量化宽松货币政策.doc

量化宽松货币政策.doc 量化宽松是一货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。 “量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。[2]中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。 当银根已经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值(如国库债券)时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。 刺激贷款 在部分准备制下，银行保持一定比例的存款准备金，其余的资金可作贷款之用。从量化宽松的过程中增加的存款，银行可通过借贷，再创造出更多的货币供应，即存款倍数效应(deposit multiplication)。例如，假设存款准备金的要求是10%，量化宽松每创造$10,000，可产生的最终货币供应为$100,000。 量化宽松向本土银行同业市场提供充足流动资金，大大降低借贷成本，最终期望所有借款人都能受惠，以支持整体经济运作。一般来说，量化宽松可支持整体经济，并“有助纾缓或遏抑经济逆转的影响。” 虽然被形容为“开机印钞票”，但量化宽松通常只是调整电脑帐目。一个国家要实行量化宽松，必须对其货币有控制权;所以，举例，欧元区个别国家不能单方面推出量化宽松政策。 “量化宽松政策”升级版正即将上演 昨、今两天，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)的议息会议在探讨并决定下一步货币政策的走向。经过长达一月有余的猜测和争论，市场普遍认定，美联储再启量化宽松货币政策终于要从可能性转化为现实措施，“量化宽松政策”升级版即将上演。美联储届时采取渐进式购买美国国债的方式亦无悬念，唯一存疑的只是购买规模而已。 目前主要发达国家经济复苏缓慢，失业率较高，刺激政策效果有限。据10月8日美国政府发布的最新数据，美国9月失业率水平仍旧与上月持平，维持在9.6%左右。英国国家统计局10月13日公布的数据显示，在截至今年8月的3个月里，英国的失业率为7.7%，仍然较高。10月28日，日本央行货币委员会再度重申，保持目前接近 于零点基准利率，日本央行可能会进一步扩大5万亿日元的资产购买 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 。而英国进一步采取量化宽松政策刺激经济的预期也在升温，据英国咨询机构经济与商业研究中心10月17日的预计，为确保经济复苏，英国央行也将把债券购买计划的规模提高1000亿英镑。 从第一轮量化宽松政策走向第二轮量化宽松政策，刺激政策不断加量，现在市场自然更关心量化宽松政策的跨期效应究竟如何。 量化宽松政策就是货币政策和财政政策的搭配，通过货币创造，向市场注入大量流动性。美联储的量化宽松政策和财政政策相结合，意味着财政赤字货币化开始，通过增加货币发行向市场注资以刺激经济。量化宽松政策是央行救市政策的非常规手段，也是央行救市的最高手段。自美国次贷危机爆发以来，各国救市的宏观经济政策逐步递进，各国央行不断下调本国基准利率，财政部通过减税或不断扩大支出来救援金融机构或刺激经济，促使经济尽快恢复。但是国际金融危机仍继续蔓延和深化，经济陷入衰退。为了进一步压低利率和向市场注入流动性，主要西方国家央行逐步开始采取量化宽松政策，通过收购国债等金融资产，扩张货币，压低利率。这是一种更为主动的宏观经济政策，政府掌握更大的自主权，央行使用一切手段保证充足市场流动性。 说到底，量化宽松政策的有效性取决于能否有效刺激总需求，促进投资和增加消费。由于金融危机时期存在的流动性陷阱，从第一轮量化宽松政策的实施来看，货币扩张通过财富效应刺激人们的消费和投资的效果并不尽如人意。美国低利率和量化宽松政策的搭配，就是希望大量低成本的流动性能够提高国内消费和投资，促使经济尽快恢复。重启第二轮量化宽松政策，其实是一着险棋，因为经济恢复的快慢，依赖于消费者和投资者对未来经济的信心和预期。对此，“量化宽松政策”显然难有功效。 量化宽松政策是否会导致将来的通货膨胀,这是大家普遍担心的问题，也是一个有争议的问题。有论者认为，各国央行将来的调控压力会增加。通过量化宽松政策，央行向市场注入的都是高能货币(基础货币)，对货币供应量的影响将是倍乘的，一旦经济开始恢复或转好，货币流通速度加快，通货膨胀会重新抬头。所以，各国央行面临将来要回收市场流动性，控制物价大幅上涨的难题。但有些学者认为，央行大量注入流动性，将来通货膨胀率必然上升;另一些学者认为，如果央行将来回笼流动性的措施及时有效，通货膨胀会在一定程度上得到控制，因此，将来物价水平的变动，将取决于各国央行货币政策的调控方向、力度和时机的把握。 