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利率平价理论.doc

利率平价理论

超级游小妞
2017-09-02 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《利率平价理论doc》,可适用于综合领域

利率平价理论利率平价理论(InterestRateParityTheory)认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时不仅考虑两种资产利率所提供的收益率还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合以避免汇率风险保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是低利率国货币的现汇汇率下浮期汇汇率上浮高利率国货币的现汇汇率上浮期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额由此低利率国货币就会出现远期升水高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行远期差价就会不断加大直到两种资产所提供的收益率完全相等这时抛补套利活动就会停止远期差价正好等于两国利差即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点:远期差价是由两国利率差异决定的并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水低利率国货币在期汇市场上必定升水。利率平价理论的发展利率平价理论的思想起源可以追溯到l世纪年代。l世纪年代研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞洛茨提出了利差与远期汇率的关系问题。世纪初期凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型得出以下结论:、决定远期汇率的基本因素是货币短期存款利率之间的差额。、远期汇率围绕利率平价上下波动。、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度获得足够利润的机会使套利者把资金转移到更有利的金融中心。、如果外汇交易被少数集团控制或在主要交易人之间达成交易协议那么挂牌汇率可能偏离其利率平价。、套利资金有限常常不能大到足以使远期汇率调整到其利率平价水平上。、在不兑换纸币的条件下银行利率变化直接促使远期汇率重新调整。世纪一年代保罗艾因齐格运用动态均衡思想发展了利率平价的动态理论。经过罗伯特z阿利布尔等人的进一步完善现代利率平价理论框架趋于成熟。现代利率平价理论的代表人物主要有特森格鲁贝尔、沃费克尔和威利特等人。与传统的利率平价理论不同的是利率平价的现代理论认为套利者对远期外汇的超额需求不具有完全弹性(传统理论认为是呈完全弹性)。这就是说远期汇率不仅受套利者行为的影响而且也受到贸易商、投资者和中央银行等诸多外汇市场的参与者的影响。因此远期汇率就不仅由套利决定而且与套利者对即期汇率的预期有关。利率平价理论的模式在资本具有充分国际流动性的条件下投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致也就是说套利资本的跨国流动保证了一价定律适用*于国际金融市场。用r表示以本币计价的资产的收益率(年率)r表示以外币计价的相似资产的平均收益率E表示即期汇率(直接标价)E表示预期将来某个时点上的即期汇e率。假设投资者是风险中性(riskneutral)根据一价定律可得()对等式()做适当的数学处理得到:*rr=ΔE()e其中()等式()就是无抛补的利率平价的表达式。它表明:当本国利率高于(低于)外国利率时本国货币预期贬值(升值)本币预期贬(升〕值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。等式()是本币的预期贬(升)值率。投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。为了避开有关风险的争论无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的投资者的收入效用曲线是线性的。投资者的效用由预期收入的期望值决定预期收入的期望值越高投资者所获得的效用就越大。如果两种资产组合的预期收入的期望值相等而风险不同投资者对两种资产组合的偏好相同这类投资者就是风险中性的。与无抛补利率平价相比抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定因为远期外汇市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在套利的时候可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同(掉期交易)确定在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率避免了汇率风险的影响整个套利过程得以顺利实现。抛补的利率平价的表达式是*rr=f()其中()F表示远期汇率f是本国货币的远期贴水(升水)是本币的远期汇率高于(低于)即期汇率的比率。抛补的利率平价表明本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的远期贴水(升水)。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水低利率国的货币在期汇市场必定升水。如果国内利率高于国际利率水平资金将流入国内牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时不仅考虑两种资产的利率水平而且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下大量掉期外汇交易的结果是外汇的现汇汇率下浮期汇汇率上浮而本币的现汇汇率上浮期汇汇率下浮。随着抛补套利不断进行期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补套利活动就会停止本币远期贴水恰好等于国内利率高于国际利率的幅度。利率平价理论的缺陷利率平价说没有考虑交易成本。然而交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高就会影响套利收益从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。利率平价说假定补存在资本流动障碍假定资金能顺利不受限制地在国际间流动。但实际上资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场资金流动所受限制也少。利率平价说还假定套利资金规模是无限的故套利者能不断进行抛补套利直到利率平价成立。但事实上从事抛补套利的资金并不是无限的。这是因为:与持有国内资产相比较持有国外资产具有额外的风险。随着套利资金的递增其风险也是递增的。套利还存在机会成本由于套利的资金数额越大则为预防和安全之需而持有的现金就越少。而且这一机会成本也是随套利资金的增加而递增的。基于以上因素在现实世界中利率平价往往难以成立。

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