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本文有关中国石化A每股收益、每股净资产等财务指标数据来源于公司公布的季度报告、半年报和年报;中国石化A股票价格和上证大盘的走势分析中使用了中国石化A月末收盘价和上证综指月收盘点数，数据来源于证券之星网站数据中心;GDP增长率等宏观经济数据及行业统计数据等来源于国家统计局;国际油价选用伦敦布伦特原油现货价，数据来源于中国石油网;中国石化H股月收盘价数据来源于全景网络港股数据。 1证券投资分析理论 2003年以来中国A股市场逐渐兴起“价值投资”的理念。市场正在加速从资金推动型向价值推动型转变，行业轮换投资策略将成为市场主导投资策略，行业配置将成为决定最终投 资绩效的关键因素。在这种背景下，从大的宏观经济背景和行业发展状况出发，深入研究上市公司所处行业运行变化趋势，并根据行业业绩轮换变化趋势选择一定程度上被低估的行业进行比较集中的行业配置。这种从宏观和行业层面出发的自上而下的行业轮换投资策略将是价值投资理念兴起后的重要投资方法。以基金为代表的机构投资者，从行业的发展态势入手，立足于预测相关上市公司未来的业务收入和净利润水平，从而选择有潜力的股票进行投资，这种投资模式不管从程序上还是内容上都是科学的、理性的，这种理念就是“价值发现”。这是当前市场运行的主要理论依据，也是市场走向成熟的 标志 禁止坐卧标志下载饮用水保护区标志下载桥隧标志图下载上坡路安全标志下载地理标志专用标志下载 。 (1宏观经济环境分析 1 分析的第一个层次是宏观经济环境的分析。证券投资领域中，宏观经济分析是非常重要的，不仅投资对象要受到宏观经济形势的深刻影响，而且证券业本身的生存、发展和繁荣也与宏观经济因素息息相关。金融活动与生产经营活动是密不可分的。作为金融活动重要组成部分的证券投资活动，其效果的好坏、效率的高低，不仅要受企业的影响，更要受宏观经济形势的直接制约。因此证券投资分析总是从宏观经济分析开始。 企业是国民经济的基本单位，但在不同的经济气候之下，企业的生产经营活动要受到不同的影响生产经营的后果也会有显著的不同。在宏观经济分析中，需要了解公司所处宏观经济环境、公司对经济周期不同阶段的敏感性、公司产品的生命周期和对未来经济形势的测验。这些宏观经济状况会影响公司的财务指标，进而影响公司的市场价值。 宏观经济分析可以通过一系列经济指标的计算、分析和对比来进行。经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。在宏观经济分析中，国内生产总值(GDP)指标占有非常重要的地位，具有十分广泛的用途。国内生产总值是指一定时期内(一般按年统计)在一国领土范围内所生产的产品和劳务的价值。经济增长率也称经济增长速度，它是反映一定事情经济发展水平变化程度的动态指标。国内生产总值和经济增长率的变化对证券投资有着至关重要的影响。从总体上看，证券市场一般与经济的增长作同向变动，但变动的程度却会因证 券的内容而异。而且证券市场一般提前对GDP的变动做出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别。 1(2行业分析 分析的第二个层次是公司所处的行业。所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他群体相区别。 对证券投资分析而言，行业状况是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。一方面，行业的发展状况对于该行业上市公司的影响是巨大的:另一方面，我国证券所特有的“板块效应”，使板块联动非常明显。所以分析这一因素对于个股投资显得尤为重要。 在行业分析中要了解影响公司或行业的各种因素。对财务指标的分析会因公司而异，也因行业而异。判断预期的行业增长率、预期的经营能力、技术发展等等，这对于正确做出投资策略是有帮助的。 行业的经济结构随该产业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。由于经济结构的不同，行业基本上可分为四种市场类型:完全竞争、不完全竞争和垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。 在行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。 1(3公司分析 分析的第三个层次是对公司的分析。谨慎的投资者在决定投资于某公司股票之前必然要有一个系统的收集资料、分析资料的过程。通过对拟投资对象的背景资料、业务资料、财务资料的分析，从整体上多角度地了解企业，才能适当地确定公司的合理定价，进而通过比较市场价位与合理定价的差异而进行投资。对公司的分析可以分为公司基本情况分析和财务分析两大部分。 公司在本行业中的竞争地位是公司基本情况分析的首要内容。要注意公司的特征:公司拥有同行业公司所没有的特别资源(或问题)。例如，公司在某一产品中有垄断地位，或者公司对某一原材料供应商有依赖。以及公司的资本与规模效益与企业的技术水平等。 在对公司财务分析的过程中，要用到财务指标。财务指标数据是个经营活动的原始资料 的重要来源。上市公司公开披露的财务信息很多，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。 对公司的分析可以分为公司基本情况分析和财务分析两大部分。 公司在本行业中的竞争地位是公司基本情况分析的首要内容。要注意公司的 特征:公司拥有同行业公司所没有的特别资源(或问题)。例如，公司在某一产 品中有垄断地位，或者公司对某一原材料供应商有依赖。以及公司的资本与规模 效益与企业的技术水平等。 在对公司财务分析的过程中，要用到财务指标。财务指标数据是个经营活动 的原始资料的重要来源。上市公司公开披露的财务信息很多，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。 每股收益 每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值。它的计算公式: 每股收益=净利润,年末普通股份总数 它是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标。反映普通股的获利能力。在分析时，可以进行公司间的比较， 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 该公司的相对盈利能力;可以进行不同时期的比较，了解公司盈利能力的变化趋势;可以进行经营实绩和盈利预测的比较，掌握该公司的管理能力。 使用每股收益分析盈利性的局限: 每股收益不反映股票所含有的风险。股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同即换取的每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司间比较。每股收益多，不一定意味着分红多，还要看公司股利分配政策。 市盈率 为了克服每股收益指标的局限性，可以延伸分析市盈率。市盈率是指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算公式: 市盈率(倍数)=普通股每股市价,普通股每股收益 市盈率是人们普遍关注的指标。