无疑，美元等主要货币是否会大幅度贬值，这也取决于是否会发生通货膨胀，如果将来通货膨胀较高，大宗商品价格大幅度上涨，美元等主要货币的购买力下降，就会出现大幅度贬值的现象。各国央行大幅度降低利率和向市场大量注入流动性，本国货币面临较大的贬值压力，形成竞争性的货币贬值趋势。这种贬值趋势包括两层含义:一是体现在名义汇率的变动上，例如，如果欧元对美元贬值，单位美元能够兑换到更 多的欧元，对外汇资产的持有者会产生兑换损益;二是体现在实际购买力上，如果全球通货膨胀率上升，单位货币的实际购买力将下降，即使两国货币的名义汇率变化不大，两国货币的实际购买力也都下降了，形成全球货币贬值的现象。如果主要发达国家将继续采取量化宽松政策刺激经济，流动性泛滥，加剧外汇市场动荡，竞争性的货币宽松可能导致竞争性的货币贬值。 鉴于西方发达国家都在采取宽松的货币政策和财政政策，笔者以为，第二轮量化宽松政策推出后，通货膨胀和主要储备货币贬值的基础和条件都具备，我们理应对将来通货膨胀和美元的贬值态势抱有清醒的认识和足够的估计，加倍提高警惕。 11月3日，美联储宣布启动第二轮量化宽松计划，将采购6000亿美元的长期国债，并继续维持0—0.25%的基准利率区间不变;同时，美联储表示，将在2011年第二季度结束前再购买6000亿美元的长期国债，相当于每个月购买750亿美元;此外，美联储还将责成纽约联储公开市场交易办公室将此前购买机构债和机构抵押贷款支持债券的收益再投资于国债，金额大约为2500亿至3000亿美元。这样，美联储在2011年第二季度结束前总计将采购8500亿至9000亿美元的国债，是第一轮量化宽松政策中购买国债金额的近3倍。毫无疑问，升级版量化宽松将推倒全球金融多米诺骨牌。 变相货币战埋下四大恶果 复旦大学国际金融系副教授 陆前进 量化宽松政策溢出效应较大，过多的流动性会引发新的矛盾和冲突，包括竞争性的汇率干预、全球财富的再分配、新兴市场经济国家调控压力增加、宏观经济政策的冲突和全球金融市场动荡加剧导致全球经济的协调也变得更加艰难。 竞争性汇率干预频发 发达国家的货币扩张和货币贬值，导致全球流动性过剩，资本流入新兴市场经济国家，对新兴市场经济国家货币产生很大的冲击，导致这些国家的汇率发生大幅度波动。美元是主要储备货币，美联储量化宽松政策导致美元走软，其他国家货币被动升值，同时过多的流动性流向新兴市场经济国家，导致这些国家货币升值压力上升，这些国家为了防止货币大幅度升值，干预外汇市场，呈现竞争性干预外汇市场的局面。美国启动新一轮的量化宽松政策后，美元贬值和流动性过剩将加剧全球外汇市场的不稳定性，新兴市场经济国家外汇干预和资本管制的力度可能会增加。如韩国企划财政部11月4日宣布，将“积极”考虑采取措施，控制资本涌入;同一天，韩国央行向市场抛售韩元，以防韩元对美元汇率进一步走高。为了应对升值，这些国家被迫干预外汇市场，管制资本流动，但一旦投机资本获利回流，会导致这些国家承受较大的损失。 全球财富大洗牌在所难免 量化宽松政策导致美元走软，以美元计价的国际大宗商品黄金、原油等价格会大幅度上涨，财富向这些国家分配。如最近在美国宣布启动新一轮量化宽松政策后，黄金价格突破1390美元、原油价格突破87美元。此外，货币升值、黄金、股市和国际大宗商品价格上涨，一些投机资金可以从资产价格波动中渔利，发达 基金资金实力雄厚，有丰富的国际金融市场运作的经验，能够乘国家的主要对冲 势投机，操纵市场，获取丰厚利润，进一步放大金融资产价格的波动，投机资金在全球金融市场的动荡中赚取利润，导致全球财富的重新分配。同时发达国家注入大量的流动性，市场通胀预期上升，大宗商品价格上涨，增加了进口这些商品国家的物价上涨压力，输入性通胀风险增加。量化宽松政策导致美元贬值，物价水平上涨，主要新兴市场经济国家的外汇储备面临缩水的风险，同时稀释美国的对外债务，导致全球财富的重新分配。 新兴市场经济国家面临调控困境 目前主要发达国家和新兴市场经济国家复苏步伐不一致，发达国家和发展中国家宏观经济政策难以协调，主要发达国家采取过度宽松的货币政策，而新兴市场经济国家为防范资产价格泡沫和通货膨胀的风险，货币政策趋紧，货币政策走势不一致。新兴市场经济国家面临调控困境，既要控制资产价格和通胀，又要防范热钱流入，往往是顾此失彼，内外难以兼顾。因此量化宽松政策加剧新兴市场经济国家的失衡，导致新兴市场经济国家汇率、利率调控的冲突，內部均衡和外部均衡的冲突，新兴市场经济国家承担了更多的调控压力，将拖累新兴市场国家的经济复苏。 全球经济协调难度加大 虽然美联储不是世界中央银行，但是由于美元是主要国际货币，美国经济总量全球第一，美国也是全球主要的市场，美联储的货币政策会通过资本、贸易等渠道影响全球经济，美国量化宽松政策的影响较大。在流动性陷阱和投资陷阱存在的情况下，美联储货币政策的效果甚微，但是美联储过多的流动性会引发发达国家和发展中国家货币政策调控的冲突，加剧全球金融市场的动荡。美国的量化宽松政策导致美元贬值，加剧了货币和贸易冲突，极易引发货币战和贸易战。