CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析毕业论文

CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析毕业 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 上海理工大学本科生毕业 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 (论文) 本科毕业论文 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响 分析 姓 名 学 院 专 业 指导教师 完成日期 1 上海理工大学本科生毕业设计(论文) XXXXX大学 全日制本科生毕业设计(论文)承诺书 本人郑重承诺:所呈交的毕业设计(论文)《CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析》是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。 承诺人(签名): 日 期: 1 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 摘 要 CPI指数是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，是通货情况计量的重要 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，是央行制定货币政策的一个重要依据。国家政府根据CPI指数的变动情况制定宏观调控政策。然而，证券市场因国家政府和央行分别制定的宏观调控政策和货币政策的变动而受到影响。本文主要是从CPI预期下，央行制定的货币政策的变动情况，以及实施的货币政策工具入手，分析股市受政策影响的变动走势。自发生次贷危机以来，我国的商品价格逐年攀升尤其是蔬菜、肉食类产品，劳动力等生产要素对企业的生产压力逐渐加大，高速发展的城镇化进程等一系列因素推动着通货膨胀逐年加剧。然而，政府根据通胀情况制定了一系列政策措施:通过调节存款准备金率、利率，央行的公开市场业务等方式来释放或收缩市场流动性;还有税收政策，收入政策以及地方房地产政策等。股市受货币政策和财政政策的影响而变得扑朔迷离，一项政策的改变都有可能令股市发生颠覆性的改变。 本文从主导通货膨胀的CPI指数入手，简要阐述了食品价格、生产要素成本、基础货币供应量、流动性过剩、税收政策、城镇化发展进程、房地产市场是如何推动通货膨胀的以及通货膨胀特点和货币政策使用情况。叙述了自股市成立以来的CPI指数的两个连个波动阶段——价格改革的大幅波动阶段和市场调节的小幅波动阶段，货币政策实施的主要工具——央行公开市场业务、利率政策、存款准备金率以及货币政策实施后对股市的几次重大影响。 第三章围绕主题，从通货膨胀与货币政策、货币政策与股市、通货膨胀与股市三个角度分开研究在CPI预期之下货币政策走向对于中国股市的影响。第四章提出本文结论，股市受通货膨胀的影响以及股市受货币政策的影响。在结论之后，本文就如何采取符合中国国情的稳定物价的措施以及如何改善货币政策有效性的问题给出了政策建议。 文章最后，根据最新的CPI数据预测了2012的货币政策走向，与此同时，个人提出了股市受货币政策走向影响的大致趋势。 关键字:通货膨胀、CPI、货币政策、股市 2 上海理工大学本科生毕业设计(论文) Analysis of how the monetary policy impact on the stock market when CPI is expected ABSTRACT CPI index is based on relevant to life with the residents of the products and services of the statistics of price changes price index, it is the important condition of inflation measurement standard, the central bank monetary policy is one of the important basis. According to the state government of the consumer price index (CPI) changes in making macro policy. However, the stock market for national governments and central Banks were developed's macro control policies and the change in monetary policy and affected. This article mainly from the CPI expected, the central bank made the change in monetary policy, and the implementation of monetary policy tools, and analyses the influence of the stock market by the policy change trend. Since occurred since the subprime crisis, China's commodity prices rising year by year, meat products especially vegetables, labor and other production elements on the enterprise production pressure increase gradually, with the high-speed development of the urbanization process and so on a series of factors driving inflation increased year by year. However, the government according to the inflation situation formulated a series of policy measures: by adjusting the deposit reserve rate and interest rate, the central bank's open market operations, and other ways to release or shrinking market liquidity; And tax policy, the policy and local real estate income policies, etc. The stock market by monetary policy and fiscal policy of the influence of the cloudy, a policy change may make the stock market disruptive change happen. This article from the leading inflation of the consumer price index (CPI), this paper briefly describes the food price, production factors, on the basis of the cost of money supply, liquidity, tax policy, the urbanization development process, the real estate market is how to push inflation and inflation characteristics and use monetary policy. Describes the since the stock market