该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小;反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大;反之亦然。仅从市盈率高低的横向比较看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景;反之亦然。 但是该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间比较受到限制。市盈率高低受市价的影响，市价变动的影响因素很多，包括投机炒作等。宏观经济是处于景气阶段还是衰退期以及股市处于牛市还是熊市，市盈率都会不同。因此观察市盈率的长期趋势很重要。通常，投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标判断股票的价值。 每股净资产 每股净资产是期末净资产(即股东权益)与年度普通股份总数的比值，也称为每股帐面价值或每股权益。其计算公式: 每股净资产=年度末股东权益,年度末普通股数 该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即帐面权益。应该说明的是，在投资分析时，该指标也有局限性，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。 每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。如果的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司己无存在价值，清算是股东最后的选择。 净资产收益率 净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。其计算公式: 净资产收益率=净利润,平均净资产×100, 中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式标准第二号:年度报告的内容和格式》中规定的公式为: 净资产收益率=净利润,年度末股东权益x100, 净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。 市净率 反映每股市价和每股净资产关系的比率称为市净率，其计算公式: 市净率(倍数)=每股市价,每股净资产把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产的评价。市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的帐面价值，它是用成本计量的;每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于帐面价值时企业资产的质量好，又发展潜力;反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样， 属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。 1(4股价波动其他影响因素的分析 任何资产都不可能超越其根本因素。从长期来看，价格价值之间存在完美的对应关系。任何资产的价格最终都能找到其真实内在价值基础。这表明股票价格的波动取决于买卖双方 对该资产的估价。 关于中国石化A每股收益与股价影响因素的分析 股票的价格与其价值并不一定相等。有效率的股票市场，股票价格将会立即反映出各种有力的讯息。当然我们知道现实状况并非如此。证券的价格会受各种因素的影响，在公司的实质价值附近上下波动，而且并非所有的涨跌都合乎逻辑。因此，理性的投资具有两个要素:企业的实质价值如何?是否可以在企业的股价远低于其实质价值时买进该企业的股票。 股票价格从根本上反映人们对未来收益的预期，随着影响人们预期的因素的有关信息进入市场，人们将改变预期并通过市场作用而改变价格，因而证券价格一方面受内在的一些基本因素的影响，另一方面也受到市场因素的制约，综合起来可将股价波动影响因素归纳如下:宏观经济形势因素;行业因素;公司财务状况因素;股票市场因素;其他因素等。 2章对中国石化A基本面的一般分析 2(1中国石化的有关情况 2001年07月16日市场中十分引人瞩目的中国石化A经过预路演和簿记建档，终于以4(22元的发行价、共增发28亿A股、募集资金118(16亿元的巨无霸姿态正式发行登陆上海股市，上市日期2001年8月8日。中国石化是中国首家在香港、纽约、伦敦、上海四地上市的公司， 亦是上、中、下游综合一体化的能源化工公司。中国石化的主要业务包括四个板块:石油和天然气的勘探、开发、生产和贸易;石油的加工，石油产品的生产;石油产品的贸易及运输、分销和营销;石化产品的生产、分销和贸易。油气开采勘探为上游业务，炼油和化工生产为中游业务，成品油销售为下游业务。中国石化是中国第二大石油和天然气生产商，中国最全球第五大炼油生产商，中国和亚洲最大的石油产品分销和营销商，中国最大、全球第六大石化产品生产商和分销商以及中国及亚洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油产品的生产商和分销商之一。 中国石化是中国A股市场上第一个一体化石油上市公司，是行业龙头，超级航母。作为中国石化行业的龙头企业和一体化公司，中国石化不仅在中国石化产品市场上起着举足轻重的地位，而且中国石化的国际竞争力对于保证我国石油安全也起着重要的作用。由于公司规模相对较大，而且拥有完整的产业链，其业务构成集中于石油产业链的上游和中游，包括石油、天然气勘探、开采、销售:石油炼制;石油化工;成品油销售等。占据着国内石化行业的半壁江山。一体化石油公司的最大优势在于，上中下游业务之间紧密联系，上游的开采业务为炼油业务和化工业务提供了充足的资源，保证原材料供给、缩短供应链、降低成本、减少赋税等，节省了采购成本，提高了生产效率。另外，一体化石油公司还可以增强企业的抗风险能力，平衡经济周期对企业经营带来的负面影响保证了资源安全和减少价格波动风险。当油价走低，油田亏，但是炼油、化工和销售赚;油价高(炼油亏，但油田和销售赚。 但是分析中国石化的产业链构成也会发现一点问题，它呈现头小尾大之势一一其原油资源比起庞大的炼油业务来说是太小了。目前，中国石化的油气开采收入只占全部营业额的10,，公司所需的原油70,以上依赖外购，其中进口原油占原油需求量的比例达到60,，而且呈现出递增趋势。国际一体化石油公司上游业务的平均基准线为50,。本来石油行业就是一个波动较大的行业，原油价格经常大起大落，石油价格波动风险对于中国石化的经营业绩有非常大的影响。一旦发生突发性事件，导致石油进口渠道被切断，将严重影响公司的经营安全。在油品销售方面，国家出于对能源开发的保护，基本上将国内所有的石油开采和炼制能力都纳入到中石油、中国石化两大集团旗下。两大集团垄断了国内全部的炼油能力后，形成了对成品油供应渠道的完全控制(即油源垄断)。虽然每年尚有数量不多的成品油进口配额，但进口的成品油却是以燃料油为主，汽油每年的进口量几乎可以忽略不计。目前中国成 品油零售市场中，中国石化、中石油两大巨头以旗下的5万余座加油站占据了半数以上的市场份额，其余市场被数量众多的社会加油站和数量不多的外资公司加油站(以下称非石油石化系统的石油产品经销商)所掌握。虽然非石油石化系统的石油产品经销商也占据了一定的零售市场份额，但他们的成品油供应却完全依赖于两大集团。