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柜台市场OTC会计研究柜台市场OTC会计研究 天津财经大学 博士学位论文 柜台市场(OTC)会计研究 姓名:崔志娟 申请学位级别:博士 专业:会计学 指导教师:田昆儒 20090501内容摘要 内容摘要 市场经济发展依赖于完善的资本市场体系,柜台市场建设是完善资本市场体系、建立 ,简称市场也称场外 多层次资本市场的基础.柜台市场. 交易市场,是相对于交易所而言的.市场是非上市公众公司产权转让和股权流通的场 所,是为满足成长性中小企业发展需要和退市企业股票流通需要而建立的资本初级市场. 作为非上市公众公司直接...

柜台市场OTC会计研究
柜台市场OTC会计研究 天津财经大学 博士学位论文 柜台市场(OTC)会计研究 姓名:崔志娟 申请学位级别:博士 专业:会计学 指导教师:田昆儒 20090501内容摘要 内容摘要 市场经济发展依赖于完善的资本市场体系,柜台市场建设是完善资本市场体系、建立 ,简称市场也称场外 多层次资本市场的基础.柜台市场. 交易市场,是相对于交易所而言的.市场是非上市公众公司产权转让和股权流通的场 所,是为满足成长性中小企业发展需要和退市企业股票流通需要而建立的资本初级市场. 作为非上市公众公司直接融资的场所,市场与交易所一样存在委托代理问题.交 易所作为成熟大中型企业的融资场所,采取集中竟价的交易机制,上市条件非常严格.而 市场挂牌的中小企业处于成长期、具有规模小、信息透明度低、投资风险大的特点. 非上市公众公司规模较小,易形成大股东控股现象,在信息不对称的市场环境中,容易操 纵公司信息,损害中小投资者的利益.因此,市场具有投资风险较高,股票的市场流 动性较低、股价波动较为频繁等特点.为克服市场存在的这些问题,市场的运行 机制通常采用做市商制度.做市商制度下,做市商报出股票的买卖价格,并以所报价格参 与市场交易,卖价和买价之间的差额形成买卖价差,买卖价差是做市商做市收益的主要来 源.由此看出,虽然市场和交易所同属于资本市场,都是股权融资的场所,但 市场的运行机制和公司特性有别于交易所,所以市场的建立和发展离不开一套适合其 运行的制度安排。以市场为主体,对市场会计进行研究,有助于建立适宜于 市场的会计信息制度. 市场会计研究是从广义会计学角度,构建市场挂牌公司的会计信息系统.论 文仅仅围绕这一主体展开研究,主要讨论了三个方面的问题:?市场会计研究的对象 是什么?什么是市场会计研究的基础?怎样构建有效的市场会计信患制度 论文从有利于柜台公司发展和投资者利益保护的视角,探讨市场会计信息系统的构 建.论文从宏观层面,将市场置于资本市场体系中进行市场会计研究,避免独立 市场会计研究的短视行为,有利于完善资本市场会计理论和市场会计信息制度实 施的可行性。 作为资本市场的新市场,市场会计研究还是一个空白点.论文将市场作为资 本市场的一个子系统,运用系统分析法构建市场会计研究的框架.以历史比较法综合 比较分析海外国家或地区市场的会计信息制度,为我国市场会计信息制度的构建 提供有价值的经验借鉴。为了解我国市场的现实背景,论文运用实地调研法说明我国 市场的环境基础。论文整体以规范研究为主,通过问卷调查,了解市场投资者进柜俞市场会汁研究 行投资决策的信息需求状况,并对我国代办股份转让系统的信息披露状况和问卷调查结果 进行实证研究,以增强市场会计研究的应用价值。 首先,论文介绍了市场的微观结构和建立市场的必要性,同时分析了 市场的有效性。为明确市场的会计研究对象,论文从市场目标定位角度探讨 市场的上柜 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ,上柜标准包括初次上柜的挂牌标准和持续交易的挂牌标准或退场标 准。在综合比较并分析海外市场上柜标准的基础上,提出了我国市场上柜标准 的构想。通过上柜标准的确定,实现市场的昏标定位,形成市场会计的研究对象 一一市场的挂牌公司。 其次,价格是市场资源配置的重要工具,会计作为一个信息系统,主要是解决市场的 信息不对称问题,所以市场会计研究的基础是市场的运行机制和估值模型. 市场通常采用做市商制度作为市场的运行机制,论文介绍了做市商制度并分析了做市商制 度下的信息不对称类型及成因,首次提出“经济信息不对称”和“行为信息不对称”的概 念,并阐明会计研究解决的是“经济信息不对称”问题。信息作为一种资源主要通过影响 市场估值发挥作用,论文给出了当前市场估值的传统信息模型以及信息模型的扩展. 通过市场运行机制和估值模型的分析,可以明确市场会计研究的前提条件. 最后,怎样构建有效的市场会计信息制度论文创新性地将市场融入到资本 市场体系中,将其作为资本市场的一部分进行研究。市场上柜公司财务信息的确认、 计量和记录同上市公司一样,都需要遵从一般公认会计准则,唯一不同的是财务 信患的披露。市场有效的会计信息制度主要是指有效的信息披露制度,论文通过比较 分析海外市场信息披露制度的演变、架构,内容,模式和经济后果,给我国市场 信息披露制度的建设提供有价值的借鉴。同时,论文以我国市场的雏形一一代办股份 转让系统为基础,分析我国市场信息披露的现实基础。论文中市场信息披露制度 的设计是以上市公司的信息披露制度为基础,通过机构投资者的问卷调查明确市场投 资者的信息需求状况,结合促进市场挂牌公司发展的信息分析,构建了市场的简 化信息披露制度。 会计研究涉及的范围很广,由于篇幅所限,论文主要从财务信患角度进行市场会 计研究,而没有考虑管理会计、公司治理等方面的内容。 