股权众筹平台在场外市场的实践

股权众筹平台在场外市场的实践股权众筹平台在场外市场的实践重庆小面50强随着互联网技术的发展，股权众筹为小微企业提供创新股权融资渠道。和英国和美国的平台监管发展模式相比，中国台湾地区则提供了另一种发展思路:由自律性的场外交易场所证券柜台买卖中心(以下简称“柜买中心”)负责运作和监管股权众筹平台“创柜板”。创柜板由柜买中心于2014年1月3日设立。平台上的小微企业无需办理公开发行的手续，可以通过股权众筹的方式向不特定公众发行股票筹措小额资金。此外，发行流程完全在无中介的网络平台上进行。创柜板的监管单位是中国台湾地区金管局，其监管框架效...

股权众筹平台在场外市场的实践重庆小面50强随着互联网技术的发展，股权众筹为小微企业提供创新股权融资渠道。和英国和美国的平台监管发展模式相比，中国台湾地区则提供了另一种发展思路:由自律性的场外交易场所证券柜台买卖中心(以下简称“柜买中心”)负责运作和监管股权众筹平台“创柜板”。创柜板由柜买中心于2014年1月3日设立。平台上的小微企业无需办理公开发行的手续，可以通过股权众筹的方式向不特定公众发行股票筹措小额资金。此外，发行流程完全在无中介的网络平台上进行。创柜板的监管单位是中国台湾地区金管局，其监管框架效仿美国JOBS法案中股权众筹的相关规定。创柜板发展概况在柜买中心的多层次资本市场上，有场内市场“上柜板”以及两个场外市场“兴柜板”和“创柜板”。相比其他市场分层，股权众筹平台创柜板的融资功能具有以下四个特点:第一，非公开发行的募资方式，暂不具备交易功能;第二，申请条件设置上限，无设立年限和获利能力下限要求;第三，股票认购是直接通过网络筹资系统办理，并非通过券商;第四，创柜板对于公司提供了免费的公司治理辅导。截至2014年11月底，创柜板的登录公司数量从创立的19家增长至31家，目前还有55家正在申请挂牌。现登录创柜板的31家公司中，公司的平均成立时间为6.71年。根据公司披露的过去三年财务数据，31家公司年营业收入平均2711.22万新台币(约合人民币555.80万元)，其中仅有4 家公司在过去三年中至少有一年达到盈利。在产业类别上，创柜板目前拥有电子科技、生技医疗、文化创意等7个行业类别。创柜板的运作模式融资流程在创柜板进行融资的流程如下:首先，柜买中心对于拟融资公司进行审核，主要有两阶段:一是对公司的创意创新审查，二是对公司治理情况审查，包括董事会运作、内部控制和会计制度健全建立等。其次，在通过审核后，柜买中心统筹中介机构对公司进行挂牌前的公司治理辅导，包括会计制度、内部控制等方面，辅导时间不超过2年。公司正式挂牌创柜板进行融资后，通过在“网络筹资平台”上披露融资信息，接受投资人的认购和缴款。值得注意的是，公司挂牌之后仍需接受持续的公司治理辅导。最后，挂牌满三年的公司将退出创柜板。目前退出的渠道之一是企业申请在兴柜和上柜公开发行。创柜板挂牌企业的股票代码，可以在兴柜、上柜公开发行时沿用。投融资制度创柜板的发行条件向小微企业倾斜，要求公司资本额在新台币5000万元(约合人民币1025万元)以下，但没有最低资本额、设立年限和获利能力的限制。从控制股权众筹风险的角度，发行金额和投资金额都设置了上限，并由柜买中心统一核查。在发行金额上，公司最近一年通过创柜板融资不得超过新台币1500万元(约合人民币308万元)。在投资金额上:对于非专业投资者，最近一年内通过创柜板投资股票累计不得超过新台币6万元(约合人民币1.23万元)。对于专业投资者，则没有投资金额限制。平台提供的服务公司治理辅导。公司在创柜板挂牌前两年、以及挂牌后三年间，都需接受柜买中心提供的免费“公设联合辅导”，帮助公司建立完善的财务和内部控制制度。