货币金融学（西南财经大学）货币金融学中文课件2a

货币金融学（西南财经大学）货币金融学中文课件2a 2 理解利率 2.1 理解利率 2.2.1 利率的定义以及常见例子 利率:按本金百分比计算的借贷成本(或者说是资金租赁成本)。通常指的是年利率。 常见例子: 单个债务合约上的利率: 活期存款(Demand Deposit)的利率 定期存款(Time Deposit)的利率 商业贷款(Commercial Loans)的利率 教育贷款(Education Loans)的利率 住房抵押贷款(Mortgage Loans)的利率 企业债券(Corporate Bonds)的利率 政府债券(Government Bonds)的利率 一个小的借贷市场的平均利率 LIBOR (London Interbank Overnight Rate) 联邦基金利率(Federal Funds Rate) SHIBOR (Shanghai Interbank Overnight Rate) 这些都是银行间的同业隔夜拆借利率。平均利率是按照这个市场所有借贷利率的加权平均计算。比如，如果一个借贷市场发生了两笔借贷，其中一笔本金200元，利率8%;另外一笔本金100元，利率10%，则，这个市场的平均利率为(200*8%+100*10%)/300。 经济的总体利率水平 最后，还有一个宏观经济意义上的总体利率，即某段时间内某经济的平均借贷成本。 我们刻意区别以上三种利率，是因为经济总体利率水平最好用宏观经济模型去解释;而某个局部借贷市场的利率水平最好用微观模型去解释(即第五章的债券需求和模型)。 2.1.2 计算特定借贷 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 上的利率 假设有一笔一年的借贷，本金为100元，利率为5%。那么一年后债务人应该连本带息还105元。某种意义上，一年以后的105元和现在的100元等价。或者说一年后的105元，其现值为100元(按照利率为5%的折现)。 因此我们有相应的现值、利率和终值的概念: $100 × (1 + 5%) = $105 本金 (或借贷额, LV): $100 利率: 5% 未来支付: $105 现值(PV): $100 到期收益率: 5% 未来现金流(CF)或者终值、未来值(FV): $105 一般情况下，现值、未来现金流、以及到期收益率(利率)有如下关系: FVPV, n(1，i) 到期收益率: 即我们通常所说的利率。它是使得债务合约的未来现金流的现值之和等于其现在价值(借贷额)的利率。 1) 普通贷款 (Simple Loans) 期限:年; n LV借贷额: CF未来现金流:年后一次性还本付息共 n i利率: CF LV,n(1，i) 2) 固定支付贷款 (Fixed Payment Loans) 期限:年; n LV借贷额: 未来现金流:每年年末支付固定金额 FP i利率: FPFPFPFP LV,，，，,,,，23n(1，i)(1，i)(1，i)(1，i) 例:一笔固定支付贷款的贷款金额为1000美元，在未来的4年中每年偿付300美元。请问这笔贷款的利率是多少, 300300300300解:1000,，，，234(1，i)(1，i)(1，i)(1，i) i,7.7%可以求解得到。 同时关于固定支付贷款，我们需要知道，每年的固定支付中，一部分用来支付现存本金的利息，剩下的则用来支付本金。因而在每年的固定支付中，利息支付逐年减少，本金支付逐年增加。如下表: 年份 \ 金额 利息支付 本金支付 本金余额 1 77 223 777 2 60 240 537 3 41 259 278 4 21 279 0 那些背负二三十年住房抵押贷款的资深房奴一般都清楚，每个月的月供一开始多数是用来付息的。因而可能在头几年过后，算算本金余额，都没怎么太大变化。 此外，做固定支付贷款的公司都会按照上表算出每年需要支付的贷款利息以计入运营成本。 最后，由上表，我们知道长期的借贷合同中部分或者全部本金被债务人持有多年。如果是在一年中完全还本付息，则是短期债务合同。 3) 息票债券 (Coupon Bonds) 息票债券也是借贷合同的一种，一般形式如上图所示。债券上方印有一个很大方块，上面的数额是面值。