发达国家和新兴市场经济国家处于经济复苏的不同阶段，全球经济一体化程度不断提高，资本流动加快，美国宏观经济政策的溢出效应加大，汇率、利率和贸易冲突相互交织，各自为政，经济复苏缓慢，使得全球经济协调也变得更加困难。 美国疯狂印钞脚步难挡 就在G20峰会召开之前，世界上信用额度最高的那张信用卡又开始刷卡了。在这张信用卡长长的对账单上，11月3日增加了一笔最新的消费记录:6000亿美元。 6000亿美元绝对是天文数字，可对这张卡的持卡人美联储来说，却算不了什么。自2008年国际金融危机爆发以来，美联储已经刷卡1.75万亿美元用于购买美国国债以及“有毒”的次级债，加上这次用6000亿美元购买美国长期国债，美联储在短 短两年时间已经透支消费近2.25万亿美元。别人欠钱总是担心还钱的那一天，可美联储从不为还钱而发愁。因为它本身就是美元的发行者，当需要还钱时，它只需要将白纸印成绿钞就可以了。因此，从理论上讲，美联储想花多少钱，就花多少钱，它的信用卡额度为:无限。 当然，美联储疯狂印钞并非漫无目标的行为。美联储对外宣称，它之所以进行一轮又一轮的量化宽松政策，为的是将美国经济拉出危机泥潭，降低美国居高不下的失业率。本来，作为一国央行，根据本国经济状况、就业状况决定货币政策和货币发行量无可厚非。可美联储不同。美元不同于世界其它任何货币，它是世界上最主要的储备货币和贸易结算货币，它的币值稳定性直接影响美元债权持有人的利益和国际贸易体系的稳定性。如今美联储所采取的疯狂印钞行为，是为了本国利益，伤害世界上所有美元债权持有人的利益，并破坏国际贸易体系的稳定性。 世界上最主要储备货币和结算货币的发行人只顾自己，不顾他人，是世界货币演进历史的悲剧，是其他所有国家的恶梦。时光回溯至1944年，当众多国家怀着美好愿望在布雷顿森林里与一个自称愿意为世界承担责任的大国达成 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 时，谁也没有想到，他们是在用自己的希望与信任换来一副难以摆脱的枷锁。从那儿以后，世界承认了以美元为本位的国际货币体系，美国却用这一体系来盘剥全世界。 从1971年关闭黄金窗口、到1985年广场协议;从压迫人民币升值，到全球金融危机，美国在几十年时间里不断上演恃强凌弱的戏码，利用美元在国际货币体系和国际贸易体系中的支配性地位，为谋一己之私，肆无忌惮地伤害欧洲、日本、中国乃至整个世界的利益。 60多年过去了，当美国的盘剥变本加厉时，世界已经看清了问题之所在，可是却看不到有什么十全十美、行之有效的办法能够摆脱美国的盘剥。因为废除美元本位，就意味着所有美元持有人财富的迅速蒸发，意味着国际贸易体系推倒重来，意味着整个世界经济来一次休克疗法。而这样的涅磐重生是绝大多数国家既承受不起，也不敢面对的。现在，世界其他国家只能捱日子，继续忍受美国感冒、世界吃药的痛苦，眼睁睁看着国际大宗商品价格飞涨，看着手中用血汗和资源换来的美元日渐贬值。 如今，看起来没有谁能挡住美国疯狂印钞的脚步，自由主义代表人物马丁?沃尔夫甚至在《金融时报》发表文章称，美国必胜。虽然美国能否赢得真正的胜利尚有疑问。首先，美国的做法已经导致国际大宗商品价格狂飙，全球性通胀显形，如果美国将印钞进行到底，等到通胀一发不可收拾，国际市场剧烈动荡之时，美国也不可能置身事外、独善其身。其次，世界各国现在不敢废除美元本位，是因为投鼠 忌器，如果最后美元大幅贬值，世界各国也就没有顾忌了，到那时，也就是美元本位寿终正寝之时。 现在，G20峰会即将召开，世界各国应该携起手来，共同阻止美国。东道主韩国已经将本次峰会主题定为“终止汇率战及抵制贸易保护主义，以防止全球经济不平衡发展”。要实现这一目标，关键就在于约束美国。如果美国不停止疯狂印钞，终止汇率战就无从谈起，贸易保护主义复兴就无可避免。面对一个只顾自己利益、不愿意承担应尽责任的领袖，世界各国应该团结起来，要求美国稳定美元汇率，并为世界货币体系制定新的可靠的行为准则。否则，各国就应该考虑将在1944年授出的权力逐渐收回，以避免世界经济与和平被一个不负责任的大国拉向深渊 美国减负 世界埋单:财富在没有硝烟的战争中被洗劫 美元作为一种国际货币，它不仅是美国人自己的本币，而且更是国际标价货币、国际结算货币和国际储备货币，因此，美国推行量化宽松的货币政策，实际上是一种极不负责任的行为，它或将带给世界灾难性的后果。比方，美元大幅贬值，以美元标价的国际大宗资源类价格暴涨，这将导致各国被迫“输入”通胀;与此同时，各国以美元储备为主的外汇资产及美元债权将严重缩水，而美国自己的外债负担却会无形“减负”。由此可见，美国通过量化宽松的货币政策正在与各国展开一场“没有硝烟的战争”。它既是货币大战、汇率大战，也是贸易大战，其实质就是掠夺、转移或重新分配世界财富。 在量化宽松政策下，美元超量滥发，逼迫美元贬值，以美元标价的原油价格及铁矿石价格必然暴涨，中国作为世界第二大原油进口国和世界第一大铁矿石进口国，将会从能源和原料进口环节直接“输入”通胀。2007年我国进口原油和成品油共花掉962亿美元，2008年这一数字增长至1590亿美元。