since the foundation of the consumer price index (CPI), two even a wave stage-price reform fluctuations stage and market regulation of small-scope fluctuation stage, monetary policy tools-the main central Banks open market operations, interest rate policy, the deposit reserve rate and monetary policy in the stock market after the major influence several times. In the third chapter around themes, from inflation and monetary policy, monetary policy and the stock market, inflation and the stock market in three separate research Angle CPI expected to monetary policy in China under the influence of the stock market. The fourth chapter in this paper put forward the conclusion, the stock market by the effect of inflation and monetary policy by the influence of the stock market. In conclusion after, this paper on how to take accord with the situation of China to stabilize prices the measures and how to improve the effectiveness of monetary policy problems are given in the policy Suggestions. Finally, according to the latest CPI data to predict the 2012 monetary policy direction, and at the same time, put forward by individual stock market monetary policy to influence the general trend. Keywords:inflation、CPI、monetary policy、stock market 3 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 目 录 摘要 ABSTRACT 第1章 绪论 ????????????????????????????? 1 1.1 研究背景 ????????????????????????? 1 1.2 研究意义 ????????????????????????? 1 1.3 研究内容 ????????????????????????? 1 1.4 相关理论 ????????????????????????? 2 1.5 创新与不足 ???????????????????????? 3 第2章 CPI指数对我国货币政策影响的历史回顾 ????????????? 4 2.1 观察CPI走势回顾我国通胀历史 ??????????????? 4 2.2 通货膨胀下的货币政策 ??????????????????? 7 2.3基于我国通胀历史的相关政策和股市运行规律分析 ??????? 9 2.3.11990年以来中国CPI的运行特点分析 ?????????? 9 2.3.2货币政策的使用以及股市的运行规律分析 ???????? 11 第3章CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 ???????????? 12 3.1 CPI预期下的货币政策走向分析 ??????????????? 12 3.2货币政策对股市的影响分析 ????????????????? 12 3.2.1货币供应量对股市的影响 ??????????????? 12 3.2.2利率政策对股市的影响 ???????????????? 13 3.2.3货币政策变动对股市影响的案例分析 ?????????? 13 3.3当前CPI下的货币政策以及货币政策对股市的影响 ??????? 14 第4章 研究结论和对策建议 ?????????????????????? 17 4.1 研究结论 ????????????????????????? 17 4.1.1股市受通货膨胀的涨跌情况分析 ???????????? 17 4.1.2股市受货币政策的影响 ???????????????? 18 4.2 对策建议 ????????????????????????? 18 4.2.1 保持价格总水平稳定的对策建议 ???????????? 18 4.2.2 提高我国货币政策效率的对策建议 ??????????? 20 第5章 展望 ????????????????????????????? 22 谢辞 参考文献 4 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 第1章绪 论 1.1 研究背景 CPI(居民消费价格指数)是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。近年来，中国的基本消费产品价格不断刷新，百姓的生活负担不断加重，“二八现象”不断加剧，政府为了缓解这一局面，制定了一系列货币政策:提高存款准备金率，增加存贷款利率等。这些货币政策的走向最终影响到股市的发展，使得股市变幻莫测，难以琢磨。2011年我国居民消费价格指数从1月份到7月份呈逐步上涨走势，1月份CPI是上半年最低4.9%，7月份CPI是全年最高6.5%。2011年上半年，央行曾6次(1月到6月)上调存款准备金率，上一次调整为6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由于外汇占款减少，信贷资金骤减，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点(三年来首次)，型金融机构21.00%，中小金融机构17.50%。上证指数自2011年上调存款准备金率开始就一路下跌，从2011年4月的3000点附近一直下降到了2012年初的2100点附近。现今，股市指数徘徊在2300点左后，将来政府是实行宽松的货币政策还是稳健的货币政策，广大的投资者怎样根据制定的货币政策来揣摩股市的大致走向。本文根据CPI的预期下制定的货币政策来对股市进行分析，为广大的投资者提供决策依据。 1.2 研究意义 我国证券市场已经经历20多年的风雨波折，取得了长足的发展。据证监会消息，我国股民数量已经达到了1亿多，超过了全国人口总数的10%。如今，随着创业板的推出，融资融券与股指期货和国债期货新产品的相继试行，丰富了广大投资者的选择，我国股票市场已经日趋于成熟。我国证券市场的发展历史虽然不及西方国家的漫长，体系也不够完善，但是随着我国加入WTO以后，资本市场逐渐向国外市场开放，俨然我国的证券市场已成为世界资本市场的一份大蛋糕。我国资本市场存在着许多问题，对于国外成熟的金融市场，我国的投资者缺乏相关的知识，对投资分析过程过于单一，难以承受股市动荡波动带来的冲击。虽然我国的经济相对稳定，但是制定的货币政策对股市的动荡走向难以预测且常与经济发展相背离。所以，研究我国当前的货币政策走向不仅为广大的投资者提供投资决策依据，而且在当前的经济背景，货币政策走向对股市的影响分析的研究，可以为货币政策的制定者提供参考，为其提供建议。 1.3 研究内容及结构框架 1 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 对过往的通货膨胀进行梳理，分析中国证券市场创建以来，CPI的变动对货币政策制定的影响，从而对股市方面作为。