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达达系列股指期货+外汇期货+利率期货.ppt

达达系列股指期货+外汇期货+利率期货

艾尔小茜茜
2019-02-08 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《达达系列股指期货+外汇期货+利率期货ppt》,可适用于自然科学领域

股票指数是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票股价变动和走势情况的一种相对指标。如DJIA、S&P、中国沪深指数。以股票指数作为标的资产的股票指数期货则是指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约通常简称为股指期货。如沪深指数期货、S&P指数期货。股指期货交易特殊性:()现金结算交割()股指期货的合约规模不是固定的而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。在CME交易的以日元标价的日经指数期货不存在这个问题。  多头套期保值与空头套期保值   股指期货的标的资产是市场股票指数因此运用股指期货进行套期保值管理的是股票市场的系统性风险。  - 例如当投资者预期在将来特定时刻投资股票但担心实际购买时大盘整体上扬而蒙受损失便可通过预先进入股指期货多头的方式消除系统性风险当投资者看好手中所持有的股票不愿轻易卖出但担心大盘下跌给自己带来损失就可以通过股指期货空头对冲系统性风险。当前文所述的两个条件满足时运用β系数进行的股指期货套期保值往往可以使投资者的整体投资组合系统性风险为零。  假设某投资者希望将其原有组合中的部分股票转化为短期国库券她可以利用股指期货而无需出售股票达到这一效果:保留该部分股票同时根据β系数出售与该部分股票价值相对应的股指期货空头就可以创建一个合成的短期国库券(SyntheticTBill)。股票多头+股指期货空头=短期国库券多头  反过来投资者同样也可以利用短期国库券的多头和股指期货的多头创建一个合成的股票组合(SyntheticEquityPosition)达到将原有的短期国库券转化为股票组合的目的。远期外汇综合协议的概念远期外汇综合协议是指从未来某个时点起算的远期外汇协议即当前约定未来某个时点的远期汇率其实质是远期的远期。  实际中通常双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额(在这里假定也为A)的原货币出售给卖方。  在这里所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。为论述方便我们把原货币简称为外币把第二货币简称为本币。  在实践中有的远期外汇综合协议直接用远期汇差规定买卖原货币时所用的汇率。  用W*=F*F表示T时刻到T*时刻的远期差价可得:                  ()  用W=FS表示t时刻到T时刻的远期差价可得:                     ()远期利率协议(FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。(案例)进行现金结算是FRA常见的做法。因此FRA中的本金通常被称为“名义本金”。注意FRA的多方为利息支付者即名义借款人其订立FRA的目的主要是为了规避利率上升的风险。相应地FRA的空方则是利息获得者即名义贷款人其订立FRA的目的主要是为了规避利率下降的风险。  在远期利率协议中远期价格就是远期利率协议中的理论协议利率或称为远期利率(ForwardInterestRate)这是金融工程中最重要的概念之一。计息期末支付利息是市场惯例。在实际中FRA中的协议利率与实际的即期利率都是以普通复利的形式报出的这里我们将之全部转化为连续复利是为了与本书的基本框架保持一致。这一转化并不影响结论。  利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。  人们通常按合约标的期限将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。  短期利率期货是以(期货合约到期时)期限不超过年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货其典型代表为在CME交易的个月欧洲美元期货  长期利率期货是以(期货合约到期时)期限超过年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货(YearUSTreasuryBondsFutures)。  利率远期和利率期货在本质上是相同的两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异主要体现在:  年是指该国债发行时为年期限目前美国财政部发行的长期国债均为年债券。为简要起见本文中我们与市场惯例相同统一使用“长期国债”来指代年国债用长期国债期货来指代年国债期货。  第一远期利率协议报出的是远期利率而利率期货所报出的通常并非期货利率而是与期货利率反向变动的特定价格期货利率隐含在报价中。  第二由于多头总是规避价格上升风险的交易者因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险即规避利率下跌风险的一方。  第三利率期货存在每日盯市结算与保证金要求且利率期货的结算日为计息期初这与远期利率协议在计息期末  时刻才结算的惯例不同这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。  第四远期利率协议通常采用现金结算而利率期货可能需要实物交割期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割使得利率期货相对复杂。在CME交易的欧洲美元期货其标的资产是自期货到期日起个月期的欧洲美元定期存款。表列出了CME场内交易的欧洲美元期货合约的主要规定。知识点提示:所谓“欧洲美元”是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款个月期的欧洲美元存款利率主要基于个月期的LIBOR美元利率。目前CME的欧洲美元期货合约还有全球的电子交易(Globex®)我们这里仅以场内交易(Floor)的欧洲美元期货合约作为例子。在CBOT交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。其标的资产是从交割月的第一个天起剩余期限长于(包括等于)年且在年内不可赎回的面值美元或其乘数的任何美国年期国债。其到期月份为月季度循环月。例如年月在CBOT交易的就有分别于年月、月与年月到期的长期美国国债期货合约。(长期美国国债期货合约的具体条款详见表-)长期国债期货的报价方式是以美元和  美元报出每美元面值债券的价格。由于合约规模为面值美元因此的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是       美元。注意无论是现货还是期货附息票债券报价与多方实际支付(或空方实际收到)的现金是不同的。