由于在零售市场，两大集团和非石油石化系统的石油产品经销商是竞争关系，所以两大集团就可能利用其在批发市场上的垄断地位对非石油石化系统的石油产品经销商进行排斥，以达到提高自身经济效益的目的。 中国石化的市场主要是在南方市场。其成品油供应链主要分布在经济最发达的南方十九个省和直辖市，包括所有东部和南部的沿海城市。中国石化在南方成品油零售市场份额达到69,，销售量占全国市场份额的57,。中国石化2003年国内成品油总销量达7592万吨，较2002年的7009万吨提高了8(3,。其中，零售量3885万吨，较上年的3473万吨提高11(9,:批发数量从上年的2273万吨下降到2174万吨，同比下降了4(4,。但零售比批发毛利率高很多。 另外，技术对于原油和天然气的开采是至关重要的，先进的技术在寻找油气资源、降低投资风险和控制产品成本等方面起着决定性作用。石化行业不仅是资本密集型行业，也是技术密集型行业。根据中国石化2003年年报，2003年公司用于总部和研究院的科研投入达到16亿人民币，比2002年同期增加5亿元，增幅高达45,，占利润8(42,。 2(2中国石化所处的宏观经济环境 石化工业作为一个基础产业，其产品服务于国民经济的各个部门，在我国国民经济中占据着重要的地位。宏观经济环境的好坏，影响对石化产品的需求，也影响石化工业的开工率及利润率。中国石化的业务价值主要来自于原油资源价值的实现和下游加工型业务炼油、销售和化工)的加工毛利。所以我们从这两个方面进行分析。 2(2(1原油价值实现方面 中国经济快速增长直接推动了我国能源需求的快速上升。过去5年，中国原油需求年均增长速度约为8,，目前中国原油的需求量已超过日本，仅次于美国，成为世界第二大石油消费国。全球原油资源稀缺程度不断提高、原油资源的战略性地位、以及我国原油需求的快速上升，对原油资源价值的再认识产生重要影响。中国拥有原油资源的公司只有三家:中国石油、中国石化和中国海洋石油。2003年年底中国石化剩余油气可采储量3783百万桶油当量，占全国可采油气储量的约21,，油气可开采年数约为14年。从这方面来看，拥有原油资源的中国石化是一个非常好的战略性投资品种。 根据国家统计局统计数据，从1993年开始，中国已从石油净出口国变成石油净进口国。1995年我国石油消费量为1(562亿吨，2003年达到2(52亿吨，年均增长率分别为6(1,。2002年我国的石油产量为1(689亿吨，石油净进口量达到6230万吨，石油进口依存度已超过27,。2003年我国的石油产量为1(700亿吨，石油净进口量达到8200万吨，石油进口依存度己超过32,。 在加强国内石油天然气开发利用和厉行节约的前提下，预计到2020年，我国石油天然气消费量与国内产量的差距将进一步扩大。届时，我国石油对外依存度将达到50,。可以看出，近10年来，我国石油和天然气在能源消费与生产结构中的比重均逐年增高。在能源消费结构中的比重由1990年的18-7,提高到2001年的26(1,，其产量占能源生产总量的比重由1990年的21,提高到2001年的23(6,。据测算，2003年，世界石油需求平均每天增加140万桶，天然气消费每天增加60亿立方米。2003年我国原油加工量约完成2(4亿吨，比2002年增加2185万吨，增幅达到10,;全年原油总需求量达到2(58亿吨以上，同比增长10,左右。尽管2003年我国石油资源保持10,的较高增长，但2003年我国经济持续快速发展已经反映了需求上扬的事实，强劲的市场需求仍使资源紧缺的矛盾显得越发突出。 2(2(2石油产品的需求方面 虽然我们目前无法预测石油、成品油价格上涨周期是多少，但我们知道，目前的市场需求在不断提升。作为石油产品消费的主要行业，国内汽车的产销增长直接带动当期及未来石油产品消费的增长。汽车产量的大幅提升是最好的说明，因为汽车是需要成品油来开动的，每增一辆汽车就意味着成品油的消耗量又增长了一些。 从统计数据来看，我国汽车产量大幅提升已是大势所趋。据中国汽车工业协会的数据显示，2002年全国汽车产量为326万辆，2003年为444(37万辆，同比增长35(20,，其中载货车产量约为131(137万辆，客车产量约为129(135万辆，轿车约为250(252万辆。2003年全年共销售汽车439(Og万辆，同比增长34(2l,。其中，2003年全国轿车产销分别为201(89万辆和197(16万辆，同比分别增长83(25,和75(28,。2004年汽车产量预计约510-534万辆。如果以一辆汽车每月平均耗油100元计算的话，则2003年新增的444(37万辆汽车就将年新增耗油53(3亿元，这还没有考虑我国高速发展的物流业对成品油需求的增量。所以，汽车增量对成品油的消耗同样是一个不可忽视的因素，同时也是我们看好成品油前景的一大理由，更是我们看好中国石化前景的一个理由。 2003年国内成品油市场价格走过了由春节前后的大幅攀升，到4—5月的回调，而后高位坚挺，到11月份受国内资源紧缺和国际行情攀升的影响，市场价格再次上扬。12月份，根据国内需求增加、资源紧缺及国际行情持续坚挺等情况，国家上调了成品油价格，各地市场价 格明显上扬。据国家发改委价格监测中心对36个中心城市调查资料，12月18日O群柴油和90#高标准汽油平均价格分别为3613元,吨和406元,吨，同比分别上升3(8,和4(6,。 另外，由于棉花价格持续盘升，使得纺织企业纷纷选择了化纤作为替代品，而化纤产业链的起端又是石油以及由此延伸的石化产品。在该产品领域，中国石化享有无可比拟的竞争优势，这其实也是中国石化的控股上市公司仪征化纤、扬子石化等个股业绩大幅提升的原因。同时，也推升了母公司中国石化的业绩。 2(3石化行业景气分析 石化工业的利润率与平均开工率具有很好的相关性。从其历史表现来看，石化工业的利润率周期性变化的趋势非常明显。按莱森特化学系统公司的测算，大约每隔8年左右出现一次利润率的周期性变化;同时在两个高涨年份之间，会有一个较长的利润率较低的时间段。从世界石化行情的发展来看，一般7—— 9年为一个周期。从上一个石化工业鼎盛时期的1995年到2002年已经7年，在过去的几年中，由于亚洲金融危机、日本经济长期低迷、美国经济衰退以及“9(11”事件等的影响，全球石化工业经历了一个很长的低利润率的时期，石化行业在2002年启动的产业周期无疑众望所归，2003年石化行业的整体业绩显示，新一轮产业周期已经开始启动，专家估计石化行业这个上升的阶段会持续到2005年甚至2006年。 就我国来说，支撑这个上升行情最根本的还是石化产品的供不应求。与石油产品消费密切相关的汽车、钢铁、有色金属、化工、电力、交通运输等行业继续加速增长，大大拉动了对石油产品的市场需求。使石油石化行业增长中需求拉动的因素不断上升。 2003年石化行业的整体效益大幅改善也直接受益于这一大背景。过去5年，我国三大成品油需求总量年均增长6(6,，2003年为8(86,。成品油需求快速增长为中国石化炼油和油品销售业务发展提供了良好的经营环境。2003年国内成品油需求旺盛，直接推动了中国石化成品油零售价差、批发价差均创历史新高。中国石化炼油装置开工率不断提高也直接缘于此。 预计在未来2至3年内，随着世界经济的复苏，全球对石化产品的需求将进入高速增长阶段。由于下一个石化周期的高峰将出现在2005(2006年左右，国内许多石化产品还不能完全自给，需要大量进口国外产品来满足市场需求。