国际股票市场对我国股票市场的影响

国际股票市场对我国股票市场的影响 国际股票市场对我国股票市场的影响 【摘要】20 世纪 90 年代以 来,随着经济全球化和金融 一体化的发展 ,我国经济与外部经济的联系日益紧密,股票市场逐步开放, 国内股票市场对国际市场的敏感性引起学者和业界的关注。本文综合考虑股票市场开放 进程、股权分 置改革和次贷危机引发 的金融动荡 ,对我国股票市场对国际市场的敏感性进行分析,并提出相应的政策建议,以期对未来股票市场国际化有所裨益。 【关键词】股票市场 敏感性 开放 次贷危机 一、问题的提出 理论研究 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明，贸易自由化和金融管制的放松能够提高一国股票市场与对其他市场的敏感性。Daniel Bachman et al(1996)的研究认为，欧共体成员之间的贸易自由化使得欧洲股票市场联系更加紧密;金融管制的放松使得欧洲与日本股市出现联动。Kristin J. Forbes et al也认为经济和金融联系是股票市场之间横向联系的主要决定因素之一。20世纪90年代以来，随着经济全球化和金融一体化的发展，我国经济与外部经济的联系日益紧密，股票市场逐步开放，虽然 QDII 匹配下的“QQ”制度的实施表明我国资本项目还没有完全放开，QFII 与 股票市场资金出入的双向通道已经打通，国内市场与国际市场的分割程度下降 。在这一 背景下,研究我国股票市场对国际股票市场的敏感性，有助于分析股票市场开放和国际经济、金融形势对我国股票市场的作用机理，对提高我国股票市抵御国际风险的能力具有重要意义。 从国内研究来看，随着我国股票市场逐步开放，关于我国的股票市场与世界主要市场的联系的研究方兴未艾。多数研究认为，国际市场对我国股市的影响并不显著，如陈守东等(2003)通过构建误差修正模型,对沪、深两市指数和世界主要股票市场指数(美国、英国、中国香港和日本)之间的关系进行了实证分析,发 现国内市场与国际市场不存在长期共同趋势。 韩非、肖辉(2005)对中美股票市场 2000--2004 年的数据进行研究，认为中美股市之间的联动性很弱。 而李天德、张亮(2008)的研究 则认为随着股票市场开放进程的推进，我国股票市 场与国际股票市场之间开始出现联动。 可见，前人在该领域的研究已经取得了丰硕的成果，但由于研究的时段较窄且阶段划分粗略，无法兼顾股票市场开放和市场制度变革以及国际金融形势的变化，其研究结论值得商榷。本文试图突破上述局限，综合考虑股 票市场开放进程、股权分置改革和次贷危机爆发引致的国际金融环境变化，揭示上述因素对我国股市全球化进程产生的影响，以期对未来我国股票市场国际化有所裨益。 二、数据说明与阶段的划分 为检验国际股票市场对我国的影响，本文基于我国的进出口贸易往来情况和地域的考虑，选取了上证综指、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数、日经225指数、香港恒生指数、台湾加权指数、 韩国综合指数，分别用SSEC、GSPC、FTSE、N225、HSI、TWII、KS11表示。由于我国于2002年12月允许QFII投资证券市场，股票市场受国际市场的影响开始加大，本研究的样本区间为2002年12月1日至2008年12月31日的日收盘数据。考虑到QFII、QDII制度实施以及股权分置改革和次贷危机引发的金融危机的影响,本文将股指序列划分为四个阶段，第一个阶段为2002年12月1日--2005年4月30日，其间QFII开始实施;第二个阶段为2005年5月8日--2006年4月13日，其间股权分置改革改革启动;第三个阶段为2006年4月14日--2007年7月31日，其间QDII机制启动;第四个阶段为2007年8月1日--2009年3月31日，其间次贷危机向全球蔓延并不断升级为金融危机。 三、实证分析 本文通过构建以其他股票市场收益率为解释变量、以我国股票市场收益率为被解释变量的模型，揭示我国股票市场对其他市场波动的敏感性。为了避免不同股票市场指数的相关性引起的多重共线性，本文采取对各个股票市场进行单独回归的方式，模型形式如下: R = β+βR +βRi=1,2,3，....... c,ti,0i,1i,ti,2i,t-1 其中，R为第t期我国股市收益 率，R为 我国之外的其他股票市场i在c,t i,t 第 t 期收益率，R为股票市场i第t-1期收益率，β、β、β分别为常i,t-1i,0i,1i,2数项、我国股市第t期收益率对股票市场i第t和t-1期收益率的敏感系数。 