南京财经大学2012年五粮液上市公司财务分析报告

南京财经大学2012年五粮液上市公司财务分析 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 五粮液上市公司财务分析报告 一、五粮液公司简介 (一)公司设立及上市情况 宜宾五粮液股份有限公司1998年3月在深圳证券交易所上市，股票代码: (1997)295号文)批准成立，设立方式为募集方000858，由四川省人民政府(川府函 式设立，发起人为四川省宜宾五粮液酒厂，公司地址位于四川省宜宾市。上市公开发行了人民币普通公众股8,000万股,经过历年的转送配，截止2010年末该公司股本已增加到379596. 67万股"。 (二)公司经营范围及其产品 五粮液公司经营范围包括酒类产品及相关辅助产品(瓶盖、商标、标识及包装制品)的生产经营等,其主要产品为"五粮液"及其系列白酒"。目前五粮液公司的产品线较长，产品品种达60多个，其中仅五粮液系列酒就有52度五粮液、珍藏五粮液、五粮液年份酒等28个品种，同时还有五粮春、六和液、五粮醇等子品牌。2010年，五粮液公司甚至还推出了高端酱香型白酒"永福酱酒"。 (三)五粮液浓香型白酒酿造工艺 1、五粮液的酿造原料由高粱、大米、糯米、小麦、玉米等5种粮食组成。 2、五粮液虽原料较多，但生产工艺并不复杂,其生产工艺主要特色还在于采用了明代老窖池发酵。具体酿造工艺 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 为:以小麦或大麦、豌豆、高粱等制成的中温偏高温大曲为糖化发酵剂，原酒采用人工窖泥快速老熟法等发酵技术，通过分层起糟、混蒸蒸馏、分段摘酒等操作流程，按量、质摘酒，按质并坛的方法进行生产;原酒生产出来后在明代老窖池中进行发酵老熟，发酵周期为30-90天，原酒经储存期满后再根据不同产品在质量和风格上的要求进行勾兑组合。 3、工艺特点:五浪液酿造方法为混蒸续粮固态发酵法，采用跑窖工艺，使用入窖淀粉高，酸度高，长期发酵，适当的水分、温度和糠壳用量的"两高一长三适当“酿造技术，发酵设施为泥巴老窖、万年槽等,如明代老窖池”。 (四)公司产品策略特点 五粮液公司白酒品牌较多，实施多元化的全面发展战略,以满足不同层次、不同消费群的需求。其产品几乎涵盖高、中、低端各类白酒产品，实行大规模生产，推行OEM经营模式，采用的是以量取胜的销售策略。 二、白酒行业现状分析 白酒是中国传统蒸馏酒，中国白酒是世界著名的六大蒸馏酒之一(其余五种是白兰地、威士忌、郎姆酒、伏特加和金酒)。白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等为原料，以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态(个别酒种为半固态或液态)发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。如:茅台酒、五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。 2008年我国白酒制造业行业规模不断扩大，中国白酒制造行业实现累计工业总产值146,337,958,000元，比上年同期增长了29.82%;实现累计产品销售收入141,190,334,000 1 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 元，比上年同期增长了29.94%;实现累计利润总额18,643,047,000元，比上年 同期增长了36.79%，2008年我国白酒产量保持了较为迅速的增长。 2009年以来，白酒行业作为高端奢侈消费品的代表，在金融危机持续蔓延导致政府消费缩减、企业及个人消费能力下降、消费税从严征收(实际税负从25%上升至40%左右)、整治酒后驾车等负面因素的影响下，依然保持了良好的回升势头，尤其是进入2009年下半年行业回升态势更为明确，企业效益进一步提升。中国副食品流通协会数据显示，2009年，中国白酒行业工业总产值超过2000亿元，同比增长27.5%，高于饮料酒制造业20.4%的同比增长，所占比重达到55.5%。 2009年全国白酒产量706.93万吨，同比增长23.8%，比2008年15.8%的年度增幅提高8个百分点。白酒行业产品销售率为95.3%，行业销售形势稳中有升。2010年我国白酒行业总体增长速度有所放缓，随后5年行业增长速度基本上比较稳健 但同时我们也看到白酒行业面临着挑战:一是白酒企业间的竞争将更趋激烈，消费者习惯多元化、消费方式和需求结构多样化，大量的国外酒品进口呈井喷式增长态势并加速“本土化”进程，都给传统白酒企业带来了新的挑战。二是包括粮食等在内的原辅材料等生产成本变动的重大因素或不可控因素增多，将可能给公司生产经营还来一定的影响。三是地方保护主义更加严重，企业拓展市场更加困难。 三、五粮液公司战略分析 (一)公司竞争实力 1.五粮液为大曲浓香型白酒，产于四川宜宾市，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米5种粮食发酵酿制而成，在中国浓香型酒中独树一帜。宋代宜宾姚氏家族私坊酿制，采用大豆、大米、高粱、糯米、荞子五种粮食酿造的“姚子雪曲”是五粮液最成熟的雏形。公元1368年，宜宾人陈氏继承了姚氏产业，总结出陈氏秘方，时称“杂粮酒”，后由晚清举人杨惠泉改名为“五粮液”。现在五粮液由宜宾五粮液集团有限公司酿制。2011年五粮液品牌价值达659.19亿元。五粮液是中国最高档白酒之一。 2.在整个白酒行业中，名列第二。在2010年中国酒类流通协会、中华品牌战略研究院共同主办的，“华樽杯” 中国酒类品牌价值评议中，其品牌价值在200强中名列第二，仅次于茅台。五粮液集团有限公司品牌五粮液在世界品牌价值实验室(World Brand Value Lab)编制的2012年度《中国品牌500强》排行榜中排名第19位，品牌价值685.92亿元。 3. 2005年度，公司共销售五粮液系列酒14.09 万吨、实现主营业务收入64.19 亿元、主营业务利润24.14 亿元、净利润7.91 亿元，分别比上年同期增长10.51%、1.92%、-2.11%、-4.42%。其中，高价位酒主营业务收入为31.31亿元，毛利率为65.45%，中低价位酒主营业务收入为29.97亿元，毛利率为38.61%。2006年，实现销售收入200.5亿元。2008年五粮液集团全年实现销售收入300亿元，利税60亿元。2010年上半年一级基酒净利润22.61 亿元，同比大涨44.65%，高价位酒(含税销售价在120元以上的品种)录得 55.6亿元收入，毛利率达85.40%。2010年，五粮液品牌价值已达526.16亿元，连续16年稳居国内食品行业第一位。2012年9月17日，“2012(第18届)中国100品牌价值榜”在英国伦敦新鲜出炉，海尔、联想、五粮液三大品牌以绝对优势占据品牌前三甲。五粮液品牌价值继2011年之后，再创新高，以659.19亿元再次蝉联100强第三名，连续18年稳居该榜单食品行业第一。 (二)SWOT矩阵分析 1.优势分析 2 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 (1)品牌优势。五粮液实行的是多品牌发展战略，其品牌涵盖高、中、低系列产品，并以品牌优势拉动市场销量。2001年，公司上市的五粮液系列酒品牌曾达60多个，市场定位重叠，造成企业资源浪费。为此，公司于2002年进行了品牌整合，砍掉一批销售不利的品牌，重点扶持优势品牌，推出“1+9+8”品牌战略，即把五粮液品牌做成世界名牌，打造9个全国性名牌及8个区域性品牌。五粮液成功的品牌整合，使资源向优势品牌集中，进一步提高公司效率，巩固其市场领先优势，公司2005年品牌价值338.03亿元，居白酒行业之首。多品牌战略使五粮液成功的从不同层面细分并满足了各类消费者的需求，其市场遍布全国，同时，各系列产品能共享企业形象资源及品牌价值所带来的好处，扩大了市场份额，给公司带来了丰厚的利润，奠定了五粮液的酒业霸主地位。 (2)规模优势。