主要分析CPI预期下的货币政策制定及走向和货币政策的制定对股市的影响及股市的表现。 居民生活物价指数CPI是反应通货膨胀的重要指标，在第二章描述了推动2011年CPI指数高启的几个重要因素:食品价格明显上涨，要素成本上升，基础货币的超量供给，流动性过剩，税收对通货膨胀起到推波助澜的作用，高速发展的城镇化进程，房地产市场投资锐减。接着叙述了通货膨胀的特点:通货膨胀有明显的结构性特征，当前通货膨胀为非平衡性通货膨胀等。第三章分析了CPI预期下的货币政策以及货币政策对股市的影响，并且通过实例说明了央行的货币政策工具——调节存款准备金率是怎样影响股市的。第四章得出研究结论:股市受通货膨胀的影响有正面和反面因素，股市受货币政策的影响有法定存款准备金率，利率以及央行的公开市场业务。接着提出符合我国国情的保持价格总水平稳定的政策建议以及提高我国货币政策股市传导效率的政策建议。 1.4相关理论 1 凯恩斯学派 凯恩斯理论认为:债券的价格与利率呈反向运动，假设人们预测未来利率将下降，那么对应的债券价格将上涨，因为人们将会减少货币然后买入债券，进而赚取投机利润，此时货币的投机需求减少;反之亦然。因此，由于投机目的而持有的货币量主要取决于利率的高低，利率是连接货币政策与资本市场的桥梁。 2 弗里德曼的新货币数量论 弗里德曼认为，货币供应量的变化并不直接影响收入，它最终将影响人们的资产选择行为。因此，基于此思想，弗里德曼等人提出了货币资产组合模型，该理论认为，作为资产的一种，货币与其他形式资产一起组成投资者的投资组合。货币供给的突然变化将会打破投资组合的平衡，此时投资者将会在货币与其他形式资产(例如股票、短期债券、长期债券等等)之间进行相互替代与选择，最终达到一个新的平衡，从而改变了投资者货币与其他形式资产的持有量。但投资者的决策相较于货币供给的变化来说有一定时间的滞后性，因此意味着货币供应量可以用来预测未来的股票收益。 3有效市场理论 20世纪初，经济学家法码提出有效市场理论，他指出，如果在资本市场上的证券价格总是市场上所有可以得到的信息的充分反映，那么称该市场为“有效的”，这就是有效市场假说。它表明市场上的价格反映了资源分配的有效性和正确性。按照证券价格对信息反映程度的不同，有效市场分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种。 在有效市场理论之中，因为所有的信息都已经在资本价格中完全反应，所以货币政策对股市造成影响必须是在当前信息之外能够改变投资者预期的动作。所以，如果是已经被预期到的信息，依然不能对股市造成影响。 2 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 另外，法码还提出了“真实经济活动假设”，代表了货币供给的变动造成投资者对未来经济运行预期的变动，从而反映到股价上的变动。其作用为: 货币供应量增加?预期未来货币需求增加?预期未来真实经济增加?预期未来企业现金流增加?股价上涨 1.5创新与不足 创新点:从证券市场成立时开始阐述当时的通货情况以及引起通胀的主要因数和实施的货币政策，股市受货币政策的影响状况。 不足之处:由于撰写者知识的欠缺，对部分分析不够到位，对本文总体知识框架掌握不够详细。 3 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 第2章CPI指数对我国货币政策影响的历史回顾 2.1 观察CPI走势回顾我国通胀历史 从国家统计局相关资料了解到:2011年的通货膨胀压力仍然高居不下，在7月份达到全年高位。回顾2011中国的经济，通货膨胀一直是中国经济发展的不稳定因素。中国经济全年国内生产总值471564亿元，相比2010年增长了9.2%，全年居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.4%。从2011年1月份同比上涨4.9%至去年7月CPI同比上涨6.5%，然后回落到12月份的4.1%。相比2010年CPI指数来看，2011年CPI指数整个跨幅较小，但是整个2011年CPI数据处在高位，多数农产品价格暴涨，百姓深切担忧恶性通胀的局面下，面对物价快速变动，去年下半年政府采取了一系列调节需求，控制供给的措施。所以，必须找到推动CPI指数上涨的因数，才能寻找到抑制 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 和财政政策。 图2-1 2011年居民消费价格指数涨跌幅度(月度同比) 资料来源:国家统计局网站 那么，是什么推动CPI高涨呢, CPI是国家宏观调控的重要指标，是反应民生的一项重要数据。 第一， 食品价格显著上涨 食品价格同比上涨9.1%，影响居民消费价格总水平上涨约2.79个百分点。其中，粮食价格上涨6.9%，影响价格总水平上涨约0.19个百分点;肉禽及其制品价格上涨16.6%，影响价格总水平上涨约1.12个百分点(猪肉价格上涨21.3%，影响价格总水平上涨约0.64个百分点);蛋价格上涨1.2%，影响价格总水平上涨约0.01个百分点;水产品价格上涨9.7%，影响价格总水平上涨约0.22个百分点;鲜菜价格上涨11.5%，影响价格总水平上涨约0.30个百分点;鲜果价格上涨4.4%,影响价格总水平上涨约0.09个百分点;油脂价格上涨6.6%，影响价格总水平上涨约0.08个百分点。 4 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 表2.2 2011年12月以及全年居民消费价格主要数据 12月 2011年 环比涨跌幅(%) 同比涨跌幅(%) 涨跌幅(%) 居民消费价格 0.3 4.1 5.4 其中:城市 0.3 4.1 5.3 农村 0.3 4.1 5.8 其中:食品 1.2 9.1 11.8 非食品 -0.1 1.9 2.6 其中:消费品 0.5 4.9 6.2 服务项目 -0.2 2.0 3.5 分类别 食品 1.2 9.1 11.8 烟酒及用品 0.3 3.9 2.8 衣着 0.4 3.8 2.1 家庭设备用品及维修服务 0.0 2.5 2.4 医疗保健及个人用品 -0.1 2.8 3.4 交通和通信 -0.1 0.3 0.5 娱乐教育文化用品及服务 -0.3 0.1 0.4 居住 -0.2 2.1 5.3 资料来源:国家统计局网站 第二， 要素成本上升 1，劳动力成本的快速上涨。随着我国经济的不断发展，各种要素价格的提升是一个必然的过程，其中最典型的是劳动力成本的上升。随着新《劳动合同法》的颁布和实施，体制上和政策上人为压低劳动力成本的情况将逐步得到改善，诸多“隐性成本”的显性化，都会表现为劳动力价格的提升。而且随着我国企业职工工资正常增长机制和支付保障机制的基本建立，部分地区实施农民工医疗保险、失业保险、养老保险以及住房公积金制度，最低工资制、新《劳动合同法》等政策措施，保障了社会普通居民的利益，特别是下层人们的利益，但也会增加企业的生产成本，这又可能引起物价水平的进一步上升，最终将走入“工资—物价螺旋”，通货膨胀将更加严重。 2，资源价格和环境成本的快速上升。我国目前资源的使用成本过低，经济发展过于依赖资源和能源的消耗，经济增长方式依然属于粗放型增长，不但效率低下，而且污染了环境，并且还带来了盲目投资的高增长。我国部分生产要素的价格还没有完全市场化，由政府管制造成价格扭曲的情况还普遍存在，特别是对资源、环境等物质要素没有完全按照其稀缺程度进行定价，人为地压低了其价格。并且这种价格的扭曲，甚至使我国出现了不 5 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 公平的跨地区转移支付，潜藏着价格扭曲的巨大经济风险。此外，由于监管力度不够，我国企业生产的环境成本还比较低，很多企业产生的污染都排到企业外部由社会承担。对资源、环境等生产要素的定价过低是导致粗放型经济增长方式的重要原因。但是，随着科学发展观的落实以及经济增长方式的逐步转变，这些定价的扭曲将会得到逐步纠正，其结果必然推高这些生产要素的价格和生产成本。 第三， 基础货币的超量供给 通货膨胀的表象是物价普遍上涨，但最根本的原因仍然是一种货币现象，是货币供给过多和流动性过剩的结果。