这一进口开销，足以花掉中国全年出口服装、鞋帽、塑料及玩具所赚来的全部外汇(劳动密集型产品出口换汇是真正的血汗钱)。同样，2007年中国进口铁矿石及钢材共花掉544亿美元，2008年这一数字继续增长至839亿美元。 美元贬值，中国外汇储备及美元资产将会严重“缩水”。目前，中国是世界上最大的美元储备国。截至2010年9月底，中国外汇储备再创新高，达2.65万亿美元，其中，美元储备占50%以上。随着美元贬值、美元国际购买力下降，美元储备越多，则遭受的损失就越大。与此同时，为了维护人民币汇率稳定，央行不得不将大部分贸易顺差和资本顺差换购成外汇储备，在买入贬值美元的同时，就要投放出等值的人民币，这也是通货膨胀“输入”的另一种途径。如此一来，美元越贬值，央行收储的美元就越多，人民币投放也越多，流动性就会更加过剩。 在零利率条件下，量化宽松政策加速美元贬值，将会导致美元游资、国际热钱冲击中国。人民币与美元之间的利差以及人民币升值的预期，都会让国际游资热钱想入非非，跃跃欲试，它们甚至会不择手段“打入”中国投资市场，进一步推动资产泡沫，这给央行货币政策造成巨大的麻烦与冲击。 美国加息日 泡沫破灭时 在11月2日南非开普敦的一次会议上，因成功预言次贷危机而声誉鹊起并被冠以“末日博士”头衔的纽约大学经济学教授鲁比尼说，极度宽松的货币政策，已促使全球房价高高上扬，如果美国房价再次下跌，将在全球范围引发连锁反应，抵押贷款违约带来的冲击，将使世界经济遭受空前的灾难。 美国至今接近20%的实际失业率，高企不下。其直接的后果，就是抵押房贷违约率不断上升，导致法拍屋大量涌入房屋市场，从而使房价进一步下跌。同样是11月3日，美国房地美公司又向政府开口索要1亿美元，只因房贷违约率上升了3.8%，导致今年第三季度25亿美元亏损的窟窿。而Case - Shiller指数11月1日公布消息，称美国房价将至少再跌8%。 由于借贷成本降低了，实行这类货币措施的最大受益者，其实是各级金融机构。先举日本为例，日本长期采取低利率、甚至零利率政策，并未给日本经济带来复苏，目前依然处于冬眠状态，结果，除了日本金融机构的融资成本巨额下降外，就是政府债台高筑。美国如今的现状也正是如此。经济越是不济，就越刺激，而越刺激问题也就越严重。 这就好比吸毒上瘾，或者说犹如运动员使用兴奋剂，一旦上瘾便无以自拔。离开毒品或兴奋剂人就蔫了，只能继续吸毒，短时间内令人达到亢奋状态，但只要药剂一过，人立马又蔫了，得再加大毒品的计量才能达到先前的亢奋，以致毒瘾愈来愈大，也愈来愈难戒掉，直至崩溃变废人～ 病体经济和吸毒的病人一样，使用零利率和量化宽松的政策来医治，只能解救一时，无法真正治愈病根。靠量化宽松发行纸币，到头来只能致使通胀加剧，令大量美元流向新兴市场，比如豪赌人民币会升值，使大量热钱流到中国房市。因为资本总是追逐利润而去的。 假如大部分资金流入房市的话，由于是借贷消费，那么人们就必须留出大笔的钱去偿还债务，其他消费便减少了。换句话说，投入房市的资金越多，不仅不会增加消费，反倒削弱了人们的购买力，与政府增加投资的初衷背道而驰。中国近期物 价上涨，深圳居民跑到香港去打酱油之现象，可见低利率、及量化宽松货币政策的后果。 当我们的生活重新回到通胀时代，各国将不得不提高利率来抵御通胀，美联储也不例外，将被迫采取积极行动，迅速提高利率。那时大量热钱又将撤出新兴市场回归美国，等到新兴市场的资产泡沫破灭时，全球经济增长的发动机也就被迫停熄，新一轮大灾难便不可避免的再次发生 美量化宽松如何影响中国货币政策, 11月10日闭幕的北京国际金融论坛对美联储最新推出的量化宽松政策给予了充分的讨论。国际金融论坛主席成思危一针见血，表达了他的担忧和谴责。 他说，美国的量化宽松政策，将给世界经济带来灾难性的后果。他认为，美国为了缓解本国的压力，对全世界输入通胀，将导致热钱流入一些国家，给这些国家带来升值压力。 刚刚出任国际金融论坛共同主席的保罗?沃尔克，是美国总统经济复苏顾问委员会主席，也是美国联邦储备委员会前主席。他在主旨演讲中表示，美国的二次量化宽松政策已经造成了全球范围内对过度流动性的担忧。“美国应该负起责任，并探讨更多的刺激经济的政策。”他说。 金融机构“大而不倒”，曾经极度困扰美联储。华尔街上几家著名的金融大鳄在此轮百年不遇的全球金融危机中所扮演的角色，一度让美联储很难堪。 时移世易。现在，当美联储为刺激本国经济，不惜冒天下之大不韪，推出以 邻为壑的二次量化宽松之举，人们陡然间意识到，美国及其美联储都太大了:明知美联储饮鸩止渴，自己也绝难独善其身，但却无可奈何～ 疑问自然而来:谁来制约美联储, 与会场外沸沸扬扬的争议不同，会场内少见针锋相对乃至“刀光剑影”的时候。按照国际金融论坛常务副理事长戴相龙的说法，“讨论是超脱的，态度是友善的。”这并不妨碍中外金融、经济界精英对此问题达成的基本共识。 这个共识是，美联储推出二次量化宽松，将不可避免地对世界经济带来重大不利影响;而作为世界经济第一大国，这一举动也是不负责任的。 