在白酒行业内，五粮液独占鳌头，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位，且远远超过位居第二的茅台股份有限公司。自2001年来，五粮液公司投资1.2亿元进行1万吨,年复糟酒技改工程外，还投入15.04亿元对11个工程项目进行了新建或技术改造，且以4.72亿元投资建设了11万吨基酒的配套水、电、汽等改造项目。经过这些年的扩产，公司已形成年40多万吨商品酒的生产能力，公司的基础酒产能可满足未来几年的产销增长的需要。五粮液的规模优势对其他竞争者筑建了坚固的进入壁垒，使其龙头地位难以被动摇。 (3)技术和价格优势。五粮液公司拥有现存我国最早并一直使用至今的明朝酒窖，距今已有638年的历史，这期间酒窖从未间断过使用与发酵。千年老窖万年糟，越是陈窖，酿造出来的酒所含对人体有利的物质比例越高。每次酿酒后形成的窖泥及产生的多种微量元素和微生物可以培育出优质的陈曲，是形成五粮液白酒曲香醇正浓厚的重要因素。五粮液的酿酒技艺是我国白酒行业的杰出代表。公司还积极进行科技创新，投巨资建立高水平科技研究所，现拥有国内最大、自动化程度最高的无菌灌装流水线。这是其最五粮液根本的核心竞争力。在产品高技术、高质量的保证下，五粮液的业绩保持了稳步的增长。在白酒原料及税收的上涨的情况下，五粮液公司及时调整产品结构，加大高档酒的生产及销售，减少低档酒的产量。高档酒产量的提高能降低公司整体税赋，五粮液公司于2006年初开始经过三次提价，将五粮液酒的每瓶出厂价上调了60元，虽然引起了不小的震动，但由于其品质的提升，很快获得了市场的认同。价格上的优势使五粮液摆脱了单纯的数量增长的模式，走上了效益增长的道路。 (4)营销优势。五粮液公司品牌总经销模式与专卖店模式使公司的营销网络遍及全国。同时，它将自己开发、收购的品牌运营权采用“买断经营”的方式交给代理商或者地区流通企业运营，而五粮液负责为其合作企业进行,,,(,,,,,,,, ,？,,,,,,,,,,,,,;,,,,,)，即贴牌生产，这虽然利润不高，但却没有什么风险，使五粮液迅速实现企业规模扩张。除此之外，五粮液还采用地区联营策略，即代理商或流通企业申请商标，由五粮液负责开发和生产产品。这种营销策略让五粮液避免了和地方品牌的正面冲突，将各地的流通商变成了自己的盟友。在广告发布上，五粮液公司集中做企业形象广告、品牌总经销商做产品广告，同时提升企业形象和品牌价值，并能进行合理避税。笔者认为五粮液的成功很大程度上取决于其营销策略，这些策略是提供五粮液市场占有率和盈利能力的有力工具。 2.劣势分析 近几年来，五粮液开展多元化产业发展战略，欲以多元化投资分散主导产业风险，先后涉足生物工程、芯片、制药、畜牧、天然植物水等领域。但多种迹象显示，五粮液多元化投资并不理想:其于1997年投资的,万吨酒精生产线刚投产就宣告夭折;“亚洲威士忌——安赔纳丝”项目上投入几千万元却陷入停产状态;投资4亿元的环球塑胶公司因当地电力不能满足生产需要而经常停产;2003年投资10亿元进行汽车模具生产，然而出产品的计划却一 3 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 拖再拖等。五粮液在多元化产业中的投资失败将拖累了其主业的业绩。 3.机会分析 中国的白酒生产和销售在90年代初期曾达到颠峰状态，全国各地的白酒生产企业多达近40000家，产量也达近千万吨，但后因宏观经济环境、政策调控及消费需求的影响，白酒行业于1997年开始连年下降，经过近十年的调整，白酒行业开始回暖。2005年我国国民经济呈现出增长加快的良好发展势态，国内生产总值达到了182321亿元，比上年增长9.9%，国内需求增长加快，社会消费品零售额67177亿元，增长了12.9%，居民消费价格总水平上涨了1.8%。以上各项数据反映出我国经济运行已进入了新一轮的上升期。经济持续增长将带来强劲的需求，消费品价格上涨将给企业带来更多的利润空间，总体上有利于促进白酒消费。国民的消费水平提高，开始崇尚名牌，同时出于对自身健康的关注，对白酒的质量也愈发注重，这些对五粮液来说是一个利好消息我国加入,,,，国内白酒生产企业出口的门路和渠道拓展了，我国台湾省、日本、韩国、东南亚地区、俄罗斯这五大市场有着相当大的白酒容量，五粮液应抓住机遇，做好产品的市场定位，注重所在国消费者心理及文化背景研究，开发出适合于不同国家、不同口味需求的各型白酒，像日本、韩国的消费者喜欢较清淡的白酒，则清香型酒就适宜开拓日本、韩国市场;俄罗斯的消费者则喜欢浓烈的白酒等，加快国际市场的开拓。我国目前对白酒行业的产业政策是“控制总量，调整结构，扶优限劣，降耗节粮”，即限制无必要生产设备、产品质量没有保证的小型白酒生产企业，扶持集团化、规模化的白酒企业。五粮液以其先进的技术和管理、强大的规模优势顺应国家的白酒政策，利用该时机进一步拓展业务，扩大市场覆盖面。 4(挑战分析 国家对于白酒的限制性政策丝毫没有改变，从2001年开始国家对白酒企业执行双重标准征收消费税政策，即“从价征收，从量征收”，现有税收政策明显对白酒行业整体业绩有影响，而且，产销量越大的企业，所受的负面影响也越大。沉重的赋税将是五粮液巨大的挑战。由于白酒的高酒精度不适应人们对健康的要求，啤酒、葡萄酒等对白酒的替代作用逐步强化，近20年来，白酒产量占饮料酒总量的比重下降十分明显，20世纪80年代初期为60.6%，到2004已下降至8.9%，近10年来，我国白酒行业一直处于产能过剩状态，这对五粮液的发展也带来了不小的威胁。中国加入WTO，于2005年开始下调洋酒的关税，由入关前的65%下调到10%，洋酒的入侵势必对五粮液造成一定的冲击。 四、五粮液公司会计分析 五粮液公司财务报表的编制是以持续经营为前提,以权责发生制为基础,符合企业会计准则。 在企业合并方面，同一控制下企业合并，合并方在企业合并中取得的资产和负债，按合并日在被合并方的账面价值计量，非同一控制下的企业合并，合并成本 为购买日购买方为取得对被购买方的控制权而付出的资产、发生或承担的负债以及发行的权益性证券的公允价值，以及为企业合并而发生的各项直接相关费用。 合并财务报表以母公司和其子公司的财务报表为基础，根据其他有关资料，按照权益法调整对子公司的长期股权投资后，在抵销母公司与子公司、子公司相互之间发生的内部交易后，由母公司编制。 母公司及子公司所得税的会计处理采用资产负债表下的债务法。 本报告期无会计政策、会计估计变更。 五、五粮液公司财务状况分析 4 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 (一)资产负债表水平分析 5 1.从资产或资产角度进行分析评价 五粮液公司总资产本期增长834180万元,增长幅度为22.60%, 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 五粮液公司本年资产规模有较大幅度的增长。进一步分析发现: (1)流动资产本期增加820919万元，增长幅度为27.63%，使总资产规模增长了22.24%。非流动资产本期增加了13260万元，增加的幅度为1.84%，使总资产规模增加了0.36%，两者合计使总资产增加了834180万元，增长幅度为22.60%。 (2)本期总资产的增长主要体现在流动资产的增长上。如果仅从这一变化来看，该公司资产的流动性有所增强。尽管流动资产的各项目都有不同程度的增减变动，但其增长主要体现在以下几个方面:一是货币资金的大幅增长。货币资金本期增长629465万元，增长的幅度为29.21%，对总资产的影响为17.06%。这说明公司的偿债能力有所提高，有利于满足资金流动性的需要。二是存货的增长。存货本期增加114352万元，增长幅度为20.65万元，对总资产的影响为3.1%，存货的增加是为了配合公司的销售，但也可能会造成库存的积压，不利于资金的流动性。 (3)非流动资产方面，固定资产净值在本期减少了40782万元，减少的幅度为6.91%，变动幅度不大，但是由于基数大，使总资产规模降低了1.11%。固定资产的不断减少，加之流动资产的不断增长，说明公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，也不对固定资产松懈，同时要转变融资 方式，以前以固定资产做抵押的融资方式应在一定程度上被其他方式替代。 