保持快速增长。2010 年，国内超纤消费量达到9200 万平方米，其中4338 万平方米依赖进口，因此对于国内超纤生产企业而言，存在较大的进口替代空间。 二、标杆分析:同大股份 1、公司背景介绍:国内领先的PU合成革制造企业 公司是国内领先的PU 合成革制造企业。公司作为海岛型超细纤维PU 合成革的生产企业，是国内超细纤维PU 合成革行业的龙头企 业之一，处于国内行业的第一梯队。 公司自主创新取得了生产海岛型超细纤维的核心专利技术，打破了日本企业在该领域的技术垄断。在超细纤维制造与生产 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 方面已取得4 项国家专利发明，多项产品通过了国家军需产品质量监督检验中心的产品鉴定，公司的生态超纤革达到欧美国家严格的环保技术标准，已被中国塑料加工工业协会认证获准使用“中国生态超细纤维合成革”证明商标。 公司近三年来营业收入稳步增长，毛利率维持稳定。2009-2011 年，尽管原材料有所波动，但公司采取降成本、调整产品结构、合理定价等 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 ，使得综合毛利率基本稳定在23%以上。2011 年公司实现营业收入4.30 亿元，三年间复合增速为16%，归属于母公司股东的净利润为5286 万元，三年间复合增速为24%。 公司主营业务包括超纤基布、超纤光面革和超纤绒面革等三大品种。公司超纤产品生产过程中中间产品为纤维丝、无纺布、超纤基布，终端产品为超纤绒面革和超纤光面革，其中超纤基布部分外销，部分自行加工生产超纤绒面革和超纤光面革。经过近十年工艺水平的积累，公司具备了深厚的工艺技术积淀和生产加工经验，公司纤维丝、 无纺布生产工艺稳定，技术成熟，后续加工生产的超纤基布、超纤绒面革、超纤光面革为公司的核心竞争产品，现广泛应用于制鞋、箱包、手套、制球、家俱、汽车内饰、军用品、劳保用品、体育用品、工业用品等领域。 2、财务分析 从盈利能力来看，尽管原材料有所波动，但公司采取降成本、调整产品结构、合理定价等措施，使得综合毛利率基本稳定在23%以上。近三年公司销售、管理和财务费用率基本保持平稳，期间费用率保持在9%左右较低水平。 从偿债能力来看，报告期内公司资产负债率保持在50%以下，与同行双象股份及安利股份上市前的资产负债率相当。2009 年以来，公司流动比率超过1，速动比率有所波动，但保持在0.8 以上。 总体而言，公司具备较强的短期和长期偿债能力。 从产品综合毛利率来看，公司综合毛利率高于可比上市公司双象 股份、禾欣股份、安利股份的毛利率，主要是由于公司超纤产品在收入结构中的比重高于可比公司。在超纤产品方面，2009-2010 年，公司与可比公司超纤产品毛利率总体呈增长趋势，2011年上半年公司及可比上市公司超纤产品毛利率有所下降，公司超纤革产品毛利率低于可比公司华峰超纤、禾欣股份与双象股份。 从五家合成革企业所在地区来看，公司在山东潍坊，安利股份在安徽合肥，而华峰超纤、禾欣股份和双象股份在长三角地区，贴近福建与浙江的鞋革与箱包市场，公司与安利股份在区位上面存在劣势，那么可能会增加公司市场开拓等方面的难度。 3、同行业公司比较分析 由于华峰超纤与公司超纤产品基本一致，我们选取这两家公司进行比较: 从产能情况来看，公司2011 年产能600 万平米，计划新增产能1300 万平米，产能增速216%;而华峰超纤2011 年产能900 万平米，计划新增产能2700 万平米，产能增速300%。就新增产能而言，两家 都在大举扩张，未来两三年都有大量产能投放，从产能增速来看，公司产能增速不及华峰超纤。 从销售收入来看，两家公司属于同等规模企业。虽然公司现有产能不及华峰超纤，但是公司产能利用率一直保持高位，使得超纤产品产量并没有落后华峰超纤太多。公司员工总数比华峰超纤多出不少，可以知道，公司地处山东地区，较华峰超纤所在上海地区工人工资要低，因此公司超纤产品生产过程中人工操作较多，而华峰超纤生产过程中用工较少，其生产自动化程度比较高。 从销售单价来看，以2010 年度为例，华峰超纤基布的销售单价略低于公司的超纤基布销售单价，超纤绒面革、超纤光面革的平均销售单价略高于公司，可以发现，公司与华峰超纤销售单价基本差距不大，也就是说，超纤产品销售价格是全行业定价，两家公司销售价格同涨同跌，变动方向与幅度具有一致性。 