下载
加入VIP
  • 专属下载特权
  • 现金文档折扣购买
  • VIP免费专区
  • 千万文档免费下载

上传资料

关闭

关闭

关闭

封号提示

内容

首页 如何运用收益法评估企业价值

如何运用收益法评估企业价值.doc

如何运用收益法评估企业价值

zhang群粉
2017-09-15 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《如何运用收益法评估企业价值doc》,可适用于综合领域

如何运用收益法评估企业价值阮咏华主要内容:第一部分收益法概念及评估技术规范第二部分企业整体价值评估案例第三部分股东部分权益价值评估案例第四部分热点问题探讨第一部分收益法概念及评估技术规范收益法定义,整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值。《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条,企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十四条收益法的特点,评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体评估结果能体现资产的组合效应,以未来收益折现估算评估价值能够反映资产的获利能力,收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值建立在经济学的预期效用理论基础上评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念,不反映单项资产的现时价值资产账面范围账面无形资产账面有形资产资产评估范围不可确指无形资产可确指的无形资产账面有形资产,主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大中国企业价值评估技术规范,《企业价值评估指导意见(试行)》(中评协号)自年月日起施行。,《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协()号),自年月日起执行。境外企业价值评估技术规范,《国际评估准则》(国际评估准则委员会,年版年版)指南:关于企业价值评估准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告,《专业评估执业统一准则》(美国评估促进会,年版年版)准则:关于企业价值评估(含无形资产)业务准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告,《欧洲评估准则》(欧洲评估师联合会,年版年版)指南:关于企业价值评估准则:关于评估报告第二部分企业整体价值评估案例第一章背景情况,xx公司是一家生产乳制品的股份公司。某外资乳品企业拟参股xx公司双方决定共同挑选一家评估机构对xx公司的企业价值进行评估。,评估基准日为年月日,第二章评估程序收益法评估程序明确目的、对象、价值类型方法适用性判断搜集资料资产分类调整财务报表设定假设条件选择模型预测及确定参数得到评估结果第三章评估目的、对象和范围评估目的通过对××公司的股东权益进行评估为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据评估范围××公司的整体资产评估对象注册资产评估师应当根据评估对象的不同谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值并在评估报告中明确说明。《企业价值评估指导意见(试行)》第三章,评估要求,第二十条本项目的评估对象评估对象××公司的股东部分权益价值企业价值股东全部权益价值股东部分权益价值第四章价值类型关于价值类型的规定注册资产评估师执行企业价值评估业务应当明确……价值类型及其定义……《企业价值评估指导意见(试行)》第三章,评估要求,第十二条注册资产评估师执行资产评估业务应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型并对价值类型予以明确定义。《资产评估准则基本准则)》第三章,操作准则,第十四条价值类型定义金融不良资产评估业务中的价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值。市场价值以外的价值包括但不限于清算价值、投资价值、残余价值等。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下某项资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额。清算价值是指资产在强制清算或强制变现的前提下变现资产所能合理获得的价值。投资价值是指资产对于具有投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。《金融不良资产评估指导意见(试行)》第四章,价值类型,第二十、二十一、二十三条价值类型分类市场价值市场价值以外的其他价值类型、投资价值、清算价值、持续经营价值、残余价值市场价值是指自愿买方和自愿卖方在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公平交易中某项资产应当进行交易的价值估计数额当事人双方应各自精明谨慎行事不受任何强迫压制。《国际评估准则》本项目的价值类型价值类型市场价值、持续经营价值第五章评估方法评估方法的选择,企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师执行企业价值评估业务,应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性恰当选择一种或多种资产评估基本方法。