更多的专家将目光聚焦在货币——确切地说是美元——的问题上。 国际金融论坛常务副理事长戴相龙表示，美元既是美国的本币，又是全球的储币。“美国并没有找到正确的路子，‘发票子’也解决不了问题，”他说，“美国的问题也是全球的问题，因为美国是全球经济的‘老大’。” 对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰教授更是忧心忡忡:“美国的量化宽松，就是新兴市场危机的前夜。”他认为，资本的流动是危机的诱因。当前，要提高对国际资本流动管理必要性的认识。以前，中国对外汇的管理，主要是流出方面;而现在，对外汇的流入，也有必要加强监管。 美国的财政赤字居高不下，货币利率也已见底，财政、货币政策腾挪空间很小，政策工具亦是捉襟见肘，情况不可谓不复杂。然而，为了拯救日渐西山的“老大”，牺牲全球其它经济体包括新兴经济体的利益，也不是明智之举。何况，这极有可能给全球经济埋下风险巨大的隐患。这个道理又是很简单的。 那么，谁来制约美联储,～ 成思危在会议间隙对证券日报记者指出，“我们只能从道义上要求美国履行大国的责任。”此外，将于今日召开的G20韩国峰会，未尝不是一个与美国讨论乃至磋商的平台。种种迹象显示，G20目前已形成了“19+1”的格局，且看美国如何应对。 戴相龙副理事长还提出了具体的措施:给美元汇率设定一个浮动区间，稳定全球金融货币市场。的确，当美国人动不动对新兴经济体举起汇率的大棒，他自己又做出了什么样的表率呢, 近日，央行货币政策委员会两位成员——夏斌和李稻葵在“2010中国国际金融年度论坛”上就美联储第二轮量化宽松货币政策发表了自己的看法。李稻葵认为量化宽松政策将给人民币带来升值压力，夏斌则表示在当前国内外经济环境下中国必须加快人民币国际化步伐。对于当前我国的货币政策，他们均表示货币政策应趋于稳健。 央行研究局局长张健华也表示，美联储宣布第二轮量化宽松货币政策，很大程度上会引发资本流向新兴市场国家，中国面临的资产价格压力很大。当前物价水平上涨的压力不容忽视，年底物价可能超出年初预期，实际通胀也可能有所上升，明年通胀形势还存在很大的不确定性。他也认为，货币政策应走向稳健。 在夏斌看来，长期低利率政策导致的美元泛滥是全球金融危机爆发的主要原因，而美国之所以能长期推行低利率政策，是因为国际货币体系对美元发行缺乏约束。在目前美国继续实施量化宽松货币政策背景下，各国在加强金融监管上的努力并不能弥补金融危机所暴露的全球经济缺陷。 他认为，跨境资本流动政策、汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 转轨政策及其它政策的协调与衔接，是新兴国家在宏观审慎管理上尤应重点关注的问题。 对中国而言，夏斌表示应尽可能处理好自己的对外经济政策，去努力构筑防范外部冲击的“防火墙”。此外，在当前国内外经济环境下，人民币国际化应适当加快步伐。而在经济复苏的过程中，中国的货币政策必须更加趋于稳健、合理。 对美联储的第二轮量化宽松货币政策，李稻葵认为“这些定量宽松的货币，将在美国经济中打滑，使不上劲”，原因在于美国的金融机构债台高筑，他们获得的资金不会直接投资于中小企业，而是率先用于提高资产质量。 “这样的结果在日本已被证实了。日本过去20年的历史就是一句话，即„僵尸银行有了现金不会直接投资?。”李稻葵说，今天的量化宽松货币政策不会对美国经济本身带来短期、直接、根本性的影响。 但他提醒，美国量化宽松货币政策所放出的这部分资金会很快流向其他的金融市场，导致其他国家货币升值。 李稻葵表示，目前我国的货币存量已超过10万亿美元，居全球首位，货币存量与gdp的比重达到200%。货币供应量超速势必会带来潜在的系统性的金融风险，资产泡沫、金融机构经营风险和资金流动风险必须高度关注。他强调，当经济增长速度稳定之后，中国的货币政策应该考虑转向，由宽松转向稳健。 对中国的影响 美联储量化宽松货币政策的推出，不仅直接影响到美国的经济复苏和通货膨胀，也会给美元汇率、大宗商品价格和国际资本流向带来明显的变化，进而间接影响到中国经济金融的运行和宏观经济政策的走向。决策当局需要对此作出前瞻性的调整，减少美联储政策变动给中国经济运行带来的负面影响。 短期国际资本流入加剧 在美联储量化宽松的货币政策作用下，联邦基金利率处于历史低位，美元呈走软趋势。在人民币升值预期、中美利差倒挂和中国经济企稳回升的良好预期下，2009年以来流入中国的短期国际资本呈现出加速的态势。按照错误与遗漏的方法测算，2009年上半年短期国际资本流入228亿美元;按照残差法的测算，2009年上半年短期国际资本流入达452亿美元。未来一段时间里，随着国际金融机构“去杠杠化”进程的结束，美联储向金融市场注入的大量流动性，通过各种渠道流向包括中国在内的新兴市场国家。同时，美国联邦基金利率已降至接近零利率的水平，目前中国的一年期存款利率经过四次降息后为2.25%，远高于美国联邦基准利率水平，短期内美联储加息的可能性不大，中美利差倒挂的局面将继续维持。