本文运用EVIEWS5软件对模型进行了分析，结果表明(见表1):在第一阶 段，内地股市对香港股市的敏感系数为正，但数值较小为0.1063，对其他市场的敏感系数在统计上并不显著。在第二阶段，内地股市对香港股市的敏感系数上 升为0.4236，对亚洲其他市场的敏感系数在统计上仍不显著，但系数变大，说明随着QFII 的推行和股权分置改革的启动国内市场与亚洲其他市场的分割程度下降。在第三阶段，内地股市对港股的敏感系数进一步上升为0.4962，对亚洲其他市场的敏感系数开始显著，但系数明显低于香港股市，对英美股市仍不敏感。在第四阶段，国内股市表现出对所有市场的敏感性，从敏感系数来看，香港股市和亚太其他市场的系数有趋同趋势，为0.4 左右;对英美股市的敏感系数相似，都为0.25左右。由于地缘关系，对亚太市场的敏感程度明显高于对英美股市。在整个样本期间，我国股市对亚太股市滞后一期和英美股市滞后两期的市场变动不敏感。 表1 我国股票市场对国际股票市场的敏感程度分析结果 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 股票市场 系数 相伴概系数 相伴概系数 相伴概系数 相伴概 率 率 率 率 0.5920GSPC(-1) -0.0220 0.6739 0.0789 0.5124 -0.0850 0,5920 0.0009 ,,, FTSE(-1) -0.0173 0.7595 -0.0264 0.1615 0.1833 0.8505 0.25400.0014 ,,, N225 0.0610 0.1436 0.1064 0.1292 0.31700.0013 0.38650.0000 ,,, ,,, HSI 0.10630.0264 0.42360.0000 0.49620.0000 0.46740.0000 ,, ,,, ,,, ,,, TWII 0.0186 0.6365 0.1296 0.1645 0.29200.0035 0.46600.0000 ,,, ,,, KS11 0.0867 0.1083 0.1285 0.1090 0.26200.0194 0.42530.0000 ,, ,,, 注,,,,表示系数在 1%的水平上显著,,,表示系数在 5%的 水平上显著,,表示系数在 10%的水平上显著。 四、对实证结果的进一步分析 我国股票市场总体上对国际股票市场的敏感程度不高，这是由资本项目存在管制、股票市场的对外开放仍处于较低层次和市场稳定机制的不完善、市场的波动性较高造成 的。但我国股票市场对国际市场的敏感系数呈上升趋势，这是投资者心理预期因素、基本面因素和资本流动因素共同作用的结果，具体而言: (一)心理预期因素 随着 QFII 和 QDII 制度的实施，国内投资者的投资理念、心理预期逐步国际化，投资决策逐渐参考周边市 场乃至全球市场走势，使得国内市场逐步表现出对亚洲乃至全球市场的敏感性。在次贷危机全面爆发之后，美英金融市场大幅动荡、深幅下挫，美国标准普尔500指数和英国金融时报指数不断创出新低，并引发全球金融市场剧烈动荡，这种动荡通过影响消费者和投资者的心理预期来影响国内股票市场。 (二)基本面因素 近几年来，随着经济全球化的发展，我国外贸依存度不断提高,对全球市场的依赖性不断增强，主要贸易伙伴的经济状况对我国经济有重要影响。因此，基本面联动程度的不断提高是我国与亚太乃至全球股市联系不断增强的主要原因之一。在次贷危机爆发前，世界经济增长强劲，受制造业出口上升的支撑，我国和亚太地区经济都处于上升通道，股市出现了不同程度的上涨。 在次贷危 机发生后，危机对实体经济影响逐步加深，世界经济增长放缓，美欧日等先进经济体的需求减弱，亚太地区出口增长速度迅速下滑，我国出口在2008年11月也出现了新世纪首次负增长，使得股市缺乏上市公司业绩的支撑而不断下行。 (三)资本流动因素 在美元贬值背景下，美元资本出于避险目的大量流入亚太地区股票市场，使得这些市场在次贷危机爆发之前出现不同程度的上涨。在次贷危机全面爆发后，发达国家银行业信贷紧缩，企业资金短缺，为弥补其国内资金缺口，国际资本从亚太股市回流(包括短期资本回流、利润汇回和撤资等)，给亚太股市带来负面冲击。