2.从筹资或权益角度进行分析评价 五粮液企业权益总额较上年同期增加834180万元，增长幅度为22.60%，说明该企业本年权益总额有较大幅度的增长。进一步分析可以发现: ,增长的幅度为1.99%，使权益总额增长了0.72%; (1)负债本期增加26742万元 股东权益本身增加了807438万元，增长的幅度为34.44%，使权益总额增长了21.88%，两者合计使权益总额本期增加834180万元，增长幅度为22.60%。 (2)本期负债增加幅度较少，流动负债本期增加25755万元，增长幅度为1.92%，对权益总额的影响为0.7%。其中预收账款的大幅减少,表明五粮液完成了一些上期的欠单，同时，也进一步暗示着五粮液产品的需求量还是比较大的，该公司充分利用了商业信用，既保证了资金的流入，又保证了销售的畅通。 (3)在本期股东权益增加中，未分配利润本期增加704887万元，增长幅度为46.99%，对权益总额的影响为19.10%，归属于母公司所有者权益本期增加803689万元，增长幅度为34.76%，对权益总额的影响为21.78%，说明整个五粮液集团的产品销售好，利润高，盈利能力有进一步的提高。 3.资产变动的合理性与效率性分析评价 6 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 从2011年—2012年对五粮液集团的资产、销售收入、利润和经营活动现金净流量等指标的对比(如上图)，可知，2011年至2012年五粮液公司资产增加83亿元，增长幅度为22.49%，销售收入增加68亿元，增长幅度为33.33%，利润总额增加52亿元，增长幅度为61.18%，利润和经营活动现金净流量减少8亿元，减少幅度为0.08%。这些数据说明，五粮液集团在增产、增收、增利同时增资，而且增资的幅度相比其他增幅较低，表明五粮液企业资产利用效率提高，形成资金相对节约。 4.资产负债表变动原因的分析评价 由资产负债表水平分析表可以看出，本期总资产增加主要是由于未分配利润增加704887万元，增长率为46.99%，对总资产的影响为19.10%，占较大比重，可以认为是股利分配变动型。该企业本期从当年盈利中留用了704887万元，表明当年经营效果较好。 (二)资产负债表垂直分析 7 (1)资产结构的分析评价 第一，从静态方面分析。从垂直分析表中可以看出，五粮液公司本期流动资产比重高达83.81%，非流动资产比重仅为16.19%，可以看出该公司资产的流动性较强，资产风险较小。 第二，从动态方面分析。五粮液公司流动资产比重上升了3.3%，非流动资产比重下降了3.3%，结合各资产项目的结构变动情况来看，除货币资金的比重上升了3.15%，固定资产下降了3.85%外，其他项目变动幅度不是很大，说明该公司的资产结构相对比较稳定。 (2)资本结构的分析评价 第一，从静态方面看，该公司股东权益比重为69.66%，负债比重30.34%，资产负债率还是比较低的，财务风险相对较小。 第二，从动态方面看，该公司股东权益比重上升了6.13%，负债比重下降了6.13%，财务实力略有提高。 2.资产结构的具体分析 8 总额上与上期比有所减少，但货币资金在整个资产中的增加还是可观的，表明 公司的实际经营能力有所增长，同时，该公司经营资产占有较大比重，说明该公司为经营主导型企业，其盈利主要来源于企业的经营活动，具有较强的持续性。 3.负债结构的具体分析 五粮液集团负债方式主要为无成本、低风险的商业信用，银行信用为所占比例 ，说明该企业有较高的公司信誉，在产品销售中占绝对的优势地位，同时，为0 银行贷款的零比重，也使得五粮液的财务风险降到了最低。 4.资产结构与资本结构适应程度的分析评价 9 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 债比重为16%，流动资产较大部分来自流动负债，只有一小部分来自长期负债，属于稳健结构。从动态方面看，本年相对于上年，公司的资产结构和资本结构都有所改变，但公司资产结构与资本结构适应程度的性质并未改变。 (三)五粮液公司财务状况分析小结 从以上分析来看,五粮液货币资产增长较快，应收款项有所减少，而且，该公司资产增加速度低于销售收入及利润总额的增长速度，但是，本年度五粮液公司的经营活动现金流量有所下降，反映出本期五粮液公司的现金控制力有所下降，也进一步反映了该公司资金营运能力不高，现金创造能力不强等问题，因此,五粮液公司在今后的生产经营中应注意进一步提高其产品的盈利能力和现金创造能力，加强资金的有效使用,提高资金使用效率。 五粮液公司无需从银行借贷也可维持运营，偿债能力较强，可以适当增加负债水平，以便筹集更多的资金，扩大企业规模，企业应推行纵深发展的市场战略，占据更多市场空间和市场份额。同时，该公司本期的预收账款虽有所下降，但额度还是比较大，也反映了公司在产品销售中占有优势，有利于资金流的回收。另外，五粮液公司发放的现金股利较少，在没有大规模的投资情况下，可以考虑发放现金股利，以回报股东。 从总体上看，各项财务指标较理想，财务状况良好，财务政策非常稳健，公司资产风险、财务风险较小。 六、五粮液公司经营成果分析 五粮液公司利润表分析 (一)编制修正的利润水平表 五粮液2012年修正的利润水平表 单位:万元 10 (二)修正的利润表水平分析 1.根据主要利润表指标“归属于母公司所有者的净利润”和“基本每股收益”判断本报告年度企业的盈利能力 五粮液公司本报告年度归属于母公司所有者的净利润为993487万元，较2007年度增加377740万元，增加幅度为61% 五粮液集团本报告年度基本每股收益为2.62元，较2007年度1.62元增加1.00元，增加幅度为61% 结论:五粮液集团本年度业绩相对于上年度有较大幅度的上升，说明公司本年度的盈利能力在增强。五粮液集团归属于母公司所有者的净利润增长幅度于每股收益的增长幅度基本接近，说明本年度总股本变动幅度不大，事实上通过年度报告相关数据可以反映出该公司总股本无变化。 2.根据所得税税负水平的高低及变动判断所得税对企业净利润的影响 五粮液公司2012年实现净利润1033573万 元，比上年增长了394135万 元，增长率为62%,增长幅度较高。从水平分析表看，公司净利润增长一方面是由于公司利润总额比上年增长523871万元，增加幅度62%引起的;另一方面所得税比上年增长129735万元，增长幅度62%，二者相抵，导致净利润增长了394135万元。 3.根据营业外收支水平的高低及变动判断营业外收支对利润总额的影响 11 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 五粮液公司利润总额增长了523871万 元，增长幅度62%,关键原因是公司营业利润增长，公司营业利润增长520519万 元，增长率为61%;同时本期营业外收入相比于上期增加了747万 元，下降了13%，营业外降低幅度为48%。三者共同作用使得本期利润总额大幅度增加了62%。 4.根据企业公允价值变动净收益以及投资收益水平的高低及变动判断企业营业利润中是否以经营业务利润为主 五粮液集团本年度营业总收入2720704 元，相比2011年增长了685045 万元，上涨幅度34%元，同时本年度营业总成本1350268 万元，相对于2011年上涨了164909万 元，上涨幅度14%,两者共同作用使得业务利润整体比上年度有所上升，上升金额520135万 元。 本年度公允价值变动收益上涨幅度较大，上涨322万元。上涨幅度为131%，据年报披露，公允价值变动收益系本公司控股子公司四川省宜宾五粮液投资(咨询)有限责任公司股票公允价值变动所致。 本年度投资收益增加了60万元，增加幅度25,，处置长期股权投资产生的投资收益系处置四川富润企业重组投资有限责任公司股权产生的投资收益。 5.根据营业总收入与营业总成本的的增长幅度对比判断经营业务利润的状况及变动的合理性 从该公司利润水平表中数据可以看出，本年度虽然营业总成本呈现上涨的趋势，但值得肯定的是营业总收入的上涨幅度(34%)超过了营业成本的上涨幅度(14%)。