【最新word论文】美元特权对美国贸易逆差的影响探析【经济学专业论文】

【最新word论文】美元特权对美国贸易逆差的影响探析【经济学专业论文】 美元特权对美国贸易逆差的影响探析 摘要:美元特权的形成使贸易逆差成为输出美元的主要途径，并对贸易逆差起到了助长作用，集中 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现在美元特权使美国维持着巨额贸易逆差而不受外汇储备短缺的制约和金融危机的威胁，却使其他追求美元储备的国家依靠贸易顺差和过度储蓄来摆脱不利处境，从而从供给和需求两个方面推动了美国贸易逆差的持续扩大。但贸易逆差的继续发展和未来的调整势必会影响美元特权地位的巩固，使世界经济特别是发展中国家的国际经济活动面临极大的风险。 关键词:美元特权;贸易逆差;外汇储备 一、引言 1971年，美国货物贸易首次出现逆差，此后除少数年份外，美国贸易收支均为逆差状态且不断扩大，20世纪90年代以来表现更为突出，到2005年贸易逆差已达到创纪录的7257.6亿美元，约占美国GDP的6%。当前贸易逆差的可维持性及其调整，成为学者们讨论的热点。尽管学者提出美国贸易逆差已到了不可维持的程度，但从当前趋势看，贸易逆差逆转的迹象始终未出现。为什么美国贸易逆差能够维持如此长时间、如此大的数额?美国学者麦金农(McKinnon，2001)曾将严重的经常项目逆差归咎于美国的不节俭和巨大的储蓄缺口，国内学者施建淮(2005)也认为是全球储蓄结构失衡所致。问题是美国为什么可以利用其他国家的储蓄而自己不储蓄，而其他国家却要拼命储蓄，并将储蓄购买美国的国债或其他证券为其融通资金?麦金农(McKinnon，2001)、姚枝仲(2003)、刘建江(2005)等指出了贸易逆差背后是由于美元特殊地位的支撑，但并未详细探讨美元特权如何支撑美国贸易逆差。笔者将从美元在国际货币体系中的地位入手，详细探讨美元特权对美国贸易逆差的影响。 二、美元特权的形成使贸易逆差成为美国输出美元的主要途径 所谓美元特权，笔者把它界定为现行国际货币体系中美元长期居于中心货币地位和国际储备货币地位而使美国能获得别国无法获得的利益和权利，并使得其他国家长期以来形成对美元的依赖。 美元的这种特权始于1944年建立的布雷顿森林体系。这一体系建立了美元—黄金本位制，规定美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，赋予了美元中心货币地位，美元因此成为世界各国储备货币和国际清偿力的最主要来源。美国因此承担了两种责任:既要维持美元黄金官司价，又要源源不断供给世界各国所需的美元。针对美元的特殊地位，美国耶鲁大学特里芬教授指出:如果世界经济要以相当快的速度成长，就需要增加储备货币的数量，以便融通随之而来的贸易与投资。二战后随着世界经济的不断发展，特别是日本西欧等地经济的恢复和国际贸易的迅速发展，对美元的需求不断增加，美国面临“特里芬两难”，选择国际收支逆差满足了其他国家对美元的需求，却最终导致了布雷顿森林体系的崩溃。 1 布雷顿森林体系的崩溃并不意味着美元特殊地位的消失，因为国际贸易仍需要一个统一的货币。一方面美元作为国际货币给国际金融和贸易带来了许多好处，如节约交易成本，产生了规模经济效应，因而许多国家自愿将本国货币盯住美元，使之成为名义锚来稳定本国币值;另一方面，美国成为了世界范围内美元供给的国际央行，享受发行权和铸币税的多种好处。因此美元解除了维持固定汇率的责任，却保留了这一体系赋予的国际中心货币的特权，长期充当世界最主要的国际储备货币和国际清偿手段(见表1)。