通过技术改造和合资等方式，我国正在建设一批大型的乙烯项目，这些项目一般要到2005年才能投产，2004年石化产品需求与生产能力的差距还将继续拉大，因此2004年石化行业将处在行业景气阶段，上市公司基本面也将持续 向好。 2(4(1对中国石化A每股收益的分析 我们以每股收益这一财务指标做中国石化自上市日至2003年底的业绩分析，进而研究公司的盈利能力及其影响因素。中国石化2001年实现净利润140亿元，占上市公司全部净利润的15,左右。2001年实现每股收益O.162元，较市场平均水平高18,对上市公司整体业绩起到提升作用。2002年一季度中国石化业绩大幅滑坡，每股收益仅O.OOl元。主营业务收入较2001年同期下降17.45,。主营业务利润较2001年同期下降32.93,。净利润为人民币1(02亿元，与2001年同期的人民币32(7亿元相比有大幅度下降。中国石化业绩下滑的主要原因是2002年一、二月份国内原油、成品油及化工产品价格受2001年第四季度国际油价持续低位影响而跌入低谷所导致。有关国际油价对中国石化的具体影响在下文中将详细展开。受1季度业绩影响，中国石化2002年中期业绩比2001年同期下降近50,。但从图2—1中可以看出，第二季度中国石化的经营业绩强烈反弹，在一、二月份经营业绩严重恶化的情况下，2002年上半年公司仍然实现每股盈利O.052元。 单季0.05l元的每股收益已经达到了公司业绩的正常水平。第三季度，公司业绩有了明显提升，截至2002年9月30日止，每股收益0.104元，每股净资产1.69元，年内净资产收益率6.19,。统计资料显示，中国石化2002年前三季度实现净利润90(55亿元，同比增长10(8,，占20家石化公司利润总和的90(6,，对石化板块业绩具有巨大作用。事实上，即使对上市公司整体而言，其影响力度也是较大的。2002年中国石化主营业务收入为人民币3，241(84亿元，比2001年增长6(5,。净利润为人民币141(21亿元(其中第四季度55(66亿元)，比2001年增长0(7,。每股收益O(163元，与2001年基本持平，每股净资产1(69元。 2003年中国石化经营业绩达到历史新高。原油价格攀升、国内成品油需求旺盛和化工行 业周期性上升构成公司2003年业绩上升的主要动力。有关这方面的具体论述在下文中将详细展开。2003年1季度中国石化业绩就表现出猛增的势头，1-3月实现净利润64(20亿元，与上年同期相比增幅强劲，上升1，084(50,，是2002年全年的41,。每股盈利为0(07元，同比增加1，084(50,。根据中国石化2003年中期报告， 2003年上半年，实现主营业务收入为人民币l，948(4亿元，同比增长38(6,;净利润人民币97(65亿元，同比增加人民币52(6亿元;每股盈利为0(113元。截至2003年末，中国石化资产总额达到4008亿元。2003年公司主营业务收入达到4171亿元，同比增长近30,;利润总额达到300亿元，同比增长超过36,;净利润190(1亿元。销售毛利率近20,，净资产收益率近12,;每股收益达到O(22元，同比增长34(36,;每股净资产达到1(88元，同比增长11(24,。 2(4(2对中国石化A财务指标变动的分析 汇总中国石化上市以来的年报和中报，我们得到中国石化自上市以来的收益情况数据，其主要收益指标见下表2-1 图2—2(中国石化A财务指标变动图 表2-2(中国石化A主要财务指标变动表 中国石化总股本857亿，A股流通股28亿，不仅影响石油石化板块个股的走势，也对A股市场产生深远影响。从公司的财务指标变动情况分析，中国石化的业绩比较稳定，每股收益保持在0(16元以上。尤其是2003年，其收益创历史最好水平，每股收益同比增长34(5,。每股净资产稳步增长，从上市前的1(44元增长至2003‘年末的1(88元，年平均增长率为9(29,。净资产收益率基本保持在10,以上，说明公司的盈利能力还是不错的。但中国石化的市盈率、市净率均偏低，市净率均在3倍以下，市盈率在18—23倍，远低于市场平均水平(2003 年第三季度该指标的算术平均值为160(8，数字由天相投资得到)。相比跨国公司在纽约市场的市净率PB、市盈率PE值仍属较低。因此投资中国石化的风险相对较低。 在财务状况方面，中国石化相比其它公司，存在一些特有的优势，表现为两点:第一， 几乎不存在存货问题。不管是原油的开采还是成品油的销售，在今后相当长的时间内将仍是需远大于求，在这种情况下就不存在库存风险;第二，在中国的两大集团的控制下，原油的销售大多采用关联交易的形式。在成品油的销售方面，两大集团也占有垄断地位。因此呆坏账的情况也将很少发生。这两方面的优势无疑使中国具有充裕的现金流和较可观的派现能力。上市以来连续2年现金分红，至2003年末每股派现0(15元。其上市以来的分红方案见表2—2。 表2-2(中国石化A历年分红方案 2(4(3中国石化A盈利能力的影响因素 中国石化A主要财务指标的变动情况表明:中国石化的盈利状况比较稳定，尤其2003年每股收益达到0(219元，净资产收益率达到11(67,，盈利能力有明显提升。是什么造就了中国石化在2003年业绩大幅上升呢?我们首先分析公司的业务构成及影响因素。如果把中国石化比作一架巨型的波音飞机，其原油开采、炼油、化工与销售四项核心业务就好像四个巨大的“引擎”，推动公司盈利上升或是下降。原油开采板块。石油、天然气的勘探开发占公司总收入的11,左右。中国石化年产原油约在3800万吨上下。国际原油价格和公司对油田勘探开采的投资会直接影响该板块的收益情况。炼油板块。中国石化炼油能力为1(3亿吨，推动炼油盈利的关键指标是炼油毛利(石油精炼产品与原油价格的价差)。中国石化的完全炼油成本在3(2美元,桶。销售板块。销售板块收入比重占33,，其盈利状况基本上与原油价格高低无关，而主要取决于管理水平与市场环境。由于零售业务毛利率高于批发业务，中国石化致力于提高零售和配送比例。化工板块。毛利率水平得益于石化行业整体复苏、国内需求增长以及产品成 本的进一步下降。因此化工板块的收益状况与宏观经济环境和行业状况有密切关系。2000年原油价格高企，中国石化基本上靠原油开采这一个“引擎”提供推力，其他三个“引擎”提供的动力仅占28,;2001年原油开采“引擎”提供的动力占到85,，其中化工还为负值;2002年，销售的推动力上升到30,，四个引擎用了两个; 2003年，炼油与化工两大板块盈利上升，四大“引擎”同时发动，推动中国石化业绩平稳上升。在2003年新增372(7亿元的经营收益中，勘探板块占50(6,，销售板块占40(99,，化工板块占18(09,，其中化工板块经营收益同比增长2(6倍。 四大“引擎”的发动无疑与宏观经济环境及化工行业的整体形势密切相关。 2(5中国石化A股价与每股收益的关系 从理论上来说，每股收益会对股价产生最直接的影响。中国石化股价与其每股收益有怎样的对应关系呢? 图2-3(中国石化A股价与每股收益对比图 通过图2(3我们可以发现:中国石化A的股价波动受其收益的影响，从长期走势来看，二者基本为正相关关系。2003年公司的每股收益为0(219元，较2002年上涨34(36,，每股股价也从2002年收盘时的3(01元上涨的2003年收盘价4(95元，涨幅达64(45,。从时间上来看，股价的变动比收益的变动有所滞后。但在某些点上因受到其他因素的影响，其走势会明显偏离收益变动的轨迹，甚至出现背离走势(如2002中期，尽管每股收益比上年同期下降了近50,，但股价在2002年上半年却回升;2002年下半年每股收益大幅回升，而股价到2002年末降至最低点)。