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(新版)第六章资本成本和资本结构.ppt

(新版)第六章资本成本和资本结构

中小学精品课件
2019-03-02 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《(新版)第六章资本成本和资本结构ppt》,可适用于高中教育领域

*第四章资本成本和资本结构学习目的:资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本是理财的关键要素在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习应当熟练掌握资本成本的计算方法深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理灵活利用杠杆效应优化公司的资本结构。*学习重点:经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆含义、产生的原因及杠杆系数的计算。掌握最有资本结构的每股利润无差别点法、比较资本成本法。*第一节资本成本一、资本成本的概述(一)资本成本的含义资本成本是指企业为融通和使用资金而付出的代价包括资本筹集费用和资本使用费用。无论长期资金还是短期资金都要付出代价。通常人们更多地研究长期资金成本即资本成本。(狭义)资本筹集费用指在资金融通过程中支付的各种交易成本如向银行支付的借款手续费、发行股票、债券支付的印刷费、公证费、律师费、发行费等用资费用指企业在生产经营投资过程中因占有使用资金而支付的代价如向银行等债权人支付的利息向股东支付的股利等*(二)资本成本的表示方法和分类资本成本的表示方法:绝对数表示法:资本成本=资本筹集费用资本使用费用相对数表示法(不考虑时间价值):资本成本率=资本年使用费用÷(筹集资本总额﹣资本筹集费用)*()资本成本的分类资本成本按用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。个别资本成本。个别资本成本指单一融资方式的资本成本包括长期借款成本、长期债券成长、优先股成本、普通股成本和留存收益成本其中前二者是债务资本成本后三种是权益资本成本。个别资本成本可用于比较和评价各种融资方式。综合资本成本。综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果也称加权平均资本成本。其权重可以使用帐面价值权重市场价值权重和目标价值权重等。综合资本成本可用于进行资本结构决策。*边际资本成本。边际资本成本是追加单位资本所增加的成本。边际资本成本也按加权平均法计算是追加融资时使用的加权平均成本。边际资本成本一般用于追加融资决策。*(三)资本成本的性质资本成本是商品经济条件下资本所有权与使用权分离而形成的财务范畴具有特定的经济性质。首先资本成本是资本使用者向资本所有者和金融中介支付的用资费和融资费是资本所有权与使用权分离的结果。其次资本成本作为一种耗费最终通过收益来补偿体现出一种利益分配关系。另外资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。*(四)资本成本的意义就融资管理而言资本成本是选择融资方式、进行资本结构决策和追加融资决策的依据。就投资管理而言资本成本是企业对投入资本所要求的收益率即最低必要报酬率在进行投资决策的财务可行性分析时资本成本是投资项目的机会成本。另外资本成本还可用作衡量企业经营成果的重要依据。*注意:债务资本的用资费用表现为借款或债券的利息费用最终都进入相关的成本费用在税前列支因此债务资本的用资费用具有抵税作用。权益资本用资费用表现为股利或潜在收益在缴纳所得税后列支。因此:在计算资本成本时要考虑所得税因素以使债务资本成本与权益资本成本的可比性*二、个别资本成本(一)长期借款资本成本的计算长期借款成本包括借款利息和借款费用借款利息计入税前成本费用可以起抵税作用故一次还本分期付息借款的成本为*例:某公司取得年期长期借款万元年利率每年付息一次到期一次还本借款费用率公司所得税率该项借款的资本成本为:*如果考虑资金的时间价值长期借款的成本是使这项融资项目现金流量净现值为时的折现率计算方式如下:**(二)债券成本发行债券融资的成本包括债券利息和债券发行费用债券成本的计算与长期借款成本计算类似只不过债券发行费用较高一般不可忽略。另外债券发行定价存在折价和溢价的情况对于一次还本分期付息方式的债券资本的计算公式为:*例:某公司按面值发行万元的年期债券票面利率发行费用公司所得税率该债券的成本为:*如果考虑资金时间价值债券资本成本为使债券融资项目现金流量净现值为零时的折现率债券成本的计算公式为:*(三)优先股成本:公司发行优先股既要支付融资费用又要长期支付股利它与债务资本不同的是股利在税后支付且没有到期日优先股的资本成本计算公式为:*例:某公司发行万元的优先股发行价格万元融资费为万元每年支付的股利则优先股的成本为:注意:公司破产时优先股股东的求偿权位于债权人之后优先股股东的风险大于债权人的风险故优先股股利率一般高于债权人的利息率。