尽管我国仍存在资本项目管制，但弱势美元背景下，人民币升值及由此引发的升值预期会吸引国际游资通过正规和非正规渠道流入，并在本国出现资金运 转困难时回流，从而增强了国内市场与国际市场的联动性。 五、结论 由实证分析的结果可知，我国股票市场对国际市场的敏感性不断增强，因此，国际金融动荡将通过预期渠道、基本面渠道和资本流动渠道给国内市场带来冲击。从国内市场来看，市场稳定机制的不完善是我国股票市场的症结所在，随着国内市场对国际市场敏感程度的提高，国际金融市场动荡将与市场自身的缺陷交互作用，引发股票市场安全问题。因此，应加强股票市场稳定机制建设，设立股票市场平准基金、引入大盘断路器制度、推出市场做空机制。 [参考文献] [1] 陈守东，韩广哲，荆伟.主要股票市场指数与我国股票市场指数 间的协整分析[J].数量经济技术经济研究,2003,(05). [2] 韩非，肖辉.中美股市间的联动性分析,J,(金融研究,2005，(11)( [3] 李天德，张亮.中国股票市场与国际主要股票市场的联动分析,J,(统计与决策，2008 (18). 名句赏析～～～～～ 不限 主题 不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物 山有木兮木有枝，心悦君兮君不知。____佚名《越人歌》 人生若只如初见，何事秋风悲画扇。____纳兰性德《木兰词?拟古决绝词柬友》 十年生死两茫茫，不思量，自难忘。____苏轼《江城子?乙卯正月二十日夜记梦》 只愿君心似我心，定不负相思意。____李之仪《卜算子?我住长江头》 玲珑骰子安红豆，入骨相思知不知。____温庭筠《南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词》 曾经沧海难为水，除却巫山不是云。____元稹《离思五首?其四》 愿得一心人，白头不相离。____卓文君《白头吟》 去年今日此门中，人面桃花相映红。____崔护《题都城南庄》 平生不会相思，才会相思，便害相思。____徐再思《折桂令?春情》 入我相思门，知我相思苦。____李白《三五七言 / 秋风词》 山无陵，江水为竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢与君绝。____佚名《上邪》 人生自是有情痴，此恨不关风与月。____欧阳修《玉楼春?尊前拟把归期说》 一往情深深几许,深山夕照深秋雨。____纳兰性德《蝶恋花?出塞》 两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。____秦观《鹊桥仙?纤云弄巧》 执子之手，与子偕老。____佚名《击鼓》 花自飘零水自流。一种相思，两处闲愁。____李清照《一剪梅?红藕香残玉簟秋》 问世间，情为何物，直教生死相许,____元好问《摸鱼儿?雁丘词 / 迈陂塘》 一日不见兮，思之如狂。____司马相如《凤求凰 / 琴歌》 人生如逆旅，我亦是行人。____苏轼《临江仙?送钱穆父》 世间无限丹青手，一片伤心画不成。____高蟾《金陵晚望》 林花谢了春红，太匆匆。无奈朝来寒雨，晚来风。____李煜《相见欢?林花谢了春红》 独立寒秋，湘江北去，橘子洲头。____毛泽东《沁园春?长沙》 身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通。____李商隐《无题?昨夜星辰昨夜风》 滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。____杨慎《临江仙?滚滚长江东逝水》 怕相思，已相思，轮到相思没处辞，眉间露一丝。____俞彦《长相思?折花枝》 此情可待成追忆,只是当时已惘然。____李商隐《锦瑟》 思悠悠，恨悠悠，恨到归时方始休。____白居易《长相思?汴水流》 取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。____元稹《离思五首?其四》 若是前生未有缘，待重结、来生愿。____乐婉《卜算子?答施》 雨打梨花深闭门，忘了青春，误了青春。____唐寅《一剪梅?雨打梨花深闭门》 少年不识愁滋味，爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。____辛弃疾《丑奴儿? 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 博山道中壁》 自在飞花轻似梦，无边丝雨细如愁。