而且股价的振幅明显大于收益的波动幅度，这从2003年股价的涨幅远超过每股收益的涨幅就可以看出。尤其是2003下半年的股价走势明显优于收益。尽管2003下半年每股收益比2003上半年的每股收益低，但中国石化股价自上市以来的上涨主要集中于此阶段，至2003年末已站在5元之上。而且，尽管中国石化自上市以来收益水平较整体上市公司的平均收益水平高，但其股价的大部分时间在发行价以下运行，直到2003年下半年才走出一波像样的上涨行情，突破发行价。由此可见，收益不是影响股价的唯一因素。 3对中国石化A每股收益与股价重要影响因素的进一步分析 3(1国际油价对中国石化A每股收益、股价的影响 随着我国加入WTO，国内市场与国际市场的接轨，国际原油市场价格对石化行业效益具有直接的、重大的影响，因为全行业70,80,的利润来自原油和天然气开采业。2001年lO月17日国家计委公布了新的成品油定价机制，将国内汽、柴油价格从单一与亚洲市场(新加坡)挂钩改为与亚洲(新加坡)、欧洲(鹿特丹)、北美(纽约)三地市场挂钩，以使国内油价更充分地反映国际油价变化的总趋势。自此我国的石化市场业绩与国际原油市场更加的紧密相关。因此国际油价上涨的压力很快会在国内市场上得到体现。国际成品油价格的上涨的直接影响具体反映到上市公司市场周期大约在一个月左右。 对于超大型上下游一体化类石油石化公司，由于原油价格的上涨将推动成品油价格的攀升，成品油价格的大幅上调将直接提高公司产品的盈利能力。国际油价的波动也会对中国石化公司的业绩水平产生直接影响。价格的高企大幅增加了公司原油开采板块的业绩，炼油不工率和炼油毛利的上升最大的受益者仍是中国石化，因而公司既能在较大程度上消化因油价上涨所带来的成本压力，也能在采油业务方面受益。石油开采加工一体化上市公司产品品种齐全、生产规模化等综合优势将在油价波动的冲击中得以体现。 通过分析国际油价走势可以使我们对石化行业的盈利状况有一个初步的了解。下面就国际油价对中国石化收益和股价的具体影响做分析。 3(1(1国际油价变动对中国石化A盈利状况的影响 图3-1(国际油价与中国石化A每股收益对比图 从图3-1中可以看出，中国石化的盈利状况与国际油价的变动有直接的关系。尽管存在1至2个月的滞后期，但国际油价的起落还是明显反应到中国石化的每股收益变化上。2001年 季度中国石化盈利滑坡;2002年下半年开始国际油价上涨。末国际原油的低位造成2002年l 中国石化的收益大幅提升;2003年国际油价的整体高位使中国石化每股收益创历史新高。下面我们以伦敦布伦特原油现货价格的波动做具体分析。 2001年8月8日中国石化上市，2001年9月初国际原油价格开始持续下跌，至2001年11月中旬跌至全年最低点，11月15日伦敦布伦特原油现货价格跌至每桶16(26美元，比8月份的价格低20,多。在随后的一个月国际油价一直在每桶18至19美元之间的谷底徘徊，这一国际油价低位一直持续到2002年的1月份。由于国内原油价格比国际原油价格滞后一个月，国际油价对该公司的业绩影响亦存在滞后。2001年第四季度国际油价的下跌对中国石化2002年第一季度的收益产生显而易见的影响。 在委内瑞拉工潮和美伊战争的背景下，2002年国际原油价格开始回升并持续走高，其波动主要分为五个阶段，期间主要有三次大的上涨和两次回调。 第一阶段，2月至5月中旬国际油价强劲反弹。2002年1月份伦敦市场布伦特原油价格在每桶19(5美元至每桶20(40美元之间的低位波动。2001年12月2日委内瑞拉石油公司开始罢工，同时美伊局势紧张，从2002年2月11日起，国际油价连续四天上涨，并屡屡刷新自2000年10月以来的新高。短短三个月不到的时间内OPEC一揽子原油价格上涨近40,，布伦特原油现货价格从2月初的每桶20(5美元涨至5月中旬的每桶26(67美元。 受2001年第四季度国际油价大幅下跌的影响，2002年一季度中国石化业绩大幅滑坡。原 油实现价格方面，中国石化生产的主要原油参考国际市场辛塔原油定价，而同期辛塔原油与布伦特原油差价加大，致使该公司一季度原油实现价格为人民币1010元,吨，同比下降27,。从一季度的总体情况看，由于原油实现价格走低，炼油毛利缩小，成品油价格特别是批发价格远不到位，化工产品价格仍处于低谷，该公司一月份的亏损较大，二月份稍有好转，三月份原油实现价格开始回升，炼油毛利好转，成品油价格基本到位，化工产品价格开始恢复性反弹，因此公司业绩达到正常水平。尽管国内原油价格从三月份开始走高，但2002年上半年原油平均价格仍比2001年同期有较大幅度下降。布伦特原油新加坡普氏现货平均价格位23(44美元,桶，同比下降12(4,。中国石化2002年上半年原油平均实现价格为19(96美元,桶，同比下降17(9,。不过，在度过第一季度的难关后，得益于油价的回升，第二季度中国石化的经营业绩亦开始回升，上半年实现净利润为45(04亿元，其中一、二季度分别为1(02亿元和44(02亿 第二阶段，5月中旬至8月的回落与调整。 油价在涨至高位之后开始回落，至6月中旬回调至每桶22(63美元，之后反弹至每桶25美元并维持在每桶25美元至25(5美元之间，直至8月上旬。第三阶段，8月中旬至9月底的再次大幅上涨。由于担心美国会攻打伊拉克，8月中旬国际油价再次启动开始上涨，曾一度超过30美元。2002年9月份国际原油价格达到了一年以来的高点。伦敦市场布伦特原油现货价格涨至每桶29(28美元，为2001年9月中旬以来的新高。之后维持每桶28至29美元的高位至10月中旬。进入第三季度，原油价格继续维持较高水平。布伦特原油普氏现货平均价格前三季度为23(95美元,桶，中国石化前三季度原油平均实现价格为21(24美元,桶，成品油市场环境也进一步好转，中国石化第三季度实现净利润45(5l亿元。第四阶段，10月中旬至11月中旬再次回落调整。10月中旬国际油价开始有所回落，布伦特原油现货价格11月中旬调整至低点每桶23美元，并在此价位盘整。第五阶段，11月下旬至年底再度大幅上扬。11月下旬国际原油价格开始上行，12月中旬开始大幅走高，伦敦市场布伦特原油现货价格12月下旬己站到每桶31美元之上。受国际原油价格上涨影响，2002年10月1日，根据国家计委的有关 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 ，国内以汽油柴油为主的成品油价格大幅上调，不同油品出厂价的上调幅度达到7(3至18(8,。此次成品油价格的上调加之原油价格的上涨对中国石化的收益产生了直接影响。 总的来看，由于战争因素，2002年第三季度和第四季度国际市场油价处于高位。2002年，新加坡普氏布仑特原油全年平均现货价格为24(96美元,桶，与2001年的24(89美元,桶持平。国内原油定价比国际原油价格滞后一个月，中国石化2002年自产原油实现价格为22(42美元,桶，比2001年下降约4(02,。受国际市场油价下半年高位影响，2002年下半 年中国石化业绩有大幅提升实现净利润101(17亿元，为上半年的2(25倍。考虑到上市公司股价对其业绩反映的滞后因素，2002年下半年国际油价的高启为2003年中国石化成为二级市场热点领涨大盘做好了铺垫。随之而来的2003年是油价波动对中国石化收益和股价都产生很大影响的一年。2003年的国际石油市场称得上是风云变幻，石油价格剧烈波动，但整体上维持高位运行。从全年情况看，石油价格经过三次大的上涨和两次明显的回落， 可以大致划分为五个阶段: 第一阶段:从年初到3月中上旬，油价上涨。