关键词:柜台市场非上市公众公司 做市商制度 上柜标准估值模式信息披露 制度 ? . 厂 ? , 鳃 . , . . . . , ;. . . ?’. . ..丽 .,圮 ?.% ., , .,柜俞市场会汁『究 . : , . , , ., ‘ . ; .. . . .; . , ., , , . , . , . .. . ,? . 要. , ”‘ ’ , “ ’. 髓,. .. . 重 ‘谢 . .. , .嬲 . 舔框仃市场会计研究 , ., . . , , . , : ; ; ; ; ; 柜台市场会汁研究 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 目录 \”一”??.. 表.纳斯达克全球市场的公司挂牌标准.. 表.纳斯达克资本市场的公司挂牌标准.. 表.台湾柜台买卖中心上柜标准的变迁比较??. 表. 市场的挂牌标准. 表. 全球精选市场的持续上市标准表. 全球精选市场的持续上市标准?... 表. 资本市场的持续上市标准. 表.台湾柜台买卖中心股票摘牌的财务标准??. 表.兴柜市场股票停止交易和终止交易的标准?. 表. 市场的摘牌标准 表. .条例.章的主要项目?. \’’表.小规模报告公司的非财务信息披露内容比较 \””表. 挂牌的选择和公司特征. 表.资格规则公告日前后的原始收益率均值表.流动性的长期变化表.我国台 湾地区各层次市场信息披露标准的比较 表.代办股份转让系统样本选择和数据来源信息.. 表.中关村科技园区股份报价公司定向融资指标变化表?.. 表.股份报价公司和股份转让公司的信息披露细则比较?.. 表.中关村科技园区股份报价公司年度报告项目的描述性统计??.. 表.会计信息披露模式和披露时限?.. 表.会计信息披露的可靠性保证??. 表.会计信息披露内容表.中小型企业的简化信息披露内容? 表.被调查个体的性别分布.. 表.被调查个体的年龄结构.. 表.被调查个体的工作年限结构。一?一:二二一。.二。一。.?。..。?一。 ?表日录 表.被调查个体的学历结构一:::::::::::::.::::::::::::::::::::::: 表.披露方式的频数分析和描述性统计 表.信息保密的频数分析和描述性统计 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对信息保密评价的描述性统计 表.被调查者的工作部门分布一一 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对信息保密评价的方差分析 ................................................................. ..... 表.“分层次”信息披露制度的频数分析和描述性统计?. 表.性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对分层次信息披露评分描述性统计 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对分层次信息披露评分的方差分析.??. 表.信息报表种类的频数分析和描述性统计?.. 表.信息披露频率的频数分析和描述性统计??.??. 表.会计信息披露可靠性保证的频数分析和描述性统计??..?.. 表.性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对半年度报告审计的评价描述性统计 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对半年度报告审计的重要性程度的 方差分析??一??. 表.会计信息披露内容的频数分析和描述性统计. 表.董事会报告信息子项目的频数分析和描述性统计..二? 表.财务报告附注内容子项目的频数分析和描述性统计?. 表.性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对提供公司监事会信息的评价描述性统 计?.. 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对提供公司监事会信息重要性程度 的方差分析?. 表.性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对提供主要供应商、客户信息 的评价描 。述性统计??.. 表.不同性别、年龄、工作部门、工作年限、学历对提供主要供应商、客户 信息重要 性程度的方差分析??. 表.经营业务信息简化的频数分析和描述性统计. 表.财务报表信息简化的频数分析和描述性统计??.’? ?柜俞市场会计研究 表.省略现金流量表的频数分析和描述性统计??.?.. 表.公司治理结构信息简化的频数分析和描述性统计.?.. 表.财务报表附注信息简化的频数分析和描述性统计??幽目录 图目录 图.上柜、兴柜和辅导中公司家数统计图. 图.上柜公司家数和资本额统计图??. 图.本文技术路线图 图.企业组织成长五阶段?。. 图.报价驱动市场的参与者? 图. 市场结构分解示意图. 图.股价对信息反应示意图? 图.有效市场分类和信息集示意图??.。??. 图.公共信息下矿的条件方差期望速率的变化.. 图. 市场结构图图.信息不对称的类型和成因. 图.信息披露结构示意图?..’ 图.美国市场会计信息披露的框架结构?.. 图.“双维度多层次信息披露体系? 图.“单维度”多层次信息披露体系? 图.会计信息生成的委托线路图??. 