从深层次上看，我国本轮的通货膨胀同样是一种货币现象，它先是由楼市和股市两大资产价格上涨，然后传导到食品价格上涨并引致全面通货膨胀。 第四，流动性过剩 广大居民觉得储蓄难以保值增值，可能纷纷流出银行体系，使得社会流动性过剩。过度的流动性涌向能源、原材料、农产品等基础性产品时对价格快速、大范围上涨起到推波助澜的作用，并进一步增强价格水平将继续上涨的社会预期。 第五， 税收对通货膨胀起到推波助澜的作用 中国政府的税收和财政收入超高速增长，已是不争的事实。2011年，中国政府的财政收入显然进入了超高速增长的轨道，全年的财政收入增速是GDP增速的两到三倍。众所周知，在中国目前的税制中，直接税尤其是个人所得税占政府财政收入的比重很小。目前中国税收的主要构成是间接税，包括企业增值税、国内消费税、营业税、资源税，以及进口商品的关税等等。按照教科书上的教义，除非一种商品和劳务的价格需求弹性无穷大，对这种商品或劳务的增税只会由生产厂商自己来负担从而不推高其销售价格外，只要一种商品和劳务的价格需求弹性不是无穷大，不管这些商品生产和流通中的间接税的增加最终是由生产者来负担还是消费者来负担，最后都是要计入商品和劳务的最终价格而推动其价格上涨的。 第六， 高速发展的城镇化进程 当前我国的经济增长陷入了一个有趣的怪圈，经济增长依赖土地，土地因经济增长而消耗，土地的消耗导致价格水平的狂涨，而价格的狂涨又吃掉了经济增长所产生的财富价值。从自身内在因素来讲，我国工业化、城镇化加速推进过程中耕地面积的持续减少，才是本轮通胀水平趋势性上涨的根本原因。从粮食供给层面看，工业化、城镇化步伐加快挤占了大量粮食生产资源，导致粮食增产面临较大的困难。1.挤占耕地，造成耕地面积减少。2.转移了大量农村青壮年劳动力，导致农业生产投入下降，劳动生产率增长缓慢。3.工业化、城镇化步伐加快推动粮食生产成本大幅上升，农民种地不赚钱，挫伤了生产积极性。 第七， 房地产市场投资锐减 自从2010年以来，国家制定了相关的政策打压房地产市场，使得房地产市场受到影响。据国家统计局网站消息，2011年全年全国房地产开发投资61740亿元，比上年名义 6 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 增长27.9%(扣除价格因数实际增长20.0%)，增速比前三个季度回落4.1个百分点，比上年回落5.3个百分点;其中住宅投资增长30.2%，分别回落5.0和2.6个百分点。本用来投资房地产的大量资金流向了其他产品，导致其他产品供小于求，推动物价上扬。 2.2通货膨胀下的货币政策 当前通货膨胀的主要特点: 1通货膨胀, 具有明显的结构性特征 结构性通货膨胀, 本是指生产要素要求在工资和价格等方面保持一致, 导致经济结构因素的变动引起一般价格水平的持续上涨, 现在也用来描述价格变化过程中的结构性差异。 其一, 三大价格指数涨幅之间出现较大的差距, 初级产品价格上涨幅度高于中间产品价格涨幅, 而后者又高于最终产品价格涨幅。 其二, 农村价格幅度上涨高于城市价格上涨幅度。 2.当前通货膨胀是非平衡型通货膨胀 非平衡型通货膨胀是指各种商品价格上升的比例不完全相同。我国当前通货膨胀的非平衡性主要体现在以下两个方面: 其一, 居民消费价格上涨主要集中于食品价格。食品价格上涨高于非食品价格上涨, 非食品价格上涨有限。 其二, 食品价格上涨, 又主要集中于猪肉、粮食和食用植物油、肉禽蛋等价格的上涨上。在食品的CPI 指标体系中, 总共包含粮食、肉禽及其制品等16 类。食品的这些类别具有一定的替代性,因此价格的上涨相互影响、相互传递, 没有明显的高低大小区别。但是, 总的来说, 猪肉、粮食和食用植物油、肉禽蛋及其加工制品价格上涨幅度要高于其他食品价格涨幅。 3.当前通货膨胀基本上是温和的, 但是不确定性和波动性有逐渐增大的趋势 通货膨胀按照价格水平上升的速度可以分为温和的通货膨胀、奔腾的通货膨胀和超级通货膨胀。 4.通货膨胀导致国内货币贬值, 但是在国际上对美元等主要货币升值 通货膨胀所引起的货币贬值与通常意义上的货币贬值的区别在于, 前者导致一国的货币价值下降, 而后者是指国与国之间货币相对价值的下降。我国当前通货膨胀的一个显著特点是通货膨胀导致国内货币贬值, 但是国际上对美元等主要货币升值。 5. 当前通货膨胀属于预期型通货膨胀, 但是不可预期的因素逐渐增大; 此外, 城镇居民对物价满意度快速下降 6.居民对于通货膨胀的信念高度不一致 由于CPI 指标体系的原因, 居民对于通货膨胀的实际感受和信念与发布的数值出入较大。首先,食品权重过高有可能高估了通货膨胀。目前我国食品在CPI 中的权重过高, 若 7 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 把烟酒加入食品项, 食品的权重为37 %左右。而在美国的CPI 统计中, 食品所占的权重仅为13.9 %。其次, 房地产权重过低有可能低估了通货膨胀。 通过了解我国通货膨胀的成因以及特点，国家政府制定了一系列政策。 一，货币政策:1，通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡;2，通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定;3，调节国民收入中消费与储蓄的比例;4，引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 ? 法定存款准备金率:2010年实行了宽松的货币政策，导致了2010年全年CPI指数一 路上扬，到了12月份CPI指数高达4.9%。股市也有所反应，2011年第一季度，上证 指数持续走高，到了2011年4月14日达到全年高位3067.46点。2011年1月14日到 6月20日，央行持续上调了存款类金融机构人民币存款准备金率，存款准备金率到达 21.5%。央行控制了商业银行的大量资金，信贷资金大量萎缩，这时上证指数一路走 低，到了12月28日开出全年最低2134.02点。 ? 利率:2月9日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中，一 年期存款基准利率上调0.25个百分点，由2.75%提高到3%;一年期贷款基准利率上 调0.25个百分点，由5.81%提高到6.06%;其他期限档次存贷款基准利率及个人住房 公积金贷款利率作相应调整。4月6日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷 款基准利率，其中，一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由3%提高到3.25%; 一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由6.06%提高到6.31%;其他各档次存贷款 基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。2月9日和4月6日，中国人民银行 公布上调金融机构人民币存贷款基准利率以后，随后几天，上证指数有小幅上涨行情。 ? 公开市场业务:4月18日，中国人民银行与新西兰储备银行签署金额为250亿元人民 币/50亿新西兰元的双边本币互换协议，有效期3年，经双方同意可以展期。10月26 日，中国人民银行与韩国央行续签中韩双边本币互换协议，互换规模由原来的1800 亿元人民币/38万亿韩元扩大至3600亿元人民币/64万亿韩元，有效期3年，经双方 同意可以展期。2011年，中国人民银行先后与多个国家和地区签订或续签双边本币互 换协议。 8 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 图2.3 2011年上证指数 资料来源:和讯网 二，财政政策:国债:8月，国务院批准境内机构赴港发行人民币债券共500亿元，其中境内金融机构发行人民币债券250亿元，境内非金融企业发行人民币债券250亿元。11月，四省(市)开展地方政府自行发债试点。上海市、广东省、浙江省和深圳市政府分别在银行间市场发行债券71亿元、69亿元、67亿元和22亿元。 从中了解到政府当局惯用货币政策使用工具主要是:法定存款准备金率，市场利率，公开市场业务以及发行国债。只有通过了解过去通货情况下，政府使用的货币政策对股市的影响，才能更好地把握股市动态行情的走向。 