从单位销售成本来看，人工费用较华峰超纤略高，但差异不大，差异主要在于直接材料、燃动力及制造费用，公司直接材料较华峰超纤要高，主要原因在于华峰超纤聚氨酯主要自行生产，具有较为完整的产业链，直接材料获得价格相对较低;公司燃动力及制造费用较华峰超纤低，主要原因在于公司采用自行 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 的导热油蒸发器，可以节约煤炭的耗用，同时公司外买的煤炭发热量为6000 大卡以上，发热量大，另外公司处于山东地区，煤炭资源比较丰富，相对获取价格比较便宜。 从毛利率情况来看，公司与华峰超纤产品销售单价大致相同，不同之处在于单位生产成本，如前文所述，华峰超纤产业链比较完整，单位成本控制相对较好，使得华峰超纤主要超纤产品的毛利率要高于公司。 从公司销售费用率来看，2009-2011 年，公司销售费用率分别为0.90%、0.91%和0.79%，而华峰超纤销售费用率分别为1.46%、1.51%和1.72%，从公司前五大客户销售占比情况来看，近四年公司均值为46%，而华峰超纤为33%，说明公司大客户比较多，客户粘性比较强，其中原因是公司经销客户相对稳定，由专人负责客户的维护等事宜，维护成本较低。 从管理费用率来看，2009-2011 年，公司管理费用率分别为6.37%、6.55%和6.58%，而华峰超纤管理费用率分别为8.70%、9.88%和10.73%，可以发现，2011 年度，华峰超纤支付管理层报酬为378 万元，而公司支付管理层报酬为132 万元，因此，公司较华峰超纤在人力资源方面支出较少，在管理费用控制方面具有一定优势。 从专利授权来看，公司在超细纤维制造与生产方法方面已取得6 项国家专利发明，其中外观设计专利2 项，而华峰超纤已取得专利数量达到25 项，其中外观设计专利7项，由此可知，公司超纤产品竞争力在于超纤基布等方面，在后处理等方面尚有不足。 综上所述，公司与华峰超纤属于同等规模的超纤生产企业，但是公司生产自动化程度不及华峰超纤。公司与华峰超纤产品的销售单价无明显差异，毛利率的差异主要在生产成本上，华峰超纤因其主要自行生产聚氨酯，成本相对较低。公司在专利授权数量方面较少，特别是外观设计与华峰超纤尚有差距。不过公司在燃动力及制造费用等方面具有一定优势，可能是与公司所处山东地区，较长三角地区能源价格较为便宜有关。 另外，公司在销售费用与管理费用控制方面取得比较好的效果，较华峰超纤要低不少。 4、竞争优势:研发优势明显，客户质地优良 )研发及技术优势;2)知名品公司竞争优势主要体现在两点:1 牌重要供应商。 2008 年，公司被山东省科学技术厅认定为高新技术企业。同年12 月山东省科学技术厅同意公司筹建省级技术研发中心。公司在原有技术部的基础上积极调配人员和设备，于2009 年正式挂牌成立了“山东省海岛新材料 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 技术研究中心”。2011 年末公司拥有研发人员106 人。公司拥有雄厚的技术力量，在超细纤维PU 合成革的制造方面处于行业领先水平。公司不断致力于产品技术水平的提高，多年来一直注重在研发方面的投入，公司近年来平均每年的研发投入都在销售收入的3%以上。 公司是国内较早掌握海岛型超细纤维PU 合成革核心生产技术的企业，公司一直秉承 “科学技术是第一生产力”的发展理念，始终把研发创新放在公司发展的首位。持续的研发投入和创新能力促使公司获得多项国内领先水平的技术成果，多次获得国家、省、部各级奖励。公司“PA6/PE 共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”科研成果获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖;“超软型超细纤维革基布项目”及“耐压高频的高剥离耐水解超纤鞋材基布项目”被国家科技部评定为国家火炬计划项目;“混溶纺聚氨酯超细纤维人工革”获得科技部、商务部、质监总局、环保局颁发的国家重点新产品证书。 知名品牌重要供应商，国内外市场同步发展。凭借出色的研发实 力和产品品质，公司与主流下游客户确立了稳固的合作关系。目前公司客户主要集中在制鞋、箱包、家具、服装服饰、汽车内饰和体育用品等消费品生产企业和部分信誉良好的经销商。