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终极所有权性质丶政治关联与并购长期绩效.doc

终极所有权性质丶政治关联与并购长期绩效.doc

上传者: Hyman蒙 2017-10-27 评分 4.5 0 74 10 336 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《终极所有权性质丶政治关联与并购长期绩效doc》,可适用于人力资源领域,主题内容包含终极所有权性质丶政治关联与并购长期绩效全国中文核心期刊财会月刊口终极所盲极性质、政治关联与并购长期绩效陈丽蓉陶怀轮(重庆理工大学财会研究与开发中心重符等。

终极所有权性质丶政治关联与并购长期绩效全国中文核心期刊财会月刊口终极所盲极性质、政治关联与并购长期绩效陈丽蓉陶怀轮(重庆理工大学财会研究与开发中心重庆)【搞要】本文通过BHAR法和回归分析法探讨了终极所有权性质和企业政治关联对企业并购长期绩效的影响。BHAR法和回归分析法的实证结果表明:企业终极所有权性质与企业的长期并购绩效显著负相关董事长的政治关联与企业并购长期绩效显著正相关而总经理的政治关联对企业的长期并购绩效的影响不明显。同时本文还发现并购是否同属管辖、资产规模和资产负债率都与企业长期并购绩效显著负相关。【关键词】终极所有权政治关联并购长期绩效随着我国股权分置改革的深化和资本市场的迅速发展差异的。因此在我国以国有经济为主体同时大力推进市场化并购日益成为我国上市公司寻求快速发展的重要手段。上市改革的背景下研究终极所有权和政治关联对企业的长期并公司的并购绩效也成为了学界的研究热点我国上市公司的购绩效的影响具有现实意义。并购绩效到底如何并购绩效又受哪些因素的影响呢一、文献回顾国内外学者对此进行了大量的研究例如李善民()李善民和朱韬()采用事件研究法对管理者代理动机等研究发现交易溢价、行业相关性、相对规模、收购比例、第与并购绩效之间的关系进行了实证检验结果表明并购给收一大股东持股比例等是影响并购绩效的主要因素。杨盈盈购公司带来了显著的财富损失并且并购前管理者能力好的()研究了不同并购方式对并购绩效的影响发现收购兼收购公司其并购绩效更差。朱乾宇()对影响公司并购绩并最优股权转让次优资产置换效果较差。这些研究都取得效的诸因素进行了多元线性回归分析其研究结果表明收购了很多有意义的结论但是鲜有从终极所有权性质和政治关金额占收购公司净资产比例高、收购公司在该年度内进行了联的角度来进行并购绩效的研究。资产置换的并购公司绩效较好而存在关联交易及承债式并股权结构在公司治理中所发挥的作用及其效率一直是最购的并购公司绩效较差O为活跃的研究领域之一(安灵等)。而企业政治关联对企赖步连()等检验了异质波动与并购绩效之间的关业业绩、财务政策和资本市场影响的相关研究也已成为财务系结果发现投资者的异质预期能够有效解释我国证券市场和金融领域研究的热点(李强、齐行抗)。在我国国有企上的收购损益之谜。王玉荣()等研究了外资并购对我国业与非国有企业在政治关联的影响下并购的诸多方面是有目标上市公司绩效的影响发现外资并购对我国目标企业短表为信息不对称对现金持有水平影响的实证结果样主要参考文献本量为个在控制相关公司财务变量、公司治理变量、Diamond,D飞OptimalReleaseofInformationby年度以及行业变量之后发现信息不对称与现金持有水平之FirmsJoumalofFinance,间显著负相关。本文尝试利用股价非同步波动性作为信息不Harfo时M,SMansi,WFMaxwellCorporate对称变量得到相同的结论。限于篇幅在此没有报告。