从营业总成本的组成看主要系营业税金及管理费用的上涨幅度较大所 致，特别是营业税金的上涨幅度达到了25%。但是财务费用和去年一样，都是以收益的形式体现，而且成上涨的趋势。总体而言，公司的经营业务利润基本实现了有效增长。，但是对于费用的管理还是有待提高的。 6.根据期间费用与营业收入的对比的变化判断期间费用的合理性 元上涨了9%;管理费用 本期销售费用225896万元，相比2011年206999万 200918万元，相比2011年175068万元上涨了15%;财务费用是负数-78958万 元，所以是以收益的形式体现，且相比2011年-47658万元上涨了66%。 本期三大期间费用均呈现上涨趋势，但是费用上涨的幅度小于营业总收入的上涨幅度(34%)，说明在公司销售规模扩张、收入增加的同时，公司费用也在上升。 7.根据营业收入与总资产的增加幅度对比判断资产的使用效率 本年度五粮液公司资产增加了23%,营业总收入上升了34%,说明公司的资产整体使用效率上升了。 8.根据资产减值损失的变化和资产减值明细表判断资产的质量及其对未来盈利能力的保障程度 本期资产减值损失269万 元，相比2010年1245万元下降了78%，从合并资产减值明细表可以发现本年度坏账准备计提17万元，存货跌价准备计提239万元。资产减值损失虽然减少了，但是要考虑到未来企业应收账款、存货等减值的风险，会对企业未来的盈利能力产生隐患。 9.根据扣除非经常性损益后的净利润以及上述分析判断企业盈利能力的持续性 五粮液公司本报告年度归属于母公司所有者的净利润为993487万元，较2010年度增加377740万元，增加幅度为61%，同时根据年报披露，本年度非经常性损益为977元，其中投资收益300 万元，说明该公司的净利润的增长非经常性损益占很小的部分。经一步分析发现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润在本年度与净利润的增长率相同为61%。 本报告年度基本每股收益为2.62元，较2011年度1.62元增加1元，增加幅度为61%，同时扣除非经常性损益后的基本每股收益仍为2.62元，说明五粮液的盈利能力尚可，且具有良好的持续性。 10.根据应收账款与营业收入的增长幅度对比以及经营活动产生的现金净流量判断本年度盈利的质量 12 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 本年度各项应收款项合计数8099万元，相比2011年7562万元上涨了7%，而于本年度营业收入的上涨幅度为34%，说明公司在销售规模扩张的前提下，资金的回笼速度在下降,应收账款的变现风险也在上升。 本年度经营活动产生的现金流量净额874966万元，相比2011年953302万元，经营活动产生的现金流在下降。由于今年的每股经营活动产生的现金流量净额达到2.31元，与基本每股收益2.61元相当，说明本年度的盈利质量相比2011年略有下降。 (三)利润表分部分析 1、主要盈利点 由年报中可看出，本公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒产品的生产和销售，且主营业务收入占到99%以上，所以公司的主要盈利点仍为 五粮液及其系列酒产品的生产和销售。 2、潜在盈利点 (1)生产方面:充分发挥“生产围绕市场转”的指导原则，不断深化过程管理，加强生产过程考核，稳定提高产品质量。 (2)营销方面:一是公司高价位产品将顺应市场变化，制定新的市场支持政策，积极抢占市场份额，构建全价位产品线;二是将中高价位产品与高价位产品的销售并重，着力打造区域和中高价位品牌，提高销售量，同时扩大中低价位产品市场份额;三是与时俱进，充分发挥电子商务、现代大型连锁终端的优势，着手研究开发适合五粮液营销的电子商务;四是继续深化营销体系改革，建立健全营销人员的薪酬体系与激励机制，充分调动营销人员的主观能动性;五是加强销售服务改革和建设，一切以顾客和市场为中心;六是加强“走出去”战略，在国外寻找实力较强的营运商，加大广告宣传，加强国际市场的拓展。 (3)、产品研发方面:加强公司自主研发和引入外部力量相结合，加强消费者需求调研，根据市场竞争的需要，缩短产品研发周期，开发多样化产品，满足市场多样化需求。 五粮液公司现金流量表分析 (一)、在整体上了解企业现金变动情况和变动原因 1、主要数据的一般分析 五粮液2012现金流量主要数据一览表 单位:万 元 13 通过资产负债表，可以发现五粮液2012年资产负债表货币资金项目年末比年初增加629464万元,剔除包含于年末及年初货币资金项目当中的使用受限制资金的影响,本年现金及现金等价物共增加629464万元,其中经营活动874966万元,大于零,反映五粮液2012年经营活动产生的现金流至少弥补了经营活动的付现成本;投资活动-34137万元,小于零,初步估计五粮液的对外投资活动处于扩张中;筹资活动-211385万元,小于零,初步判断企业外部融资在减缩。 2、主要数据的水平分析 五粮液2012年主要数据水平分析表 单位:万元 14 从上表的数据可以看出，本年度的现金及现金等价物余额下降幅度达到15.13%，从具体三个活动来看，经营活动净额减少了8.22%主要是由于经营活动现金流出较上年同期增长37.71%，主要系公司经营规模扩大所致;投资活动现金流入较上年同期减少38.80%，主要系2009年收购五家酒类相关公司100%的股权，按 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 约定，收购股权评估基准日至交割日前一个月的最后一日所产生的损益由股权出让方分别享有和承担，2011年收到股权出让方应承担的损失1507万元，投资活动现金流出较上年同期减少44.15%以及投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少44.35%，主要系 2011年购建固定资产支付现金较多以及本公司参与合资成立宜宾五新城市建设股份有限公司出资9800万元所致。因此，表明企业投资在扩张中，但扩张的速度在下降，相比较2011年下降了44.35%;从筹资活动看，筹资活动现金流出较上年同期增加40.63%，主要系2012年实施分配股利引起。根据上述分析，初步判断五粮液的现金流量减少的主要来源是企业的投资活动减少的现金流，其次为经营活动的现金流，但是企业的筹资活动带来的现金流出量增长的幅度较大，再次说明该企业处于扩张期。 3、主要数据的结构分析 五粮液2012年度现金流量结构分析表 139.01%，投资活动为-5.42%;筹资活动为-33.58%，再次验证了前面的分析，2012年五粮液仍然处于投资扩张期，但是投资力度较小，其资金来源主要来源于经营活动。说明企业的经 15 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 营活动产生的现金流暂时充分满足企业进一步投资的欲望，当然经营活动的充足性程度需要进一步分析。 其次，从现金流入的角度看，可以看出经营活动是现金流入的主要来源，占比达到 99.96%，而出于投资的需要，投资本身的现金流入仅仅占了0.04%，说明企业的投资回收的效益暂未体现，基本处于没有太多收益的投资初期。最后，从现金流出的角度看，企业的投资扩张在减弱，从占比看，投资所花费的资金仅仅为所 有流出现金的1.29%，而筹资活动的现金流出占比达到7.66%，经营活动是主体活动，占比达到91.05%，根据对筹资现金流出数据的进一步观察，发现企业筹资现金的流出主要用于分配股利、利润或偿付利息支付，说明企业没有大规模的向外借债，也没有进行借出资金的活动。 (二)、企业获取现金的能力分析 1、经营活动产生现金的能力 (1)、充足性的判断 874966万元 经营活动现金净流量= 本期折旧额+无形资产、长期待摊费用摊销额+待摊费用摊销额+预提费用提取额 =66099+3611=69710万元 经营活动现金净流量-(本期折旧额+无形资产、长期待摊费用摊销额+待摊费用摊销额+预提费用提取额) =874966万元-69710万元=805256万元，说明公司在弥补了所有的付现成本后能够产生非常充足的资金供企业弥补折旧等主要非付现成本。 