《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十三条,企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性恰当考虑收益法的适用性。《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十五条运用收益法进行评估的前提条件收益法评估需具备以下三个前提条件:,投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业(或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值,能够对企业未来收益进行合理预测,能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。常用方法定义收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法:,未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益,并以一定的折现率折现得出其价值。,收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益,以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。常用方法区别,收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期企业的当期收益等于年金。,收益资本化法较为简单但采用该方法时必须满足其使用条件。本项目选用的方法,未来收益折现法,被评估股权为控股股权,委托方可以提供相关资料,成熟行业,企业经营稳定,企业管理规范,管理层有明确的发展规划第六章资料搜集应搜集的资料,《企业价值评估指导意见》第十四条注册资产评估师执行企业价值评估业务应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料通常包括:,被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件,被评估企业的历史沿革、现状和前景,被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况,被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料,被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况,评估对象以往的评估及交易情况,可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素,被评估企业所在行业的发展状况及前景,参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息以及以往的评估情况等,资本市场、产权交易市场的有关信息,注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。,《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条,评估人员应认真调查了解企业的生产经营情况财务状况及历史收益情况、行业状况,分析企业的发展前景产品、市场、企业和行业的发展变化情况逐项分析企业各类业务收入、业务量分析企业未来获利能力。,在认真细致地调查研究和获得翔实可靠数据资料的基础上预测企业未来收益年期和收益额。,对于企业提供的可行性研究报告各种计划安排及其它预测资料要在核验无误的情况下方可用作参考。,要综合分析社会、行业、企业的资金使用效益和资产收益水平审慎确定折现率。可以现有的统计数字或经济指标为基础再进行综合分析调整。第七章资产分类资产分类,《企业价值评估指导意见》第十七条注册资产评估师应当与委托方进行沟通获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。,溢余资产与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产如超额持有的货币资金。,非经营性资产与企业的生产经营活动无直接关系的资产如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。资产、收益与价值的对应关系经营性资产经营性收益收益现值非经营性非经营性资净资产价值非经营性收溢余资产产益溢余资产溢余资产收价值益资产评估值收益本项目资产分类,溢余资产基准日溢余货币资金万元,非经营性资产、负债无第七章调整财务报表调整财务报表,《企业价值评估指导意见》第十六条注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上采用适当的方法对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项:,调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础,调整不具有代表性的收入和支出如非正常和偶然的收入和支出,调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出,注册资产评估师认为需要调整的其他事项。本项目对财务报表的调整,在年资产负债表中列示的万元应付利润是公司应付给其母公司的股利但这部分股利已成为公司向其母公司的借款借款利率为借款期为年因此评估人员将其视作为短期借款。