而下方则是一系列小方块，上面的数额是票面利息(Coupon)。持有者(即债权人)可以定期剪下小方块，向债务人索要票面利息，并且在债券到期时剪下大方块向债务人索要面值显示金额。这些即债权人可得的未来现金流。票面利息和面值的比值被称为票面利率(Coupon Rate)。 期限:年; n 债券价格(可视为借贷额): P C未来现金流:每年年末支付票面利息，并且最后一年支付面值。 F i利率: CCCCFP,，，，,,,，， 23nn(1，i)(1，i)(1，i)(1，i)(1，i) 例:求解面值为1000美元、票面利率为10%，到期收益率为12.25%以及期限为8年的 息票债券的现期价格。 1001001001000P,，，,,,，，,889.2美元288(1，12.25%)(1，12.25%)(1，12.25%)(1，12.25%) 息票债券产生在一个计算技术很落后的年代。比如孙中山就曾经为了“二次革命”而发行息票债券来为融资。当时购买的对象为海外华侨。 在计算技术落后的背景下，假设某政府计划融资1000元，它预计储蓄者愿意接受10%的年利率。为了计算的方便，它便印制面值为1000元，票面利息为100元的息票债券。如果潜在投资者如预期那样愿意接受10%的年利率，那么用1000元去购买这种债券，每年可以收到100元，并且在最后一年收回1000元。这类似于持有者每年按10%年利率和政府结算并拿回利息，但全部本金延展，直至到期日。这种情况下，如此印制的债券可以省去借贷双方的很多计算麻烦。 因而，当利率等于票面利率时，息票债券的售价等于其面值。 假如政府的形象并不像它自己预想那么好，民众并不愿借钱给政府，那么如此印制的息票债券就无法卖到面值，很可能远低于面值，也就是说政府必须用更高的利率(高于票面利率)来诱使民众购买。 反之，如果民众非常信任政府，并且没有其他的投资渠道，那么他们有可能愿意以高于面值的价格购买债券，即愿意接受较低的利率。 不管是上诉例子，或者是从公式看，对于任何债券来说，都有如下规律:对于债券而言，由于未来现金流给定(印在债券上)，因而债券的价格(债权人为这些已经固定的现金流付出的代价)和债券的利率(借贷的成本/价格)成反比。 这是一个非常重要的结论。我们下个章节 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 利率行为的时候要用到。同时我们需要区别两类债务合同: 两种不同债务合同:债券vs贷款 一年期普通贷款 一年期贴现发行贷款 利率 未来支付 现在的价值 未来支付 现在价值固定 根据利率协商 由市场协商决定 固定 10% RMB 100 RMB 110 RMB 100 RMB 110 20% RMB 100 RMB 120 RMB 91.67 RMB 110 除了上述区别，贷款一般不可转让，而债券可以在市场上转售。 4) 永续债券 期限:。没有到期日。但有时发债人会提前按市价赎回债券。 , 债券价格(可视为借贷额): P C未来现金流:每年年末支付票面利息直到永远 i利率: ,CCP,,,n(1i)i，n1 , 永续债券是“每年结息，但本金无限延展”的借贷合同。一些慈善基金会的资金运作类似。 5) 贴现发行债券 期限:通常1年。 债券价格(可视为借贷额): P 未来现金流:一年后到期时支付面值 F 利率:i F,P i,P 2.1.3 利率vs(资产转手)回报率(Rate of Return) 利率(到期收益率)考虑的是债权人持有债券到到期的回报，即借贷成本/价格。回报率考虑的是投资者如果只持有资产一年，一年以后他的总收益。 C，P,PP,PCtttt，1，1 R,,，,g，icP ppt 关于艾滋病ppt课件精益管理ppt下载地图下载ppt可编辑假如ppt教学课件下载triz基础知识ppt ti 回报率 = 资本利得率 + 当期收益率 C其中是持有资产一年中资产带来的收入。如果持有债券，那么它是票面利息;如果持有股票，那么它是股票的红利;如果持有房地产，那么它是房屋一年的租金。 由于资产可能跌价，因而回报率有可能是负数。 对于转手股票以及房地产的可能亏损，比较容易理解，一般是由于选错了入市时机或者选错了股(房屋)。但对于转手债券的亏损，则是机会成本意义上的损失。原因在于购买债券时没有意料到一年后市场利率水平会上涨，因而相对于其他聪明的投资者，债券持有者少了利息的收入。 