不可否认，20世纪70年代直至80年代末布雷顿森林体系的解体和美国国内经济相对衰落使美元的特权地位有所削弱，但进入90年代后随着美国国际协调的加强和经济实力的增强，美元的特权地位乃至美元霸权得到加强。即使近年来欧元崛起，美元垄断世界储备货币供应的地位仍不可动摇。2000年在发达国家的外汇储备中，美元占73.3%，欧元占10.2%;在发展中国家的外汇储备中，美元占64.3%，欧元占 14.6%。2003年美元货币在IMF成员国官方持有的外汇储备总额中占比重63.8%，全球外汇交易的 68%是关于美元的，全球贸易结算的68%是通过美元进行的。美元这种独一无二的特殊地位，使得全球出现了美元化趋势。 美元特权的建立使美国必须考虑如何满足其他国家对美元的需求，从而扩张美元势力。美国供应美元可以选择经常帐户逆差、对外投资或者国际借贷等方式。20世纪50年代和60年代，美国经常帐户是盈余的，通过对外直接投资和发展援助使长期资本的流出大于经常帐户盈余，并通过流动性更大的短期资本的流入得以弥补，满足世界对美元流动性的需求且保持净贷出国地位。进入70年代后世界经济形势的变化和美元特权的维持，使得美国相信其在世界的信用底线是无限的，利用别国储蓄来弥补经常帐户逆差可使消费者过得更好。经常帐户逆差则成了输出美元的重要方式。对其他国家来说，贸易顺差是获得美元的重要手段，因为其需要美国市场扩大外需，而美国的对外投资最终会因美国资本市场的发达和美元的吸引力回流美国。因此自1971年尼克松政府宣布美元停止兑换黄金开始，贸易逆差就成为美国经济生活的常态，而且不断扩大，1992年贸易逆差额为 390.9亿美元，20世纪90年代，随着美元特权乃至霸权地位的加强，美国的贸易逆差一路攀升，2000年达到3783.4亿美元，2003年扩大到4965亿美元， 2004年进一步上升到6170.7亿美元，2005年末达到7257.6亿美元。美国的经常项目赤字也几乎同步扩大，2003年为5306.6亿美元，2004年达到6659亿美元。 三、美元特权助长了美国的贸易逆差并使其为美国经济发展服务 1.美元特权使美国向世界直接发行和供给美元，放任贸易项目巨额逆差而不受外汇储备短缺的制约 贸易顺差或者说经常帐户顺差是各国外汇储备最可靠、最稳定的来源。外汇储备在当前国际储备中占80%以上的份额，是各国平衡国际收支、调节外汇市场和进行国际支付的重要保障。美国是世界最大的经济体，经常帐户却存在巨额逆差，持有的外汇储备很低(见表2)。美国不需要较多的外汇储备的一个重要原因，就是美元可作为国际储备货币直接用于对外支付，而且其他国家国际收支差额对外汇储备供给和需求的两方面的反悖制约在美国也不存在。在当前的国际储备体 2 系中，顺差国通过国际收支长期盈余既缓解了对外汇储备的需求，又积累了外汇储备形成新的供给;而逆差国一方面增加了对国际储备的需求，另一方面使外汇储备流失，这是国际储备体制面临的重大困境。对美国来说，由于美元的特殊地位，长期的贸易持续逆差不会使其面临这种困境，通过发行美元不仅满足了国际支付(进口)的需要，而且获得了大量的实体资源，享受到铸币税的好处。 20世纪80年代，美国随着贸易逆差的持续恶化和对外债务的增加，为发挥外汇储备支付进口、偿还外债的基本功能，曾迅速增加了外汇储备， 1990年外汇储备为853亿美元，是1980年的3.18倍，占世界的比重也提高到8.9%。然而，90年代后美国外汇储备却转为减少，进入新世纪后也没有多大增加。2000年，美国外汇储备只有685亿美元， 2004年也只有759亿美元，分别比1990年减少 19.7%和11.0%，占世界的比重也进一步下降到 3.3%和2.0%。 