图.公司信息披露的。三维’’视图?..独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文币作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名: 签字日期:加夕年么月。日 , 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定, 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文, 保密的学位论文在解密后适用本授权书 导师签名: 学位论文作者签名: 签字日期: 签字日期:?刁年 学位论文作者华业后 电话: 工作单位: 通讯地址: 邮编:薷章导论 第章导论 .选题背景和研究价值 ..选篡背量 资本市场的有序发展是完善市场经济的根本保证.朱少平认为,瓷奉市场的 四大功能是:?为了已经进来的人的逗出;融资:投资;投机.资本市场的发展 仅有交易所是不够的.没有中小企业的培育和发展,没有公司退市的后续交 易,就会影响 资本市场的投、融资功能,因此,需要建立多层次股票资本市场.从台湾多层 次资本市场 看,除交易所外,年月又成立了独立、公益的财团法人?“台湾证券柜台买卖 中 心”负责柜台市场.的运行,年月日为满足未上市上柜企业 交易的辨枢股票市场投入运行.至此,台湾“上市?上框?兴柜“三位一体的多 层次资本 市场体系已经形成.近年来,台湾上柜公司家数稳定增长,促进了中小企业的 融资,带动 了中小企业的发展.如撕年台湾上柜、兴柜市场的公司敷和资本额参见下圈: 家敷 晰 蛳 “ , . , 一 珊 ?.’?攀 ? 理:。寰燃?:嚣一 。《‘。簟茁。嚣矗鼍 九 鼍蔫黔‘一 。一‘叠啦芝二?薅:‰董毪点 簿 鲫 肇 糍 霉誉,?瓣镬辩,雾黪霸醯?鞣《 簸 醐 枷 斌 蛳 露 鼍 霉 瑚 伸 辫嗣誊 灌 。 。 “?韩?蹦?批 啦?如?拍皓?? 年度 ?上拒象敷 口辅导家数 圈兴柜家数 田上柜、兴柜和辅导中公司素数统计围 。束少平什么是多屡放瓷车市塌体系.产投导刊,如?;拍柜卉市埚套计研究 资料米橼;台湾柜台买安中心年鉴 资本截 ?: ?瓷本总额十亿 田.上柜公司素觳和舞本瓤统甘朗 注:柱状田中敢字衰示公司摩蕺,年~?年上柜公司家最古二赧公司. 蛊料来源:台湾柜台买卖中心年鉴 市场是多层次资本市场的基础市场,主要是为非上市公众公司和退市公司的 融 资和股份转让提供交易平台.而我国市场的发展几经波折始终未能建立起满足非 上市公众公司股权流通需要的市场。制约了中小企业的直接融资。 年,我国已有几百家公司向公众发行了股票,为了股票的流遥需要,一些地方 信托投资公司推出了代办市场的股票交易业务.但由于这些正规场外交易场所的股 票价格受到当时金融当局的严格控制,大多数股票持有人为了投机需要选择黑市转让殷 份,扰乱了金融市场的秩序。为彻底打击黑市交易,金融当局一并取缔了官方市场 和民问市场。 市场的取缔使得非上市公众公司失去了股权流动的平台,同肘困上市额度的限 制,上百家公司的股票无法获准进入交易所交易。为了给法人股撮供一个流通和转让的平 台,规范金融市场秩序,全国性的场外交易市场和地方证券交易中心应运而生。年 月日.由国家体政委牵头,正式开通了类似美国的全国证券交易自动报价 第章导论 系统系统。年月同,人民银行又建立了另外一个法人股交易系统?? 全国电子交易系统系统,以通讯卫星连接全国各地的计算机网络,为证券交 易提 供报价、交易、清算、交割和托管等服务,这两个系统均属于综合性场外交易市场。同时, 一些城市也相继建立了地方证券交易中心,如淄博证券报价系统,将非上市公众公司的股 份拆细交易。但由于受亚洲金融风暴的影响,年月,国务院为了稳定金融秩序, 下令中国证监会关闭所有场外证券交易市场。至年月日,证监会正式停止了 系统和系统的运行,场外市场再一次夭折。 我国市场的这几次夭折,笔者盐为主要是由于以下几方面的原因造成的:?交 易机制不规范,定价方法不恰当,致使市场缺乏流动性;?信息严重不对称,市场 透明度极低;?缺乏相应的市场监管,法律制度不健全。?缺乏相应的入场标准;?公司 的治理机制不完善。 目前,非上市公众公司的股份转让需求强烈,致使许多地方存在股份的非法交易。针 对非上市公众公司非法证券活动频繁的状况,证监会建立了打击非法证券活动的长效机 制。年月日,中国证监会成立了“非上市公众公司监管办公室,业界将其 称为“发行二部。证监会网站公布的资料显示,该部门的职责主要包括以下 三个方面: 一是拟定股份有限公司公开发行不上市股票的规则、实施细则,审核股份有限公司公开发 行不上市股票的申报材料并监管其发行活动;二是核准以公开募集方式设立股份有限公司 的申请;三是拟定公开发行不上市的股份有限公司的信息披露规则、实施细则并对信息披 露情况进行监管。年全国两会会议上,温家宝总理在‘政府 工作报告 骨伤科个人专业技术工作报告ppt工作报告模板政府工作报告ppt个人极端案事件排查工作报告公司安全生产工作报告 》中明确提出: “大力发展资本市场,推进多层次资本市场体系建设,扩大直接融资规模和比重刀。这为 建立全国性的市场提供了政策指导。 我国现有的柜台交易市场基础有两种:一是代办股份转让系统,主要解决历史遗留问 题两网系统和退市公司股票流通的需要;二是各地的产权交易所,主要满足国有股权 的转让。但依然缺乏为成长性中小型企业融资需求提供支持的全国性市场。当前我 国国内股份可流通的公众公司合计家,主要构成是股和海外上市公司家, 还有终止上市的挂牌公司家,后者集中在代办股份转让系统交易。