另外优先股股利从净利润中支付没有减税的作用。因此优先股成本通常高于债务资本成本。*(四)普通股成本:普通股可以通过两种方式取得一是将未分配净收益(留存收益)转为股本二是发行新的普通股票。在计算普通股成本时既要计算新增普通股的成本也要考虑留存收益的资本成本。普通股成本的估算较为复杂仅靠某一种方法难以作出较为准确的估算在计算普通股成本时通常用三种方法进行计算然后再根据具体情况对每一种方法采用的数据的有效性进行正确的判断以此为基础确定最终的估算结果。*估价法()固定股利模型()股利持续增长模型*例:某公司普通股市价元普通股融资费用率本年发放现金股利每股元预期股利年增长率为*资本资产定价模型法普通股的资本成本可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。根据资本资产价模型计算的普通股的资本成本公式为:例:某公司普通股β系数为此时一年期国债利率平均风险股票必要报酬率则该普通股资本成本为:*()风险溢价法风险越大预期报酬率越高。就同一公司而言投资于其股票的风险高于投资于其债券因而普通股股东会在债券投资收益的基础上再要求一定的风险溢价根据这一原理普通股资本成本的计算公式为:RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价*实证研究表明:某公司普通股风险溢价相对其自己发行的债券来讲大约在之间当市场利率达到历史高点时风险溢价较低当市场利率处于历史低点时风险溢价较高。通常情况下采用平均风险溢价。例:某公司债券成本为则其普通股成本为*(五)留存收益成本留存收益是企业税后净利形成的是一种所有者权益其实质是所有者向企业的追加投资企业利用留存收益融资虽然无需支付融资费用但留存收益融资也有成本留存收益成本不是现实或潜在的现金流出而是一种机会成本如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资项目的收益率企业就应该将其分配给股东。因此留存收益也有资本成本表现为股东追加投资要求的报酬率其计算与普通股成本类似不同在于不考虑融资费用。*三、综合资本成本企业综合资本成本也称企业加权平均资本成本是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数对各项个别资本成本进行加权平均而得到的资本成本其计算公式为**四、边际资本成本边际资本成本的概念边际资本成本是指增加单位资本而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算其权数应为市场价值权重而不应使用帐面价值权重。边际资本成本是追加融资时使用的加权平均资本成本。(一)确定公司的资本结构(二)确定各种筹资方式的资本成本*例:南洋运输公司目前拥有长期资本万元其中长期借款万元长期债券万元普通股(含留存收益)万元。为了满足追加投资的需要拟筹资新的长期资本试确定筹集新长期资本的资本成本。(为计算方便假设债券发行额可超过净资产的)。经分析认为筹集新资本仍应保持现行的资本结构即长期借款占长期债券占普通股占。公司经过分析测定了各类资本的资本成本分界点及各个个别资本成本筹资范围内的个别资本成本率。如下表所示。**(三)计算筹资突破点并确定相应的筹资范围***第二节杠杆原理物理学中的杠杆效应是指在存在固定支点时人们通过利用杠杆可以用较小的力量称动较重的物体的现象。财务管理中也存在类似的杠杆较应表现为:由于特定费用(例如固定经营成本或固定财务费用)的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应本质上反映不同财务变量间的相互关系包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。*一、成本按习性分类(一)固定成本总额不受业务量的影响单位固定成本随业务量的变动成反比例变动()约束性固定成本()酌量性固定成本(二)变动成本总额随业务量成正比例变化单位变动成本不变(三)混合成本()标准式混合成本()阶梯式混合成本()曲线式混合成本()低坡式混合成本*(四)总成本习性模型(五)边际贡献和息税前利润*经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用也可以综合发挥作用总杠杆就是用来反映二者之间作用结果的即研究权益资本报酬与业务量之间的变动关系。杠杆效应既可以产生杠杆利益也可能带来杠杆风险研究这些杠杆效应有助于企业合理规避风险提高财务管理水平。*二、经营风险与经营杠杆效应(一)经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在而使得企业的总资本报酬的变动大于业务量的变动: △EBITEBIT > △xX用息税前利润表示总资本报酬则*经营杠杆效应影响息税前利润的因素包括产品售价、产品成本、产品需求等因素。