,经了解由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。第八章评估假设和限定条件评估假设和限定条件的规定,注册资产评估师执行企业价值评估业务应当合理使用评估假设和限定条件。《企业价值评估指导意见(试行)》第二章基本要求第十条,不同的假设前提可能对应不同的价值内涵得到不同的评估值如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益否则对应的价值内涵为投资价值可能包含新的协同效应。,评估人员执行企业价值评估业务应当恪守独立、客观、公正的原则勤勉尽责保持应有的职业谨慎不能毫无依据地设定不合理的假设以达到客户期望的评估值或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务。评估假设的性质,假设是指依据有限事实通过一系列推理对于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。,资产评估是模拟市场变化来判断资产价值。评估假设是评估条件的某种抽象。,对于影响评估结论的重要的假设条件,注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露,避免误导评估报告使用者。评估假设的必要性经济环境、资产利用程度、资产使用范围、资产利用效果(有限事实、合理假设)评估假设种类在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设,需要与下列事项相联系和匹配:,资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定情况,评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态,产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效果,资产评估所要实现的价值类型和价值目标常用的评估假设常用的评估假设:,企业存续状态的假设如持续经营、产权主体变动等,交易的假设如公开市场等,外部环境的假设如宏观政治、经济、社会环境的稳定性、汇率、利率、税赋、物价或通货膨胀、人口、产业政策的变化趋势,评估对象的假设如产能的变化、人力资源的变化、等营销策略的变化评估限定条件的性质及必要性,限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。,资产评估是根据实际条件约束下的资产或模拟条件约束下的资产的价值进行理性分析、论证和比较的过程。合理使用评估限定条件可以使评估结论建立在合理的基础上并使评估报告使用人正确理解和使用结论。常用的评估限定条件常用的限定条件:,评估报告仅供被评估企业为本次评估目的使用。,按现行规定评估结论有效期为一年在评估基准日后的一年内实现本次评估目的时并且没有重大期后事项发生的可以使用本评估结论。,对于委托方及被评估企业提供的形成本评估结论的财务报表、产权证明文件等资料评估人员履行了必要的评估程序但上述资料的真实性、合法性和完整性应由委托方及被评估企业负责。,评估机构及评估人员不具备环境危害性和合规性鉴定的资质和专业知识本评估结论是根据没有任何可能导致价值受损的环境污染危害存在的前提下做出的。本项目的评估假设本项目评估假设:,国家宏观经济政策及关于乳业行业的基本政策无重大变化,公司所在地区的社会经济环境无重大改变,国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变,公司会计政策与会计核算方法无重大变化,集团内部产品销售模式和定价原则无重大变化,公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供应方式无重大变化,假设公司年年投资规划能够按时实施并能及时达产,假设公司每年产品的销售量与生产量相同,假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。第九章评估模型DCF模型,基本计算公式Fntp,,(r),t式中:P为评估值tFt为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限常用的评估模型,有限期限模型nFPntp,,tn(r)(r),t式中:P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额Pn为终值r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限,分段计算公式tmnFF(g)Ptntp,,,ttmn(r)(r)(r)(r),,ttm,式中:P为评估值,Ft为未来第t个收益期的预期收益额,Pn为终值,r为折现率g为预期收益增长率,t为收益预测年期m为明确的收益预测期限,n为总收益预测期限,永续计算公式nF(g)Fntp,,tn(r)(r,g)(r),t,式中:P为评估值,Ft为未来第t个收益期的预期收益额,r为折现率,g为预期收益增长率,t为收益预测年期,m为明确的收益预测期限,本项目的模型F(g)Ftp,,(r)(r,g)(r),n,式中:P为评估值n,Ft为未来第t个收益期的预期收益额tn,r为折现率t,g为预期收益增长率,t为收益预测年期,m为明确的收益预测期限第十部分关键参数的确定预测及确定参数的步骤工作步骤:获得被评估企业的财务预测并进行分析计算用于折现的未来预期收益计算折现率将未来预期收益折现以计算待估价值评估非经营性资产和溢余资产的价值并调整上述待估价值获取并分析财务预测,《企业价值评估指导意见(试行)》第二十七条,注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测并进行必要的分析、判断和调整确信相关预测的合理性。