而国内非上市公众 公司超过万家,该类公司具有资本流动的需求,但圊于没有正规的场外交易 平台,往 往只能通过拍卖、重组等方式进行股权转让,或者在各地方产权交易所挂牌交易?。另外, 为了满足退市需要所建的代办股份转让系统,至年月,共有家公司在代办股份 。苏江。菲上市公众公司暗箭伤人“疏堵结合”监管升级【】,世纪经济报道,.柜台市场会汁研究 转让系统挂牌,这些公司可分为两个部分:股份报价系统非公众公司和股份转让系统 非上市公众公司,该系统采取集合竞价方式,交易不活跃,价格发现功能也不强。 年月同,国务院正式批复了天津市于年月递交的《滨海新区综合配套改革试 验 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 》,在获批的综合配套改革方案中,包含了被称为“最具含金量的政策??设立 全国性市场。因此,如何建立全国性市场、完善多层次资本市场体系提到了议 事程。 市场定位于非上市公众公司的股权转让。非上市公众公司的特点是:公司的信 息透明度较低,不同公司的行业特征、成长前景、治理结构等等差异极大,不知情的外部 投资者面临严重的信息不对称,投资风险较高。为提高市场股票的流动性, 通常采 用做市商制度。做市商制度下,做市商、投资者与企业管理层之间的信息不对称,往往会 引发“逆向选择”和“道德风险”。为克服市场的信息壁垒,需提高市场的信息透明 度,强化市场的信息披露和监管制度。因丽将市场置于资本市场体系中进行 市场会计研究,有助予市场的构建和市场的健康运行。 ..研究价值 构建市场,需要各项相应的制度安排,如市场交易制度、信息披露制度等, 市场会计研究有助于市场功能的实现和信息披露制度的构建。因此,市场会计 研究对促进市场的建设具有重要的理论意义和现实意义。 .市场会计研究的理论意义 市场的交易制度不同于交易所,结合市场交易制度进行市场会计研 究的理论意义在于: 扩展会计理论的内涵和外延。股份制的产生导致所有权和控制权的分离,信息 不对称是由两权分离后企业内部人和外部人的信息地位差异造成的,为保护外部投资者的 利益,学者们从不同角度比如决策有用观、受托责任观对资本市场会计展开研究,形 成并完善了会计理论。虽然学者们热衷于资本市场的会计研究,提出了公允 价值等诸多新 的会计理论概念,但缺乏多层次资本市场体系的会计研究。因此,市场会计研究有 利于丰富已有的会计理论,扩展会计理论的内涵和外延。 完善会计理论体系。市场是资本市场的初级市场,挂牌公司的规模较小, 企业的多元化经营较为简单。因此,市场与会计的关系研究还没有引起学者们的重 视。已有的产权会计研究主要目的是保护投资者的利益,而市场的会计研究不仅考 虑投资者权益的保护问题,还要考虑融资企业市场竞争力的保护问题,因为市场的 第章 导论 非上市公众公司相对于上市公司来说自然处于竞争的弱势地位。论文从会计信息对 市场的作用机理上,从制度角度剖析并透视市场会计在公司挂牌和持续交易中的信 息揭示问题。此外,从“多层次会计信息披露制度角度展开研究,构建市场企业 挂牌的财务标准和信息披露制度框架,能够完善已有的会计理论体系。 .市场会计研究的现实意义 多层次资本市场体系下的各层次市场不是简单地根据企业规模进行划分,而是根据企 业成长的不同阶段特点,从不同的投融资需求和风险管理角度对市场所作的划分。 市场会计研究的现实意义在于: 有助于界定市场挂牌公司的范围。构建市场会计研究体系,必须首 先明确市场挂牌公司进入和退出的筛选标准,即市场对挂牌公司有效选择的财 务标准。通过市场财务标准的确定,可以明确市场挂牌公司的范围。 有利于市场的健康运行。影响市场健康运行的最大障碍之一是信息 不对称。市场信息披露制度的构建是通过对市场的交易机制和市场交易 主体投资者、做市商和公司管理者间的信息不对称状况分析,以上市公司信息披露为 基础,构建资本市场间信息可比的会计信息披露制度,即市场间“层次性的信息披露体 系。这样;从投资者权益保护和市场挂牌公司发展的利益协调角度,构建市场 的信息披露制度,有助于发挥市场的功能。 有助于提高市场的会计信息披露质量。市场会计研究有针对性地分 析了公司的特征,相应地构建出会计信息披露制度的内容,可以有效地制约 市场挂牌公司的信息披露行为,有助于提高公司的会计信息披露质量,维护市场利 益相关者的利益。 .相关研究的现状与评述 柜台市场即市场,也称场外交易市场或店头市场,是多层次资本市场体系的 重 要组成部分。西方学者对市场与会计关系进行了卓有成效的相关研究,与主板市场 大量的会计研究相比,?市场相关的会计研究文献可谓屈指可数,但依然对我们的 市场会计研究提供了一个有价值的逻辑起点。我国没有市场,也就缺乏针对市 场的具体会计研究,但有大量沪深证券市场的会计研究成果,对国外市场的会计文 献和我国主板市场的相关会计研究成果进行回顾和梳理,以便为我国市场会计研究柜龠市场会计研究 提出科学的命题。 ..柜台市场的定位与运行机制 资本市场的建立有助于资本的形成,交易所为成熟的大型企业实施股权融资提供了便 利渠道并取得了有效的成果,但中小企业的股权融资目前还存在障碍。为完善资本市场体 系,建立多层次股票市场已成为理论界和实务界的共识,因而有必要建立除交易所之外的 场外交易市场。 .市场的定位 建立市场,首先要明确市场的功能定位。从国际经验看,柜台交易市场基 本定位于为成长型和科技类中小企业提供股权融资。这一定位与促进我国自主创新的经济 发展战略目标相一致。科技型中小企业是推进我国科技创新、优化产业结构的重要力量。 