GovemanceandaFirm’sCashHoldingsJoumalofFinancial五、结论Economics,本文选取我国沪深两市两千余家上市公司Jensen,MAgencyCos岱ofFreeCashFlow,Corporate年相关财务指标值和公司治理变量指标值作为控制变量在岳nanceandTakeover百AmericanEconomicReview,控制行业和年度哑变量之后可以发现信息不对称和真实的Myers,S,NM司jlufCorporateFinanci吨and公司现金持有水平以及行业调整之后的现金持有水平显著负InvestmentDecisionsWhenFirmsHaveInformationthat相关相关系数分别为刀和旦实证结果支持假InvestorsDonotHaveJoumalofFinancialEconomics,说即信息不对称程度越高管理者出于私利可能会滥用武晓玲程明磊经理层机制与上市公司现金持有研究现金资产而没有支持假说山西财经大学学报因此要加强证券市场信息环境建设同时提高上市公司金雪军王利用tJ公司现金储备和公司治理机制一一基治理最终才能提高中国资本市场资源配置效率。于中国上市公司的实证研究浙江大学学报下旬口口财会月干IJ全国优秀经济期刊期及长期综合绩效略没有显著影响。洪道麟()等考察了事会成员是否现在或曾经在政府或议会工作为度量标准我国上市公司的多元化战略与企业长期绩效之间的关系发以公司大股东、高管或董事会成员是否与政府官员或国会现多元化并购收购方的长期绩效显著为负而同业并购对收议员存在紧密关系为度量标准以公司在政治竞选中对购方的长期绩效没有显著影响。李志刚()等研究发现并候选人的政治捐赠为度量标准以国有股比例作为政治关购没有实质性提高并购公司的经营绩效但是提高了目标公联的度量标准以公司注册地是否与政府官员的生活地或司的绩效。出生地相同为度量标准。何先应()研究了股权结构对上市公司海外并购绩效现有实证研究大多以企业的董事长或总经理是否有政府的影响发现国有股持股比例高的企业绩效在短期内有显著任职经历即第一种指标来判断企业的政治关联。例如张敏等改善但长期绩效为负法人股比例对并购公司绩效影响不明()、胡永平等()、潘红波等(、)和肖浩等显而流通股比例越高给收购公司长短期绩效都带来了负面()均在其研究中采用了该指标作为政治关联的替代变影响。如!大志()研究发现:中国上市公司并购前后绩效量。而李善民等()在此基础上将政治关联分为五个等级总体而言是先降后升的国有股东属性与公司并购绩效负相以研究政治关联的强弱对多元化并购的影响。潘越等()关管理层持股与公司并购绩效负相关但并不显著上市公在研究中选用了政治影响力指数来定义公司的政治关联度司的股权集中度与并购绩效负相关流通股比例与并购绩效也将政治关联分为五个等级。本文在研究时将高管的政治关正相关。联作为企业政治关联的替代指标。二、研究设计变量定义(见表)。表中解释变量D终极所有权并购绩效的衡量。并购绩效的衡量有多种方法。例如相关数据来源于国泰安中国上市公司股东研究数据库若上李志刚等()、邱岚等()、王玉荣等()和荣蓉市公司根据股权关系链计算的实际控制人编码为或开头()在其研究中采用了财务指标法来衡量并购绩效即选的则该公司的终极所有权性质为国有否则为非国有。取一些具有代表性的财务指标分别或者共同构成一个财务指D政治关联数据来源于国泰安中国上市公司治理结构标体系来反映企业的并购绩效。洪道麟等()和宋希亮研究数据库高管个人资料文件若上市公司的高管曾经任职()分别采用了市场模型中的累积超常收益(CAR)和连于政府部门或者担任人大代表或政协委员等则认定其有政续持有超额收益率(BHAR)来考察短期和长期绩效。周毅等治关联反之则元。控制变量D同属管辖是指主并方和目标()和肖翔等()在研究中采用了经济增加值(EVA)来衡企业同属一地方政府管辖。量企业的并购绩效。选取资产规模主要是为了研究整合难度对并购绩效的影由于事件研究方法比较成熟而BHAR相对于CAR而响通常认为资产规模越大整合难度越大。选取资产负债率言考虑了上一时间段的收益对下一时间段的影响即复合效应主要研究主并方资产负债率对并购绩效的影响。的影响是衡量企业长期绩效的优良指标因此本文在研究时表采用了BHAR来衡量企业的并购长期绩效同时用企业的变量衡量指标指标名称计算方法Tobin’sQ值作为长期并购绩效的另一衡量指标来进行回归TTBHARjT=TI(Rjt)TI(R)pt分析以验证BHAR法的结果。t=t=终极所有权的衡量。安灵等()在其研究中发现不Rjt表示并购公司的月收益率Rpt连续持有超同终极所有权性质对上市公司资源配置行为和股权制衡效果表示其对应的月期望收益率。