受美伊即将爆发战争、石油供应不确定因素增加的影响，布伦特原油现货价格从30美元,桶上涨到近35美元,桶，涨幅达15,。在国际油价大幅上涨的带动下，中国原油、成品油的价格总体上处于高位，化工产品价格与2002年同期相比有一定的提高;中国成品油市场环境进一步好转。因此，中国石化2 003年第一季度创良好业绩，实现净利润64(20亿元。 第二阶段:从3月中下旬到4月末，价格回落。由于美英对伊拉克的战争基本达到了速战速决，全球石油供应未受影响，油价大幅下滑，布伦特原油现货价格到4月底跌到全年最低 23美,桶，降幅达34,。 点23( 第三阶段:从5月初到8月末，油价上扬。由于战后的伊拉克形势非常混乱，中东地区恐怖活动增多，以及欧佩克限产保价，国际市场石油价格逐步上升，布伦特原油现货价格8月底达到30(38美元,桶，4个月时间里上涨了31,。 第四阶段c 9月前两旬，短期回调。由于油价过高，以及美国石油库存大幅增加，布伦特原油价格再次回落到每桶25美元左右。中国石化2003年前三季度的原油实现价格为人民币1，635(75元,吨(折合27(82美元,桶)，同比增加30(99,。公司主营业务收入为人民币3，006(62亿元(其中第三季度1，058(20亿元)，同比增长32(93,，净利润为人民币148(04亿元(其中第三季度50(39亿元)，同比增长63(49,。 第五阶段:从9月下旬一直持续到年底:高位盘整。由于欧佩克减产以及国际市场石油需求大幅增长，石油价格基本保持在29美元,桶的较高价位。总体来看，2003国际市场石油价格基本保持高位运行的态势，布伦特原油现货平均价格比2002年上涨16,。中国石化A2003年实现每股收益O(219元，比2002年上涨34(36,，创历史新高。 3(1(2国际油价变动与中国石化A股价波动的关系 从以上分析可以看出，对中国石化而言，国际油价的波动会直接反映到其公司业绩上。但对中国石化股价的影响应该说是比较宏观的，而不是微观的。主要是通过作用于公司收益，进而对中国石化后续一段时期的股价趋势产生影响。 图3-2(国际油价与中国石化A股价对比图 从图3-2可以看出，由于受其他因素的影响，就某一时点来说，中国石化的股价与国际油价的走势不存在完全的一一对应关系，即短线而言，国际油价对中国石化股价影响有限。但从长线而言，中国石化股价走势还是与国际油价波动相关的。2003年国际原油价格的高位运行的作用不仅表现在使中国石化业绩有大幅增长上，更重要的是提升了石油石化板块整体的景气度，使石化板块的投资价值凸现出来，这也是2003年石化板块成为二级市场领涨板块之一的原因。2003年4季度中国石化之所以能够成为领涨大盘的旗帜，国际原油价格的持续高位正是最有力的支撑。 3(2中国石化A股价、每股收益与GDP的关系 GDP变动是一国经济成就的根本反映。经济从来不是单向性地运动，而是在波动性的经济周期中运行。股票市场作为“经济的晴雨表”，将提前反映经济周期。不同行业受经济周期影响的程度有差异，化工行业受经济周期影响就比较明显。有关研究表明我国化工产品需求与GDP的弹性系数1(2，而油品市场需求与GDP之间的弹性系数大约是0(6(中国石化提供)。根据以上数据计算我国油品市场需求2001年至2004年1季度增长在4,--6,之间，化工产品市场需求增长在8,一12,。 3(2(1 GDP2001年至2003年的变动情况 图3-3(2001年至2004年一季度国内生产总值的绝对额及同比增长图 2001年四季度开始，我国GDP增长呈现逐季升高的走势，2002年GDP增长率由年初的7(6,上升到年末的8,。2002年以来，以汽车消费为亮点，以世界制造业中心向中国转移为推动的宏观经济呈现增长提速的走势。根据世界经济发展的规律来看，汽车等高景气行业一旦启动，就会维持较长时间(5年以上)的高速增长，从而拉动整个国民经济持续增长。新一轮的经济增长从2002年开始，而高景气制造业的长期持续增长使整个石油化工行业长期受益。汽车、电器等产品的大幅增长带动了对塑料制件、合成橡胶的需求增长;服装业持续发展给石化行业下游的化纤生产带来稳步增长:中国主要石油、石化产品需求旺盛，为中国石化的业务拓展创造了良好的空间。自2002年开始，在国内需求拉动下，我国燃料油消费呈现长期稳定增长态势，炼油业已经开始走出前几年的行业低谷，步入景气通道。石油化工全行业开始转暖。 2003年，GDP增长率再次加速，1季度GDP增长率达到9(9,，以制造业为主的第二产业GDP增长率更是高达1(2(3,。制造业拉动我国经济增长的作用非常明显。虽然4—5月份的”非典”疫情对经济增长产生一定影响，二季度工业增加值平均增幅仍达15(2,。2003年全年我国国内生产总值为116694亿元，按可比价格计算，比上年增长9(1,，是1997年以来增长最快的年份。分产业看，2003年第一产业增加值为17247亿元，增长2(5,，增幅同比减慢0。4个百分点;第二产业增加值为61778亿元，增长12(5,，加快2(7个百分点;第三产业增加值为37669亿元，增长6(7,，减慢0(8个百分点。分季度看，2003年一季度增长9(9,，二季度8(2,，三季度8(5,，四季度为9(1,(后修订为9(6,)。工业生产强劲增长是中国经济快速发展的最重要支撑力。统计显示，2003年第二产业对国内生产总值的贡献率为 71(6,。在经济增幅9(1个百分点中，第二产业占6(5个百分点。在我国39个工业大类的增加值中，重化工业比重达到65,以上。由此可见，无论是在经济总量还是在经济增量中，工业生产都占据了主要份额。2003年在国民经济持续快速增长，国际行情高位攀升，中国轿车消费的爆发式增长(2003年上半年轿车产量同比增100(27,)带动下，我国石油市场增势强劲，资源供应出现紧缺，价格全面上涨并保持高位坚挺，石化行业经济效益大业首位，其中，工业增加值占全国工业的15,，销售收入占13(6,，实现利润占24(7,。根据中国石化行业数据显示，该行业2003年盈利按年增长43(6,，至1764亿元，其中70,来自石油及天然气生产，24,来自化工业，5,来自炼油业务。收入则增加26(4,至1(8万亿元;盈利上升主要由于油价上升及内地需求持续强劲所致，业界更预期今年该行业的盈利续增长20,。 3(2(2中国石化A每股收益、股价与GDP增长率之间的关系 图3-4(中国石化A股价与GDP增长率对比图 图3—5(中国石化A单季每股收益与UP增长率对比图 从图3—5可以看出，中国石化的每股收益与GDP的增长率之间具有正相关性。2002年ODP增长率由年初的7(6,上升到年末的8,，中国石化的单季每股净收益也同步上涨，(2002年1季度每股净收益低的原因是受2001年4季度国际油价大幅下跌的影响。)2003年GDP增长率 (9,的高增长率对应中国石化单季每股净收益0(07元的历史新高。由于再次提速，1季度9 2003年国民经济的高速增长，中国石化也受益于世界经济形势好转和石化行业复苏，2003年中国石化原油产量3816万吨，占全国总产量22(54,;天然气产量53(16亿立方米(占全国总产量的15(58,;原油加工量1(157亿吨，超过全国总加工量50,:乙烯产量316(9万吨，占全国总产量52,。中国石化在该年度业绩有大幅提高，每股净收益0(22元，创历史最好水平，比2002年增长近35,。由此表明，石化行业的收益受宏观经济形势影响明显。中国石化是我国宏观经济高速增长的直接受益者。宏观经济对中国石化的影响不仅表现在对其收益的作用方面，还表现在对其股价的影响。随着市场建设的不断推进，我国股市与国民经济已经逐渐表现出较强的关联性。