目前美国贸易收支、经常收支赤字和海外纯债务都达到了前所未有的规模，而2004年美国外汇储备是海外纯债务的约1,40，只相当于当年月均进口额的51.6%，仅能满足半个月多一点的进口支付，不仅大大低于日本22.5个月和中国13.1个月的水平，也大大低于20世纪80年代世界公认的3个月左右的水平。尽管如此，但由于美元作为国际中心货币的地位，2002年美国出口的95%和进口的80.5%用美元结算，对外债务的绝大部分也都是按美元计价的国债等有价证券，因此在美国向世界发行和供给美元的情况下，无需担心贸易项目的巨额逆差和外汇储备的短缺。 2.美元特权使美国在世界拥有极高的信用，推动贸易逆差和软约束借贷的膨胀而不受金融危机威胁 贸易逆差来源于美国巨大的储蓄缺口。近年来美国私人储蓄连创历史新低，1982年个人储蓄占个人可支配收入的比值高达8.5%，而1998年这一比值降到0.5%，2004年这一比值仅为1%。同时政府储蓄严重不足，财政赤字不断走高，小布什总统上台以来，美国财政赤字逐年扩大，2003年达3750亿美元， 2004年猛增至4150亿美元。根据宏观经济的国民收入恒等式，总储蓄缺口必然引致对外贸易的逆差。长期以来，虽然美国这一缺口在不断扩大，而高消费却未得到收敛，反而愈来愈依赖大量进口商品满足需要，最终美国不仅成为世界最大的贸易逆差国，也成为世界最大的债务国。许多国家的经验表明，贸易逆差和外债的过度累积先后引发了货币危机或债务危机，如阿根廷2001年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的3.1%，芬兰1992年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的4.7%，韩国1997年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的4.4%，墨西哥危机爆发前经常帐户逆差是GDP的7%。 虽然一国经常帐户逆差占GDP的比重没有统一的警戒线，但Mann(2004)认为这条线是在GDP的4%与5%之间，当然有时要考虑—国的偿还能力。2003年底美国经常帐户逆差已占GDP的4.9%， 2005年经常帐户逆差高达8049亿美元，占GDP的6.4%。但美国20世纪90年代以来的经济发展却是发达国家中最好的，原因就在于美元的特殊性。美元在世界体系中形成了一种自然垄断，美联储实际成 3 为世界各国的外汇发行银行，对世界其他国家几乎拥有无限制的信用，美国的银行和其他金融机构因此免于货币危机。麦金农(McKinnon， 2001)指出美国对国际债务存在更多的软约束，所谓的外债绝大多数并不需要付出实际资源去偿还，或者说是没有规定偿还时间的债务而已，如同一国的中央银行在自己权限范围内发行法定货币从来没有要求偿还一样。近20年来，美国利用这种软预算借款约束吸收了世界各地的资产。贸易逆差对美国来说只不过是“无泪赤字”而已。 从实际情况来看，美国通过贸易逆差输出美元获得了国内经济发展所需的实际资源和物品，并满足了国内的消费需求，维持国内物价的稳定。而这些输出的美元又往往通过贸易盈余国购买美国国债或其他金融资产的方式流回美国，保证正常的国内投资水平和国际FDI投资。美国财政部的资料显示，在过去3年时间，来自亚洲的资本流入占美国外资净流入的40%，在2004年这一比率接近50%。根据表3的统计，2000-2004年，东亚7个国家和地区对美国国债的持有额由5213亿美元增加到11291亿美元，增加了1.17倍，占世界各国持有总额的比重由51.3%提高到58.3%，其中，日本对美国国债的持有额由3177亿美元增加到7118亿美元，增加了1.24倍，所占比重由31.3%提高到 36.8%;中国对美国国债的持有额由603亿美元增加到1938亿美元，增加了2.21倍，所占比重由5.9%提高到10.0%;“四小龙”对美国国债的持有额由 1295亿美元增加到2085亿美元，增加了0.61倍，所占比重由12.7%下降到10.8%。