Rjt直BHAR额收益率接来自国泰安CSMAR中国股票市影响显著其在研究中将上市公司分为国有和非国有两类并被解释场数据库Rpt表是根据市场模型计按照政府控制的不同层级将国有上市公司进一步细分为中央变量算得出本文选取了并购当月前政府控制、省级政府控制和县市级政府控制。王淑贤等()个月和后个月共个观察点~ptEJ。其中为并购发生当月。将终极所有权资本分为了私人资本、集体资本和国有资本。杨来自国泰安中国上市公司财务指标颖()在研究中将现金流权、控制权和分离度三个变量共Tobin’sQ托宾Q值分析数据库。同构成终极所有权结构为控制变量。张先治等()在研究终极所有权若终极所有权性质为国有则取值为中提出终极所有者就是对目标公司持有的总投票权超过预先D性质否则为。设定阀值的股东其分析了政府终极所有权存在的代理问题董事长政治若企业的董事长有政治关联则取值解释D和正面效应实际上也把终极所有权分为了国有和非国有两变量关联为否则为。类。黄登仕、刘海雁()和杨朝峰、阮萍()也将终极所总经理政治若企业的总经理有政治关联则取值D有权分为国有和非国有两类。因此本文在研究中沿袭了前人关联为否则为。的做法将终极所有权分为国有和非国有两类。若并购双方为同属一~地方政府管D同属管辖辖则取值为否则为。政治关联的衡量。有多种方法可以衡量一个企业有没控制变量ZCGM资产规模期末总资产的自然对数。有政治关联目前在文献上度量政治关联的方法主要有如下ZCFZL资产负债率期末资产负债率。五大指标(石晓乐、许年行):以公司大股东、高管或董口下旬全国中文核心期刊财会月刊口回归模型。基于表变量本文构建模型如下:Tobin’sQ=αDlD阮DD防sZCGMZCFZLe三、样本筛选和数据分析样本筛选。由于本文研究的是企业的长期并购绩效需要研究目标企业在发生并购后相当长得一段时间内并购绩效的变化。因此我们选择了年发生并购的上市公司作为l样本研究其发生并购后的一段时间(本文设为个月)的绩效。本文选取的并购类型为资产收购国泰安数据库中其编码图董事长政治关联与并购绩效为A。上市公司的地位为买方也就是说本文研究的是并购中主并方的并购长期绩效然后选取交易成功的样本得到初始总经理有政治关联样本个再去除在年一年之内发生多次并购的公~于平正司、去除在并购之前一年、后三年发生并购的公司这样可以’叩Q~吐、出且」飞’保证样本数据在样本期的清洁性。再剔除相关数据不完整的卢过公司最后得到个合格样本。s…挟兰买BHAR分析。从终极所有权的属性来看国有企业明一显多于非国有企业这一方面反映了我国以国有经济为主体的现状另一方面可能说明了国有企业更倾向于以收购方的角色出现在并购活动中从高管政治关联来看董事长有政治图总经理政治关联与并购绩效关联明显多于总经理有政治关联并且在统计的样本中很少出现董事长没有政治关联而总经理有政治关联的现象从同属管辖来看统计样本中并购双方同属管辖占了多数。表b。臼z忽z却盯拥司J但川一有一元一MM}I同焉管辖一ηη斗样本总数’由图可看出在并购发生后的几个月内企业的图同属管辖与并购绩效BHAR均不同程度的上升这说明并购活动对主并方的短期绩效的影响是积极的。而长期来看企业总体的长期绩效却是为负的其中国有企业的BHAR明显低于非国有企业说明回归分析。用SPSS对样本数据进行回归分析首非国有企业的并购长期绩效相对较好。从图和图可以看先对变量是否存在多重共线性进行了检验结果见表。出董事长和总经理有政治关联的企业其BHAR明显高于董从结果来看各个变量之间的相关系数最高为说事长和总经理无政治关联的企业说明董事长和总经理的政明各变量之间不存在明显的多重共线性。然后进行回归分析治关联对企业的长期绩效有积极的影响。而从图可以看出结果见表非同属管辖下的企业的BHAR明显高于同属管辖下的企业表中方程的调整R为总体的拟合优度不是并且为正说明非同属管辖的主并企业并购长期绩效较好。很高。这可能是本文的控制变量选取还不够全面因为企业的长期绩效受多种因素的影响。再对个变量的显著性进行检验结果见表。二二三王一丁丽有={:c~I表中:解释变量d的系数为一说明终极所有权性alliITWm给远叶钊四川叫质与企业的并购绩效负相关这与BHAR法的结果是致的’而且d的t值为在的水平上显著说明终极所有国有企业创权性质对企业并购长期绩效有显著的负效应。