2.3基于我国通胀历史的相关政策和股市运行规律分析 1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式成立营业，标志着我国证券市场进入 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 化发展。通过了解认识自证券交易所正式成立以来的20余年间的通货膨胀情况以及实施相关的货币政策对股市的影响对广大投资者认识货币政策影响股市的规律，帮助投资者更好地把握投资时机和实施投资策略。 2.3.11990年以来中国CPI的运行特点分析 自1990年以来，我国的CPI的变动大致经历了四个较为明显的变化阶段，第一个阶段是1990—1991，这个阶段的CPI涨幅程度很平稳，没有超过5%，表明此时的价格波动较小，比较稳定。第二个阶段是1992—1996年，在这个阶段CPI剧烈波动，涨幅大起大落，非常的不稳定，期间的最大涨幅甚至达到了24.1%。第三个阶段是1997—2006年，这个阶段通过宏观调整，CPI的涨幅程度都控制在了5%以内，尤其在1998—2003这段时期CPI的波动都没有超过1.5%，表明这段期间为市场调节的最小幅波动阶段。第四个阶段是2007—2008年，这个阶段CPI波动均在5%以上，而且涨幅有上升的趋势。 9 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 图2.4 1990—2008年中国的CPI的涨幅周期图(%) 资料来源:国家统计局网站 (1)、价格改革的大幅波动阶段(1990—1996年) 1990-1991 年，国家针对前期价格改革领域出现的问题，为稳定物价，遏制通货膨胀，对价格改革思路进行调整， 实施了“管、调、放”相结合的价格政策，对新调价项目进行严格控制;对农副产品定价进行严格管理;对部分放开的工业消费品价格实行调价申报，分别上涨3.1% 和3.4%。通过两年的价格改革过渡1992 年我国价格改革开始从“调放”结合模式进入建立社会主义市场价格体制阶段，重点“以市场化改革为导向”的价格调控模式。国家出台了价格改革一系列措施，进一步放开重工业、轻工业和农产品价格权限;地方各级政府调整了商品价格和收费标准，与价格变动密切相关的房地产、流通行业得到迅速发展。但由于计划经济体制下的定价思维还没完全改变，再加上盲目投资、竞相攀比的房地产热、开发区热、集资热、股票热的问题较为突出，国家多年积累的高投资膨胀、高工业增长、高货币发行、高信贷投放的深层次矛盾开始释放，CPI 涨幅长时间高企，1994 年涨幅达到24.10%。针对价格改革出现的通货膨胀新问题，1996 年出台了一系列完善价格改革、稳定物价的政策措施，CPI 涨幅回落到8.30%，成功实现了经济“软着陆”，也表明大规模的价格改革措施基本顺利完成。 (2).市场调节小幅波动阶段(1997-2008 年) 一是价格紧缩期，自1997 年之后受世界经济不景气、东南亚金融危机爆发的影响，我国对外贸易大幅下降，国内需求低迷，再加上粮食价格持续下滑，CPI 涨幅回落至2.80%，其后六年CPI 持续在低位徘徊，年均涨幅仅为0.30 %。二是价格平稳运行期，从2003年开始，随着价格改革的进一步深化，价格管理方式的不断完善，价格形成机制的不断理顺，市场调控价格能力的不断增强，中国经济迈入高增长、低通胀经济增长期2004-2006 年五年间杭州市CPI 年均上涨2.4%，而同期GDP 升幅达到了11.6%。三是价格波动期。2007—2008 年开始，由于我国市场与国际市场联系的进一步紧密，受国际原油及大宗商品价格快速上涨的影响，国内农产品价格回归，人力费用上升以致推高产品成本，致使中国的CPI在2008年涨幅达到5.9%,为近十年来新高。 10 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 2.3(2货币政策的使用以及股市的运行规律分析 (1)货币供应量—公开市场业务 2002年的6.24井喷行情后，央行公开市场业务立刻由投放资金的逆回购转成回笼资金的正回购，长达半年，总计回笼资金2430亿元，其间行情一路下挫。可见公开市场业务的调控工具最先、最直接地对股票市场产生影响。2007年初，我国股市异常火爆,中国人民银行灵活掌握正回购操作期限和规模,逐步加大以特别国债为工具的正回购操作力度，全年共开展正回购操作1.27万亿元,在2007年10月16日上证指数达到6124.04点之后股指一路向下。 (2)利率政策 从1996年至2002年，为扩大内需，刺激消费和投资，中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市对这一利好做出了积极反应，步入持续上升的态势;1996年8月23日，央行实施第二次降息，企业一年期存款利率降低1. 71个百分点，幅度之大超出了人们的预期。受此消息刺激，股指屡创新高，并在当年年底冲上804的高点。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，虽然力度没前三次大，但对准备金利率做出大幅下调，下调幅度分别为2.34和1.71个百分点。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年内三次降息的间隔之短，在我国银行利率调整史上也实属罕见。但降息当日，上交所股指从前番降息时的1316点下跌到1260点。2002年2月21日，中国人民银行第八次宣布降低人民币存贷款利率，上交所股指也于消息宣布后开市首日应声而涨。 (3)存款准备金率 自2006年7月5日一来，央行21次上调存款准备金率，至2008年6月25日，存款准备金率由7.5%上升至17.5%，这样做的主要目的是消减货币供应的增长率来降低总需求水平。在2008年初的时候，政府就已经公布了将采取紧缩的货币政策，以减缓通货膨胀的压力。下面是我对这21次上调存款准备金的原因和起到的作用的理解:第一、国际收支顺差矛盾突出:目前，我国国际收支的顺差主要来自于国际贸易的顺差，大量外汇流入过快，加上超出常规的外汇储备，导致矛盾明显。2006年以来，国际贸易顺差屡创新高， 2008年10月，我国的外汇储备已经达到19056亿美元。第二、信贷规模激增:截至2006年9月，央行公布的金融机构人民币信贷收支情况，资金来源总计为349992(77亿元，其中各项存款为327775(52亿元，而资金运用合计为349992(77亿元，其中各项贷款合计为221035(86亿元。上调存款准备金率以后，央行控制了商业银行的大量可贷资金，民间流动资本减少，信贷规模骤降，由2007年造成的股市高点6100一路下挫到了2008年底的1600点。 11 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 第3章 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 3.1 CPI预期下的货币政策走向分析 回顾2011年国家宏观经济政策——货币政策总体偏紧:(1)全年信贷增速降幅过大，上半年新增贷款比重偏低(2)全社会融资总量与上年相比明显下降(3)民间借贷利率和银行贷款利率偏高(4)M1、M2增速均已回落至中性增速区域(14%,15%)偏下位置，实体经济流动性短缺程度已逼近历史低位 (5)同业拆借加权平均利率偏高。因此，2011年央行的货币政策确实已偏离“稳健”而显得“过紧”了。 2011年的货币政策显现效果，2012年CPI指数受2011年“过紧”货币政策的影响环比有所下降，市场资金面偏紧——货币供应量、贷款增速、社会融资总量持续回落。2012年的货币政策与形势作出预测:货币政策由偏紧向“适度”回归。为保证今年“稳中求进”总方针的实现，全年流动性会比去年宽松。若外汇占款不出现较大反弹，需要多次下调存款准备金率来反向对冲外汇占款增量下降，支持货币供应量的适度增长。因为负利率持续较长时间，加息难度较大，利率可能保持不变。由于货币投放渠道的变化，贷款规模将比去年有较大增长，新增贷款可能超过预期。 3.2 货币政策对股市的影响分析 3.2.1货币供应量对股市的影响 (1)调节货币供应量对股市的影响 人民银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响股票市场。