[汇总]内保外贷套利

[汇总]内保外贷套利 内保外贷套利 内保外贷、息汇套利与出口“被增长” 作者: 肖立强,罗毅,邹添杰 时间: 2013年05月28日 重要性: 深度报告 行业评级: 推荐 公司评级: 相关股票代码: 阅读权限: 该文章钻石卡客户可阅读全文 摘要: 报告名称:影子银行众生相之五:内保外贷、息汇套利与出口“被增长” 研究员:肖立强,罗毅,邹添杰 报告类型:行业研究*专题报告 报告日期:20130528 行业/子行业:银行 公司名称及代码: 投资建议:推荐 【内容摘要】 本篇报告为我们《影子银行众生相》系列的第五篇，主要介绍银行内保外贷业务。近期企业通过这一业务进行利差、汇差套利，对国内进出口贸易、外汇占款及银行代客结售汇数据均带来较大扰动。我们梳理了内保外贷业务的套利模式、规模， 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 其中隐藏套利活动的影响，并认为随着5月份外管局20号文出台，未来通过这一业务涌入内地的资金套利活动将有所收敛。 一、什么是“内保外贷”, “内保外贷”，是指境内银行在预先获准的对外担保额度内，为境内企业在境外注册的全资附属企业或参股企业(下称“境外投资企业”)提供担保，由境外银行给境外投资企业发放相应贷款。 在这种业务中，境内银行开出保函或备用信用证为境内企业的境外投资企业提供融资担保，在对外担保额度内时无须逐笔审批。因此，和其他的融资型担保相比，“内保外贷”业务大大缩短了业务流程。 二、“内保外贷”业务如何实现利差和汇差套利, 1、三类操作模式助境外投资企业从内保外贷业务中获得境外融资 第一种:境内银行的境外分支机构为境外投资企业提供融资，境内企业为银行提供反担保。 在这种操作模式中，境内企业以现金质押、财产抵押、权利质押及信用授信等方式向境内银行申请保函额度，境内银行据此出具以该行境外分支机构为受益人的保函或备用信用证，由境内银行的境外分支机构向境外投资企业提供融资。当然，境内企业的反担保需符合银行关于内保外贷业务的其他规定，一般为无条件的、不可撤销的反担保，而且境内企业只担保境外投资企业的融资性活动。 第二种:境内银行为境外投资企业向境外合作银行的借款提供担保。 在这种操作模式中，境内企业以现金质押、财产抵押、权利质押等方式，申请境内银行为境外投资企业的融资出具保函、备用信用证等担保，由境内银行的境外合作银行为境外投资企业提供融资服务。其中， 保函和备用信用证的具体条款由境内银行和境外合作银行商议达成。 第三种:境内银行的境外合作银行为境外投资企业提供授信。 在这种操作模式中，境外合作银行根据境内银行的资信状况和境内企业对境外投资企业的持股比例来确定对境外投资企业的授信额度，融资利率水平由境外合作银行与境外投资企业商议确定。 2、境外融资进入境内套利交易，套利收益约为4%~9% 境内外关联企业通过体积小、价值高、物流成本低的贸易(黄金、高技术电子产品等)，将境外投资企业从内保外贷中获得的外币融资通过贸易进入境内结汇成人民币，再次以定期存款的方式质押给境内银行，从而向境外投资企业开出备用信用证融资。如此反复循环，在短期内可以将一笔资金通过多倍杠杆撬动较大规模的资金。 目前国内的一年期定期存款利率约为3.25%，而海外美元贷款利率仅为2%左右，且人民币处于升值通道中，境外投资企业获得外币融资之后，可以通过如下方式获得套利: ?汇率套利。境外多个国家/地区纷纷降息，或者实施量化宽松，外币竞相贬值，而国内货币政策稳定，人民币处于升值通道。保守假设人民币对美元一年升值3%，仅汇率套利空间就达到3%; ?本外币利率的套利。