,注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景,收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响不得采用不合理的假设。,当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时注册资产评估师应当予以披露并对产生差异的原因及其合理性进行分析。行业分析,行业分析要点,确定公司所处行业,行业钻石模型分析波特从产业组织理论的角度提出了产业结构分析的基本框架五种竞争力分析即潜在进入者、替代品、购买者、供应者与现有竞争者间的抗衡。,确定行业成功的关键要素成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因素。,分析行业的增长前景和利润水平,企业分析要点,公司现状和历史趋势,对公司进行SWOT分析SWOT分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素进行系统评价从而选择最佳经营战略的方法。S是指企业内部的优势W是指企业内部的劣势O是指企业外部环境的机会T是指企业外部环境的威胁。,分析公司策略判断发展趋势收益口径的确定,《企业价值评估指导意见(试行)》,第二十六条收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。企业自由现金流量权益自由现金流量税后利润息前税后利润现金红利,会计利润受会计政策变化的影响大并且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响,现金红利并非控股股东直接关注的问题他们更关注企业的成长性,现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益因此在国际上较为通行,企业自由现金流量=税后净利润折旧与摊销利息费用资本性支出营运资金净增加额,权益自由现金流量=税后净利润折旧与摊销资本性支出营运资金净增加额付息债务的净增加额现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值本项目的收益口径,企业价值=企业现金流现值闲置资产价值非营业性资产的价值,股东全部权益价值=企业价值有息负债价值,企业现金流=息前税前利润×(所得税率)折旧及摊销资本性支出营运资金增加额预测期间的确定,《企业价值评估指导意见(试行)》,第二十八条注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。,明确的预测期间,明确的预测期后的永续期历史年份明确的预测期间明确的预测期后的永续期基准日明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。通常达到稳定状态的企业具有下列特征:,企业的投资回报率接近市场平均水平,企业的风险水平达到市场平均水平,企业的资本性支出较小,企业的财务杠杆接近行业平均水平本项目的预测期间,本次评估的企业是一家经营状况良好的乳品企业评估目的是拟进行中外合资因此按持续经营的原则将预测期定为无限期。,采用分段法对公司的收益进行预测。其中对明确的预测期的确定综合考虑行业产品的周期性和企业自身发展的周期性来决定。因为被评估企业所处的乳品行业目前处于高速发展时期行业竞争激烈预计年以后乳品行业经过各种形式的资本并购和市场份额的争夺行业将逐步进入一个相对稳定的发展时期。另外根据公司提供的投资规划未来年内属于扩张期因此本次评估明确的预测期确定为年。折现率的确定,《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章整体企业资产评估第一百一十四条对于非亏损行业整体企业的未来收益额可根据未来税后利润来确定折现率可以行业平均资金利润率为基础再加上至的风险报酬率。除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外折现率一般不高于。,《企业价值评估指导意见(试行)》第二十九条注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。,权益资本成本CAPM由经济学家威廉夏普(WilliamF)Sharpe)、约翰林特纳(JohnLintner)在年代提出。Ke=rfβ×MRPrc其中:Ke:权益资本成本rf:目前的无风险利率β:权益的系统风险系数MRP:市场风险溢价rc:企业特定风险调整系数,rf:目前的无风险利率,国债票面利率,国债收益率,五年期国债利率,十年期国债利率,。。。。。。,β:权益的系统风险系数,市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料计算并提供各种证券的β系数,估算证券β系数的历史值用历史值代替下一时期证券的β值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。,用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的β系数之间存在着线性关系即βt=ααβt,。通过许多年度β值的积累和回归便可估计出上式中的α和α。,β:权益的系统风险系数βu=βl(t)DE其中:βu:无财务杠杆的ββl:有财务杠杆的βD:债务市值E:权益市值t:所得税率,MRP:市场风险溢价,市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合投资者所要求的高于无风险利率的回报率。