当有固定成本存在时如果其他条件不变产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额但会降低单位产品分摊的固定成本从而提高单位产品利润使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率当不存在固定成本时所有成本都是变动成本边际贡献等于息税前利润此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应称为经营杠杆效应。*(二)经营杠杆系数为了反映经营杠杆的作用程度估计经营杠杆利益的大小评价经营杠杆风险的高低需要测算经营杠杆系数。经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage缩写为DOL)也称经营杠杆程度指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数其计算公式为:**例:某公司生产某产品固定成本万元变动成本率当销售额分别为万元万元万元时经营杠杆系数分别为:*以上计算说明:①F不变DOL说明了S增减所引起利润增减的幅度②F不变时S越大DOL越小经营风险也越小反之亦然③S达盈亏临界点时经营杠杆系数∞当S小于盈亏临界点时DOL随S↑而↑当S大于盈亏临界点时DOL随S↑而↓故:企业可通过↑S↓V↓F比重达到减小DOL降低经营风险的目的*(三)经营杠杆与经营风险经营风险是指在不确定市场条件下因经营因素变动而引起营业利润变动的不确定性这种不确定性是由企业经营业务性质决定的。EBIT=(Pb)xa*三、财务杠杆(一)财务杠杆的概念财务杠杆指由于债务利息、优先股股息等固定费用的存在导致权益资本报酬变动大于总资本报酬的变动反映企业权益资本收益的不确定性可以评价企业的财务风险我们用每股收益表示权益资本报酬。则:*(二)财务杠杆效应影响每股收益的因素有息税前利润、债务资本利息、公司所得税税率和普通股股数当有固定利息费用存在时如果其他条件不变息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用从而提高每股收益使每股收益的增长率大于息税前利润的增长率。由于固定利息费用的存在使每股收益的增长率大于息税前利润变动幅度的现象称为财务杠杆效应。同样财务杠杆既有利的一面也有不利的一面运用财务杠杆可以获得杠杆利益同时也承担相应的财务风险。*(三)财务杠杆系数财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage缩写为DFL)又称财务杠杆程度是指普通股每股收益变动率(或普通股本利润率的变动率在非股份制企业可用净资产利润率的变动率)相当于息前税前利润的变动率的倍数。财务杠杆系数可用来反映财务杠杆的作用程度估计财务杠杆利益的大小评价财务风险的高低。计算公式如下:*因为所以I为利息费用T为所得税率D为优先股股息*例:有A、B、C三个公司公司全部长期资本皆为万元。A公司无负债无优先股全部为普通股股本B公司的借入资本为万元利率为普通股股本为万元也无优先股C公司的借入资本为万元利率为优先股万元股息率为普通股股本为万元。假定预期息前税前利润为万元所得税率为。要求:分别计算三个公司的财务杠杆系数,股本利润率。*分别计算如下:A公司的财务杠杆系数DFL=万元万元=税后利润为万元普通股本(自有资本)利润率为B公司的利息费用=万元DFL=(-)=税后利润为万元普通股本利润率为C公司的利息费用=万元优先股息支出=万元计算出DFL=税后利润为万元属于普通股的税后利润为万元普通股本利润率为。*注意:①DFL表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度②在资本总额、EBIT相同的情况下负债比率越高DFL越高财务风险越大但预期EPS也越高。③长期资本来源中资本成本固定型的资本所占比重越高财务杠杆系数越来越大普通股本利润率也越来越大其根本原因就是由于三个公司的投资报酬率大于利息率大于股息率从而导致随着成本固定型资本增加财务杠杆利益越大。*(三)财务风险与财务杠杆财务风险及筹资风险是指由于负债经营给普通股股东收益带来的不确定性。EPS=(EBITI)(T)N*四、复合杠杆(一)总杠杆作用经营杠杆通过影响销售影响EBIT而财务杠杆通过EBIT影响EPS则若两种杠杆共同起作用那么销售稍有变动就会使EPS产生较大的变动。两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用又称综合杠杆效应。*、总杠杆系数:综合杠杆效应可用总杠杆系数(DegreeofTotalLeverage英文缩写DTL)计量其计算公式为:总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积在总杠杆系数一定的情况下经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。