外币汇入境内后结汇成人民币，存入银行，获 得稳定的存款收益，扣除约为2%的贷款成本，不考虑物流成本及其他费用，利率套利空间为1.25%。同时企业可以再次质押存款，实现杠杆操作内保外贷业务，获得多倍套利收益; ?投资理财产品。外币资金进入境内结汇成人民币之后，可以投资银行理财产品(年收益率4.5%左右)，或者信托产品(年收益率达8%左右)，持有到期后扣除贷款成本，收益高达2.5%~6%; 因此，内保外贷业务隐藏的套利交易可是获取“汇差+利差”收益，根据套利资金进入境内后投向不同，套利空间约在4%至9%之间～ 三、“内保外贷”业务的规模已膨胀至多少, 虽然过去几年国家外汇管理局对境内银行提供融资性对外担保实行余额管理，对非银行金融机构和企业提供对外担保以逐笔核准为主，但是在管理层鼓励人民币贸易跨境结算业务的背景下，境内外银行和企业均积极筹集资金发展此类业务，主要表现在两个方面:一是国内银行的表外业务中，保函和信用证大幅增长;二是香港银行业对境内非银行企业客户的贷款大幅攀升。 1、保函和信用证规模在货币政策紧缩时期大幅增长，12年末余额合计44613亿元 虽然国内银行的保函和信用证业务部分用于国内的客户融资，但大部分仍是与内保外贷业务相关的。从国内上市银行的保函和信用证规模变化来看，内保外贷业务与国内货币政策呈背离走势。在货币政策收紧的2010年和2011年，保函和信用证的规模大增。其中，2011年 16家上市银行新增表外担保规模10436亿元，占当年国内新增贷款的14%，成为信贷投放的重要补充。2012年货币政策较为宽松，同时央 行等对内保外贷业务监管加强，保函和信用证规模增速放缓。2012年末16家上市银行的保函和信用证规模合计44613亿元，与年初基本持平，占人民币贷款余额的7.1%。 从余额来看，国内银行开出保函的量要大于出具信用证的规模，但是从过去4年的规模增量来看，信用证规模的增长明显快于保函规模的增长:2012年底，16家上市银行累计出具保函规模达到26218亿元，较2009年初增长7566亿元，增幅41%;同期，信用证规模为18395亿元，较2009年初增长13785亿元，增幅300%，成为助推内保外贷业务增长的主要工具。 从银行间的分布来看，国有大型银行保函业务的规模较大，股份制银行出具信用证的规模要高于其保函业务的规模。2012年末，五大银行(工行、农行、中行、建行、交行)合计开出保函规模达21479亿元，占上市银行保函规模的82%;同期，五大银行的信用证业务规模为10371亿元，占上市银行信用证业务规模的56%。而8家股份制银行的信用证规模为7789亿元，占比42%，大幅高于其开出的保函规模。 2、香港对内地非银行类客户贷款大幅增长，12年末为27400亿港元 内保外贷业务的快速发展，使得香港地区银行业对中国内地非银行类客户贷款大幅增长。2010年国内货币政策开始收紧，当年香港贷款总额增加9400亿港元，增幅达29%。其中，对中国内地非银行类客户贷款劲增4400亿港元，增幅为47%，大部分为美元贷款。这些内保外贷业务中的境外贷款客户主要为内地大型国有企业、红筹公司或其附属公司，或由内地省市政府拥有的公司。在对中国内地非银行类客户贷款新增的4400亿港元中，60%的贷款是以内地的银行存款提供十足的抵押，或由主要内地银行提供担保;其他的40%的新增贷款则以其他资产为抵押品。 2011年，香港银行业对内地客户的信贷继续大幅增长约7000亿港元，余额达到23180亿港元，占相应金融机构总资产的14.9%。贷款的大幅投放使得贷存比快速攀升，2011年9月末，香港地区的港元贷存比高达86.6%，较2010年初上升15.4个百分点。 政策急刹车，内保外贷业务减速。