柜买中心动员了17家会计师事务所提供免费辅导，并实地检查辅导情况。此外，在柜买中心针对每个挂牌行业分别制定了辅导细则《企业作业管理办法》，囊括了销售收款、采购付款、资产管理、和财务报表编制等流程的规范。股权托管服务。由于创柜板公司股票尚未公开发行且不能公开交易，股权托管未纳入台湾集中保管结算所，而是由柜买中心指定的八家股务代理服务机负责提供托管服务。股务代理机构的服务费用全部由柜买中心承担，创柜板公司仅需负担印制股票的成本。信息披露要求创柜板公司需在挂牌期间承担信息披露责任。公司首次登录创柜板时，需披露以下三方面的信息:公司拟融资金额和股权份额、公司营业计划书、以及公司过去两年的损益表和资产负债表。公司登录创柜板之后，柜买中心监督公司在规定期限内在网络平台进行持续信息披露。对于严重违反信息披露要求的企业，柜买中心有权对企业处以罚款、停止募资、或者终止挂牌的惩罚。例如，如果挂牌企业未公告年度报表、未按法定期限召开股东大会或未公告重大讯息，都会被柜买中心处以停止募资的处罚。创柜板运作的法律基础目前，创柜板的运作主要依据《证券柜台买卖中心创柜板管理办法》(以下简称《创柜板管理办法》)，其制定主要参考了美国JOBS法案。但是，由于创柜板的发展思路和美国不同，《创柜板管理办法》有选择性的吸收了JOBS法案中关于众筹业务合法性和投资人适当性的内容。众筹业务合法性众筹业务的合法性体现是指对发行主体的界定、募集金额的限制、和转让限制。(1)创柜板的发行主体界定向小微企业倾斜。和美国相比，创柜板对发行主体设置规模上限、更向具有创新能力的小微企业倾斜。(2)创柜板制定发行金额时根据经济水平差异适当调整标准。参考JOBS法案发行上限和两者人均GDP比例(约为5:2)，创柜板的发行金额上限为JOBS法案标准的1/2。第三，创柜板对转让的限制更加严格。美国JOBS法案中限售期的规定，创柜板上股权众筹发行的股票并不具备交易功能，在申请公开发行之前不能在证券交易场所或证券商营业处买卖。投资者适当性投资者适当性体现在对投资金额的限定。和JOBS法案相比，创柜板在参考了其投资上限的同时，加入了投资者专业性的考量，实施差异化的投资上限标准。针对非专业投资人，最近一年投资金额不超过新台币6万元(约合美元2000美元)，而针对专业投资人无金额限制。小结柜买中心“创柜板”的运作经验，为在场外交易场所开展股权众筹业务提供了重要启示:首先，场外市场的股权众筹平台需和已有服务进行差异化定位，更强调针对小微企业的融资功能，淡化证券交易功能。兴柜和创柜都是柜买中心运营的场外市场，但与兴柜市场相比，创柜板采取非公开的发行方式、更宽松的挂牌门槛。第二，通过建立无中介、电子化的股权众筹平台，提高中小企业融资的效率，降低企业的融资成本。创柜板上企业挂牌申请和投资者申购均不需通过证券商，开户和认购完全通过网络筹资系统，使得中小企业能够更快、更低成本的获得融资。第三，场外交易场所具有组织金融资源的优势，能够为小微企业提供公司治理辅导。柜买中心发挥了场外交易场所组织会计师、证券公司等资源的优势，通过对股权众筹企业提供持续、免费的公司治理辅导，为在更高门槛市场融资打下坚实基础。 (龚静远系深交所策划国际部总监;冯文婷系深交所在站博士后) 本文档为【股权众筹平台在场外市场的实践】，请使用软件OFFICE或WPS软件打开。作品中的文字与图均可以修改和编辑，图片更改请在作品中右键图片并更换，文字修改请直接点击文字进行修改，也可以新增和删除文档中的内容。
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