a,现金流量充裕率=经营活动净流量/(购建固定资产现金支出+偿还借款现金流出+支付现金股利) 购建固定资产现金支出+偿还借款现金流出+支付现金股利 =35550万+0+211385万=246935 万元 五粮液的现金流量充裕率=874966万元/2469350万元=3.54 通过该数据以及上述分析，五粮液经营活动产生的现金流远远能够弥补企业的所有成本并有较大的剩余。 b，现金流量资本支出比率=经营活动净流量/购建固定资产现金支出 五粮液现金流量资本支出比率=874966/355,50=24.62 该数据，再一次验证了万科相对于资本支出的现金需求很充足的经营活动现金流。 c，经营现金流量对借款偿还比率=经营活动净流量/偿还借款现金流出。由于五粮液偿还借款现金流出为零，所以完全不用担心这方面。 d，经营现金流量对股利支付比率=经营活动净流量/支付股利的现金流量 五粮液经营现金流量对股利支付比率=874966/211385=4.14 显然，比较充足的经营现金流相对于万科的现金股利的需求同样显得弱很多了。 e，折旧摊销影响比率=(折旧费用+摊销费用)/经营活动产生的现金净流量 五粮液折旧摊销影响比率=69710/874966=0.079 该数据表明企业净利润与经营性现金流量的差异比较小，净利润的质量比较好。 (2)、稳定性或成长性的判断 经营活动现金净流量成长比率=本期经营活动净流量/基期经营活动现金净流量 五粮液2008年至2012年经营活动现金流量净额变化表 16 从上表可看出，五粮液的经营活动的现金净流量从2008年以来一直呈持续增长的趋势，且在2009年增长的幅度较大，达到206%，近几年持稳定缓慢增长的状态。2012年较2011年略有下降，但幅度不大。预计未来五粮液的经营活动现金净流量应该也呈平稳的状态。 2、投资活动回收现金的能力 投资活动现金流量表 资现金流出355,506,717.47元相比，数额较小，说明企业的投资效益尚未完全体现，考虑到较大的现金投资额的发生，暂时预测未来的盈利能力会因为现在的投资得到一定程度的提升。 3、筹资活动筹集现金的能力 筹资活动现金流量表 17 的现金。 七、五粮液的财务指标分析 (一)偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。其中，反映企业偿付流动负债能力的是短期偿债能力;反映企业偿付非流动负债能力的是长期偿债能力。因而增强企业偿债能 力是决定企业能否筹集负债资金,保证企业生产顺利进行的关键,也是将企业推向市场, 让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一;在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一;因此，偿债能力的分析应成为现代企业财务分析的核心内容之一。企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义;它能帮助企业相关利益人了解企业的财务状况尤其是偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。 1、短期偿债能力:是企业用流动资产偿还流动负债的能力，它反映了一个企业是否具有偿还到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状况好坏的重要指标。通常短期偿债能力分析的主要指标包括流动比率、速动比率和现金比率。 (1)营运资金 营运资本= 流动资产—流动负债 表1-1:五粮液公司2008-2012 年营运资金分析(单位:百万) 2425.5百万，增长速度十分快，2012年的营运资金比2011 年的增长795.1百万，增长率为49%。该公司近两年的营运资金也在大幅增长，主要原因是流动资产大幅增加，而流动负债只略微增加导致的。 (2)流动比率 流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。该指标越高，表示企业的偿付能力越强，企业所面临的短期风险越小，债权人安全程度越高。公式为流动比率=流动资产/流动负债 18 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 *100%。这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证，一般认为，流动比率为2:1对于大部份企业来说是比较合适的比率。 表1-2:五粮液集团2008年—2012年流动比率计算结果 ，通过分析2009年的财务报告可以知道是由于五粮液股份有限公司流动负债中预收帐款大幅度增加，主要系预收酒类销售款，说明该公司酒类销售市场前景广阔。而以后三年流动比率逐年增加，尤其是在2012年上升到2.77，表明该公司的短期偿债能力逐渐增强，流动负债的安全性越高。 (3)速动比率 速动比率又称酸性试验比率，是从流动资产中扣除存货和预付账款等预付费用再除以流动负债的比值，由于流动资产中存货的变现速度最慢，或由于某种原因 部分存货可能已报废还没做处理或部分存货已抵押给某债权人，另外，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因素，因此把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率反映的短期偿债能力更加令人可信。一般认为，1:1的速动比率被认为是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产(即有现款或近似现款的资产)做保证。 表1-3:五粮液集团2008年—2012年速动比率计算结果 2.27，速动比率都较高。反映出五粮液公司非常强的偿债能力。公司强大的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低了风险，提供了保障。但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，同时未在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。 (4)现金比率 现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。但这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。现金比率计算公式为: 现金比率=(现金+有价证券)/流动负债 *100% 现金比率能够反映企业即时付现能力。除此之外，还需注意一点，现金比率将存货与应收款项排除在外。 表1-4:五粮液集团2008年—2012年现金比率计算结果 19 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 付能力有很大的提高，短期偿债能力很强。但由于现金类资产的盈利水平较低，所以说企业所筹集的流动资金没有得到充分的利用。 2.长期偿债能力:与短期偿债能力相对，指企业偿还非流动负债的能力。企业的非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、递延所得税负债及其他非流动负债。主要的分析指标有资产负债率、利息保障倍数、到期债务本息偿付比率。 (1)负债比率 负债比率= 负债总额/资产总额×100% 表2-1:五粮液集团2008年-2012年负债比率分析结果 公司从09年到12年的负债比率都低于白酒行业约48%的平均负债比率，也反映出公司偏向保守的财务运作模式，表明公司举债经营能力有待增强，竞争能力 2)利息保障倍数 也有进一步的空间来提高。 ( 利息保障倍数= 息税前利润/利息费用= (税前利润+利息费用)/利息费用 表 :五粮液集团2008年-2012年利息保障倍数分析结果 2-2 息保障倍数结果都是正数。说明公司这几年利息的收入都大于利息的支出，在支付利息方面没有出现财务的压力，仅以利息收入就能足以支付利息支出。