如果人民银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，并通过货币乘数的作用，使货币供应量大幅度地减少，股票行情趋于下跌。同样，如果人民银行提高再贴现率，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，使股票行情走势趋软;反之，如果人民银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致股票行情上扬。 货币供应量对股票价格的影响有三种表现，一是货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降;使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。三是货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。 (2).公开市场业务对股票市场的影响 12 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券(主要是政府债券);反之就出售所持有的有价证券。当中央银行大量购进有价证券时，市场上货币供给量会增加，从而推动利率下调，资金成本降低，企业投资规模扩大和居民消费增加，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨;反之，股票价格将下跌。我国人民银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象的，这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动，进而影响股票市场的行情变化。公开市场业务包括债券正回购和逆回购。正回购是指人民银行在向商业银行卖出债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再买回上述债券的业务，其实质是人民银行用债券做抵押借入资金，目的是为了回笼货币;逆回购则与正回购相反，目的是为了投放货币。由于正回购和逆回购的操作会影响市场的货币供给量，往往对股市会产生一定影响。 3.2.2利率政策对股市的影响 作为货币政策的重要工具，利率并不是单向地通过商业银行和货币市场来传导其作用过程，它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用。利率是股票市场的一个敏感指标，中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预期或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。利率对股票价格的影响主要是通过以下几个途径实现的:首先，利率发生变化会使不同投资工具的收益结构发生相应的变化。当中央银行降低利率时，持有债券所得到的收益相对于股票而言就会降低，那些债券持有者将卖掉债券转而投资股票，从而推动股票价格上涨，而股票价格的上涨必然会为企业的股票筹资活动提供更加广阔的市场空间。随着企业股票发行和筹资量的增加，企业的投资会相应扩大，通过投资乘数的作用，进而会带动社会投资、消费和收入的增长。相反，中央银行提高利率，则会导致股票价格下行，进而降低企业的股票市场筹资能力和实物投资积极性，在投资乘数的作用下，进一步引起社会收入、消费和投资规模的收缩。其次，利率的变化会对公司的利润产生影响。当利率提高以后，公司贷款成本提高，公司利润下降，这会影响到企业的生产经营，从而降低股票价格。再者，对于投资者而言，利率的提高会给靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易带来较大影响，增大交易成本，引起股票需求下降，从而使股票价格下降。 3.2.3 货币政策变动对股市影响的案例分析 继2010年以来，2011年的CPI指数承接了2010年的走势，一路飙升，在年中到达了全年的高位6.5%。对此，国家货币当局为了遏制CPI如此的高位走势，制定了相关的货币政策。延续2010年的货币政策，2011年国家货币当局数次提高了商业银行的法定存款准备金率并且两次提高了金融机构人民币存款基准利率、金融机构一年期存贷款基准利率。这些货币政策措施对股市的影响如下表所示: 13 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 表3-1 2010-2011年利率及准备金率变动对股市影响 调整时间 调整内容 对股市影响 2011年4月6日起上调金融机构沪深股市以近乎全日最低点2964.21点开盘后，震荡上升，2011年4人民币存贷款基准利率、金融机午后沪指重返3000点重要点位上方并且成功站稳，最终月5日 构一年期存贷款基准利率分别上以3001.36点的收盘相较前一交易日上涨33.95点，涨幅 调0.25个百分点。 1.14%。 2011年3月25日起上调存款类金当日上证指数以2920.81点跳空高开后，一路震荡下行，2011年3融机构人民币存款准备金率0.5最终收于2906.89点，较上一交易日上涨9.59点，涨幅月18日 个百分点。 0.33% 2011年2月24日起上调存款类金颁布消息下一个交易日，上证指数以2941.32开盘，一路2011年2融机构人民币存款准备金率0.5大泄近90点，为2011年单日跌幅之最，全日较上一交易月18日 个百分点。 日下跌76.73点，跌幅2.62%。 2011年2月9日起上调金融机构沪深两市早盘双双低开，但很快开始积极上攻。市场在2011年2人民币存贷款基准利率。金融机2800点附近反复震荡后，午后股指开始跳水，使得兔年开月8日 构一年期存贷款基准利率分别上门红的预期落空，沪深股指均留下一根长长的上影线。 调0.25个百分点。 2011年1月20日起，上调存款类沪深两市出现大幅杀跌行情，金融地产等各大主流板块全2011年1金融机构人民币存款准备金率线下跌，特别是地产板块，整体下跌超过6%，除此之外，月20日 0.5个百分点。 军工、农业、物联网、机械等板块也跌幅居前。 资料来源:人民网经济频道:货币政策专题 3.3当前CPI下的货币政策以及货币政策对股市的影响 从上文以及相关图表可以看出，受宏观货币政策影响(2010年及2011年上半年央行多次提高存款类金融机构人民币存款准备金率)，2011年后半年至今，CPI指数连续下降。 2012年1月，全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%，由于季节和节日因素，推动CPI指数较2011年12月有所上升。2月，CPI同比涨幅3.2%，创20个月新低。3月，CPI同比上涨3.6%，受“热钱”的炒作和输入性通胀压力，涨幅较2月份扩大了0.4个百分点。 CPI继续回落为货币政策微调创造条件。 1(2011年年末到2012年1月 14 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 由于10月份外汇占款大幅减少，央行外汇资产减少近900亿，金融机构外汇占款也减少约248亿，货币被动收缩，经济下行风险增大，因此有必要开闸对冲。从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点(三年来首次)，型金融机构21.00%，中小金融机构17.50%。本次下调预计释放银行存款准备金4000亿元左右。受释放银行存款准备金4000亿的影响，信贷规模上升以及节日的影响，股市整体大盘上可以看出，上证指数1月份持续上涨。 2(2012年2月 由于GDP持续走低，2012年2月1日中国国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆表示，鉴于对经济形势不乐观的预测，中国央行2012年应该加大当前货币政策微调的速度和力度，不仅保增长，而且还要反通缩。2012年1月30日到2月3日，3520亿元逆回购到期和公开市场持续10亿元的“地量”到期量的背景下，央行继续暂停央票和正回购等公开市场操作回笼资金，据此，本周公开市场实现3510亿元的资金净回笼。