不断增长的内保外贷业务和逐渐积聚的银行业流动性风险引起了监管当局的关注，内保外贷业务中隐藏的套利交易偏离了央行推动人民币国际化的初衷。2011年7月，央行暂停受理境内企业直接从境外银行融入人民币业务，贸易融资除外。其后，内保业务降温，2012年香港银行业对内地非银行客户的贷款增量放缓至约3000亿港元，余额则继续上升至27400亿港元，占相应机构总资产的16.2%，较年初提升1.3个百分点。 考虑到2013年以来内保外贷业务的盛行，结合国内银行的保函和信用证业务规模、香港银行业对境内非银行客户贷款规模，我们估计，目前内保外贷业务的规模或在25000亿元人民币左右，占人民币贷款总额3.8%。 四、“内保外贷”隐藏套利冲击出口贸易和国内流动性 2012年四季度以来，人民币升值预期下重燃，使得针对汇率的套利大幅增加，内保外贷业务也成为大热门的业务。由于套利交易利润巨大、交易循环周期较短，一笔资金可以在较短的时间内操作多次，以杠杆形式撬动同等金额的外币资金多次向银行结汇，对国内进出口贸易数据、新增外汇占款以及银行代客结售汇数据均带来较大的扰动。 套利活动引起内地对港台的出口贸易显著异动。从1-4月份中国对主 要贸易伙伴的出口来看，内地对香港出口增长69%，对台湾出口增长37%，大幅高于过去十年同期的出口增速均值;而同期中国对欧盟、日本、德国出口贸易下降，对美国、英国、韩国出口贸易增长稳定，并且增速均大幅低于过去十年同期均值。我们认为2013年以来，内地对香港、台湾地区出口的强劲增长更多的是反映了套利资本流动，而非外需的明显改善。 银行代客结售汇顺差和外汇占款增长表明资金回流至内地非常明显。2013年1月，银行代客结售汇顺差高达926亿美元，创历史新高。从进出口的数据来看，这些美元顺差中除大部分属于贸易项目外，也有一部分是内保外贷套利交易模式中的外币贷款回流，给央行外汇储备增长带来了较大的压力。2013年1月至4月新增外汇占款高达15097亿元，3倍于2012年全年4946亿元的增量，国内的流动性管理难度增加。 五、套利交易引发监管关注，严管之下内保外贷业务将放缓 由于套利资金的频繁进出，导致了贸易数据明细偏离正常水平，引起了监管部门的高度关注。2013年4月24日，深圳银监局下发《关于对保税区企业相关进出口贸易融资业务风险提示的通知》指出，一季度深圳进出口贸易出现异常增长，主因是在福田和沙头角两个保税区，部分出口企业利用深港汇差、利差套利;同时对“货物空转”式的贸易融资套利活动提出警示，并要求银行防范风险。 2013年5月5日，国家外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(汇发[2013]20号)，通过银行、企业、外汇管理局三个层面对国际套利资金的流入加强管理:?银行层面:通过强化结售汇综合头寸管理，增加银行自身购汇的积极性，缓解央行购汇压力，同时加强外汇贷存比管理，约束银行的外币放贷能力;?企业 层面:对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大且不能在限期内给出合理解释的企业列为B类企业，严格监管其收汇行为;?外汇局:强化监管分析和窗口指导，重罚弄虚作假的套利交易行为。 我们认为，通过对进出口贸易真实性的严查把关，增加套利资金的交易成本，将有利于缓解国内的流动性管理压力，平复国内的进出口经济秩序，挤出部分内保外贷业务中隐藏的套利交易活动。同时，我们认为未来数月，对港台出口增速、新增外汇占款和结售汇顺差将逐渐向合理水平回归。据此，人民币升值的步伐将小幅放缓，国内的流动性或将较5月份之前小幅偏紧，但对整体的实体经济的流动性影响将较为轻微，央行仍可通过多种流动性管理工具调节货币供给。