同时，也从一个侧面反映出公司可能有大量资金闲置存在银行，现金使用不充分，可以考虑增加投资以加大资金使用率，从而进一步增强公司的市场竞争能力。 (二)营运能力分析 1、应收账款周转率 应收账款周转率是指企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，用以反映应收账款速度，一般以周转次数来表示。其计算公式为: 应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额 应收账款周转率说明年度内应收账款转化为现金的平均次数，体现了应收账款的变现速度和企业的收账效率，一般认为周转率越高越好，因为它表明:收款迅速，可以节约营运资金;减少坏账损失;可减少收账费用;资产流动性高。 20 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 由图1-1可以看出:2009-2010年，五粮液的应收账款周转率较小，且呈下降趋势，主要是因为五粮液虽属于零售行业，现销占比重小，说明五粮液的周转速度慢，经营风险较大，坏账损失较大，增加了因坏账损失和资金占用而产生的 机会成本:2010-2012呈上升趋势，其中，2011年相对于2012年下降了41.26%，主要是因为应收货款下降所致或者可能是由于五粮液改变了收款方式，提前了收款期限，这一方面不利于提高企业的销售水平，增加企业利润，一方面可能降低企业的经营风险，减少坏账损失。 同茅台相比，2009年五粮液的应收账款周转率远高于茅台，但从2009年中旬开始，茅台的应收账款周转率远高于五粮液，茅台的应收账款周转率呈上升趋势，而五粮液的应收账款周转率呈下降趋势，茅台的应收账款周转率从2009年中旬 开始超越了五粮液。一方面，可能是两个企业改变了原来的收款方式，另一方面也说明了五粮液同行业相比，经营风险可能在降低。 2、存货周转率 存货周转率通常用存货平均余额与产销成本的比率来表示 ，以反映企业存货规模是否合适 ，周转速度如何。计算公式为: 存货周转率=产销成本/存货平均余额 -2可以看出:五粮液的存货周转率呈下降趋势，说明五粮液的存货周转 由图1 变慢，存货周转率逐年下降，存货周转天数逐年上升，说明企业的存货管理出现了问题，这可能是由 21 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 于五粮液不断掀起涨价风潮，销售商囤积货物有关，存货周转速度慢，说明企业应该加强存货管理以降低成本。但是，我们看到五粮液在不断的扩大公司的规模，所以，存货增加的原因可能是因为在产品和库存商品的增加，同时我们也看到，五粮液的销售收入和预收账款都再增加，所以存货应该可以被消化掉，不会存在存货积压的问题。 同茅台的比较我们可以看出，虽然两个公司的存货周转率都呈下降趋势，但是五粮液的存货周转率始终高于茅台，说明五粮液的存货周转速度更快，存货积压的风险较小，同时也说明五粮液在存货管理中比同行业具有更多的优势。 3.总资产周转率 总资产周转率亦称总资产收入率，是从资产流动性方面反映总资产的利用效率。其周转速度的快慢取决于流动资产周转率与流动资产占总资产的比重。 由图1-2可以看出:2009年至2010年以及2011年至2012年，五粮液的总资产周转率呈上升趋势，主要原因是流动资产周转速度上升的影响。其次可能是资产结构的变动，降低了流动资产在总资产中的比率，使资产流动性降低了，促使总资产周转率减慢了。说明五粮液的总资产营运能力较弱。 与茅台相比，五粮液的总资产周转率较高，说明五粮液总资产营运能力比较强，反映出企业整个经营过程中资产的利用效率较高。这就需要我们把生产出来的产品尽快、尽可能多的销售出去。 (三)盈利能力分析 盈利指标是企业最重要的指标，是管理层最重 盈利能力最为核心力的指标—— 视的指标，也是考核管理层经营效果的核心指标，投资者最看重的核心指标 计算盈利能力的基本公式有: 核心指标:净资产收益率=净利润/平均净资产 影响因素:总资产报酬率，负债利息率、企业资本结构和所得税率 现金流量对其补充的指标:净资产现金回收率=经营活动净现金流量/平均净资产 总资产报酬率=(利润总额+利息支出)/平均总资产=总资产周转率×销售息税前利润率 现金流量对其补充的指标:全部资产现金回收率=经营活动净现金流量/平均总资产 销售获现比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 22 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益(它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和)，另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。 由上面图表可知，五粮液的股东权益报酬率呈现逐年上升的趋势，09年的股东权益报酬率为16.4%，10年的股东权益报酬率上升为17.4%，而11年有较大幅度上升，为26.6%，12年的股东权益报酬率继续上升，为27.7%，股东权益报酬率的高低，主要取决于净利润和平均股东权益，五粮液在这四年中净利润逐年上升，特别是11年的利润相较于10年上涨了大概16.37亿元，从而使得11年五粮液的股东权益报酬率跃升至26.6%。相对于五粮液，茅台的股东权益报酬率则是呈现逐年下降的趋势，且在11年下降幅度偏大，由10年的40.3%，下降为11年的34.8%，主要是11年的净利润45.53亿元相对于10年的净利润40.01亿元的增长幅度，并没有平均股东权益的增长幅度大，11年的平均股东权益为130.77亿元，10年的平均股东权益为99.36亿元。总体上茅台的股东权益报酬率还是相对较高的，四年均大于五粮液的股东权益报酬率，但两者的差距在逐渐的缩小，五粮液的发展状况良好，应继续稳定发展，茅台应保持住现今的趋势，不要再下降，使得股东投入的资金获取报酬的能力下降，影响股东收益。 2总资产报酬率 又称资产所得率。是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。 总资产报酬率的计算公式: 总资产报酬率=(利润总额+利息支出)/平均资产总额X100% 利润总额指企业实现的全部利润，包括企业当年营业利润、投资收益、补贴收 入、营业外支出净额等项内容，如为亏损，则用“-”号表示。 利息支出是指企业在生产经营过程中实际支出的借款利息、债权利息等。 利润总额与利息支出之和为息税前利润，是指企业当年实现的全部利润与利息支出的合计数。 平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值平均资产总额=(资产总额年初数+资产总额年末数)/2 意义 23 24 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 优点在于可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，这对于判断企业核心竞争力的变化趋势及其企业成长性极有帮助。 4销售净利率 2012年毛利率突破70%，同比增长4.27个百分点;净利润率达到36.52%，同比增长6.27个百分点，毛利率和净利润率的进一步提升与产品结构调整及产品提价策略密切相关。 5(每股盈余 由图表可知，五粮液的每股盈余呈现逐年增加的趋势，其中10-11年的涨幅较高，增长了0.37(元/股)，主要是11年相较于08年净利润增长了将近一倍，而12年的每股盈余也有相应的增加，增长为1.16。虽然五粮液的每股盈余呈增长趋势，但其趋势的变化远不如茅台每股盈余的变化，茅台的每股盈余几乎是每一年都增长了1(元/股)，增长速度很快，茅台的盈利能力很强，远远高于五粮液。 由以上分析可以看出，五粮液各项盈利能力指标均处于行业较好水平，企业经营稳定性良好。营业盈利能力良好，盈利能力可持续强;资产盈利能力较强，资产质量一直保持较好;资本盈利能力良好，资本保值增值能力强;盈利质量较好， 充足的现金流极大的提高了五粮液的资金流动速度和效率。