建设全国性的市场,有助于拓展中小企业的融资渠道,促进我国经济结构的调整和 优化如马达,?。市场的有效定位有助于市场的健康发展,市场挂牌或摘牌标准 的确定都是以市场的定位为基准。 就市场而言,自身也可以是一个以市场为基础的多层次股票市场,不同层 次的市场也有不同的市场定位,如美国的市场系统,包括纳斯达克市场、 市场和粉单市场等。市场不同的市场定位体现在不同的挂牌标准和摘牌标准上。在 《中小企业上柜制度简介》一文中,台湾柜台买卖中心上柜部的陈丽清组长认为市 场的挂牌公司应当具有“小而美”的特性。“小而美”的特性主要体现在公司规模和获利 能力等财务指标上,这样优质的中小企业通过市场获得长期稳定的资金,不但可以 健全其财务结构,还有利于健全其内部控制制度,有助于中小企业的发展。关键问题是“小 ‘ 而美企业的财务标准确定。 企业上柜交易后,其财务指标会因各种因素的影响处于动态变化之中,有些企业不再 保持“小而美’’的状态。针对这种状况,吴林分析了上柜公司的退场机制,建 议从严规范企业的退场标准,要分别从企业主动退场和被动退场两方面进行分析,特别对 被动退场的企业应制定更合理的标准,主要目的是将那些经营不善的企业“赶出’’市场, 而不是将经营绩效不错而只是成交量过少、股价偏低或总市值偏低的企业“赶出市场。 .市场采用做市商制度的必要性 资本市场的核心问题是证券的定价问题,作为中小企业股权融资的市场同样存 。马达,我国场外交易市场运作模式研究川,金融教学与研究,: 。陈丽清,中小企业上柜制度简介/,:/,,证券柜台月刊, 。吴林,谈我国资本市场的退场机制【幻】,://,,证券柜台月刊,年第期第章导论 在股票的定价问题。中小企业经营期限短、实物资产少、信息不透明、企业规模小,这些 特征决定了市场股票的投资风险高,流动性差,股票交易容易被人为操纵等问题。 殷剑峰等认为采用做市商制度有助于克服这些问题?: 保证上市企业的质量。做市商的利润多少同股票的交易活跃程度直接相关,而 交易的活跃程度又主要取决于中小企业是否具有成长前景,因此,做市商有强烈的动机来 挖掘企业信息,寻找具有成长前景的企业为之做市。 为市场提供充分的流动性。做市商由于负有持续双边报价和依照报价同投资者 随时交易的职责,这可以保证股票交易的及时性,从而提高中小企业股票的流动性。一 降低股价的波动。中小企业的股票发行额度较小,其股票价格常常会因相对过 大的买盘或相对过大的卖盘而剧烈上升或下降,做市商可以利用自己的股票库存来进行反 向操作,从而降低股价的波动性。 抑制股价操纵。信息不透明和相对较少的股票发行量使得中小企业股票价格极 易受到投机者的恶意炒作。市场中,由于投机者的交易对手是拥有大量股票库存的 做市商,其操纵股价的能力受到极大限制。 ..信息不对称的衡量指标:买卖价差 信息对资本市场作用从年英国的南海事件和年美国的经济危机中可 见一斑。自提出有效市场假说以来,信息的不对称问题和不完备 闯题受到许多学者的关注。随后,围绕信息和资本市场的研究成果斐然,如 研究了资本市场的信息生成圆,在“信息和资本市场’’研究中给出了信息 的四种类型。 信息不对称指的是当事人双方中一方拥有另一方所不知道的信息,这里的信息并非是 所有的信息,而是指影响交易双方利益关系的信息。信息不对称问题被阿克洛夫 称之为柠檬问题,这一问题源自于企业家和投资者之间的信息不对称和激励冲突固。信息 不对称的普遍性受到许多经济学家的关注,阿克洛夫、斯彭斯和斯蒂格利茨因对“不对称 。殷剑峰等,柜台市场:中小企业股市主攻方向【】,中国证券报, 的结论是:?当以交易为目的的信息生成消费了真正的资源时,这些信息的社会意义是次优的;?在均衡 中存在一个关于公司给定类型信息的单一生产者;?当公司是自身信息的生产者时,它生产的信息少于和他有相同产 出功能的独立的外部人员;?站在股东利益的立场上,企业有强烈的动机拥有所有关于他自己生产的和自由裁量的信,,,柚陆, 息。参见 , .: 口信息的四种类型是:?一般一一般;?一般一具体;?具体一一般;?具体一具体。参见 ,,, ,,, 田 , “: , ,: 柜台市场会计究 信息市场领域’’作出贡献而获得年度诺贝尔经济学奖。但信息不对称的计量问题一 直是资本市场无法解决的技术问题,学者们只好用买卖价差作为信息不对称的替代指标。 市场是典型的报价驱动市场,即做市商以他愿意购买的价格设定买价、愿意出 售的价格设定卖价,然后按照报价买卖股票,做市商的双向报价由此产生买卖价差。做市 商通过为买家和卖家提供跨期交换服务,使投资者按照需求进行交易成为可能,从这个意 义上讲,做市商提供了“即时性的服务,。买卖价差补偿了做市商提 供的服务,买价即做市商购买股票的价格低于股票的均衡价格,包含了即时购买的优 惠;卖价高于市场价格,包含了即时出售的溢价 .,?。 德姆塞茨,认为买卖价差实际上是有组织的市场中为交易的即时性 支付的加成,并第一个给出了买卖价差的正式模型圆。随后和、 和、和、等学者均从交易成 本角度对买卖价差的构成进行了研究,认为价差是出做市商所面临的三种类型的成本构 成:订单处理成本、存货持有成本和逆向选择成本。其中,订单处理成本是做市商处理交 易和清算交割所发生的成本;存货持有成本是做市商持有必要的存货或现金为满足交易需 求所发生的成本;逆向选择成本是与资本市场上信息流动和信息不对称密切相关的,是做 市商与知情交易者交易造成损失所发生的机会成本。 从买卖价差的构成看,买卖价差的成本构成中与会计信息相关的是逆向选择成本部 分,会计信息在对外公布前是企业的私有信息,只有对外公布成为一种公共信息才会降低 市场的信息不对称。