因此，宏观经济形势也作用于证券市场，进而直接影响到股票的价格。从上图中可以看出，GDP对中国石化股价的作用在2003年体现得比较明显，持续、稳定、高速的GDP增长率无疑也是推动中国石化股价步步高升的动力之一。中国石化2003年在股市的表现优于前两年也得益于GDP较高的增长率。一个上市公司的股票价格当然跟它的业绩直接相关，但证券市场的魅力还在于它的千变万化。除了基本面的影响因素之外，还有以下因素影响股票的价格。 图3—6(中国石化A每股收益与上证指数对比图 通过图3.6.不难看出，中国石化股价受大盘走势的影响十分明显。从上市日至2002年末，中国石化股价走势与上证大盘走势基本同步，只是稍弱于大盘。2001年8月上证指数月收盘1839(63点，至2001年末跌至1645(97点，跌幅10(52,，同期中国石化A股价从8月收盘4(03元跌至2001年末的3.45元，跌幅14.39,。2002年6月收盘时上证指数反弹至1732.76点，较2001年末上涨5(27,，中国石化A6月收盘价3(9元，较2001年上涨13(04,;2002年下半年大盘再度回落，至2002年末跌至低点1357(65点，较2002年6月收盘跌幅达21(65,，同期中国石化的跌幅为22(82,。2003年中国石化股价走势明显强于大盘，尤其是下半年。中国石化A2003年全年涨幅达64(45,，上证大盘2003年收于1497(04点，全年上涨10(27,，比中国石化A的涨幅低得多。下面我们按照这两个时间段做具体分析。 3.2.3 2001年8月至2002年末:“6(24”行情 观察A股大盘2002年的走势，每个人都不会忽略2002年6月下旬大盘那个巨大的跳空缺口。2002年6月24日，大盘从21日收盘时的1562(72点猛涨到收盘时的1707(3l点，当日涨幅达9(25,。2001年6月大盘见顶后，到2002年6月弱势调整了一年，其间虽经历国有股减持停止、降低印花税、降息等数次利好，市场也有过几次反弹，但整体上仍处于弱势。许多机构在这波大跌行情中损失惨重，一些基金公司将前几年的收益全赔了进去，以至净值大幅下挫。一些券商更是传出行将破产的传闻，中小投资者也遭受重创。当六月初大盘第二次在1500点之下运行时，管理层再度出手， 明确表达稳定市场的意图。应该承认，政策因素仍是影响目前中国股市运行的最重要因 素，市场走势与政策面的背离不会太久。因此，受国务院宣布停止通过国内证券市场减持国有股以及管理层提高增发门槛重大利好刺激，市场上压抑多日的做多动能一举爆发，各路资金共同推动，演绎了疯狂且短暂的6(24井喷行情。2002年6月24日，对中国股市来说，是一个激情四射的日子:沪深两市涨幅均超过9,，绝大多数股票收于涨停，单日成交总额高达近900亿元。但是行情持续的时间和上攻的高度表明，这次行情只是自年初1330点以来B浪反弹的延续而不是反转，是政策主导的反弹行情。其后上证综指三次在1750点区域遇阻回落，继而沪市大盘一直围绕1700点进行震荡整理，至7月10日大盘以一根中阴线向下破位，上证综指至此回落至1700点下方，两地成交金额不足130亿元。这也意味着6(24行情的结束，从此大盘又开始阴跌不止，7月下旬已开始回补跳空缺口，直至2002年11月份完全封闭了6，24的跳空缺口。这主要是因为此次行情的发动在于突发性利好使得股市供求关系发生了重大改变，但是上市公司效益没有明显改善，由于市场信心不足，主流热点不明显，市场做多力量难以有效回聚，因而难以激发后继投资者的热情，大盘上行的难度较大。 不过，由于从2002年以来，出台的利好消息不断，政策面利好效应还是在不断累积。虽然每次利好出台后，行情往往难以维持，但是利好消息的作用并不在于一时对股指的影响，而在于政策本身对市场的支持作用。从2002年的利好政策来看，可以说涵盖了市场的几个重要方面。停止国有股减持，从根本上消除了市场的心理压力，而其它政策的出台，在改善市场供求关系和推动市场热点产生方面也起到了重要作用，同时在6(24行情中有大资金入场建仓。这些都为2003年的大盘走势做了铺垫。 中国石化在此期间的走势与大盘走势如出一辙，受大盘影响明显。中国石化从2001年8月上市至2001年底，跟随大盘一路阴跌不止，甚至大盘在2001年11月走出反弹行情时也没有什么出色表现，表现弱于大盘。2002年1月，中国石化曾一度跌破3元。直至2002年1月中下旬大盘走出反弹行情时，中国石化滞后于大盘两周后开始反弹。2002年4月上旬大盘反弹见顶，4月11日报收于1649(53点，中国石化也几乎在同时达到其上市以来第一次反弹的最高点，4月8日报收于3(46元，之后随大盘开始回调，直至6月下旬。在6(24行情中，?中国石化6月24日当日涨幅为9(88,，股价从6月20日的3(19元上涨到最高6月28日的3(90元，然后再次跟随大盘回调，直至年底。其走势与大盘走势如出一辙。从中国石化2002年的业绩来看，其单季每股收益分别为0(001元、O(051元、0(052元、0(059元，公司业绩在第二季度出现较大反弹后，趋于稳定。由于l季度业绩严重滑坡，中国石化2002年的中期业绩同比下降近50,。中国石化同期股价的大幅上涨主要是受大盘的影响。2002年下半年，受国际油价和国内成品油价大幅上涨的影响，中国石化收益有了明显提升，至2002年底每股收益达 到O(163元，与2001年收益持平，对石化板块和上市公司起到业绩提升作用。 但这些基本面的利好对中国石化股价基本没有起到作用，同期其股价随大盘一路下滑。因此，从中国石化上市日至2002年末，A股大盘对中国石化A的股价产生了负面影响。2002年中国石化股价与收益产生背离走势的主要原因是受到大盘整体走势的影响。 3(2.4 2003年:“大盘蓝筹股” 管理层秉承“稳定发展”的主基调，推出了一系列较之以往可谓“润物细无声”的举措，市场发展也由此而更趋稳健。诸如QFII正式实施，社保基金更大规模入市，保险资金与资本市场对接力度加大，基金业发展提速，券商、基金中外合资步伐加快等等，都是意在长远的战略性举措，其长期利好效应及其乘数效应日益显现。 业绩和行业景气度逐渐受到投资者追捧价值投资理念初步形成，价值回归和价值挖掘成为主旋律，A股市场逐步呈现出由熊转牛的态势。股市应有的价值发现功能在这些股票的走势上得到了充分展示，业界期待已久的股市与国民经济良性互动的新格局也悄然显露。对比中国石化与上证综指2003年的走势不难发现，如果说2001至2002年中国石化的股价完全受到上证大盘的影响，那么2003年则是中国石化上市以来对大盘走势影响最大的一年。 2003年春天，汽车、钢铁、金融、能源、石化等五大板块成为大热的主流板块，也是2003年股市的风向标。年初以来，以中国联通、招商银行、中国石化等为代表的大盘蓝筹股大幅上扬，带动大盘上了一个新台阶。这些股票之所以能成为2003年市场的主流，一方面与资金的提前进入有很大关系，如汽车、钢铁、金融股等，是2002年6(24新资金大举建仓的股票;更为重要的是，他们的表现与行业景气度紧密相关，如石化、电力板块。 从2003年1月开始，在汽车、金融、电力、钢铁和石化等板块的带动下，沪深两市出现了局部牛市行情。此轮行情热点非常集中，行业景气度与二级市场表现高度正相关，价值成长行业的基本面与市场表现高度吻合。2002年平均净利润同比增长的前10位行业中，排除平均市盈率较高的电子元器件和房地产业外，居前列的分别是乘用车、石油化工、钢铁、金融、交通运输和电力行业，这些行业的上市公司在2002年都取得了较好业绩。