2010年，五粮液销售额超过亿元的自产产品达到7个，实现主营业务收入15,541,300,510.85元，较2011年净增4,412,079,961.24 元，增幅为39.64,，实现净利润45.62亿元，较2011年增长31.58,，充分体现了五粮液良好的盈利能力。 (四)发展能力分析 1(股东权益增长率 25 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 由上表中可以看出，自95年以来，股东权益不断的增长，从95年的30%增长到12年的70%左右，股东权益增长率不断地增长，尤其是01年以来增长幅度很大，这说明了五粮液集团的净资产规模不断增长，而且其增长的幅度在不断地增大。 2(净利润增长率 五粮液三季报和业绩预增公告业绩基本一致:1-9月份实现营业收入211.2亿,同比增长35.0%;归属于母公司股东净利润为78.1亿元,EPS2.055元,增长61.9%;每股经营性现金流 1.725元,下降3.3%。三季度单季收入为60.8亿,增长20.3%,净利润为27.6亿,增长89.3%。估值与投资建议:预计12-14年EPS分别为2.518元、3.152元和3.804元,分别增长55.2%、25.2%和20.7%。目前股价对应12PE13.4倍、13PE10.7倍,维持买入评级。短期需跟踪终端动销情况及出厂价上调情况(市场预期半年内出厂价有望上调50元左右,商超零售指导价有望上调100元左右)。 关键假设点:12-14年五粮液主品牌销量分别为15800吨、17500吨和18800吨,分别增长12.9%、10.8%和7.4%。 有别于大众的认识:1、三季报利润增速较高,但不少科目也反映出了实际销售的压力,体现在:(1)1-9月五粮液收入增长35%,其中提价贡献30%左右,预计受终端销售影响,主品牌五粮液销量增长较为缓慢。提价部分可分解为:?11年9月10日52度五粮液提价150元至659元,幅度约30%。?公司7月、8月两次上调团购价,累计提价约6%,目前团购价为729元。?系列酒(五粮液之外的其他产品,如总经销商品牌)5月份以后平均提价10%左右。(2)预收账款为65.1亿,较年初下降25.4亿,较半年报下降9.7亿。预收款的释放致使同期营业税金率较去年同期下降0.4个百分点,仅为7.4%。(3)销售商品、提供劳务所得现金三季度单季增长 26 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 55.8%,主要是因为去年三季度基数较低。 ,达到37%。毛利率 (4)毛利率提升,三项费用率下降带动净利率提升6个百分点 为69.4%,较去年同期增加3.4个百分点;营业费用率为7.6%,下降1.9个百分点;管理费用率为6.7%,下降1.4个百分点;财务费用率为-2.4%,下降0.9个百分点。2、近期五粮液一批价格小幅回落,属于节后正常回调,旺季之后经销商库存压力较五、六月份有明显下降。不过五粮液较小的渠道价差抑制了其提价能力从而对公司明年业绩增长产生一定压力:(1)目前五粮液一批价在700-720元左右(渠道价差不到60元);(2)中秋、国庆旺季出货量情况较为正常,目前经销商平均有1.5-2.5个月的库存,处于合理水平。3、公司的三大销售公司预计年底时会逐步成立,有望对公司营销管理改善起一定积极推动作用。 五粮液公司营业利润增长率和净利润增长率在同业中出于中等水平，既不像一些新兴发展的企业增长速度过快，又不像有些企业出现负增长的情况，这说明五粮液正处于成熟的发展阶段。五粮液企业在营业利润和净利润方面的增长能力较好。 3(收入增长率 由上表中可以看出从09年至12年，五粮液集团的主营业务收入一直呈现出较高的增长率，09年以来其销售的规模在不断的扩大，虽然也出现了起伏，但是总体而言一直呈现出平稳的增长趋势，可以看出该公司的销售增长效益性较好。 4(资产增长率 五粮液集团01年左右出现啦负增长的情况，不排除一些偶然性或者是特殊性的因素。 27 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 但是01年以后资产增长率在不断的缓慢的增长，起伏不大比较稳定，说明01年资产增长来源有了较大程度的改观，资产增长能力得到了加强。 以上分析充分体现了五粮液良好的盈利能力。五粮液作为中国优秀的白酒企业，其核心竞争力包括其品牌优势、资源优势及其可持续发展优势。品牌优势让消费者信赖其产品，是五粮液的软实力，。资源优势是五粮液稳定发展的硬件基础，可持续发展优势让五粮液有了更为广阔的发展空间。综上所述，从投资的角度看，白酒行业仍充满投资机会，投资者宜深入研究，选好投资标的。五粮液拥有优秀的管理团队、独特的资源和品牌优势、广阔的发展空间，以及良好的盈利能力，值得投资者长期投资。 (五)综合财务分析 单独分析任何一项财务指标，都难以全面评价企业的财务状况和经营成果，要想对企业的财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合性的评价，将各项财务比率纳入一个有机的整体中，全面地对企业财务状况、经营成果进行解释与披露，从而对企业经济效益的优劣作出准确的评价与判断。 具体对本公司的综合财务能力分析的过程如下。 (一)历史趋势分析 杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。 1、杜邦财务分析体系基本框架 根据杜邦分析体系基本框架的构成，将五粮液净资产收益率逐级向下分解，覆盖企业经营活动的每一个环节，系统、全面评价且经营成果和财务状况。 总资产净利 率 16.63% 净资产收益 率 23.77% X 权益乘数 1.42 销售利润率 31.15% X 28 总资产周转 率 53.38% 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 / / 3,466,668,431.51 11,129,220,549.61 11,129,220,549.61 20849100000 净利润 主营业务收入 主营业务收入 资产总额 2010-12-31五粮液公司杜邦分析图 总资产收益 率 15.91% 净资产收益 率 24.84% X 权益乘数 1.56 销售净利率 29.35% X 总资产周转 率 54.20% 资产总额 净利润 / / 3,799,480,559 15,541,300,510.85 15,541,300,510.85 28673500000 主营业务收入 主营业务收入 2011-12-31 五粮液杜邦分析图 2、财务比率的比较和分解 净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标,它综合反映了企业筹资、投资、资产运营、产品营销和经营管理、生产组织、成本管理和控制等若干活动的效率。因此，我们将从净资产收益率这一有很好综合性及可比性的指标入手进行杜邦综合财务分析评价。 数据显示，五粮液净资产收益率从2010年的23.77%增加至2011年的24.84%，有小幅度增长。 进一步，我们需要将净资产收益率进一步分解为权益乘数×资产净利率，以找到五粮液净资产收益率历史增长的深层次原因。 首先，净资产收益率,资产净利率×权益乘数 2010年五粮液净资产收益率=16.63%×1/(1-0.3) 2011年五粮液净资产收益率=15.91%×1/(1-0.35) 29 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 净资产收益率的分解表明,其改变是由于总资产净利润的改变(总资产净利润下降)，同时权益乘数也有小幅改变，而其资产净利率的小幅增长正是其净资产收 (二)行业综合分析 益率变动的原因。 鉴于由历史趋势分析看出，五粮液2010年至2011年净资产收益率的变动并不明显，因此不能充分挖掘出其在刺激净资产收益率增长的潜力，且基于通过同业的比较可以识别存在差距的原则，下一步，我们将把五粮液财务状况的综合分析与贵州茅台财务状况的综合分析作出对比。 