因此,目前买卖价差是衡量市场信息不对称的重要替代指标国。 同时信息又是一种资源,这种资源配置具有一定的经济后果。斯蒂格利茨发现信 息获取和传播的私人收益和社会收益显著不同,并且市场均衡的结果不是一种帕累托最 优,他认为信息私人收益的动力促使投资者花费成本搜寻私人信息,在不增加社会收益的 情况下,必然以损害其他人的利益为代价。因而,增加公共信息、减少信息不对称有利 于增加社会福利。, , . : 雪见,, ,鲥 ,:.。岱在基本均 衡理论基础上,考虑到买卖双方的对间跨度、买卖数量和买卖意愿强弱等因素建立模型。他假设存在独立的市场参与 者群体,他们随时准备以报出的价格来提供即时性的买卖服务,为补偿随时准各交易而产生的成本,这些即时性提供 者必须平均以高于他们买入股票的价格卖出股票,这导致需求曲线向下移动、供给曲线向上移动。两者之间的垂直距 离等于做市商提供即时性服务得到的单位收益。 西此处的买卖价差指的是做市商的报价即成交价,是有效价差;而做市商报出卖价和买价之间的差额是报价价差.留 【】, ,,, 第章导论 国内已有学者用买卖价差对沪深交易所的信息不对称状况进行研究。如,尹优平、马 丹运用信息不对称与高频价格运动的模型分析表明,知情交易者越多,市场交易 越频繁,买卖价差越大,市场价格波动越剧烈?。谢绵陛构建一个具有卖空限 制 的指令驱动市场模型,应用博弈均衡分析方法,得出“逆向选择风险项是资产分散度指标 和知情者比例的增函数”的结论圆。许多学者研究发现,我国沪深两市交易日内的买卖价 差均呈“形变化趋势如孙培源、施东晖,;屈文洲、吴世农,;穆启国, 吴冲锋、刘海龙,;雷觉铭、曾勇,;并且雷觉铭、曾勇还证实, 上海股市的逆向选择成本占买卖价差的%,高于其它市场。叶振军、王春峰、张庆翠 等实证检验年度盈余报告对沪市买卖价差及其组分的影响,发现年度报告对买卖 价差本身没有显著影响,但对买卖价差的组分影响显著,尤其是信息公告前和公告后一段 时间内,信息不对称成分显著增加?。这些研究结果表明我国证券市场的信息不对称程度 较高,信息不对称是构成买卖价差的主要因素。 ..市场的有效性评价 .国外市场的有效性评价 纵观市场有效性的研究文献,发现对市场有效性的研究结论多数来自于交 易所和市场比较的间接研究,近期也出现少量针对市场有效性的直接研究囝。 市场有效性的间接研究 宏观层面的市场有效性间接研究方面,许多学者通过比较交易所和市场的 信息有效性来评价市场的有效性水平,这些间接研究主要从公司规模和上市资格等 影响会计信息披露水平的因素入手。如对比纽约证券交易所/美国证券交易 所和市场的次级充分披露即在公司年度报告中选择性信息项目的多少和公司资 产规模、上市资格之间的关系,从财务分析师对信息需求的角度进行分析,发现年度报告 的披露水平与公司的资产规模正相关,且不受上市资格的影响。但发现, 尹优平,马丹,非对称信息对资本市场高频价格变动的影响川,金融教学与研究,:. 市场均衡是知情交易者与未知情交易者的混合均衡,参见谢绵陛,看法差异、信息不对称、卖空限制与价格形 成明,南方经济, ?雷觉铭,曾勇,上海股市买卖价差成分分析哪,系统工程,年第卷: 叶振军,王春峰,张庆翠,年度盈余公告的发布对市场微观结构的影响叨,系统工程,: 有学者将在市场挂牌的公司作为上市公司,也有学者则将在交易所上市的公司作为上市公司,而将在 市场挂牌的公司作为非上市公司。笔者认为将在市场挂牌的公司作为非上市公众公司更合理一些,在论文中均将 在市场挂牌的公司视为非上市公众公司. ,,毋 , , : 柜台市场会计形究 市场证券的年度盈余公告比纽约证券交易所证券的年度盈余公告有更多的 信息含量,并推断出投资者对市场股票盈余公告的反应更强烈,因为在年度盈余公 告公布之前,投资者似乎很少有能替代从盈余公告中获取公司信息的信息渠道?。这可以 由 .的研究得到证实圆,他们发现控制公司规模差异后,纽约证券交易 所公司比纳斯达克公司有更多的预披露信息华尔街同报报道、机构所有权、上市交易的 股票期权;且发现控制公司规模和预披露信息环境后,纳斯达克公司比纽约证券交易所 公司有更多的成长机会,且这些成长机会增大了与盈余公告有关的异常收益率;控制公司 的成长机会后,与盈余公告有关的异常收益对纳斯达克公司成长机会的敏感度明显高于纽 ..?。一 约证券交易所公司。研究结果说明,投资者希望更加重视公司未来成长机会的披露。为了 确定影响会计信息披露的主要因素,转换了研究视角,用预披露信息对盈 余公告信息含量的影响对比分析不同市场对盈余公告的反应,用“规模效应和“交易效 应作戈颈披露信息的替代指标,结果证实“纯交易效应刀超过了“规模效应”,这与 的结论一致。公司规模影响证券投资收益所产生的“小公司效应的结论 主要来自于对主板市场的研究,即具有最小市值公司的投资组合始终比具有最大市值公司 则选取市场股票和纽约证券 的投资组合会获得更大的超额收益率, 交易所/美国证券交易所股票的投资组合作为样本检验“小公司效应’’是否存在,发现只 比较纽约证券交易所/美国证券交易所股票投资组合的年度超额收益率似乎的确存在“小 公司效应”,但是,当将比较范围扩大到包括市场股票的投资组合时,发现除月份 之外,其余各月均不存在“小公司效应?。 微观层面的市场有效性间接研究方面,选择折旧政策变更的企 业为样本,从会计信息生成的技术层面,研究对比折旧政策变更前后的信息公开对交易所 和市场效率的影响,发现交易所和市场的股票价格在盈余公告前表现无差异, 用出现在华尔街日报的临时信息进行对比研究,发现纽约证券交易所样本中 的临时信息均值和中位数 分别为和,而市场则分别只有。和。