2003年初到4月底涨幅居前的行业正是集中在这些行业。一方面，这些行业在去年取得了较好的业绩增长;另一方面，这些行业平均市盈率均低于市场平均水平。大盘蓝筹、行业龙头股成为集中亮点，引领行业指数走势。 尽管石化板块是2003年初带动大盘上涨的动力板块之一，但对中国石化来说，其真正的风光是在2003年的第四季度。从2003年9月下旬开始，中国石化逆市走出了一波上升行情。一向被市场视为巨无霸的中国石化走势有如轻若飞燕的感觉，股价从3(35元一路盘升至12月31日收盘时的5(03元，大涨50(15,，而时_间只有3月余且正是该股一举奠定了多头夺取年线胜利的局面，俨然成为多头的一面旗帜。是什么造就了中国石化2003年4季度的辉煌呢?应该说，中国石化A股价之所以能够大幅度扬升，是基于它在那一时期集中了几个促使股价上升的主要因素，具体而言: 1、国际原油价格持续上扬推动石化产品价格上涨，石化景气度快速提升，此谓天时。在行业基本面逐步向好的背景下，石化板块中线投资潜力凸现。中国石化2003年首季的赢利与2002年同期比，超过了数十倍。这样的基本面情况，自然对中国石化下半年的股价有刺激作用。 2、香港方面国企H股2003下半年大幅上涨，权重股中石油、中国石化、中国电信均大幅飙升。H股的扬升带动了A股同类个股的价值中枢提升，此谓地利。在H股与A股的比价效应拉动下，中国石化A股的上升空间也因此被打开。 3、中国石化为社保基金入市第一股(有关此方面的具体论述见本文下一部分)，另外还有众多证券投资基金重仓持有，此谓人和。国内证券投资基金2003年第四季度的投资组合报告的结果显示，在基金投资组合报告中，十个行业的股票最受青睐，分别是:交通运输、仓储;金属、非金属;机械设备、仪表;电力、煤气、水;信息技术;采掘;金融保险;石化、塑胶塑料;食品饮料;医药、生物制品。其中被增仓的石化股票有中国石化、齐鲁石化。另外，石化板块是一季度基金增持最多的板块之一。有21家基金共同持有中国石化2(9亿股，其中2003年第一季度购入的有1(78亿股。熟悉巴菲特的人都知道，巴菲特在其股票价值评价中有两个重要的概念:“正确的股票”和“合适的价格”。具备了上述几个股价上升因素的中国石化应算“正确的股票”，那么其价格呢? 在2003上半年，作为大盘上涨动力的五大板块，其表现还是有区别的。具体来讲可细分为业绩快速增长同时二级市场充分表现和业绩快速增长但二级市场相对没有给予充分反应的板块两大类。1至4月份，汽车、金融在业绩继续快速增长的同时在二级市场有较好的表现。汽车板块涨了60,左右，金融板块涨了40,左右。石油化工、化学纤维行业、电力和工程机械行业从一季度季报来看业绩出现积极变化，在二级市场却没有充分反应，石化板块仅涨了25,，与电力板块相当。而且在4月份的调整过程中调幅又较大，回落幅度达到13,，使其最低回落到了2、3月份的平台低位，累计涨幅较小，这使得石化板块整体上具有一个向上的较大空间。2003年9月，在存款准备金率调高了1个百分点消息刺激下，大盘蓝筹股遭到抛售， 中国石化在9月22日出现了近一年来的最低价位3(35元。这些都为中国石化后面的走强提供新的动力，因为更低的平台有利于新的力量的加盟。因此引起了投资者的高度关注。此外，2003年的行情中间，主流资金的操作思路发生了明显的变化，低价股最容易受到市场追捧而成为龙头。因此，低价就是优势，在同等条件下价格越低，机会就越大。行情的主流是蓝筹股，作为蓝筹股群体中的主要成员，前期并未同步上扬的中国石化存在补涨的需要。中国石化股价仅在3(35元，按照2002年中国石化每股收益0(163元计算，其市盈率为20(55倍。而当时公布的中国石化2003上半年报已知其2003年上半年每股收益已达0(113元，当时可以预测出中国石化2003年全年每股收益在0(20元左右，按此计算，其市盈率仅16(75倍。因此当时中国石化具有相当大的价格优势。 所以，中国石化当时3(35元的价格的确是“合适的价格”。2003年11月至12月，中国石化成为号称多头阵营“三驾马车”(超级大盘股、银行股、部分超跌科技股)之一的超级大盘股的龙头。上证大盘在其带动下结束盘整局面，从11月份掉头再度上扬。 总的来说，作为最大的上市公司，超级大盘蓝筹股的代表之一，上证大盘的指标股之一，中国石化往往对大盘的走势构成重要影响，应该说其走势与大盘是互动的。 3.3 对中石化A的技术分析 图3-7 中石化A的K线图 中短均线完全空头，MACD波峰波谷下移,波段高低点降低，标准下降趋势。29.01-6.4画黄金分割,6.4-15.49画黄金分割,中石化全部的走势高低点基本都符合黄金分割位。 波浪目前运行在主跌浪中，上周末在重要黄金分割位得到支撑，这个区域也是历史的成交密集区有支撑作用，波浪进入某一级小4浪反弹，然后至少还有1个5浪的下跌浪。后续走势需要看这个下跌浪完成后反弹的情况。 4对中国石化A投资者的建议 鉴于上述分析，中国石化A在二级市场上的表现受到多个因素的影响，是多因素共同作用的结果。而各因素在不同时段对其产生影响的权重不同。 2001年至2002年末，对中国石化A股价产生影响最大的是整个大盘的走势。2003年，国际油价的攀升、国内经济高速增长、行业的复苏、社保基金入市及港股的上涨是中国石化股价大幅上扬的动力，使之成为引领大盘的指标股，对整个大盘的走势产生巨大影响。 随着我国证券市场不断走向成熟，价值投资理念不断深入人心。市场开始崇尚上市公司本身的投资价值，崇尚公司业绩与公司的成长性。作为理性的投资者，注意力不应仅放在股票的短期行情上。关注公司的基本面比关注短期的股价波动更加重要，因为脱离实际价值的股票价格必然要回归。 所以影响中国石化收益的因素是投资者应给予重点关注的。根据我们前面的分析主要包括宏观经济形势、石化行业背景和国际油价的波动等因素。近期国民经济持续增长、新一轮 行业周期启动几乎是不争的事实。而国际油价的变数却比较大，影响因素比较复杂，包括中东局势的波动;伊朗、叙利亚、朝鲜、巴以冲突等热点的变数;全球政治局势相对不稳;欧佩克限产等等。国内油价与成品油的价格既影响中国石化的成本，也影响其收入，是收益变动的直接原因。因此尤其应对国际油价这一因素给予充分关注。 股票二级市场大盘的走势对个股走势的影响是勿庸置疑的。不过价值投资理念强调的是在价值发现的基础上做中长线的资，而不是短线的投机行为。目前由中国石化、上海石化、扬子石化等构建的石化蓝筹投资形象已为市场普遍接受。中国石化A 23倍的市盈率无论是在石化板块中还是在大盘蓝筹股中都显得颇有潜力可挖。因此中长线投资价值明显。从2003年末的情况看，中国石化A是上证大盘的强势股。大盘的走势可以为投资者评价中国石化A股票的价格提供参考。 资金面对于股票价格的影响不容忽视2003年，以证券投资基金、社保基金为代表的投资机构在股票二级市场上唱起主角。基金的持仓结构无疑会对个股股价产生影响。中国石化A目前是基金重仓股代表之一，投资者对于其前几名流通股东的持仓结构应给予关注。当然，基金的“示范效应”将导致“羊群效应”，但从目前公布的基金投资组合看，机构的投资已开始分散化，不过投资者依然可以通过基金公布的季报获得机构重点投资的板块信息。作为石化板块代表的中国石化走势无疑与板块是联动的。 巴菲特股票投资中有“以合适的价格拥有正确的股票”理论。对公司基本面的分析可以帮助投资者确定什么是“正确的股票”，关注股票二级市场的动态，结合资金的流向以及其他对股票价格有影响的突发事件等因素，则使投资者找到投资该股票的合适价格。这样的投资一定会受益匪浅。