在我国制鞋、家具、服装、手套重要生产省份福建、广东、山东等地公司均跻身主流供应商行列，和国内知名品牌如安踏、贵人鸟、李宁、特步以及这些品牌相应经销商发展长期合作关系。 同时公司国际市场开拓卓有成效，实现向超纤先进国家日本、韩国出口。目前出口地主要集中在韩国、日本、西班牙等国家和地区，通过国外客户间接销售给汽车生产企业、品牌运动鞋以及手套公司如耐克、锐步、阿迪达斯、皮特等。 5、未来盈利增长点:公司未来增长点在于超纤革产能扩张 近年来，公司在销售规模增长的同时却难以进行相应的产能集中建设，尽管如此，公司仍然根据实际情况，在关键环节关键工艺进行技改并进行小规模设备投入，并适时购买了部分土地为下一步产能扩张做好准备。 由于超纤革生产工序较多、工艺复杂，因此生产线所需的工艺设备较多、设备要求较高，且对各环节设备的配比要求严格，所以要实现产能的有效增长必须集中进行固定资产投入，所需资金量较大，投资表现出一定的前瞻性和阶段性。 300 万平米生态型超细纤维高仿真面料扩产项目。总投资额为1.4 亿元，项目完成后公司超纤基布设计产能将提升至900 万平米/年(不含省重点建设项目)。募投项目拟建设所需土地、部分机器设备已经购臵取得。 1000 万平方米生态超纤高仿真面料项目。该项目总投资4.15 亿元，拟申请银行贷款2 亿元，自筹资金2.15 亿元，项目建设期两年，已经于2010 年6 年13 日取得潍坊市发展和改革委员会登记备案证明。 在建项目有效缓解产能瓶颈。目前公司超纤革已处于满负荷运转状态，产能瓶颈问题突出，募投项目实施将使公司解除产能约束，为把握行业快速发展机遇，提升业绩奠定基础。 提升公司核心竞争力和持续盈利能力。募集资金补充与主营业务相关的营运资金后，为公司实现业务发展目标提供了必要的资金来 源，能够提高和强化公司在海岛型超细纤维人工革产品研发、生产、工艺和销售服务体系等方面的竞争优势，并有利于公司扩大业务规模，从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 6、盈利分析及预测 我们列举了公司以及同行目前产能和未来新增产能，我们预计，新增超细纤维PU合成革产能将在2013 年初步释放，2014 年完全释放。值得思考的是，未来两年人造革合成革行业产能投放密集，公司新增产能投放日期较同行靠后，所以势必会影响公司产品竞争力，我们估计，公司超纤革产品产能利用率，销售价格以及毛利率均会下降。 产能利用率逐步回落，产品价格小幅下降。2009-2011 年超纤基布对应的产能利用率分别为100%、132%和147%，近三年公司的产能利用率提升较快。随着公司募投项目的建设以及同行产能大幅提升，我们预计超纤基布产能利用率未来三年逐步回落， 2012-2014 年，超纤革基布产能利用率分别为140%、125%和120%。由于行业产能大幅扩张，超纤革产品价格下降趋势确定，我们预计公司产品价格年均降幅在3%左右 ，此外公司产品毛利率本就低于行业平均水平，我们估计其下降幅度较小。 2012 年上半年，公司通过了解市场动向，主动调整产品结构，积极开发新产品等措施，使公司在行业低迷的状态下，仍然实现上半年超纤产品销量与去年同期基本持平，但由于上半年主要原材料价格较去年同期有所下降，公司产品售价有所下调，使得公司营业收入略有下降。2012 年下半年，随着在建项目的部分投产，超纤产品销量有望出现小幅上升，预计全年超纤产品销售超过1000 万平米，超纤产品售价小幅下调，全年营业收入小幅增长。 7、主要风险 1) 原材料价格波动的风险。公司产品主要原材料聚氨酯、锦纶切片和聚乙烯占成本比重超过60%，公司存在因主要原材料价格波动引致的经营业绩变动风险。 2)短期市场需求增速低于预期的风险。作为传统人工皮革的升级产品和天然皮革的替代产品，超纤革潜在市场容量较大，但市场实际需求规模主要受到产品性能价格比、消费者消费理念与习惯、下游行业企业对产品应用方法与技术的把握程度等因素影响，存在行业市场规模增长速度低于预期可能引致的相关风险。 3)市场竞争及客户较集中的风险。未来一两年内国内同行业企业纷纷扩张产能，国内新增产能将不断释放，国内竞争可能加剧。公司前十大客户占营业收入的比例相对较高，如果部分客户经营情况不利，从而降低产品的采购，公司营业收入增长将受到一定影响。