详见,: ? , , , ’ 】, &, . : “规模效应”是指公司规模资本额产生的影响,实际盈余报告传达给市场的信息量与公司规模成反比, 。“交易效应”是指在不同交易所上市产生的影响,实际盈余报告传达给市场的信息量与交易所的大小成反比 ,。 ,: , .:, 啊 : ? ? , , ,:一 第章导论 而折日政策变更的盈余信息公告后的市场价格表现却不同,纽约证券交易所的第一周价格 表现在市场直到第周至第周才显现出来?。这支持了所预言的 市场可获得公司的临时信息少于纽约证券交易所的推断。如果管理者进行会计政策变更的 目的是试图操纵股票价格,由于交易所的投资者能够通过较多的临时信息来 源渠道如, 中期财务报告、证券分析师预测、行业预测、诉讼、交易信息、招股说明书等及时获取 公司的相关信息,投资者对上市公司盈余信息公告的市场反应较弱,而市场投资者 获取信息的渠道有限且价格对信息的反应滞后,所以投资者对公司人为操纵盈余信 息的市场反应更为强烈。 市场有效性的直接研究 市场有效性的直接研究方面,、对年月 年月间通过因特网网站推荐“买进的家纳斯达克公司进行检验,发现公司没有新 信息揭示的情况下,初始流动性较低的股票在股价回升日有更高的流动性收益,并且持续 年之久。如果市场有效,在没有新信息揭示的情况下,股票价格回升不应该有任何的持 续影响。此外,对市场有效性展开研究的还有、,他们研究 了信息不对称对报价驱动市场价格形成过程的影响,发现尽管拥有私人信息的知情做市商 的报价是公开的,但在与未知情做市商报价的重复竞争中,市场直到最后的均衡阶段才表 现出强式有效 不同角度的市场有效性研究表明,市场的信息来源渠道比主板市场少,市 场价格对信息反应滞后且反应更为强烈,所以市场的有效性水平较低,信息操纵的 收益较高,公司管理层更有动力操纵公司信息。另外,市场的挂牌公司处于成长期, 未来收益的不确定性很大,投资风险很高,投资者更加重视公司成长机会的披露。 .国内沪深市场的有效性评价 年月日证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第. 号??招股说明书》,将盈利预测强制披露改为自愿披露。秦玉熙对政策出 台前后盈利预测信息的披露水平进行对比研究,发现当监管部门将公司首发时的盈利预测 信息由强制披露改为自愿披露后,上市公司的披露意愿越来越弱,作者将其解释为市场效,, , .: 。..啊 ,锄, 耵心 , , 、,.: , , , ,:争 柜台市场会汁研究 率问题导致自愿披露的不足?。沪深市场的效率到底如何沈艺峰对会计信息披 露和我国股票市场有效性的事件研究中,证实我国股票市场的非有效性哟。而赵宇龙 用上海股市的数据证实沪市会计盈余数据的披露具有信息含量。陈晓、陈小悦、刘钊 对沪深股市的实证研究表明,盈余报告对股票市场的投资者是有用的锄。陆静 采用面板数据回归方法对中国双重上市公司境内外年报会计盈余和账面净值的信 息价值进行研究,发现股市场,不但境外报表披露的主要会计指标能够有效地解释 股投资的超额收益,而且境内外报表的会计盈余和账面净值调整值也具有增量信息价值, 说明股市场的会计信息与股价之间的相关性较强,股市场的效率高于股市场。以 上学者的研究结果表明,我国资本市场的有效性相对较弱,市场有效性水平低于美国等西 方国家的资本市场。 ..会计信息的市场功效 信息公开能降低市场的信息不对称程度,会计信息一旦披露后,会对资本市场产生一 定的影响,这些影响主要表现在两个方面:?会计信息对买卖价差的影响;?会计信息对 市场流动性的影响。 .会计信息对买卖价差的影响 会计信息披露所揭示的信号会对资本市场股票价格买卖价差产生一定的影响,买 卖价差的成本构成中与会计信息密切相关的是逆向选择部分,会计信息在对外公布前是企 业的私人信息,只有对外公布成为一种公共信息才会降低资本市场的信息不对称程度。 会计信息对市场买卖价差的影响 西方学者关于会计信息对市场买卖价差的影响研究主要是从盈余信息披露、会 计信息质量和会计信息披露策略几方面展开的。 ?盈余信息披露对买卖价差影响的研究。会计信息对资本市场的作用,正如 和所言,市场均衡时,信息的数量和质量影响资产的价格。证券价格的 交化一定程度上反映了市场的信息不对称程度,学者们对信息披露影响市场买卖价 西秦玉熙,盈利预测自愿披露意愿减弱的原因【】,会计研究,;. 沈艺峰,会计信息披露和我国股票市场半强式有效性的实证分析川,会计研究,:. 赵宇龙。会计盈余披露的信息含量?来自上海股市的经验证据明,经济研 究,:. 固陈晓,陈小悦,刘钊,股盈余报告的有用性研笋不一来自上海、深圳股市的实证证据阴,经济研究,: . 陆静,分割资本市场下的会计信息价值研究明,会计研究,: 可通过公司会计处理方法的选择、分析师的分析意见和市场微观结构来影响市场信息的数量和质量。参见 ,’ ,, 册, .: 第章导论 差的研究首先是从盈余信息公告不始的,他们将盈余信息披露作为公共信息的一种来源, 分别从不同视角分析了公共信息增加对信息不对称的影响。假定公共 信息是私人信息的替代品,将数学模型应用到财务会计中并得出结论:增加公共信息能够 减少昂贵的私人信息搜寻量?。公共信息的增加能够降低市场信息的不对称似乎得到了公 认,但后来的研究却发现盈余信息披露降低市场信息不对称的结论有一定的缺陷。 将公共信息作为集中配置私人信息的方式,认为信息公开披露时,可能 加大少量知情交易者和未知情交易者间的信息不对称程度圆。和 唆、和建模分析认为,知情交易者在盈余公告前增加了私 人信息的搜寻力度,可能会增加盈余公告前的信息不对称龟’。