尽管伴随着“春节因素”的消除，节后资金需求也大幅减弱，但上周逆回购在本周的陆续到期，也对市场流动性产生短期冲击。 2月股市整体大盘，上证指数延续1月指数大盘持续小幅上升，2月28日上证指数走到2451点。 3(2012年3月 国家货币当局称稳健的货币政策方向不会改变。2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，是今年以来我国央行首次下调存款准备金率，距离上次下调不到三个月时间。央行此次下调准备金率0.5个百分点，主要目的在于释放银行体系流动性，缓解当前资金紧张压力。 2月份起各地经济活动逐渐恢复正常，企业信贷需求、投资需求、货币需求都在逐渐回升。春节之后，市场流动性再度变得紧张起来。数据显示，17日同业拆借市场各期限利率水平均出现较大幅度上涨，其中，隔夜拆借利率较上一个交易日飙升了122个基点，资金交易商大喊“资金告急”。 外汇占款也出现连续三个月负增长的罕见现象，在银行体系流动性总体趋紧的情况下，一些中小银行更是面临“无米下炊”、无钱可贷的窘境，直接影响到中小企业资金需求和运营进度。受上述因素影响，三月上证指数整体走势连续走低。 4(2012年4月 CPI上半年回落趋势尚未改变，4月份CPI为3.4%,相比上月回落0.2个百分点。4月CPI快速回落主要在于食品价格的快速回落,食品价格环比回落0.9个百分点,而非食品价格则小幅回升,为环比增长0.3个百分点。由于经济面仍较疲弱,而货币面并未大幅宽松,同时,大宗商品价格出现回落。虽然上半年CPI回落趋势未改变,但是下半年CPI回升的压力将使得货币政策仍将是相对谨慎为主,预计基准利率维持稳定,而即使再次下调存款准备金率,也多是因如外汇占款不及预期被动下调所致。总体来看货币政策在经济下滑压力下会保持适度宽松以及利率的相对稳定,但宽松幅度有限。近期央行持续使用逆回购而不愿意 15 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 动用存款准备金率以及央行《一季度货币政策执行报告》中对物价上行的担忧,即表明难以对货币政策宽松幅度期待太多。股市从四月初的2268点一路上涨至四月末的2405点。 图3.2 2012年1月到4月上证指数 资料来源:和讯网 16 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 第4章 研究结论和对策建议 4.1 研究结论 4.1.1 股市受通货膨胀的涨跌情况分析 (1)、正面因素 通货膨胀"是一种基本的货币现象，它最终是由货币存量的增加决定的，而不是由名义或实际利率决定。"(格林斯潘，加利福尼亚，斯坦福;1997年9月5日)虽然引起通货膨胀的因素不同，通货膨胀也分为需求拉动与成本推动两类，但其最终依然是一种货币现象，必定伴随着货币供应增加与市场流动性的泛滥。 1. 在通货膨胀初期必然伴随着过量的货币供给。在股市有利可图或者人们对股市预期较为乐观的情况下，超额货币供应量中的部分资金将流入股市，股市资金增加将引起股票需求的扩大，从而推动股价上涨。 2. 在通货膨胀的初期，过量的货币供应量导致产品价格的全面上涨，由于投资品价格在物价全面上涨过程中处于领先地位，一般要早3个月到半年时间，因此，以投资品为主营业务的上市公司讲直接获益，带来业绩增长与利润增长预期，从另一方面推动股价的上涨。 3. 通货膨胀将影响投资者对于资产形式的选择。在高通胀的背景下，货币和大部分债券的投资价值都会下降，由于高的通货膨胀率，持有货币或者债券的收益回报甚至不足以弥补通货膨胀所带来的货币贬值损失，从这一角度来讲，投资者为了避免损失将倾向于投资回报更高的资产形式(例如股票)。另一方面，由于通货膨胀因素的影响，企业资产负债表的情况将有所改善，这进一步提高人们对于股市的投资积极性，从而推动股价上涨。再有，由于物价水平与持有货币的成本呈现正相关关系，因此高通货膨胀使得人们持有货币的成本提高，因此人们投资股市的意向将进一步提高，从而推动股价上涨。 (2)、负面因素 温和的通货膨胀在初期将会对股市产生正面的影响推动股价上升，但这种正面影响并不会持续长久，因为通货膨胀其根本对于经济的发展不利，随着通货膨胀的全面爆发，恶性通货膨胀预期的加深，这种正面影响将逐渐转向负面，在此前提下，通货膨胀与通胀预期在以下几个方面对股市产生负面影响。 1. 随着通货膨胀的全面爆发，市场上物价持续全面上涨将使得上市公司实际生产领域的投入成本大幅度上升，使得公司盈利减少。另一方面，物资的供应紧张与高成本投入甚至可能使得公司经营变的困难，市场对公司前景并不看好，引起股价的下跌。 2. 较高的通货膨胀往往使得实际利率为负，迫使银行不断上调其存贷款利率进而造成公司贷款成本的提高，高的运营成本同样会造成公司资金紧张，影响市场对于公司前景的预期，引起股价下跌。 3. 随着通货膨胀的不断加深，各种经济与社会矛盾加剧进一步引起经济秩序的混乱和 17 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 社会各阶层的不满，人们对于未来经济发展信心不足甚至产生未来恶性通货膨胀的预期，作为未来经济的晴雨表的股市首当其冲会出现动荡。另一方面，不断加深的通货膨胀迫使决策者采取严厉的治理措施，往往紧随而来的是十分严厉的紧缩政策与管理措施，由于货币流动性的锁紧，资金从股市大量流出以及未来由于紧缩政策而影响经济发展的预期都将导致股市的下挫。 4.1.2 股市受货币政策的影响 (1).法定存款准备金率对股市的影响 中央银行通过法定存款准备金率调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金需求，进而影响股市。如果中央银行提高法定存款准备金率，很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，等于冻结了银行的超额准备。由于法定存款准备金率对应着数额庞大的存款总量，使货币供应量大幅度减少，股市价格便趋于下跌。反之，如果中央银行降低法定存款准备金率，通常都会导致股市行情上扬。 (2).利率对股市的影响 利率对股票价格的影响一般比较明显，反应比较迅速。一般来说，利率下降时，股票价格就上升;而利率上升时，股票价格就下降。原因有:第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。当利率上升时，同一股票的内在投资价值下降，股票价格下跌;反之，股价上升。第二，利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格随之上升;反之，利率上升，股票价格下跌。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升;反之，利率上涨，一部分资金将会从股市转向银行存款，致使股价下降。 (3).公开市场业务对股市的影响 当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，使市场上货币供应量增加，推动利率下调，资金成本降低，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨;反之，股票价格将下跌。 4.2 对策建议 4.2.1 符合我国国情的保持价格总水平稳定的政策建议 第一，不仅仅以CPI作为判断通胀的唯一标准，应该同时考虑CPI、PPI、固定资产投资价格指数和GDP平减指数。 仅仅通过考察居民消费价格指数来衡量通货膨胀水平是不够的，因为CPI的大幅上涨并不一定意味着通货膨胀。例如，食品价格的大幅上涨将导致CPI价格指数的上涨，但同时可能并不会引起其他价格指数的大幅上涨，如此就有可能使得局部的结构性价格上涨被误解为全面的通货膨胀。另外，其他价格指数可能先于CPI上涨，并进而带动CPI(例如PPI指数的上升可能通过各种渠道最终传导到CPI指数的上升)。通过观察这些指标可以预测未来物价变化并提前做好应对准备。 18 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 第二，需要认清通货膨胀类型，及时治理通胀。 通货膨胀通常是综合性的，并且都会有其货币背景，但我们依然需要判断通胀的类型，确定引起通胀的最关键因素并采取相对应的治理措施。