*、总杠杆作用的意义()能够说明业务量变动对每股收益的影响()它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系即为了达到某总杠杆系数经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合在企业初创阶段产品市场占有率低产销业务量小经营杠杆系数大此时企业融资主要依靠权益资本在较低程度上使用财务杠杆而在企业扩张成熟期产品市场占有率高产销业务量大经营杠杆系数小此时企业融资结构中可适度增加债务资本在较高程度上使用财务杠杆。*第三节资本结构一、资本结构概述(一)资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系资本结构是企业融资管理的核心问题企业应综合考虑有关影响因素运用适应的方法确定最佳资本结构并在以后追加融资中继续保持企业现有资本结构不合理应通过融资活动进行优化调整使其趋于科学合理。企业资本结构是企业采用多种融资方式融资而形成的。多种融资方式不同的结合类型决定着企业资本结构及其变化。企业融资方式虽然很多但总的说来分为债务资本和权益资本两类。因此资本结构问题总的来说是债务资本的比例问题即负债在企业全部资本中所占的比重。*(二)资本结构中债务资本的意义.一定程度的负债有利于降低企业资本成本:债务资本的利息率一般低于企业权益资本的股息率或分红率并且债务的利息在税前支付企业可以减少所得税因而债务资本成本总是低于权益资本成本。.债务资本具有财务杠杆效应:由于债务利息一般是相对固定的随着税息前利润的增加单位利润所负担的固定利息就会减少企业所有者所分得的税后利润就会随之增加。.债务资本可以减少货币贬值的损失:在通货膨胀日益加重的情况下利用举债扩大再生产比利用权益资本更为有利可以减少通货膨胀造成的贬值损失。*负债经营在给企业带来积极意义的同时也存在消极的一面主要体现在四个方面:、债务资本比重过大时会使资本成本升高:虽然债务资本成本一般都小于权益资本资本似乎举债始终是有利的但是随着企业负债比例的逐步提高债权人在提供贷款时会逐步提高利息率或提出额外要求这势必增加资本成本给企业经营带来压力。在企业负债率超过一定幅度之后使用债务资本的资本成本会超过使用权益资本的资本成本。、债务资本会导致财务杠杆风险出现:由于企业举债后的资本使用不当或者出现整个宏观经济不景气企业投资报酬率甚至低于借款利息率这就会降低股东的净资产利润率。*、债务资本可导致企业资本来源不稳定如果权益资本比重过低负债比例过大企业再举债会因风险过大而被贷款方拒绝。、债务资本可导致企业现金流量需求的增加:举债以后意味着要定期向债权人付出现金如果企业收益质量稍差或财务状况不佳企业的信誉与财务状况将受到损害再融资的资本成本会提高。过度的负债、对未来盲目乐观、不善的经营管理和财务管理是很多问题企业破产或被兼并的主要原因。*(三)影响资本结构的因素*(三)最佳资本结构企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用既可能发挥杠杆效应也可能带来财务杠杆风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系确定最佳的资本结构。最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低企业价值最大的资本结构。毫无疑问最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标因此又称为目标资本结构。从理论上讲最佳资本结构是存在的但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化动态地保持最佳资本结构十分困难因此在实践中目标资本结构通常是企业结合客观实际进行适度负债经营所确立的资本结构是根据满意化原则确定的最佳资本结构。*(四)资本结构理论资本结构理论是关于企业财务杠杆会对企业价值和资本成本将产生何种影响的理论即回答两个基本问题:企业能否用负债代替权益资本从而增加权益资本的价值?如果回答是肯定的那么企业能负多少债?因此可以说资本结构理论是揭示企业负债与企业资本成本和企业价值之间内在关系的理论。资本结构理论经历了从早期资本结构理论到现代资本结构理论的发展过程。*()早期的资本结构理论早期的资本结构理论只是抽象地探讨企业资本结构与企业价值的关系。美国财务学家杜兰特(DavidDurand)年在美国经济研究局召开的“企业财务学”学术会议提交论文《企业债务与股东权益成本:趋势和计量问题》第一个系统总结了早期的融资理论。早期资本结构理论包括净收入理论、营业净收入理论和传统理论。早期资本结构理论建立在经验与判断基础之上缺乏严格的推理与证明。*净利理论观点:净利理论认为公司利用债务可以降低企业加权平均资本成本因此企业利用债务资本总是有利的。 