____秦观《浣溪沙?漠漠轻寒上小楼》 近水楼台先得月，向阳花木易为春。____苏麟《断句》 一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来。____杜牧《过华清宫绝句三首》 抽刀断水水更流，举杯消愁愁更愁。____李白《宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌》 疏影横斜水清浅，暗香浮动月黄昏。____林逋《山园小梅?其一》 人面不知何处去，桃花依旧笑春风。____崔护《题都城南庄》 时光只解催人老，不信多情，长恨离亭，泪滴春衫酒易醒。____晏殊《采桑子?时光只解催人老》 一生大笑能几回，斗酒相逢须醉倒。____岑参《凉州馆中与诸判官夜集》 天涯地角有穷时，只有相思无尽处。____晏殊《玉楼春?春恨》 问君能有几多愁,恰似一江春水向东流。____李煜《虞美人?春花秋月何时了》 似此星辰非昨夜，为谁风露立中宵。____黄景仁《绮怀》 菩提本无树，明镜亦非台。____惠能《菩提偈》 溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。____许浑《咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门》 春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。____孟郊《登科后》 枯藤老树昏鸦，小桥流水人家，古道西风瘦马。____马致远《天净沙?秋思》 空山新雨后，天气晚来秋。____王维《山居秋暝》 人到情多情转薄，而今真个悔多情。____纳兰性德《山花子?风絮飘残已化萍》 同是天涯沦落人，相逢何必曾相识～____马致远《杂剧?江州司马青衫泪》 浮云一别后，流水十年间。____韦应物《淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人》 名句赏析～～～～～ 不限 主题不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物 山有木兮木有枝，心悦君兮君不知。____佚名《越人歌》 人生若只如初见，何事秋风悲画扇。____纳兰性德《木兰词?拟古决绝词柬友》 十年生死两茫茫，不思量，自难忘。____苏轼《江城子?乙卯正月二十日夜记梦》 只愿君心似我心，定不负相思意。____李之仪《卜算子?我住长江头》 玲珑骰子安红豆，入骨相思知不知。____温庭筠《南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词》 曾经沧海难为水，除却巫山不是云。____元稹《离思五首?其四》 愿得一心人，白头不相离。____卓文君《白头吟》 去年今日此门中，人面桃花相映红。____崔护《题都城南庄》 平生不会相思，才会相思，便害相思。____徐再思《折桂令?春情》 入我相思门，知我相思苦。____李白《三五七言 / 秋风词》 山无陵，江水为竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢与君绝。____佚名《上邪》 人生自是有情痴，此恨不关风与月。____欧阳修《玉楼春?尊前拟把归期说》 一往情深深几许,深山夕照深秋雨。____纳兰性德《蝶恋花?出塞》 两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。____秦观《鹊桥仙?纤云弄巧》 执子之手，与子偕老。____佚名《击鼓》 花自飘零水自流。一种相思，两处闲愁。____李清照《一剪梅?红藕香残玉簟秋》 问世间，情为何物，直教生死相许,____元好问《摸鱼儿?雁丘词 / 迈陂塘》 一日不见兮，思之如狂。____司马相如《凤求凰 / 琴歌》 人生如逆旅，我亦是行人。____苏轼《临江仙?送钱穆父》 世间无限丹青手，一片伤心画不成。____高蟾《金陵晚望》 林花谢了春红，太匆匆。无奈朝来寒雨，晚来风。____李煜《相见欢?林花谢了春红》 独立寒秋，湘江北去，橘子洲头。____毛泽东《沁园春?长沙》 身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通。____李商隐《无题?昨夜星辰昨夜风》 滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。