1、2010年五粮液公司杜邦分析图 净资产收益 率 23.77% 总资产净利 率 16.63% X 权益乘数 1.42 销售利润率 31.15% X 30 总资产周转 率 53.38% 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 净利润 主营业务收入 主营业务收入 资产总额 / / 3,466,668,431.51 11,129,220,549.61 11,129,220,549.61 20849100000 2010-12-31五粮液公司杜邦分析图 2、2011年五粮液公司杜邦分析图 总资产净利 率 15.91% 净资产收益 率 24.84% X 权益乘数 1.56 销售净利率 29.35% X 总资产周转 率 54.20% 资产总额 净利润 / / 3,799,480,559 15,541,300,510.85 15,541,300,510.85 28673500000 主营业务收入 主营业务收入 2011-12-31 五粮液杜邦分析图 (三)杜邦分析结果归总 经过杜邦分析体系的逐层分解后，我们从历史趋势方面可以看到公司整体在各项主要运营指标的变动情况及变动因素，同时也在同类企业方面看到公司主要运营指标尚待提高之处。 31 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 2011年公司总体业绩有上升趋势，但资产净利润率并无大幅提高，总资产、净资产、净利润等指标的增加也并不明显。 权益乘数略有增大，但仍与同类企业有较大差距，表明公司资产负债结构稳定，偿债能力较好，但未能充分运用财务杠杆的作用。 费用控制较为稳定，收入质量不高，净利润率仍有较大成长空间。 总体来说，五粮液公司综合财务状况较好。偿债能力指标表现突出，但其实际偿债能力受或有事项影响较大，其次，其资本经营能力及成长性均表现良好，但还有一定成长空间，此外，如果公司能够进一步提高自身盈利能力,将会有更大的发展。 八、财务诊断及企业的发展前景 (一)外部方面 1.应对外部风险 五粮液的外部风险主要来自市场和政策。我们建议，五粮液应当充分发挥其品牌优势，整合旗下产品，调整市场定位。同时建设企业文化，提高公司的市场形象，在国家抑制白酒企业的情况下展现出一个有社会责任的企业形象，赢得社会好评。 2.所处行业地位 五粮液的主营业务是白酒，属于国内白酒行业的领头企业。 针对白酒行业的现状和发展趋势，我们建议:五粮液首先应当保持目前行业地位。贵州茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表，五粮液酒是我国浓香型大曲酒的典型代表。五粮液可以结合自身特点，适当开发其他香型的酒类品种，扩大市场占有率和竞争力。 (二)内部方面 1.公司战略分析 五粮液股份有限公司希望通过多元化来提高资金利用率、寻找新的利润增长点，完成宜宾市政府制定的目标。五粮液的多元化战略涉足了很多领域，以汽车行业为例，我们认为汽车生产并不适合五粮液公司。 从公司的现状和历史经验出发，我们建议:五粮液应当把主要精力放在公司的主营业务上面，同时关注公司存在的治理和管理上的缺陷，如关联交易和投资损失等。而对于多元化的选择，应该谨慎，最好涉足自身比较熟悉、风险较小、与酒类生产比较相关的产业。 2.公司治理分析 五粮液最大的问题是存在国有股独大和“内部人控制”，以及巨额的关联交易。 因此，在公司治理方面，我们建议国有股逐渐减持，加强公司内部控制，充分发挥独立董事的作用，不断完善公司治理结构，关注中小股东的利益。对于关联交易，五粮液通过收购、提价和成立销售公司等方式取得了一定效果，但是都是治标不治本，关键是要理顺和五粮液集团的关系。 3.财务状况分析 从2011年的年报来看，五粮液的综合财务状况较好，但还有一定成长空间。 此外，若公司能够进一步提高自身盈利能力，妥善解决公司关联交易问题，将会使其净资产净利率的提高有极大突破性的增长。 4.公司价值分析 五粮液在公司价值方面最引人注目的当属两个问题:一是为何10年间五粮液的市值由2个茅台变为了半个茅台,二是五粮液缘何被称为一毛不拔的“铁公 鸡”, 首先是五粮液市值变化的问题，我们认为主要有以下原因:关联交易导致利润流失、投资失败造成巨额损失、多元化战略失误带来噩梦。而五粮液股份变成“铁公鸡”，主要是指它一直以来分给股东的红利偏低，投资者得到的回报很少。原因主要是公司治理方面的弊端 32 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 造成的。一股独大、内部人控制和关联交易一方面使利润流入了集团公司，另一方面使大股东决定分红的时候只考虑公司的利益，忽略其他投资人的权益。而大股东往往是公司的实际决策人和管理者，如此他们以管理者的身份获取了高额薪酬。同时，他们作为政府的代表，对利润流失的问题或心有余而力不足，或干脆睁一只眼闭一只眼。中小投资者的利益被五粮液严重忽视。 )企业的可持续性发展 (三 2011年，五粮液秉承“追求无止境”的企业精神，认真贯彻落实“提升品牌，优化结构，整合资源”的公司战略。公司坚持党的方针政策不动摇，坚持科学发展速度不放慢，坚持改革创新步伐不懈怠，坚持企业文化建设不放松，坚持五个文明同抓不偏移，坚持履行社会责任不打折扣，各项基础工作全面夯实，综合能力显著增强，圆满实现了“十二五”良好开局;同时，公司社会责任管理与实践取得了新进展、新突破，有效地推进了公司、社会、环境的和谐、可持续发展。2011年，公司坚持“做精做强超高端品牌与产品，做活做大中价位品牌与产品，做实做稳低端品牌与产品”思路，确保经营指标高位攀升，职工收入同步增长，有力地保障了股东、员工、品牌运营商、消费者等利益相关方的权益。2011年，公司资产总额达369.06亿元，营业收入达203.51亿元，利润总额达85.00亿元。2009年以来的3年间，公司资产总额平均增长率达到33.05%，营业收入平均增长率达到35.23%，利润总额平均增长率达到35.85%。自1998年上市至2011年12月31日，公司累计上缴税金296.58亿元，累计分配送红股和公积金转增股本34.76亿股(含配股3120万股)，分红派现金30.76亿元。作为民族品牌的代表，五粮液在企业高速发展的同时，一直不忘主动担负和弘扬企业社会责任。我们深知，五粮液的企业社会责任不仅是慈善、教育和社会公益事业，也包括企业对环境、经济可持续发展的责任，始终坚持兼顾经济效益、社会效益、环境效益的完美融合、和谐统一。2011年，公司的努力得到了社会和公众的高度认可，先后获得“社会责任特别大奖”、“‘熊猫奖’最美丽美酒”、"全国环保优秀品牌企业”、“全国资源综合利用年度影响力企业”等荣誉。如今，社会责任已成为五 粮液发展战略的重要组成部分，是确保公司可持续发展的重要支撑和保障，也是五粮液人一贯的追求和风格、恪守的价值观。作为行业领军企业，五粮液将一如既往的勇担责任，创新进取、追求卓越，强化社会责任管理与实践，努力实现经济效益、社会效益、环境效益的最大化。公司始终践行“为消费者而生而长”的核心价值观，始终坚持以科学发展观为指导，始终兼顾市场责任、社会责任、环境 责任的和 33 南京财经大学五粮液上市公司财务分析报告 谐统一，将发展企业与贡献国家、回报股东、服务社会、造福员工有机结合，关注服务，关注产品质量，以质量和服务赢得市场，积极推进企业、社会、环境的可持续发展。 近三年来，公司持续保持快速发展，资产总额、营业收入、利润总额持续攀升，为履行社会责任奠定良好的经济基础。近年来，五粮液在注重经济效益的同时，还关心员工的切身利益，充分保障了员工的合法权益，确保了公司劳动关系的和谐稳定，为公司和谐、可持续发展提供坚实的人才保障。环境绩效关键指标长期以来，公司在注重经济效益的同时，始终兼顾环境效益的最大化，紧紧围绕依法用能、节能增效、持续发展的能源管理理念，确保吨酒综合能耗始终低于行业平均水平。 2012年五粮液集团依旧坚持可持续发展的路线。始终践行“为消费者而生而长”的核心价值观，始终坚持以科学发展观为指导，始终兼顾市场责任、社会责任、环境责任的和谐统一，将发展企业与贡献国家、回报股东、服务社会、造福员工有机结合，关注服务，关注产品质量，以质量和服务赢得市场，积极推进企业、社会、环境的可持续发展。 34