在这种情形下，短期国际资本流入中国的趋势还将持续。 然而，一旦美国经济进入持续复苏，美联储必将逐步退出量化宽松和逐渐收紧银根，美国拆借市场利率和联邦基金利率将会上升。这将使美元升值，并使部分套利交易平仓。一旦美元企稳走强，国债利率上扬，大宗商品价格回落，资产泡沫可能随之而破裂。大量投机性资金撤出中国，造成资产价格的大幅波动，给中国的金融稳定埋下巨大的隐患。20世纪90年代东亚国家的资产泡沫破裂并引发金融危机的教训不可不引以为鉴。 人民币汇率调整进退两难 量化宽松货币政策加大了美元汇率的波动，增加了人民币汇率机制改革的难度。2005年7月21日汇率形成机制改革以来，人民币汇率水平也发生了明显变化。然而，从2008年7月到2009年3月，金融危机急剧恶化，避险情绪升温，国际金融机构和企业纷纷将资金撤回美国或兑换成美元资产，导致美元对主要货币汇率保持升值。在这一背景下，人民币事实上又重归盯住美元的汇率制度，人民币兑美元的波动幅度维持在6.82-6.84之间。2009年3月下旬美国量化宽松货币政策的推出，导致美国通胀预期上升、国债融资风险增加和美元融资套利交易活跃，加上全球经济反弹使得美元作为避险工具的需求大大减弱，以美元资产保值的资金重新追逐高收益资产，美元呈贬值趋势。随着美元走弱，人民币汇率自2009年3月份后连续7个月呈贬值态势，名义有效汇率和实际有效汇率各贬值9.17%和7.67%。 在美元贬值和短期国际资本涌入的背景下，人民币升值压力再次显现，人民币汇率政策又一次站在十字路口:是选择缓慢升值还是大幅升值,我们认为，中国政府不太可能选择大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，热钱在很短的时间内就可以获得升值带来的收益，热钱获利的成本将大大降低。其次，我们很难找到一个均衡汇率点，无法计算怎样的升值幅度为一个合适的水平。采取大幅升值策略，人民币汇率很可能出现超调，资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅升值以后如果没有升到位，可能还会有下一次的升值预期，造成过多的游资流入。无论是哪一种情形，都会造成资金大进大出，产生宏观金融风险。再者，大幅升值对出口型企业将带来较大冲击，经济可能出现大幅下滑，进而引发严重的失业问题。 在当前国际经济环境存在着较大不确定性的情况下，人民币汇率水平很可能在2010年上半年维持不变。即便人民币兑美元升值，也将是采取温和、渐进、可控的方式。在这种升值方式下，升值预期、热钱流入、资产泡沫和通胀风险都将是货币当局需要面对的挑战。 通货膨胀卷土重来 面对资本流入以及资源价格上涨带来的通胀风险，中国CPI和PPI已经连续数月环比上升，并将在四季度实现同比“转正”，预计2010年会出现持续的温和通胀。根据央行今年第三季度储户问卷调查显示，居民通胀预期持续加强，当季对未来物价预期指数达到 66.7%，已连续第三个季度上升。美联储的量化宽松货币政策加大了未来全球通胀风险和资产泡沫风险，并通过各种渠道传导至新兴市场国家。 第一，美联储推出的量化宽松货币政策，削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力，在人民币升值预期和中美利率差的推动下，大量短期国际资本涌入中国。同时，由于外部需求的复苏，中国出口环境将一步得到改善，贸易顺差将恢复至一个更高的水平。通过这两个渠道，美国的流动性向中国输入，导致中国的通货膨胀压力上升。 第二，量化宽松货币政策通过通胀预期上升、美元贬值引发能源等大宗商品价格飙升，导致中国承受更大的通胀压力。量化宽松货币政策推出后，美元持续走弱，由于美元是全球能源和大宗商品交易的最主要计价货币，美元贬值直接推动了能源与大宗产品价格上涨。在我国进口商品的结构中，大宗商品，特别是资源类商品占据较大的比例，国际原材料价格上涨容易传导至国内PPI。尽管目前的价格管制掩盖了PPI向CPI传导的通胀压力，如果未来资源品价格改革启动，则CPI将承受来自上游价格的上涨压力。 (四)货币政策可能被动跟随美国进行调整 美国史无前例的量化宽松政策的推出，对中国货币政策最直接的影响是，中国被动跟随美国进行调整。如果中国不跟随美国和全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国的政策，由于中国的家庭和金融机构并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分充足。因此，无论中国是否跟随美国的货币政策，都会出现流动性充裕的情形，这将推动资产价格泡沫的出现。 在热钱流入、国外补库存带动中国出口增加的推动下，中国外汇储备正重新加速上升，人民币升值压力增大，流动性过剩即将再次上演。2009年前3个季度中国外汇储备增加3266亿美元，其中，第三季度增加1488亿美元;第二季度增加1778亿美元，同比多增512亿美元;而第一季度仅增加77亿美元，同比少增1462亿美元。