当财务杠杆提高时债务资本成本和权益资本成本均保持不变这样会因资本结构中成本较低的债务资本所占比重增加而使加权平均资本成本降低并逐渐接近债务资本成本。当公司资本成本最低时企业的总价值最大即为最佳资本结构。因此净利理论认为最佳资本结构为负债%时。*营业净利理论(净营运收入理论)观点:营业净利理论认为不论财务杠杆如何企业加权平均资本成本都是固定的因而企业的总价值也是固定不变的。增加成本较低的债务资本会增加公司的风险这会使权益资本的成本提高一升一降加权平均总成本仍保持不变。 推论:根据净营运收入理论负债的实际成本与自有资金的实际成本是相同的。负债的成本可分为两部分:明示成本和非明示成本。明示成本可以用利息率来代表而非明示成本则用因负债增加而使自有资金成本的增加来表示。按此理论公司的资本成本不受财务杠杆的影响同时公司不存在最优资本结构。*传统理论观点:传统理论认为每一个公司都有一最佳资本结构公司可以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均资本成本并增加公司的总价值。原因:企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处因此会使加权平均资本成本下降企业总价值上升。但是超过一定程度地利用财务杠杆权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消加权平均资本成本便会上升。以后债务成本也会上升它和权益成本的上升共同作用使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点是加权平均资本成本的最低点此时的负债比率就是企业的最佳资本结构。*()现代资本结构理论早期的资本结构理论都是建立在经验判断基础之上的三种理论都没有经过科学的数学推导和统计分析。现代资本结构理论主要包括MM理论和、权衡理论。*、MM理论MM理论是由佛朗哥˙莫迪格利尼(FrancoModigliani)和莫顿˙米勒(MertoMiller)于年在《资本成本、公司财务和投资理论》中提出的。该理论被认为是现代资本结构的开端和最有影响的资本结构理论。他们两人分别于年和年获得诺贝尔经济学奖。*MM理论包括无公司税的MM理论和有公司税的MM理论。基本假设:()风险是可以衡量的且经营风险相同的企业处于同一个风险等级()投资者对企业未来收益与风险的预期相同()股票和债券在完全的资本市场上交易()负债的利率为无风险利率()投资者预期的息前税前利润不变。*无公司税的MM理论的结论是:资本结构不影响企业价值和资本成本。有公司税的MM理论的结论是:负债会因税赋节约而增加企业价值负债越多企业价值越大权益资本的所有者获得的收益也越大。MM理论证明了由于负债利息的节税作用在某些严格的假设条件下负债越多企业的价值越大在全部使用债务时其价值达到最大首次以严格的理论推导得出财务杠杆与企业价值的关系。但在现实生活中有的假设是不能成立的故早期MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况只能作为资本结构理论研究的起点。权衡理论和信息不对称理论都建立在MM理论的基础之上。*、权衡理论权衡理论是在MM理论的基础上充分考虑财务破产成本和代理成本两个因素来研究资本结构的理论。权衡理论说明了当减税利益与负债的财务破产成本和代理成本相互平衡时的资本结构为最优资本结构这样可使企业的价值最大。*二、资本结构管理比较资本成本法融资的每股收益分析资本结构是否合理可以通过每股收益的变化进行分析。一般而言凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的反之则认为不合理。然而每股收益的变化不仅受到资本结构的影响还受到销售收入的影响。要处理这三者的关系则必须运用“每股收益无差别点”的方法来分析。*每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的所谓每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的产销业务量水平根据每股收益无差别点可以分析判断在什么样的产销业务量水平下适于采用何种融资方式进而确定企业的资本结构。*每股收益无差别点的计算:在每股收益无差别点上无论是采用债务融资还是采用权益融资每股收益都是相等的。假设以EPS代表负债融资下的每股收益以EPS代表权益融资下的每股收益。则:*在每股收益无差别点上则能使上述条件成立的产销业务量水平(以产销额S表示)为每股收益无差别点销售额当产销业务量大于S时运用负债融资当产销业务量小于S时采用权益融资。*例:某公司原有资本万元其中债务资本万元债务资本每年利息万元普通股资本万元(普通股每股面值元)企业扩大再生产需增加融资万元其融资方式有两种可供选择:一是发行普通股万股每股发行价元二是全部使用长期借款借款利率。公司变动成本率固定成本万元所得税率不考虑融资费用因素。**

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