中国到2005年底，外汇储备也多达约8189 4500多亿美元，约3,4为美元储备，同时，对美国债亿美元，2年之内上升了 券的购买已升为约2500亿美元。 正因为如此，依赖于来自东亚及其他国家的外汇储备资金的重新注入，故美国迄今为止没有爆发金融危机并能维持国际收支平衡，或者说是美国大量地支取了全球其他国家的储蓄，以弥补国内的储蓄投资缺口。美国借钱消费却因为美元特权使其“债务”实际上并不需支付等价资源偿还。说得极端点，是美国几乎在无偿使用别国资源，用别国的钱买别国的产品供自己消费，还把这种现象当成了别国的贸易顺差。 有不少学者担心过度的借贷会导致美国家庭和企业的信用下降，增加金融体系的脆弱，或者具体说是美国作为投资者和借款者的双重软约束会导致资本外逃，利率上升，从而动摇美元的国际地位。但美国强大的经济实力和美元难以被挑战的国际地位还将继续保持美国作为世界储蓄的相对安全而又有利可图的目的地，因而这种担心在短期内是难以兑现的。 3.美元特权使追求美元储备的国家依靠贸易顺差和过度储蓄来摆脱不利处境，从需求方面拉动美国贸易逆差走高 贸易顺差或者说经常帐户顺差是各国外汇储备最可靠、最稳定的来源，追求贸易顺差成为许多国家增加美元储备的有力手段。从全球视角的经常项目来看，美国的巨大逆差即负储蓄则表现为其他国家等价的顺差即正储蓄。问题是其他国家为什么要大量储蓄，既向美国出口实体资源，又把美元外汇投到美国市场为其 4 经济发展融资? 在美国主要的贸易伙伴中，拥有贸易盈余的有两类国家:一类是发达国家，主要包括欧盟和日本，这些国家的投资者购买大量由美国公司或者美国政府发行的金融资产(股票和债券等)来保有美元资产。其中，欧元区国家由于内部市场的扩大和欧元的不断坚挺，“脱离美元”的倾向日渐显现，其储备的美元外汇趋于稳定(见表2)，经常帐户顺差也有减少的趋势。日本的情况有所不同，日本是世界最大的贸易顺差国和债权国，其经常帐户盈余2004年已达1718亿美元，随着贸易顺差的累计，日本同时还是世界第一外汇储备大国。日本的持续顺差如果说在20世纪90年代以前得益于产品的国际竞争力和政府的贸易立国战略，而近10多年来则更多的应由国内需求不振和政府干预日元来解释。日本银行大量地买入和囤积美元来遏制日元升值。2003年1月-2004年3月，日本银行共投人 35万亿日元进行买入美元的市场干预，人为地制造了美元需求旺盛的假象，从而在日本形成了一种恶性循环，贸易顺差的累积增加了日元升值的压力，为了遏制日元升值，日本银行不得不买入美元增加美元储备，对美元的需求会迫使日本企业进一步追求贸易顺差，而贸易顺差增加反过来进一步加大日元升值压力。在日本这一循环会因日本国内经济不景气和日元的升值趋势继续存在，对美元的需求还将继续增加。 另一类是发展中国家和新兴市场国家，包括中国在内的东亚国家。这一类国家近年来经常项目顺差明显增长，外汇储备迅速增加，有着超过国内投资以上的过度储蓄。其中东亚国家大多执行出口导向战略，其把美国作为最主要的出口市场，通过经常帐户顺差积累了大量美元储备，然后以购买美国国债的形式保有这些储备。东亚除日本外，还有中国、中国台湾、韩国和中国香港是世界外汇储备最多的5个国家和地区(见表2)。而西半球的巴西、墨西哥等国以及中东产油国，作为美国的主要贸易伙伴，其经常项目顺差明显增加也使外汇储备大幅度增加。