如表4-2，假设某人在一年前购入面值为1000美元，票面利率为10%的30年期债券。如果当时市场利率和票面利率一致，那么售价就和面值一样，都是1000美元。假设一年后市场利率飙升，这只债券的价格就会下降: 1001001001000 P,，，,,,，，,503美元t，122929(1，20%)(1，20%)(1，20%)(1，20%) P,PCt，1t因而回报率为 R,，,g，i,,49.7%，10%,,39.7%cPPti 注意到，债券持有者的资产价值损失497元恰好是他每年少收入100元利息，共29年按现行利率折现之和: -100-100-100-497,，，,,,， 229(1，20%)(1，20%)(1，20%) 一般来说，期限越长的债券由于利率上升而造成的跌价越大。因为损失的年份越多。 2.1.4 市场风险 /利率风险(Interest Rate Risk) 市场风险: 资产由于市场情况变化(通常是利率的急剧波动)而带来的跌价的风险。 从上表可以看出，这种由于利率上升带来的价格下跌，其本质是一种机会成本上的损失:投资者事先没有预期到利率会在一年后上升，因而他比起他本应该拿到的20%利率，少挣了一些利息收入。事实上，比如对于30年期长期债券，497的减价，恰好是每一年少挣的100美元(总共29年)的折现加总。 如果投资者继续持有债券，那么他还是会有利息收入。只不过没有拿到其他“聪明”的投资者那么多而已。因而这个风险还是可以承受。但是对于金融机构来收，它们一般用别人的资金来发放贷款(或购买债券)市场风险是一个非常大的隐忧。具体例子参照美国20世纪七八十年代的储蓄和贷款协会危机(Savings and Loan Crisis)。 2.1.5 名义利率和实际利率(Nominal vs. Real Interest Rates) 我们用三个例子来说明名义利率和实际利率的区别。 a) 某人借100斤大米给邻居，一年后邻居归还110斤同样质量的大米。那么实际利率 为10% b) 某人借100元给邻居，一年后邻居归还110元。那么名义利率为10%。注意到金融 合同中的各种“率”都是按照货币计算的，因而都是名义量。通常情况下我们说的 利率就是名义利率。 c) 接第二个例子。假设一年内发生通货膨胀，物价上涨10%，大米价格由1元/斤上 涨到1.1元/斤。那么该人收回110元后，发现他还是只能买到100斤大米。因而， 实际利率为0%。他的利息收入被通货膨胀给坑了。 一般情况下，我们有: i,i,,, r 即，实际利率 = 名义利率 – 通货膨胀率 这个恒等式被称为费雪恒等式。 2.2 利率的行为 本章介绍两个理论框架，用以解释和预测利率的变动。我们之前区分了小的市场的平均利率以及经济的总体利率水平。前者应该用微观的理论框架来解释，即债券(或其他资产)的需求和供给框架;后者应该用宏观的框架来解释，比如凯恩斯的流动性偏好理论(Liquidity Preference Theory LPT)。当然，需要注意的是，现行教科书流传的LPT可能不能真实反映凯恩斯的本意。我们将在第4、5部分从内生货币的角度重新阐述这个理论。 2.2.1 流动性偏好理论(Liquidity Preference Theory) 这里先介绍的是传统宏观经济学教材以及货币金融学教材里的LPT，即Hicks诠释的版本。内生货币学派(以及后凯恩斯主义者)对此有不同解释，这会在第4、5部分讲解。Hicks版本的LPT假设了一个货币的市场(Market for Money)。需要注意这有别于金融市场的一种分类——货币市场。 货币的供给:由中央银行决定 货币的需求: 几乎所有货币需求的理论都会碰到这样的难题:经济总体的货币需求很难看作是个人对货币需求的一个加总。这个版本的LPT理论假设人们选择以货币或者债券的方式来持有其资产。持有债券会获得利息收入，而持有货币则因为人们的流动性偏好(交易的需求)。具体的说货币需求有“交易”、“预防”和“投机”三个动机。都强调货币的交换媒介(支付手段)的职能。 价格:持有货币就会丧失持有债券的利息收入。因而价格是利率。 决定需求的因素:经济实际总产出以及价格水平(或者很简单的，名义GDP) 均衡:由需求和供给决定。