例如，面对成本推动型的通胀，如果采取了紧缩政策，有可能会引起产出的剧烈缩减并带来失业率的上升，造成严重的治理成本，对经济发展产生极为负面的影响。 另一方面，及时治理通胀十分关键。通货膨胀持续性很强，趋势一旦形成治理就会变得更加困难。如果不及时治理更可能增强人们的通货膨胀预期使得形势更为严峻。由于通胀会产生一系列的负面影响，例如扭曲国民经济的运行、扩大社会的贫富差距等等，对经济造成的危害较大，及时的治理将减少通胀的负面影响。 第三，需要重点关注粮食产量变化对我国物价水平造成的影响。 由于食品在CPI中的比重非常大，并且由食品价格上升对其他产品价格的传导作用也非常明显，历次通货膨胀证明其都伴随着食品价格的大幅上涨，因此，我们需要格外重视食品价格对于通货膨胀的影响，可以采取如下措施稳定农产品的生产与其价格。 1.大力推进农业生产的现代化。只有推进农业生产现代化，以现代化的生产模式避免自然风险，以市场化的运营手段避免市场风险，才能有效确保农产品的供给，稳定农产品的价格。 2.增加适量的粮食储备。适当的粮食储备可以在粮食价格波动的时候发挥调节作用，价格过高则卖出储备，价格过低则购入粮食储备。这样不但稳定了粮食的供应，更稳定了市场对于粮食价格的预期，避免过分波动引起的不良影响。 第四，需要积极推进能源市场化改革，建立合理规模的能源储备。 随着中国经济全球化发展的加深，国际因素对于我国国内物价波动的影响越来越大。因此，我们需要重视石油等原材料价格对我国价格水平的影响，缓冲能源价格的输入型风险。可以采取以下措施稳定能源价格。 首先，推进能源市场化改革。为推动经济增长，我国能源价格一直被控制在较低水平。持续的能源低价策略支撑了中国粗放式的经济增长模式，这直接导致了能源的过度消耗，并且带来非常高的污染成本，不利于我国经济增长结构的转换。虽然，能源定价市场化改革将导致短期内能源价格的上涨，并且通过各种途径传导至其他商品价格的上升，引起通货膨胀。但是，从长远来看，能源价格的市场化能扭转目前的能源消费扭曲的结构，而且，由于能源消耗的减少，也能减少能源价格波动对经济体的影响，减少其对物价水平波动的影响。 另一方面，建立一定规模的能源储备，可以有效缓冲能源价格的输入型风险。由于国际能源价格波动剧烈,并且作为重要的战略性资源，能源也关系到国家经济安全问题，因此，我们需要建立合理规模的能源。值得注意的是，过低或过高的储备都无法达到预期的目的，也不利于该机制持续发挥作用。因为，过低的储备量无法在能源价格高涨时提供充足的能源来降低市场价格。而过高的储备量一方面面临非常高的储备成本，另一方面将抑 19 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 止能源价格的持续上涨，这又会对我国能源的市场化改革造成非常大的负面影响。 4.2.2 提高我国货币政策股市传导效率的政策建议 货币政策的施行，不仅可以通过利率这一传统途径影响消费和投资，并且，可以通过影响股市来达到调节社会资金流向，影响真实经济的目的。但是，长期以来股市的货币政策传导效应一直被人们所忽视，货币政策的制定一般也不考虑股市反应的因素，从股市发展的角度来看，货币政策在日后的制定与施行过程中，应该在有效防范金融风险的基础上，更多关注于资本市场，增强货币政策的股市传导效率。 (1)货币政策适度干预资本市场 货币政策必须适度干预资本市场，因为资本市场泡沫将会对真实经济、金融产业造成严重的后果，这些已经被无数次得以证明，金融危机所引发的经济衰退屡见不鲜，前车之鉴，后世之师。因此，货币当局在制定货币政策时，必须把资本市场纳入关注的范围。但是，货币政策同样不能过分干预股市。第一，过分关注资本市场将导致货币政策频繁调整，这样会因为目标过多而丧失其独立性。虽然货币政策可以影响股市，但两者之间更多的是一种松散关系，其不能控制资本市场的走势，货币政策如果积极干预股市可能并不能达到预期目标。第二，过分干预资本市场有可能引来道德风险，如果知道货币当局在股市崩溃之时将会进行干预支撑，那么市场将竞出高价，助长股市泡沫。 所以，货币政策应当关注并且适度干预资本市场。但是，货币当局并不需时时刻刻干预，只有当资本市场波动开始威胁金融体系稳定，并有可能会进一步影响实体经济领域的时候，货币政策才应该加以干预以稳定资本市场。 (2)确立正确的货币政策目标 货币政策应当适当关注资本市场，但并不主张直接以股指作为货币政策的调控目标。正如前文所说，货币政策的干预只有在特定情况有可能危害经济发展的情况下才适合，况且股指变化波动性太强，不具有可控性。我们认为，货币政策应以宏观经济作为调控对象，以稳定货币币值水平(包括物价稳定及汇率稳定)及促进经济稳定增长为调控目标，并且需要适度关注资金市场稳定。 (3)大力发展货币市场，加强公开市场操作力度 资本市场与货币市场一直是一种互补与竞争关系。货币市场与资本市场的互动发展使得金融市场得以稳定有效运行，是现代金融体系的内在要求。目前，中国货币市场发展较慢，资本市场不仅长期性的承担着资源配置的作用，还要承担着流动性管理的责任，这在一定程度上不利于金融市场的稳定。因此，大力发展货币市场，加强资本市场与货币市场的良性互动发展是必要的。 (4)加强金融监管，提高监管的协作水平 我国一直施行的是分业经营下的分业监管体制，这使得在金融创新以及资本市场与货币市场同步发展过程中可能会出现金融监管的真空地带。因此，在加强资本市场与货币市场联系，发展金融创新与互动的同时，我国必须加强相关方面的监管工作，强调金融监管 20 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 各部门彼此间的协调与合作，加大监管力度，从根本上防范金融风险，才能使我国的金融行业平稳健康的发展。 21 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 第5章 展望 自2011年一轮紧缩的货币政策之后，资金链紧张，2012年伊始CPI指数较上年同期有所下降。预计，2012年CPI指数可控制在4%左右或者以内，国际油价将是左右CPI指数的主要因素。由于GDP有所下降，为了防范国家经济下滑的风险，央行自紧缩的货币政策之后可能对货币政策有所放松，在未来两到三个月内，可能再度降低商业银行的法定存款准备金率或者通过公开市场业务释放流动性，为宏观经济注入燃料。 央行的货币政策不可能立即在股市得到体现，预期，在2013年将有新一轮上涨行情。短期内，由于投资者得到央行公开的利好消息，投资者可能有对股市的投资热情。2012年股市将处于盘整时期，上证指数高点将在2650点到2700点之间，低点在2200点左右。 22 上海理工大学本科生毕业设计(论文) 谢辞 在本论文的写作过程中，我的导师XXX副教授倾注了大量的心血，从写作提纲到每次提交论文初稿到最终完稿，一遍又一遍地指出文稿中的具体问题，严格把关，循循善诱，在此我表示衷心感谢。再次感谢周昭雄老师，一次又一次孜孜不倦地指导论文写作，论文的完成得益于周老师的帮助。同时我还要感谢在我学习期间给我极大关心和支持的各位老师以及关心我的同学和朋友。 23 CPI预期下的货币政策走向对股市的影响分析 参 考 文 献 [1] Fama, Eugene, and Kenneth French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics ,1993, 33,3-56 [2] Pratt,Tom. Wall Street’s four-letter word. Investment Dealers Digest March, 1993 [3] 陈彦斌.中国通货膨胀的预期、形成机制和治理政策.科学出版社，2010 [4] 张成思.通货膨胀动态机制与货币政策现实选择.中国人民大学出版社，2009 [5] 全林.我国宏观经济物价模型与“十一五”物价走势分析[J].数量经济技术经济研究，2010 [6] 张萌琦:股票市场影响我国货币政策的传导机制.世界经济情况,2006 [7] 我国应对通货膨胀的货币政策解析[J].党政干部学刊，2008 [8] 陈德伟,金戈:利率、股票价格与货币政策传导.商业研究,2005 [9] 李娟娟,杨毅:我国股票市场对货币政策传导效率研究.金融理论与实践,2005 [10] 曼昆.经济学原理[M].北京大学出版，2009 [11] 杨小军.基于流动性过剩的货币政策有效性研究[J].金融发展研究，2008 24