,由于目前国内A股市场是一个新兴而且相对封闭的市场一方面历史数据较短并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓投资者结构、投资理念在不断的发生变化市场波动幅度很大另一方面目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制再加上国内市场历史上股权割裂的特有属性因此直接通过历史数据得出的股权风险溢价包含有较多的异常因素数据可信度易遭受质疑,MRP:市场风险溢价市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额国家补偿额=成熟股票市场的基本补偿额国家违约补偿额×(σ股票σ国债)式中:成熟股票市场的基本补偿额取发达国家股票与国债的算术平均收益差国家违约补偿额:根据国家债务评级机构Moody’InvestorsService对我国的债务评级转换为国家违约补偿额σ股票σ国债:新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的倍,rc:企业特定风险调整系数,企业规模,企业所处经营阶段,历史经营状况,企业的财务风险,主要产品所处发展阶段,企业经营业务、产品和地区的分布,公司内部管理及控制机制,管理人员的经验和资历,对主要客户及供应商的依赖,加权平均资本成本WACC=E(DE)×KeD(DE)×(,T)×Kd其中:Ke:权益资本成本Kd:债务资本成本DE:被估企业的目标债务市值与权益市值比率T:为所得税率,Kd:债务资本成本,债务成本是公司融资成本与以下因素有关:市场利率水平公司的违约风险债务具有税盾作用。,债务成本一般取企业的平均贷款利率。本项目的折现率,无风险报酬率的确定年月日至月日发行的第二期年期凭证式国债、年月日公布的月日开始发行的第三期年期凭证式国债年利率均为。复利化后为。,β系数查阅可比上市公司的有财务杠杆风险系数根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。以该无财务杠杆风险系数为基础按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重并根据xx公司的目标资本结构折算出企业的有财务杠杆风险系数作为此次评估的β值。,市场报酬率以上交所和深交所加权平均股指收益风险溢价测算为。该指数根据咨询机构Bloomberg提供的上交所和深交所的股票指数收益率经以交易市值加权平均后并减无风险报酬率后取得。股指收益率采用年月日至年月日的周指数计算得出。,企业个别风险调整系数企业与可比上市公司相比企业的规模较小故确定小规模企业溢价风险调整系数为a=。,Ke=Rf(RURf)×βa=×=,债务资本报酬率Kd采用现时的平均利率水平权数采用企业目前的债务构成计算取得。,资本结构根据可比上市公司的资本结构按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重计算出xx公司的目标资本结构DE为E(DE)为D(DE)为。,WACC=Ke×E(ED)Kd×D(ED)=××=本项目的收益预测项目年年年年年年月销售收入,,,,,,销售成本,,,,,,销售税金及附加,,,,其他业务收入,,,,,,其他业务支出,,,,,,销售费用,,,,,,管理费用,,,,,投资收益,,,,,营业外收入营业外支出,,,,,息前税前利润,,,,,,息前税前利润,,,,,,减:所得税,,,,,,公益金税后职工奖励基金加:折旧及摊销,,,,,减:资本性支出,,,,,,营运资金增加额,,,,,,企业自由现金流,,,,,,资本性支出,存量资产的正常更新支出预测根据经济寿命年限计算每年的重置支出,增量资产的资本性支出预测根据投资项目可研报告测算扩大性支出,增量资产的正常更新支出预测根据经济寿命年限计算每年的重置支出营运资金增加额,营运资本=流动资产不含有息负债的流动负债,营运资本增加额=流动资产增加额流动负债增加额,应收帐款、存货和预付帐款:根据与销售收入和销售成本的比例关系进行预测,其他应收款、应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他未交款:按照平均数值进行预测明确的预测期后的收益增长率,u根据《中国食物与营养发展纲要(年)》,测算出年奶类生产量增长率为u由于受到资本性支出的影响企业自由现金流的增长与销售收入的发展速度及趋势都有可能不同。xx公司在现有生产能力下如果产销量按的速度逐年递增年后必须追加固定资产投资并且今后要保持这种增长速度也必须及时追加投资在永续增长率为时平均净现金流占销售收入之比与现金流基本稳定的年该项指标相比水平基本相当,因此,本次评估确定现金流增长率为第十一部分计算评估值本项目评估值的计算现值的计算项目年月年年年年年永续企业自由现金流,,,,,,,折现率折现期永续折现系数*现值,,,,,,,评估值的计算企业价值=现金流现值闲置资产价值非营业性资产==万元全部股东权益价值=企业价值有息负债价值==万元第三部分部分股东权益价值评估案例案例背景情况,XX公司是一家经营状况良好的中外合资企业其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑希望能收购中方股东持有的全部股权使XX公司成为其全资子公司并调整XX公司未来的业务结构。,本项目资产评估的目的是通过对XX公司的部分股东权益价值进行评估为外方股东拟购买中方股东所拥有的XX公司的股权提供价值参考依据。