如下图: 需求和供给的影响因素参考课本87页表5-4(把收入改成实际总产出，宏观而言，收入 和产出是相等的)。 Hicks的LPT理论有三个问题: a) 现实中并不存在“货币的市场”。同时货币需求也是一个存在争议的概念。 b) 货币的供给并不完全由央行控制。因而不能被看作是外生给定的量。 c) 现实中，作为借贷成本的利率在借贷市场中被决定。从借贷市场来理解利率(即改良的 可贷资金理论)可能更为合理。 如果时间允许，我们会在第4,5部分介绍改良的可贷资金理论，引入金融体系和流动性的概念。 2.2.2 债券需求和供给框架 1) 需求 和我们微观经济学中学到的需求理论类似，投资者对某些债券的需求取决于以下几素:财富;这些债券相对于其他资产(替代品)的预期收益;这些债券相对于其他资产的风险;这些债券相对于其他资产的流动性;预期通货膨胀。 以下是这些因素如何影响需求的 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf : 2) 供给: 由于发行债券的主体是有赤字支出需要的政府，或者是有投资机会的企业，因此影响债券供给的因素包括:企业投资机会的预期利润;政府赤字;预期通货膨胀。如下图: 3) 价格 即债券价格。当均衡债券价格被决定，相应的利率也被决定。需要注意的是:对于债券来说，价格和利率负相关。 因而，债券的价格越高，利率(借贷成本)就越低， 债券的供给量越高，需求量越低。因而需求曲线向下倾斜，供给曲线向上倾斜。 4) 均衡 有了债券需求曲线和供给曲线，我们就可以决定均衡的债券价格以及相应的利率水平。进一步的，当影响需求和供给的因素发生变化时，我们可以分析需求和供给如何变动、均衡债券价格如何变动、以及均衡利率水平如何变动。 5) 例子 我们举例说明这种理论框架的应用。再次强调微观的理论最好用来解释某个(微观)借贷市场的利率变动。因而课本上第81页的例子“应用5-2”是一个不妥当的例子。 我们也会有少数用这个微观理论框架解释总体利率水平的例子，但都是某个债券市场先受到影响，而其它债券由于和这种债券是替代品，相应需求和利率也受影响。 此外，在用“债券的需求和供给框架”解释利率行为后，也可以用直觉验证一下:通常一种债券如果变得比以前跟不具吸引力，那么它就需要一个更高的利率来补偿(吸引投资者)。 a) 违约风险和利率 如果一种债券的违约风险增加，那么对它的需求就会减小，均衡价格降低，均衡利 率水平上升。增加的利率可以被看作对增加的风险的一种补偿。 b) 流动性和利率 流动性越差的债券，对它的需求就越低，均衡价格就越低，利率越高。增加的利率 可视为对较差流动性的一种补偿。此外，流动性和风险息息相关。一般违约风险越高的 债券流动性越差。 无(违约)风险利率水平:美国的国库券被认为没有违约风险，因而它的利率水平被称为无风险利率水平。 风险溢价(Risk Premium):其他绝大多数债券相比美国国库券都有违约风险，因而利率也较高。而且风险越大，通常利率越高。因而我们把一种债券和美国国库券的利差称为风险溢价，作为风险的一种衡量。 c) 安然公司丑闻和Baa-Aaa 利差(Spread) 当安然公司的会计假账丑闻被揭露，人们对经济中的Baa级企业债券(即投资级债 券，参考课本96页表格6-1)产生怀疑，因而其需求下降，价格下降，利率上升。相 反的，人们对Aaa级企业债券需求上升，价格上升，利率下降(run for safety)。这个时 候Baa-Aaa利差增加。 Baa-Aaa利差一般显示经济中人们对整体风险的判断，因为经济进入衰退首先受冲 击的是Baa这类债券发行公司。 d) 政府财政赤字 政府财政赤字意味着政府债券的供给增加，价格下降，政府债券利率上升。此时人 们对企业债券的需求会减少，价格下降，企业债券利率上升。这是少数的可以由微观框 架来解释宏观利率水平的例子(由局部市场开始分析，并且以替代品的视角推及其他债 券市场)。 e) 美联储在公开市场上购买联邦债券 中央银行的公开市场购买使得政府债券的需求上升，价格上升，利率降低。其他的 债券由于和联邦债券是替代品，因而需求上升，利率也降低。 f) 预期通货膨胀(费雪效应) 由于通货膨胀一般使得实际借贷成本下降，因而通货膨胀的预期使得债券需求减少，供给上升，均衡价格下降，均衡名义利率上升。这被称为费雪效应(Fisher Effect)。