[经济/管理]巴菲特财报
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密码14：利息保障倍数越高越好
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是:青睐那些具有持续竞争优势的公司，非金融企业的利息保障倍数一般高于7倍。
巴菲特财报分析密码14:利息保障倍数越高越好
2011年04月28日 03:27 中国证券报-中证网
?刘建位
金融企业利润表
单
名单名单延期单出门单老板名单
列利息收入和利息支出，一般的非金融企业只单列财务费用。
财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的筹资费用，包括利息支出、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等。一般来说，非金融企业财务费用中金额最大最重要的是利息支出。除了银行等金融企业利息收入高于利息支出外，一般企业，包括制造企业和零售企业，利息支出都会远远大于利息收入。尽管非金融企业报表中不单列利息支出，但利息支出的具体发生金额可以在财务费用的附注中查到。
巴菲特分析利息支出的指标——利润保障倍数
在利润表中，财务费用之所以单独列出，是因为财务费用与公司的生产销售过程没有直接联系。利息支出是公司为以银行贷款为主的有息负债在当季或年度所支付的利息。公司银行贷款等有息负债越多，需支付的利息相应就越多。
公司支付利息的主要资金来源是息税前利润(利息以及所得税前的盈利，等于利润加利息费用)。因此，财务分析上经常用息税前利润除以利息支出得出的利息保障倍数来衡量公司的长期偿债能力。
利息保障倍数至少应大于1，倍数越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，表明企业偿债的安全性与稳定性有较大风险。
为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。为保守起见，应选择过去5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。
毫无疑问，巴菲特非常青睐那些利息支出占息税前利润的比率很低因而利息保障倍数很高的企业，因为巴菲特非常喜欢低负债甚至零负债的公司，非常讨厌高负债公司。
1992年巴菲特再次在伯克希尔年报中阐述了他15年前就阐述过的投资策略:“我们的股票投资策略与以往我们在1977年的年报中谈到的没有什么变化。我们挑选可流通证券与评估一家要完全收购的公司的标准几乎完全相同”。而从1982年起，巴菲特就在致股东的信中多次公开声明他想要收购企业的基本标准，其中就有“公司在仅仅使用少量负债或零负债情况下良好的权益收益率水平。”
巴菲特在1987年致股东的信中用数据证明，越是好公司，越不需要借债:“在1977年到1986年间，1000家公司(500家最大的制造公司和500家最大的服务公司)中只有25家能够达到优异业绩的双重标准:过去10年平均净资产收益率超过20%，而且没有一年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，过去10年这25家公司中有24家公司的股票表现超越标准普尔500指数。这些财富杂志盈利冠军企业有两个共同特点，可能会让你大吃一惊:第一，其中大多数公司的负债水平相对于其利息支付能力来说极低。真正的好企业常常并不需要借债„„”
巴菲特青睐的盈利冠军企业负债很低，反映在资产负债表上就是资产负债率很低，反映在利润表上就是利息保障倍数很高。
巴菲特分析利息支出的标准——低于息税前利润的15%
巴菲特的前10大重仓股市值占整个组合的94%，2010年度这10家公司利息支出占息税前利润的比例是:可口可乐16倍，富国银行5倍，美国运通4倍，宝洁17倍，卡夫2.7倍，强生38倍，沃尔玛12倍，WESCO金融182倍，康菲石油18倍，美国银行4倍。
我们可以总结出巴菲特的一个选股标准:青睐那些具有持续竞争优势的公司，非金融企业的利息保障倍数一般高于7倍。
相反，如果利息费用占息税前利润的比例过去几年一直很高，如高于30%以上，表明这家公司业务竞争激烈，属于资本密集型行业，要想维持和扩大竞争优势，就必须追加投资。而巨大的投资金额只靠公司自身盈利形成的资金积累远远不够，还需要从银行进行大量融资。
巴菲特选择的具有长期竞争优势的可口可乐、宝洁等公司用于利息支出的费用低于息税前利润的10%。相比之下，通用汽车、固特异公司这种过度竞争和资本密集型企业每年不得不将其营业利润的一半左右用于支付债务利息。
但是，我们要清楚，不同行业利息保障倍数的平均水平相差很大，金融企业要比非金融企业高很多，因此个股应该与行业平均水平相比。例如富国银行和全球第三发卡公司美国运通，两公司分别将其息税前利润的22%和24%用于支付利息，和可口可乐及宝洁相比，这一比例高出很多。但是苹果只能和苹果比，事实上在美国前五大银行中，富国银行的利息保障倍数是最高的。
巴菲特只选择利息保障倍数很高的公司，其原因在于:在任何行业，只有那些具有持续竞争优势的优秀公司，才能长期保持超越同行的超额盈利能力，资产负债率很低，财务状况非常稳健。
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