,评估基准日为年月日未来收益预测项目年月年年年年年以后年度一、营业收入减:营业税金营业成本二、营业毛利减:管理费用财务费用三、营业利润加:营业外收入四、利润总额减:所得税五、净利润营运资金预测,营运资金的增加额=现金营运资金增加额非现金营运资金增加额,现金营运资金增加额=当期合理现金营运资金额上期合理现金营运资金额,非现金营运资金增加额=非现金流动资产增加额流动负债增加额,合理现金营运资金增加额公司年月平均付现成本=(营业成本管理费用不需付现的折旧和摊销费用=万元公司基准日的合理的现金营运资金取万元。项目现金营运资金现金营运资金增加额,非现金营运资金增加额项目流动资产变动小计流动负债变动小计非现金营运资金增加额折现率的确定β的确定消除财务杠USMarketRevenueβ税率DE杆的βCompanyUS$millionABC,βU=(×××),=无风险收益率和市场风险溢价的确定被评估公司无风险收益率国家风险溢价市场风险溢价小规模企业溢价特定风险可比公司,Ke=Rf(RURf)×βU(aaa)=×()=取日本资本市场的可比公司测算权益资本成本过程同上……经加权平均后的权益资本成本为评估值的计算项目年月年年年年年以后年度净利润加:折旧及摊销减:资本性支出减:营运资金增加额减:职工奖励基金权益自由现金流量折现率年月日现值现值合计加:溢余资产全部股权评估价值中方股权价值()第四部分热点问题探讨关于流动性折扣,《企业价值评估指导意见(试行)》第二十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。,如何评估流动性折扣,,流动性的定义,流动性即在一定时间内完成交易所需要的成本Amihud和Mendelson(),若某资产能以可预期的价格迅速出售则该资产具有流动性Lippman和McCall(),非流动性:整个企业的所有者缺乏把他的投资在一个合理和可以预见的低成本下很快地转换为现金的能力,缺乏市场流通性:企业非控股股权的所有者缺乏把他的投资在一个合理和可以预见的低成本下很快地转换为现金的能力,流动性折扣的内涵,非流动性折扣适用范围:控股股权交易或整个企业交易折扣内涵:与参照并购公司的企业价值比较而得到的价值折扣,缺乏市场流通性折扣适用范围:非控股股权交易折扣内涵:与参照上市公司的流通股交易价格而得到的价值折扣,流动性折扣的评估目前主要采用实证统计分析方法。,美国:上市公司的受限制股票销售的折扣封闭持股公司上市前股份的销售价与该公司后来首次上市发行价格对比的折扣,中国:上市公司法人股的交易价格与流通股价的差额非上市公司的股权交易价格与其上市后的股价的差额关于控股权溢价和少数股权折价,《企业价值评估指导意见(试行)》第二十一条注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。,是否存在控股权溢价和少数股权折价,如何评估,,关于控股权溢价和少数股权折价,评估师甲:,的股权与的股权之间的价值差异只有吗,,控股股东有能力引起整个企业的结构变化影响企业的方针政策所以更有价值,评估师乙:,市场价值不存在控股权溢价和少数股权折价,控股股东的特权不能损害少数股东权益,如何评估控股权溢价历史数据的统计分析法,国外有差别投票权的股票发行价格的差额上市公司大额股票交易价格与其公告后股票市价的差额控制权交易价格与小额股权交易价格的差额,中国国家股和法人股的交易中,股权比例的高低与交易价格高低的关系,如何评估控股权溢价应关注的问题:,控股股东把利益相关人的经济收益或津贴“合法”转移到控股股东手中的操纵程度,交易价格不仅包含控股权溢价还有其他收购溢价如协同效应溢价关于资本结构,对于资本结构变化较大的公司,如基础设施行业企业,债务规模逐年变化,是否应该区别不同的资本结构对折现率的影响,评估师甲:资本结构影响WACC,所以要区分不同年份资本结构变化,评估师乙:企业价值与资本结构无关,或企业价值与实际的资本结构无关,确定折现率时应采用目标资本结构,所以不必区分不同年份的资本结构变化,确认资本结构对折现率的影响应关注的问题:,资本结构的变化实质是财务风险变动的体现,折现率的内涵决定WACC关键参数的取值,预测期内可以分段采用不同的折现率关于利润分配对评估值的影响tmn,背景:评估基准日企业净资产万元其中未分配利润万全部股东权益FtF(g)Ptnp,,,ttmn价值万元。(r)(r)(r)(r),,ttm,问题:如果将基准日积累的万元利润分配给股东(现金股利)再进行评估对评估值有何影响,评估师甲:DCF不考虑利润分配评估值不变评估师乙:评估值减少万元,以前年度的利润分配形式,直接减少基准日后的货币资金,增加基准日的应付股利,并减少基准日后的货币资金,股东权益的构成,红利,留存收益,交易价格,以前年度的利润如果不分配将形成什么,,形成溢余资金,被生产经营所占用以流动资产形态体现,被生产经营所占用以固定资产形态体现,以前年度的利润分配通过何种途径影响评估结果,,减少溢余资金,增加流动负债,增加长期负债结束语企业价值评估是资产评估的新课题。《企业价值评估指导意见(试行)》的颁布是中国资产评估的一场革命。美国评估者协会会员RAYMONDCMILES:用任何方法评估都不是一个精确的过程。我们不能期望找到精确的“用货币表示的”价值估计我们不必在无实质意义的细节上花费过多的时间和精力。但是中国的企业价值评估迫切需要理论的钻研实践的探索制度的规范。这是每一个评估师义不容辞的责任~

用户评价(0)

关闭

新课改视野下建构高中语文教学实验成果报告(32KB)

抱歉,积分不足下载失败,请稍后再试!

提示

试读已结束,如需要继续阅读或者下载,敬请购买!

文档小程序码

使用微信“扫一扫”扫码寻找文档

1

打开微信

2

扫描小程序码

3

发布寻找信息

4

等待寻找结果

我知道了
评分:

/34

如何运用收益法评估企业价值

VIP

在线
客服

免费
邮箱

爱问共享资料服务号

扫描关注领取更多福利