____杨慎《临江仙?滚滚长江东逝水》 怕相思，已相思，轮到相思没处辞，眉间露一丝。____俞彦《长相思?折花枝》 此情可待成追忆,只是当时已惘然。____李商隐《锦瑟》 思悠悠，恨悠悠，恨到归时方始休。____白居易《长相思?汴水流》 取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。____元稹《离思五首?其四》 若是前生未有缘，待重结、来生愿。____乐婉《卜算子?答施》 雨打梨花深闭门，忘了青春，误了青春。____唐寅《一剪梅?雨打梨花深闭门》 少年不识愁滋味，爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。____辛弃疾《丑奴儿?书博山道中壁》 自在飞花轻似梦，无边丝雨细如愁。____秦观《浣溪沙?漠漠轻寒上小楼》 近水楼台先得月，向阳花木易为春。____苏麟《断句》 一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来。____杜牧《过华清宫绝句三首》 抽刀断水水更流，举杯消愁愁更愁。____李白《宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌》 疏影横斜水清浅，暗香浮动月黄昏。____林逋《山园小梅?其一》 人面不知何处去，桃花依旧笑春风。____崔护《题都城南庄》 时光只解催人老，不信多情，长恨离亭，泪滴春衫酒易醒。____晏殊《采桑子?时光只解催人老》 一生大笑能几回，斗酒相逢须醉倒。____岑参《凉州馆中与诸判官夜集》 天涯地角有穷时，只有相思无尽处。____晏殊《玉楼春?春恨》 问君能有几多愁,恰似一江春水向东流。____李煜《虞美人?春花秋月何时了》 似此星辰非昨夜，为谁风露立中宵。____黄景仁《绮怀》 菩提本无树，明镜亦非台。____惠能《菩提偈》 溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。____许浑《咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门》 春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。____孟郊《登科后》 枯藤老树昏鸦，小桥流水人家，古道西风瘦马。____马致远《天净沙?秋思》 空山新雨后，天气晚来秋。____王维《山居秋暝》 人到情多情转薄，而今真个悔多情。____纳兰性德《山花子?风絮飘残已化萍》 同是天涯沦落人，相逢何必曾相识～____马致远《杂剧?江州司马青衫泪》 浮云一别后，流水十年间。____韦应物《淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人》 论诗三十首?其四 (53人评分) 8.7 朝代:金朝 作者:元好问 原文: 一语天然万古新，豪华落尽见真淳。 南窗白日羲皇上，未害渊明是晋人。 写翻译 写翻译写赏析 写赏析纠错 纠错收藏 收藏评分:很差较差还行推荐力荐 参考翻译 写翻译 写翻译 译文 陶渊明的诗语言平淡、自然天成，摒弃纤丽浮华的敷饰，露出真朴淳厚的美质，令人读来万古常新。陶渊明自谓自己是上古时代的人，但并未妨碍他仍然是个晋人。? 参考赏析 写赏析 写赏析 赏析 这首诗是元好问评晋代诗人陶渊明。出于对当时诗坛雕琢粉饰、矫揉造作诗风的反感，元好问评论晋代诗人陶渊明时前两句说:“一语天然万古新，豪华落尽见真淳。”元好问崇尚陶渊明诗歌自然天成而无人工痕迹，清新真淳而无雕琢之弊。陶渊明的诗句自然质朴不假修饰， 剥尽铅华腻粉，独见真率之情志，具有真淳隽永、万古常新的永恒? 作者介绍 元好问 元好问 元好问，字裕之，号遗山，太原秀容(今山西忻州)人;系出北魏鲜卑族拓跋氏，元好问过继叔父元格;七岁能诗，十四岁从学郝天挺，六载而业成;兴定五年(1221)进士，不就选;正大元年(1224 )，中博学宏词科，授儒林郎，充国史院编修，历镇平、南阳、内乡县令。八年(1231)秋，受诏入都，除尚书省掾、左司都事，转员外郎;金亡不仕，元宪宗七年卒于获鹿寓舍;工诗文，在金元之际颇负重望;诗词风格沉郁，并多伤时感事之作。其《论诗》绝句三十首在中国文学批评史上颇有地位;作有《遗山集》又名《遗山先生文集》，编有《中州集》。...