附息票债券现货或期货交割时多方实际支付和空方实际收到的价格是全价又被称为现金价格或发票价格而债券报价时通常报出净价。(案例)                         现金价格=报价(净价)上一个付息日以来的应计利息长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于(包括等于)年且在年内不可赎回的任何美国长期期国债进行交割。为了使不同的可交割债券价值具有可比性交易所引入了标准券和转换因子的概念。根据市场利率的变化CBOT会对标准券的息票率进行调整并公布目前息票率为%。标准券标准券是一种虚拟的证券其面值为美元息票率为%在交割月的第一天时的剩余到期期限为年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。转换因子(ConversionFactor)具体来看各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子(ConversionFactor)来实现的。该转换因子等于面值每美元的可交割债券的未来现金流按的年到期收益率(每半年计复利一次)贴现到交割月第一天的价值再扣掉该债券美元面值的应计利息后的余额。-在计算转换因子时债券的剩余期限只取个月的整数倍多余的月份舍掉。如果取整数后债券的剩余期限为半年的倍数就假定下一次付息是在个月之后否则就假定在个月后付息。(有关转换因子的进一步理解与计算详见案例的第一部分)在实际中转换因子是由交易所计算并公布的。算出转换因子后我们就可算出期货空方交割美元面值的特定债券应收到的现金:空方收到的现金=期货报价交割债券的转换因子交割债券的应计利息()上式中期货报价是指标准券的期货报价而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。注意式中的应计利息是交割债券在实际交割日的真实应计利息。(计算例子见案例的第二部分)转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割实际上是存在差异的。这样市场空方必然选择最合算的债券进行交割从而出现了“交割最合算的债券”(CheapesttoDeliverBond)。交割最合算的债券就是购买交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。交割成本=债券报价应计利息(期货报价转换因子应计利息)=债券报价(期货报价转换因子)由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权因此要精确地计算国债期货的理论价格是比较困难的。但是如果假定交割最合算的国债和交割日期是已知的那么可以通过以下四个步骤来确定长期国债期货价格:.根据交割最合算的国债现货的报价算出该交割券的现金价格。.运用支付已知现金收益的远期定价公式根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。.反向运用式()根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价。.将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价也是标准券期货理论的现金价格。(详见案例)因为标准券的应计利息为零。传统不含权债券的久期对传统的不含权债券:()求导可得()式()就是传统的修正久期(ModifiedDuration)。它由和麦考利久期(MacaulayDuration)两个部分组成。麦考利久期的概念麦考利久期可以解释为付息期…直至m的一种加权平均其权重为每次现金流现值占债券价格(所有现金流现值之和)的比重权重之和为。从这个意义上说麦考利久期是期限的加权平均其单位仍然是年这是久期名称的最初来源。但真正考察债券价格对利率敏感程度时我们仍然必须使用修正久期而非麦考利久期。注意()对久期的定义取决于债券定价模型()仅适用于普通的不含权债券而无法普遍适用于一些更复杂的利率敏感性资产如含权债券和利率期权等。相比较之下目前式()   已成为最具一般性、最能反映久期作为利率敏感性衡量指标性质的定义与公式。在实际当中人们通常用式()的下述差分形式计算定价模型比较复杂的利率敏感性资产的久期:()其中 和 分别代表到期收益率下跌和上升时所达到的资产价格。利率远期和利率期货的久期取决于其标的资产的久期和远期(期货)本身价值变化的计算方式。-例如欧洲美元期货合约的价值变动源于期货报价的变动而期货报价等于-期货利率。因此欧洲美元期货的久期就是期货利率的久期而后者的久期取决于LIBOR利率对特定到期收益率dy的敏感性如果这两者是一对一变动的欧洲美元期货的久期就等于。-另外由于长期国债期货的报价取决于标的长期国债的价格长期国债本身的久期一般都比较大而长期国债期货本身的到期期限偏短因而一般认为长期国债期货的久期近似等于其标的资产的久期。值得注意的是在计算长期国债期货的久期时必须找到交割最合算的债券并以此债券的久期作为期货的久期。如果后来市场利率的变化导致交割最合算的债券发生变化期货的久期也会随之发生变化。久期套期保值的基本思想由于久期反映了资产所面临的大部分利率风险如果整个投资组合多空和数量匹配得当使整个组合的久期等于那么就可以消除该组合的大部分利率风险。假设用利率期货对其他利率敏感性资产进行套期保值套期保值比率n应使得组合的久期其中由于组合的久期等于组合内资产的久期之和则使得组合久期等于的套期保值比率n为() 和 分别表示被套期保值资产和利率期货的久期。因此为了对冲dy的变动所需要的套期保值份数为()其中 和 分别表示被套期保值资产和一份利率期货的现金价格。当N>时利率期货的头寸方向应与被套期保值资产的头寸方向相同即同为多头或同为空头当N<时利率期货的头寸方向应与被套期保值资产的头寸方向相反。(案例)投资者除了可以通过利率期货降低组合久期至零还可以通过利率期货调整组合久期至自己期望的水平。设定投资组合的原久期为 目标久期为 则套期保值比率就应该为   需要交易的利率期货份数为()显然原先的套期保值比率n是目标   的特例。久期的局限性首先我们从泰勒展开式中可以看到久期仅仅是资产价格对利率的一阶敏感性无法反映和管理资产价格的全部利率风险当利率变化较大时这个缺陷尤其显著其次久期的定义建立在利率曲线发生平移即所有期限的利率变化幅度相等的假设基础之上这是一个不符合现实的假设。在CME交易的以日元标价的日经指数期货不存在这个问题。计息期末支付利息是市场惯例。在实际中FRA中的协议利率与实际的即期利率都是以普通复利的形式报出的这里我们将之全部转化为连续复利是为了与本书的基本框架保持一致。这一转化并不影响结论。年是指该国债发行时为年期限目前美国财政部发行的长期国债均为年债券。为简要起见本文中我们与市场惯例相同统一使用“长期国债”来指代年国债用长期国债期货来指代年国债期货。目前CME的欧洲美元期货合约还有全球的电子交易(Globex®)我们这里仅以场内交易(Floor)的欧洲美元期货合约作为例子。根据市场利率的变化CBOT会对标准券的息票率进行调整并公布目前息票率为%。因为标准券的应计利息为零。

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