最为关键的是，9月份以来外汇占款和外汇储备的明显增长，表明外汇正在加速流入中国。中国外汇储备增长的再次提速，无疑给人民币带来巨大的升值压力。为维持人民币汇率的稳定，中央银行将被迫加大基础货币的投放，从而促使流动性过剩的加剧。为了有效控制流动性过剩的局面，中央银行只能采取被动紧缩措施。而一旦中央银行开始加息，将会进一步拉大人民币与美元之间的利差，同时促使人民币升值，这两个因素反过来又进一步吸引短期国际资本的流入，使得人民银行被动增加货币发行。 美国量化宽松货币政策的退出对于我国货币政策的动态调整可能会产生示范效应。随着美国经济走出衰退，美国货币政策的走向逐步发生变化，我国的货币政策也需要进行具有前瞻性的动态调整，避免美联储退出量化宽松货币政策引发资本外流所导致的资产泡沫破灭风险。目前，中国经济复苏迹象显现，资产价格泡沫在膨胀，但物价仍在负增长，适度宽松货币政策的基调仍将持续，这将进一步刺激资产价格走高。等到CPI明显全面上涨时，往往已处在经济金融泡沫最后破灭的前夕。回顾美国次贷危机和日本泡沫经济的破灭，正是物价的持续走低掩盖了股票、房地产和信贷泡沫积累的巨大风险。从中长期来看，我国储蓄大于投资、贸易顺差居高不下且处在人口红利期，这些因素在较长时期内难以改变;短期看，经济强劲复苏、国际收支双顺差和人民币升值预期强烈，也会导致全球资金流向中国，加上前 期信贷井喷式的增长，很有可能使流动性过剩再次上演，继续推高资产价格。因此，货币政策不能只关注实体经济，也需要适当关注资产价格。 展望2010年，中国经济先于美国实现复苏，复苏的力度也将超过美国，但是中国中央银行很难先于美联储加息。很可能出现的情形是，中国货币政策将追随美国货币政策的调整，当美联储加息信号非常明确甚至是宣布加息之后，中国中央银行才会提升存贷款基准利率。在通货膨胀显现的初期，中国货币政策的调整将更多地依赖于数量工具，如信贷的“窗口”指导、正回购央票、发行定向票据、存款准备金等，宏观调控政策紧缩的顺序很可能是从窗口指导和审慎监管开始，再到公开市场操作、存款准备金率，这中间可能会伴随收紧项目审批，最后才是进入加息周期。 (五)外汇储备管理的难度加大 根据美国财政部2009年8月公布的数据，截至2009年6月末，我国持有美国国债7764亿美元，这在我国两万多亿的外汇储备中占据1/3的份额。在美国推出量化宽松货币政策的过程中，由于美联储通过大规模购买中长期国债和机构债来向金融市场注入大量流动性，将债券收益率维持在较低水平，中国新购买的长期国债收益率相当低。同时，受量化宽松政策的影响，美元自2009年3月份以来呈贬值态势，相应的中国以美元计价的外汇储备资产价格出现大幅缩水。从中长期看，随着金融市场趋于稳定和美国经济的好转，通胀预期强化，美联储在退出量化宽松货币政策和回收流动性的过程中，会较大规模地抛售美国的长期国债和机构债，这可能导致美国债券利率上升和价格暴跌。作为美国国债的海外最大持有国，我国的外汇储备将因美国国债价格的下降而遭受巨大损失，这使得我国未来外汇储备管理的难度进一步加大。因此，分散外汇储备投资以及创新外汇储备的管理方式迫在眉睫。 货币政策可能被动跟随美国进行调整 美国史无前例的量化宽松政策的推出，对中国货币政策最直接的影响是，中国被动跟随美国进行调整。如果中国不跟随美国和全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国的政策，由于中国的家庭和金融机构并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分充足。因此，无论中国跟随还是不跟随美国的货币政策，都会出现流动性充裕的情形，这将推动资产价格泡沫的出现。 从中长期来看，中国储蓄大于投资、贸易顺差居高不下且处在人口红利期，这些因素在较长时期内难以改变。从短期来看，在热钱流入、国外补库存带动中国出口增加的推动下，全球资金流向中国，中国外汇储备正重新加速上升，人民币升值压力增大，流动性过剩可能再次上演，推高物价水平。由于人民币重归 “盯住”美元的机制，根据蒙代尔的“三元悖论”，在资本跨境流动无法得到有效控制的情况下，中国央行要部分丧失货币政策的自主性。 在这种情况下，中国货币政策将追随美国货币政策的调整。当美联储加息信号非常明确甚至是宣布加息之后，中国央行才会提升存贷款基准利率。在通货膨胀显现的初期，中国货币政策的调整将更多的依赖于数量工具，如信贷的“窗口”指导、正回购央票、发行定向票据、存款准备金等，宏观调控政策紧缩的顺序很可能是从窗口指导和审慎监管开始，再到公开市场操作、存款准备金率，这中间可能会伴随收紧项目审批，最后才是进入加息周期。 随着美国经济复苏迹象初显，通货膨胀预期抬头，美国量化宽松货币政策面临着退出的选择，为何退出、何时退出以及怎样退出等问题引起了广泛的关注。