则从投资 者信念角度展开分析,认为公共信息使投资者的信念更加同质,从而降低了投资者之间的 信息不对称?。而和从投资者行为角度研究表明,如果投资者 处理盈余信息的能力不同,盈余信息的披露反而会增加盈余公告日后的信息不对称囝。许 多学者对这些理论分析进行了检验,其中 .,、的经验 研究分别证实,盈余公告当日和公告前后几天内的买卖价差不是降低了,而是增加了。 除了上述学者从盈余公告后的市场信息结构变化、投资者行为角度等对会计信息披露和 。『于场买卖价差的关系进行研究之外,一些学者还从公司的盈余特性角度研究了盈余 公告前后买卖价差的变化情况。对未预期盈余大小和盈余信息披露时间 的早晚研究发现,当未预期盈余增加时,价差会有较小幅度的增加;当盈余披露时问比预 西 , , 】, :, , , .: , , , 】, .“: , , , , .: 回 , , 【】, .: 。 , , , & .“: : 。 , , ,,, /,, .: , , , .: ,, . : 柜俞市场会计研究 期披露时问更晚时,也会增加较小幅度的价差?。用回归分析法研究发现, 买卖价差与公共信息的有效性负相关、与盈余可变性和市场对先前未预期收益的反应正相 关国。. .证实,盈余可预测性较差企业的权益资本成本高于盈 余可预测性较强的企业,但作者对盈余预测进行测量时并没有区分基本波动性差异和会 计波动性差异。 ?会计信息质量对买卖价差影响的研究。由于信息质量影响资产定价,所以,如何向 市场提供信息显得异常重要。认为,当公司的财务信息披露更“公平’’、更 “详细时,知情交易者和未知情交易者之间的信息不对称程度会降低,即更公平的披露 政策会降低做市商的买卖价差。、验证了更详细信息披露对买卖 价差的影响,证明执行年建议的分部披露的公司经历了一个价差减小的过程。 当财务会计报告目标转向决策有用性时,和的研究证明,在 备案的炼油行业公司,用现值计量的基于储备的披露降低了买卖价差。这些结果表明更 详细的信息披露、与决策更相关的会计信息可以降低市场的信息不对称。除会计信息相关 性要求对买卖价差产生的影响得以证实之外,会计信息可靠性要求对买卖价差的影响可出 安然事件后萨班斯法案的颁布得到证实。年月日要求公司的/ .以此为契机,研究了/ 宣誓以证实公司财务报告的真实性, 宣誓对公司股票价格的影响,他们以买卖价差为基础分析/宣誓对证券价格 的 影响,证实了/宣誓对合格公司的市场价值有一个积极的影响,提高了投资者 对公司信息披露的信任,显著降低了市场的信息不对称程度。 , 酬】, ,: ? ,部, , .: 这一结果意味着希望权益资本成本最小化的经理们对盈余可预测性的担心 是有道理的,详见 ,, , , , , , : 蛳 : ,】, : 。 , ,’ ., ,邓: 四 ,,明, .: 这是对规模较大公司所进行的实证分析,小规模公司在年之前没有要求采用萨班斯法案。详细内容参见 , , , : ,’/’ 【】, , .: 第章导论 ?会计信息披露策略对买卖价差影响的研究。资本市场并非强式有效时,理性的经理 .认为经理们会完善财务披 们会担心会计信息披露对公司价值的影响, 露策略以改善他们与投资者之间的信息交流,自愿披露有助于投资者理解经理的经营策 略,经理们也能够通过选择筹资、薪酬和套期保值策略来增强其财务披露的可信度,从而 实现其财务报告策略?。 和发现,披露管理预测的公司与没有进行管理预测披露公司的 配对样本相比,公司在管理预测披露之前有更高的价差,而价差更高的公司经理们会自愿 披露公司的管理预测,垡理预测披露之后,买卖价差随之降低,这表明管理预测披露在降 低股票市场的信息不对称方面是有效的?。 .则从信息隐藏的角度 分析会计信息披露策略对买卖价差的影响,他用公司对重要备案 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 私有信息修订的决策 进行研究后发现,当公司修订信息时,买卖价差的逆向选择成分上升,而市场 深度和股票成交额同时下降,这表明市场的逆向选择增加。并且发现,当公司发行长期债 券时不太可能进行信息修订,而公司处于一个竞争性行业或经历亏损时更可能进行信息修 订。这些研究结果表明,增加市场透明度的会计信息披露策略更有助于降低买卖价差,但 会计信息披露策略的选择与公司所处行业的竞争程度、企业的经营状况、企业的融资方式 等因素有关回。 .评述了会计信息与买卖价差之间的关系?,为何有些公司的买 卖价差比其他公司高会计信息对做市商确定买卖价差的影响如何‖信息风险一是如何 影响价差的更好的信息披露是降低了还是增加了这些信息的风险这一研究对公司管 理者和会计监管者的意义何在为回答这些问题,他们从买卖价差的经济学、买卖价差和 信息流的理论模型、买卖价差和信息流的经验证据角度评述了买卖价差以及会计信息对买 卖价差影响的学术研究。指出买卖价差的逆向选择成本反映了做市商感知的“信息不对称 风险,是做市商与知情交易者交易的短期风险,这种信息不对称风险不同于会计监管者 关注的信息不对称风险。因为会计监管者关心的是,在信息的获取中,由于信息的结构性 差别引起知情交易者和未知情交易者之间长期的信息不一致。他们从会计信息和买卖价差 ?,,.玎,鲫 .: ,, :. , ,.: 。峨 。 。 , , .:? 田 , , &. ,.: 柜龠市
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分类:工学
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