从发展中国家整体看，20世纪90年代后期特别是进入新世纪以来，外汇储备的增加更为迅速，其中1995-2003年增加了1.62倍，大大超过发达国家的0.58倍。2003年末，发展中国家和发达国家的外汇储备各为19842亿美元和12056亿美元，分别占世界的62.0%和38.0%。 这些国家的过度储蓄与美国负储蓄形成鲜明对照，反映全球储蓄结构的严重失衡，在这一失衡结构中，包括日本在内的东亚各国居于一方，美国居于另一方，因为英国及欧元区国家近年经常帐户差额较为稳定，外汇储备变化也不大，显然对美国巨额逆差的形成解释不够。如果说日本储蓄美元是因为干预市场的需要，东亚其他国家储蓄美元则有多方面的用途。首先，这些国家大多经历过外汇短缺时代，随着经济实力的增强和贸易投资规模的扩大，其需要储蓄以保证国内投资和对外支付的需要;其次，这些国家绝大多数遭受过金融危机，危机后其外汇储备明显增加，危机使其深刻感受到由于本国货币不是储备货币，不得不背负“原罪”。在“原罪论”的假说中，原罪是指一国的货币不能用于国际借贷(外国银行或其他机构不能用该货币提供贷款)，甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷，从而该国的国内投资不出现货币错配，便出现期限错配的状况。因此，企业面临一种“魔鬼的选择”:要么借美元而招致货币错配，或者用短期贷款来做长期用途而出现期限错配。这不仅是缘于该国货币的不可兑换，更是由于该国金融市 5 场的发展不完全。这种情况在发展中国家非常普遍，“原罪”的直接后果是一国金融变得脆弱。从根本上说，货币错配和期限错配之所以出现，是因为对外债务必须用外币来记值的国家，根据定义无法进行对冲或者进行资产和负债的期限结构的恰当搭配。按照“原罪论”的说法，一国无论实行何种汇率制度，最终只有全部美元化才能摆脱这种困境。 东亚国家的困境反映了当前以美元为中心的国际货币体系的缺陷。这一体系被当前一些学者称为“布雷顿森林?体系”，认为在这一体系下由于绝大多数的亚洲国家对美元的依赖，把本国货币钉住美元以避免汇率升值，短期内一方面通过低估汇率保证了其经济出口导向型的增长，另一方面通过这些国家的中央银行积累大量的美元资产以维持钉住汇率制为美国提供了廉价的外部性的赤字融资。从当前美国的贸易收支和经常项目收支来看，美国的外部失衡迟早要调整，美元贬值的风险不可低估，这些国家的美元资产将面临缩水的危险。 四、结语 美元特权的建立，使贸易逆差成为美国经济生活的常态，成为输出美元的重要方式。美元特权在全球的发展支撑着美国贸易逆差的持续并不断扩大，使美国没有因为巨额贸易逆差导致外汇储备短缺，从而遭受债务危机或货币危机的威胁，反而利用贸易逆差获得了国内高消费所需的大量物质产品，弥补了国内巨大的储蓄缺口。可以说没有美元特权，美国贸易逆差不可能持续如此长的时间，也不可能达到如此巨大的规模，美元特权通过美国的贸易逆差与别国的贸易顺差来实现特权收益和扩张美元势力。美元特权助长贸易逆差的事实反映了美国利用现存的货币体系在金融和贸易领域为本国谋取福利。 但是，贸易逆差的扩大也带来了更多的风险和不确定性。贸易收支失衡对一国货币的影响在美国同样存在，巨额贸易逆差依靠美元特权不断走高的同时，也在不断侵蚀美元坚挺的基础，而且极有可能导致美元大幅度贬值，到时美元在全球的吸引力会大打折扣，美元特权的维持也将遭遇艰难。因此美国贸易逆差的继续发展和未来的调整势必会影响美元特权地位的巩固。 而对于持有美元储备的发展中国家来说，迫于美元特权而不得不大量储备美元资产，但美国巨额的贸易逆差对美元币值的威胁，使这些国家的美元资产随时可能大幅度缩水。因此对发展中国家来说，关注美国的贸易逆差，防范美元贬值是当务之急。 6