、g解释变量d的系数为说明董事长的政治关联对企业的并购长期绩效有正的影响t检验其显著性水平达到了说明其影响是显著的这与BHAR分析结果也是)图终极所有权性质与并购绩效致的。下旬口口财会月干IJ全国优秀经济期刊购长期绩效都是负相关的并且在的水平土显著这说明表我国上市公司并购活动中主并企业规模越大其并购长期绩dldddzcqmzdil效越差这可能是因为企业规模越大整合的难度越大并购PearsonCorrelation。期待的规模效应并没有出现。而资产负债率越高并购长期绩dlSig(taied)。。效越差这也许是因为主并企业在并购时举借了大量外债从N时而导致企业承担了较大的还本付息压力经营风险随之增大PearsonCorrelation从而影响了企业的绩效这也说明我国上市公司杠杆收购的dSig(ta让ed)。。。长期绩效并不理想。N四、结论PearsonCorrelation。***在我国以国有经济为主导的大背景下我国大多数上市dSig(tailed)公司为政府终极所有而根据本文的研究来看固有企业的并N忡购长期绩效显著低于非国有企业这其中的原因可能是国有PearsonCorrelation*企业在一些方面比如促进地方经济发展、就业、环保等受到更dSig(叫ed)。。多的行政干预和社会责任的影响。N。忡川政治关联在公司治理中存在支持之于和掠夺之手两PearsonCorr白白on*种假说支持之手假说认为政治关联对企业的融资便利性、危zc萨lSig(taied)。机救助、产权帮助和税收优惠等方面带来了好处掠夺之手假NP悦目on忡说认为政治关联会导致企业在促进地区经济发展、保证地区Correlation*就业和环境保护等方面承担较大的压力。而从本文的研究来zcfrl句(tailed)看我国企业的政治关联对企业更多的是起了支持之手的作N用。因此从这两方面来看政府应该进一步加大市场化的改革*Correlationissignificantatthelevel(ta过ed)。忡Correlationissignificantatthelevel(ta过ed)。力度放开手脚让国有企业参与到市场经济的竞争中来这也有利于加强企业的竞争力O同时政府应当减少对企业的行政表ModelSummary干预增加对企业的一些政策性支持。并且企业应当关注企业规模和资产负债率对并购绩效的影响增加并购的整合能力和控制企业的杠杆对并购绩效也有积极的作用。f主:a:Predictors(Constant):zcfZl,d,d,d,d,zcgm主要参考文献李善民等中国上市公司资产重组长期绩效研究管理a表Coefficients世界UnstandardizedStandardizedCoefficien臼Coefficien臼杨盈盈并购绩效:来自上市公司的实证研究一一并购ModeltSigBStdErrorBeta前后的绩效差异和不同并购方式的绩效比较南京财经大学(Constant学报d一安灵白艺昕何雪峰企业政治关联及其经济后采研d。。。究综述商业研究d一一一李强齐行抗企业政治关联研究述评财务与金融d一zcgm一一李善民朱韬中国上市公司并购的长期绩效一一基于zcfzl一证券市场的研究中山大学学报主:a:DependentVariable:Tobin朱乾宇我国上市公司并购绩效的多元回归分析中南再看解释变量d其系数为一t值为一未能通过民族大学学报t检验说明其对并购长期绩效的影响是负的但是不显著这赖步连杨继东周亚安异质波动与并购绩效一一基与BHAR的分析结果相矛盾这也许跟本文中该类样本比例于中国上市公司的实证研究金融研究过小有关。洪道麟刘力熊德华多元化并购、企业长期绩效损失控制变量d的系数为一说明其对并购长期绩效有及其选择动因经济科学负的影响t值为在的水平上显著说明同属管辖李志刚陈守东刘志强我国上市公司并购绩效分析目对企业的并购长期绩效是显著负相关的这与BHAR的研究税务与经济结论不谋而合。何先应股权结构对上市公司海外并购绩效的影响研从控制变量资产规模和资产负债率来看它们与企业并究商业经济研究口下旬

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