本文从 资产负债表 空白资产负债表下载资产负债表及利润表资产负债表损益表格式资产负债表的一般结构一般企业资产负债表 的角度，分析美国量化宽松货币政策的 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 和效果，进而研究退出时机和具体的退出策略，并指出退出过程中可能存在的风险和应当注意的问题。 一、美联储量化宽松货币政策的内容 次贷危机爆发后，美联储根据经济形势的变化，采取了一系列货币政策措施。自2007年7月开始，美联储连续下调联邦基金利率，并于2008年12月将联邦基金利率下调至0,0.25%这一历史低点。此外，美联储还采取了非常规的货币政策工具为金融系统注入大量的流动性，并多次突破传统做法，扩大中央银行的职能以应对危机。 一是创设流动性工具以稳定金融市场，向银行以及其他金融机构提供的流动性支持有:期限拍卖工具TAF、一级交易商信贷工具(PDCF)以及与其他国家中央银行签订美元互换协议;直接向借款人和投资者提供的流动性支持有:货币市场投资者融资便利工具(MMIF)、定期证券借贷工具(TSLF)、商业票据融资工具(CPPP)、资产支持商业票据货币市场共同基金工具(AMLF)、定期资产抵押证券贷款工具(TALF)。这些创新工具旨在延长贴现贷款的期限、扩大贴现贷款的对象范围和抵押品范围，降低金融机构的融资门槛和融资成本。 二是为了妥善处理贝尔斯登、AIG等具有系统重要性的金融机构的破产，美联储启用紧急预防条款，亲自入市收购部分资产，为其提供融资。2008年3月，摩根大通收购贝尔斯登时，美联储成立了一家名为Maiden Lane的有限责任公司，旨在收购因风险过高不能被完全重组的部分资产并对其实施管理。2008年6月26日，纽约联储银行对该公司贷款288亿美元，此后这家公司的资产也以公允价值计价列入美联储的资产负债表。之后，为了支持AIG重组，美联储先后成立了Maiden Lane ? LLC和Maiden Lane ? LC两家公司来收购AIG的MBS和CDO。截至2009年11月底，这三项资产加上美联储对AIG的贷款合计为1100.3亿美元。 三是大量购买长期债券。在2010年第一季度结束之前购买总额达1.25万亿美元的机构抵押支持证券(MBS)、1750亿美元的机构债券，已于2009年10月份完成了3000亿美元的长期国债购买任务。 二、美联储量化宽松货币政策的效果 自2008年9月开始，面对金融市场的严重恶化，美联储创设新的流动性管理手段，流动性便利的增加量远远大于联储持有的证券数量。美联储资产规模开始膨胀，存款准备金也急剧增加。为了在一定程度上降低商业银行在美联储的准备金，美国财政部推出了一项补充融资计划(Supplementary Financing Program，SFP)，财政部发行债券，并且把融到的资金存于美联储。截至2008年12月17日，美联储的资产规模达到22564.9亿美元历史高点，流动性工具从2008年9月初的2604亿美元上升到16231亿美元，证券资产从4797亿美元增为4937亿美元。相应地，负债方的存款准备金和财政部在美联储的存款分别从109亿美元(占比1.3%)和56亿美元(占比0.65%)剧增至8017亿美元(占比37.1%)和4846亿美元(占比22.4%)。流动中的货币量小幅上升，从8367亿美元(占比98.1%)增加到8775亿美元(占比40.6%)。 在美联储的资产负债表中，流通中的现金量一直较为稳定，这和美联储筹集和运用资金的方式有关:即财政部将增发国债筹集到的资金存入联储，联储用各种创新工具或购买债券的形式投放给特定金融机构，金融机构则将得到的流动性以超额储备的方式存回联储，从而使流动性留在了银行体系内。这就解释了为什么联储资产负债表规模急剧扩张，但“流通中的现金”却得到了较好的控制，美联储量化宽松货币政策释放出来的现钞并没有人们想象的那么泛滥。数据显示，虽然基础货币大幅上升，但是货币供应量的增长还算温和。比如，2009年10月基础货币同比增速为71.3%，但是M1、M2同比增速仅为13.5%和5.4%，说明货币乘数低，商业银行信心尚未完全恢复，不愿意放贷。 量化宽松的效应主要有四个方面(Ugai，2006):一是资产配置再平衡效应(Rebalance Effect)。中央银行向金融机构提供大量资金，鼓励金融机构放贷和投资，同时，中央银行调整资产结构也将使投资者重新配置自身的资产结构;二是预期效应或告示效应(Signaling Effect)。资金投放增加很可能使人们产生通货膨胀的预期，降低实际利率，促进消费和投资。市场看到中央银行大量买入资产，相信中央银行能够解决通货紧缩;三是时间轴效应(Time-lag Effect)。根据利率期限结构理论，长期利率等于未来短期利率预期的平均值加上风险溢价，中央银行承诺在一个较长时期内保证实施零利率和量化宽松政策将能够降低当前的长期利率，从而达到提高资产价格、促进生产和消费的目的;四是财政扩张效应。量化宽松可以降低长期利率，减少未来的财政支出。 在实践中，美国量化宽松政策在提供市场流动性、稳定市场信心、维护住房和金融市场的稳定方面发挥了重要作用。